國金證券股份有限公司李陽,陳屹近期對江南化工（002226）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績同比小幅增長，國際業(yè)務(wù)布局持續(xù)加速》，給予江南化工買入評(píng)級(jí)。

江南化工

2025年8月28日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.14億元，同比增長3.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.27億元，同比增長2.71%。

經(jīng)營分析

海外業(yè)務(wù)營收同比高增，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力下滑。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.53億元，同比增長7.32%；民爆產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.31億元，同比下降1.69%；新能源發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，同比下降7.74%。盈利能力方面，公司民爆產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)、新能源發(fā)電、爆破工程服務(wù)毛利率分別為46.02%、42.12%、21.30%，相較于去年同期分別+1.51%、-3.94%、+2.20%。按地區(qū)分，上半年境內(nèi)收入40.14億元，同比增長1.63%；境外收入6.00億元，同比增長20.16%。

炸藥產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)加速國際業(yè)務(wù)布局。根據(jù)公司半年報(bào)，公司目前擁有國內(nèi)工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能77.75萬噸，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，是國內(nèi)品種最齊全的民爆企業(yè)之一。國際業(yè)務(wù)方面，公司依托“一帶一路”倡議，鞏固在亞、非、歐等地區(qū)多國布局，國際化業(yè)務(wù)布局已輻射納米比亞、剛果(金)、蒙古、塞爾維亞、利比里亞、圭亞那等亞、非、歐國家。根據(jù)公司公告，2025年1-6月新簽或開始執(zhí)行的爆破服務(wù)工程類日常經(jīng)營合同金額合計(jì)人民幣62.38億元，其中包括納米比亞湖山地面站升級(jí)改造及炸藥供應(yīng)項(xiàng)目，合同金額為8億元。

盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)

公司炸藥產(chǎn)能位于行業(yè)第一梯隊(duì)，同時(shí)持續(xù)加速國際業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.91、11.47、13.23億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為16.91、14.62、12.67倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券趙飛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.32%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.56。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。