日月之行浩渺，滄海涌動(dòng)，誰是本色英雄；市場(chǎng)風(fēng)云變幻，撥云穿霧，共尋閃耀群星。11月29日，“國泰君安道合-群星璀璨-私募尋星”大灣區(qū)線下活動(dòng)落地粵港澳大灣區(qū)的橋頭堡——深圳。自2019年以來，這一國泰君安證券打造的、機(jī)構(gòu)客戶綜合服務(wù)平臺(tái)的重要活動(dòng)，如今已連續(xù)舉辦三屆。

2022年證券市場(chǎng)跌宕起伏，作為中國資本市場(chǎng)的參與者和建設(shè)者，國泰君安證券致力于成為機(jī)構(gòu)服務(wù)的“領(lǐng)跑者”。今年6月，國泰君安證券成立了粵港澳大灣區(qū)協(xié)同發(fā)展委員會(huì)，設(shè)立了前海分公司。如今又在深圳這一國內(nèi)私募基金行業(yè)的高地舉辦私募尋星活動(dòng)，充分顯示了其對(duì)大灣區(qū)業(yè)務(wù)的高度重視。

在當(dāng)天活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，百余家業(yè)內(nèi)知名私募機(jī)構(gòu)共聚一堂，聚焦粵港澳大灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇，交流投資工具創(chuàng)新應(yīng)用，并就后市投資策略及行業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行了深入探討。

中量投資產(chǎn)董江文：不做短期趨勢(shì)判斷，分散配置打造差異化策略

“過去十幾年，我們其實(shí)一直在堅(jiān)持做同一件事，就是通過多資產(chǎn)、復(fù)合策略分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益。我們?cè)谶@個(gè)過程中不斷進(jìn)化，不斷去找新的收益來源。”有著國內(nèi)外近20年量化投資經(jīng)驗(yàn)的中量投資產(chǎn)創(chuàng)始人董江文表示，延承券商自營的絕對(duì)正收益思路，其產(chǎn)品在策略配置上秉承“橋水”的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)思路，多資產(chǎn)多策略的組合在極端市場(chǎng)環(huán)境下和單一資產(chǎn)策略的極端周期發(fā)生時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力尤為突出。

“在權(quán)益資產(chǎn)上，我們側(cè)重于用基本面量化的框架做投資，過去一直在價(jià)值邏輯上有比較大的權(quán)重，而這種方式在去年遇到了比較大的挑戰(zhàn)?！倍谋硎荆h(huán)境、政策因素使得不少價(jià)值板塊公司短期盈利能力下降，為此中量投資產(chǎn)也積極迭代策略，補(bǔ)充了高成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)等邏輯，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來，拉長(zhǎng)時(shí)間周期，能承載大資金的各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比不會(huì)相差很大，單一的配置思路很容易引起市場(chǎng)跟風(fēng)，進(jìn)而導(dǎo)致極端波動(dòng)。短期的風(fēng)格判斷很有風(fēng)險(xiǎn)，均衡配置的思路卻能讓資金在每一個(gè)邏輯上都能以比較好的價(jià)格買入，這對(duì)大資金或長(zhǎng)期資金來說反而是一個(gè)更好的選擇。

董江文說，隨著市場(chǎng)信息透明度、數(shù)據(jù)化程度不斷提高，量化私募拿到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)越發(fā)同質(zhì)化，不管用什么方法做投資，在同一資產(chǎn)上很有可能都是殊途同歸，邏輯越發(fā)趨同，進(jìn)而帶來極端的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。這也是目前私募管理人普遍選擇從單資產(chǎn)單策略轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)多策略的原因——或許短期不會(huì)跑在最前面，但后者卻能更大概率保持穩(wěn)健，提供更佳的投資體驗(yàn)，產(chǎn)生的復(fù)利收益長(zhǎng)期看也相當(dāng)可觀。

資瑞興投資汪忠遠(yuǎn)：培養(yǎng)歷史宏觀視野，精選高性價(jià)比個(gè)股

作為一位有著近30年的投資經(jīng)歷，兼具券商自營和公募基金投研背景的股市老兵，資瑞興投資總經(jīng)理汪忠遠(yuǎn)尤其看中對(duì)宏觀大勢(shì)的判斷。在他眼中不少從公募基金出來的私募管理人都具有從宏觀到行業(yè)再到公司的邏輯視野，但卻很少有人能夠把握30年證券市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)代變遷邏輯。

“雖然很多人不太愿意談及，用到的也不多，但擇時(shí)仍是我們體系中非常重要的板塊。”汪忠遠(yuǎn)表示，過去30年A股共有9次擇時(shí)機(jī)會(huì)，需要把倉位降低才能避免凈值的大幅回撤及資產(chǎn)永久損失。今年年初資瑞興投資亦通過及時(shí)控制倉位，收獲了不錯(cuò)的收益曲線。

