（報(bào)告出品方/作者：浙商證券，馬金龍、劉崗、史凡可）

1. 鋁箔：加工工序最多、厚度最小、難度最大的鋁材產(chǎn)品

鋁箔是一種鋁壓延材，鋁箔主要是針對(duì)厚度而言，行業(yè)內(nèi)通常將厚度小于 0.2mm 的 鋁材產(chǎn)品稱為鋁箔，通常邊部縱切，并成卷交貨。鋁箔是柔軟的金屬薄膜，不僅具有防潮、 氣密、遮光、耐磨蝕、保香、無毒無味等優(yōu)點(diǎn)，而且還因?yàn)槠溆袃?yōu)雅的銀白色光澤，易于 加工出各種色彩的美麗圖案和花紋。

1.1. 按照厚度分為雙零箔、單零箔和厚箔，下游應(yīng)用廣泛

首先，按照厚度劃分，鋁箔可分為雙零箔、單零箔和厚箔。雙零箔是指，在其厚度以 mm 為計(jì)量單位時(shí)小數(shù)點(diǎn)后有兩個(gè)零的箔（即厚度＜0.01mm）；同理，單零箔是指以 mm 為計(jì)量單位時(shí)小數(shù)點(diǎn)后有一個(gè)零的箔（0.01mm≤厚度＜0.1mm）；厚箔是指厚度介于 0.1mm 到 0.2mm 之間的鋁箔。 不同的終端應(yīng)用產(chǎn)品會(huì)有不同的厚度要求。通常來說，雙零箔主要用于食品包裝、香 煙包裝、電子光箔等；單零箔用于部分食品包裝、藥品包裝、電子電路信號(hào)屏蔽、空調(diào)箔 等；厚箔主要用于空調(diào)箔、容器箔、建筑裝飾以及工業(yè)用途。

鋁壓延材按照合金成分可分為：1 系——工業(yè)純鋁； 2 系——鋁銅系合金； 3 系— —鋁錳系合金； 4 系——鋁硅系合金；5 系——鋁鎂系合金；6 系——鋁鎂硅系合金；7 系——鋁鋅鎂銅系合金；8 系——其他合金；9 系——備用合金。常用合金牌號(hào)有：1050、 1060、1070、1100、3003、3004、5005、5052、8011 等。 鋁箔最常用的是 1 系工業(yè)純鋁，含鋁量 99.0%以上，導(dǎo)電性強(qiáng)、成形性好，耐腐蝕， 強(qiáng)度低，不可熱處理強(qiáng)化。另外個(gè)別產(chǎn)品會(huì)用到 3 系鋁錳系合金以及 8 系合金。

鋁箔下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要用于綠色包裝、家用、家電、電子通訊、交通運(yùn)輸、印 刷、化工、建材、裝飾等行業(yè)。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，其中包裝及容器箔 占比最大，達(dá)到全部鋁箔的 52%，其次是空調(diào)箔，占比 22%。

1.2. 雙輥鑄軋法正在成為主流工藝路線

鋁箔加工流程是鋁加工工業(yè)中加工工序最多、厚度最小、難度最大的鋁材產(chǎn)品。目前 行業(yè)內(nèi)有兩種常用的加工工藝路線: （1）鑄錠熱軋法；（2）雙輥式鑄軋法。 （1）鑄錠熱軋法：首先將鋁熔體鑄成扁錠，再經(jīng)過均勻化、熱軋、冷軋、中間退火 等工序后，繼續(xù)冷軋成厚度約為 0.4~1.0 mm 的板材作為箔材坯料（熔鑄→熱軋開坯→冷 軋→箔軋）。 （2）雙輥鑄軋法：與鑄錠熱軋法相比，鑄軋法生產(chǎn)鋁箔坯料的工藝流程相對(duì)較為簡 單；不需要經(jīng)過熔煉鑄錠、銑面、均勻化和熱軋等復(fù)雜的工藝步驟，而是將鋁熔體直接倒 入兩個(gè)旋轉(zhuǎn)的鑄軋輥（結(jié)晶器），在鑄軋區(qū) 2~3s 時(shí)間內(nèi)同時(shí)完成凝固和熱軋兩個(gè)過程，獲 得厚度為 4~7mm 的板材。類似于熱軋鋁箔坯料，鑄軋板也需要經(jīng)過一系列冷軋、中間退 火工藝，最終軋制成 0.3~0.7mm 厚的板材作為鋁箔坯料。

雙輥鑄軋法的設(shè)備簡單，總投資少，生產(chǎn)周期短，省去了熱軋板生產(chǎn)過程中的銑面、 均勻化、熱軋等多道繁瑣的工序，因此鑄軋法生產(chǎn)鋁箔坯料的成本大幅度降低；但由于雙 輥鑄軋法生產(chǎn)板材過程中的冷卻方式、熱加工條件不同，鑄軋板內(nèi)部組織主要存在偏析、 組織不均勻及退火后晶粒組織粗大等缺點(diǎn)，其質(zhì)量控制較困難，因此在高品質(zhì)的鋁箔產(chǎn)品 中應(yīng)用相對(duì)較少。

目前鑄軋應(yīng)用于鋁箔坯料的工藝逐漸成熟，越來越多的企業(yè)開始使用鑄軋工藝生產(chǎn) 鋁箔，鑄軋成為鋁箔的主流前道工藝。鑄軋出現(xiàn)于上世紀(jì) 70 年代，技術(shù)仍不夠完善。鼎 勝新材近年來自主研發(fā)了“鑄軋—冷軋短流程綠色制造技術(shù)”并成功應(yīng)用于雙零箔、動(dòng)力 電池箔等高端產(chǎn)品。該技術(shù)從成分優(yōu)化、熔煉工藝、連續(xù)鑄軋工藝和冷軋/箔軋過程工藝 的優(yōu)化以及性能檢測、質(zhì)量精控技術(shù)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新，使用鑄軋法代替熱軋法生產(chǎn)動(dòng)力 電池用鋁箔/薄板，降低了動(dòng)力電池用鋁箔/薄板生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高了市場競爭力， 在很大程度上推動(dòng)了國內(nèi)電池鋁加工行業(yè)的發(fā)展。 制成鋁箔坯料之后，鋁箔坯料經(jīng)過一系列粗軋、中軋和精軋成不同厚度的鋁箔，然后 進(jìn)行成品退火。通常來說，厚箔僅需經(jīng)過粗軋，單零箔需要經(jīng)過粗軋和中軋，雙零箔以及 其他精度要求較高的鋁箔則需經(jīng)過粗軋、中軋和精軋。

2. 供需格局：鋁板帶投資高峰已過，鋁箔成為主要增長點(diǎn)

2.1. 鋁箔自 2012 年至今的 CAGR 達(dá)到 6.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速

2021 年中國鋁加工材綜合產(chǎn)量達(dá)到 4470 萬噸，同比增長 6.2%。從 2019 年開始鋁材 產(chǎn)量增速觸底反彈，隨著疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外生產(chǎn)的受阻，中國鋁材產(chǎn)量明顯回 暖，2020 年同比增長 5.0%，2021 年同比增長 6.2%，鋁材產(chǎn)量與經(jīng)濟(jì)周期同步。

2021 年，剔除鋁箔坯料后的鋁加工材產(chǎn)量為 3953 萬噸，比上年增長 5.8%。其中占 比最大的是擠壓材，達(dá)到 2202 萬噸，擠壓材分為鋁型材、鋁管材、鋁棒材鋁型材占絕大 多數(shù)，鋁型材又可分為工業(yè)鋁型材和建筑鋁型材。 鋁加工材第二大類別是鋁壓延材，包括鋁板、鋁帶、鋁箔，合計(jì)占比 32%，2021 年 產(chǎn)量 1273 萬噸。其中鋁箔坯料 517 萬噸，占比達(dá)到 39%，其次下游行業(yè)有：建筑裝飾板 材 235 萬噸、易拉罐/蓋料 170 萬噸、印刷版版基 50 萬噸、汽車車身薄板 30 萬噸，以及 其他產(chǎn)品 333 萬噸。

鋁箔自 2012 年至今的年均復(fù)合增長率達(dá)到 6.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速；電池鋁箔 是箔材產(chǎn)品中需求爆發(fā)式增長的細(xì)分品種。2021 年中國鋁箔產(chǎn)量合計(jì) 455 萬噸，2012 年 僅為 252 萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)到 6.8%，遠(yuǎn)高于鋁壓延行業(yè)平均增速。 電池鋁箔在整體鋁箔產(chǎn)量中占比較小，還只有 3%左右，但 2021 年產(chǎn)量 14 萬噸， 2020 年僅為 7 萬噸，同比增長達(dá)到 100%，是箔材產(chǎn)品中需求爆發(fā)式增長的細(xì)分品種。

