據(jù)6月底世界銀行最新預(yù)測，今明兩年世界經(jīng)濟分別增長2.9%和3.0%。然而僅隔一個月，國際貨幣基金組織（IMF）表示將進一步下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)測值，并指出今年是困難重重的一年，明年形勢甚至將更為艱難，發(fā)生經(jīng)濟衰退的風(fēng)險已經(jīng)上升。如果世界經(jīng)濟二次探底，對中國經(jīng)濟的影響與2009年相比將會怎樣呢？

世界經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險不容低估

顯然，世界銀行與IMF對世界經(jīng)濟前景展望存在較大分歧。短期內(nèi)世界經(jīng)濟是否會再度衰退不太確定，但下行風(fēng)險卻明顯上升。

首先，貨幣緊縮加快將抑制經(jīng)濟復(fù)蘇。

由于高通脹回歸，去年7月以來，共有75家央行實施了加息，各家平均加息3.8次。繼通脹暫時論破產(chǎn)后，今年5、6月份美國CPI通脹連創(chuàng)新高，也讓通脹見頂論備受質(zhì)疑，美聯(lián)儲不得不激進緊縮。最近一個月時間，IMF連續(xù)兩次下調(diào)今明兩年美國經(jīng)濟增長預(yù)期值。在利差和避險因素驅(qū)動下，國際資本加速回流美國，推動美元指數(shù)升至20年來高位，加大了其他發(fā)達經(jīng)濟體的輸入性通脹壓力。

本身在這次全球經(jīng)濟復(fù)蘇中已經(jīng)靠后的新興市場和發(fā)展中國家更加進退維谷。據(jù)IMF統(tǒng)計，全球已有近六成低收入國家陷入債務(wù)危機或處于債務(wù)高風(fēng)險狀態(tài)，而中等收入發(fā)展中國家的償債負(fù)擔(dān)正處于30年來的高位。

今年7月份，月均銅油比為66.3倍，較上年底下降48%，跌至2014年7月以來的新低（見圖1）。這反映宏觀需求走弱，全球經(jīng)濟衰退概率提升。同期，美國和歐元區(qū)Markit綜合PMI指數(shù)均跌破榮枯線。近日10年期美債收益率連續(xù)下挫，7月22日收在2.77%。

其次，俄烏沖突加重世界經(jīng)濟陰影。

由此引發(fā)的大宗商品價格沖擊降低了全球經(jīng)濟增速，使數(shù)億民眾的生活成本危機加劇。7月19日IMF警告稱，如果俄羅斯停止向歐洲輸送天然氣，將導(dǎo)致歐洲多個國家的經(jīng)濟嚴(yán)重衰退。這同樣是美聯(lián)儲心中的“刺”。美聯(lián)儲主席鮑威爾矢志要效仿前輩沃爾克，緊縮貨幣堅決反通脹，但也坦言美聯(lián)儲管得了需求卻管不了供給，烏克蘭危機造成的全球供應(yīng)鏈中斷、能源糧食價格飆升就是其心中之痛。最近國際油價見頂回落，主要是市場開始交易經(jīng)濟滯脹、需求萎縮（見圖2）。然而，如果經(jīng)濟衰退沒有被證實，市場需求熱度不減，估計這波油價下跌也只是上漲的中繼，全球通脹仍將非常頑固。

再次，世紀(jì)疫情沖擊下世界經(jīng)濟本就復(fù)蘇乏力。

新冠肺炎疫情暴發(fā)的2020年，世界經(jīng)濟衰退3.1%，跌幅遠(yuǎn)超2009年的0.1%，2021年增長6.1%，僅略超過2010年的5.4%。到2021年，世界經(jīng)濟實物量已恢復(fù)到疫情前水平，但仍有近一半經(jīng)濟體低于2019年。2020~2021年，全球經(jīng)濟兩年復(fù)合平均增長1.4%，低于2015~2019年趨勢值2.0個百分點，有近九成經(jīng)濟體低于五年趨勢值。如美國，2020年衰退3.4%，2021年增長5.7%，兩年復(fù)合平均僅有1.0%，低于五年趨勢值1.3個百分點（見圖3）。