在他看來，所謂擇時(shí)邏輯其實(shí)是一種周期邏輯，與產(chǎn)能周期、庫存周期、利率周期甚至政策周期等密切相關(guān)。站在新舊交替的時(shí)間點(diǎn)，他預(yù)計(jì)2023年A股表現(xiàn)仍較為正面：一方面宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面、投資者信心等負(fù)面消息已在2022年得到消化，另一方面包括房地產(chǎn)在內(nèi)的政策出現(xiàn)緩慢轉(zhuǎn)向。

作為今年私募股票多頭策略中的佼佼者，資瑞興堅(jiān)持投資時(shí)代變遷的大方向。“回想到整整十年前，國家提出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分別是節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造和新材料，十年后這些行業(yè)誕生了很多千億甚至萬億市值的大公司。而二十大提出的“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”也會(huì)成為我國未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的指導(dǎo)思想，尤其是泛指的安全領(lǐng)域，也有七個(gè)主要議題，分別是科技、生物、能源、糧食、軍事、產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)安全。很多這類領(lǐng)域現(xiàn)在還處于萌芽和儲(chǔ)備狀態(tài)，但魚多的地方收獲無疑更大?！?/p>展望未來市場(chǎng)，資瑞興投資認(rèn)為“跨年行情已經(jīng)在展開的過程中。海外通脹的沖擊可能到尾聲，盡管也會(huì)反復(fù)，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)也得到抑制，國內(nèi)方面的放開和恢復(fù)，防控的放開和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，是短期的大主線，把握好個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比，能為投資者提供跨年行情的好方向。而拉更長(zhǎng)的周期，仍然堅(jiān)持找到能長(zhǎng)大的中小型公司，這才是投資回報(bào)的最大來源。就像在2016年到2020年底是核心資產(chǎn)的年代一樣，未來數(shù)年則更多應(yīng)該在中小型公司長(zhǎng)大的方向上耕耘?！?/p>盛豐基金唐長(zhǎng)松：精耕細(xì)作底層數(shù)據(jù)，持續(xù)迭代策略模型

盡管成立時(shí)間較短，但盛豐基金的量化策略卻在年內(nèi)給客戶創(chuàng)造了37.40%的超額收益，成為量化私募陣營中的一匹黑馬。“國內(nèi)傳統(tǒng)量?jī)r(jià)因子已是紅海，為此我們?cè)诘讓訑?shù)據(jù)處理方面進(jìn)行了一些創(chuàng)新突破。”據(jù)盛豐基金研究員唐長(zhǎng)松介紹，通過堅(jiān)持人工挖掘因子，充分融入研究員的思考，盛豐基金在底層因子處理上更加細(xì)致，對(duì)策略的控制也更加靈敏。同時(shí)在整體投資組合方面，盛豐基金從簡(jiǎn)單的線性模型轉(zhuǎn)向網(wǎng)狀模型，并定期與國內(nèi)優(yōu)秀的私募管理人對(duì)比總結(jié)，不斷向更高維度提升迭代。

據(jù)了解，盛豐基金未來的迭代方向主要包括四個(gè)方面。一是盡可能增加因子數(shù)量并降低因子庫相關(guān)性，進(jìn)一步打牢底層基礎(chǔ)；二是把策略收益曲線做得更加穩(wěn)?。蝗沁M(jìn)一步做好產(chǎn)品策略的一致性，保證投資者的投資體驗(yàn)；四是在保持現(xiàn)有超額收益水平的情況下，擴(kuò)充策略容量?！皩?shí)際上量化這塊有點(diǎn)像之前的互聯(lián)網(wǎng)，我們的團(tuán)隊(duì)非常年輕，但知識(shí)儲(chǔ)備和工作履歷都非常完善，因此我們可以更加專注于堅(jiān)持自己擅長(zhǎng)且熱愛的事，通過迭代策略不斷獲取超額收益?！碧崎L(zhǎng)松表示，對(duì)于盛豐基金這樣的初創(chuàng)型私募管理人而言，除了投研方面的數(shù)據(jù)需求，更大的訴求則在于資金來源。國泰君安證券不僅提供了足夠的交易軟件以及數(shù)據(jù)支持，同時(shí)也在渠道合作方面提供了不少幫助。