2.2. 供給收緊熱軋環(huán)節(jié)，需求拉動(dòng)箔軋環(huán)節(jié)

鋁壓延加工業(yè)的上下游也呈現(xiàn)典型的金字塔形分布特征：上游熱軋環(huán)節(jié)單線產(chǎn)能大 （一般在 10 萬噸到幾十萬噸）、產(chǎn)線較少；中游冷軋環(huán)節(jié)單線產(chǎn)能小（多數(shù)為 10 萬噸）、 產(chǎn)線條數(shù)多；終端箔軋環(huán)節(jié)單臺(tái)產(chǎn)能更小，僅為幾千噸到幾萬噸。因此部分企業(yè)建設(shè)規(guī)模 較小，通常不會(huì)配備上游熱軋或鑄軋產(chǎn)線，通過購買坯料進(jìn)行后端加工。 目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)能較為緊張的環(huán)節(jié)為熱軋和箔軋。首先，由于產(chǎn)能擴(kuò)張集中在 冷軋環(huán)節(jié)，導(dǎo)致冷軋環(huán)節(jié)的供需矛盾更小，而上游投資大、單條產(chǎn)線規(guī)模大，因此行業(yè)內(nèi) 對(duì)上游的投資更少、更謹(jǐn)慎。其次，在終端應(yīng)用上，鋁箔需求旺盛，因此箔軋環(huán)節(jié)也出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況（由于不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能和產(chǎn)量數(shù)據(jù)沒有精確統(tǒng)計(jì)，因此本段數(shù)據(jù)為大 致估算）。

中國鋁板帶箔工業(yè)大發(fā)展時(shí)期已經(jīng)過去，行業(yè)高速增長期已于 2016 年結(jié)束，近三年 來新增產(chǎn)能稀少。中國有色金屬報(bào)刊發(fā)的重點(diǎn)文章《全球鋁板帶產(chǎn)業(yè)看華夏大地》中，列 出了中國鋁壓延行業(yè)的設(shè)備和產(chǎn)能信息，我們根據(jù)投產(chǎn)時(shí)間對(duì)目前現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行了梳理， 可以看到產(chǎn)能大規(guī)模投放期主要在 2006-2013 年，2019 年以來新增產(chǎn)能明顯下降， 鋁價(jià)上漲、環(huán)保要求提升、能耗審批更嚴(yán)，都導(dǎo)致中小企業(yè)的生存更加困難，行業(yè)集 中度提升，競爭格局優(yōu)化。（1）由于鋁價(jià)上漲，小企業(yè)的資金壓力更為明顯，目前雖然鋁 價(jià)回調(diào)，但一輪一輪的周期洗禮，會(huì)把抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱中小企業(yè)洗牌出局，完成集中度的提 升；（2）目前國內(nèi)制造業(yè)的環(huán)保要求較高，新建產(chǎn)能的能耗審批收緊，也都導(dǎo)致行業(yè)無需 擴(kuò)張的時(shí)期已成為過去。

近年來，長期的激烈競爭導(dǎo)致部分產(chǎn)能退出市場，在需求恢復(fù)上升期時(shí)增加了彈性。 由于行業(yè)里長期的產(chǎn)能過剩，部分杠桿較高或經(jīng)營不善的競爭者破產(chǎn)出清，例如平果亞洲 鋁業(yè)破產(chǎn)清算拍賣，2021 年 12 月正式資產(chǎn)移交；平安高精鋁業(yè)正在進(jìn)行改革脫困，已從 2018 年 10 月停產(chǎn)；鋁業(yè)巨頭忠旺集團(tuán)近年來也陷入了困境。涉及到的產(chǎn)能有：亞洲鋁業(yè) 70 萬噸、平安高精鋁業(yè) 20 萬噸、營口忠旺 120 萬噸、天津忠旺 180 萬噸、安徽忠旺 90 萬噸，除此三家大型鋁壓延企業(yè)，其他小企業(yè)也多有退出，但沒有公開信息統(tǒng)計(jì)。

2.3. 傳統(tǒng)品種無投資，電池箔是主要方向

由于鋁板帶箔行業(yè)景氣度持續(xù)上行，2022 年以來，行業(yè)內(nèi)對(duì)該板塊的投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 較多。由于電池鋁箔是下游最為緊缺的產(chǎn)品，加工費(fèi)和利潤也較為豐厚，所以近期的擴(kuò)張 集中在電池鋁箔、電子箔等需求旺盛的細(xì)分產(chǎn)品。 我們統(tǒng)計(jì)了上市公司中，截止目前正在進(jìn)行的鋁板帶箔擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，共計(jì)在建項(xiàng)目 16 個(gè)，其中涉及電池鋁箔項(xiàng)目達(dá)到 13 個(gè)，較少有單純新建鑄軋、熱軋、冷軋的項(xiàng)目，主要 目標(biāo)往往是高增長的下游產(chǎn)品，如電池鋁箔、涂碳鋁箔、電子鋁箔、化成箔等。 電池鋁箔的生產(chǎn)工藝選擇也有差異，主流選用的是鑄軋，如鼎勝新材、天山鋁業(yè)、萬 順新材；部分選用熱軋，如華峰鋁業(yè)、永杰新材；另外，眾源新材、神火股份等新建產(chǎn)能 僅投資了箔軋環(huán)節(jié)。

2.4. 需求端：鋁箔是整個(gè)鋁行業(yè)的增長極

鋁壓延行業(yè)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，其下游需求廣泛分布在建筑、家電、汽車、日常消費(fèi)、 電子、電力等行業(yè)。2020 年初的新冠疫情之后，全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，但是與此同時(shí)國外 制造業(yè)生產(chǎn)并未完全恢復(fù)，2021 年中國出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果顯著。這帶來了鋁壓延板塊近 兩年的景氣度向上，并延續(xù)至今。

鋁箔的應(yīng)用范圍主要包括包裝、電子、電器、建筑、交通等。包裝鋁箔應(yīng)用于食品、 煙草、日化包裝、瓶罐、家用、器皿等；電子電器鋁箔主要應(yīng)用于電容器、鋰電池、印刷 電路、液晶板電極、空調(diào)散熱器、汽車熱交換器、電纜包覆等；在建筑業(yè)中，鋁箔被用作 絕熱材料、裝飾板、蜂窩復(fù)合制品、百葉窗、通風(fēng)管道等。航空航天中也會(huì)用到鋁箔，比 如各種飛機(jī)螺旋槳、燃料箱、信號(hào)屏蔽裝置等等。

2.5. 出口：上半年鋁材出口創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)鋁加工具有較強(qiáng)競爭力

鋁材的進(jìn)出口與海內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差有關(guān)，2022 年 2-5 月海外鋁價(jià)明顯高于國內(nèi)，導(dǎo)致 鋁材出口旺盛。鋁材的進(jìn)出口與海內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差有關(guān)，通常來說，相對(duì)于國內(nèi)鋁價(jià)，海外 鋁價(jià)越高，鋁材出口的動(dòng)力越強(qiáng)，出口量越大。2021 年，由于國內(nèi)能耗雙控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 的原因，國內(nèi)鋁價(jià)較高，但是從 2021 年 10 月之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱，歐洲能源危機(jī)爆發(fā)， 到了今年年初，俄烏沖突爆發(fā)，共同導(dǎo)致國外鋁價(jià)大漲，但國內(nèi)鋁價(jià)漲幅遠(yuǎn)低于海外。我 們用進(jìn)口盈虧觀察鋁材出口的動(dòng)力，2022 年 2 月之后，出現(xiàn)長時(shí)間、大幅度的進(jìn)口虧損， 鋁加工企業(yè)出口利潤豐厚，最多能相較國內(nèi)多 4000 元利潤，海外訂單大增。

