華源證券股份有限公司劉闖,李強(qiáng)近期對天壇生物（600161）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《采漿量穩(wěn)健增長，靜待新品放量》，給予天壇生物買入評級。

天壇生物

投資要點(diǎn)：

事件。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.10億元，同比增長9.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.33億元，同比下滑12.88%；2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.93億元，同比增長10.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.88億元，同比下滑5.13%。

采漿量保持穩(wěn)健增長，規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先。從采漿情況來看，公司單采血漿站數(shù)量及采漿規(guī)模持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，1)采漿量：2025H1公司采漿量約1361噸，同比增長0.7%，國內(nèi)行業(yè)占比約20%；采漿站數(shù)量方面，截至2025H1，公司擁有單采血漿站數(shù)量為107家，其中在營采漿站85家。分產(chǎn)品來看：1)靜丙：2025H1，實(shí)現(xiàn)收入14.3億元，同比增長6.56%；毛利率為49.8%，同比下降7.67pct；2)白蛋白：2025H1，實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，同比增長20.8%；毛利率為41.0%，同比下降11.61pct；3)其他血制品：2025H1，實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比下降13.2%；毛利率為43.3%，同比減少14.8pct?？紤]到實(shí)控人國藥集團(tuán)在中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的地位與實(shí)力，我們判斷在未來新拿采漿站方面，天壇生物有望取得較為亮眼的成績，我們認(rèn)為天壇生物具備在中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，在細(xì)分領(lǐng)域成長為全球級巨頭的潛力。

層析靜丙放量在即，皮下靜丙打開想象空間，噸漿利潤提升空間大。在產(chǎn)品梯隊(duì)方面，成都蓉生的第四代層析靜丙(10%)已經(jīng)上市銷售，該產(chǎn)品相比第三代靜丙，在臨床上使用更加安全高效，考慮到海外發(fā)達(dá)國家血制品市場主要以層析靜丙為主，我們認(rèn)為該產(chǎn)品未來市場潛力較大，是未來公司噸漿利潤提升的主要驅(qū)動(dòng)力之一。后續(xù)在研管線情況：已提交上市許可申請的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa處于藥品審評階段，人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白(規(guī)格：5g/瓶，10%，50ml)新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.4/16.7/19.1億

元，同比增速分別為-6.8%/15.5%/14.4%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為28/24/21倍。維持為“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；3)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.92%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利16.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.17。