據(jù)6月底世界銀行最新預(yù)測(cè)，今明兩年世界經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)2.9%和3.0%。然而僅隔一個(gè)月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示將進(jìn)一步下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值，并指出今年是困難重重的一年，明年形勢(shì)甚至將更為艱難，發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升。如果世界經(jīng)濟(jì)二次探底，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與2009年相比將會(huì)怎樣呢？

世界經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)不容低估

顯然，世界銀行與IMF對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景展望存在較大分歧。短期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)是否會(huì)再度衰退不太確定，但下行風(fēng)險(xiǎn)卻明顯上升。

首先，貨幣緊縮加快將抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

由于高通脹回歸，去年7月以來(lái)，共有75家央行實(shí)施了加息，各家平均加息3.8次。繼通脹暫時(shí)論破產(chǎn)后，今年5、6月份美國(guó)CPI通脹連創(chuàng)新高，也讓通脹見(jiàn)頂論備受質(zhì)疑，美聯(lián)儲(chǔ)不得不激進(jìn)緊縮。最近一個(gè)月時(shí)間，IMF連續(xù)兩次下調(diào)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值。在利差和避險(xiǎn)因素驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際資本加速回流美國(guó)，推動(dòng)美元指數(shù)升至20年來(lái)高位，加大了其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的輸入性通脹壓力。

本身在這次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中已經(jīng)靠后的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家更加進(jìn)退維谷。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，全球已有近六成低收入國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)或處于債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，而中等收入發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)正處于30年來(lái)的高位。

今年7月份，月均銅油比為66.3倍，較上年底下降48%，跌至2014年7月以來(lái)的新低（見(jiàn)圖1）。這反映宏觀需求走弱，全球經(jīng)濟(jì)衰退概率提升。同期，美國(guó)和歐元區(qū)Markit綜合PMI指數(shù)均跌破榮枯線。近日10年期美債收益率連續(xù)下挫，7月22日收在2.77%。

其次，俄烏沖突加重世界經(jīng)濟(jì)陰影。

由此引發(fā)的大宗商品價(jià)格沖擊降低了全球經(jīng)濟(jì)增速，使數(shù)億民眾的生活成本危機(jī)加劇。7月19日IMF警告稱，如果俄羅斯停止向歐洲輸送天然氣，將導(dǎo)致歐洲多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。這同樣是美聯(lián)儲(chǔ)心中的“刺”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾矢志要效仿前輩沃爾克，緊縮貨幣堅(jiān)決反通脹，但也坦言美聯(lián)儲(chǔ)管得了需求卻管不了供給，烏克蘭危機(jī)造成的全球供應(yīng)鏈中斷、能源糧食價(jià)格飆升就是其心中之痛。最近國(guó)際油價(jià)見(jiàn)頂回落，主要是市場(chǎng)開(kāi)始交易經(jīng)濟(jì)滯脹、需求萎縮（見(jiàn)圖2）。然而，如果經(jīng)濟(jì)衰退沒(méi)有被證實(shí)，市場(chǎng)需求熱度不減，估計(jì)這波油價(jià)下跌也只是上漲的中繼，全球通脹仍將非常頑固。

再次，世紀(jì)疫情沖擊下世界經(jīng)濟(jì)本就復(fù)蘇乏力。

新冠肺炎疫情暴發(fā)的2020年，世界經(jīng)濟(jì)衰退3.1%，跌幅遠(yuǎn)超2009年的0.1%，2021年增長(zhǎng)6.1%，僅略超過(guò)2010年的5.4%。到2021年，世界經(jīng)濟(jì)實(shí)物量已恢復(fù)到疫情前水平，但仍有近一半經(jīng)濟(jì)體低于2019年。2020~2021年，全球經(jīng)濟(jì)兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)1.4%，低于2015~2019年趨勢(shì)值2.0個(gè)百分點(diǎn)，有近九成經(jīng)濟(jì)體低于五年趨勢(shì)值。如美國(guó)，2020年衰退3.4%，2021年增長(zhǎng)5.7%，兩年復(fù)合平均僅有1.0%，低于五年趨勢(shì)值1.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。

