華金證券股份有限公司駱紅永近期對(duì)國(guó)瓷材料（300285）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)環(huán)比改善，多產(chǎn)品布局打造新材料平臺(tái)企業(yè)》，給予國(guó)瓷材料增持評(píng)級(jí)。

國(guó)瓷材料

投資要點(diǎn)

事件：國(guó)瓷材料發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.54億元，同比增長(zhǎng)10.29%；歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)0.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.21億元，同比增長(zhǎng)4.1%；毛利率38.30%，同比下滑1.59pct；凈利率17.39%，同比下滑1.64pct。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.79億元，同比增長(zhǎng)4.67%，環(huán)比增長(zhǎng)20.97%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比下降0.57%，環(huán)比增長(zhǎng)44.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億，同比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比增長(zhǎng)52.99%；毛利率39.56%，同比下滑1.11pct，環(huán)比提升2.79pct；凈利率19.13%，同比下滑0.85pct，環(huán)比提升3.84pct。

電子材料需求持續(xù)回暖，積極橫向延展業(yè)務(wù)布局。25H1電子材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.44億元，同比增加23.65%，毛利率32.97%，同比下滑2.61pct。公司下游消費(fèi)電子等相關(guān)行業(yè)需求持續(xù)回暖，公司MLCC介質(zhì)粉體銷量穩(wěn)步提升。公司積極橫向拓展布局，具備多種MLCC制備的關(guān)鍵原料，同時(shí)，由于汽車電子及AI算力服務(wù)器等新應(yīng)用場(chǎng)景的不斷出現(xiàn)，對(duì)車規(guī)級(jí)、高容類等MLCC粉體新產(chǎn)品的需求不斷增長(zhǎng)，在頭部客戶的驗(yàn)證速度不斷加速，新產(chǎn)品粉體的供應(yīng)量和占比持續(xù)增加。公司憑借多年的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及海內(nèi)外的客戶基礎(chǔ)，服務(wù)客戶、配合客戶，成功開(kāi)發(fā)了多種規(guī)格型號(hào)的高容漿料、車規(guī)級(jí)專用漿料、射頻專用漿料等，提高了新產(chǎn)品的銷售占比。未來(lái)，公司將充分把握在MLCC領(lǐng)域的資源和優(yōu)勢(shì)，緊跟下游新興應(yīng)用的擴(kuò)展和需求，帶動(dòng)下游產(chǎn)品及應(yīng)用的需求，繼續(xù)提升相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

催化材料穩(wěn)步發(fā)展，與客戶實(shí)現(xiàn)互利共贏。催化材料板塊25H1實(shí)現(xiàn)收入4.56億元，同比增長(zhǎng)12.34%，毛利率41.8%，同比下滑1.76pct。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氣體凈化解決方案供應(yīng)商，可為尾氣催化領(lǐng)域提供蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品全面搭載商用車、乘用車、非道路機(jī)械、船機(jī)和VOC等細(xì)分領(lǐng)域。公司以技術(shù)迭代、市場(chǎng)深化與智能制造升級(jí)為核心驅(qū)動(dòng)力，不斷鞏固尾氣催化領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)軍地位。公司持續(xù)與國(guó)內(nèi)各大商用車客戶進(jìn)行合作，同時(shí)也進(jìn)入了多家國(guó)際頭部車企和主機(jī)廠的供應(yīng)鏈關(guān)系，需求提升，銷售份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)自主汽車品牌，不斷將相關(guān)產(chǎn)品引入到國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燃油車型和國(guó)內(nèi)新能源混動(dòng)車型。公司通過(guò)多年的產(chǎn)品布局和市場(chǎng)開(kāi)拓，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，目前公司蜂窩陶瓷產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入主要車企以及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商的供應(yīng)鏈體系，市占率逐年提高。隨著國(guó)七、歐七排放標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)路線逐步明確，公司積極配合客戶進(jìn)行技術(shù)預(yù)研和產(chǎn)品儲(chǔ)備，以滿足更高的排放標(biāo)準(zhǔn)下各類車型的產(chǎn)品需求。

深化口腔材料產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。生物醫(yī)療材料板塊25H1實(shí)現(xiàn)收入4.38億元，同比下降0.11%，毛利率52.18%同比下滑5.73pct。公司生物醫(yī)療材料業(yè)務(wù)繼續(xù)深入推進(jìn)“全球化、多元化、品牌化”三大戰(zhàn)略，自主研發(fā)的美學(xué)分層高透氧化鋯粉體在多家客戶驗(yàn)證通過(guò)并開(kāi)始逐步批量供應(yīng)，并在未來(lái)繼續(xù)研發(fā)推出更高端的牙科用氧化鋯粉體產(chǎn)品。同時(shí)，公司在原有規(guī)模的基礎(chǔ)上，繼續(xù)深化國(guó)內(nèi)外口腔材料板塊的布局，提高產(chǎn)品的滲透率和覆蓋人群，提升現(xiàn)有渠道的利用效益，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，提高盈利能力。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，公司借助產(chǎn)業(yè)鏈一體化和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，持續(xù)研發(fā)和推出各類高端口腔修復(fù)材料產(chǎn)品，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值。公司的生物醫(yī)療材料板塊的國(guó)際化發(fā)展是其重要戰(zhàn)略之一，公司目前已先后戰(zhàn)略投資韓國(guó)Spident、并購(gòu)德國(guó)Dekema公司，不斷完善臨床材料、數(shù)字化設(shè)備領(lǐng)域布局；同時(shí)公司也已在海外完成了銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建，有望進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展。

