數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，國內共有109家證券私募機構的管理規(guī)模超百億，但與年初相比，赫富投資、同犇投資、望正資產(chǎn)、嘉懇資產(chǎn)、煜德投資5家私募掉出百億梯隊。另外也有機構逆市發(fā)展，白鷺資產(chǎn)、紅土資產(chǎn)在5月份先后躋身百億俱樂部。整體而言，百億私募數(shù)量增長較之前變緩。

對此，多數(shù)私募認為，頭部私募機構格局的變化主要與市場回調凈值下跌、投資者恐慌性贖回、自身策略適應性、核心團隊穩(wěn)定性等因素相關。面對這一情況，私募認為這是壓力更是動力，未來會通過投研組織體系、客戶服務體系、募資渠道體系、風控合規(guī)體系這幾個方面不斷完善提升。

頭部私募格局生變

受業(yè)績變動影響較大

對于今年百億私募格局變化的背后原因，某百億私募市場總監(jiān)表示，這與市場周期性變化、自身策略適應性、核心團隊穩(wěn)定性等因素相關，且這些因素將持續(xù)對私募行業(yè)頭部機構競爭格局產(chǎn)生深刻影響。

上述市場總監(jiān)進一步稱，受今年市場震蕩下行影響，部分私募投資者對百億級私募的信任弱化，認購熱情和持有信心有所下降，由于產(chǎn)品凈值下跌導致客戶大量贖回，使得多家私募掉出百億梯隊，個別機構由于核心投研團隊的出走導致規(guī)模下降。盡管今年以來百億級私募機構總數(shù)出現(xiàn)下滑，但近兩年證券私募行業(yè)規(guī)模化趨勢明顯，百億級私募梯隊優(yōu)勝劣汰，對行業(yè)發(fā)展具有積極作用。

格上旗下金樟投資研究員關曉敏指出，2021年下半年起，陸續(xù)有百億機構退出的情況，這主要是市場回調帶來的影響，凈值的下跌帶來了規(guī)模的縮水，第二，在市場持續(xù)不好，凈值下跌的過程中，投資人恐慌性贖回。第三，后續(xù)的資金募集也受到一定的影響，市場資金也相對匱乏。

明晟東誠投資副總監(jiān)任波認為，百億私募梯隊的新陳代謝實屬正?，F(xiàn)象。私募管理人管理規(guī)模變動的直接原因是受凈值下跌的影響以及投資人贖回，但從背后更深層次的原因來看，那些贖回量比較大的私募機構，可能是客戶服務沒有做到位。客戶服務是投資者與私募產(chǎn)品之間的重要紐帶，但有些私募對客戶服務并不重視，導致投資人對產(chǎn)品信心不足，理解程度不深，凈值出現(xiàn)波動后立即贖回，進而導致管理人的規(guī)模出現(xiàn)大幅波動。

白鷺資管合伙人杜旭指出，去年9月以來，市場經(jīng)歷了大幅的向下調整，風格也出現(xiàn)了頻繁的切換，給所有投資機構都帶來了挑戰(zhàn)，此時更需要管理人具備多元化收益的能力，以及良好的風控能力。今年，業(yè)績表現(xiàn)靠前的不少是跨資產(chǎn)的復合策略產(chǎn)品，印證了多資產(chǎn)、多策略配置的重要性。此外，在股票Alpha方面，在市場缺乏熱點、風格不延續(xù)的環(huán)境下，高質量且穩(wěn)定的超額更難獲取，去年9月以來仍能持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定的管理人，也進一步獲得了市場的認可。據(jù)了解，白鷺資管剛于5月份加入百億私募隊伍。

星石投資首席研究官方磊直言，今年以來股市表現(xiàn)較差，前5個月偏股混合型基金指數(shù)下跌幅度達到了18.26％，凈值下跌對規(guī)模的影響可能也比較大。同時股市賺錢效應的減弱可能會導致投資者贖回份額，進一步加大私募公司的規(guī)模壓力。

寬遠資產(chǎn)指出，私募基金行業(yè)本質還是基于證券市場的行業(yè)，證券市場中波動最大且最能實現(xiàn)最大潛在收益的還是在股票市場，私募基金規(guī)?？傮w上受股票市場波動的影響非常大。股票市場容量擴大、股票數(shù)量大幅增加、市場風格一直在發(fā)生變化，不同投資風格的管理人在不同的階段也有不同的業(yè)績表現(xiàn)，從而使得管理規(guī)模相對應發(fā)生變化。

好買基金研究中心研究員劉澤龍表示，百億股票型私募掉隊的情況每年都在發(fā)生，原因也各有不同，但今年的原因卻比較一致，即“股市不好”。盡管近期市場有所反彈，但年內市場整體劇烈調整，不少指數(shù)5個月抹去過去兩年漲幅。除此之外，個體原因也值得重視，一部分私募業(yè)績的“掉隊”來自凈值階段性的回撤，但長期邏輯依然堅實，規(guī)模重新歸位概率較高；但也有一部分私募管理人在投資方法上可能缺乏可持續(xù)性，過去階段性業(yè)績“優(yōu)異”的背后承擔的“泡沫”風險顯現(xiàn)，投資者對于這類機構需要警惕。

