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（報(bào)告出品方/作者：東興證券，林瑾璐、田馨宇）
1.2 光大財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，渠道空間廣闊光大銀行財(cái)富管理戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。光大銀行于 2018 年確定了“打造一流財(cái)富管理 銀行”的戰(zhàn)略愿景，開(kāi)啟財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。2019 年，光大理財(cái)正式開(kāi)業(yè)，為國(guó)內(nèi)首家股份行理財(cái)子；同年，光 大集團(tuán)提出打造“六大 E-SBU 生態(tài)圈”的全新戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展理念，其中財(cái)富 E-SBU 以光大銀行為主陣地。 2021 年，公司加快推進(jìn)分層、集中、專業(yè)化的營(yíng)銷新模式，構(gòu)建投商行一體化的競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，建設(shè)具有鮮明 財(cái)富管理銀行特色的高質(zhì)量一流公司金融。持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，以零售 AUM、對(duì)公 FPA、同業(yè) GMV 三大北 極星指標(biāo)為牽引，打造陽(yáng)光理財(cái)、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點(diǎn)領(lǐng)域。自財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略提出 以來(lái)，光大銀行保持戰(zhàn)略定力，不斷升級(jí)戰(zhàn)術(shù)打法，財(cái)富管理特色逐漸凸顯。我們認(rèn)為，光大銀行財(cái)富管理 特色主要體現(xiàn)在體制機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、渠道拓展空間大。（1）體制機(jī)制優(yōu)化。光大銀行明確財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略以來(lái)，持續(xù)優(yōu)化績(jī)效考核和薪酬管理體系，完善財(cái)富 管理人才隊(duì)伍建設(shè)，為順利完成財(cái)富管理轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)光大銀行理財(cái)開(kāi)放日披露，光大理財(cái)?shù)耐堆?人員有三分之一來(lái)自券商、公募基金、保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)，投研隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)豐富、能力突出。公司圍繞“產(chǎn)品研究-投資”系統(tǒng)化架構(gòu)，持續(xù)提升團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力，打造多資產(chǎn)、全天候的投資平臺(tái)與服務(wù)能力，為投資者持 續(xù)創(chuàng)造收益。 （2）產(chǎn)品體系全面。光大理財(cái)產(chǎn)品體系逐步完善，建立了“七彩陽(yáng)光”凈值型產(chǎn)品體系，以陽(yáng)光“紅橙金 碧青藍(lán)紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現(xiàn)金管理類、另類資產(chǎn)、私募股權(quán)類、 結(jié)構(gòu)化投融資類等七種大類資產(chǎn)配置，符合資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)要求。截至 6 月末，陽(yáng)光理財(cái)凈值型理財(cái)產(chǎn) 品余額 11,411.41 億元，占陽(yáng)光理財(cái)總規(guī)模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理財(cái)獲批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)，成 為首批試點(diǎn)的 4 家理財(cái)子公司之一，亦有助于其豐富產(chǎn)品體系，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 截至 2022 年 6 月末，光大銀行非保本理財(cái)余額 11,853.23 億，比上年末增長(zhǎng) 11.02%，規(guī)模位居上市股份行 中上水平。
（3）堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。光大銀行多年深耕資產(chǎn)管理并且堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。2004 年，光大銀行推出全市場(chǎng)首支銀 行人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái) B 計(jì)劃”，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，光大銀行理財(cái)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)， 理財(cái)余額位居股份行前列。2016 年，公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制、嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)入，理財(cái)余額增速有所放緩；2017 年， 同業(yè)理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，公司主動(dòng)壓降同業(yè)理財(cái)，理財(cái)余額同比下降。2018 年資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后，公司 積極布局產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，推出國(guó)內(nèi)首只全面符合“資管新規(guī)”的凈值化理財(cái)產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)先機(jī)。2019 年，光大理財(cái)子公司獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，成為財(cái)富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點(diǎn)。 創(chuàng)新管理機(jī)制完善，更快響應(yīng)客戶綜合、個(gè)性化需求。公司持續(xù)完善創(chuàng)新管理機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)新引導(dǎo)和激勵(lì)， 構(gòu)建了線上、線下的雙曲線創(chuàng)新發(fā)展新格局。堅(jiān)持以客戶為中心，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新聚合與資源集約整合，實(shí)現(xiàn) 對(duì)客戶綜合、個(gè)性化需求的快速響應(yīng)。（4）渠道拓展空間大。在光大集團(tuán)的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力 E-SBU 生態(tài)圈 （財(cái)富、投行、健康、環(huán)保、旅游），整合內(nèi)部資源。近年來(lái)公司持續(xù)完善分層分級(jí)、分群經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)公私 聯(lián)動(dòng)和集團(tuán)協(xié)同，客群經(jīng)營(yíng)能力不斷提升。 例如，光大理財(cái)通過(guò)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)串聯(lián)起光大健康生態(tài)圈的相關(guān)企業(yè)，包括，光大養(yǎng)老的養(yǎng)老社區(qū)、云 繳費(fèi)的便民繳費(fèi)，光大永明的養(yǎng)老保險(xiǎn)，中青旅的夕陽(yáng)紅旅游等，圍繞金融、康養(yǎng)和醫(yī)療相結(jié)合，全方位挖 掘集團(tuán)內(nèi)部潛在客戶。再例如，云繳費(fèi)平臺(tái)在打造財(cái)富管理銷售渠道?？紤]到云繳費(fèi)平臺(tái)龐大的用戶數(shù)量， 光大銀行渠道能力有望進(jìn)一步提升。 截至 1H22，光大銀行零售客戶數(shù)達(dá) 1.47 萬(wàn)億戶，在股份行中列第二位；零售客戶 AUM 達(dá) 2.31 萬(wàn)億元，在 股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數(shù)及零售 AUM 平均增速分別為 14.9%、13.5%，預(yù)計(jì)未來(lái) 有望保持較快增速。
