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（報告出品方/作者：東興證券，林瑾璐、田馨宇）
1.2 光大財富管理競爭優(yōu)勢不斷鞏固，渠道空間廣闊光大銀行財富管理戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不斷鞏固。光大銀行于 2018 年確定了“打造一流財富管理 銀行”的戰(zhàn)略愿景，開啟財富管理轉(zhuǎn)型。2019 年，光大理財正式開業(yè)，為國內(nèi)首家股份行理財子；同年，光 大集團提出打造“六大 E-SBU 生態(tài)圈”的全新戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展理念，其中財富 E-SBU 以光大銀行為主陣地。 2021 年，公司加快推進分層、集中、專業(yè)化的營銷新模式，構(gòu)建投商行一體化的競爭新優(yōu)勢，建設(shè)具有鮮明 財富管理銀行特色的高質(zhì)量一流公司金融。持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)效，以零售 AUM、對公 FPA、同業(yè) GMV 三大北 極星指標(biāo)為牽引，打造陽光理財、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點領(lǐng)域。自財富管理銀行戰(zhàn)略提出 以來，光大銀行保持戰(zhàn)略定力，不斷升級戰(zhàn)術(shù)打法，財富管理特色逐漸凸顯。我們認為，光大銀行財富管理 特色主要體現(xiàn)在體制機制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅持創(chuàng)新驅(qū)動、渠道拓展空間大。（1）體制機制優(yōu)化。光大銀行明確財富管理銀行戰(zhàn)略以來，持續(xù)優(yōu)化績效考核和薪酬管理體系，完善財富 管理人才隊伍建設(shè)，為順利完成財富管理轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)光大銀行理財開放日披露，光大理財?shù)耐堆?人員有三分之一來自券商、公募基金、保險等資管機構(gòu)，投研隊伍經(jīng)驗豐富、能力突出。公司圍繞“產(chǎn)品研究-投資”系統(tǒng)化架構(gòu)，持續(xù)提升團隊專業(yè)能力，打造多資產(chǎn)、全天候的投資平臺與服務(wù)能力，為投資者持 續(xù)創(chuàng)造收益。 （2）產(chǎn)品體系全面。光大理財產(chǎn)品體系逐步完善，建立了“七彩陽光”凈值型產(chǎn)品體系，以陽光“紅橙金 碧青藍紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現(xiàn)金管理類、另類資產(chǎn)、私募股權(quán)類、 結(jié)構(gòu)化投融資類等七種大類資產(chǎn)配置，符合資管新規(guī)和理財新規(guī)要求。截至 6 月末，陽光理財凈值型理財產(chǎn) 品余額 11,411.41 億元，占陽光理財總規(guī)模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理財獲批養(yǎng)老理財試點，成 為首批試點的 4 家理財子公司之一，亦有助于其豐富產(chǎn)品體系，增強競爭優(yōu)勢。 截至 2022 年 6 月末，光大銀行非保本理財余額 11,853.23 億，比上年末增長 11.02%，規(guī)模位居上市股份行 中上水平。
（3）堅持創(chuàng)新驅(qū)動。光大銀行多年深耕資產(chǎn)管理并且堅持創(chuàng)新驅(qū)動。2004 年，光大銀行推出全市場首支銀 行人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財 B 計劃”，憑借先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，光大銀行理財業(yè)務(wù)保持較快增長， 理財余額位居股份行前列。2016 年，公司強化風(fēng)險控制、嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)入，理財余額增速有所放緩；2017 年， 同業(yè)理財監(jiān)管趨嚴(yán)，公司主動壓降同業(yè)理財，理財余額同比下降。2018 年資管新規(guī)、理財新規(guī)出臺后，公司 積極布局產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，推出國內(nèi)首只全面符合“資管新規(guī)”的凈值化理財產(chǎn)品，搶占市場先機。2019 年，光大理財子公司獲準(zhǔn)開業(yè)，成為財富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點。 創(chuàng)新管理機制完善，更快響應(yīng)客戶綜合、個性化需求。公司持續(xù)完善創(chuàng)新管理機制，加強創(chuàng)新引導(dǎo)和激勵， 構(gòu)建了線上、線下的雙曲線創(chuàng)新發(fā)展新格局。堅持以客戶為中心，加強產(chǎn)品創(chuàng)新聚合與資源集約整合，實現(xiàn) 對客戶綜合、個性化需求的快速響應(yīng)。（4）渠道拓展空間大。在光大集團的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力 E-SBU 生態(tài)圈 （財富、投行、健康、環(huán)保、旅游），整合內(nèi)部資源。近年來公司持續(xù)完善分層分級、分群經(jīng)營，加強公私 聯(lián)動和集團協(xié)同，客群經(jīng)營能力不斷提升。 例如，光大理財通過養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點串聯(lián)起光大健康生態(tài)圈的相關(guān)企業(yè)，包括，光大養(yǎng)老的養(yǎng)老社區(qū)、云 繳費的便民繳費，光大永明的養(yǎng)老保險，中青旅的夕陽紅旅游等，圍繞金融、康養(yǎng)和醫(yī)療相結(jié)合，全方位挖 掘集團內(nèi)部潛在客戶。再例如，云繳費平臺在打造財富管理銷售渠道。考慮到云繳費平臺龐大的用戶數(shù)量， 光大銀行渠道能力有望進一步提升。 截至 1H22，光大銀行零售客戶數(shù)達 1.47 萬億戶，在股份行中列第二位；零售客戶 AUM 達 2.31 萬億元，在 股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數(shù)及零售 AUM 平均增速分別為 14.9%、13.5%，預(yù)計未來 有望保持較快增速。