均成資產(chǎn)司維：聚焦量化CTA策略，平衡風(fēng)險(xiǎn)錨定長(zhǎng)期收益

與其他量化私募相比，均成資產(chǎn)相當(dāng)重視CTA策略在投資組合中的作用，不僅CTA配置占比高于同類型產(chǎn)品，其CTA+策略更是在CTA策略基礎(chǔ)上增厚收益降低波動(dòng)，而非跟風(fēng)市場(chǎng)上流行的產(chǎn)品類型，簡(jiǎn)單疊加一個(gè)CTA策略。均成資產(chǎn)創(chuàng)始人司維表示，“簡(jiǎn)單來說，我們是從投研角度，而不是市場(chǎng)角度去設(shè)計(jì)產(chǎn)品的，這樣產(chǎn)品后期業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更好。”

值得注意的是，為提高資金利用率，均成資產(chǎn)會(huì)用股票多頭或股票中性策略來代替?zhèn)鹘y(tǒng)CTA策略的現(xiàn)金管理頭寸。盡管短期來看，或許會(huì)存在一定波動(dòng)，但長(zhǎng)期而言可以獲得一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的超額收益。這也是其產(chǎn)品與市面上其他混合型產(chǎn)品的重要不同。整體而言，均成資產(chǎn)的策略與股票市場(chǎng)相關(guān)性低，配置組合高度分散，在平衡風(fēng)險(xiǎn)穿越牛熊方面頗具優(yōu)勢(shì)。

特殊的產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯也給均成資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張帶來了一定阻礙，但司維認(rèn)為相比于客戶的投資體驗(yàn)，這是可以接受的代價(jià)。事實(shí)上，2021年在CTA策略最受追捧的時(shí)候，均成資產(chǎn)一度限制了產(chǎn)品募集來放緩規(guī)模增長(zhǎng)速度?！耙?guī)模是收益率最大的敵人，我們希望在確認(rèn)能夠管理過來的情況下，再來考慮后續(xù)募集的事?！?/p>“需要注意的是，量化私募目前這種高且穩(wěn)定的收益，是一個(gè)歷史性的機(jī)會(huì)，或許還能再持續(xù)1年、2年甚至5年，但不會(huì)一直存在?！彼揪S指出，量化投資在國內(nèi)發(fā)展較晚，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知相對(duì)完善時(shí)，量化投資與主觀投資的收益差距也會(huì)逐漸縮小，投資人需放平心態(tài)調(diào)整預(yù)期。

海浦投資張均備：遴選低相關(guān)性資產(chǎn)，專注可持續(xù)選股收益

海浦投資是國內(nèi)最早一批使用人工智能方式進(jìn)行量化投資的團(tuán)隊(duì)，通過從底層構(gòu)建模型，使用有創(chuàng)新性的自研算法，從而挖掘出更具差異度的因子組合。海浦投資總經(jīng)理張均備表示，如果跟別人最終結(jié)果相關(guān)性比較低，那就意味著不容易被裹挾進(jìn)踩踏風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于量化交易而言，過于相似的持倉可能更容易受到股票市場(chǎng)極端波動(dòng)的影響。

海浦投資的策略以量化選股為核心，所有超額收益均來自選股，策略覆蓋從分鐘到月度的時(shí)間維度。“我們覺得基于選股的超額收益會(huì)相對(duì)更可持續(xù)?！睆埦鶄浔硎?，創(chuàng)新性與超額收益來源的差異性，造就了其與市場(chǎng)同策略低相關(guān)性的超額收益。

對(duì)于后續(xù)，海浦投資計(jì)劃進(jìn)一步拓展交易頻率和收益來源，通過將不同預(yù)測(cè)周期的策略有機(jī)的結(jié)合在一起，實(shí)現(xiàn)時(shí)間維度上的分散，從而增強(qiáng)對(duì)于不同行情的適應(yīng)性。而在同一預(yù)測(cè)周期下，海浦投資還希望繼續(xù)對(duì)因子和模型進(jìn)行升級(jí)，將單一時(shí)間維度上做得更深更細(xì)。

“國內(nèi)量化投資的發(fā)展時(shí)間還不是非常長(zhǎng)，公眾可能存在有一定的誤解。”張均備表示，量化并非都是高頻交易，中低頻的策略持股非常分散，交易頻率不高，其實(shí)很難也不希望影響價(jià)格。此外，量化投資實(shí)際是建立在相對(duì)客觀的統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上的做法，通過建立長(zhǎng)期的概率優(yōu)勢(shì)，不斷積累超額收益。

匯富聯(lián)合張瑞琦：重視基本面因子運(yùn)用，量化多頭策略漸受追捧

匯富聯(lián)合基金是一家以T0策略起家的私募管理人。盡管近兩年A股市場(chǎng)成交量呈現(xiàn)縮量態(tài)勢(shì)，不少高頻交易的量化私募都在降低換手率，但通過采用人工交易，減少開倉頻率等手段控制回撤，匯富聯(lián)合基金T0產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績(jī)?nèi)员３至艘粋€(gè)比較穩(wěn)定的水平。