2022 年 1-6 月未鍛軋鋁及鋁材出口量達(dá)到 351 萬噸，同比增長 34%，創(chuàng)有史以來最 高值。自 2020 年疫情之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國鋁材出口量持續(xù)攀升，尤其是 2022 年以來，豐 厚的出口利潤和充足的訂單使得鋁材出口創(chuàng)歷史新高，半年出口量達(dá)到 351 萬噸。 鋁箔出口占鋁材出口量的 21%，海外需求旺盛。2022 年 1-6 月鋁箔出口量達(dá)到 74.5 萬噸，占鋁材出口量的 21%，1-6 月鋁箔出口同比增長 34%，海外旺盛的包裝箔需求大量 轉(zhuǎn)向中國，帶動(dòng)鋁箔加工費(fèi)多次上調(diào)，國內(nèi)供需緊張。 展望下半年，海外在原材料加工制造環(huán)節(jié)缺乏投資，國內(nèi)仍具優(yōu)勢。近期海內(nèi)外鋁價(jià) 同步快速下跌，但倫鋁跌幅大于滬鋁，目前原鋁的進(jìn)口虧損已經(jīng)大幅收斂并轉(zhuǎn)為盈利。但 考慮到國外的鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈長期缺乏投資，仍有需求缺口需要中國出口來滿足，國內(nèi)的鋁 材仍然具有優(yōu)勢。

2.6. 有望受益“雙反”關(guān)稅調(diào)整

2.6.1. 美國對(duì)華鋁箔產(chǎn)品主要關(guān)稅政策

一、雙反政策

2017 年 3 月 28 日，美國商務(wù)部發(fā)布公告，正式對(duì)原產(chǎn)于中國的鋁箔產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷 反補(bǔ)貼合并調(diào)查，這是今年美對(duì)我出口產(chǎn)品發(fā)起的第一起雙反調(diào)查。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，2016 年 我對(duì)美出口涉案產(chǎn)品 3.89 億美元。 2018 年 2 月 28 日，美國商務(wù)部公布對(duì)華鋁箔產(chǎn)品反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查終裁結(jié)果。反傾 銷調(diào)查中，分別裁定兩家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)傾銷幅度為 48.64% - 106.09%。反補(bǔ)貼調(diào)查中，分 別裁定兩家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)補(bǔ)貼幅度為 17.14% - 19.98%。

行政審查和日落審查根據(jù)美國法律規(guī)定，自商品被征收反傾銷稅滿 1 年開始，每年 都對(duì)上一年度的被征稅商品的傾銷幅度進(jìn)行行政審查，若在連續(xù) 3 年的審查中達(dá)到最低 傾銷幅度（低于 0.5%）或沒有傾銷幅度，則可由美國商務(wù)部撤銷反傾銷稅命令。至今為 止，鋁箔產(chǎn)品未進(jìn)入行政審查階段。

二、232 調(diào)查（鋼鋁關(guān)稅）

2017 年 4 月 27 日，應(yīng)美國總統(tǒng)要求，美國商務(wù)部對(duì)進(jìn)口鋁產(chǎn)品啟動(dòng) 232 調(diào)查。2018 年 3 月 8 日，美國總統(tǒng)宣布對(duì)外征收鋼（25%）鋁（10%）關(guān)稅，于當(dāng)年 3 月 23 日生效。 2022 年 06 月 08 日，拜登政府已經(jīng)決定保留對(duì)鋼鐵和鋁的部分關(guān)稅，以保護(hù)美國工人和 鋼鐵行業(yè)。

2.6.2. 歐盟對(duì)華鋁箔產(chǎn)品主要關(guān)稅政策

一、反傾銷、反補(bǔ)貼稅

2021 年 10 月 11 日，歐委會(huì)裁定對(duì)中國企業(yè)征收的反傾銷稅率為 14.3%至 24.6%。但 鑒于歐盟部分企業(yè)提出暫停征稅的請(qǐng)求，結(jié)合疫情影響下供需等市場條件發(fā)生變化，歐委 會(huì)決定暫停對(duì)該產(chǎn)品征收反傾銷稅，為期九個(gè)月。2022 年 5 月 25 日，歐盟決定不延長針 對(duì)中國進(jìn)口鋁軋制產(chǎn)品征收反傾銷稅的暫停期。在 2022 年 7 月 12 日以后，應(yīng)恢復(fù)對(duì)中 國板帶箔產(chǎn)品征收反傾銷稅。 2021 年 12 月 22 日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)中國涉案產(chǎn)品征收 8.6%～18.2%的反 補(bǔ)貼稅，決定對(duì)原產(chǎn)于中國的厚度小于 0.021 毫米、無背襯、經(jīng)軋制、重量超過 10 公斤 的鋁轉(zhuǎn)換箔產(chǎn)品征收 6.0%～28.5%的反傾銷稅（修改 2021 年 12 月 8 日的反傾銷終裁結(jié) 果）。

二、碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM，又稱歐盟碳關(guān)稅）

歐盟時(shí)間 6 月 22 日，歐洲議會(huì)通過了關(guān)于建立碳邊界調(diào)整機(jī)制（CBAM）草案的修 正案，于明年 1 月 1 日開始實(shí)施。2023-2026 年是碳關(guān)稅實(shí)施的過渡期。2027 年起，歐盟 將正式全面開征碳關(guān)稅。進(jìn)口商需要為其進(jìn)口產(chǎn)品的直接碳排放支付費(fèi)用，價(jià)格掛鉤歐盟 碳排放交易體系。

2.6.3. 其它國家發(fā)出反傾銷調(diào)查數(shù)量漸增

在 2017 年美國發(fā)起雙反調(diào)查前的 5 年間，只有歐盟、土耳其以及印度對(duì)華鋁箔發(fā)出 過反傾銷調(diào)查。在 2018 年美國雙反調(diào)查終裁結(jié)果公布后，至今 5 年間，有 7 個(gè)地區(qū)對(duì)華 鋁箔發(fā)出反傾銷調(diào)查，調(diào)查數(shù)顯著增加。

2.6.4. 雙反政策對(duì)我國影響早已消化，海外通脹壓力下取消意愿強(qiáng)烈

2017 年的雙反政策以及 2018 年的鋼鋁關(guān)稅嚴(yán)重阻礙了中國向美國直接出口鋁箔產(chǎn) 品。2000-2016 年間，美國進(jìn)口中國鋁箔量穩(wěn)步上升成交量年復(fù)合增長率達(dá) 29.53%，成交 額年復(fù)合增長率達(dá) 28.94%，2016 年鋁箔進(jìn)口量高達(dá) 17.08 萬噸。2017 年雙反政策和 232 調(diào)查啟動(dòng)，進(jìn)口額略有下降，進(jìn)口鋁箔量下降 9.1%。2018 年雙反政策終裁結(jié)果公布、232 調(diào)查增收鋼鋁關(guān)稅，進(jìn)口鋁箔量降至 6.75 萬噸，同比下降 56.5%，成交額下降 49.2%。此 后 2019-2020 年間，進(jìn)口鋁箔量保持在 5.5 萬噸左右，每年同比下降 10%以上。直到 2021 年略有回升，同比增長 7.4%。 歐盟反傾銷政策同樣阻礙了中國直接向歐盟出口鋁箔，2021 年的反傾銷終裁結(jié)果可 能仍會(huì)有負(fù)面影響。在 2019 年之前，進(jìn)口鋁箔量是穩(wěn)步增長狀態(tài)，存在小部分波動(dòng)成交 量及成交額年復(fù)合增長率分別為 17.25%和 19.03%。22019 年至 2021 年疫情期間，交易量 從 15.11 萬噸降至 9.86 萬噸，同比減少 34.8%。2021 年歐盟發(fā)出多個(gè)反傾銷終裁結(jié)果， 對(duì)中國部分鋁箔生產(chǎn)企業(yè)征收反傾銷稅及反補(bǔ)貼稅，可能對(duì) 2021 年中國出口歐盟鋁箔量 有所負(fù)面影響。

關(guān)稅實(shí)施直接影響進(jìn)出口，但美國和歐盟的供需缺口仍需滿足，現(xiàn)實(shí)中這些進(jìn)口需 求轉(zhuǎn)向了其他國家，但最終仍然由中國企業(yè)滿足。中國出口鋁箔產(chǎn)品總量從 2000 年至 2021 年呈穩(wěn)步上升趨勢，出口量及出口金額年復(fù)合增長率分別為 19.85%和 20.31%。從最 終的結(jié)果看，各國實(shí)行的關(guān)稅政策并沒有導(dǎo)致中國鋁箔產(chǎn)品出口量的下降。 中國對(duì)歐美直接出口的減少量轉(zhuǎn)為對(duì)其他國家出口的增加，例如日本、墨西哥、韓 國、東南亞等等。在 2018 年美國阻礙中國出口鋁箔后，韓國泰國進(jìn)口中國鋁箔量顯著提 升，同比增長達(dá) 20%以上。與此同時(shí)，2018 年由印度、泰國和韓國出口至美國鋁箔量顯 著增加，同比增長 220%~253%，多為中國企業(yè)在國外的鋁箔建造廠滿足。直至 2020 年 末，印泰日韓出口美國鋁箔總量可達(dá) 5 萬噸。

