六年之后，人們提起2019，總是會(huì)產(chǎn)生一種懷舊的情緒，仿佛那昔日的“光輝歲月”再難重現(xiàn)。

與其說(shuō)是懷念2019，不如說(shuō)是懷念一種確定的、昂揚(yáng)的、蒸蒸日上的市場(chǎng)狀態(tài)。那一年，正值祖國(guó)七十華誕，國(guó)民生產(chǎn)總值漲了6個(gè)點(diǎn)，房?jī)r(jià)和城市化進(jìn)程一起猛中求進(jìn)。那一年，港交所有165家企業(yè)首次主板公開(kāi)發(fā)行，阿里回港二次上市募資額超千億，港交所蟬聯(lián)了全球IPO募資冠軍，募資總額達(dá)到了3128.89億港元。

一切跡象都在說(shuō)：有恒產(chǎn)者有恒心。

時(shí)間軸拉到2025，那種昔日的美好似乎回來(lái)了。7月6日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在其網(wǎng)志中表示，港股2025年勢(shì)頭持續(xù)向好，2025年上半年，恒生指數(shù)累計(jì)上升20%，升幅位列全球前三位，以點(diǎn)數(shù)計(jì)，是港股市場(chǎng)歷來(lái)*的上半年升幅。

“近一個(gè)月，幾乎每天都會(huì)有一家A股企業(yè)要赴港上市”，一位在港的頭部中資投行的保薦人向霞光社表示，忙到?jīng)]有時(shí)間憶往昔，但似乎身處往昔的崢嶸歲月。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年上半年，港股新上市企業(yè)43家，較去年同期增加13家，除找鋼集團(tuán)采用De-SPAC方式上市外，其他均為IPO方式上市。43只上市新股募資總額達(dá)到1067.13億港元，較去年同期的135.33億港元增長(zhǎng)688.54%，募資金額已超過(guò)2024年全年的881.47億港元。

時(shí)隔六年，港交所重返全球IPO募資額榜首。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、財(cái)華社

此外趨勢(shì)上看，港交所從二季度開(kāi)始發(fā)力。盡管二季度港股IPO相對(duì)較少，募資額卻達(dá)到880.44億港元，遠(yuǎn)超納斯達(dá)克交易所的95億美元，約合744.94億港元。陳茂波也表示，港交所的申請(qǐng)個(gè)案正在快速增加，至今已收到約200宗申請(qǐng)，較年初時(shí)的數(shù)字倍增，其中包括來(lái)自中東和東南亞的企業(yè)。

港市情緒也一路走高。上半年恒生指數(shù)累計(jì)上漲19.11%，一切跡象都表明，特朗普發(fā)動(dòng)的全面貿(mào)易戰(zhàn)，促使全球投資者尋找東西方之間的平衡點(diǎn)，逃離美元高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投估值低洼的港股市場(chǎng)，是求穩(wěn)的*選項(xiàng)。

同時(shí)，不斷優(yōu)化上市規(guī)則措施的港股市場(chǎng)，站在出海橋頭堡的身份上，受到內(nèi)地企業(yè)和外資的青睞，赴港上市掀起了熱潮。市場(chǎng)用腳投票，給港交所“立足中國(guó)，連接世界”的定位鐫刻上新的里程碑。

時(shí)至今日，香港交易所上市已有25年，歷經(jīng)五位主席和總裁，作為亞太地區(qū)*的交易所，承接了一眾國(guó)企上市的歷史性時(shí)刻。那么今天的繁榮，是實(shí)火還是虛妄？港交所的成分發(fā)生了哪些變化？定價(jià)權(quán)又掌控在哪一方？

01、港股回暖：從“跌跌不休”到鼎沸時(shí)刻

受一系列因素影響，疫情之后的四年里，港股堪稱“跌跌不休”。2022年10月的冰點(diǎn)時(shí)刻，股價(jià)較此前高點(diǎn)蒸發(fā)六成，甚至被調(diào)侃為“國(guó)際金融中心遺址”，投資者們韌性扛不住時(shí)，也會(huì)戲稱是否去新加坡買(mǎi)房才是真正的出路。