抓住新能源賽道機(jī)遇，加速技術(shù)突破。新能源材料板塊25H1實(shí)現(xiàn)收入2.17億元，同比上升26.36%，毛利率21.19%，同比提升0.13pct。為了充分把握新能源領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，公司拓展多個(gè)新能源賽道支點(diǎn)，陸續(xù)推出多款鋰電池正極添加劑的核心輔材。公司結(jié)合前期研發(fā)基礎(chǔ)，進(jìn)行工藝流程優(yōu)化以提高產(chǎn)品品質(zhì)，公司高純氧化鋁、勃姆石粉體及漿料均可實(shí)現(xiàn)1um及以下厚度的超薄涂覆，并結(jié)合客戶需求配合開(kāi)發(fā)了納米超細(xì)、多孔等更多型號(hào)產(chǎn)品。同時(shí)，為加速推進(jìn)固態(tài)電池技術(shù)的發(fā)展，公司不僅布局了氧化物與硫化物兩大固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)路線，還通過(guò)“外引內(nèi)培”的人才策略構(gòu)建了固態(tài)電池研發(fā)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為公司提供了更好的研發(fā)平臺(tái)與開(kāi)發(fā)效率。新能源是值得關(guān)注的賽道，公司在新能源賽道上持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)，為公司的發(fā)展注入新動(dòng)力。

精密陶瓷業(yè)務(wù)擴(kuò)張，紡織墨水有望崛起。數(shù)碼打印及建筑陶瓷等業(yè)務(wù)25H1實(shí)現(xiàn)收入4.84億元，同比增長(zhǎng)2.59%，毛利率37.42%，同比提升1.22pct。隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)陶瓷球需求的持續(xù)提升，而公司熟練掌握從粉體制備到陶瓷球制造的關(guān)鍵技術(shù)，所生產(chǎn)的高端氮化硅陶瓷球性能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，有利于公司將業(yè)務(wù)向海外拓展，提升盈利水平。其次，市場(chǎng)上采用的陶瓷球方案的車企和車型不斷增加及公司內(nèi)部的成本優(yōu)化優(yōu)勢(shì)，使得公司在國(guó)際市場(chǎng)上有著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司銷售的快速增長(zhǎng)。公司具備從陶瓷粉體、陶瓷基片到金屬化的縱向一體化優(yōu)勢(shì)，將圍繞氮化鋁、氮化硅、高純氧化鋁等核心材料打造綜合性的陶瓷基板產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)陶瓷基板的進(jìn)口替代進(jìn)程和產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)自主可控。但是陶瓷技術(shù)具有“三高三長(zhǎng)”的特點(diǎn)，即高投入、高難度、高門檻；長(zhǎng)研究周期、長(zhǎng)驗(yàn)證周期、長(zhǎng)應(yīng)用周期，公司需要基于市場(chǎng)發(fā)展情況，提前布局相應(yīng)產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備。從數(shù)碼打印及其他版塊來(lái)看，受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)等因素的影響，常規(guī)陶瓷墨水國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足，國(guó)瓷康立泰通過(guò)開(kāi)發(fā)高端功能性陶瓷墨水和數(shù)碼釉料新產(chǎn)品不斷鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位。另一方面，憑借公司新材料研發(fā)和生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推出了新產(chǎn)品紡織墨水，積極打造第二增長(zhǎng)曲線，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)、穩(wěn)定的品質(zhì)以及積極地市場(chǎng)開(kāi)拓，紡織墨水客戶的配合度和銷售額逐步擴(kuò)大，在紡織墨水市場(chǎng)中可以進(jìn)一步擴(kuò)大份額，穩(wěn)固市場(chǎng)地位，滿足客戶的需求，以達(dá)到更高的銷售量。

投資建議：公司作為新材料平臺(tái)型企業(yè)，內(nèi)生外延并行持續(xù)加大產(chǎn)品多元化布局，已形成包括電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料(建筑陶瓷材料)等六大業(yè)務(wù)板塊，電子材料有望隨下游需求觸底回暖，建筑陶瓷材料平穩(wěn)增長(zhǎng)，多產(chǎn)品協(xié)同接力帶動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為49.65/59.85/71.04億元，同比分別增長(zhǎng)22.7%/20.6%/18.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.54/9.01/10.60億元，同比分別增長(zhǎng)24.7%/19.5%/17.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為27.2x/22.8x/19.3x；維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.97。