2.2 國(guó)內(nèi)最大開(kāi)放便民繳費(fèi)平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出
得益于持續(xù)豐富的繳費(fèi)品種和開(kāi)放的繳費(fèi)渠道，光大云繳費(fèi)用戶數(shù)、交易金額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，已成為中國(guó)最 大開(kāi)放便民繳費(fèi)平臺(tái)。截至 2021 年末，繳費(fèi)用戶達(dá)到 5.65 億戶，2018-2021 年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 30.71%。 2021 年繳費(fèi)金額 5,524.39 億元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 38.87%。繳費(fèi)項(xiàng)目種類持續(xù)豐富、覆蓋地域廣，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)。光大云繳費(fèi)平臺(tái)已覆蓋 30 大類、220 小類繳費(fèi)服務(wù)；截止 2022 年 6 月末，云繳費(fèi)平臺(tái)累計(jì)接入繳費(fèi)項(xiàng)目 13,354 項(xiàng)，同比增長(zhǎng) 8.90%?；A(chǔ) 繳費(fèi)服務(wù)全國(guó)覆蓋率很高，例如水費(fèi)地級(jí)市覆蓋率在 80%左右，燃?xì)獾丶?jí)市覆蓋率在 70%左右。 繳費(fèi)業(yè)務(wù)的前期成本高，包括系統(tǒng)接入、運(yùn)營(yíng)磨合、以及時(shí)間的成本，并且同質(zhì)化較高。因此已達(dá)成合作 的收費(fèi)單位替換平臺(tái)意愿低，具有很強(qiáng)的客戶粘性。光大云繳費(fèi)平臺(tái)較早涉足繳費(fèi)市場(chǎng)，已成為最大開(kāi)放 式繳費(fèi)平臺(tái)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其他競(jìng)爭(zhēng)者搶占市場(chǎng)難度較大。堅(jiān)持開(kāi)放運(yùn)營(yíng)模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。云繳費(fèi)平臺(tái)將各類繳費(fèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化 并開(kāi)放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止 2022 年 6 月末，已累計(jì)輸出平臺(tái) 703 家，同 比增長(zhǎng) 5.24%。渠道商可通過(guò)平臺(tái)提供的統(tǒng)一 API，將平臺(tái)的各項(xiàng)繳費(fèi)服務(wù)接入自身的流量入口，為客戶 提供綜合化的便民與金融服務(wù)。開(kāi)放的運(yùn)營(yíng)模式有助于云繳費(fèi)平臺(tái)高效觸達(dá) C 端客戶，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。
2.3 深化用戶綜合經(jīng)營(yíng)，流量變現(xiàn)潛力大傳統(tǒng)繳費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入和存款沉淀，強(qiáng)化平臺(tái)場(chǎng)景建設(shè)、深化用戶綜合經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)流量變現(xiàn)。云繳費(fèi)平 臺(tái)的直接收入主要來(lái)自繳費(fèi)手續(xù)費(fèi)收入，隨著繳費(fèi)項(xiàng)目種類的持續(xù)豐富和用戶數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，繳費(fèi)手續(xù)費(fèi)收 入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，繳費(fèi)業(yè)務(wù)也帶來(lái)了低成本活期結(jié)算存款沉淀，有助于優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債 綜合成本。近幾年，云繳費(fèi)平臺(tái)不斷加強(qiáng)自身渠道建設(shè)，提高平臺(tái)用戶轉(zhuǎn)換率；嵌入財(cái)富管理、生活服務(wù)場(chǎng) 景，通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。我們認(rèn)為，云繳費(fèi)業(yè)務(wù)通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的潛力巨大， 預(yù)計(jì)中收、沉淀存款以及代銷業(yè)務(wù)的綜合收入增速有望維持 20%以上。具體來(lái)看：手續(xù)費(fèi)收入：云繳費(fèi)主要通過(guò)向收費(fèi)單位收取手續(xù)費(fèi)（按交易筆數(shù)或金額的一定比例收取手續(xù)費(fèi)），以及 向渠道方合作伙伴收取的接入費(fèi)（一次性）、服務(wù)費(fèi)（每年收?。┇@取利潤(rùn)。其中，交易金額抽成手續(xù)費(fèi) 收入占比更高。2020 年云繳費(fèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入 5.85 億，同比增 37%。云繳費(fèi)業(yè)務(wù)中收增長(zhǎng)的主 要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自繳費(fèi)項(xiàng)目種類的持續(xù)豐富和繳費(fèi)用戶數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
活期存款沉淀：在繳費(fèi)業(yè)務(wù)合作下，收費(fèi)單位、渠道機(jī)構(gòu)在光大銀行開(kāi)立賬戶，貢獻(xiàn)活期結(jié)算存款沉淀。 2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。繳費(fèi)業(yè)務(wù)用戶粘性很強(qiáng)，沉淀低成本存款有助于公司負(fù)債成本改善。用戶轉(zhuǎn)化及綜合經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的其他收入： 加強(qiáng)云繳費(fèi)自身渠道建設(shè)，直聯(lián)客戶實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。光大云繳費(fèi)平臺(tái)沉淀了海量用戶，具有很強(qiáng)的流量變 現(xiàn)潛力。近幾年，云繳費(fèi)平臺(tái)不斷加強(qiáng)自身渠道建設(shè)，提高平臺(tái)用戶向直聯(lián)客戶（使用云繳費(fèi) APP 或小程 序）的轉(zhuǎn)換效率。目前用戶轉(zhuǎn)化的主要抓手，在于對(duì)用戶剛性繳費(fèi)和個(gè)性化繳費(fèi)需求的滿足，包括靈活就 業(yè)和城鄉(xiāng)居民的自行社保繳納服務(wù)、學(xué)費(fèi)繳納等。隨著項(xiàng)目覆蓋率、客戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)直聯(lián)客戶 數(shù)的持續(xù)較快增長(zhǎng)。截止 2022 年 6 月末，云繳費(fèi)平臺(tái)直聯(lián)客戶數(shù)（直接使用云繳費(fèi) APP 或小程序）達(dá)到 1.23 萬(wàn)億，2019-1H22 年化復(fù)合增長(zhǎng)率超 400%，繳費(fèi)用戶向直聯(lián)客戶轉(zhuǎn)換率不斷提升。 嵌入財(cái)富管理、生活服務(wù)場(chǎng)景，通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。今年云繳費(fèi)平臺(tái)加快“生活+微金融” 生態(tài)建設(shè)，嵌入財(cái)富金融、特色生活板塊，完成包括理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品的線上對(duì)接，主打小額、便 民、普惠金融產(chǎn)品。預(yù)計(jì)隨著平臺(tái)能力和產(chǎn)品對(duì)接的完善，有望進(jìn)一步將繳費(fèi)客戶轉(zhuǎn)化為銀行客戶，通過(guò) 財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中收。