而今年開(kāi)年以來(lái)，港交所的場(chǎng)子越來(lái)越熱，無(wú)論是融資額、股價(jià)還是來(lái)港上市的企業(yè)豐富度，都可見(jiàn)鼎沸。那么，港交所在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)能夠逆風(fēng)翻盤(pán)的原因是什么？

首先，目前港股市場(chǎng)的熱鬧還是聚焦于A股赴港上市的項(xiàng)目，直接原因也就是“A+H"逐步推出和完善的一系列政策，為A股公司赴港上市放寬門(mén)檻、提高速度。

去年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出“五項(xiàng)對(duì)港合作措施”，其中包括明確“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”；隨后，香港聯(lián)合交易所有限公司（“聯(lián)交所”）與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布聯(lián)合聲明，將對(duì)內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港新上市申請(qǐng)審批流程進(jìn)行優(yōu)化，在40個(gè)工作日內(nèi)對(duì)新申請(qǐng)人發(fā)出至多2輪監(jiān)管意見(jiàn)，申請(qǐng)人及保薦人預(yù)計(jì)可于60個(gè)工作日內(nèi)完整答復(fù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的意見(jiàn)。此外，對(duì)合資格A股上市公司提交的上市申請(qǐng)，香港證監(jiān)會(huì)及聯(lián)交所將發(fā)出1輪監(jiān)管意見(jiàn)，并在30個(gè)工作日內(nèi)完成各自的監(jiān)管評(píng)估。

這直接改變了港交所原有的上市周期，即對(duì)于內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市的時(shí)間線被縮短了。

此外，上市門(mén)檻也發(fā)生變化，對(duì)五大類(lèi)特?？萍脊径裕梢詣澐譃閮蓚€(gè)類(lèi)別：其一是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的科技公司，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度特?？萍籍a(chǎn)生的收益至少達(dá)2.5億港元、IPO市值須達(dá)80億元，上市前已從事研發(fā)至少三年，研發(fā)投資資金須占總營(yíng)收開(kāi)支在15%以上；

其二，對(duì)于還沒(méi)商業(yè)化、仍處于研發(fā)狀態(tài)的公司，則沒(méi)有營(yíng)收要求，但需要研發(fā)時(shí)長(zhǎng)超過(guò)三年，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用需占到總營(yíng)收開(kāi)支的50%以上。

也就是說(shuō)，A股公司赴港上市的通道變快、變寬了。而在去年，因?yàn)楦酃闪鲃?dòng)性和估值等問(wèn)題，有投行人士與內(nèi)地A股公司管理層聊及赴港上市方案時(shí)，甚至還曾被人認(rèn)為是“騙子”。荒原投資凌鵬曾用可貿(mào)易品和非可貿(mào)易品來(lái)形容兩地的差異性，A-H股背后確實(shí)是同一家公司，但作為股票，它們完全是兩個(gè)東西?！熬拖癜拈T(mén)關(guān)閘和珠海拱北口岸一墻之隔，兩地理發(fā)價(jià)格差好幾倍、可樂(lè)價(jià)格卻大體趨同”。

政策變動(dòng)期間，美的、寧德時(shí)代等公司赴港上市，也讓更多內(nèi)地企業(yè)看到了港市的確定性。美的，作為A股公司在港順利掛牌，兩日漲幅一度達(dá)到17%，這讓更多內(nèi)地企業(yè)看到赴港上市的希望；

而創(chuàng)造了近年境外發(fā)行備案最快記錄的寧德時(shí)代，從2月11日正式向港交所遞交A1申請(qǐng)文件，到5月20日上市，僅用了3個(gè)月左右的時(shí)間。上市當(dāng)天，寧德時(shí)代收漲16.43%至306.2港元。

