一、市場回顧

11月，美國中期選舉落幕，此次選舉共和黨僅獲小勝，民主黨遭遇小敗，國會(huì)更難通過重大立法，拜登也會(huì)陷入“跛腳狀態(tài)”，這將為通脹治理雪上加霜，美聯(lián)儲(chǔ)方面，市場預(yù)計(jì)其將在12月份繼續(xù)加息。歐洲方面，俄烏沖突陷入膠著，歐盟和G7考慮對(duì)俄海運(yùn)出口原油設(shè)置價(jià)格上限，這可能加劇國際能源波動(dòng)。國內(nèi)方面在，政府在多領(lǐng)域?qū)嵤┓潘烧?，疫情方面，更加精?zhǔn)的防疫措施將平衡防疫與經(jīng)濟(jì)發(fā)展；房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資政策放松等措施有助于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；金融方面，央行全面降準(zhǔn)0.25%將釋放長期資金約5000億元；社會(huì)保障方面，個(gè)人養(yǎng)老金制度有助于應(yīng)對(duì)老齡化和保持社會(huì)穩(wěn)定；此外，為增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，政府在游戲、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域都有新的舉措。

市場方面，11月A股震蕩回升，日成交額在1萬億元左右，最高達(dá)到1.2萬億元。板塊上看，漲幅居前的有旅游、金融、房地產(chǎn)、釀酒等，下跌的板塊僅有船舶和航空。風(fēng)格上看，自10月底低點(diǎn)以來，大盤股表現(xiàn)略強(qiáng)，中小盤各類指數(shù)雖然較弱但分化程度有限?；罘矫?，主要股指基差保持升水狀態(tài)，大盤股指數(shù)升水幅度較高。

港股在11月迎來轉(zhuǎn)折，自月初開始持續(xù)攀升，僅有半導(dǎo)體、汽車和能源板塊外表現(xiàn)相對(duì)較弱。美股方面，三大指數(shù)表現(xiàn)分化，科技、中概股表現(xiàn)較弱，金融板塊有所上漲，美聯(lián)儲(chǔ)在11月份的會(huì)議紀(jì)要上表達(dá)了鴿派觀點(diǎn)，加息趨緩給市場帶來了短暫的樂觀情緒，但是PMI、通脹等指標(biāo)持續(xù)沒有改善，投資者對(duì)未來表現(xiàn)出悲觀態(tài)度。

大宗商品市場方面，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元指數(shù)在11月份轉(zhuǎn)跌，國際油價(jià)在寬幅震蕩后轉(zhuǎn)為下行趨勢，目前已跌至75美元附近。LME金屬在前期探底后回升，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)分化：大豆震蕩，谷物下跌、軟商品中白糖上漲、棉花跌后橫盤。國內(nèi)市場多處于跌后回升階段，工業(yè)品中有色板塊和黑色板塊漲幅較大，化工板塊在原油的帶動(dòng)下漲幅有限，農(nóng)產(chǎn)品同外盤有類似表現(xiàn)，生豬自10月份以來連續(xù)走低。

總體上看，11月A股小幅反彈，商品跌后回升，中基私募50指數(shù)在11月表現(xiàn)良好。

二、中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)

《中國基金報(bào)》以促進(jìn)行業(yè)發(fā)展為初衷，經(jīng)長時(shí)間醞釀及充分準(zhǔn)備，推出“中基優(yōu)選私募基金指數(shù)（系列）”，努力將“中基優(yōu)選私募基金指數(shù)”打造成為權(quán)威的可投資私募指數(shù)，推動(dòng)私募基金指數(shù)化投資，促進(jìn)國內(nèi)證券私募行業(yè)的健康發(fā)展。2021年3月5日，《中國基金報(bào)》正式發(fā)布該系列的旗艦指數(shù)——“中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)”（簡稱“中基私募50指數(shù)”）。

“中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)”共包括50只成份基金，成份基金均來自于市場主流的策略，包括股票多頭策略、中性策略和CTA及衍生品策略，并在此大類的基礎(chǔ)上，通過量化優(yōu)選、現(xiàn)場調(diào)研深入解析基金的二級(jí)細(xì)分策略。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合各二級(jí)策略不同的邏輯、收益風(fēng)險(xiǎn)特征、低相關(guān)的歷史業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行組合配置，其中股票多頭策略占比64%，中性策略占比20%，CTA及衍生品策略占比16%，并在各大類策略中做二級(jí)策略均衡，使得投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散?！吨袊饒?bào)》將按既定規(guī)則，持續(xù)跟蹤成份基金，不斷挖掘新的候選基金，逐步優(yōu)化成份基金。