1H22 光大銀行 ROE 略低于同業(yè)均值，偏高的負(fù)債端成本是主要拖累；較低的管理費(fèi)用和撥備構(gòu)成正向貢獻(xiàn)。 光大銀行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分來(lái)看：（1）收入端偏弱，主 要是負(fù)債成本拖累。凈利息收入/平均總資產(chǎn)為 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產(chǎn)為-2.03%， 低于股份行平均；利息收入/平均總資產(chǎn)為 3.89%，為股份行平均水平。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/平均總資產(chǎn)為 0.49%，為股份行平均水平。（2）費(fèi)用管控效果較好，管理費(fèi)用/平均總資產(chǎn)為-0.62%，低于股份行平均，對(duì) ROE 形成正向貢獻(xiàn)。（3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐減值優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)減值損失/平均總資產(chǎn)為-0.95%，低于股份行 平均。隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本降低也為盈利增長(zhǎng)提供支撐。年初以來(lái)業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)，二季度營(yíng)收與盈利增長(zhǎng)小幅修復(fù)。上半年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別+1.8%、 +3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復(fù)。拆解來(lái)看：1）二季度收入端小幅修復(fù)：凈息收入同比增 速環(huán)比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環(huán)比+1.9pct。2）支出端總體呈現(xiàn)改善趨 勢(shì)。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作繼續(xù)推進(jìn)；撥備方面，上半年資產(chǎn)減值同 比增 1.1%，低于營(yíng)收增速，為盈利增長(zhǎng)提供支撐。
展望未來(lái)，負(fù)債成本、中間業(yè)務(wù)收入有提升空間。隨著存款利率定價(jià)機(jī)制改革紅利持續(xù)釋放，有助于改善存 款成本，疊加公司負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，計(jì)息負(fù)債成本率有望下降。同時(shí)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、云繳費(fèi)流量變現(xiàn)， 有望帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。3.2 資負(fù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，負(fù)債成本有望改善凈息差與同業(yè)的差距逐漸縮小，資產(chǎn)、負(fù)債端均有相對(duì)改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平 均，但 2018 年以來(lái)與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22 凈息差為 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年為 第 8）；其中，生息資產(chǎn)收益率為 4.3%，股份行第 4 位（2017 年為第 8），計(jì)息負(fù)債成本率 2.21%，股份行 第 4 位（2017 年為第 3）。資產(chǎn)、負(fù)債端均有相對(duì)改善。（1）資產(chǎn)端：發(fā)力零售業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化貸款、特別是高收益的零售貸款占比穩(wěn)步提升。2017 年以來(lái)，光大銀行貸款占比穩(wěn)步提升，由 2016 年末的 45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。個(gè)人貸款占比近十年保持提升態(tài)勢(shì)，由 2012 年末的 30.4%提高至 42.1%，高于可比股份行平均，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
零售貸款結(jié)構(gòu)均衡，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。目前個(gè)人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6 月末占總貸款的 比重分別為 16.7%、12.8%；消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)性貸款分別占 5.9%、6.7%。2020 年以來(lái)公司主動(dòng)收緊了信用 卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對(duì)偏弱，公司加大了個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款投放， 上半年增量占比達(dá) 16.9%。 綜合來(lái)看，光大銀行貸款占總資產(chǎn)比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩(wěn)步提升。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望對(duì)沖利 率下行對(duì)資產(chǎn)收益率的影響。（2）負(fù)債端：定期存款占比偏高，負(fù)債結(jié)構(gòu)有改善空間2017 年以來(lái)，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎(chǔ)夯實(shí)。存款占比由 2016 年末的 57.5%提高至 2022 年 6 月末的 69.3%；較股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的領(lǐng)先 1.5pct。 但存款中定期存款、特別是企業(yè)定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化納入考核，負(fù)債成本有望下行。今年以來(lái)，公司以“量?jī)r(jià)雙優(yōu)”為發(fā)展導(dǎo)向，動(dòng)態(tài)優(yōu)化存款經(jīng) 營(yíng)和量?jī)r(jià)管理策略，明確了存款成本優(yōu)化目標(biāo)。以承銷、代發(fā)、結(jié)算、托管等對(duì)公業(yè)務(wù)帶動(dòng)資金沉淀，零售 端提高手機(jī)銀行、陽(yáng)光惠生活、云繳費(fèi)三大線上平臺(tái)交易量，助力存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。若活期存款持續(xù)好轉(zhuǎn)，公 司負(fù)債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。3.3 非息收入占比提升，中收結(jié)構(gòu)更加多元隨著“打造一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略推進(jìn)，近年來(lái)光大銀行非息收入占比不斷提升。1H22 非息收入占比為 27.8%，較 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。 中間業(yè)務(wù)收入更加多元化，財(cái)富管理貢獻(xiàn)提升。從手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，結(jié)構(gòu)更加多元，理財(cái)、代理業(yè)務(wù)中 收占比逐步提高。2018 年明確“打造一流財(cái)富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景以來(lái)，理財(cái)服務(wù)、代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中間業(yè) 務(wù)收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續(xù)下降，公司中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、云繳費(fèi)流 量變現(xiàn)，有望帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。
