天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫海洋,何富麗,李璇近期對(duì)潮宏基（002345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25H1歸母凈利同比高增44%，加盟拓店超預(yù)期》，給予潮宏基買入評(píng)級(jí)。

潮宏基

公司發(fā)布2025年中報(bào)：

25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.0億元、同比增長(zhǎng)19.5%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元、同比增長(zhǎng)44.3%，扣非凈利潤(rùn)3.3億元、同比增長(zhǎng)46.1%。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.5億元、同比增長(zhǎng)13.1%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元、同比增長(zhǎng)44.3%，扣非凈利潤(rùn)1.4億元、同比增長(zhǎng)46.1%。盈利能力方面，25Q2毛利率24.9%、同比提升1.6pct，歸母凈利率7.7%、同比提升1.7pct。

中期分紅預(yù)案：擬每股派息0.1元(含稅)，分紅率27%。

分產(chǎn)品表現(xiàn)：時(shí)尚珠寶及黃金產(chǎn)品收入表現(xiàn)強(qiáng)勁

時(shí)尚珠寶產(chǎn)品收入19.9億元、同比增長(zhǎng)20.3%、收入占比48.5%，毛利率27.4%、同比下滑1.1pct。傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品收入18.3億元、同比增長(zhǎng)23.95%、收入占比44.6%，毛利率12.8%、同比增長(zhǎng)3.0pct。代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入1.2億元，同比下滑0.45%，皮具收入1.2億元、同比下滑17.4%。

分渠道表現(xiàn)：加盟代理及批發(fā)渠道收入表現(xiàn)強(qiáng)勁

加盟代理收入22.4億元、同比增長(zhǎng)36.2%，毛利率16.8%、同比下滑0.4pct。自營(yíng)收入11.7億元、同比增長(zhǎng)4.75%，毛利率37.8%、同比提升2.4pct。網(wǎng)絡(luò)渠道收入5.7億元、同比下滑5.8%，毛利率24.4%、同比提升1.7pct。批發(fā)收入1.0億元、同比增長(zhǎng)97.1%，毛利率9.2%、同比下滑0.15pct。

渠道拓展：潮宏基珠寶加盟拓店超額完成目標(biāo)

25H1末珠寶總門店1542家、凈增31家，其中，自營(yíng)/加盟門店數(shù)202/1340家、凈減37家/凈增68家。25H1末潮宏基珠寶門店數(shù)1540家，其中加盟店1340家、凈增72家，超額完成拓展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)渠道、加盟商合作與消費(fèi)者認(rèn)可的多維提升。25H1末潮宏基|Soufflé門店已達(dá)60家，推出“下午茶”、“幾何”、“寵愛(ài)”、“頑石”等品牌?？?。海外市場(chǎng)深化東南亞布局，25H1進(jìn)駐柬埔寨核心商圈，在金邊永旺商場(chǎng)及西港Umall商場(chǎng)開(kāi)設(shè)2家門店，進(jìn)一步完善海外零售網(wǎng)絡(luò)。

戴維斯雙擊強(qiáng)化，成長(zhǎng)性值得期待：

潮宏基從24Q4走出強(qiáng)成長(zhǎng)曲線，具備產(chǎn)品差異化、終端運(yùn)營(yíng)數(shù)字化、加盟商賦能等多維度優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性值得期待，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)加盟拓店、新品牌及海外市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。根據(jù)25H1業(yè)績(jī)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)5.4/6.5/8.0億元(前值為4.7/6.3/8.0億元)，對(duì)應(yīng)PE為25/21/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，終端消費(fèi)偏弱等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.97。