今年7月份，世衛(wèi)組織還在警告疫情遠(yuǎn)未結(jié)束。與疫情相關(guān)的擾動持續(xù)不斷，全球供應(yīng)鏈遭遇新的瓶頸，商品和勞動力供給短缺加劇，投資者和消費者預(yù)期轉(zhuǎn)弱。恐再有什么黑天鵝、灰犀牛事件，就會將世界經(jīng)濟推入衰退。

最后，主要國家面對新的下行風(fēng)險，缺乏政策應(yīng)對空間。

上次歐債危機正值歐元區(qū)低通脹，時任歐央行行長德拉吉可以“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”。而現(xiàn)在高通脹回歸迫使歐央行不得不改弦更張，7月份首次加息就50個BP，一舉退出8年的負(fù)利率安排。盡管推出了應(yīng)對金融碎片化新工具TPI，但歐央行行長拉加德在增長與通脹的兩難選擇下，對拯救歐債危機仍可能有心無力。歐央行加息當(dāng)日，意大利爆發(fā)政治危機。

經(jīng)過2008和2020年兩次空中加油后，全球非金融部門特別是政府部門均已債臺高筑，進一步加杠桿的能力和意愿有限（見圖4）。而且，各國基本已將經(jīng)濟刺激手段用到極致，政策公信力嚴(yán)重受損，危機有可能會預(yù)期自我強化、自我實現(xiàn)。若末日博士魯比尼一語成讖，全球爆發(fā)經(jīng)濟、債務(wù)雙重危機，“日本病”纏身的資產(chǎn)負(fù)債表衰退恐難避免。屆時，全球央行頭疼的可能不是通脹而是通縮了。

做好應(yīng)對世界經(jīng)濟下行甚至二次衰退的準(zhǔn)備

從實證角度看，長期以來，中國出口對人民幣匯率不敏感而是對外需敏感。將全球經(jīng)濟實際增長分別與中國出口額（美元現(xiàn)價）和出口量增長做相關(guān)性分析結(jié)果顯示：1993~2021年二者均為高度正相關(guān)，相關(guān)性分別為0.979和0.984，其中2009~2021年分別為0.866和0.969（見圖5）。可見，2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟增長與中國出口額的相關(guān)性邊際上減弱但仍屬強相關(guān)，與中國出口量則依然高度正相關(guān)。

2008年金融危機，世界經(jīng)濟溫和衰退，中國出口遭受重創(chuàng)。全球金融海嘯爆發(fā)后，2008年11月起中國出口轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長，同年四季度和次年一季度GDP同比增速快速下滑（見圖6）。

為此，2008年底，中國宏觀調(diào)控迅速從防過熱防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，推出了兩年四萬億元一攬子投資計劃。結(jié)果，2009年，中國出口額下降16.0%，出口量下降10.4%，但經(jīng)濟增長9.4%；消費和投資對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為57.4%和85.1%，外需為負(fù)貢獻42.6%（見圖7）。

新冠疫情暴發(fā)以來，中國享受疫情防控有效、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的紅利，全球出口市場份額跳升、貿(mào)易順差逐年擴大，但與疫情前的趨勢值相比，與名義GDP之比仍保持了基本穩(wěn)定。2021年，中國外貿(mào)依存度為34.1%，較2015~2019年均值高0.7個百分點，貿(mào)易差額依存度為4.5%，高0.1個百分點；與2004~2008年均值相比，則分別下降了26.3和1.5個百分點（見圖8）。這反映了2008年金融危機以來，中國加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的積極成果。然而，從以下情況看，全球經(jīng)濟衰退、外部需求萎縮仍是中國必須正視的外部挑戰(zhàn)。