寧德時(shí)代上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，香港財(cái)政司長(zhǎng)陳茂波致辭，也特別提及：“內(nèi)地企業(yè)通過(guò)香港加速它們的全球戰(zhàn)略布局。這種‘香港集資以支持國(guó)際拓展’的模式在未來(lái)會(huì)成為內(nèi)地企業(yè)出海的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也標(biāo)志著香港以自身所長(zhǎng)、服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的新里程?！?/p>

結(jié)果上看，A股和港股之間的價(jià)差正在逐漸縮窄，甚至出現(xiàn)“港股溢價(jià)A股倒掛“現(xiàn)象，確定性的票價(jià)也堅(jiān)定了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的信心。

《大時(shí)代》播出后，每逢香港股市大上大落，坊間都會(huì)以“大時(shí)代”一詞概括說(shuō)明當(dāng)時(shí)市況

02、出海窗口，港交所的時(shí)代禮遇

當(dāng)然，政策推手只是促進(jìn)因素之一，從市場(chǎng)選擇和企業(yè)全球化方向上看，港交所的熱鬧也是時(shí)代的禮遇。

就在內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)聯(lián)結(jié)結(jié)果開(kāi)始顯現(xiàn)的此刻，特朗普政府的陰晴不定讓大量的美元資本不敢在美國(guó)落地，游離在中 美兩大國(guó)之間的錢(qián)會(huì)選擇香港——這一價(jià)值洼地或許是更為穩(wěn)健的選擇。騰訊新聞《潛望》報(bào)道中也提及了一家中型券商負(fù)責(zé)人的觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)A股上市暫未放閘之前，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)上市其實(shí)并沒(méi)有更多選擇，除了香港市場(chǎng)。這是因?yàn)椋鼐壵蔚囊蛩?，發(fā)行人赴美或歐上市相對(duì)更為謹(jǐn)慎了。

地緣政治的紛繁復(fù)雜，與中國(guó)企業(yè)出海熱潮相撞。農(nóng)銀國(guó)際資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人卞京也曾在采訪中表示，不少赴港上市的內(nèi)地公司，當(dāng)下都有強(qiáng)烈的出?；蛉虍a(chǎn)業(yè)布局的需求。

港交所一直都處于“立足中國(guó)，連接世界”的位置上。在港交所CEO之位掌舵了十年的李小加，曾經(jīng)有一番很形象的總結(jié)——股票、債券等資產(chǎn)是“貨”，交易所是“場(chǎng)”，港交所的目標(biāo)是成為一個(gè)讓中國(guó)錢(qián)買(mǎi)上世界貨，讓世界錢(qián)買(mǎi)上中國(guó)貨的場(chǎng)。先把中國(guó)*的“貨”搬進(jìn)“場(chǎng)”內(nèi)，是李小加的心愿。

在內(nèi)地全面金融開(kāi)放之前，港交所始終是中國(guó)最重要的對(duì)外金融口岸，這是港交所長(zhǎng)期堅(jiān)持的方向。

在如何獲得國(guó)際資本的錢(qián)這件事上，中國(guó)企業(yè)有過(guò)多種探索。比如21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市潮時(shí)，A股和港股還都堅(jiān)持“一股一權(quán)、同股同權(quán)”的規(guī)定，這影響了企業(yè)對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)，而美股則為這類(lèi)兩重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司敞開(kāi)了大門(mén)，納斯達(dá)克也就成了全球互聯(lián)網(wǎng)公司的搖籃。

但那時(shí)，赴美上市只能選擇VIE架構(gòu)，VIE架構(gòu)的“弊端”在于其中可能隱含的安全風(fēng)險(xiǎn)。而到了疫情后期，一系列地緣政治變化的問(wèn)題，導(dǎo)致中概們無(wú)法再討好華爾街的投資人們，“回港潮”開(kāi)始出現(xiàn)。彼時(shí)，港交所已經(jīng)完成一系列同股不同權(quán)、港滬通等改革，回“港”上市也不再有對(duì)于實(shí)際控制權(quán)的顧慮。