3.4 資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行加大核銷力度、強(qiáng)化智能風(fēng)控能力，不良率、關(guān)注率、逾期率降至近七年最低水平。2018 年以來(lái)，光大銀 行加大核銷力度，核銷轉(zhuǎn)出率保持較高水平；2018-1H22 累計(jì)核銷不良貸款 2012 億，風(fēng)險(xiǎn)大幅出清。同時(shí)， 持續(xù)加強(qiáng)智能風(fēng)控體系建設(shè)，為信貸投放賦能、提升預(yù)警效率，控制增量風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 6 月末，光大銀行 不良率、關(guān)注率、逾期率分別為 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以來(lái)最優(yōu)水平，存量及潛在不良?jí)?力較小。同時(shí)，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)趨嚴(yán)，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良”由 124.4%下降至 84.7%， 資產(chǎn)質(zhì)量顯著夯實(shí)。 動(dòng)態(tài)指標(biāo)方面，不良生成率下降。1H22 年化不良凈生成率較 2020 年下降 49bp 至 1.58%，創(chuàng) 2019 年以來(lái) 最優(yōu)水平。對(duì)公房地產(chǎn)行業(yè)敞口較小、風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。細(xì)分行業(yè)來(lái)看：上半年個(gè)人貸款不良率延續(xù) 下行趨勢(shì)，6 月末個(gè)貸不良率為 1.02%，較年初下降 6BP；對(duì)公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產(chǎn)行業(yè) 信用風(fēng)險(xiǎn)影響，6 月末對(duì)公不良貸款率為 1.49%，較年初上升 5BP。從風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)看，光大銀行涉房業(yè)務(wù)較 為審慎、規(guī)模較小、集中度低，2021 年以來(lái)持續(xù)壓降規(guī)模。截止 2022 年 6 月末，對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額 1878 億，僅占全部貸款的 5.3%，低于股份行平均。我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，且隨著 近期地產(chǎn)政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產(chǎn)預(yù)期有望趨穩(wěn)，有助于相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋。
風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，2016 年以來(lái)，公司撥備覆蓋率呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)，由 152%的低點(diǎn)提升至 2022 年 6 月 末的 188.3%。同時(shí)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量向好、撥備水平提升，2021 年以來(lái)，信用成本開(kāi)始下降。
1. 財(cái)富管理業(yè)務(wù)：持續(xù)創(chuàng)新進(jìn)取，奠定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)仍在高成長(zhǎng)期。在這一賽道上，光大銀行戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，突出表 現(xiàn)為體制機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、渠道拓展空間大。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，光大銀行財(cái)富 管理客戶數(shù)和 AUM 將持續(xù)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)中收高增，成為銀行亮眼的名片。1.1 我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)仍在高成長(zhǎng)期我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)仍在高成長(zhǎng)期。從行業(yè)角度來(lái)看，居民財(cái)富積累、財(cái)富管理意識(shí)增強(qiáng)、以及資本市場(chǎng)的發(fā) 展將驅(qū)動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。需求端：居民財(cái)富管理需求不斷提升。近年來(lái)我國(guó) GDP 保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，居民財(cái)富持續(xù)積累。根據(jù) 招行《2021 年中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá) 241 萬(wàn)億， 2018-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 13%，重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄意愿降低，財(cái)富管理需求不斷 提升，金融資產(chǎn)配置比例逐步提升。據(jù)社科院數(shù)據(jù)，2019 年末居民金融資產(chǎn)配置比例已由 2000 年的 47%升至 57%。供給端：資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品供給日趨豐富。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融開(kāi)放的推進(jìn)，金融產(chǎn)品日漸 豐富。供需兩端將共同推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)。1.2 光大財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，渠道空間廣闊光大銀行財(cái)富管理戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。光大銀行于 2018 年確定了“打造一流財(cái)富管理 銀行”的戰(zhàn)略愿景，開(kāi)啟財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。2019 年，光大理財(cái)正式開(kāi)業(yè)，為國(guó)內(nèi)首家股份行理財(cái)子；同年，光 大集團(tuán)提出打造“六大 E-SBU 生態(tài)圈”的全新戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展理念，其中財(cái)富 E-SBU 以光大銀行為主陣地。 