2.2 國內(nèi)最大開放便民繳費平臺，競爭優(yōu)勢突出
得益于持續(xù)豐富的繳費品種和開放的繳費渠道，光大云繳費用戶數(shù)、交易金額實現(xiàn)快速增長，已成為中國最 大開放便民繳費平臺。截至 2021 年末，繳費用戶達到 5.65 億戶，2018-2021 年年化復(fù)合增長率達 30.71%。 2021 年繳費金額 5,524.39 億元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化復(fù)合增長率達 38.87%。繳費項目種類持續(xù)豐富、覆蓋地域廣，具備規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢。光大云繳費平臺已覆蓋 30 大類、220 小類繳費服務(wù)；截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺累計接入繳費項目 13,354 項，同比增長 8.90%?；A(chǔ) 繳費服務(wù)全國覆蓋率很高，例如水費地級市覆蓋率在 80%左右，燃氣地級市覆蓋率在 70%左右。 繳費業(yè)務(wù)的前期成本高，包括系統(tǒng)接入、運營磨合、以及時間的成本，并且同質(zhì)化較高。因此已達成合作 的收費單位替換平臺意愿低，具有很強的客戶粘性。光大云繳費平臺較早涉足繳費市場，已成為最大開放 式繳費平臺，具備規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，其他競爭者搶占市場難度較大。堅持開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。云繳費平臺將各類繳費服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化 并開放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止 2022 年 6 月末，已累計輸出平臺 703 家，同 比增長 5.24%。渠道商可通過平臺提供的統(tǒng)一 API，將平臺的各項繳費服務(wù)接入自身的流量入口，為客戶 提供綜合化的便民與金融服務(wù)。開放的運營模式有助于云繳費平臺高效觸達 C 端客戶，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。
2.3 深化用戶綜合經(jīng)營，流量變現(xiàn)潛力大傳統(tǒng)繳費業(yè)務(wù)貢獻手續(xù)費收入和存款沉淀，強化平臺場景建設(shè)、深化用戶綜合經(jīng)營驅(qū)動流量變現(xiàn)。云繳費平 臺的直接收入主要來自繳費手續(xù)費收入，隨著繳費項目種類的持續(xù)豐富和用戶數(shù)的平穩(wěn)增長，繳費手續(xù)費收 入有望保持平穩(wěn)增長。同時，繳費業(yè)務(wù)也帶來了低成本活期結(jié)算存款沉淀，有助于優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、降低負債 綜合成本。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設(shè)，提高平臺用戶轉(zhuǎn)換率；嵌入財富管理、生活服務(wù)場 景，通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)。我們認為，云繳費業(yè)務(wù)通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)的潛力巨大， 預(yù)計中收、沉淀存款以及代銷業(yè)務(wù)的綜合收入增速有望維持 20%以上。具體來看：手續(xù)費收入：云繳費主要通過向收費單位收取手續(xù)費（按交易筆數(shù)或金額的一定比例收取手續(xù)費），以及 向渠道方合作伙伴收取的接入費（一次性）、服務(wù)費（每年收?。┇@取利潤。其中，交易金額抽成手續(xù)費 收入占比更高。2020 年云繳費業(yè)務(wù)實現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入 5.85 億，同比增 37%。云繳費業(yè)務(wù)中收增長的主 要驅(qū)動力來自繳費項目種類的持續(xù)豐富和繳費用戶數(shù)的平穩(wěn)增長。
活期存款沉淀：在繳費業(yè)務(wù)合作下，收費單位、渠道機構(gòu)在光大銀行開立賬戶，貢獻活期結(jié)算存款沉淀。 2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。繳費業(yè)務(wù)用戶粘性很強，沉淀低成本存款有助于公司負債成本改善。用戶轉(zhuǎn)化及綜合經(jīng)營帶來的其他收入： 加強云繳費自身渠道建設(shè)，直聯(lián)客戶實現(xiàn)較快增長。光大云繳費平臺沉淀了海量用戶，具有很強的流量變 現(xiàn)潛力。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設(shè)，提高平臺用戶向直聯(lián)客戶（使用云繳費 APP 或小程 序）的轉(zhuǎn)換效率。目前用戶轉(zhuǎn)化的主要抓手，在于對用戶剛性繳費和個性化繳費需求的滿足，包括靈活就 業(yè)和城鄉(xiāng)居民的自行社保繳納服務(wù)、學(xué)費繳納等。隨著項目覆蓋率、客戶數(shù)量的持續(xù)增長，實現(xiàn)直聯(lián)客戶 數(shù)的持續(xù)較快增長。截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺直聯(lián)客戶數(shù)（直接使用云繳費 APP 或小程序）達到 1.23 萬億，2019-1H22 年化復(fù)合增長率超 400%，繳費用戶向直聯(lián)客戶轉(zhuǎn)換率不斷提升。 嵌入財富管理、生活服務(wù)場景，通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)。今年云繳費平臺加快“生活+微金融” 生態(tài)建設(shè)，嵌入財富金融、特色生活板塊，完成包括理財、基金、保險等產(chǎn)品的線上對接，主打小額、便 民、普惠金融產(chǎn)品。預(yù)計隨著平臺能力和產(chǎn)品對接的完善，有望進一步將繳費客戶轉(zhuǎn)化為銀行客戶，通過 財富管理業(yè)務(wù)貢獻中收。