綜合以上數(shù)據(jù)可以看出，雙反政策雖然當(dāng)期短期造成出口影響，但是并未我國出口造 成長期影響，負(fù)面作用已經(jīng)消化。但是疫情以來海外通脹嚴(yán)重，造成產(chǎn)品內(nèi)外價(jià)差加劇， 我國產(chǎn)品仍具有明顯價(jià)格優(yōu)勢。在此背景下，海外取消雙反關(guān)稅的意愿強(qiáng)烈，鋁箔有望受 益。

3. 電池箔、電極箔、包裝箔是高景氣賽道

鋁箔各個(gè)細(xì)分產(chǎn)品差異較為明顯，定制化程度高，通用性較低。按照中國有色金屬加 工協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，可以分為包裝箔、空調(diào)箔、電子箔、電池箔以及其他，另外在汽車熱管理系 統(tǒng)中也用到專門的釬焊箔。我們主要介紹目前需求最為旺盛的電池箔、電極箔和包裝箔。

3.1. 電池箔：需求持續(xù)超預(yù)期，近兩年有望維持緊平衡

鋰離子電池用鋁箔分為：鋰電池正極集流體用鋁箔、鋰電池外包裝鋁塑膜用鋁箔、 極耳用鋁箔。通常所說的電池鋁箔，是指鋰電池正極集流體用鋁箔。電池正極箔一方面是 集流體電極，另一方面又是鋰電池正極材料的載體，也就是鋰電材料要涂布其上。 電池鋁箔是鋰電池生產(chǎn)的重要原材料。正極由正極極耳、高溫膠帶、正極集流體鋁 箔和正極材料組成，正極集流體鋁箔厚約 0.016mm。

高端動(dòng)力電池的正極集流體鋁箔的技術(shù)含量較高。集流體用鋁箔以 1060、1070、1100、 1235、3003 等型號(hào)合金為主，主流厚度規(guī)格是 10-20μm，部分電池生產(chǎn)廠家用到 8μm， 未來的方向是繼續(xù)減薄，甚至可能減到 6μm。與此同時(shí)，電池廠對(duì)強(qiáng)度的要求卻更高， 因此電池正極鋁箔的生產(chǎn)并不是想象的那么簡單。

基本工藝無明顯差異，Know-How 構(gòu)筑技術(shù)壁壘。鋁箔主要分為熱軋及連續(xù)鑄軋， 一般工業(yè)用的雙零鋁箔、普單箔、電池箔等基本屬于純鋁系列，較為適用連續(xù)鑄軋。雖然 電池箔的要求明顯高于普通 0.1mm 鋁箔，但生產(chǎn)技術(shù)和工藝基本一致。例如鼎勝新材在 鋰電鋁箔需求大增之后，將杭州基地的雙零箔轉(zhuǎn)產(chǎn)為電池箔。 大部分現(xiàn)有批量供貨的鋰電池正極鋁箔可滿足中低端的鋰電池需求，高端產(chǎn)品具有 一定門檻。普通級(jí)電池箔的抗拉強(qiáng)度 Rm 在 150 N/mm2~180 N/mm2 之間，一般電池箔能 夠達(dá)到普通級(jí)，但是高強(qiáng)度、高精度、高表面品質(zhì)等等產(chǎn)品仍然只有部分廠商可以批量生 產(chǎn)。

3.1.1. 新能源需求持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)到 2025 年電池鋁箔需求 CAGR 達(dá)到 43%

正極集流體鋁箔被應(yīng)用于三元電池、磷酸鐵鋰電池、鈉離子電池等。因此我們測算電 池鋁箔需求的時(shí)候，應(yīng)該區(qū)分不同的電池體系。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，每 GWh 三元電池需 要電池箔 300-450 噸，每 GWh 磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔 400-600 噸；而鈉離子電池中 由于正極和負(fù)極均使用鋁箔，且負(fù)極集流體對(duì)鋁箔的需求量高于正極，所以用量更高，每 Gwh 鈉電池需要鋁箔 700-1000 噸。 動(dòng)力電池是當(dāng)前鋰電池裝機(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力，上半年新能源車銷量超預(yù)期，是在疫情 影響下為數(shù)不多的高景氣行業(yè)。進(jìn)入 2022 年以來新能源乘用車市場出現(xiàn)多個(gè)不利因素， 例如補(bǔ)貼退坡、上游價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致向下游傳導(dǎo)、疫情嚴(yán)重影響汽車產(chǎn)業(yè)鏈正常生產(chǎn)等 等。但是在上海疫情結(jié)束之后，汽車廠商開足馬力生產(chǎn)、下游受到減免購置稅因素銷售火 爆，行業(yè)景氣度不僅快速反彈，甚至超過 2022 年 4 月疫情之前。在眾多干擾因素之下， 2022 年 1-6 月中國新能源乘用車銷量仍然達(dá)到了 259 萬輛，同比增長 117%；2022 年 3 月 以來的每個(gè)月，新能源車滲透率均超過了 20%，4 月甚至達(dá)到歷史新高 25.3%，汽車電動(dòng) 化再加速。

鈉離子電池商用化在即，將進(jìn)一步提升對(duì)電池鋁箔的需求。鈉離子電池主要優(yōu)勢在 于成本低，不受資源制約，隨著相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈成熟，成本有望進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)在電 動(dòng)二輪車、低速電動(dòng)車、儲(chǔ)能、啟停等應(yīng)用場景具備較好的前景。根據(jù) EVTank 最新測算， 理論上鈉離子電池在 100%滲透率的情況下，在 2026 年的市場空間可達(dá)到 369.5GWh；在 這種情形假設(shè)下，考慮到鈉離子電池的電池鋁箔用量約 800 噸/GWh，那么對(duì)應(yīng) 2025 年 電池鋁箔用量將達(dá)到 29.56 萬噸。

預(yù)計(jì)到 2025 年，全球電池鋁箔總需求量將達(dá)到 82.5 萬噸，四年 CAGR 增速達(dá)到 43%。據(jù)前述數(shù)據(jù)預(yù)測，2021 年全球電池鋁箔總需求量為 19.5 萬噸，其中動(dòng)力電池 14.3 萬噸，儲(chǔ)能 0.9 萬噸，消費(fèi)電子 4.3 萬噸。預(yù)計(jì)到 2025 年，全球電池鋁箔總需求量將達(dá)到 82.5 萬噸，四年 CAGR 增速達(dá)到 43%。其中動(dòng)力電池 65.9 萬噸，儲(chǔ)能 9.8 萬噸，消費(fèi)電 子 6.9 萬噸。

3.1.2. 考慮產(chǎn)品商業(yè)化周期，短期供需仍然偏緊

國內(nèi) 2021 年電池鋁箔產(chǎn)量約 14 萬噸，根據(jù)各公司規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2022-2023 年國內(nèi)供 給將達(dá)到 26.4 萬噸和 42.8 萬噸。主要的電池鋁箔生產(chǎn)商包括鼎勝新材、萬順新材、東陽 光、南山鋁業(yè)、常鋁股份等上市公司，以及華北鋁業(yè)、廈順鋁箔、永杰新材等非上市公司。 2021 年合計(jì)生產(chǎn)電池箔 14 萬噸。目前電池鋁箔的需求得到了行業(yè)內(nèi)各家傳統(tǒng)鋁加工企業(yè) 的重視，鋁加工頭部企業(yè)推出了一系列的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，根據(jù)各個(gè)公司的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)到 2023 年國內(nèi)電池鋁箔的供給將達(dá)到 42.8 萬噸，較 2021 年增長 206%。

電池鋁箔的質(zhì)量控制要求極高，例如要求厚度偏差小，一般要求±4%以內(nèi)，個(gè)別電 池廠商要求±2%以內(nèi)；表面上不允許有直徑＞1mm 的麻點(diǎn)，0.5mm～1mm 的麻點(diǎn)應(yīng)＜3 個(gè)/m2，暗面不得有凸點(diǎn)、亮點(diǎn)等等，因此新建產(chǎn)線往往需要較長時(shí)間的調(diào)試和磨合，才 能達(dá)到理想的狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)批量供貨。而另一方面，由于產(chǎn)品要求較高，下游廠商的認(rèn) 證工作繁雜且漫長，認(rèn)證周期短則一年長則數(shù)年，且這些新增產(chǎn)能中，有多家新進(jìn)入的競 爭者，因此這些產(chǎn)能實(shí)際成為有效產(chǎn)能的進(jìn)度可能會(huì)慢于預(yù)期。 最后，考慮到我國在新能源車具有先發(fā)優(yōu)勢，電池箔市場仍然以我為主，海外企業(yè)除 部分高端品種外，在原料及加工成本上與我國企業(yè)相差較大，我們預(yù)計(jì)未來海外產(chǎn)能增加 非常有限。

