東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對天奈科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點評：Q2產品升級提升單噸盈利，單壁碳管放量在即》，給予天奈科技買入評級。

天奈科技(688116)

投資要點

Q2業(yè)績符合預期。公司25H1營收6.5億元，同+1.1%，歸母凈利潤1.2億元，同+1.1%，毛利率35%，同-1.7pct；其中25Q2營收3.2億元，同環(huán)比-6.1%/-4.7%，歸母凈利潤0.6億元，同環(huán)比-5.1%/+0.8%，毛利率37%，同環(huán)比-1.8/+3.8pct。

Q2減少一代低價產品出貨，單壁放量可期。25H1碳管漿料出貨約3.7萬噸，同比略增，其中Q2出貨1.8萬噸，環(huán)減5%+，主要由于產品升級，減少一代產品訂單出貨。產品結構看，25H1一代、二代、三代產品出貨占比各30%、30%、40%，一代產品出貨占比較24Q4下降近20pct。我們預計全年一二三代出貨量預計8-9萬噸，同比持平。單壁方面，25H1單壁漿料出貨約1000噸，其中Q2出貨約800噸；公司25年產能40噸粉體(對應1萬噸漿料)，年底將擴產至100噸粉體，Q3單壁漿料有望達到1500-2000噸，我們預計全年單壁漿料達7000噸，26年將翻倍以上增長至近2萬噸。

Q2單噸盈利提升，25H2單壁貢獻利潤彈性。25Q2高價產品占比提升，我們測算公司產品均價2萬/噸，環(huán)比提升3%，單噸扣非利潤近0.3萬，環(huán)比提升10%+。下半年一二三代產品盈利有望維持0.3萬/噸左右，而單壁和四代產品國內僅公司可實現大批量出貨，我們預計單噸利潤可達1萬元/噸。

單壁碳管將應用于固態(tài)、鈉電、機器人、電子器件等新領域。固態(tài)電池方面，正極單壁碳管添加量是液態(tài)電池的3-5倍，且硅碳負極、鋰金屬負極均需添加單壁碳管，使用量大幅提升。鈉電方面，鈉電單壁碳管添加量比液態(tài)電池多8-10倍，鈉電爆發(fā)將拉動單壁需求。機器人方面，單壁碳管可用于電子皮膚、腱繩、柔性傳感器，公司與高校院所建立合作。電子器件方面，碳基電子器件具備低功耗、高速度、高集成度等優(yōu)勢，公司相關單壁碳管產品處于小試階段，我們預計5年內可以商業(yè)化，未來市場規(guī)?？蛇_百億美元。

Q2經營性現金流轉正。公司25H1期間費用率16.8%，同+0.2pct，其中Q2費用率18.2%，同環(huán)比+1/+2.9pct。25H1經營性凈現金流0.3億元，同+46.8%，其中Q2經營性現金流0.8億元，同環(huán)比+741%/+261%；25H1資本開支1.4億元，同-48.2%，其中Q2資本開支0.8億元，同環(huán)比-24.7%/+28.4%；25H1末存貨2.2億元，較年初+8.5%。

盈利預測與投資評級：考慮單壁管放量節(jié)奏有所放緩，我們下調公司25-27年歸母利潤預期至3.5/5.6/7.6億元(原預期4.5/6.5/9.1億元)，同比增40%/61%/34%，對應PE為54x/33x/25x，考慮單壁放量彈性大，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，產能建設不及預期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券周穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為18.08%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.22億，根據現價換算的預測PE為19.01。

最新盈利預測明細如下：

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該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為54.0。