1H22 光大銀行 ROE 略低于同業(yè)均值，偏高的負債端成本是主要拖累；較低的管理費用和撥備構(gòu)成正向貢獻。 光大銀行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分來看：（1）收入端偏弱，主 要是負債成本拖累。凈利息收入/平均總資產(chǎn)為 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產(chǎn)為-2.03%， 低于股份行平均；利息收入/平均總資產(chǎn)為 3.89%，為股份行平均水平。手續(xù)費及傭金凈收入/平均總資產(chǎn)為 0.49%，為股份行平均水平。（2）費用管控效果較好，管理費用/平均總資產(chǎn)為-0.62%，低于股份行平均，對 ROE 形成正向貢獻。（3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐減值優(yōu)勢。資產(chǎn)減值損失/平均總資產(chǎn)為-0.95%，低于股份行 平均。隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本降低也為盈利增長提供支撐。年初以來業(yè)績總體平穩(wěn)，二季度營收與盈利增長小幅修復(fù)。上半年公司營收、歸母凈利潤同比分別+1.8%、 +3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復(fù)。拆解來看：1）二季度收入端小幅修復(fù)：凈息收入同比增 速環(huán)比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環(huán)比+1.9pct。2）支出端總體呈現(xiàn)改善趨 勢。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作繼續(xù)推進；撥備方面，上半年資產(chǎn)減值同 比增 1.1%，低于營收增速，為盈利增長提供支撐。
展望未來，負債成本、中間業(yè)務(wù)收入有提升空間。隨著存款利率定價機制改革紅利持續(xù)釋放，有助于改善存 款成本，疊加公司負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，計息負債成本率有望下降。同時，財富管理轉(zhuǎn)型、云繳費流量變現(xiàn)， 有望帶動中間業(yè)務(wù)收入較快增長。3.2 資負結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，負債成本有望改善凈息差與同業(yè)的差距逐漸縮小，資產(chǎn)、負債端均有相對改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平 均，但 2018 年以來與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22 凈息差為 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年為 第 8）；其中，生息資產(chǎn)收益率為 4.3%，股份行第 4 位（2017 年為第 8），計息負債成本率 2.21%，股份行 第 4 位（2017 年為第 3）。資產(chǎn)、負債端均有相對改善。（1）資產(chǎn)端：發(fā)力零售業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化貸款、特別是高收益的零售貸款占比穩(wěn)步提升。2017 年以來，光大銀行貸款占比穩(wěn)步提升，由 2016 年末的 45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。個人貸款占比近十年保持提升態(tài)勢，由 2012 年末的 30.4%提高至 42.1%，高于可比股份行平均，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
零售貸款結(jié)構(gòu)均衡，兼顧風(fēng)險與收益。目前個人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6 月末占總貸款的 比重分別為 16.7%、12.8%；消費貸款、經(jīng)營性貸款分別占 5.9%、6.7%。2020 年以來公司主動收緊了信用 卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對偏弱，公司加大了個人經(jīng)營貸款投放， 上半年增量占比達 16.9%。 綜合來看，光大銀行貸款占總資產(chǎn)比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩(wěn)步提升。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望對沖利 率下行對資產(chǎn)收益率的影響。（2）負債端：定期存款占比偏高，負債結(jié)構(gòu)有改善空間2017 年以來，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎(chǔ)夯實。存款占比由 2016 年末的 57.5%提高至 2022 年 6 月末的 69.3%；較股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的領(lǐng)先 1.5pct。 但存款中定期存款、特別是企業(yè)定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化納入考核，負債成本有望下行。今年以來，公司以“量價雙優(yōu)”為發(fā)展導(dǎo)向，動態(tài)優(yōu)化存款經(jīng) 營和量價管理策略，明確了存款成本優(yōu)化目標(biāo)。以承銷、代發(fā)、結(jié)算、托管等對公業(yè)務(wù)帶動資金沉淀，零售 端提高手機銀行、陽光惠生活、云繳費三大線上平臺交易量，助力存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。若活期存款持續(xù)好轉(zhuǎn)，公 司負債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。3.3 非息收入占比提升，中收結(jié)構(gòu)更加多元隨著“打造一流財富管理銀行”戰(zhàn)略推進，近年來光大銀行非息收入占比不斷提升。1H22 非息收入占比為 27.8%，較 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。 中間業(yè)務(wù)收入更加多元化，財富管理貢獻提升。從手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)來看，結(jié)構(gòu)更加多元，理財、代理業(yè)務(wù)中 收占比逐步提高。2018 年明確“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景以來，理財服務(wù)、代理業(yè)務(wù)貢獻中間業(yè) 務(wù)收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續(xù)下降，公司中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化。財富管理轉(zhuǎn)型、云繳費流 量變現(xiàn)，有望帶動中間業(yè)務(wù)收入較快增長。
