民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融近期對(duì)中航機(jī)載（600372）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2Q25凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%；大力拓展民機(jī)打造第二曲線》，給予中航機(jī)載增持評(píng)級(jí)。

中航機(jī)載

事件：8月28日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.8億元，YOY-2.6%；歸母凈利潤(rùn)6.4億元，YOY-28.9%；扣非凈利潤(rùn)5.8億元，YOY-24.4%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。受行業(yè)周期調(diào)整和政策影響，競(jìng)爭(zhēng)加劇，特種產(chǎn)品訂貨合同調(diào)整未達(dá)預(yù)期，公司基本完成上半年均衡生產(chǎn)和序時(shí)進(jìn)度目標(biāo)，營(yíng)收完成度46.1%。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：

2Q25凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%；1H25盈利能力總體穩(wěn)定。1)單季度：公司2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.6億元，YOY+10.6%；歸母凈利潤(rùn)5.4億元，YOY+20.5%；扣非凈利潤(rùn)5.2億元，YOY+27.9%。2)利潤(rùn)率：公司1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%；凈利率同比下滑2.0ppt至6.5%。其中，2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%；凈利率同比提升0.8ppt至9.2%。

航空機(jī)載系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯；項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。募投項(xiàng)目建設(shè)方面，截至2025年6月30日，公司：1)液壓作動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度為62%，預(yù)計(jì)于2025年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；2)航空引氣子系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目、航空電力系統(tǒng)生產(chǎn)能力提升項(xiàng)目、燃油測(cè)控系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目、懸掛發(fā)射系統(tǒng)產(chǎn)能提升項(xiàng)目進(jìn)度分別是31%、31%、53%、67%，均預(yù)計(jì)于2026年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

減值影響利潤(rùn)2億元；存貨及應(yīng)收達(dá)到歷史最高水平。1H25，公司期間費(fèi)用率同比增加1.7ppt至17.7%：1)銷售費(fèi)用率同比減少0.4ppt至0.6%；2)管理費(fèi)用率同比增加0.3ppt至7.8%；3)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.6%，去年同期為0.1%；4)研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.3ppt至8.8%。減值方面，公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)信用減值準(zhǔn)備1.63億元，其中應(yīng)收款項(xiàng)減值為1.58億元、合同資產(chǎn)減值為0.05億元。計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.41億元。上述合計(jì)影響利潤(rùn)總額2.04億元。截至2Q25末，公司：1)應(yīng)收賬款及票據(jù)288.0億元，較年初增加3.5%；2)預(yù)付款項(xiàng)6.2億元，較年初增加39.8%；3)存貨169.8億元，較年初增加8.5%；4)合同負(fù)債11.3億元，較年初減少17.8%。1H25，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.6億元，去年同期為-11.6億元。

投資建議：公司作為航空機(jī)載系統(tǒng)研制生產(chǎn)的國(guó)家隊(duì)和各類型傳感器開(kāi)發(fā)的主力軍，向航空防務(wù)裝備新質(zhì)戰(zhàn)斗力集成。公司大力拓展民機(jī)PMA航材和深度維修、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)，加快推進(jìn)大飛機(jī)機(jī)載產(chǎn)品研制和適航取證，打造第二增長(zhǎng)曲線。在無(wú)人機(jī)、eVTOL、通航運(yùn)營(yíng)及空域管理等領(lǐng)域取得一系列成果。我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別是11.01億元、12.99億元、14.90億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別是57x/48x/42x。我們考慮到公司的航空平臺(tái)多項(xiàng)重要系統(tǒng)的主要供應(yīng)商地位，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。