結(jié)合我們前述對(duì)需求方面的預(yù)測，我們認(rèn)為 2022-2023 年電池箔總體供需仍然保持 緊平衡。由于國外暫未看到電池箔生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，在我們的預(yù)測中假設(shè)短期內(nèi)國外 的電池箔產(chǎn)量保持不變?；谇笆龉┬铚y算，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球電池箔產(chǎn)量將達(dá)到 32.0 萬噸，2023 年產(chǎn)量為 48.3 萬噸；需求方面，2022 和 2023 年分別為 33.1 萬噸、48.8 萬噸。 因此，2022 年出現(xiàn)需求缺口 1.15 萬噸，2023 年需求缺口 0.48 萬噸，基本維持供需緊平 衡狀態(tài)。直到 2024 年之后，電池鋁箔供應(yīng)放量，當(dāng)前供需緊張的格局出現(xiàn)緩解。

3.2. 電極箔：龍頭集中趨勢已清晰，需求受益工控與新能源

電極箔的制備流程是高純鋁→電子光箔→腐蝕箔→化成箔，對(duì)生產(chǎn)加工技術(shù)要求較高。 電極箔的生產(chǎn)主要利用電化學(xué)擴(kuò)面腐蝕技術(shù)，即在通電的情況下，使光箔與酸類化學(xué)制劑 進(jìn)行腐蝕處理，形成致密的微觀坑洞，得到中間產(chǎn)品腐蝕箔。而后對(duì)腐蝕箔進(jìn)行化成工序 處理，即在特定電解液中施加電壓，使得腐蝕箔與特定電解液接觸時(shí)，其表面坑洞上形成 由氧化鋁構(gòu)成的氧化膜，得到化成箔?；刹蚱浔砻娓采w有氧化膜而使得其儲(chǔ)電性能 大幅提升，腐蝕技術(shù)決定比容高低，比容越高，需使用的電極箔面積越小，電容器體積越 小。

按照工作電壓分類，低壓、中高壓、超高壓電極箔應(yīng)用于不同場景。低壓（7.7-170Vf） 電極箔主要用于消費(fèi)類電子產(chǎn)品中；中高壓電極箔（170-800Vf）主要用于節(jié)能燈、工業(yè) 控制、變頻技術(shù)等領(lǐng)域；超高壓（800-1100Vf）電極箔用于生產(chǎn)對(duì)電壓要求超高的電容器， 通常應(yīng)用于變頻器、逆變器、通信電源、特種電源儲(chǔ)能線路、汽車電子的自動(dòng)控制、加油 系統(tǒng)、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域。

3.2.1. 需求端：新能源帶動(dòng)下游需求

電解電容器下游市場主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)和通訊。鋁電解電容器的最大下游 是消費(fèi)電子，占比達(dá)到 45%，主要包括數(shù)字電視、數(shù)碼相機(jī)、音響、智能手機(jī)、平板電腦 等等。其次是用于工業(yè)領(lǐng)域，包括照明、工業(yè)控制、變頻等等，新能源行業(yè)普遍需要變頻 以將電力輸送至電網(wǎng)，因此風(fēng)電、光伏中也廣泛應(yīng)用鋁電解電容器。在通信領(lǐng)域，隨著 5G 時(shí)代的來臨，5G 基站的密度高于 4G 基站，也將帶動(dòng)對(duì)鋁電解電容器的需求。

2020 年全球化成箔市場規(guī)模為整理 150.6 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年的復(fù)合增速達(dá)到 6.1%。 根據(jù)中國電子元器件協(xié)會(huì)電容器分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020 年由于全球疫情的影響，化成箔的產(chǎn)銷 呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的發(fā)展趨勢，在中國市場的帶動(dòng)下，2020 年全球化成箔市場規(guī)模為 150.6 億 元，同比增長 3.7%。預(yù)計(jì) 2021 全球化成箔市場規(guī)模將增至 170.1 億元，到 2025 年，全 球化成箔市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá) 202.7 億元，2020-2025 年五年平均增長率約為 6.1%。 2021 年全球鋁電解電容器市場規(guī)模達(dá)到 559.4 億元，五年 CAGR 達(dá)到 5.1%。根據(jù) 中國電子元器件協(xié)會(huì)電容器分會(huì)顯示，2021 年以來，由于中國市場的強(qiáng)勢增長，預(yù)計(jì) 2021 年全球鋁電解電容器市場規(guī)模將達(dá)到 559.4 億元，同比增長 8.8%，至 2025 年將達(dá) 660.3 億元，2020-2025 年五年平均增長率約為 5.1%。 高端電極箔市場增速高于低端電極箔市場增速。電子設(shè)備小型化、輕量化的發(fā)展趨 勢對(duì)鋁電解電容器的性能提出了更高要求，進(jìn)而對(duì)上游核心原材料電極箔的技術(shù)水平提 出了更高更細(xì)化的要求。由于低壓電極箔要求更薄且腐蝕不能穿孔，工藝要求更高，因此 低壓電極箔的毛利率更高。

變頻空調(diào)、變頻冰箱、變頻洗衣機(jī)以及各種機(jī)械設(shè)備都有變頻的需求，且變頻需求的滲透率 在持續(xù)提升。變頻器主要用在電動(dòng)機(jī)中以改變轉(zhuǎn)速。以往電動(dòng)機(jī)分為直流電動(dòng)機(jī)和交流電動(dòng)機(jī)兩 種，直流電動(dòng)機(jī)要改變轉(zhuǎn)速是容易的，但必須用整流子和電刷，價(jià)格十分昂貴且檢修更難；交流 電動(dòng)機(jī)價(jià)格低廉，但根據(jù)電源頻率就定下了轉(zhuǎn)速，無法改變轉(zhuǎn)速。因此人們開發(fā)了變頻器以實(shí)現(xiàn) 變頻的目的。鋁電解電容器在變頻器中的作用主要是濾波，其在變頻器中起著關(guān)鍵性作用。

3.2.2. 供應(yīng)端：能源和環(huán)保問題加速產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，新增產(chǎn)能難度提升

目前全球電極箔的生產(chǎn)主要集中在中國和日本。（1）歐美國家的電極箔生產(chǎn)企業(yè)只 有法國 SATMA 和意大利 BECROMAL 等少數(shù)幾家公司，主要供應(yīng)集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)；（2）日 本有 JCC、NCC、NICHICON 等行業(yè)巨頭，在中高端市場具有較明顯的競爭優(yōu)勢；（3） 中國作為新進(jìn)入玩家，正在逐漸成長，如東陽光、海星股份、新疆眾和、揚(yáng)州宏遠(yuǎn)、江海 股份、華鋒股份等龍頭企業(yè)已經(jīng)具有一定競爭優(yōu)勢。

成本因素導(dǎo)致日系化成箔企業(yè)退出低端化成箔市場，高端化成箔也更多地與中國供 應(yīng)商合作。中低端市場，中國廠商技術(shù)已經(jīng)全部突破，并且具備成本優(yōu)勢。以鋁箔為例， 日立的腐蝕箔、化成箔成本比國內(nèi)廠商高 20-25%，因此日立放棄自營腐蝕箔業(yè)務(wù)，改為 完全找國內(nèi)廠商代工。Chemicon、Nichicon 也均在中國大陸進(jìn)行化成箔、腐蝕箔的代工。 此外，在管理成本和人工成本等方面，國內(nèi)廠商都有優(yōu)勢。

由于電極箔生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生大量酸性廢水和有害氣體，電極箔產(chǎn)能的擴(kuò)張受到環(huán) 保約束較為嚴(yán)格。電極箔的腐蝕是利用酸在高純度電子鋁箔表面刻蝕形成直徑為幾十納 米孔洞的過程，需要用到大量的鹽酸、硫酸等電解液，在化成過程中需要使用己二酸銨和 磷酸等化成液，這兩個(gè)過程都會(huì)排出廢水、廢氣和固體廢棄物，如果不經(jīng)過處理則會(huì)對(duì)環(huán) 境造成比較大的污染。根據(jù)國華科技的上市申請(qǐng)書，2018 年中國約有 58 家鋁電極箔制造 商，較 2017 年的 65 家及 2016 年的 70 家明顯下降。