18層高的重慶大廈匯聚來(lái)自亞非各國(guó)的商人、勞工和各國(guó)的背包旅客，是全球化的縮影

對(duì)于國(guó)際化意愿強(qiáng)的內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)或許是現(xiàn)階段權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和資金兩方面的*選項(xiàng)。

機(jī)構(gòu)投資者的全球風(fēng)險(xiǎn)控制是一盤(pán)棋，PAC資本創(chuàng)始合伙人廖明曾表示：“在機(jī)構(gòu)投資者眼里，只有國(guó)際資本市場(chǎng)，沒(méi)有香港資本市場(chǎng)。從本質(zhì)上說(shuō)，國(guó)際資本市場(chǎng)，是同樣的機(jī)構(gòu)投資者、在不同的交易所、用相同的規(guī)則在做交易。紐約和香港，性質(zhì)完全一樣?！?/p>

長(zhǎng)期來(lái)看，外地機(jī)構(gòu)投資者也是港股市場(chǎng)的主要交易者。2010-2020的十年間，外地機(jī)構(gòu)投資者始終保持*交易占比（年均超過(guò)35%），從資金來(lái)源上看，歐美和亞洲是主要的資金來(lái)源地（歐洲占交易金額的28.6%、美國(guó)占23.8%和亞洲占47.7%）。

而現(xiàn)階段，大額交易不斷涌現(xiàn)，外資與中資在內(nèi)的全球投行重新開(kāi)啟了對(duì)香港IPO市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于A股被低估的好公司，海外大基金也關(guān)注它們的赴港掛牌，不愿錯(cuò)過(guò)這一輪的“中國(guó)熱”。騰訊新聞《潛望》也提及，淡馬錫、GIC等新加坡主權(quán)基金、加拿大主權(quán)基金、馬來(lái)西亞主權(quán)基金以及阿布扎比、科威特以及沙特等中東國(guó)家的主權(quán)基金，他們都在過(guò)去這幾個(gè)月參與了香港IPO的下單。

《財(cái)經(jīng)》報(bào)道中提及，一家服務(wù)歐洲與南美家族的家辦香港負(fù)責(zé)人曾希望能以輔助企業(yè)出海為條件，獲得蜜雪冰城和滬上阿姨的基石份額，但是因?yàn)榛顿Y競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈而失之交臂。

“2027年，中國(guó)香港特區(qū)估計(jì)會(huì)成為全球*的跨境資產(chǎn)和財(cái)富管理中心?！毕愀厶貐^(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波于6月13日對(duì)外宣稱了這一預(yù)判。“國(guó)際投資者以資金和實(shí)際行動(dòng)對(duì)香港資本市場(chǎng)投下了信心的一票”。此外，隨著南南合作及金融合作網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，如中東等地的相關(guān)資本在亞洲布局加速，中國(guó)香港特區(qū)也成為關(guān)鍵地區(qū)之一。

此外，中國(guó)的好公司在香港上市后，對(duì)A股交易價(jià)格有一定溢價(jià)，反映了這些公司獲得了國(guó)際資金的認(rèn)可，后續(xù)或許會(huì)反饋給A股市場(chǎng)，讓更多投資者關(guān)注到這些估值被低估的A股好公司。

香港特別行政區(qū)行政長(zhǎng)官李家超表示，“新股活躍及交投顯著上升，都反映全球?qū)ο愀劢鹑谏鷳B(tài)有強(qiáng)大信心，港交所在促進(jìn)香港作為‘超級(jí)聯(lián)系人’和‘超級(jí)增值人’方面，正發(fā)揮關(guān)鍵作用?！?/p>

向香港出發(fā)，被國(guó)際看見(jiàn)，是內(nèi)地企業(yè)涌進(jìn)港交所的主旋律。

03、跨過(guò)香江去，爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)