從歷史表現(xiàn)來看，中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)具備了走勢相對(duì)穩(wěn)健良好，回撤較小，修復(fù)回撤時(shí)間較短的特點(diǎn)。

（一） 指數(shù)表現(xiàn)

1、指數(shù)走勢

2022年11月，中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)（以下簡稱“中基私募50指數(shù)”）表現(xiàn)良好。在A股小幅反彈的行情背景下，中基私募50指數(shù)上漲0.27%。

圖1：中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)走勢圖

（2019年7月1日至2022年12月2日）

最近一年，滬深300指數(shù)下跌幅度高達(dá)20.35%，而中基私募50指數(shù)僅下跌10.69%，不僅跑贏滬深300指數(shù)，還獲得了9.66%的超額收益；基準(zhǔn)日2019年7月1日至今，中基私募50指數(shù)累計(jì)盈利66.25%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)累計(jì)收益1.19%，累計(jì)超額收益達(dá)65.06%。

2、業(yè)績指標(biāo)

業(yè)績指標(biāo)方面，基準(zhǔn)日以來，中基私募50指數(shù)年化收益率超過16%，遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)，中基私募50指數(shù)盈利能力突出；風(fēng)險(xiǎn)方面，中基私募50指數(shù)年化波動(dòng)率不到12%，顯著低于滬深300指數(shù)的18%，最大回撤也較小，因此在風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)上，中基50指數(shù)的夏普比率達(dá)到1.2，而滬深300指數(shù)的夏普比率為負(fù)。

綜上，作為“中基優(yōu)選私募基金指數(shù)（系列）”的旗艦指數(shù)，中基私募50指數(shù)表現(xiàn)出相對(duì)較高的收益、相對(duì)較低的波動(dòng)性與回撤，其長期獲取超額回報(bào)具有持續(xù)性，體現(xiàn)了大類策略和二級(jí)策略均衡配置下優(yōu)秀私募的業(yè)績表現(xiàn)。

3、月度表現(xiàn)

在自2019年7月起至今的41個(gè)月中，中基私募50指數(shù)有27個(gè)月跑贏指數(shù)，尤其是在滬深300指數(shù)出現(xiàn)下跌的21個(gè)月中，中基私募50指數(shù)均跑贏滬深300指數(shù)。

圖2： 中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)月度表現(xiàn)

2019年7月以來，滬深300指數(shù)有20個(gè)月上漲，累計(jì)上漲幅度為78%，中基私募50指數(shù)在這些月份中漲幅達(dá)到63%，從比例上看捕獲了滬深300指數(shù)近81%的漲幅，表明中基私募50指數(shù)獲得了滬深300指數(shù)上漲時(shí)絕大部分的收益，顯示出優(yōu)異的收益捕獲能力。

在滬深300指數(shù)下跌的21個(gè)月中，中基私募50指數(shù)全部跑贏滬深300指數(shù)，且其中有10個(gè)月“逆市”上漲。這21個(gè)月里滬深300指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)72%，中基私募50指數(shù)僅下跌9.60%，顯示出優(yōu)異的防守能力。

從滬深300指數(shù)上漲和下跌兩部分看中基私募50指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)中基私募50指數(shù)明顯呈現(xiàn)出“多跟漲，少跟跌”的特點(diǎn)。

（二）成份表現(xiàn)

1、分策略表現(xiàn)

2022年11月，中基私募50指數(shù)上漲0.27%，三大類策略均有貢獻(xiàn)，其中股票多頭策略貢獻(xiàn)盈利0.20%，對(duì)沖策略貢獻(xiàn)盈利0.04%，CTA及衍生品策略盈利0.03%。

圖3：中基優(yōu)選私募基金50指數(shù)分策略表現(xiàn)