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張趨緩，龍頭市占率快速提升。雖然 2021 年以來下游需求復(fù)蘇，電極箔 行業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，但行業(yè)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)比較困難，且競爭格局已經(jīng)塵埃落定，行業(yè)內(nèi)擴(kuò)張 計(jì)劃十分克制。目前有在建新增產(chǎn)能的龍頭企業(yè)只有海星股份和艾華集團(tuán)。例如新疆眾和 目前規(guī)劃僅有補(bǔ)全 720 萬 m2 腐蝕箔自供缺口，無新增化成箔產(chǎn)能；東陽光發(fā)力重點(diǎn)向下 游延伸，不再擴(kuò)張電極箔產(chǎn)能，未來僅考慮將湖北的部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至內(nèi)蒙；江海股份暫無 規(guī)劃。

3.3. 包裝箔：疫情、外賣雙重利好，包裝箔需求旺盛

鋁箔在包裝領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，主要包括煙草包裝、食品包裝、藥品包裝、啤酒封標(biāo)以及 日化包裝。根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，用于煙草包裝的鋁箔占包裝用鋁箔總量的 36%，食品包裝 占 25%，藥品包裝占 24%，煙草包裝是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。 中國卷煙產(chǎn)量在 2020 年和 2021 年重回正增長。在 2014 年以前，隨著人口基數(shù)的擴(kuò) 大以及經(jīng)濟(jì)增長，我國卷煙產(chǎn)銷量逐年增加，并在 2014 年達(dá)到峰值。但隨著人們健康意 識(shí)的提升、煙草行業(yè)調(diào)控以及卷煙消費(fèi)稅政策調(diào)整等，卷煙消費(fèi)市場環(huán)境發(fā)生變化，2015 年以來全國卷煙產(chǎn)銷量大幅下降，卷煙產(chǎn)量由 2014 年峰值的 2.61 萬億支下降至 2018 年 的 2.34 萬億支，2019 年起全國卷煙產(chǎn)量逐年小幅回升，2020 和 2021 年全年卷煙產(chǎn)量分 別為 2.39 萬億支和 2.42 億支，同比分別上升 0.94%和 1.34%。

食品飲料和制藥行業(yè)是全球鋁箔包裝市場的關(guān)鍵貢獻(xiàn)部分。 包裝食品和乳制品銷售額的增長是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，在過去一年中推動(dòng)食品和飲料行 業(yè)鋁箔包裝的需求增長。作為食品包裝，鋁箔包裝主要用途是保溫，而且目前全球線上交 易和外賣市場正在快速增長，帶動(dòng)食品包裝用鋁箔需求上升。美國是全球包裝食品市場的 主要貢獻(xiàn)者。在大多數(shù)包裝食品中，塑料層壓鋁箔用于延長食品的保質(zhì)期，酪乳、鮮奶油、 冰淇淋、凝乳、酸奶、黃油和奶酪等產(chǎn)品為全球乳制品市場的巨大份額做出了貢獻(xiàn)，同時(shí) 全球人口增長和健康意識(shí)提高等因素推動(dòng)了對(duì)乳制品的需求。 預(yù)計(jì) 2021-2025 年食品飲料用鋁箔包裝市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率為 4.54%。根據(jù) Infiniti Research 數(shù)據(jù)，2020 年全球食品飲料用鋁箔包裝市場規(guī)模達(dá)到 48.70 億美元，預(yù) 計(jì)到 2025 年將達(dá)到 60.80 億美元，五年 CAGR 約為 4.54%。

全球新冠大流行推動(dòng)人們改善健康和衛(wèi)生，消費(fèi)者更加關(guān)注包括藥品在內(nèi)的安全產(chǎn) 品包裝，這將增加對(duì)醫(yī)藥包裝鋁箔的需求。 預(yù)計(jì) 2021-2025 年醫(yī)藥用鋁箔包裝市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率為 3.87%。根據(jù) Infiniti Research 數(shù)據(jù)，2020 年全球醫(yī)藥用鋁箔包裝市場規(guī)模達(dá)到 30.74 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年 將達(dá)到 37.18 億美元，五年 CAGR 約為 3.87%。

綜合來看，2020 年全球鋁箔包裝市場規(guī)模達(dá)到 98.29 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年，將增 長至 120.00 億美元，五年 CAGR 約為 4.07%。根據(jù) Infiniti Research 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球 鋁箔包裝市場規(guī)模達(dá)到 98.29 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年，將增長至 120.00 億美元，五年 CAGR 約為 4.07%。

4. 重點(diǎn)公司分析

4.1. 鼎勝新材：電池箔絕對(duì)龍頭，轉(zhuǎn)產(chǎn)+擴(kuò)產(chǎn)成長空間大

江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司位于江蘇鎮(zhèn)江京口經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，于 2003 年 8 月注 冊(cè)成立，占地面積 70 萬平方米，是基于新材料技術(shù)成立的鋁加工行業(yè)生產(chǎn)及銷售的民營 企業(yè)，從事各類鋁及鋁合金板、帶、箔材及其深加工制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù) 企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為鋁合金板、帶、箔材及涂層材，以及深加工產(chǎn)品氧化鋁板、電纜箔、 空調(diào)箔、裝飾建材用鋁箔、空調(diào)冰箱用蒸發(fā)器、冷凝器等多種系列鋁產(chǎn)品。廣泛用于綠色 包裝、家用、家電、電子通訊、交通運(yùn)輸、印刷、化工、建材、裝飾等行業(yè)。新型空調(diào)器 用高精度鋁箔、新型電容器外殼用鋁帶材被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品。

公司主營產(chǎn)品電池鋁箔是行業(yè)龍頭，生產(chǎn)基地橫跨歐亞。公司作為電池鋁箔龍頭企 業(yè)，在全球共有 5 個(gè)生產(chǎn)基地，分別位于江蘇鎮(zhèn)江，杭州，內(nèi)蒙古，2017 年建立的泰國 羅勇府 AMATA 工業(yè)園區(qū)及 2019 年收購的意大利都靈工廠。公司現(xiàn)有電池箔產(chǎn)能 11500 萬噸，根據(jù)計(jì)劃在江蘇鎮(zhèn)江工廠和內(nèi)蒙古地區(qū)工廠的新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì) 2023 年達(dá)到 20 萬噸產(chǎn)能，其中意大利都靈工廠 5000 噸，19.5 萬噸則是分別在江蘇鎮(zhèn)江工廠及內(nèi)蒙古工 廠。

得益于新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，公司營收大增。2021 年公司營業(yè)總收入達(dá)到 181.67 億 元，同比增長 46.20%。歸母凈利潤達(dá)到 4.3 億元，同比增長 2968.07%。由于公司動(dòng)力電 池鋁箔下游需求持續(xù)旺盛，持續(xù)加快低附加值產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)動(dòng)力電池鋁箔，產(chǎn)銷量較去年 同期有大幅提升。電池鋁箔產(chǎn)品附加值相對(duì)更高，促進(jìn)了公司整體利潤的增長。2022 年 僅僅第一季度公司營業(yè)收入及歸母凈利潤就已近乎 2021 年全年一半。

4.2. 華峰鋁業(yè)：鋁熱傳輸復(fù)合材料隱形冠軍，受益汽車電動(dòng)化

上海華峰鋁業(yè)股份有限公司位于上海市金山工業(yè)區(qū)，2008 年 7 月成立由中國企業(yè) 500 強(qiáng)之一的華峰集團(tuán)主要投資組建。公司主要產(chǎn)品包括熱傳輸領(lǐng)域內(nèi)各系列、各牌號(hào)及各種 規(guī)格狀態(tài)的鋁合金板帶箔材料，廣泛應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械、電站和家用商用空調(diào)熱交換 系統(tǒng)，以及用于制作新能源汽車動(dòng)力電池外殼。

中國鋁熱傳輸材料龍頭，市占率國內(nèi)第一。公司主要產(chǎn)品為鋁熱傳輸材料，鋁熱傳 輸材料按制造工藝分為鋁熱傳輸復(fù)合材料和非復(fù)合材料。根據(jù)產(chǎn)品厚度、下游產(chǎn)品適用工 藝可進(jìn)一步分為翅片料、管料、板料。翅片料主要用于鋁制散熱器翅片制造工藝的鋁熱傳 輸材料，一般厚度為 0.03-0.3mm；管料主要用于鋁制散熱器制管工藝（譬如高頻焊制管 工藝，折疊管制管工藝），其厚度一般為 0.2-0.5mm；板料應(yīng)用于鋁制散熱器沖壓成型工 藝，其一般厚度為大于 0.4mm。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017 年 公司鋁熱傳輸復(fù)合材料位居國內(nèi)前 2，2018 至今鋁熱傳輸材料市占率位于全國第一。

