民生證券股份有限公司邱祖學(xué),李挺近期對章源鎢業(yè)（002378）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：鎢價上漲增厚利潤，刀具有望持續(xù)放量》，給予章源鎢業(yè)買入評級。

章源鎢業(yè)

事件：公司發(fā)布2025年半年報。2025H1，公司實現(xiàn)營收23.99億元，同比+32.27%；歸母凈利潤1.15億元，同比+2.54%；扣非歸母凈利1.07億元，同比-4.36%。分季度看，2025Q2，公司實現(xiàn)營收12.13億元，同比+29.05%、環(huán)比+2.25%；歸母凈利潤0.73億元，同比-14.71%、環(huán)比+70.41%；扣非歸母凈利0.66億元，同比-24.74%、環(huán)比+61.08%。剔除認(rèn)定為先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)加計抵減因素，公司2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長16.87%，主要得益于鎢產(chǎn)品市場價格上漲及產(chǎn)品銷量增加。

量：1)礦山方面，25H1公司鎢、錫、銅產(chǎn)量同比小幅增長。25H1鎢精礦產(chǎn)量1849.93噸，同比+3.24%，錫精礦426.12噸，同比+2.71%，銅精礦180.61噸，同比+2.02%；主要得益于公司圍繞各礦區(qū)深部開拓建設(shè)及完善相關(guān)配套系統(tǒng)工程，增儲擴(kuò)產(chǎn)，同時加快礦山機(jī)械化進(jìn)程，提升采礦、選礦效率，增加鎢、錫、銅等礦產(chǎn)品產(chǎn)出量。(2)下游加工方面，棒材、鎢粉、碳化鎢粉同比快速增長。25H1澳克泰刀具實現(xiàn)銷量1126.02萬片，同比-3.43%，棒材銷量427.01噸，同比+18.99%，棒材業(yè)務(wù)增長主要得益于國內(nèi)新客戶開發(fā)、AK系列產(chǎn)品推廣及老客戶需求增加；本部硬質(zhì)合金銷量573.92噸，同比-7.17%，鎢粉銷量2657.83噸，同比+43.68%，碳化鎢粉銷量2795.12噸，同比+19.25%，熱噴涂粉銷量222.59噸，同比-1.93%。

價：2025Q2公司毛利率14.47%，環(huán)比提升0.67pct。25Q2年鎢原料價格上漲，鎢精礦市場價格環(huán)比+11.56%，同比+10.2%，至15.95萬元/噸，公司鎢礦產(chǎn)品利潤得到增厚；伴生錫市場價格同環(huán)比基本持平，約26.3萬元/噸；伴生銅市場價格環(huán)比持平，同比-3%，至7.77萬元/噸。

澳克泰25H1同比由虧損轉(zhuǎn)為盈利138.79萬元。25H1贛州澳克泰實現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元，同比增長15.36%，其中硬質(zhì)合金刀具銷售收入18,927.11萬元，同比增長2.26%；棒材銷售收入14,339.83萬元，同比增長28.30%。贛州澳克泰凈利潤138.79萬元，由上年同期虧損轉(zhuǎn)為盈利。

核心看點：(1)上游礦產(chǎn)資源豐富，受益鎢價上漲。公司鎢礦成本較低，根據(jù)2020年采礦權(quán)出讓收益評估報告，測算淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦、黃竹垅鎢礦鎢精礦單噸總成本分別為55028.00元/噸、53547.26元/噸、61808.76元/噸、57122.00元/噸，充分受益鎢價上漲。截止2025H1公司擁有6座采礦權(quán)礦山，10個探礦權(quán)礦區(qū)，保有鎢資源儲量7.94萬噸，錫資源儲量1.76萬噸，銅資源儲量1.13萬噸。(2)下游刀具板塊穩(wěn)步增長。公司全資子公司贛州澳克泰擁有刀片產(chǎn)能2000萬片，目前滿產(chǎn)，后續(xù)將提高產(chǎn)能利用率，公司刀具板塊有望成為重要的業(yè)績增長點。

投資建議：公司作為國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，礦端受益鎢價上漲，硬質(zhì)合金需求長期穩(wěn)步增長，刀片板塊發(fā)展前景廣闊，公司業(yè)績未來可期。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.26/2.73/3.16億元，對應(yīng)2025年8月27日收盤價，PE依次為82/68/58倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌、原材料價格大幅波動、項目進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為44.2%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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