2021 年，公司加快推進(jìn)分層、集中、專業(yè)化的營(yíng)銷新模式，構(gòu)建投商行一體化的競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，建設(shè)具有鮮明 財(cái)富管理銀行特色的高質(zhì)量一流公司金融。持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，以零售 AUM、對(duì)公 FPA、同業(yè) GMV 三大北 極星指標(biāo)為牽引，打造陽(yáng)光理財(cái)、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點(diǎn)領(lǐng)域。自財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略提出 以來(lái)，光大銀行保持戰(zhàn)略定力，不斷升級(jí)戰(zhàn)術(shù)打法，財(cái)富管理特色逐漸凸顯。我們認(rèn)為，光大銀行財(cái)富管理 特色主要體現(xiàn)在體制機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、渠道拓展空間大。（1）體制機(jī)制優(yōu)化。光大銀行明確財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略以來(lái)，持續(xù)優(yōu)化績(jī)效考核和薪酬管理體系，完善財(cái)富 管理人才隊(duì)伍建設(shè)，為順利完成財(cái)富管理轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)光大銀行理財(cái)開(kāi)放日披露，光大理財(cái)?shù)耐堆?人員有三分之一來(lái)自券商、公募基金、保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)，投研隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)豐富、能力突出。公司圍繞“產(chǎn)品研究-投資”系統(tǒng)化架構(gòu)，持續(xù)提升團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力，打造多資產(chǎn)、全天候的投資平臺(tái)與服務(wù)能力，為投資者持 續(xù)創(chuàng)造收益。 （2）產(chǎn)品體系全面。光大理財(cái)產(chǎn)品體系逐步完善，建立了“七彩陽(yáng)光”凈值型產(chǎn)品體系，以陽(yáng)光“紅橙金 碧青藍(lán)紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現(xiàn)金管理類、另類資產(chǎn)、私募股權(quán)類、 結(jié)構(gòu)化投融資類等七種大類資產(chǎn)配置，符合資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)要求。截至 6 月末，陽(yáng)光理財(cái)凈值型理財(cái)產(chǎn) 品余額 11,411.41 億元，占陽(yáng)光理財(cái)總規(guī)模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理財(cái)獲批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)，成 為首批試點(diǎn)的 4 家理財(cái)子公司之一，亦有助于其豐富產(chǎn)品體系，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 截至 2022 年 6 月末，光大銀行非保本理財(cái)余額 11,853.23 億，比上年末增長(zhǎng) 11.02%，規(guī)模位居上市股份行 中上水平。
（3）堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。光大銀行多年深耕資產(chǎn)管理并且堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。2004 年，光大銀行推出全市場(chǎng)首支銀 行人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái) B 計(jì)劃”，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，光大銀行理財(cái)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)， 理財(cái)余額位居股份行前列。2016 年，公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制、嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)入，理財(cái)余額增速有所放緩；2017 年， 同業(yè)理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，公司主動(dòng)壓降同業(yè)理財(cái)，理財(cái)余額同比下降。2018 年資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后，公司 積極布局產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，推出國(guó)內(nèi)首只全面符合“資管新規(guī)”的凈值化理財(cái)產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)先機(jī)。2019 年，光大理財(cái)子公司獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，成為財(cái)富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點(diǎn)。 創(chuàng)新管理機(jī)制完善，更快響應(yīng)客戶綜合、個(gè)性化需求。公司持續(xù)完善創(chuàng)新管理機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)新引導(dǎo)和激勵(lì)， 構(gòu)建了線上、線下的雙曲線創(chuàng)新發(fā)展新格局。堅(jiān)持以客戶為中心，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新聚合與資源集約整合，實(shí)現(xiàn) 對(duì)客戶綜合、個(gè)性化需求的快速響應(yīng)。（4）渠道拓展空間大。在光大集團(tuán)的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力 E-SBU 生態(tài)圈 （財(cái)富、投行、健康、環(huán)保、旅游），整合內(nèi)部資源。近年來(lái)公司持續(xù)完善分層分級(jí)、分群經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)公私 聯(lián)動(dòng)和集團(tuán)協(xié)同，客群經(jīng)營(yíng)能力不斷提升。 例如，光大理財(cái)通過(guò)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)串聯(lián)起光大健康生態(tài)圈的相關(guān)企業(yè)，包括，光大養(yǎng)老的養(yǎng)老社區(qū)、云 繳費(fèi)的便民繳費(fèi)，光大永明的養(yǎng)老保險(xiǎn)，中青旅的夕陽(yáng)紅旅游等，圍繞金融、康養(yǎng)和醫(yī)療相結(jié)合，全方位挖 掘集團(tuán)內(nèi)部潛在客戶。再例如，云繳費(fèi)平臺(tái)在打造財(cái)富管理銷售渠道?？紤]到云繳費(fèi)平臺(tái)龐大的用戶數(shù)量， 光大銀行渠道能力有望進(jìn)一步提升。 截至 1H22，光大銀行零售客戶數(shù)達(dá) 1.47 萬(wàn)億戶，在股份行中列第二位；零售客戶 AUM 達(dá) 2.31 萬(wàn)億元，在 股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數(shù)及零售 AUM 平均增速分別為 14.9%、13.5%，預(yù)計(jì)未來(lái) 有望保持較快增速。
2. 光大云繳費(fèi)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，用戶變現(xiàn)潛力巨大