4.3. 明泰鋁業(yè)：鋁板帶箔龍頭企業(yè)，行業(yè)格局穩(wěn)固，成長持續(xù)性超預(yù)期

明泰鋁業(yè) 1997 年成立于河南省鞏義市，是國內(nèi)第一家深耕鋁加工 23 余年，產(chǎn)品涵 蓋 1 系、2 系、3 系、5 系、6 系、7 系、8 系鋁合金等 7 個(gè)規(guī)格系列，主要產(chǎn)品有 3004 鋁 板、3104 鋁板、5052 鋁板、5052A 鋁板、5052B 鋁板、3004 鋁箔、CTP/PS 基板、電解電 容器用鋁箔、單零箔、電子箔、合金料、深沖料、中厚板、汽車鋁板、膠帶箔、藥用包裝 鋁箔等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于印刷制板、交通運(yùn)輸、汽車制造、包裝容器、建筑裝飾、機(jī)械電器、電子通訊、石油化工、能源動(dòng)力等各個(gè)行業(yè)。公司目前擁有年生產(chǎn) 120 萬噸鋁板帶箔 產(chǎn)品及 400 輛高鐵動(dòng)車組車體的產(chǎn)能。

公司提前布局再生資源產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)最早開展再生鋁保級(jí)利用的公司之一?，F(xiàn)擁 有年處理廢鋁規(guī)模 68 萬余噸及 12 萬噸鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，新建 70 萬噸再生鋁產(chǎn)能， 達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的邊角料、鋁渣、鋁屑等資源的無害化、高值化、 生態(tài)化循環(huán)利用。 公司堅(jiān)守鋁板帶箔加工行業(yè)，長期成長性確定。明泰鋁業(yè)專注主業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展，不斷 積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、高標(biāo)準(zhǔn)的裝備水平、豐富的市場資源，助力公司上市以來鋁板帶箔銷量 年復(fù)合增長率超 15%。目前，公司在建韓國光陽鋁業(yè)項(xiàng)目，新增產(chǎn)能 12 萬噸；在建明晟 新材料項(xiàng)目，新增產(chǎn)能 30 萬噸；在建義瑞新材項(xiàng)目，新增 70 萬噸再生鋁及綠色新型鋁 合金材料產(chǎn)能。公司拓展國內(nèi)、國際新興市場，進(jìn)一步釋放新建項(xiàng)目產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2025 年 產(chǎn)銷量突破 200 萬噸。

4.4. 神火股份：電池箔有望在下半年取得突破

控股股東為河南神火集團(tuán)。神火股份成立于 1998 年，次年 8 月于深交所掛牌上市， 目前河南神火集團(tuán)有限公司為控股股東，持有公司 21.6%股份，是河南省重點(diǎn)支持發(fā)展的 煤炭和鋁加工企業(yè)集團(tuán)。實(shí)際控制人為商丘市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。 子公司方面：電解鋁板塊主要子公司為新疆神火、云南神火，鋁箔板塊主要子公司為 上海鋁箔、神隆寶鼎，煤炭板塊主要子公司為裕中煤業(yè)、許昌神火，以及全資子公司新疆 炭素主要生產(chǎn)陽極炭塊。

長期經(jīng)營鋁電、煤炭雙主業(yè)，重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)加快產(chǎn)能釋放。公司的主營業(yè)務(wù)為鋁 產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電，其中鋁產(chǎn)品及煤炭生產(chǎn)為公司核心業(yè)務(wù)。電解 鋁板塊：截至 2021 年底，公司電解鋁產(chǎn)能合計(jì) 170 萬噸/年（其中新疆煤電 80 萬噸/年已 實(shí)現(xiàn)，云南神火 90 萬噸/年產(chǎn)能自今年 2 月起陸續(xù)釋放投產(chǎn)）、裝機(jī)容量 2000MW、陽極 炭塊產(chǎn)能 56 萬噸/年、鋁箔 8 萬噸/年，其中雙零鋁箔產(chǎn)品部分產(chǎn)能已于 2021 年 7 月全面 投產(chǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將于 2022 年新增利潤；煤炭板塊：公司煤炭資源豐富，擁有煤炭采掘 相關(guān)的完整生產(chǎn)及配套體系，是我國無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一。截至 2021 年 12 月 31 日， 控制的煤炭保有儲(chǔ)量 13.43 億噸，可采儲(chǔ)量 6.32 億噸。產(chǎn)能合計(jì) 855 萬噸，其中永城礦 區(qū)核定產(chǎn)能為 345 萬噸，以無煙煤為主，許昌、鄭州礦區(qū)核定產(chǎn)能 510 萬噸，以瘦煤、貧 煤、無煙煤為主。

公司是行業(yè)內(nèi)的鋁箔加工龍頭企業(yè)，電池鋁箔進(jìn)展順利，有望在三季度取得突破。根 據(jù)公司回復(fù)投資者問答，神火股份目前鋁箔產(chǎn)能為上海神火鋁箔 2.5 萬噸、神隆寶鼎 5.5 萬噸，鋁箔坯料到普通電池箔母卷的成品率約為 90%以上，精切后的成品率約為 80-84%， 包裝箔的成品率為 89.5%，均在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。神隆寶鼎工廠的電池箔母卷質(zhì)量也廣 受好評(píng)，供不應(yīng)求。目前寧德時(shí)代正在進(jìn)行試樣。近期包裝箔的加工費(fèi)已經(jīng)和電池箔的加 工費(fèi)接近?？紤]到神隆寶鼎二期 6 萬噸新能源電池箔項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間越來越明晰，神隆寶 鼎計(jì)劃在三季度完成主要電池廠家的認(rèn)證工作，四季度開始逐步增產(chǎn)電池箔到每月 2000 噸。

4.5. 南山鋁業(yè)：高端電池鋁箔龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局

控股股東為南山集團(tuán)有限公司。南山鋁業(yè)于 1993 年正式成立，歸屬于南山集團(tuán)，1999 年在上交所掛牌上市。實(shí)際控制人為南山村民委員會(huì)，控股股東為南山集團(tuán)有限公司，持 有公司 41.36%股份。重點(diǎn)子公司：龍口南山鋁壓延新材料、煙臺(tái)南山鋁業(yè)新材料、龍口 東海鋁箔及煙臺(tái)東海氧化鋁，公司持股比例均為 75%。

依托完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，著力發(fā)展高端產(chǎn)品。公司已形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄- (鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧 化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品涵蓋擠壓材、壓延材和鍛造件等多個(gè)產(chǎn)品類型，主要用于加工 航空板、汽車板、新能源車用鋁材、高速列車、動(dòng)力電池箔、食品軟包裝、罐料等。其中 公司重點(diǎn)發(fā)展以汽車板、航空板、動(dòng)力電池箔等為代表的高附加值產(chǎn)品，高端產(chǎn)品銷量占 公司鋁產(chǎn)品總銷量的 12.66%，同比增長 6.7%；毛利貢獻(xiàn)達(dá) 19.89%，同比增長 6.62%。未 來隨著高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，該部分利潤貢獻(xiàn)將會(huì)進(jìn)一步提升。

4.6. 新疆眾和：能源-高純鋁-電子光箔-電極箔全產(chǎn)業(yè)鏈布局，鋁基新材 料多點(diǎn)開花

新疆眾和股份有限公司是鋁電子新材料和高純鋁領(lǐng)域的技術(shù)引領(lǐng)者和全球供應(yīng)商， 于 1958 年建廠，1996 年在上海證券交易所上市（股票代碼：600888），是新疆第一家上 市的工業(yè)企業(yè)。歷經(jīng)六十多年的發(fā)展，已成為中國戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)的核心骨干企業(yè)，中 國電子元件百強(qiáng)企業(yè)、鋁加工十強(qiáng)企業(yè)。 新疆眾和分別在烏魯木齊市高新區(qū)北區(qū)、烏魯木齊市甘泉堡經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、石河子 經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)等建設(shè)了四個(gè)新材料產(chǎn)業(yè)園。

公司主要從事電子新材料和鋁及合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)銷售，包括高純鋁、電子箔 極、鋁制品及合金產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備、家用電器、汽車制造線纜交通運(yùn)輸及航空 天等領(lǐng)域。擁有行業(yè)唯一的“能源-高純鋁-鋁箔-電極箔”鋁基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，在 鋁基結(jié)構(gòu)型、功能型材料尖端產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域推動(dòng)著行業(yè)更迭升級(jí)。