某頭部量化機構也表示，一般來說，擴容與洗牌的短期影響因素則與市場行情有一定關系，這需要管理人以平常心看待。一方面，規(guī)模本身是動態(tài)的，如果市場遭遇極端下跌行情，管理規(guī)模跟隨凈值回撤會帶來一定下降；另一方面，財富端客戶情緒將會遇冷，會從凈申購轉為凈贖回，會帶來一定規(guī)模的被動下降。

面對私募行業(yè)大洗牌

是壓力更是動力

面對私募行業(yè)大洗牌，世紀前沿表示，這既是壓力也是動力。去年9月份以來，由于去年很多管理人的規(guī)模急劇增加，同時兩市成交量回落，導致市場的交易非常擁擠，也帶來了Alpha的周期性波動。這其實是中國量化市場走向成熟必經(jīng)的一個過程。由于量化規(guī)模的增長，未來的發(fā)展應該主要集中在中低頻策略的發(fā)展和提升上。這里有幾點比較重要，第一，由于中低頻統(tǒng)計套利的特征，細節(jié)將決定策略的表現(xiàn)。第二，規(guī)模的增長會不可避免地帶來信號的周期性波動，這樣就對組合管理和風控提出了更高的要求；第三，隨著高頻交易的競爭變得更加激烈，以及整體交易規(guī)模的增加，對交易帶來的市場沖擊的優(yōu)化和管理也會更加重要；第四，從軟實力方面，人員的管理以及激勵規(guī)則的構建也將是成敗的關鍵。

“私募行業(yè)格局變化給我們所帶來的動力大于壓力，我們更看重的是通過凈值增長給持有人帶來的良好體驗，而非是規(guī)模增長給管理人帶來的收益。所以，我們的管理規(guī)模會控制在保證投資策略有效性不變、收益率不受到影響的前提來進行動態(tài)管控。面對宏觀環(huán)境的不確定性，我們會要求基金經(jīng)理恪守自己的投資風格，保持勤勉、盡責的工作態(tài)度，獨立思考，做到前瞻、溝通、投研一體化，根據(jù)自身規(guī)模密切關注策略運作的實際效果，在客戶體驗和資產(chǎn)管理規(guī)模之間做好平衡?！蹦嘲賰|私募市場總監(jiān)向記者說道。

此外，在寬遠資產(chǎn)看來，私募行業(yè)大洗牌的情況歷史上一直都有，股票市場最不缺的就是短期暴利的高光時刻，難是難在長期內是否能穩(wěn)健持續(xù)增長?！拔覀円恢币员M量減少短期波動風險，專注于長期穩(wěn)健增長，獲取復利收益為主要目標，所以總體上行業(yè)的波動對我們并沒有太大的相對影響。但是股票市場整體行情低迷，作為系統(tǒng)性風險確實還是有一定的影響?！?/p>不少私募機構認為，在日益激烈的競爭環(huán)境下，更重要的是提升自我。明汯投資解釋稱，首先，私募基金屬于大資管行業(yè)，所以其競爭格局更多的是基于自己對市場的深刻理解及團隊投資能力，為客戶創(chuàng)造長期價值。所謂的“行業(yè)大洗牌”的壓力并非來自于外部，更多是與如何突破自我。其次，規(guī)模確實是一個很直接的評價指標，但更多是“果”，我們要去考察這背后的“因”，即投研能力、品牌建設、渠道合作。最后，除了投資能力維度外，私募管理人也會在產(chǎn)品要素做優(yōu)化以實現(xiàn)規(guī)?？沙掷m(xù)增長。例如，搭建低中高不同風險等級的多產(chǎn)品線，根據(jù)客戶資金周轉需求，設定不同鎖定期等。

任波表示，“在當前私募行業(yè)開放、公平且激烈的競爭環(huán)境下，壓力肯定有，但我們對此也有十足的準備。面對私募行業(yè)的不斷變化，我們會修煉內功、持續(xù)改進自己。”他指出，一方面，加強投研能力，提高投資策略對市場的適應能力；另一方面，重視和投資人的溝通，做好客戶服務，避免出現(xiàn)因信息錯配、預期管理不充分、對產(chǎn)品理解不到位等原因而導致的錯誤的投資決策。

杜旭稱，隨著市場環(huán)境的變化，今年行業(yè)出現(xiàn)一些再平衡以及新的機遇，面對行業(yè)的變化，最重要的是堅持自己的優(yōu)勢。對白鷺來說，仍然是堅持多策略方法論、高投入及最高人才密度，持續(xù)迭代，在新的收益來源、風控方式上不斷探索精進。

方磊表示，對于私募基金業(yè)績而言，投研能力是最為根本的核心競爭力，星石將專注于投研能力的打磨以獲得中長期的超額收益。在市場低迷時，我們并未感到恐懼，而是積極進行投研活動備戰(zhàn)未來。希望經(jīng)過不斷的修正和改善，星石的投研能力將走在管理規(guī)模前面。這樣當股市企穩(wěn)、管理規(guī)模上升時，星石已經(jīng)做好了充足準備。

