上周末，“豆?jié){機第一股”九陽股份（002242）發(fā)布了2025年半年報，業(yè)績繼續(xù)承壓，而2021年至2024年，公司業(yè)績已經(jīng)連續(xù)四年出現(xiàn)下降。在業(yè)績表現(xiàn)不佳的同時，九陽股份的股價也一路向下，最大跌幅超過80%。不過，公司2022年推出的員工持股計劃，卻仍然處于浮盈狀態(tài)。

九陽股份的業(yè)績?yōu)楹纬掷m(xù)下降？公司員工持股計劃為何還能保持浮盈？接下來每經(jīng)資本眼專欄記者就來詳細探究一番。

盈利水平持續(xù)下降應收賬款規(guī)?？焖僭鲩L

最近四年，九陽股份的業(yè)績一直處于下降趨勢。2020年是九陽股份的高光之年，其營業(yè)收入達112.24億元，凈利潤為9.40億元。然而，自2021年開始，公司的業(yè)績持續(xù)下降，到了2024年，營業(yè)收入和凈利潤分別為88.49億元和1.22億元。

根據(jù)九陽股份近期發(fā)布的2025年半年報，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.87億元，同比下降9.11%；實現(xiàn)凈利潤1.23億元，同比下降30.02%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.87億元，同比下降11.48%。不過值得注意的是，2024年第三季度，由于公允價值變動收益變動等原因，九陽股份出現(xiàn)較大虧損，這也導致公司2025年上半年凈利潤總額略超過2024年全年水平，如果今年第三季度不再重現(xiàn)去年的情況，公司相關(guān)收益或出現(xiàn)改善。

九陽股份一直以來專注小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。九陽品牌主要涵蓋豆?jié){機、破壁機、電飯煲、壓力煲、電蒸鍋、養(yǎng)生壺、空氣炸鍋、凈水機、洗地機、高速吹風機、烹飪鍋具等產(chǎn)品，其中部分優(yōu)勢品類的市占率在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。

市場競爭激烈或為九陽股份業(yè)績持續(xù)承壓的主要原因。在2025年半年報中，九陽股份并未對業(yè)績下降的原因進行詳細說明，但提到“盡管公司所處的小家電行業(yè)競爭激烈，但頭部品牌市場集中度或?qū)⒊掷m(xù)提升。”只是，從業(yè)績表現(xiàn)來看，作為頭部的九陽股份，其市場份額并未持續(xù)提升。

而九陽股份的盈利水平因行業(yè)競爭加劇而顯著下滑。2020年，其毛利率和凈利率分別為32.05%和8.16%；而到2024年，兩項指標已分別降至25.50%和1.20%。在盈利水平下降的同時，公司的應收賬款規(guī)模快速增長，由2020年的2.12億元增長至2024年的10.78億元；合同負債規(guī)模則持續(xù)下降，由2020年的5.69億元降低至2024年的1.61億元。從種種跡象來看，最近幾年九陽股份的產(chǎn)品并沒有那么暢銷。

員工持股計劃非交易過戶方式購買價格僅1元/股

九陽股份的股價與其業(yè)績表現(xiàn)基本一致。以前復權(quán)方式計算，2020年九陽股份的股價最高漲至42.88元，2024年最低跌至8.53元，相較于2020年最高價，公司股價最大跌幅超過80%。截至2025年9月1日，九陽股份收盤為9.71元，市值74.09億元。

盡管股價和業(yè)績雙雙下降，但九陽股份的員工持股計劃卻處于浮盈狀態(tài)。

為充分有效調(diào)動管理者和公司員工的主動性、積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀人才，應對人才流失風險，提高員工的凝聚力和公司的核心競爭力，推動公司穩(wěn)定、健康、長遠發(fā)展，使得員工分享到公司持續(xù)成長帶來的收益，九陽股份于2022年實施了第一期員工持股計劃。

根據(jù)九陽股份《關(guān)于公司第一期員工持股計劃實施進展暨非交易過戶完成公告》，該員工持股計劃以“份”作為認購單位，份數(shù)總額為12900萬份，每份份額為1.00元，籌集資金總額為12900萬元，而本次員工持股計劃持有的股票數(shù)量合計1600萬股。據(jù)以上數(shù)據(jù)計算，該員工持股計劃每股的價格為8.0625元。

九陽股份員工持股計劃之所以還能夠保持浮盈狀態(tài)，很重要的一個原因在于，有一半的股份受讓價格僅為1元/股。九陽股份第一期員工持股計劃的股票來源有兩個：一是通過非交易過戶方式受讓公司回購的800萬股股票，購買價格為1元/股，而相關(guān)公告顯示，公司回購均價為17.01元/股；二是通過集中競價交易方式在二級市場累計買入公司股票800萬股，成交總金額約為人民幣1.21億元（不含交易費用），據(jù)此計算，二級市場買入均價在15元/股左右。

員工持股計劃參與者僅限高管和核心管理人員

九陽股份第一期員工持股計劃的參與者只有公司高管和核心管理人員，包括董事長、副董事長、總經(jīng)理、財務負責人、董事會秘書等，并且中途進行過變更，參與人數(shù)由最多不超過27人調(diào)整為最多不超過45人。

九陽股份此次員工持股計劃，也未對考核目標進行詳細的說明：“本持股計劃以2022年~2026年五個會計年度為業(yè)績評估年度，分年度對持有人進行績效考核，依據(jù)個人績效考核結(jié)果確定持有人個人績效考核系數(shù)及當期解鎖標的股票權(quán)益數(shù)量，持有人的績效考核將根據(jù)公司績效考核相關(guān)制度組織實施?！?/p>

截至目前，九陽股份已經(jīng)發(fā)布了兩個解鎖期屆滿的提示性公告。在滿足相關(guān)條件的前提下，九陽股份第一期員工持股計劃分5期解鎖，解鎖比例分別為20%、20%、20%、20%、20%。根據(jù)九陽股份的相關(guān)公告，由于第一個解鎖期的業(yè)績考核未達標，第一個解鎖期對應的320萬股公司股票不予解鎖；第二個解鎖期對應的68.62萬股股票將在鎖定期屆滿后進行解鎖，剩余的160.13萬股股票不予解鎖。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，九陽股份的員工持股計劃并未能夠達到預期目的，其背后原因有哪些？第二個解鎖期為什么會有68.62萬股被解鎖？每經(jīng)資本眼專欄記者多次致電九陽股份年報上顯示的董秘辦電話，但始終未能接通。