3.4 資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行加大核銷力度、強化智能風(fēng)控能力，不良率、關(guān)注率、逾期率降至近七年最低水平。2018 年以來，光大銀 行加大核銷力度，核銷轉(zhuǎn)出率保持較高水平；2018-1H22 累計核銷不良貸款 2012 億，風(fēng)險大幅出清。同時， 持續(xù)加強智能風(fēng)控體系建設(shè)，為信貸投放賦能、提升預(yù)警效率，控制增量風(fēng)險。2022 年 6 月末，光大銀行 不良率、關(guān)注率、逾期率分別為 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以來最優(yōu)水平，存量及潛在不良壓 力較小。同時，不良認定標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)趨嚴(yán)，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良”由 124.4%下降至 84.7%， 資產(chǎn)質(zhì)量顯著夯實。 動態(tài)指標(biāo)方面，不良生成率下降。1H22 年化不良凈生成率較 2020 年下降 49bp 至 1.58%，創(chuàng) 2019 年以來 最優(yōu)水平。對公房地產(chǎn)行業(yè)敞口較小、風(fēng)險可控，預(yù)計資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。細分行業(yè)來看：上半年個人貸款不良率延續(xù) 下行趨勢，6 月末個貸不良率為 1.02%，較年初下降 6BP；對公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產(chǎn)行業(yè) 信用風(fēng)險影響，6 月末對公不良貸款率為 1.49%，較年初上升 5BP。從風(fēng)險敞口來看，光大銀行涉房業(yè)務(wù)較 為審慎、規(guī)模較小、集中度低，2021 年以來持續(xù)壓降規(guī)模。截止 2022 年 6 月末，對公房地產(chǎn)貸款余額 1878 億，僅占全部貸款的 5.3%，低于股份行平均。我們認為房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險對整體資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，且隨著 近期地產(chǎn)政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產(chǎn)預(yù)期有望趨穩(wěn)，有助于相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋。
風(fēng)險抵補能力方面，2016 年以來，公司撥備覆蓋率呈現(xiàn)逐年提升趨勢，由 152%的低點提升至 2022 年 6 月 末的 188.3%。同時，隨著資產(chǎn)質(zhì)量向好、撥備水平提升，2021 年以來，信用成本開始下降。
1. 財富管理業(yè)務(wù)：持續(xù)創(chuàng)新進取，奠定競爭優(yōu)勢
我國財富管理行業(yè)仍在高成長期。在這一賽道上，光大銀行戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不斷鞏固，突出表 現(xiàn)為體制機制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅持創(chuàng)新驅(qū)動、渠道拓展空間大。展望未來，我們認為，光大銀行財富 管理客戶數(shù)和 AUM 將持續(xù)較快增長，帶動中收高增，成為銀行亮眼的名片。1.1 我國財富管理行業(yè)仍在高成長期我國財富管理行業(yè)仍在高成長期。從行業(yè)角度來看，居民財富積累、財富管理意識增強、以及資本市場的發(fā) 展將驅(qū)動財富管理行業(yè)進入快速發(fā)展階段。需求端：居民財富管理需求不斷提升。近年來我國 GDP 保持穩(wěn)定較快增長，居民財富持續(xù)積累。根據(jù) 招行《2021 年中國私人財富報告》的數(shù)據(jù)，2020 年中國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達 241 萬億， 2018-2020 年年均復(fù)合增長率為 13%，重回兩位數(shù)增長。同時，居民儲蓄意愿降低，財富管理需求不斷 提升，金融資產(chǎn)配置比例逐步提升。據(jù)社科院數(shù)據(jù)，2019 年末居民金融資產(chǎn)配置比例已由 2000 年的 47%升至 57%。供給端：資本市場金融產(chǎn)品供給日趨豐富。隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展和金融開放的推進，金融產(chǎn)品日漸 豐富。供需兩端將共同推動財富管理行業(yè)持續(xù)高成長。1.2 光大財富管理競爭優(yōu)勢不斷鞏固，渠道空間廣闊光大銀行財富管理戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不斷鞏固。光大銀行于 2018 年確定了“打造一流財富管理 銀行”的戰(zhàn)略愿景，開啟財富管理轉(zhuǎn)型。2019 年，光大理財正式開業(yè)，為國內(nèi)首家股份行理財子；同年，光 大集團提出打造“六大 E-SBU 生態(tài)圈”的全新戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展理念，其中財富 E-SBU 以光大銀行為主陣地。 