某大型私募表示，目前而言，私募行業(yè)的供給側改革剛剛開始，資產(chǎn)管理行業(yè)有個特征，活得最長才能夠活得最好。若想要活得長無非要做到以下四點：加強投研組織體系、客戶服務體系、募資渠道體系、風控合規(guī)體系的建設。當然，前提是樹立正確的團隊價值觀與愿景，用使命與信念來培養(yǎng)與凝聚人才。

對于國內私募行業(yè)的發(fā)展階段，關曉敏指出，當前國內的私募行業(yè)還屬于初步發(fā)展的階段，投資人也在逐步認識、了解、熟悉私募市場，且國外的很多大型機構也非?？春脟鴥鹊氖袌?，在這樣的背景之下，私募行業(yè)未來會進入到穩(wěn)步發(fā)展階段。私募機構的立身之本是策略的優(yōu)勢，在投資策略方面進行持續(xù)的更新迭代深耕，且公司的管理合理，投研核心團隊穩(wěn)定是私募長久發(fā)展的前提。

朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，私募行業(yè)規(guī)模仍處于較高增長期，有清晰成熟投資理念和策略，且業(yè)績穩(wěn)健的私募能走得更長久。

展望私募行業(yè)未來的發(fā)展，劉澤龍表示，長期而言，私募行業(yè)伴隨著行業(yè)發(fā)展將會持續(xù)擴容，特別是考慮到居民資產(chǎn)中仍以房產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)配置與發(fā)達國家相比尚有較大的差距，行業(yè)發(fā)展空間依然巨大。在投資方法論上自恰并具有可持續(xù)迭代能力的私募具有更強的生命力，在此過程中，組織建設能力也會成為未來重要的核心競爭力，從強個人到強體系過度會是行業(yè)下個階段的非常重要的勝負手。

雪球副總裁夏凡認為，未來整個私募行業(yè)，仍有望保持較快的發(fā)展，而隨著競爭的日益加劇，頭部化特征也將愈發(fā)明顯。但這并不意味著規(guī)模越大的私募，投資業(yè)績就更優(yōu)。事實上，回顧近幾年的市場表現(xiàn)就不難發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的私募管理人超額收益獲取的難度持續(xù)增加，面對震蕩復雜的市場環(huán)境，靈活度也受到制約。因此，雪球作為基金代銷平臺，在私募基金代銷業(yè)務上，對私募管理人的評價維度會更加多元，會主要從長期凈值、人格認知和業(yè)績歸因三方面為投資者精選私募管理人。

百億私募今年平均跌幅超12％、規(guī)模大變動

投資者須理性認識短期和長期業(yè)績

中國基金報記者吳君

今年市場震蕩，百億私募平均虧損達12％、13％，正收益者屈指可數(shù)。受到短期業(yè)績影響，不少私募在上半年管理規(guī)模出現(xiàn)較大變化，有的晉升為百億私募，有的則退出了百億陣營。私募認為，短期表現(xiàn)固然會對規(guī)模產(chǎn)生影響，但長期業(yè)績才是維持規(guī)模的根本。

以往投資者對短期業(yè)績變化敏感度較高，很難進行長期投資，但這幾年投資者成熟度在逐步提高。關于如何引導投資者形成長期投資理念，業(yè)內人士表示，需要正確認識主動和量化產(chǎn)品，建立合理預期，并采取資產(chǎn)配置的方式去投資。

百億私募今年平均跌幅超12％

短期業(yè)績對規(guī)模有影響、但長期更重要

好買數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，有統(tǒng)計的77家百億級私募年內平均收益率為-13.93％，首尾相差了36.20％；其中，僅有4家實現(xiàn)了正收益，跌幅超20％的管理人有16家。好買基金研究中心研究員劉澤龍表示，倉位較高且集中投資于核心資產(chǎn)或某些熱門賽道的管理人今年以來業(yè)績壓力較大。短期業(yè)績形成“銷量”，長期業(yè)績造就“存量”，長期業(yè)績才能形成“有效”規(guī)模，“我們認為長期‘慢’的變量才是核心變量，因此長期業(yè)績更加重要?！?/p>朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園稱，今年百億私募機構平均收益為-12.01％，首尾相差40個百分點，且產(chǎn)品平均收益為正數(shù)的機構僅有4家。不同策略表現(xiàn)差異巨大，以CTA策略和套利/市場中性策略為主的管理人整體表現(xiàn)相對較好，而以股票策略為主的管理人則表現(xiàn)較差。短期業(yè)績影響規(guī)模增減斜率，中長期業(yè)績影響規(guī)模穩(wěn)定性。

格上旗下金樟投資研究員關曉敏也說，今年股票策略產(chǎn)品業(yè)績普遍都不好，平均業(yè)績來看，主觀股票回撤30％左右，量化股票回撤20％左右。短暫市場不好，凈值下跌，規(guī)?？s減，募集量也會減少；長期來看，如果投資人的策略沒有失效，行情回歸，業(yè)績能有不錯表現(xiàn)，市場資金活躍度增加，機構的管理規(guī)模自然會有明顯提升。

