民生證券股份有限公司方競(jìng),盧瑞琪近期對(duì)水晶光電（002273）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，車載光學(xué)&AR/VR未來(lái)可期》，給予水晶光電買入評(píng)級(jí)。

水晶光電

事件：8月27日，水晶光電發(fā)布2025年中報(bào)。25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.20億元，YOY+13.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，YOY+17.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.46億元，YOY+14.10%；毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。25H1，公司錨定消費(fèi)電子、車載光學(xué)、AR/VR三大核心業(yè)務(wù)方向不動(dòng)搖，以“堅(jiān)持二縮三降，落地現(xiàn)場(chǎng)主義，建設(shè)雙循環(huán)，乘勢(shì)再成長(zhǎng)”為經(jīng)營(yíng)方針，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從消費(fèi)電子向車載光學(xué)、AR/VR領(lǐng)域穩(wěn)步轉(zhuǎn)型；同時(shí)精準(zhǔn)聚焦核心戰(zhàn)略項(xiàng)目，穩(wěn)健推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略有效落地，為后續(xù)發(fā)展筑牢根基。25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.20億元，YOY+13.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，YOY+17.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.46億元，YOY+14.10%。毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。傳統(tǒng)主業(yè)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，光學(xué)元器件業(yè)務(wù)方面，公司在25H1穩(wěn)步推進(jìn)與北美、韓系大客戶的業(yè)務(wù)合作，越南生產(chǎn)基地完成二期產(chǎn)能擴(kuò)建，新增高端濾光片生產(chǎn)線，打造輻射東南亞市場(chǎng)的核心制造樞紐。涂布濾光片產(chǎn)品持續(xù)提升市占率，應(yīng)用場(chǎng)景拓展至無(wú)人機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、車載等領(lǐng)域，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯。北美大客戶涂布濾光片項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)方面，則是同步實(shí)現(xiàn)了銷售與利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升的核心引擎。

深耕車載光學(xué)&AR/VR領(lǐng)域，公司卡位較好。車載光學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司AR-HUD產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)新能源旗艦車型的市場(chǎng)滲透率顯著提升，新產(chǎn)品的核心技術(shù)指標(biāo)取得突破性進(jìn)展，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。25H1，公司與國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略大客戶深度協(xié)同，成功拿下LCOS技術(shù)路線AR-HUD項(xiàng)目定點(diǎn)，并斬獲國(guó)內(nèi)一流主機(jī)廠及知名合資品牌多個(gè)新項(xiàng)目訂單。AR/VR業(yè)務(wù)方面，公司作為戰(zhàn)略項(xiàng)目的反射光波導(dǎo)技術(shù)，通過(guò)核心工藝攻關(guān)與NPI產(chǎn)線建設(shè)，于25H1成功打通量產(chǎn)路徑并與頭部企業(yè)達(dá)成深度合作；衍射光波導(dǎo)領(lǐng)域深化與Digilens的技術(shù)協(xié)同，升級(jí)體全息產(chǎn)線并實(shí)現(xiàn)小批量商業(yè)級(jí)應(yīng)用落地；光機(jī)零組件業(yè)務(wù)同步啟動(dòng)戰(zhàn)略布局，推動(dòng)消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的光學(xué)元件技術(shù)向AR/VR智能眼鏡場(chǎng)景遷移，進(jìn)一步夯實(shí)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議：公司深度綁定北美大客戶，伴隨著北美大客戶在手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域的升級(jí)，公司傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)；此外，車載光學(xué)與AR/VR有望給公司帶來(lái)新的發(fā)展勢(shì)能，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為74.61/90.91/104.28億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.59/16.05/18.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/24/20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.21。