近期，雖然高波動(dòng)性的股票多頭策略跌后小幅反彈，但素有“危機(jī)alpha”之稱的CTA及衍生品策略表現(xiàn)穩(wěn)健，策略曲線呈階梯式上升，二者組合起來降低了波動(dòng)，長期穩(wěn)定運(yùn)行可期，且隨著股票市場回升，未來股票多頭策略將貢獻(xiàn)更多盈利。另外對(duì)沖策略運(yùn)行也一如既往地平穩(wěn)運(yùn)行。從歷史波動(dòng)情況上看，股票多頭策略具有波動(dòng)率高、進(jìn)攻性強(qiáng)的特點(diǎn)，CTA及衍生品策略波動(dòng)性居中，收益比較有爆發(fā)力，能夠中和股票多頭策略的一部分波動(dòng)，加上表現(xiàn)更加平穩(wěn)的對(duì)沖策略，低相關(guān)的策略配置提高了指數(shù)的防守能力。

2、基金相關(guān)性

相比于滬深300指數(shù)，中基私募50指數(shù)在收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上均有相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)，這主要源于中基私募50指數(shù)三大策略之間的低相關(guān)性，三類策略兩兩之間的相關(guān)性最高不超過0.3，屬于中低度相關(guān)水平，相關(guān)性最低的兩類策略為股票多頭策略和對(duì)沖策略，相關(guān)系數(shù)低至0.19。整體上看，策略間低相關(guān)度使得三類策略的表現(xiàn)在波動(dòng)上具有一定的互補(bǔ)性，有利于降低指數(shù)的波動(dòng)率，策略的正收益部分則會(huì)疊加起來，使中基私募50指數(shù)能以相對(duì)較低波動(dòng)的方式獲得收益，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益比也會(huì)相對(duì)有所提高。

圖4：中基私募50指數(shù)大類策略間相關(guān)系數(shù)

各類策略內(nèi)基金的相關(guān)性也較低，股票策略的表現(xiàn)由于受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)共同因素的影響，組內(nèi)成份基金相關(guān)系數(shù)的平均值為0.60，處于相對(duì)較低水平；對(duì)沖策略、CTA與衍生品策略的組內(nèi)成份基金相關(guān)系數(shù)的平均值分別為0.25、0.38，均處于低度正相關(guān)水平，這樣的低組內(nèi)相關(guān)性是二級(jí)策略差異化配置的成果，使風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上得到了分散，是中基私募50指數(shù)獲得相對(duì)較高夏普比率的主要原因。

3、成份基金表現(xiàn)

2022年11月，50支成份基金中有30支基金盈利，三類策略中CTA及衍生品策略、對(duì)沖策略下的成份基金表現(xiàn)得比較均衡。

二級(jí)策略上看，股票多頭策略下動(dòng)態(tài)策略、另類策略斬獲較多；對(duì)沖策略下的基本面量化對(duì)沖、高頻alpha策略有不少盈利；CTA及衍生品策略下基本面中長期策略的盈利一騎絕塵。

三、中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)

為滿足追求長期穩(wěn)健收益的投資需求，為市場提供理想的投資工具，《中國基金報(bào)》于2021年6月4日發(fā)布了中基私募50指數(shù)的首個(gè)二級(jí)指數(shù)——中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)（以下簡稱“中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)”），目前指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，收益較高、回撤小、夏普比率高。

配置、組合、優(yōu)選，是中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異的三個(gè)關(guān)鍵詞。配置方面，指數(shù)秉承“全天候”理念，配置了股票多頭基金、對(duì)沖基金、CTA基金三大類風(fēng)險(xiǎn)收益特征顯著的子基金類別，其中對(duì)沖基金占50%，股票基金占25%，CTA基金占25%，三大類策略的相關(guān)性較低（相關(guān)系數(shù)0.3以下），受股市牛熊的影響小，不同市場環(huán)境中總能捕捉到盈利機(jī)會(huì)。組合是指三大類策略中又細(xì)分十五小類投資策略，通過大量數(shù)據(jù)模擬、策略相關(guān)性測試、投資實(shí)證分析，盡可能保持各細(xì)分策略基金的低相關(guān)，從而使指數(shù)層面更加穩(wěn)??；同時(shí)，成份基金20支，合理分散又避免寬泛，組合效果恰到好處。在基金優(yōu)選方面，中國基金報(bào)具有數(shù)據(jù)分析及實(shí)地盡調(diào)的天然優(yōu)勢，在眾多私募機(jī)構(gòu)及基金產(chǎn)品中，按照高標(biāo)準(zhǔn)高要求，將優(yōu)秀私募列入候選，通過深入調(diào)研候選私募機(jī)構(gòu)，在各個(gè)盈利來源找到理想的投資標(biāo)的（成份基金），入選成份基金的投資機(jī)構(gòu)均為國內(nèi)第一梯隊(duì)優(yōu)秀私募。