2021 年，公司加快推進分層、集中、專業(yè)化的營銷新模式，構(gòu)建投商行一體化的競爭新優(yōu)勢，建設(shè)具有鮮明 財富管理銀行特色的高質(zhì)量一流公司金融。持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)效，以零售 AUM、對公 FPA、同業(yè) GMV 三大北 極星指標(biāo)為牽引，打造陽光理財、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點領(lǐng)域。自財富管理銀行戰(zhàn)略提出 以來，光大銀行保持戰(zhàn)略定力，不斷升級戰(zhàn)術(shù)打法，財富管理特色逐漸凸顯。我們認為，光大銀行財富管理 特色主要體現(xiàn)在體制機制優(yōu)化、產(chǎn)品體系全面、堅持創(chuàng)新驅(qū)動、渠道拓展空間大。（1）體制機制優(yōu)化。光大銀行明確財富管理銀行戰(zhàn)略以來，持續(xù)優(yōu)化績效考核和薪酬管理體系，完善財富 管理人才隊伍建設(shè)，為順利完成財富管理轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)光大銀行理財開放日披露，光大理財?shù)耐堆?人員有三分之一來自券商、公募基金、保險等資管機構(gòu)，投研隊伍經(jīng)驗豐富、能力突出。公司圍繞“產(chǎn)品研究-投資”系統(tǒng)化架構(gòu)，持續(xù)提升團隊專業(yè)能力，打造多資產(chǎn)、全天候的投資平臺與服務(wù)能力，為投資者持 續(xù)創(chuàng)造收益。 （2）產(chǎn)品體系全面。光大理財產(chǎn)品體系逐步完善，建立了“七彩陽光”凈值型產(chǎn)品體系，以陽光“紅橙金 碧青藍紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現(xiàn)金管理類、另類資產(chǎn)、私募股權(quán)類、 結(jié)構(gòu)化投融資類等七種大類資產(chǎn)配置，符合資管新規(guī)和理財新規(guī)要求。截至 6 月末，陽光理財凈值型理財產(chǎn) 品余額 11,411.41 億元，占陽光理財總規(guī)模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理財獲批養(yǎng)老理財試點，成 為首批試點的 4 家理財子公司之一，亦有助于其豐富產(chǎn)品體系，增強競爭優(yōu)勢。 截至 2022 年 6 月末，光大銀行非保本理財余額 11,853.23 億，比上年末增長 11.02%，規(guī)模位居上市股份行 中上水平。
（3）堅持創(chuàng)新驅(qū)動。光大銀行多年深耕資產(chǎn)管理并且堅持創(chuàng)新驅(qū)動。2004 年，光大銀行推出全市場首支銀 行人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財 B 計劃”，憑借先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，光大銀行理財業(yè)務(wù)保持較快增長， 理財余額位居股份行前列。2016 年，公司強化風(fēng)險控制、嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)入，理財余額增速有所放緩；2017 年， 同業(yè)理財監(jiān)管趨嚴(yán)，公司主動壓降同業(yè)理財，理財余額同比下降。2018 年資管新規(guī)、理財新規(guī)出臺后，公司 積極布局產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，推出國內(nèi)首只全面符合“資管新規(guī)”的凈值化理財產(chǎn)品，搶占市場先機。2019 年，光大理財子公司獲準(zhǔn)開業(yè)，成為財富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點。 創(chuàng)新管理機制完善，更快響應(yīng)客戶綜合、個性化需求。公司持續(xù)完善創(chuàng)新管理機制，加強創(chuàng)新引導(dǎo)和激勵， 構(gòu)建了線上、線下的雙曲線創(chuàng)新發(fā)展新格局。堅持以客戶為中心，加強產(chǎn)品創(chuàng)新聚合與資源集約整合，實現(xiàn) 對客戶綜合、個性化需求的快速響應(yīng)。（4）渠道拓展空間大。在光大集團的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力 E-SBU 生態(tài)圈 （財富、投行、健康、環(huán)保、旅游），整合內(nèi)部資源。近年來公司持續(xù)完善分層分級、分群經(jīng)營，加強公私 聯(lián)動和集團協(xié)同，客群經(jīng)營能力不斷提升。 例如，光大理財通過養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點串聯(lián)起光大健康生態(tài)圈的相關(guān)企業(yè)，包括，光大養(yǎng)老的養(yǎng)老社區(qū)、云 繳費的便民繳費，光大永明的養(yǎng)老保險，中青旅的夕陽紅旅游等，圍繞金融、康養(yǎng)和醫(yī)療相結(jié)合，全方位挖 掘集團內(nèi)部潛在客戶。再例如，云繳費平臺在打造財富管理銷售渠道。考慮到云繳費平臺龐大的用戶數(shù)量， 光大銀行渠道能力有望進一步提升。 截至 1H22，光大銀行零售客戶數(shù)達 1.47 萬億戶，在股份行中列第二位；零售客戶 AUM 達 2.31 萬億元，在 股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數(shù)及零售 AUM 平均增速分別為 14.9%、13.5%，預(yù)計未來 有望保持較快增速。
2. 光大云繳費：先發(fā)優(yōu)勢突出，用戶變現(xiàn)潛力巨大