當(dāng)然，“立足中國(guó)，連接世界”的港交所，也很擰巴。這是因?yàn)楦酃纱蟛糠稚鲜泄緛?lái)自內(nèi)地，但投資者卻主要來(lái)自海外，這就導(dǎo)致了港股的基本面取決于內(nèi)地，而估值卻受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的特殊定價(jià)機(jī)制。

因此，誰(shuí)掌握定價(jià)權(quán)，是過(guò)去幾年的主要博弈點(diǎn)。

2020年前后，是港股中外資本流動(dòng)的分水嶺，彼時(shí)“北水”南下成為港股重要增量資金。2021年1月19日，某券商召開(kāi)“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”主題會(huì)議，認(rèn)為港股估值中樞仍由全球流動(dòng)性及外資動(dòng)向決定。

如果我們向回看香港百年的發(fā)展，不難發(fā)現(xiàn)，外資、港資、內(nèi)資三股力量角逐的變化。匯豐在英據(jù)時(shí)期定下金融發(fā)展的框架，港資在東亞四小龍騰飛時(shí)期成為主角，內(nèi)資企業(yè)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起后變得舉足輕重。當(dāng)下，港股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也是外資（美債）、內(nèi)資（中債）和本地資本（港債）三大主體無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的加權(quán)組合。

而到了當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)也逐步向中國(guó)資本轉(zhuǎn)移。從持倉(cāng)比例上看，縱向來(lái)看，香港本地機(jī)構(gòu)持股市值占比相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)際中介機(jī)持股占比逐年下降，內(nèi)資通過(guò)港股通持續(xù)流入，持股占比逐年增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、未盡研究、方正證券

變化發(fā)生在2024年之后。據(jù)興業(yè)研究在分析，2024年2月后AH溢價(jià)與中債利率同向變動(dòng)，表明港股利率錨發(fā)生了結(jié)構(gòu)性遷移，港股通持續(xù)流入背景下內(nèi)地資金定價(jià)權(quán)提升。而隨著港股通機(jī)制的持續(xù)深化和內(nèi)地資金參與度的提升，港股的估值利率錨從“單一美元錨”轉(zhuǎn)向“美債為主，中債邊際定價(jià)”的雙重驅(qū)動(dòng)機(jī)制。

圖表來(lái)源：興業(yè)研究

在《財(cái)經(jīng)》報(bào)道中，香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)副教授孟茹靜提及，“南向資金確實(shí)是今年港股市場(chǎng)的亮點(diǎn)。港股通資金已經(jīng)占到香港市場(chǎng)總成交量的兩成。不敢說(shuō)有*定價(jià)權(quán)，但話語(yǔ)權(quán)和影響力肯定是在增加的。”

也就是說(shuō)，跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)，有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

04、“看多中國(guó)”，離不開(kāi)港股市場(chǎng)

多位基金經(jīng)理今年在自己的公眾號(hào)中表示，看多中國(guó)市場(chǎng)的持倉(cāng)布局，一定囊括港股成分。我們?cè)谇拔奶岬搅顺龊５内厔?shì)，這里再談?wù)勈袌?chǎng)對(duì)科技的觀點(diǎn)變化。

今年年初，DeepSeek的帶動(dòng)下，恒生科技指數(shù)*漲幅達(dá)到了40%。DeepSeek的橫空出世讓全球看到了中國(guó)的AI實(shí)力，這改變了投資者對(duì)未來(lái)、對(duì)中國(guó)企業(yè)的態(tài)度。

過(guò)去，港股的主力是香港的old money，恒生指數(shù)基本完全由金融地產(chǎn)組成，市值長(zhǎng)期占據(jù)整個(gè)香港股市的70%，科技股不受香港股民喜歡?？垂乐稻椭溃罕热缈萍脊稍谙愀鄣墓乐当稊?shù)遠(yuǎn)低于美國(guó)，SaaS公司在美國(guó)幾十倍P/S，在香港最高只有15倍（2022年）。