今年7月份，世衛(wèi)組織還在警告疫情遠(yuǎn)未結(jié)束。與疫情相關(guān)的擾動(dòng)持續(xù)不斷，全球供應(yīng)鏈遭遇新的瓶頸，商品和勞動(dòng)力供給短缺加劇，投資者和消費(fèi)者預(yù)期轉(zhuǎn)弱?？衷儆惺裁春谔禊Z、灰犀牛事件，就會(huì)將世界經(jīng)濟(jì)推入衰退。

最后，主要國(guó)家面對(duì)新的下行風(fēng)險(xiǎn)，缺乏政策應(yīng)對(duì)空間。

上次歐債危機(jī)正值歐元區(qū)低通脹，時(shí)任歐央行行長(zhǎng)德拉吉可以“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”。而現(xiàn)在高通脹回歸迫使歐央行不得不改弦更張，7月份首次加息就50個(gè)BP，一舉退出8年的負(fù)利率安排。盡管推出了應(yīng)對(duì)金融碎片化新工具TPI，但歐央行行長(zhǎng)拉加德在增長(zhǎng)與通脹的兩難選擇下，對(duì)拯救歐債危機(jī)仍可能有心無(wú)力。歐央行加息當(dāng)日，意大利爆發(fā)政治危機(jī)。

經(jīng)過(guò)2008和2020年兩次空中加油后，全球非金融部門特別是政府部門均已債臺(tái)高筑，進(jìn)一步加杠桿的能力和意愿有限（見(jiàn)圖4）。而且，各國(guó)基本已將經(jīng)濟(jì)刺激手段用到極致，政策公信力嚴(yán)重受損，危機(jī)有可能會(huì)預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)。若末日博士魯比尼一語(yǔ)成讖，全球爆發(fā)經(jīng)濟(jì)、債務(wù)雙重危機(jī)，“日本病”纏身的資產(chǎn)負(fù)債表衰退恐難避免。屆時(shí)，全球央行頭疼的可能不是通脹而是通縮了。

做好應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)下行甚至二次衰退的準(zhǔn)備

從實(shí)證角度看，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)出口對(duì)人民幣匯率不敏感而是對(duì)外需敏感。將全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)分別與中國(guó)出口額（美元現(xiàn)價(jià)）和出口量增長(zhǎng)做相關(guān)性分析結(jié)果顯示：1993~2021年二者均為高度正相關(guān)，相關(guān)性分別為0.979和0.984，其中2009~2021年分別為0.866和0.969（見(jiàn)圖5）。可見(jiàn)，2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)出口額的相關(guān)性邊際上減弱但仍屬?gòu)?qiáng)相關(guān)，與中國(guó)出口量則依然高度正相關(guān)。

2008年金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)溫和衰退，中國(guó)出口遭受重創(chuàng)。全球金融海嘯爆發(fā)后，2008年11月起中國(guó)出口轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長(zhǎng)，同年四季度和次年一季度GDP同比增速快速下滑（見(jiàn)圖6）。

為此，2008年底，中國(guó)宏觀調(diào)控迅速?gòu)姆肋^(guò)熱防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，推出了兩年四萬(wàn)億元一攬子投資計(jì)劃。結(jié)果，2009年，中國(guó)出口額下降16.0%，出口量下降10.4%，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.4%；消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為57.4%和85.1%，外需為負(fù)貢獻(xiàn)42.6%（見(jiàn)圖7）。

新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，中國(guó)享受疫情防控有效、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的紅利，全球出口市場(chǎng)份額跳升、貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大，但與疫情前的趨勢(shì)值相比，與名義GDP之比仍保持了基本穩(wěn)定。2021年，中國(guó)外貿(mào)依存度為34.1%，較2015~2019年均值高0.7個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易差額依存度為4.5%，高0.1個(gè)百分點(diǎn)；與2004~2008年均值相比，則分別下降了26.3和1.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。這反映了2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積極成果。然而，從以下情況看，全球經(jīng)濟(jì)衰退、外部需求萎縮仍是中國(guó)必須正視的外部挑戰(zhàn)。