公司主要從事鋁電子新材料和鋁及合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括高純 鋁、電子鋁箔、電極箔、鋁制品及合金產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備、家用電器、汽車 制造、電線電纜、交通運(yùn)輸及航空航天等領(lǐng)域。目前公司擁有產(chǎn)能包括：天池能源 14.22% 股權(quán)以及 2×150MW 熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組、一次高純鋁 18 萬噸、合金產(chǎn)品及鋁制品 12 萬噸、高 純鋁 5.5 萬噸、電子鋁箔 3.5 萬噸、電極箔 2300 萬平方米。

除了主營業(yè)務(wù)以外，公司參股天池能源，煤炭和電力也是一項(xiàng)重要的業(yè)績?cè)隽俊?021 年，天池能源共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 124.14 億元，營業(yè)利潤 38.55 億元，凈利潤 31.93 億元。新 疆眾和持有天池能源 14.22%股權(quán)，貢獻(xiàn)投資收益 4.54 億元。而新疆眾和 2021 年?duì)I業(yè)利 潤總計(jì) 9.01 億元，來自天池能源的投資收益占營業(yè)利潤的 50.4%。從增量角度來看，2021 年來自天池能源的投資收益相比于 2020 年增加了 2.62 億元，新疆眾和總體營業(yè)利潤增量 為 5.29 億元，在增量上，天池能源也貢獻(xiàn)了營業(yè)利潤增量的 49.5%。

4.7. 東陽光：引入日系先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，加速切入國內(nèi)電池箔供應(yīng)鏈

廣東東陽光科技控股股份有限公司成立于 1996 年 10 月 24 日，注冊(cè)地位于廣東省韶關(guān)市。主要從事“電子新材料”、“生物醫(yī)藥”和“健康 養(yǎng)生”三大行業(yè)，現(xiàn)有廣東東莞、廣東韶關(guān)、湖北宜昌、內(nèi)蒙古烏蘭察布、貴州遵義、西 藏林芝、浙江東陽七大基地；已擁有東陽光、香港東陽光藥兩家上市公司。

公司通過自主研發(fā)和技術(shù)合作，不斷完善現(xiàn)有業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)過多年深耕，公 司從傳統(tǒng)鋁箔加工逐步向電子新材料、合金材料領(lǐng)域發(fā)展，重點(diǎn)突破了化成箔的核心技 術(shù)，逐步建立了“電子光箔-電極箔（包含腐蝕箔和化成箔）-鋁電解電容器”為一體的電 子新材料產(chǎn)業(yè)鏈。 公司電子新材料板塊及合金材料板塊營業(yè)收入大幅增長。受益于下游行業(yè)的快速發(fā) 展帶動(dòng)市場需求，疊加國際疫情、全球經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)境外產(chǎn)能的限制，電極箔、鋁電解電容 器市場需求旺盛，帶動(dòng)了電極箔產(chǎn)品價(jià)格上漲和銷量提升，電子新材料板塊營業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 同比增長 58.22%。合金材料板塊雖受到上游原材料價(jià)格上漲帶來的生產(chǎn)成本壓力，但通 過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)改善工藝技術(shù)，等措施，使得電子鋁箔、釬焊箔等產(chǎn)品銷量實(shí) 現(xiàn)較大幅度增長，整體營業(yè)收入同比增長 33.15%。

在電子新材料方面，電極箔領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括低壓、中高壓全系列，產(chǎn)能規(guī)模全球 領(lǐng)先，產(chǎn)品技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。其中中高壓化成箔具備高容、低散差的特性，規(guī)格門類齊全， 化成電壓涵蓋 160V~1100V；低壓化成箔為軟態(tài)變頻箔，具備高容、低阻抗、耐紋波、機(jī) 械加工性能好的特性，化成電壓涵蓋 6.3V 到 170V；中高壓腐蝕化成箔產(chǎn)銷占全球 60% 市場。 公司持續(xù)推進(jìn)公司各擴(kuò)建、新建及技術(shù)改造項(xiàng)目。公司在烏蘭察布市布局的中高壓 化成箔擴(kuò)建一期項(xiàng)目已全部建成并投入生產(chǎn)，72 條化成箔生產(chǎn)線處于滿負(fù)荷運(yùn)行，二期 項(xiàng)目建設(shè)安裝同步推進(jìn)，基本完成主廠房及輔助車間工程建設(shè)以及 12 條生產(chǎn)線的主體安 裝工作，共已建成投產(chǎn)化成箔生產(chǎn)線共計(jì) 84 條，年產(chǎn)能 2500 萬㎡，同時(shí)向下游延伸，投 資 10 億(一期)建設(shè)鋁電解電容器生產(chǎn)基地。 在合金材料方面，東陽光是國內(nèi)最大的電子光箔、化成箔、親水箔及廣東省最大的電 化產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)；電子新材料主要由子公司乳源東陽光化成箔、宜都東陽光化成箔和 UACJ 合資子公司乳源精箔公司生產(chǎn)。

4.8. 海星股份：電極箔行業(yè)最具成長爆發(fā)力標(biāo)的

海星股份成立于 1998 年，是電子儲(chǔ)能材料行業(yè)的重要參與者和推動(dòng)者。20 余年精耕 細(xì)作，海星股份已建有江蘇南通，四川雅安，寧夏石嘴山三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)銷規(guī)模、技術(shù) 水平、產(chǎn)品品質(zhì)、市場份額、人均效率位列國內(nèi)同行前列，客戶遍及包括中國大陸，中國臺(tái)灣 地區(qū)，日本，韓國在內(nèi)的全球各大主流市場的一流廠家。

2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 164,533.82 萬元，同比增長 35.01%，主要系募投項(xiàng)目在 2021 年全部達(dá)產(chǎn)增加產(chǎn)能增加銷售，同時(shí)產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲所致；營業(yè)成本 119,184.28 萬元，同比增長 27.39%，主要系公司營業(yè)收入增加帶來的營業(yè)成本增加所致。公司主要 產(chǎn)品為化成箔，腐蝕箔是公司的半成品，是生產(chǎn)化成箔的原材料，也可以對(duì)外直接銷售。 本年度腐蝕箔銷售較上年度增加明顯，主要系公司充分發(fā)揮腐蝕產(chǎn)能，銷售部分富余產(chǎn)品 所致，該部分營業(yè)收入占總營業(yè)收入比例為 2.05%。

公司持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，加快電極箔產(chǎn)能提升。公司 2020 年 11 月推出了定增方案， 計(jì)劃非公開募集 7.6 億，主要用于電極箔的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)。2021 年 11 月公司完成首次非 公開發(fā)行，實(shí)際募集資金 6.8 億元，資金將快速投入到擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)中，包括新一代高性 能中高壓腐蝕箔項(xiàng)目、長壽命高容量低壓腐蝕箔項(xiàng)目、新一代納微孔結(jié)構(gòu)鋁電極箔項(xiàng)目、 新一代高性能化成箔項(xiàng)目。 2022 年 3 月 30 日，寧夏海力公司與寧夏石嘴山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)就建 設(shè)高性能電極箔項(xiàng)目簽署了投資協(xié)議。項(xiàng)目計(jì)劃總投資不超過 15 億元，新增 72 條高性 能電極箔生產(chǎn)線及配套工程設(shè)施。項(xiàng)目預(yù)計(jì)分兩期建設(shè)，首期擬 2023 年 10 月達(dá)產(chǎn)，項(xiàng) 目完全達(dá)產(chǎn)后將年新增電極箔產(chǎn)能約 1,900 萬平方米。

公司聚焦技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品水平行業(yè)領(lǐng)先。2021 年公司實(shí)施攻關(guān)項(xiàng)目 9 項(xiàng)，科技創(chuàng)新 項(xiàng)目 17 項(xiàng)，收集并實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新建議 52 項(xiàng)，通過這些技術(shù)活動(dòng)使得公司主導(dǎo)產(chǎn)品核心 技術(shù)一直處于行業(yè)先進(jìn)水平。報(bào)告期內(nèi)，針對(duì)超小型貼片式電容器的 FV 系列產(chǎn)品完成了 中試并進(jìn)入批量化生產(chǎn)；針對(duì)固態(tài)鋁電解電容器的 GS 系列產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)；針對(duì) 高壓縮體電容器的 HDR 系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能翻番。報(bào)告期內(nèi)還承擔(dān)了多項(xiàng)國家科技計(jì)劃 項(xiàng)目并順利實(shí)施、完成驗(yàn)收。

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