西南證券股份有限公司蔡欣,沈琪近期對(duì)久祺股份（300994）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25H1業(yè)績(jī)靚麗，股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心》，給予久祺股份增持評(píng)級(jí)。

久祺股份

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.0億元，同比+39.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8709.8萬(wàn)元，同比+55.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8325.6萬(wàn)元，同比+69.9%。單季度來(lái)看，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比+47.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4625.7萬(wàn)元，同比+33.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4255.3萬(wàn)元，同比+41.9%。公司增長(zhǎng)主要得益于海外市場(chǎng)需求回暖，特別是在歐洲及美洲等主要銷(xiāo)售區(qū)域。

毛利率整體平穩(wěn)，庫(kù)存管理效率顯著改善。2025年上半年公司整體毛利率為14.0%，同比+0.1pp，其中成人自行車(chē)/兒童自行車(chē)/助力電動(dòng)自行車(chē)/配件毛利率分別為17.4%/21.4%/14.1%/11.7%，分別同比-1.8pp/-0.9pp/+2.8pp/+0.2pp。費(fèi)用率方面，2025H1總費(fèi)用率為7.2%，同比-0.7pp，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.8%/1.5%/-1.2%/1.1%，同比-1.1pp/持平/+0.6pp/-0.2pp。綜合來(lái)看，2025H1凈利率為5.8%，同比+0.6pp。單季度Q2毛利率為14.8%，同比-0.1pp；凈利率為5.7%，同比-0.6pp。此外，截至2025年半年末公司存貨余額比年初下降27%，庫(kù)存管理效率得到改善。

全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯，“反脆弱”能力得到驗(yàn)證。分地區(qū)來(lái)看，2025H1主營(yíng)業(yè)務(wù)境外/國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7/0.2億元，同比+41.5%/-30.1%。公司在美國(guó)地區(qū)銷(xiāo)售占比為10%左右，并且主要為跨境電商銷(xiāo)售。目前，公司已經(jīng)在自主品牌跨境電商平臺(tái)實(shí)施了產(chǎn)品提價(jià)措施，關(guān)稅影響有限，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。

E-BIKE發(fā)展前景廣闊，天津金玖募投項(xiàng)目正式投產(chǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，2025H1成人自行車(chē)/兒童自行車(chē)/助力電動(dòng)自行車(chē)/配件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7/2.5/1.6/4.9億元，分別同比+36.9%/+23.5%/+7.6%/+27.3%。隨著全球環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)和綠色出行理念的普及，電動(dòng)助力自行車(chē)(E-BIKE)因其零排放、低碳環(huán)保的特性，成為歐洲受歡迎的綠色交通工具。目前公司E-BIKE產(chǎn)品及高端自行車(chē)產(chǎn)品主要面向歐洲市場(chǎng)。根據(jù)募投項(xiàng)目計(jì)劃，天津金玖(年產(chǎn)100萬(wàn)輛自行車(chē)及100萬(wàn)輛電助力車(chē))的產(chǎn)能在7月已正常開(kāi)展生產(chǎn)工作，隨著公司自產(chǎn)比例提升以及高附加值品類(lèi)占比提升，有望帶動(dòng)整體盈利中樞上行。

股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才，扣非凈利潤(rùn)作為目標(biāo)聚焦長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。25年8月27日公司發(fā)布了2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)。激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量370萬(wàn)股(占股本1.59%)，授予價(jià)10.02元/股，激勵(lì)對(duì)象為53名核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員及董事會(huì)認(rèn)定的其他人員?？己四繕?biāo)為以2024年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025-2027年增長(zhǎng)率分別不低于25%/35%/45%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.69元、0.82元、0.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、24倍、20倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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