首先，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用仍不可低估。

過(guò)去兩年，外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率平均為23.2%，今年上半年更是高達(dá)35.8%，遠(yuǎn)高于2015~2019年平均1.1%的水平，也高于2004~2008年的趨勢(shì)值6.1%（見(jiàn)圖7）。尤其是今年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)0.4%，全靠外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)1.0個(gè)百分點(diǎn)力挽狂瀾。

全球買中國(guó)商品，本應(yīng)利好中國(guó)出口商定價(jià)。但自去年2月以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易條件指數(shù)持續(xù)低于100，表明出口價(jià)格上漲跟不上進(jìn)口成本的上升。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口價(jià)格相對(duì)指數(shù)2018年以來(lái)持續(xù)低于100，今年上半年平均為95.23，較2021年全年均值低1.6%，較2019年低4.3%，表明中國(guó)貨相對(duì)其他外國(guó)貨在美國(guó)賣得也沒(méi)有那么“俏”（見(jiàn)圖9）。這與國(guó)內(nèi)需求不足，中國(guó)企業(yè)更多依靠國(guó)際市場(chǎng)消化產(chǎn)能，造成出口部門過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。

其次，國(guó)內(nèi)工業(yè)和投資恢復(fù)都與外貿(mào)出口有密切關(guān)系。

今年3、4月份，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，5、6月份開(kāi)始逐漸回歸正軌，但經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)工業(yè)好于服務(wù)業(yè)、投資好于需求的K形復(fù)蘇。上半年，工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.7%；固定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降0.4%。這都與出口景氣相關(guān)。上半年，工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計(jì)同比增長(zhǎng)10.8%，較2020～2021年同期兩年復(fù)合平均增速高2.5個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)10.4%，高5.0個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.4%，高1.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖10和圖11）。

再次，外需疲軟將會(huì)引起連鎖反應(yīng)。

一是會(huì)直接影響制造業(yè)投資。今年上半年制造業(yè)投資占到整個(gè)固定資產(chǎn)投資的30.5%，同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。外需不景氣有可能加重市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，進(jìn)一步抑制投資意愿。

二是會(huì)影響就業(yè)。2020和2021年，受益于出口景氣，中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)分別增加309萬(wàn)和169萬(wàn)人，逆轉(zhuǎn)了2013年以來(lái)持續(xù)環(huán)比下降的勢(shì)頭。今年5、6月份就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，也與同期出口景氣快速?gòu)?fù)蘇有關(guān)（見(jiàn)圖6和圖12）。如果出口下滑，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇又受制于防疫常態(tài)化，則中國(guó)就業(yè)形勢(shì)將會(huì)更加嚴(yán)峻。

三是會(huì)影響消費(fèi)。沒(méi)有就業(yè)就沒(méi)有收入，沒(méi)有收入就沒(méi)有消費(fèi)。同時(shí)，就業(yè)和收入預(yù)期不佳，還會(huì)進(jìn)一步推升預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向，抑制當(dāng)期消費(fèi)需求。

綜上，上半年中國(guó)的挑戰(zhàn)主要來(lái)自高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，下半年乃至明年則還要關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能引發(fā)的外部沖擊。盡管與十多年前相比，對(duì)外依存度下降增強(qiáng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)抗外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，近年來(lái)受疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，對(duì)外需的依賴度邊際上仍有所加強(qiáng)。

2009年，中國(guó)在外需負(fù)貢獻(xiàn)的情況下，通過(guò)消費(fèi)和投資雙輪驅(qū)動(dòng)，才實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的V形反彈。這次外需的潛在波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響程度，將取決于內(nèi)需接棒的速度和效率。故我們要更加注重三次產(chǎn)業(yè)、三大需求的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，落實(shí)好現(xiàn)行政策、謀劃好增量工具，采取前瞻性、針對(duì)性措施保住市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)，用有效擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖外需擾動(dòng)的不確定性，避免內(nèi)外需低迷的“雙碰頭”。

（管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）