據(jù)總經(jīng)理張瑞琦透露，早在2015年，匯富聯(lián)合基金就在構(gòu)建基本面疊加量?jī)r(jià)的策略。彼時(shí)為了進(jìn)行手工T0，匯富聯(lián)合基金自建底倉，選擇了基本面的低頻阿爾法，至今已有七八年的實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)。如今其基本面運(yùn)用比例甚至可高達(dá)50%，在今年的市場(chǎng)行情下業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。

“近幾個(gè)月我們比較關(guān)注滬深300的指數(shù)增強(qiáng)策略?！睆埲痃袛?，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在弱勢(shì)行情震蕩一年后，大市值股票通常會(huì)率先企穩(wěn)。在目前的市場(chǎng)情況下，如果市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈反彈，一定是有增量資金入場(chǎng)，而能安全容納這些資金的還是要看大市值股票。并且今年不少大市值股票都跌出了歷史性機(jī)會(huì)。

但他也表示，隨著機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，以及資管行業(yè)去杠桿成果顯現(xiàn)，A股正在越發(fā)趨于理性，呈現(xiàn)出慢牛走勢(shì)。在這樣的背景下，指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)很難凸顯，反倒是量化多頭策略始終能從板塊輪動(dòng)中獲得局部性機(jī)會(huì)，因此正逐漸獲得更多投資者的關(guān)注。

作為一家主要服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的私募機(jī)構(gòu)，匯富聯(lián)合基金為客戶不斷提供專業(yè)投資服務(wù)，同時(shí)期待未來和更多專業(yè)機(jī)構(gòu)建立深入合作，管理規(guī)模穩(wěn)步上升，但張瑞琦提到，國君證券托管響應(yīng)效率很高，且不斷在細(xì)節(jié)上優(yōu)化服務(wù)，給私募機(jī)構(gòu)的體驗(yàn)感很好，融資融券業(yè)務(wù)也越發(fā)專業(yè)，在持續(xù)擴(kuò)展券源和客戶方面用了很多心思。

盛冠達(dá)資產(chǎn)黃燦：看好權(quán)益市場(chǎng)布局機(jī)會(huì)，服務(wù)與投研能力并行發(fā)展

下一步A股量化投資方向會(huì)聚焦何方？“我不認(rèn)為有人可以很精準(zhǔn)地抓住每一個(gè)短期行情，但長(zhǎng)期而言我比較看好目前的權(quán)益類市場(chǎng)，畢竟不管是指數(shù)點(diǎn)位、股價(jià)還是估值，都處在一個(gè)非常值得投資的位置?！笔⒐谶_(dá)資產(chǎn)創(chuàng)始人黃燦表示，雖然沒有辦法確定現(xiàn)在是不是最低點(diǎn)，但目前確實(shí)是布局權(quán)益非常好的時(shí)間點(diǎn)。

據(jù)他介紹，作為一家平臺(tái)型量化私募，盛冠達(dá)資產(chǎn)通過合伙人團(tuán)隊(duì)提供策略投研能力，公司平臺(tái)給予強(qiáng)大的IT和運(yùn)營支持，從運(yùn)作機(jī)制和利益機(jī)制上保障了策略投研的競(jìng)爭(zhēng)力。在多元化策略儲(chǔ)備和量化行業(yè)快速發(fā)展紅利的共同作用下，盛冠達(dá)資產(chǎn)近兩年管理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，截至今年6月初已達(dá)70億元。

對(duì)于走到這一步的私募機(jī)構(gòu)來說，僅僅關(guān)注投研能力顯然已經(jīng)不夠了。事實(shí)上，盛冠達(dá)資產(chǎn)早在20-30億規(guī)模之時(shí)就已經(jīng)在提前布局渠道多元化和服務(wù)人員的專業(yè)性培養(yǎng)。“我們希望打造既有好產(chǎn)品又有好服務(wù)的體驗(yàn)?zāi)Ｊ?，這就需要專業(yè)、有效的溝通來維穩(wěn)客戶，讓客戶能在市場(chǎng)波動(dòng)中穩(wěn)住心態(tài)，享受更加完整的業(yè)績(jī)收益。

在此過程中，盛冠達(dá)資產(chǎn)也積極同國泰君安證券這樣實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作?！坝谑⒐谶_(dá)而言，系統(tǒng)是一個(gè)必要前提，同時(shí)我們會(huì)更看中渠道的財(cái)富管理能力?！秉S燦表示，財(cái)富管理能力強(qiáng)的合作伙伴能夠幫助私募共同維護(hù)客戶，引導(dǎo)客戶長(zhǎng)期持有，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

（CIS）

責(zé)編：楊喻程

校對(duì)：王蔚