2020年11月13日，上能電氣獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，是第二批獲得此稱號(hào)的公司之一。

公司成立于2012年，于2020年創(chuàng)業(yè)板上市。

公司是一家專注于電力電子產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、電能質(zhì)量治理、電站開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。在逆變器領(lǐng)域居龍頭地位。

通過盤點(diǎn)上能電氣2022三季報(bào)，我們可以清晰地看出這家“小巨人”財(cái)務(wù)質(zhì)地表現(xiàn)出的特征：

1.公司業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于政府補(bǔ)助和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其他利潤(rùn)的增長(zhǎng)或損失的減少，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量低。

2.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無(wú)法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

3.毛利率降低，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力下降，但與此同時(shí)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，最終經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率表現(xiàn)穩(wěn)定。

4.總資產(chǎn)回報(bào)水平穩(wěn)定、股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高，股東回報(bào)水平穩(wěn)定。

5.公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流迅速增加，開始出現(xiàn)新的貸款。

6.資金鏈方面，企業(yè)的資金缺口迅速擴(kuò)大，償債壓力有所提高。

7.資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，在資產(chǎn)的配置上對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦度不足。資金來(lái)源上表現(xiàn)出金融負(fù)債水平的提高。

下面是對(duì)上能電氣2022三季報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)。2022三季報(bào)上能電氣營(yíng)業(yè)總收入10.66億元，同比增速65%，毛利潤(rùn)1.80億元，同比增速19%，核心利潤(rùn)0，17億元同比減少24%，凈利潤(rùn)0.45億元，同比增速2%。

凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于政府補(bǔ)助和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其他利潤(rùn)的增長(zhǎng)或損失的減少，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量低。上能電氣2022三季報(bào)凈利潤(rùn)0.45億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為利潤(rùn)的核心支柱。2022前三季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤(rùn)較去年同期減少0.05億元，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)大部源于政府補(bǔ)貼的增長(zhǎng)，還有一部分來(lái)自于非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其他利潤(rùn)的增長(zhǎng)或損失的減少。

上能電氣毛利潤(rùn)2022前三季較2021年同期增加0.28億元，費(fèi)用增加0.34億元。雖然產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)，但費(fèi)用支出增長(zhǎng)更多，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利下滑。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身不具備造血能力。

從上能電氣2022三季報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金6.86億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出3.46億元，投資活動(dòng)凈流出1.61億元，籌資活動(dòng)凈流入5.24億元，累計(jì)凈流入0.20億元，期末現(xiàn)金7.06億元。

從上能電氣2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金2.93億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出2.01億元，投資活動(dòng)凈流出3.55億元，籌資活動(dòng)凈流入9.77億元，其他現(xiàn)金凈流出842.39萬(wàn)元，三年累計(jì)凈流入4.13億元，期末現(xiàn)金7.06億元。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在資金缺口。上能電氣2022三季報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.46億元，較2022三季報(bào)減少0.97億元，上能電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖然賬面盈利，卻產(chǎn)生現(xiàn)金缺口。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無(wú)法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。上能電氣2022三季報(bào)戰(zhàn)略投資資金流出0.43億元，較2021三季報(bào)減少0.14億元，增速-24.84%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速降低。上能電氣2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出2.33億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入-2.01億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無(wú)法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流迅速增加，公司開始出現(xiàn)新的貸款。上能電氣2022三季報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入7.41億元，較2021三季報(bào)增加5.57億元，增速302.60%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速增加。上能電氣2022三季報(bào)債務(wù)凈流入5.56億元，較2021三季報(bào)增加5.57億元，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長(zhǎng)。

資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2022年09月30日上能電氣總資產(chǎn)39.42億元，與2022年06月30日相比，上能電氣資產(chǎn)增加7.76億元，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，資產(chǎn)增速24.52%。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，在資產(chǎn)的配置上對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦度不足。從2022年9月30日合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高，可能在資產(chǎn)的配置上存在對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦度不足的問題。

總資產(chǎn)回報(bào)水平穩(wěn)定、股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高，股東回報(bào)水平穩(wěn)定。

2022三季報(bào)上能電氣ROE4.88%，較2021三季報(bào)減少0.31個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率1.37%，較2021三季報(bào)減少0.54個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平基本穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)4.05倍，較2021三季報(bào)提高1.26倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高。

資金來(lái)源上表現(xiàn)出金融負(fù)債水平的提高。從2022年09月30日上能電氣的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的資本引入戰(zhàn)略為以經(jīng)營(yíng)負(fù)債為主，輔之股東入資的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，金融負(fù)債、經(jīng)營(yíng)負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。上能電氣權(quán)益乘數(shù)增長(zhǎng)，其主要來(lái)源是金融負(fù)債相對(duì)水平的提高。

毛利率降低，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力下降，但與此同時(shí)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，最終經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率表現(xiàn)穩(wěn)定。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力下降，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率穩(wěn)定。2022三季報(bào)上能電氣經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率0.76%。較2021三季報(bào)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率基本穩(wěn)定。核心利潤(rùn)率1.56%。與2021三季報(bào)相比，核心利潤(rùn)率下滑1.83個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)53.88%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利性降低。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49次，較2021三季報(bào)增加0.09次，增幅為22.55%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所改善。

投資現(xiàn)金流出減少，主要投向了其他投資。2022三季報(bào)上能電氣投資活動(dòng)資金流出8.68億元，較2021三季報(bào)減少2.66億元，投資現(xiàn)金流出快速減少，降幅23.49%，其中其他投資占比最大，高達(dá)94.87%。2020年報(bào)到本期投資活動(dòng)累計(jì)資金流出31.65億元，也集中在其他投資，占比92.56%。

產(chǎn)能有所下滑。2022三季報(bào)上能電氣產(chǎn)能投入0.43億元，處置7.00萬(wàn)元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入0.42億元，與期初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例18.06%。

資金鏈方面，企業(yè)的資金缺口迅速擴(kuò)大，償債壓力有所提高。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的資金缺口迅速擴(kuò)大。2022三季報(bào)上能電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口5.06億元較2021三季報(bào)增加2.90億元，缺口迅速擴(kuò)大。2020年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金缺口5.56億元。

公司償債壓力有所提高。2022年09月30日上能電氣金融負(fù)債率9.36%，較2021年09月30日提高1.78個(gè)百分點(diǎn)。上能電氣自身不具備造血能力，卻仍要進(jìn)行利息的支付，付息壓力極大。

根據(jù)和恒咨詢方法論與研究體系，我們對(duì)企業(yè)的排名變動(dòng)、資金進(jìn)出和估值狀態(tài)進(jìn)行了跟蹤。

截至2022Q3，上能電氣在A股的整體排名保持在第3301位，在光伏電池組件行業(yè)中的排名保持在第225位。截至2022年12月6日，北上資金并無(wú)特別信號(hào)。以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，上能電氣估值曲線處在嚴(yán)重高估區(qū)間。