光大銀行 2008 年開(kāi)始涉足繳費(fèi)業(yè)務(wù)，2014 年正式推出“光大?云繳費(fèi)”品牌，歷經(jīng)多年沉淀與發(fā)展，已成為 中國(guó)最大開(kāi)放便民繳費(fèi)平臺(tái)。光大云繳費(fèi)將各類繳費(fèi)服務(wù)、繳費(fèi)渠道、支付結(jié)算功能整合，逐步將復(fù)雜繁亂 的繳費(fèi)項(xiàng)目集中上收，匯聚成品種豐富、數(shù)量巨大的資源庫(kù)。同時(shí)，制定出統(tǒng)一的輸出標(biāo)準(zhǔn)，開(kāi)放給代理繳 費(fèi)服務(wù)的各類合作伙伴，包括金融同業(yè)、支付公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。大幅提升了用戶繳費(fèi)便捷度，以及產(chǎn)業(yè) 鏈上下游機(jī)構(gòu)辦公效能，節(jié)約社會(huì)時(shí)間和資源。 具體來(lái)看，B 端：對(duì)接各類繳費(fèi)服務(wù)、收費(fèi)單位，包括基礎(chǔ)民生（水、電、燃、供暖等）、社會(huì)服務(wù)（物業(yè)、 租房、停車等）、行業(yè)服務(wù)（教育、醫(yī)療、交通等）、政府服務(wù)（非稅、稅務(wù)、社保等）。C 端：通過(guò)自有平 臺(tái)或外部渠道（包括支付寶、微信等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，金融同業(yè)渠道，政務(wù)平臺(tái)）服務(wù)海量繳費(fèi)用戶+客戶。2.1 雙平臺(tái)協(xié)同運(yùn)營(yíng)，管理機(jī)制靈活、高效云繳費(fèi)平臺(tái)由光大銀行數(shù)字金融 -云生活事業(yè)部 和光大云繳費(fèi)科技公司共同運(yùn)營(yíng)。光大銀行數(shù)字金融-云生活事業(yè)部：總行層面主要負(fù)責(zé)云繳費(fèi)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、平臺(tái)建設(shè)，以 及對(duì)分支行的管理考核、項(xiàng)目拓展、業(yè)務(wù)推動(dòng)。在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，從最初的云繳費(fèi)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、二級(jí)部門(mén)， 到總行一級(jí)部門(mén)“云生活事業(yè)部”，云繳費(fèi)架構(gòu)不斷升級(jí)、戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。2022 年初，為了強(qiáng)化云繳 費(fèi)、手機(jī)銀行 APP 協(xié)同，以及自營(yíng)平臺(tái)特色化建設(shè)，光大銀行將云生活事業(yè)部與數(shù)字金融部合并，成立 了“數(shù)字金融-云生活事業(yè)部”。數(shù)云部負(fù)責(zé)全行數(shù)字化金融相關(guān)工作，包括云繳費(fèi)業(yè)務(wù)，對(duì)私、對(duì)公線上 平臺(tái)建設(shè)，以及場(chǎng)景金融建設(shè)等，推動(dòng)零售大板塊數(shù)字化平臺(tái)的深度協(xié)同。光大云繳費(fèi)科技公司：科技公司作為獨(dú)立法人，運(yùn)營(yíng)機(jī)制更加靈活，在項(xiàng)目拓展和推動(dòng)、人員補(bǔ)充方面 進(jìn)行協(xié)同、配合。在業(yè)務(wù)拓展方面，科技公司負(fù)責(zé)部分新興行業(yè)拓展，例如教培、出行等。在項(xiàng)目推動(dòng) 方面，科技公司發(fā)揮其費(fèi)用機(jī)制更加靈活的特點(diǎn)，通過(guò)前期費(fèi)用資源投入，支持項(xiàng)目更快、有效上線。 在隊(duì)伍補(bǔ)充方面，科技公司的人員補(bǔ)充機(jī)制更靈活、市場(chǎng)化，能夠更快補(bǔ)充云繳費(fèi)人員隊(duì)伍。2021 年， 光大銀行全資子公司出資持有云繳費(fèi)科技公司 51%股份，進(jìn)一步推動(dòng)總行、科技公司高效協(xié)同。得益于持續(xù)豐富的繳費(fèi)品種和開(kāi)放的繳費(fèi)渠道，光大云繳費(fèi)用戶數(shù)、交易金額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，已成為中國(guó)最 大開(kāi)放便民繳費(fèi)平臺(tái)。截至 2021 年末，繳費(fèi)用戶達(dá)到 5.65 億戶，2018-2021 年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 30.71%。 2021 年繳費(fèi)金額 5,524.39 億元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 38.87%。繳費(fèi)項(xiàng)目種類持續(xù)豐富、覆蓋地域廣，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)。光大云繳費(fèi)平臺(tái)已覆蓋 30 大類、220 小類繳費(fèi)服務(wù)；截止 2022 年 6 月末，云繳費(fèi)平臺(tái)累計(jì)接入繳費(fèi)項(xiàng)目 13,354 項(xiàng)，同比增長(zhǎng) 8.90%?；A(chǔ) 繳費(fèi)服務(wù)全國(guó)覆蓋率很高，例如水費(fèi)地級(jí)市覆蓋率在 80%左右，燃?xì)獾丶?jí)市覆蓋率在 70%左右。 繳費(fèi)業(yè)務(wù)的前期成本高，包括系統(tǒng)接入、運(yùn)營(yíng)磨合、以及時(shí)間的成本，并且同質(zhì)化較高。因此已達(dá)成合作 的收費(fèi)單位替換平臺(tái)意愿低，具有很強(qiáng)的客戶粘性。光大云繳費(fèi)平臺(tái)較早涉足繳費(fèi)市場(chǎng)，已成為最大開(kāi)放 式繳費(fèi)平臺(tái)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其他競(jìng)爭(zhēng)者搶占市場(chǎng)難度較大。堅(jiān)持開(kāi)放運(yùn)營(yíng)模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。云繳費(fèi)平臺(tái)將各類繳費(fèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化 并開(kāi)放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止 2022 年 6 月末，已累計(jì)輸出平臺(tái) 703 家，同 比增長(zhǎng) 5.24%。渠道商可通過(guò)平臺(tái)提供的統(tǒng)一 API，將平臺(tái)的各項(xiàng)繳費(fèi)服務(wù)接入自身的流量入口，為客戶 提供綜合化的便民與金融服務(wù)。開(kāi)放的運(yùn)營(yíng)模式有助于云繳費(fèi)平臺(tái)高效觸達(dá) C 端客戶，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。
2.3 深化用戶綜合經(jīng)營(yíng)，流量變現(xiàn)潛力大傳統(tǒng)繳費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入和存款沉淀，強(qiáng)化平臺(tái)場(chǎng)景建設(shè)、深化用戶綜合經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)流量變現(xiàn)。云繳費(fèi)平 臺(tái)的直接收入主要來(lái)自繳費(fèi)手續(xù)費(fèi)收入，隨著繳費(fèi)項(xiàng)目種類的持續(xù)豐富和用戶數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，繳費(fèi)手續(xù)費(fèi)收 入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，繳費(fèi)業(yè)務(wù)也帶來(lái)了低成本活期結(jié)算存款沉淀，有助于優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債 綜合成本。近幾年，云繳費(fèi)平臺(tái)不斷加強(qiáng)自身渠道建設(shè)，提高平臺(tái)用戶轉(zhuǎn)換率；嵌入財(cái)富管理、生活服務(wù)場(chǎng) 景，通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。我們認(rèn)為，云繳費(fèi)業(yè)務(wù)通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的潛力巨大， 預(yù)計(jì)中收、沉淀存款以及代銷業(yè)務(wù)的綜合收入增速有望維持 20%以上。具體來(lái)看：手續(xù)費(fèi)收入：云繳費(fèi)主要通過(guò)向收費(fèi)單位收取手續(xù)費(fèi)（按交易筆數(shù)或金額的一定比例收取手續(xù)費(fèi)），以及 向渠道方合作伙伴收取的接入費(fèi)（一次性）、服務(wù)費(fèi)（每年收?。┇@取利潤(rùn)。其中，交易金額抽成手續(xù)費(fèi) 收入占比更高。2020 年云繳費(fèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入 5.85 億，同比增 37%。云繳費(fèi)業(yè)務(wù)中收增長(zhǎng)的主 要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自繳費(fèi)項(xiàng)目種類的持續(xù)豐富和繳費(fèi)用戶數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