光大銀行 2008 年開始涉足繳費業(yè)務(wù)，2014 年正式推出“光大?云繳費”品牌，歷經(jīng)多年沉淀與發(fā)展，已成為 中國最大開放便民繳費平臺。光大云繳費將各類繳費服務(wù)、繳費渠道、支付結(jié)算功能整合，逐步將復(fù)雜繁亂 的繳費項目集中上收，匯聚成品種豐富、數(shù)量巨大的資源庫。同時，制定出統(tǒng)一的輸出標(biāo)準(zhǔn)，開放給代理繳 費服務(wù)的各類合作伙伴，包括金融同業(yè)、支付公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺等。大幅提升了用戶繳費便捷度，以及產(chǎn)業(yè) 鏈上下游機構(gòu)辦公效能，節(jié)約社會時間和資源。 具體來看，B 端：對接各類繳費服務(wù)、收費單位，包括基礎(chǔ)民生（水、電、燃、供暖等）、社會服務(wù)（物業(yè)、 租房、停車等）、行業(yè)服務(wù)（教育、醫(yī)療、交通等）、政府服務(wù)（非稅、稅務(wù)、社保等）。C 端：通過自有平 臺或外部渠道（包括支付寶、微信等網(wǎng)絡(luò)平臺，金融同業(yè)渠道，政務(wù)平臺）服務(wù)海量繳費用戶+客戶。2.1 雙平臺協(xié)同運營，管理機制靈活、高效云繳費平臺由光大銀行數(shù)字金融 -云生活事業(yè)部 和光大云繳費科技公司共同運營。光大銀行數(shù)字金融-云生活事業(yè)部：總行層面主要負責(zé)云繳費業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計、平臺建設(shè)，以 及對分支行的管理考核、項目拓展、業(yè)務(wù)推動。在機構(gòu)設(shè)置方面，從最初的云繳費業(yè)務(wù)團隊、二級部門， 到總行一級部門“云生活事業(yè)部”，云繳費架構(gòu)不斷升級、戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。2022 年初，為了強化云繳 費、手機銀行 APP 協(xié)同，以及自營平臺特色化建設(shè)，光大銀行將云生活事業(yè)部與數(shù)字金融部合并，成立 了“數(shù)字金融-云生活事業(yè)部”。數(shù)云部負責(zé)全行數(shù)字化金融相關(guān)工作，包括云繳費業(yè)務(wù)，對私、對公線上 平臺建設(shè)，以及場景金融建設(shè)等，推動零售大板塊數(shù)字化平臺的深度協(xié)同。光大云繳費科技公司：科技公司作為獨立法人，運營機制更加靈活，在項目拓展和推動、人員補充方面 進行協(xié)同、配合。在業(yè)務(wù)拓展方面，科技公司負責(zé)部分新興行業(yè)拓展，例如教培、出行等。在項目推動 方面，科技公司發(fā)揮其費用機制更加靈活的特點，通過前期費用資源投入，支持項目更快、有效上線。 在隊伍補充方面，科技公司的人員補充機制更靈活、市場化，能夠更快補充云繳費人員隊伍。2021 年， 光大銀行全資子公司出資持有云繳費科技公司 51%股份，進一步推動總行、科技公司高效協(xié)同。得益于持續(xù)豐富的繳費品種和開放的繳費渠道，光大云繳費用戶數(shù)、交易金額實現(xiàn)快速增長，已成為中國最 大開放便民繳費平臺。截至 2021 年末，繳費用戶達到 5.65 億戶，2018-2021 年年化復(fù)合增長率達 30.71%。 2021 年繳費金額 5,524.39 億元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化復(fù)合增長率達 38.87%。繳費項目種類持續(xù)豐富、覆蓋地域廣，具備規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢。光大云繳費平臺已覆蓋 30 大類、220 小類繳費服務(wù)；截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺累計接入繳費項目 13,354 項，同比增長 8.90%?；A(chǔ) 繳費服務(wù)全國覆蓋率很高，例如水費地級市覆蓋率在 80%左右，燃氣地級市覆蓋率在 70%左右。 繳費業(yè)務(wù)的前期成本高，包括系統(tǒng)接入、運營磨合、以及時間的成本，并且同質(zhì)化較高。因此已達成合作 的收費單位替換平臺意愿低，具有很強的客戶粘性。光大云繳費平臺較早涉足繳費市場，已成為最大開放 式繳費平臺，具備規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，其他競爭者搶占市場難度較大。堅持開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。云繳費平臺將各類繳費服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化 并開放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止 2022 年 6 月末，已累計輸出平臺 703 家，同 比增長 5.24%。渠道商可通過平臺提供的統(tǒng)一 API，將平臺的各項繳費服務(wù)接入自身的流量入口，為客戶 提供綜合化的便民與金融服務(wù)。開放的運營模式有助于云繳費平臺高效觸達 C 端客戶，形成龐大、活躍的客群基礎(chǔ)。
2.3 深化用戶綜合經(jīng)營，流量變現(xiàn)潛力大傳統(tǒng)繳費業(yè)務(wù)貢獻手續(xù)費收入和存款沉淀，強化平臺場景建設(shè)、深化用戶綜合經(jīng)營驅(qū)動流量變現(xiàn)。云繳費平 臺的直接收入主要來自繳費手續(xù)費收入，隨著繳費項目種類的持續(xù)豐富和用戶數(shù)的平穩(wěn)增長，繳費手續(xù)費收 入有望保持平穩(wěn)增長。同時，繳費業(yè)務(wù)也帶來了低成本活期結(jié)算存款沉淀，有助于優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、降低負債 綜合成本。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設(shè)，提高平臺用戶轉(zhuǎn)換率；嵌入財富管理、生活服務(wù)場 景，通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)。我們認為，云繳費業(yè)務(wù)通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)的潛力巨大， 預(yù)計中收、沉淀存款以及代銷業(yè)務(wù)的綜合收入增速有望維持 20%以上。具體來看：手續(xù)費收入：云繳費主要通過向收費單位收取手續(xù)費（按交易筆數(shù)或金額的一定比例收取手續(xù)費），以及 向渠道方合作伙伴收取的接入費（一次性）、服務(wù)費（每年收?。┇@取利潤。其中，交易金額抽成手續(xù)費 收入占比更高。2020 年云繳費業(yè)務(wù)實現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入 5.85 億，同比增 37%。云繳費業(yè)務(wù)中收增長的主 要驅(qū)動力來自繳費項目種類的持續(xù)豐富和繳費用戶數(shù)的平穩(wěn)增長。