寬遠資產(chǎn)表示，今年公司所有產(chǎn)品算術平均收益率大概虧損六七個點，總體上堅持穩(wěn)健的投資策略，把風險防范放在首位，在今年市場持續(xù)下跌期間保持了較低的回撤?！拔覀冋J為短期或中長期業(yè)績對于規(guī)模都有明顯的影響，兩者并不一定存在絕對的非此即彼的關系，短期業(yè)績好的管理人也有不少長期業(yè)績一樣優(yōu)秀。但從歷史來說，買私募買的都是預期，需要投資者對管理人有較高的信任度。所以歷史業(yè)績時間越長，歷史上受益的投資者越多，其對管理人的信任度就會越高?！?/p>明晟東誠投資副總監(jiān)任波稱，長期業(yè)績當然比短期業(yè)績更重要，大部分百億私募長期業(yè)績都不錯，這也是他們能夠維持較高規(guī)模的主要原因。有些私募管理人可能短期業(yè)績做得很好，投資者趨之若鶩，規(guī)模上升很快，但如果難以維持長期穩(wěn)定的收益水平，等到潮水退去，其規(guī)模的波動也會很大。

對于量化私募來說，一般在高成交、高波動、個股高分化的行情下，量價策略容易跑出阿爾法。世紀前沿表示，今年4月市場波動下滑，風格快速切換，公司做好風控，超額是不虧不賺的狀態(tài)；但5月以來超額明顯恢復?！伴L期看，當總交易額到容量上限時，有些機構會因為表現(xiàn)不好而調整策略（往更低換手）或減少規(guī)模，從而讓出容量空間。投資是一件長期的事情，不是說短短幾個月就能改變很多東西。對于相同的策略來說，規(guī)模跟業(yè)績一般是成反比的。但是對于不同機構來說，規(guī)模的增長并不意味著業(yè)績的倒退，如果能夠把收入持續(xù)投入到策略的迭代、基礎設施升級以及團隊建設上來，那么很可能規(guī)模和業(yè)績能夠產(chǎn)生互相促進作用?！?/p>白鷺資管合伙人杜旭告訴記者，今年公司多策略產(chǎn)品逆勢獲得正收益。白鷺堅持多策略、多資產(chǎn)均衡發(fā)展的理念，在9年多時間里，多策略多次表現(xiàn)穩(wěn)健，和投資者一起穿越牛熊?！岸唐跇I(yè)績受市場突發(fā)事件、風格等影響可能會帶來一時的規(guī)模波動，但中長期的業(yè)績才是管理人的最終價值體現(xiàn)，經(jīng)過時間驗證的業(yè)績可以帶來更穩(wěn)定持久的規(guī)模?！?/p>明汯投資認為，業(yè)績與規(guī)模是相互影響的，規(guī)模增長來自長期業(yè)績優(yōu)秀產(chǎn)生復利回報帶來的內生擴張，也來自投資者不斷追加資金。但如果私募在市場的貝塔和超額收益的阿爾法方面均表現(xiàn)差強人意，除了凈值回撤，也有客戶端凈贖回。引發(fā)規(guī)模進一步下降。“當市場越不成熟時，短期業(yè)績影響越大；當市場越成熟長期業(yè)績影響更大。目前中國財富行業(yè)處在逐漸成熟的過程中，兩者影響都有，很難說哪個影響更大?！?/p>投資者對短期業(yè)績敏感度在鈍化

樹立資產(chǎn)配置理念有助于長期投資

以往投資者在意短期業(yè)績，尹田園稱，投資者對短期業(yè)績變化非常敏感，普遍承受力不佳，特別是對于一些較新的策略和管理人，投資人沒有建立起足夠的信賴。關曉敏表示，在投資人的風險承受能力與產(chǎn)品的風險等級相匹配的前提下，業(yè)績受到短期市場影響的情況，投資人相對來說比較容易接受，但如果投資人對市場本身不太了解疊加風險承受能力較弱，會產(chǎn)生一定的恐慌心態(tài)。

寬遠資產(chǎn)認為，投資者風格區(qū)別非常大，但總體來說時間越長、投資經(jīng)驗越豐富的投資者其對于短期業(yè)績變化的敏感度更低、承受能力更強。投資者教育沒有捷徑可走，引導投資者形成長期投資理念，任何投資理念的形成都是非常長期的過程。

漢和資本表示，短期市場波動不可避免會對投資者心理造成一些影響，但對于用于投資的資金屬性較長的投資者來說，對短期波動的敏感度相對更弱?！伴L期權益類投資的收益來源，是我們作為優(yōu)質上市企業(yè)部分所有權的持有者，所獲得的企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展帶來的紅利。企業(yè)在經(jīng)營過程中不可避免會有波動，此外各類短期事件、市場參與者的情緒也都會對短期股價產(chǎn)生影響。在市場波動中有機會以更低的價格買入優(yōu)質標的，是長期價值投資者的機會所在。”