廖明曾用圖森的案例說(shuō)明美股投資人的估值邏輯差異：圖森上市時(shí)，商業(yè)化程度低，財(cái)務(wù)指標(biāo)不行，而美國(guó)投資人認(rèn)為假設(shè)五年后美國(guó)無(wú)人駕駛貨運(yùn)市場(chǎng)的規(guī)模是1000億美金、圖森的占有率是25%，那5年后圖森就值250億美金，然后折現(xiàn)到今天，就是圖森IPO的估值。

換句話說(shuō)，那時(shí)看AI，仍是不敢下注的新鮮事物，因?yàn)榭萍继y估，“只有紐約的投資者，愿意為未來(lái)買(mǎi)單?！?/p>

因此，2022年10月19日，港交所為科技公司放開(kāi)上市門(mén)檻，允許未盈利的科技公司上市，但大家都知道，內(nèi)憂外患的港股市場(chǎng)，沒(méi)能創(chuàng)造出讓投資者滿意的票價(jià)。

但在Deepseek橫空出世之后，普通受眾也開(kāi)始看到了AI的實(shí)際作用。AI的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，不再是技術(shù)空談，而是向應(yīng)用側(cè)滲透，今年恒生AI主題指數(shù)漲幅靠前的，也主要是生成式AI在社交、營(yíng)銷(xiāo)、電影、游戲等領(lǐng)域的應(yīng)用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、未盡研究

也就是說(shuō)，即使人工智能今天仍是燒錢(qián)的游戲，但隨著AI應(yīng)用加速落地，港股科技開(kāi)始完成從“高增長(zhǎng)+高波動(dòng)”的互聯(lián)網(wǎng)邏輯，向“利潤(rùn)釋放+技術(shù)紅利”的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯切換。

這其中，中國(guó)和美國(guó)是全球*的兩個(gè)AI市場(chǎng)，而中概互聯(lián)有AI的未來(lái)，恒生科技指數(shù)與中證香港科技指數(shù)，幾乎囊括了中國(guó)*代表性的AI、新能源車(chē)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與AI相關(guān)度高的騰訊、阿里巴巴也在其中。最新一家在港交所上市融資的AI公司是云知聲，新一輪AI“六小虎”之一稀宇科技也正考慮赴港募資。

投票者的思路變了。讓更多AI企業(yè)留在牌桌上，是對(duì)于未來(lái)的下注，也是對(duì)中國(guó)科技在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)更大話語(yǔ)權(quán)的表現(xiàn)。

05、不止融資：港交所如何承載中國(guó)科技的全球化野心？

資本市場(chǎng)的走向，也跳動(dòng)著時(shí)代的脈搏。

公眾號(hào)“楚團(tuán)長(zhǎng)聊聊天”在文章中指出，如果我們認(rèn)同當(dāng)下是“做多中國(guó)”的時(shí)間窗口，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性紅利會(huì)從哪里釋放？

答案是，A股結(jié)構(gòu)偏重“穩(wěn)態(tài)中國(guó)”，而港股科技板塊，更多代表的是“進(jìn)化中的中國(guó)”。

港股企業(yè)的豐富度在不斷提升，2021年之后，港股工業(yè)、房地產(chǎn)、金融、可選消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)的IPO數(shù)量開(kāi)始掉頭向下，而信息技術(shù)行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)的港股IPO較為活躍（2021~2024年信息技術(shù)年均IPO數(shù)量為12.75家）。

圖表來(lái)源：彭博社

科技上，上半年，國(guó)際與國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，造出了對(duì)標(biāo)美國(guó)科技七雄的各種中國(guó)科技企業(yè)組合概念。香港股市集齊了中國(guó)科技七雄，它們是騰訊、阿里、小米，比亞迪、寧德時(shí)代、美團(tuán)、中芯國(guó)際，這些科技公司勾勒了中國(guó)科技與產(chǎn)業(yè)未來(lái)躍遷的核心路徑。