活期存款沉淀：在繳費(fèi)業(yè)務(wù)合作下，收費(fèi)單位、渠道機(jī)構(gòu)在光大銀行開(kāi)立賬戶，貢獻(xiàn)活期結(jié)算存款沉淀。 2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。繳費(fèi)業(yè)務(wù)用戶粘性很強(qiáng)，沉淀低成本存款有助于公司負(fù)債成本改善。用戶轉(zhuǎn)化及綜合經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的其他收入： 加強(qiáng)云繳費(fèi)自身渠道建設(shè)，直聯(lián)客戶實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。光大云繳費(fèi)平臺(tái)沉淀了海量用戶，具有很強(qiáng)的流量變 現(xiàn)潛力。近幾年，云繳費(fèi)平臺(tái)不斷加強(qiáng)自身渠道建設(shè)，提高平臺(tái)用戶向直聯(lián)客戶（使用云繳費(fèi) APP 或小程 序）的轉(zhuǎn)換效率。目前用戶轉(zhuǎn)化的主要抓手，在于對(duì)用戶剛性繳費(fèi)和個(gè)性化繳費(fèi)需求的滿足，包括靈活就 業(yè)和城鄉(xiāng)居民的自行社保繳納服務(wù)、學(xué)費(fèi)繳納等。隨著項(xiàng)目覆蓋率、客戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)直聯(lián)客戶 數(shù)的持續(xù)較快增長(zhǎng)。截止 2022 年 6 月末，云繳費(fèi)平臺(tái)直聯(lián)客戶數(shù)（直接使用云繳費(fèi) APP 或小程序）達(dá)到 1.23 萬(wàn)億，2019-1H22 年化復(fù)合增長(zhǎng)率超 400%，繳費(fèi)用戶向直聯(lián)客戶轉(zhuǎn)換率不斷提升。 嵌入財(cái)富管理、生活服務(wù)場(chǎng)景，通過(guò)客戶綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。今年云繳費(fèi)平臺(tái)加快“生活+微金融” 生態(tài)建設(shè)，嵌入財(cái)富金融、特色生活板塊，完成包括理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品的線上對(duì)接，主打小額、便 民、普惠金融產(chǎn)品。預(yù)計(jì)隨著平臺(tái)能力和產(chǎn)品對(duì)接的完善，有望進(jìn)一步將繳費(fèi)客戶轉(zhuǎn)化為銀行客戶，通過(guò) 財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中收。
3. 財(cái)務(wù)分析：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量向好
3.1 ROE 處于股份行平均，上半年盈利增速環(huán)比提升光大銀行盈利能力與同業(yè)差距逐步縮小，目前處于股份行中等水平。2013-2018 年，光大銀行 ROE 與行業(yè) 趨勢(shì)一致、緩慢下行；拆分來(lái)看，ROA 及權(quán)益乘數(shù)均有所下行。2019 年以來(lái)，公司 ROE 與行業(yè)平均的差 距逐漸縮?。籖OA、權(quán)益乘數(shù)逐漸趨穩(wěn)。公司 2021 年、2022 上半年 ROE 分別為 10.64% 和 10.75%，位 列股份行中第五，略低于行業(yè)均值。1H22 光大銀行 ROE 略低于同業(yè)均值，偏高的負(fù)債端成本是主要拖累；較低的管理費(fèi)用和撥備構(gòu)成正向貢獻(xiàn)。 光大銀行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分來(lái)看：（1）收入端偏弱，主 要是負(fù)債成本拖累。凈利息收入/平均總資產(chǎn)為 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產(chǎn)為-2.03%， 低于股份行平均；利息收入/平均總資產(chǎn)為 3.89%，為股份行平均水平。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/平均總資產(chǎn)為 0.49%，為股份行平均水平。（2）費(fèi)用管控效果較好，管理費(fèi)用/平均總資產(chǎn)為-0.62%，低于股份行平均，對(duì) ROE 形成正向貢獻(xiàn)。（3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐減值優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)減值損失/平均總資產(chǎn)為-0.95%，低于股份行 平均。隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本降低也為盈利增長(zhǎng)提供支撐。年初以來(lái)業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)，二季度營(yíng)收與盈利增長(zhǎng)小幅修復(fù)。上半年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別+1.8%、 +3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復(fù)。拆解來(lái)看：1）二季度收入端小幅修復(fù)：凈息收入同比增 速環(huán)比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環(huán)比+1.9pct。2）支出端總體呈現(xiàn)改善趨 勢(shì)。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作繼續(xù)推進(jìn)；撥備方面，上半年資產(chǎn)減值同 比增 1.1%，低于營(yíng)收增速，為盈利增長(zhǎng)提供支撐。
展望未來(lái)，負(fù)債成本、中間業(yè)務(wù)收入有提升空間。隨著存款利率定價(jià)機(jī)制改革紅利持續(xù)釋放，有助于改善存 款成本，疊加公司負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，計(jì)息負(fù)債成本率有望下降。同時(shí)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、云繳費(fèi)流量變現(xiàn)， 有望帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。3.2 資負(fù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，負(fù)債成本有望改善凈息差與同業(yè)的差距逐漸縮小，資產(chǎn)、負(fù)債端均有相對(duì)改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平 均，但 2018 年以來(lái)與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22 凈息差為 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年為 第 8）；其中，生息資產(chǎn)收益率為 4.3%，股份行第 4 位（2017 年為第 8），計(jì)息負(fù)債成本率 2.21%，股份行 第 4 位（2017 年為第 3）。資產(chǎn)、負(fù)債端均有相對(duì)改善。（1）資產(chǎn)端：發(fā)力零售業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化貸款、特別是高收益的零售貸款占比穩(wěn)步提升。2017 年以來(lái)，光大銀行貸款占比穩(wěn)步提升，由 2016 年末的 45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。個(gè)人貸款占比近十年保持提升態(tài)勢(shì)，由 2012 年末的 30.4%提高至 42.1%，高于可比股份行平均，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