私募認為，通過資產(chǎn)配置的方式，有利于投資者降低對短期的敏感度。任波分析，投資者對短期業(yè)績更敏感，因為投資者更容易受到情緒的影響。但隨著理解的深入，理性思考一定程度上能克服情緒，這也依賴于客戶服務、投資者教育工作。在過往的投資者教育中存在的問題就是大家會去追高收益，一旦牛市來了就會忽略組合與分散的重要性。部分投資人對基金收益率沒有正確認知，投資決策跟著市場情緒走，分不清是運氣成分和能力。當投資者明白投資中哪些是能做到的，哪些是難以做到的，就會發(fā)現(xiàn)選一只合適的基金并不是一件容易的事，才會對市場更有敬畏心，更愿意去做投資組合，聽取專業(yè)投顧的意見。

杜旭稱，遭遇極端市場行情時，投資者心理難免發(fā)生波動。同時，現(xiàn)在越來越多投資人會更加關注長期業(yè)績的穩(wěn)定性、收益回撤比等指標?！跋鄬τ趯χ卸唐谛星榈淖分?，資產(chǎn)配置是更為重要且容易實現(xiàn)的反脆弱方式，白鷺也一直堅持通過股票、期貨、期權等多元化的投資工具，建立組合，為投資者提供長期穩(wěn)定的收益。在經(jīng)歷市場周期之后，投資者也更加意識到能夠良好跨周期的產(chǎn)品更加‘拿得住、賺得多’?！?/p>劉澤龍?zhí)寡裕唐诋a(chǎn)品凈值巨大的回撤對投資者有較大的影響，目前普遍信心不足。首先，要建立合適的預期，特別要充分揭示風險，這樣在某些極端情形下能夠儲備足夠的內心力量，幫助走過一些困難時期，這也是獲得收益的前提；其次，樹立資產(chǎn)配置的理念有助于長期預期的形成，因為短期回撤對客戶長期預期造成干擾，資產(chǎn)配置能夠通過不同類別資產(chǎn)的構建形成非對稱風險收益比組合，在控制風險的同時獲取合宜的收益，提高投資過程的幸福感，也有助于形成長期投資的行為。在此基礎上，讓投資人對不同資產(chǎn)類別建立清晰的認知框架也十分重要。

同時，正確認識私募產(chǎn)品也很重要。世紀前沿表示，量化交易并非魔杖，沒有必勝策略或戰(zhàn)法。當市場交投低迷、個股同漲同跌或風格突然切換等情況出現(xiàn)時，量化指增策略可能受到影響，階段性跑輸指數(shù)。但過濾掉這些短期波動，長期看各策略的超額均是不斷累積的，要看重長期超額?！巴顿Y者投資量化產(chǎn)品時，看歷史超額高就追進去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯誤模式是我們需要規(guī)避的，需要明白量化的阿爾法具備一定周期性。投資者也在不斷進步，慢慢習慣或熟悉長期和配置的概念。隨著時間推移，相信投資者中愿意承擔短期波動、能夠長期堅持獲得長遠回報的比例會越來越大?！?/p>明汯投資認為，隨著中國財富管理行業(yè)發(fā)展成熟，目前國內投資者對短期業(yè)績變化的敏感度在逐漸下降，策略容量是動態(tài)而絕非固化數(shù)字，其與市場交易活躍度、管理人自身策略豐富組合程度等有較大關系。對于管理人來說，策略容量始終超前于管理規(guī)模。一般來講，管理規(guī)模量級不同則難度不同，在一定管理規(guī)模量級上仍取得較為不錯的穩(wěn)定超額，背后考驗的是團隊投研能力和策略完整性?！半S著A股市場越來越有效，長期來看量化投資超額收益逐漸衰減是一個不可逆趨勢。這給量化管理人提出更高要求，提高策略迭代效率，持續(xù)豐富底層策略和因子庫，策略模型更加精細化，超額來源更加多元化。投資人也應當重新審視量化策略，打破對量化產(chǎn)品的非理性認知，對于量化私募的業(yè)績評價要著眼于長期。對于量化多頭產(chǎn)品，投資者更重要是觀察管理人長期超額收益的穩(wěn)定性和長期復合收益率情況，不盲目追求短期高回報，不為短期波動焦慮。”

不少私募表示，以往投資者對短期業(yè)績敏感度較高，但現(xiàn)在成熟度在提高。某大型私募市場人士稱，相比較前十年，目前投資者的羊群效應減少，從不少公募產(chǎn)品份額在今年一二季度還在增加，就能看出，對于短期凈值的敏感度鈍化，承受力也在加強，但也呈現(xiàn)結構化特點，不同渠道的客戶，會出現(xiàn)一定不同，投資者的成熟程度也和市場的機構化比例呈現(xiàn)正相關。引導投資者的長期投資理念不難，難的是知行合一，需要更多行為金融學的不斷教育，也需要投資者的資產(chǎn)負債表特征與私募管理人本身的特征相匹配。