如騰訊、阿里、美團(tuán)是互聯(lián)網(wǎng)的代表，也是恒生科技與港股科技50中的中軍；中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等半導(dǎo)體公司背負(fù)的更是產(chǎn)業(yè)自主可控的現(xiàn)實(shí)訴求，如中芯國(guó)際，已經(jīng)是超過(guò)英特爾，是全球第三大半導(dǎo)體代工企業(yè)。小米、比亞迪、吉利、長(zhǎng)城這些企業(yè)，代表中國(guó)制造中國(guó)品牌，港股已成為新能源車(chē)二次成長(zhǎng)的關(guān)鍵舞臺(tái)，同時(shí)智能汽車(chē)也更可以被看作是AI、能源、制造融合后的平臺(tái)型公司。

此外，泡泡瑪特、老鋪黃金、布魯克等等，代表新消費(fèi)的樣貌，通過(guò)精準(zhǔn)洞察消費(fèi)者心理，創(chuàng)造新的消費(fèi)文化和市場(chǎng)需求。生物醫(yī)藥方面，從允許不盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)的上市，中國(guó)創(chuàng)新藥的先頭部 隊(duì)開(kāi)始將海外權(quán)益賣(mài)給美國(guó)藥企。未盡研究指出，近三年來(lái)，總金額排名前20的ADC對(duì)外授權(quán)，有9家來(lái)自上市公司，僅1家科創(chuàng)板企業(yè)，另有1家“A+H”兩地上市，其余7家均在港交所上市。

在港交所的上市隊(duì)列中，已有紐曼思、布魯可、舒寶國(guó)際、宏信超市、綠茶餐廳等企業(yè)順利敲鐘；而近期，巴奴火鍋、潮玩品牌52TOYS、椰子水品牌IF、雷軍投資的文創(chuàng)品牌 “銅師傅”、頭部零食連鎖 “鳴鳴很忙”、被稱為 “始祖鳥(niǎo)平替”的伯希和，以及國(guó)民零食 “溜溜梅” 等也相繼遞交了上市申請(qǐng)。再往前追溯，老鄉(xiāng)雞、安井食品、遇見(jiàn)小面、三只松鼠、卡游、八馬茶業(yè)等品牌，早已在排隊(duì)等候的名單之上。

港交所的豐富度越來(lái)越高，盈利模式更加多元，也決定了資本回報(bào)模式的不斷完善。

過(guò)去，香港并沒(méi)有承擔(dān)太多中國(guó)科技公司的融資功能，與紐約等地相比，香港還是一個(gè)小市場(chǎng)。有數(shù)DataVision曾對(duì)比1986年香港四大交易所合并后，聯(lián)交所與東京證券交易所的交易量。前者只有1231億港元，而同期東京證券交易所年交易額8.8萬(wàn)億港元。

2014年，阿里在紐約上市，世界看到了中國(guó)公司的科技實(shí)力，更多境外投資者開(kāi)始將目光看向了這里——進(jìn)出口全球*、全球*的統(tǒng)一市場(chǎng)。這10年間，港交所也在不斷開(kāi)放自己作為對(duì)內(nèi)、對(duì)外的渠道，增加上市公司的豐富度和創(chuàng)新性。而今天，重估中國(guó)資產(chǎn)的浪潮正在越來(lái)越高漲，中國(guó)敘事的邏輯可以在港股的多元性中被看見(jiàn)，一個(gè)“立足中國(guó)、連接世界”定位更清晰、鮮明的港交所，正在邀請(qǐng)更多企業(yè)走向全球化。

股市是對(duì)未來(lái)的投入和期許，科技也是。我們眼中對(duì)未來(lái)繁榮的定義，也不只是對(duì)當(dāng)下物質(zhì)豐裕度的闡述，更是一種根植于未來(lái)確定性的心理狀態(tài)。2019年對(duì)于繁榮圖景的描繪或許和今天相似：那時(shí)你有車(chē)?yán)遄幼杂?，今天我買(mǎi)labubu，我們都有光明的未來(lái)。