中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)因規(guī)則清晰，走勢透明，業(yè)績可回溯、可分析，策略容量大等特性，受到業(yè)界廣泛關(guān)注。

（一）指數(shù)表現(xiàn)

1、指數(shù)走勢

中基50指數(shù)的首個(gè)二級(jí)指數(shù)——中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)（以下簡稱“中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)”）的基準(zhǔn)日為2020年1月1日，指數(shù)在2022年11月期間表現(xiàn)良好。

圖5：中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)走勢圖

（2020年1月1日至2022年12月2日）

最近一年，滬深300指數(shù)下跌20.35%，而中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)僅小幅下跌2.17%。

2、業(yè)績指標(biāo)

中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)以穩(wěn)健收益為目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，指數(shù)成立以來年化波動(dòng)率不到8%，最大回撤不超過6%；收益方面，中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)累計(jì)收益超過50%，年化收益率近16%，夏普比率接近2。

綜上，中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)具有盈利確定性高、波動(dòng)性低、回撤小等特點(diǎn)，表現(xiàn)出較高的業(yè)績穩(wěn)定性，這與滬深300指數(shù)的表現(xiàn)形成了鮮明的對(duì)比。投資中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)基金，獲取穩(wěn)健收益十分可期，基金收益率能夠成為基民收益率。

2022年11月，中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)盈利0.06%。三類策略中，股票多頭策略微虧0.01%，對(duì)沖策略盈利0.20%，CTA及衍生品策略虧損0.13%。

圖6：中基優(yōu)選私募基金50穩(wěn)健型指數(shù)分策略表現(xiàn)

長期上看，權(quán)重占據(jù)半壁江山的對(duì)沖策略穩(wěn)步抬頭向上，經(jīng)均衡配置的股票多頭策略、CTA與衍生品策略在多數(shù)時(shí)間形成互補(bǔ)走勢，二者的組合在獲得收益的同時(shí)降低了波動(dòng)。整體而言，作為指數(shù)的“壓艙石”，對(duì)沖策略與CTA與衍生品策略、股票多頭策略形成差異化的波動(dòng)，共同推進(jìn)中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)的長期穩(wěn)健走勢。

2、基金相關(guān)性

整體上看，中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)策略間的相關(guān)性也不高，兩兩策略的相關(guān)性最高不超過0.4。策略間的低相關(guān)性源于策略邏輯的差異性以及“優(yōu)選、配置”環(huán)節(jié)，是中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)獲得長期穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)的支柱。

圖7：中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)大類策略間相關(guān)系數(shù)

大類策略組內(nèi)基金的相關(guān)系數(shù)不高，對(duì)沖策略組內(nèi)成份基金的業(yè)績相關(guān)系數(shù)為0.25，股票多頭策略成份基金業(yè)績相關(guān)性為0.57，去除系統(tǒng)性影響后并不高，CTA與衍生品策略組內(nèi)相關(guān)系數(shù)為0.45。

3、成份基金表現(xiàn)

11月，中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)的20支成份基金中有13支基金盈利，三類策略中僅有對(duì)沖策略的成份基金表現(xiàn)比較均衡。

二級(jí)策略上看，對(duì)沖策略下的中高頻alpha策略獲得盈利較多；股票多頭策略下的量化指增策略拔得頭籌，另類策略也有不少盈利；CTA及衍生品策略下的另類策略表現(xiàn)相對(duì)較好。

說明：

1、中基私募50指數(shù)、中基私募50穩(wěn)健型指數(shù)及走勢圖，每周更新（發(fā)布截至上周末的凈值），可在《中國基金報(bào)》官方網(wǎng)站（網(wǎng)址https://www.chnfund.com/）、官方微信公眾號(hào)、官方APP相關(guān)專欄進(jìn)行查閱，相關(guān)周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)等固定報(bào)告，也將通過上述媒體渠道公開。

2、如果私募機(jī)構(gòu)有意參與未來系列指數(shù)的基金優(yōu)選，可將公司、產(chǎn)品等材料發(fā)送至zgjjbsmzs@chnfund.cn，我們將安排后續(xù)對(duì)接。

相關(guān)資料：

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