雪球副總裁夏凡認為，短期市場的快漲快跌會對大部分投資者的心理產(chǎn)生一定影響，但雪球上的私募持倉用戶認知相對成熟，平均持倉時長近20個月，往往傾向于逆勢加倉，還有資產(chǎn)配置理念和意識，通過配置不同策略或資產(chǎn)抵御市場風險。在今年市場震蕩情況下，截至5月末，雪球上私募的AUM維持了跟1月初相近的水平。這與雪球這些年不斷倡導的“看長期、不投機”的投資者教育理念密不可分，一直致力于挖掘優(yōu)質內容以幫助投資者更好的理解管理人的投資策略；同時，雪球在內容側進行陪伴與引導，以撫平用戶負面情緒。

星石投資首席研究官方磊稱，從公開數(shù)據(jù)來看，購買基金的投資者中持有長期投資理念的比例已經(jīng)出現(xiàn)了較大的提升。而且投資者的行為也越來越成熟，追漲殺跌的情況在減少，逢低加倉合理布局的正在增加?！半S著中國資本市場日益平穩(wěn)和財富管理行業(yè)的快速發(fā)展，投資者對權益類資產(chǎn)的中長期信心在不斷增加。投資者教育方面，我們將通過實際數(shù)據(jù)闡述長期投資理念的優(yōu)點，希望能引導投資者形成長期投資的理念?！?/p>悲觀情緒逐漸修正

私募：股市反轉概率很高

中國基金報記者江右

在今年一路下行之后，5月份之后A股市場迎來較為強勁的反彈，有私募認為，局部疫情等利空因素逐漸散去，復工復產(chǎn)經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇預期，經(jīng)濟和企業(yè)盈利將走出底部區(qū)域，前期過度悲觀情緒將修正為樂觀，對后世保持積極態(tài)度。也有私募表示，短期還是震蕩為主，關注有競爭力的優(yōu)質企業(yè)。

局部疫情逐漸平息

5月A股強勁反彈

對于5月份的市場反彈，星石投資首席研究官方磊表示，股市反彈的核心因素在于國內局部疫情的逐漸平息。隨著局部疫情出現(xiàn)明確的積極信號，市場開始交易復產(chǎn)復工和經(jīng)濟復蘇預期，前期受疫情壓制的投資者情緒和風險偏好也出現(xiàn)了較大提升。向后看，經(jīng)濟和企業(yè)盈利的企穩(wěn)將是市場走出底部區(qū)間的核心因素，利好的持續(xù)釋放會把前期過度悲觀的情緒修正為樂觀。經(jīng)濟方面，政策依舊對經(jīng)濟企穩(wěn)具有較強的托舉力，預計現(xiàn)有政策加速落地、新增政策力度加碼的效果將很快顯現(xiàn)，二季度大概率已經(jīng)是經(jīng)濟底部。同時，我們認為微觀層面的企業(yè)盈利也會在二季度探明底部。

相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢表示，5月份利率倒掛、疫情反復、估值較高等影響市場的因素出現(xiàn)了邊際好轉，所以也能看到社融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)斷崖式下跌并未對市場造成影響，而匯率貶值壓力邊際下降、上海復工復產(chǎn)預期、大宗商品價格回落等催化了市場反彈。

余曉暢認為，從估值角度看，很多優(yōu)質公司的股價風險收益比呈現(xiàn)足夠的吸引力，配置價值明顯；隨著經(jīng)濟措施的刺激力度的不斷加碼，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策的出臺，在接下來一段時間經(jīng)濟的復蘇能看到正面效果。市場走勢來看，在一些更為明確的信號，比如房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)、企業(yè)復工復產(chǎn)進度超預期、消費好轉等出現(xiàn)之前，指數(shù)或呈現(xiàn)出窄幅波動的特征，板塊將繼續(xù)輪動。

盈峰資本表示，在4月政治局會議政策積極信號信號引導下，5月市場迎來反彈。本次政治局經(jīng)濟形勢分析會，除了延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議的基調強調穩(wěn)增長之外，還在消費、房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟、穩(wěn)外資外貿等方面直接針對市場關心的焦點問題進行了回應和明確。

盈峰資本認為，短期看，政治局會議政策定調或將帶來市場情緒修復，建議關注會議明確的穩(wěn)增長政策相關的平臺經(jīng)濟、消費、地產(chǎn)基建相關板塊機會。中期建議繼續(xù)觀察政治局會議定調后穩(wěn)增長舉措落地及疫情防控進展。

清和泉資本表示，5月受疫情消退、穩(wěn)增長政策加碼、美債沖高回落等影響市場向上修復，本輪行情短期修復空間主要看穩(wěn)增長政策力度且疫情未出現(xiàn)較大擾動，而中期市場焦點仍需放在通脹走勢和美聯(lián)儲貨幣政策，當前市場經(jīng)過系統(tǒng)性調整后，悲觀情緒得到較大程度釋放，相應的市場投資機會也越來越多。

漢和資本也表示，4月底的政治局會議極大提振了市場信心，隨后國家也在各行各業(yè)陸續(xù)出臺了扶持性政策穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展，并積極推動落實，中國經(jīng)濟發(fā)展的韌性并不擔心；另一方面，對于優(yōu)質的投資標的而言，在極端市場環(huán)境中出現(xiàn)較大回撤時，潛在收益空間其實是上升的，長期來看，股價還是會向內在價值回歸的。

