產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化及拓展海外市場(chǎng)尋求增長(zhǎng)。

在零食行業(yè)普遍尋求高增長(zhǎng)的當(dāng)下，一代人記憶中的“瓜子大王”洽洽食品（002557）卻交出了一份極為刺眼的半年報(bào)。

日前，洽洽食品股份有限公司發(fā)布了2025年半年度報(bào)告，當(dāng)期內(nèi)營(yíng)收27.52億元，同比下滑5.05%；歸母凈利潤(rùn)8864萬(wàn)元，同比驟降73.68%，遠(yuǎn)低于上年同期的3.37億元。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少76.12%。

作為休閑零食的代表性品類(lèi)，曾經(jīng)家喻戶(hù)曉的洽洽瓜子，正遭遇原材料成本攀升與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)分流的雙重夾擊。從機(jī)構(gòu)關(guān)注度來(lái)看，近六個(gè)月，累計(jì)有26家機(jī)構(gòu)發(fā)布了洽洽食品的研究報(bào)告，預(yù)測(cè)2025年凈利潤(rùn)最高為8.89億元，最低為2.86億元，均值為6.40億元，較去年同比下降24.61%。

但是，實(shí)現(xiàn)上述盈利目標(biāo)并不容易。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在其官網(wǎng)獲取的一份投資者問(wèn)答顯示，洽洽食品披露，公司上半年的成本主要受葵花籽原料價(jià)格上漲影響較大，目前新采購(gòu)季的采購(gòu)量較小，公司會(huì)實(shí)時(shí)關(guān)注葵花籽收獲情況以及天氣情況等，根據(jù)綜合情況做出判斷；目前堅(jiān)果原料價(jià)格總體比較穩(wěn)定。

成本困局

洽洽食品公司主要以生產(chǎn)堅(jiān)果炒貨類(lèi)休閑食品為主，其中最被大眾所熟知的就是其中的“瓜子產(chǎn)品”。

零售食品生意的底層邏輯是以“低利潤(rùn)+大規(guī)模出貨”為盈利模式。然而，這一薄利多銷(xiāo)的手段卻在成本上漲的背景下失靈。一方面，葵花籽等主要原料價(jià)格受?chē)?guó)際糧油行情與氣候因素波動(dòng)，2025年以來(lái)持續(xù)走高，直接推高企業(yè)采購(gòu)成本。

另一方面，還受到一些產(chǎn)品加量不加價(jià)等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)以及企業(yè)主動(dòng)加大了新品研發(fā)和勢(shì)能渠道的費(fèi)用投入，使得毛利率下降。

對(duì)于依賴(lài)規(guī)模效應(yīng)取勝的洽洽而言，成本端的壓力難以通過(guò)提價(jià)來(lái)得到改善。畢竟瓜子作為高頻剛需零食，消費(fèi)者價(jià)格敏感度極高，一旦漲價(jià)，被替代的可能就大大增加。于是，成本上升與售價(jià)剛性之間的矛盾，壓縮了洽洽的利潤(rùn)空間。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，電商市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但是高昂的流量成本令休閑零食賽道面臨渠道重塑。洽洽食品財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司毛利率分別為31.96%、26.75%、28.78%，而2025年上半年毛利率驟降至20.31%，同比減少約8個(gè)百分點(diǎn)。

從渠道來(lái)看，公司電商渠道實(shí)現(xiàn)收入4.51億元，同比增長(zhǎng)24.79%，但占營(yíng)收比重僅為16.38%。對(duì)此，該公司在投資者問(wèn)答中回應(yīng)稱(chēng)，電商毛利率較低主要是由于受原料成本的影響，公司將通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)、定制專(zhuān)供款、推出首發(fā)新品、增加抖音直播、加強(qiáng)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)等提高銷(xiāo)售額和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，提升毛利率。

前路如何？

根據(jù)中金公司（601995）和嘉世咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，在2024年中國(guó)零食消費(fèi)渠道中，量販店占比高達(dá)37%，遠(yuǎn)超于超市占比22%和電商占比20%，并且后者的比重還在不斷降低。

由此可見(jiàn)，量販零食品牌已經(jīng)在不斷擠壓傳統(tǒng)休閑零食的發(fā)展空間。

目前，洽洽食品在銷(xiāo)售模式上，仍然以經(jīng)銷(xiāo)商為主的全球性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，占營(yíng)業(yè)收入比例為71.67%。而鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）等新興零食量販渠道，受益于“工廠(chǎng)—總倉(cāng)—門(mén)店”的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，使其在利潤(rùn)率更高的同時(shí)價(jià)格更低，進(jìn)一步擠壓了傳統(tǒng)品牌的市場(chǎng)空間。

今年第一季度，萬(wàn)辰集團(tuán)營(yíng)收達(dá)108.21億元，歸母凈利潤(rùn)為2.15億元，同比增幅高達(dá)3344.13%。其中量販零食業(yè)務(wù)營(yíng)收為106.88億元，同比增長(zhǎng)127.65%。

與其并稱(chēng)為量販“雙雄格局”下的鳴鳴很忙，也在今年4月28日向港交所遞交上市申請(qǐng)。截至2024年底，鳴鳴很忙擁有14394家門(mén)店，覆蓋全國(guó)28個(gè)省份和所有縣級(jí)城市，仍然在不斷期待加盟。

券商研報(bào)普遍認(rèn)為，折扣化與近場(chǎng)化是休閑零食的主流趨勢(shì)，品牌商唯有依靠差異化產(chǎn)品力、渠道直連與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，才能避免被動(dòng)擠壓。

從產(chǎn)品端的角度上看，堅(jiān)果、果干、薯片、即食零食等新品類(lèi)迅速崛起，成為年輕消費(fèi)者的新寵。三只松鼠（300783）、良品鋪?zhàn)樱?03719）、百草味等綜合零食品牌則以更廣的產(chǎn)品矩陣和更靈活的營(yíng)銷(xiāo)打法，重塑了消費(fèi)場(chǎng)景。

在業(yè)績(jī)承壓與賽道變化的背景下，洽洽的未來(lái)轉(zhuǎn)型方向成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

仔細(xì)觀察洽洽這幾年的動(dòng)作，可以看見(jiàn)這個(gè)國(guó)民品牌的轉(zhuǎn)型路徑。2025年7月底，洽洽新品發(fā)布會(huì)推出了山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、魔芋千層肚等五款新品。不僅有創(chuàng)新，更有跨界破圈，嘗試從單一瓜子品牌向綜合休閑食品品牌轉(zhuǎn)型。

此外，該公司也在精耕數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，試圖找到新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。前述投資者問(wèn)答顯示，截至2025年6月30日，公司渠道數(shù)字化平臺(tái)服務(wù)終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約56萬(wàn)家。未來(lái)，將繼續(xù)聚焦東南亞市場(chǎng)，加大新品推廣力度，并積極開(kāi)拓中東、歐美等潛力市場(chǎng)。

國(guó)信證券分析認(rèn)為，考慮到2025年公司洽洽食品進(jìn)行渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，后續(xù)新興渠道的合作深入、收入占比擴(kuò)大，傳統(tǒng)渠道下滑的影響減弱，后續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有望增強(qiáng)，因此小幅下調(diào)2025年收入預(yù)測(cè)、小幅上調(diào)2026-2027年收入預(yù)測(cè)。此外，考慮到成本壓力顯著，且在較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，市場(chǎng)費(fèi)用投放預(yù)計(jì)將維持較大力度，該機(jī)構(gòu)下調(diào)2025-2027年利潤(rùn)預(yù)測(cè)。