活期存款沉淀：在繳費業(yè)務(wù)合作下，收費單位、渠道機構(gòu)在光大銀行開立賬戶，貢獻活期結(jié)算存款沉淀。 2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。繳費業(yè)務(wù)用戶粘性很強，沉淀低成本存款有助于公司負債成本改善。用戶轉(zhuǎn)化及綜合經(jīng)營帶來的其他收入： 加強云繳費自身渠道建設(shè)，直聯(lián)客戶實現(xiàn)較快增長。光大云繳費平臺沉淀了海量用戶，具有很強的流量變 現(xiàn)潛力。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設(shè)，提高平臺用戶向直聯(lián)客戶（使用云繳費 APP 或小程 序）的轉(zhuǎn)換效率。目前用戶轉(zhuǎn)化的主要抓手，在于對用戶剛性繳費和個性化繳費需求的滿足，包括靈活就 業(yè)和城鄉(xiāng)居民的自行社保繳納服務(wù)、學(xué)費繳納等。隨著項目覆蓋率、客戶數(shù)量的持續(xù)增長，實現(xiàn)直聯(lián)客戶 數(shù)的持續(xù)較快增長。截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺直聯(lián)客戶數(shù)（直接使用云繳費 APP 或小程序）達到 1.23 萬億，2019-1H22 年化復(fù)合增長率超 400%，繳費用戶向直聯(lián)客戶轉(zhuǎn)換率不斷提升。 嵌入財富管理、生活服務(wù)場景，通過客戶綜合經(jīng)營實現(xiàn)流量變現(xiàn)。今年云繳費平臺加快“生活+微金融” 生態(tài)建設(shè)，嵌入財富金融、特色生活板塊，完成包括理財、基金、保險等產(chǎn)品的線上對接，主打小額、便 民、普惠金融產(chǎn)品。預(yù)計隨著平臺能力和產(chǎn)品對接的完善，有望進一步將繳費客戶轉(zhuǎn)化為銀行客戶，通過 財富管理業(yè)務(wù)貢獻中收。
3. 財務(wù)分析：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量向好
3.1 ROE 處于股份行平均，上半年盈利增速環(huán)比提升光大銀行盈利能力與同業(yè)差距逐步縮小，目前處于股份行中等水平。2013-2018 年，光大銀行 ROE 與行業(yè) 趨勢一致、緩慢下行；拆分來看，ROA 及權(quán)益乘數(shù)均有所下行。2019 年以來，公司 ROE 與行業(yè)平均的差 距逐漸縮??；ROA、權(quán)益乘數(shù)逐漸趨穩(wěn)。公司 2021 年、2022 上半年 ROE 分別為 10.64% 和 10.75%，位 列股份行中第五，略低于行業(yè)均值。1H22 光大銀行 ROE 略低于同業(yè)均值，偏高的負債端成本是主要拖累；較低的管理費用和撥備構(gòu)成正向貢獻。 光大銀行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分來看：（1）收入端偏弱，主 要是負債成本拖累。凈利息收入/平均總資產(chǎn)為 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產(chǎn)為-2.03%， 低于股份行平均；利息收入/平均總資產(chǎn)為 3.89%，為股份行平均水平。手續(xù)費及傭金凈收入/平均總資產(chǎn)為 0.49%，為股份行平均水平。（2）費用管控效果較好，管理費用/平均總資產(chǎn)為-0.62%，低于股份行平均，對 ROE 形成正向貢獻。（3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐減值優(yōu)勢。資產(chǎn)減值損失/平均總資產(chǎn)為-0.95%，低于股份行 平均。隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本降低也為盈利增長提供支撐。年初以來業(yè)績總體平穩(wěn)，二季度營收與盈利增長小幅修復(fù)。上半年公司營收、歸母凈利潤同比分別+1.8%、 +3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復(fù)。拆解來看：1）二季度收入端小幅修復(fù)：凈息收入同比增 速環(huán)比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環(huán)比+1.9pct。2）支出端總體呈現(xiàn)改善趨 勢。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作繼續(xù)推進；撥備方面，上半年資產(chǎn)減值同 比增 1.1%，低于營收增速，為盈利增長提供支撐。
展望未來，負債成本、中間業(yè)務(wù)收入有提升空間。隨著存款利率定價機制改革紅利持續(xù)釋放，有助于改善存 款成本，疊加公司負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，計息負債成本率有望下降。同時，財富管理轉(zhuǎn)型、云繳費流量變現(xiàn)， 有望帶動中間業(yè)務(wù)收入較快增長。3.2 資負結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，負債成本有望改善凈息差與同業(yè)的差距逐漸縮小，資產(chǎn)、負債端均有相對改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平 均，但 2018 年以來與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22 凈息差為 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年為 第 8）；其中，生息資產(chǎn)收益率為 4.3%，股份行第 4 位（2017 年為第 8），計息負債成本率 2.21%，股份行 第 4 位（2017 年為第 3）。資產(chǎn)、負債端均有相對改善。（1）資產(chǎn)端：發(fā)力零售業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化貸款、特別是高收益的零售貸款占比穩(wěn)步提升。2017 年以來，光大銀行貸款占比穩(wěn)步提升，由 2016 年末的 45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。個人貸款占比近十年保持提升態(tài)勢，由 2012 年末的 30.4%提高至 42.1%，高于可比股份行平均，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