寬遠資產(chǎn)表示，市場反彈第一個因素是前期負面情緒和市場風險的比較充分釋放，形成了較低的位置。第二個是國內財政和貨幣政策近期大量出臺，并且落實比較迅速，對經(jīng)濟和民生有較為強力的扶持。第三個是前期導致市場持續(xù)下跌的負面因素中，俄烏危機逐步淡化、國內疫情明顯好轉，經(jīng)濟活動開始恢復。所以5月份的反彈是有著經(jīng)濟逐步恢復的預期和各類支持政策的出臺作為支撐的。

白鷺資管合伙人杜旭也表示，4月份隨著疫情爆發(fā)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈中斷風險，人民幣快速貶值等不利因素集中爆發(fā)，內憂外患讓市場極度悲觀，走出一波恐慌性殺跌行情。而5月份的反彈本質上是市場對前期悲觀預期過度反應的系統(tǒng)性修復行情。

明晟東誠合伙人、投資副總監(jiān)任波表示，5月市場反彈，是情緒穩(wěn)定后風險偏好的修復過程，市場反彈有三個因素，一是疫情修復，二是穩(wěn)增長政策不斷的落地，三是估值有吸引力。

短期還可能存一定風險

如疫情反復、美聯(lián)儲加息等

不過，市場還是可能存在風險點，漢和資本表示，風險主要來自短期的不可預測性，雖然中國經(jīng)濟的長期發(fā)展趨勢非常好，但在發(fā)展過程中難免會有企業(yè)掉隊，這也符合客觀的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，所以需要我們對持有的這些標的保持緊密的跟蹤、不斷思考以及對于標的邊際變化的高敏感度。

杜旭表示，雖然國內穩(wěn)增長的刺激政策不斷出臺，但是疫情的反復，經(jīng)濟長期下行壓力，以及多變的國際形勢，目前仍是市場的潛在風險。

寬遠資產(chǎn)表示，風險點可能還是需要持續(xù)關注國內疫情后續(xù)是否出現(xiàn)反復，以及我國防疫政策是否會進一步采取除封控之外的多元化防疫手段來控制疫情。另外還有個更長期一點的風險，就是需要觀察經(jīng)濟在后面幾個季度中的實際復蘇情況，如果存在實際復蘇不及預期的情況，可能市場還會有所波動。

方磊也表示，后續(xù)股市還可能存在局部疫情反復和美聯(lián)儲緊縮進一步加速的風險點，不過目前觀察到的情況來看，出現(xiàn)的概率較低。因為一方面，常態(tài)化核酸下疫情大范圍爆發(fā)的概率進一步降低；另一方面，美國經(jīng)濟可能難以抵抗更為快速的緊縮，近期美聯(lián)儲官員公開表態(tài)并未出現(xiàn)更加鷹派的信號。

任波表示，應當關注以下兩方面，一方面，市場反彈速度比較快，預期的驗證過程可能會反復，特別是政策支撐的板塊；另一方面，國內疫情的動態(tài)仍值得關注。

市場估值仍然偏低

保持積極樂觀態(tài)度

在經(jīng)歷一個來月的反彈后，星石投資首席研究官方磊表示，對后市還是保持積極態(tài)度。目前市場整體處于合理偏低估值水平，隨著基本面逐步企穩(wěn)，投資者信心將持續(xù)恢復，中期來看股市出現(xiàn)反轉行情的概率很高。

方磊認為，消費板塊依舊是具有極高中長期投資性價比的。從中期的視角，消費行業(yè)的盈利中樞是在不斷提升的，同時疫情壓制下目前需求遠低于長期趨勢線，疊加部分消費行業(yè)的供給出清，在疫情得到有效控制的前提下，消費行業(yè)可能會面臨一段時間的供需錯配，后續(xù)板塊盈利也是具有一定彈性的。

余曉暢表示，中長期來看，相聚資本配置成長的方向不會改變，將繼續(xù)基于企業(yè)內在價值，尋求長期可持續(xù)的穩(wěn)健增長，賺企業(yè)成長的錢。

看好半導體、新能源（光伏、風電）、汽車（電動化、智能化）、醫(yī)藥消費等領域。汽車的上半場是電動化，下半場是智能化。未來，汽車板塊有望享受到電動化帶來的應用場景多樣化和燃油車智能化升級的雙重紅利。

清和泉資本表示，配置主要方向包括兩類，一是長期成長空間明確，且景氣度較高的光伏和新能源汽車等行業(yè)，二是基本面短期受損，估值跌至歷史底部，但下半年隨著需求恢復，具備較大業(yè)績彈性的行業(yè)，如體育用品、互聯(lián)網(wǎng)以及風電設備等行業(yè)。

盈峰資本表示，隨著全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議推動穩(wěn)經(jīng)濟各項政策落地見效，將逐步提振市場信心。雖然經(jīng)濟仍面臨下行壓力，但目前市場下跌動能已經(jīng)逐步耗盡，而權益市場往往領先于經(jīng)濟觸底回升。目前優(yōu)質龍頭公司估值回到過去 3 年低位，歷史上看進入了配置非常舒服的區(qū)域。