首先，外需對經(jīng)濟增長的拉動作用仍不可低估。

過去兩年，外需對中國經(jīng)濟增長的貢獻率平均為23.2%，今年上半年更是高達35.8%，遠(yuǎn)高于2015~2019年平均1.1%的水平，也高于2004~2008年的趨勢值6.1%（見圖7）。尤其是今年二季度中國經(jīng)濟同比增長0.4%，全靠外需對經(jīng)濟增長拉動1.0個百分點力挽狂瀾。

全球買中國商品，本應(yīng)利好中國出口商定價。但自去年2月以來，中國貿(mào)易條件指數(shù)持續(xù)低于100，表明出口價格上漲跟不上進口成本的上升。美國從中國進口價格相對指數(shù)2018年以來持續(xù)低于100，今年上半年平均為95.23，較2021年全年均值低1.6%，較2019年低4.3%，表明中國貨相對其他外國貨在美國賣得也沒有那么“俏”（見圖9）。這與國內(nèi)需求不足，中國企業(yè)更多依靠國際市場消化產(chǎn)能，造成出口部門過度競爭有關(guān)。

其次，國內(nèi)工業(yè)和投資恢復(fù)都與外貿(mào)出口有密切關(guān)系。

今年3、4月份，國內(nèi)疫情散發(fā)，經(jīng)濟循環(huán)不暢，5、6月份開始逐漸回歸正軌，但經(jīng)濟仍呈現(xiàn)工業(yè)好于服務(wù)業(yè)、投資好于需求的K形復(fù)蘇。上半年，工業(yè)增加值累計同比增長3.4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.7%；固定資產(chǎn)投資完成額增長6.1%，社會消費品零售總額下降0.4%。這都與出口景氣相關(guān)。上半年，工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計同比增長10.8%，較2020～2021年同期兩年復(fù)合平均增速高2.5個百分點；制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長10.4%，高5.0個百分點；規(guī)上工業(yè)增加值增長3.4%，高1.6個百分點（見圖10和圖11）。

再次，外需疲軟將會引起連鎖反應(yīng)。

一是會直接影響制造業(yè)投資。今年上半年制造業(yè)投資占到整個固定資產(chǎn)投資的30.5%，同比上升1.2個百分點。外需不景氣有可能加重市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，進一步抑制投資意愿。

二是會影響就業(yè)。2020和2021年，受益于出口景氣，中國第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)分別增加309萬和169萬人，逆轉(zhuǎn)了2013年以來持續(xù)環(huán)比下降的勢頭。今年5、6月份就業(yè)形勢有所好轉(zhuǎn)，也與同期出口景氣快速復(fù)蘇有關(guān)（見圖6和圖12）。如果出口下滑，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇又受制于防疫常態(tài)化，則中國就業(yè)形勢將會更加嚴(yán)峻。

三是會影響消費。沒有就業(yè)就沒有收入，沒有收入就沒有消費。同時，就業(yè)和收入預(yù)期不佳，還會進一步推升預(yù)防性儲蓄傾向，抑制當(dāng)期消費需求。

綜上，上半年中國的挑戰(zhàn)主要來自高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，下半年乃至明年則還要關(guān)注世界經(jīng)濟二次探底可能引發(fā)的外部沖擊。盡管與十多年前相比，對外依存度下降增強了中國經(jīng)濟抗外部沖擊風(fēng)險的能力。但是，近年來受疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，對外需的依賴度邊際上仍有所加強。

2009年，中國在外需負(fù)貢獻的情況下，通過消費和投資雙輪驅(qū)動，才實現(xiàn)了經(jīng)濟的V形反彈。這次外需的潛在波動對中國經(jīng)濟的影響程度，將取決于內(nèi)需接棒的速度和效率。故我們要更加注重三次產(chǎn)業(yè)、三大需求的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，落實好現(xiàn)行政策、謀劃好增量工具，采取前瞻性、針對性措施保住市場主體穩(wěn)就業(yè)，用有效擴大內(nèi)需對沖外需擾動的不確定性，避免內(nèi)外需低迷的“雙碰頭”。

（管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）