國(guó)金證券股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對(duì)徐工機(jī)械（000425）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《單季度凈利率新高，看好國(guó)內(nèi)外共振》，給予徐工機(jī)械買入評(píng)級(jí)。

徐工機(jī)械

2025年8月29日，公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入548.1億元，同比+10.4%，歸母凈利潤(rùn)43.6億元，同比+17.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)44.7億元，同比+35.6%；其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入279.9億元，同比+10.0%，歸母凈利潤(rùn)23.4億元，同比+11.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)24.6億元，同比+34.5%。

經(jīng)營(yíng)分析

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，看好下半年內(nèi)銷持續(xù)增長(zhǎng)。25H1公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為292.6億元，同比+1.5%，連續(xù)3年的下行周期終于實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，得益于公司挖機(jī)內(nèi)銷增長(zhǎng)、輪式起重機(jī)等內(nèi)銷轉(zhuǎn)正。25年7月汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重器行業(yè)內(nèi)銷增速分別為+6.8%、+72.2%、+9.3%，實(shí)現(xiàn)同頻正增長(zhǎng)，我們看好下半年公司內(nèi)銷持續(xù)增長(zhǎng)。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)利潤(rùn)釋放、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。25H1公司海外收入255.5億元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入為211.2億元，同比+21.1%，創(chuàng)歷史新高。25H1海外業(yè)務(wù)毛利率為24.0%，高于國(guó)內(nèi)3.7pct，海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)釋放，25H1公司歸母凈利潤(rùn)為43.6億元，同比+17.6%。25H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為37.3億元，同比+118.4%，海外增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。參考25Q2卡特彼勒EAME地區(qū)增速轉(zhuǎn)正、北美地區(qū)降幅縮窄，預(yù)計(jì)下半年歐美市場(chǎng)有望迎來景氣度拐點(diǎn)，看好下半年公司出口增速提升。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，單季度凈利率創(chuàng)下3年來新高。1)表內(nèi)外敞口均有壓降：25H1公司表內(nèi)應(yīng)收賬款(應(yīng)收賬款+長(zhǎng)期應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))相較于一季度下降13.75億元，表外擔(dān)保(按揭+融資租賃)565.67億元，比年初壓降90.2億元。2)盈利能力環(huán)比改善：25Q2公司單季度凈利率達(dá)到8.5%，環(huán)比、同比均有提升，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及礦山業(yè)務(wù)占比提升，看好公司盈利能力上行。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)25-27年公司營(yíng)收為1014.96/1149.52/1311.08億元、歸母凈利潤(rùn)為79.86/103.46/127.95億元，對(duì)應(yīng)PE為14/11/9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

nerror="javascript: this.parentNode.removeChild(this);" onload="javascript:this.parentNode.className='img-pWrap';this.parentNode.style.textAlign='center';" />

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.82。