伴隨疫情不斷好轉，政策逐步發(fā)力，盈峰資本目前看好穩(wěn)增長和疫情修復相關板塊的投資機會，建議成長和價值均衡配置。

杜旭表示，目前，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地，以及復工復產(chǎn)有序推進，明面上的利好已一一兌現(xiàn)，同時技術上市場也進入了強阻力區(qū)，如要有效突破，需要超預期的驅動支持。進入6月份以后，復工和刺激政策加持下的經(jīng)濟能否順利復蘇，集中披露的二季報是否平穩(wěn)，美聯(lián)儲加息是否在預期內，這些都是對市場信心的考驗，所以短期市場可能會進入一個休整期，但是市場目前整體估值偏低，一旦不利因素被市場逐漸消化，經(jīng)過休整后的市場或許會迎來更為有力的上漲。未來有實際業(yè)績支撐的板塊如煤炭，消費板塊，以及有政策紅利的國企改革板塊會更受到市場青睞。

任波表示，過去兩個月一直是不悲觀的，現(xiàn)在反彈了一個月，依然保持中性偏樂觀的預期。當前穩(wěn)增長政策下，對新能源車而言是明顯利好的，總體來講超預期的，而且新能源車本身也是一個長期成長的賽道，長期貝塔是向上的。細分賽道中除了整車以外，智能汽車相關的電子板塊也有較大空間。

近期房地產(chǎn)政策密集出臺，但由于銷售數(shù)據(jù)欠佳，該板塊近期表現(xiàn)相對低迷。但房地產(chǎn)未來還會有機會，當前點位相對安全，未來向上的機會更大。此外，消費、軍工等板塊也值得關注。

寬遠資產(chǎn)表示，短期內應該是震蕩為主，我們還是比較關注競爭力較強的優(yōu)秀企業(yè)。近期汽車板塊的表現(xiàn)突出主要和上述市場反彈的邏輯類似，前期跌得多，近期基本面和政策有比較大的支持，尤其是促消費相關政策對汽車板塊刺激較大。后續(xù)是否能持續(xù)，在政策的影響逐步消退之后，更需要關注實際基本面和業(yè)績的增長及持續(xù)性。

世紀前沿私募表示，今年宏觀形勢確實復雜，大家最看重的是一些確定性的投資機會。目前整個阿爾法市場還是一個確定性較強、能夠長期盈利的機會。持倉分散，嚴控風格敞口，股票產(chǎn)品市值中性且控制各類風格和行業(yè)暴露，行業(yè)因子參照申萬一級行業(yè)分類偏離度不超過7％。

汽車板塊受益復工復產(chǎn)和政策利好

后續(xù)關注景氣細分板塊

對于近期汽車板塊的強勁表示，方磊表示，主要是受兩方面因素影響：第一，上?；謴驼Ｉa(chǎn)生活，汽車產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)端的恢復帶動行業(yè)景氣度提升。第二，汽車行業(yè)政策利好不斷釋放，例如新能源汽車下鄉(xiāng)活動、減免部分乘用車購置稅等。向后看，由于汽車板塊整體漲幅已經(jīng)不小，板塊普漲可能難以在中期維持，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈復產(chǎn)復工、促汽車消費政策刺激居民購車需求的環(huán)境下，投資機會可能集中于景氣度更優(yōu)的細分板塊中。

明世伙伴基金表示，在居民消費明顯下滑階段，往往有汽車消費政策推出，比如2009-2010年、2015-2017年、2020年均推出了汽車消費刺激政策。2021年以來，由于疫情、缺芯、原材料價格上漲等因素，汽車銷量始終萎靡不振，在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)背景下，汽車消費再次成為穩(wěn)增長的重要抓手，率先出臺了刺激政策。

復盤過去十五年主要的幾輪刺激政策，基本確定2022年的政策激勵，疊加疫情控制后的復工復產(chǎn)、下半年缺芯的緩解以及大宗原材料價格的下跌，應該會給汽車產(chǎn)業(yè)帶來一些積極的變化。同時也應持續(xù)關注，從長期投資看，傳統(tǒng)汽油車高速發(fā)展的巔峰期已過，增速大幅放緩，未來新能源汽車將加速替代，代表了未來的發(fā)展方向。

盈峰資本表示，汽車板塊近期表現(xiàn)突出與5月23日國務院召開常務會議有關。會議提及汽車行業(yè)政策包括：階段性減征部分乘用車購置稅600億元；對中小微企業(yè)個體工商戶貸款、貨車車貸、遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息；汽車央企發(fā)放的900億元貨車貸款，要銀企聯(lián)動延期半年還本付息；穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，優(yōu)化復工達產(chǎn)政策；保障貨運通暢，取消來自疫情低風險地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費。

購置稅減征對乘用車需求刺激力度較大。結合本次減征乘用車購置稅600億的規(guī)模以及歷史經(jīng)驗來看，預計政策或向1.6L以下小排量燃油車領域傾斜，保守情況下測算政策或有望拉動百萬輛級別的銷量，對行業(yè)需求的拉動幅度約5％。

本文源自中國基金報