零售貸款結(jié)構(gòu)均衡，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。目前個(gè)人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6 月末占總貸款的 比重分別為 16.7%、12.8%；消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)性貸款分別占 5.9%、6.7%。2020 年以來(lái)公司主動(dòng)收緊了信用 卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對(duì)偏弱，公司加大了個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款投放， 上半年增量占比達(dá) 16.9%。 綜合來(lái)看，光大銀行貸款占總資產(chǎn)比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩(wěn)步提升。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望對(duì)沖利 率下行對(duì)資產(chǎn)收益率的影響。（2）負(fù)債端：定期存款占比偏高，負(fù)債結(jié)構(gòu)有改善空間2017 年以來(lái)，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎(chǔ)夯實(shí)。存款占比由 2016 年末的 57.5%提高至 2022 年 6 月末的 69.3%；較股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的領(lǐng)先 1.5pct。 但存款中定期存款、特別是企業(yè)定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化納入考核，負(fù)債成本有望下行。今年以來(lái)，公司以“量?jī)r(jià)雙優(yōu)”為發(fā)展導(dǎo)向，動(dòng)態(tài)優(yōu)化存款經(jīng) 營(yíng)和量?jī)r(jià)管理策略，明確了存款成本優(yōu)化目標(biāo)。以承銷、代發(fā)、結(jié)算、托管等對(duì)公業(yè)務(wù)帶動(dòng)資金沉淀，零售 端提高手機(jī)銀行、陽(yáng)光惠生活、云繳費(fèi)三大線上平臺(tái)交易量，助力存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。若活期存款持續(xù)好轉(zhuǎn)，公 司負(fù)債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。3.3 非息收入占比提升，中收結(jié)構(gòu)更加多元隨著“打造一流財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略推進(jìn)，近年來(lái)光大銀行非息收入占比不斷提升。1H22 非息收入占比為 27.8%，較 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。 中間業(yè)務(wù)收入更加多元化，財(cái)富管理貢獻(xiàn)提升。從手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，結(jié)構(gòu)更加多元，理財(cái)、代理業(yè)務(wù)中 收占比逐步提高。2018 年明確“打造一流財(cái)富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景以來(lái)，理財(cái)服務(wù)、代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中間業(yè) 務(wù)收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續(xù)下降，公司中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、云繳費(fèi)流 量變現(xiàn)，有望帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。
3.4 資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行加大核銷力度、強(qiáng)化智能風(fēng)控能力，不良率、關(guān)注率、逾期率降至近七年最低水平。2018 年以來(lái)，光大銀 行加大核銷力度，核銷轉(zhuǎn)出率保持較高水平；2018-1H22 累計(jì)核銷不良貸款 2012 億，風(fēng)險(xiǎn)大幅出清。同時(shí)， 持續(xù)加強(qiáng)智能風(fēng)控體系建設(shè)，為信貸投放賦能、提升預(yù)警效率，控制增量風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 6 月末，光大銀行 不良率、關(guān)注率、逾期率分別為 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以來(lái)最優(yōu)水平，存量及潛在不良?jí)?力較小。同時(shí)，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)趨嚴(yán)，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良”由 124.4%下降至 84.7%， 資產(chǎn)質(zhì)量顯著夯實(shí)。 動(dòng)態(tài)指標(biāo)方面，不良生成率下降。1H22 年化不良凈生成率較 2020 年下降 49bp 至 1.58%，創(chuàng) 2019 年以來(lái) 最優(yōu)水平。對(duì)公房地產(chǎn)行業(yè)敞口較小、風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。細(xì)分行業(yè)來(lái)看：上半年個(gè)人貸款不良率延續(xù) 下行趨勢(shì)，6 月末個(gè)貸不良率為 1.02%，較年初下降 6BP；對(duì)公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產(chǎn)行業(yè) 信用風(fēng)險(xiǎn)影響，6 月末對(duì)公不良貸款率為 1.49%，較年初上升 5BP。從風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)看，光大銀行涉房業(yè)務(wù)較 為審慎、規(guī)模較小、集中度低，2021 年以來(lái)持續(xù)壓降規(guī)模。截止 2022 年 6 月末，對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額 1878 億，僅占全部貸款的 5.3%，低于股份行平均。我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，且隨著 近期地產(chǎn)政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產(chǎn)預(yù)期有望趨穩(wěn)，有助于相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋。
風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，2016 年以來(lái)，公司撥備覆蓋率呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)，由 152%的低點(diǎn)提升至 2022 年 6 月 末的 188.3%。同時(shí)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量向好、撥備水平提升，2021 年以來(lái)，信用成本開(kāi)始下降。