零售貸款結(jié)構(gòu)均衡，兼顧風(fēng)險與收益。目前個人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6 月末占總貸款的 比重分別為 16.7%、12.8%；消費貸款、經(jīng)營性貸款分別占 5.9%、6.7%。2020 年以來公司主動收緊了信用 卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對偏弱，公司加大了個人經(jīng)營貸款投放， 上半年增量占比達 16.9%。 綜合來看，光大銀行貸款占總資產(chǎn)比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩(wěn)步提升。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望對沖利 率下行對資產(chǎn)收益率的影響。（2）負債端：定期存款占比偏高，負債結(jié)構(gòu)有改善空間2017 年以來，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎(chǔ)夯實。存款占比由 2016 年末的 57.5%提高至 2022 年 6 月末的 69.3%；較股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的領(lǐng)先 1.5pct。 但存款中定期存款、特別是企業(yè)定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化納入考核，負債成本有望下行。今年以來，公司以“量價雙優(yōu)”為發(fā)展導(dǎo)向，動態(tài)優(yōu)化存款經(jīng) 營和量價管理策略，明確了存款成本優(yōu)化目標(biāo)。以承銷、代發(fā)、結(jié)算、托管等對公業(yè)務(wù)帶動資金沉淀，零售 端提高手機銀行、陽光惠生活、云繳費三大線上平臺交易量，助力存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。若活期存款持續(xù)好轉(zhuǎn)，公 司負債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。3.3 非息收入占比提升，中收結(jié)構(gòu)更加多元隨著“打造一流財富管理銀行”戰(zhàn)略推進，近年來光大銀行非息收入占比不斷提升。1H22 非息收入占比為 27.8%，較 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。 中間業(yè)務(wù)收入更加多元化，財富管理貢獻提升。從手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)來看，結(jié)構(gòu)更加多元，理財、代理業(yè)務(wù)中 收占比逐步提高。2018 年明確“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景以來，理財服務(wù)、代理業(yè)務(wù)貢獻中間業(yè) 務(wù)收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續(xù)下降，公司中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化。財富管理轉(zhuǎn)型、云繳費流 量變現(xiàn)，有望帶動中間業(yè)務(wù)收入較快增長。
3.4 資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行加大核銷力度、強化智能風(fēng)控能力，不良率、關(guān)注率、逾期率降至近七年最低水平。2018 年以來，光大銀 行加大核銷力度，核銷轉(zhuǎn)出率保持較高水平；2018-1H22 累計核銷不良貸款 2012 億，風(fēng)險大幅出清。同時， 持續(xù)加強智能風(fēng)控體系建設(shè)，為信貸投放賦能、提升預(yù)警效率，控制增量風(fēng)險。2022 年 6 月末，光大銀行 不良率、關(guān)注率、逾期率分別為 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以來最優(yōu)水平，存量及潛在不良壓 力較小。同時，不良認定標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)趨嚴(yán)，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良”由 124.4%下降至 84.7%， 資產(chǎn)質(zhì)量顯著夯實。 動態(tài)指標(biāo)方面，不良生成率下降。1H22 年化不良凈生成率較 2020 年下降 49bp 至 1.58%，創(chuàng) 2019 年以來 最優(yōu)水平。對公房地產(chǎn)行業(yè)敞口較小、風(fēng)險可控，預(yù)計資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。細分行業(yè)來看：上半年個人貸款不良率延續(xù) 下行趨勢，6 月末個貸不良率為 1.02%，較年初下降 6BP；對公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產(chǎn)行業(yè) 信用風(fēng)險影響，6 月末對公不良貸款率為 1.49%，較年初上升 5BP。從風(fēng)險敞口來看，光大銀行涉房業(yè)務(wù)較 為審慎、規(guī)模較小、集中度低，2021 年以來持續(xù)壓降規(guī)模。截止 2022 年 6 月末，對公房地產(chǎn)貸款余額 1878 億，僅占全部貸款的 5.3%，低于股份行平均。我們認為房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險對整體資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，且隨著 近期地產(chǎn)政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產(chǎn)預(yù)期有望趨穩(wěn)，有助于相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋。
風(fēng)險抵補能力方面，2016 年以來，公司撥備覆蓋率呈現(xiàn)逐年提升趨勢，由 152%的低點提升至 2022 年 6 月 末的 188.3%。同時，隨著資產(chǎn)質(zhì)量向好、撥備水平提升，2021 年以來，信用成本開始下降。
