作者：田軒（清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授）

因勢而動，綜合施策鍛造內(nèi)功，是券商穩(wěn)固地位的核心內(nèi)容。券商需要不斷鞏固、提升自身承銷能力、研究能力、資本實力等資源型稟賦，迅速靈活地響應客戶全生命周期和全業(yè)務鏈需求，如此才能優(yōu)先捕捉到發(fā)展機遇。

近期，券商上半年業(yè)績預告密集披露。受新冠肺炎疫情、國際地緣政治沖突等因素影響，大部分券商上半年業(yè)績承壓，券商經(jīng)紀、資管等業(yè)務收入均出現(xiàn)階段性下滑態(tài)勢，且行業(yè)頭部效應趨于顯著。在已發(fā)布上半年業(yè)績報告的多家券商中，超半數(shù)預計業(yè)績同比下滑超過50%，且不少中小型券商出現(xiàn)虧損。面對困難挑戰(zhàn)，部分券商努力挖潛、承壓而上，二季度行情已出現(xiàn)“回血”。

有鑒于此，更應關(guān)注波動反映出的行業(yè)趨勢變化。從宏觀上看，經(jīng)紀業(yè)務作為券商最主要的傳統(tǒng)收入來源，在經(jīng)濟周期擾動下，受到各種因素的抑制性沖擊。同時，隨著注冊制即將在我國資本市場的全面推行，券商的投行業(yè)務將從此前牌照紅利下的同質(zhì)化競爭，邁向更為充分的市場化競爭。此外，從行業(yè)本身的周期走向看，與宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢相同，券商行業(yè)的時代紅利，曾經(jīng)的增量競爭進入瓶頸，存量博弈啟幕。

我國券商行業(yè)從無到有、從小到大，業(yè)務從單一到多元，已走過了30余年歷史，在推動我國金融市場發(fā)展中起到了不可替代的作用。但從客觀上看，盡管近年來，隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展以及資本市場改革的穩(wěn)步推進，與其他擁有成熟資本市場的經(jīng)濟體相比，我國券商行業(yè)在凈資產(chǎn)和凈利潤方面的差異在逐漸縮小，但在“內(nèi)功”方面仍差距較大，特別是在業(yè)務結(jié)構(gòu)、投研能力、營銷與數(shù)字化等方面，仍有較大提升空間。

當前及未來很長一段時間內(nèi)，以全面實行注冊制引發(fā)的資本行業(yè)邏輯重構(gòu)，是我國券商行業(yè)改革升級的中心紅線。券商等金融中介機構(gòu)，只有主動積極適應注冊制的新要求，不斷提升服務資本市場和實體經(jīng)濟的能力，才能順利應對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的考驗。

對于券商來說，其作為金融中介機構(gòu)，其資本市場“看門人”的定位不可動搖，其服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的使命不能改變。券商應該進一步夯實責任意識，始終切實踐行專業(yè)投資、價值投資的使命，銜接好投融資兩端。既要做好優(yōu)勝劣汰的“看門人”，更要扮演好扶持增量、盤活存量的資本市場“伯樂”與“謀士”。

因勢而動，綜合施策鍛造內(nèi)功，是券商穩(wěn)固地位的核心內(nèi)容。注冊制的全面推行，使得券商將回歸到以定價與銷售為核心的投資銀行業(yè)務本源。因此，券商需要不斷鞏固、提升自身承銷能力、研究能力、資本實力等資源型稟賦，迅速靈活地響應客戶全生命周期和全業(yè)務鏈需求，如此才能優(yōu)先捕捉到發(fā)展機遇。

注冊制下制度結(jié)構(gòu)的整體重構(gòu)，也將加速中國資本市場的“新陳代謝”。相應地，隨著券商行業(yè)業(yè)務范圍的不斷拓寬，行業(yè)的邏輯也將從過去的重資產(chǎn)規(guī)模擴張型，向以做市商和代客業(yè)務為主的價值挖掘型轉(zhuǎn)變。比如，在科創(chuàng)板配套的做市商機制下，除資本實力外，研究專業(yè)程度高、定價實力強、風控治理水平好的券商能夠更為順利地擁抱新的業(yè)績增長點。因此，券商特別是資本實力相對弱小的中小券商，尤其需要鍛造自身投研、營銷、產(chǎn)品、人才的綜合“研究力”，科學推動核心業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，在直接融資規(guī)模不斷提升趨勢下，順利承接不斷擴大的券商業(yè)務空間。

化挑戰(zhàn)為機遇，要穩(wěn)基礎(chǔ)，更要破瓶頸。數(shù)字化，是券商未來增強創(chuàng)造能力的重要抓手。在繼續(xù)優(yōu)化“線下+線上”協(xié)同經(jīng)紀業(yè)務的同時，對于移動互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的流量生態(tài)格局變化，券商行業(yè)也要適時轉(zhuǎn)變“觸網(wǎng)”邏輯，以數(shù)字平臺化、生態(tài)化的布局思路，應對用戶深度多樣化與個性化的挑戰(zhàn)。比如，通過搭建客戶服務平臺，搜集、分析、應用用戶數(shù)據(jù)并精準描繪用戶畫像，為用戶提供精準、便捷、時空伴隨式的專業(yè)財富管理解決方案，提升營銷效率。值得注意的是，金融科技必須在合法合規(guī)的監(jiān)管邊界內(nèi)進行。券商在提升數(shù)字化服務水平的同時，必須在隱私保護、數(shù)據(jù)安全等方面同步優(yōu)化升級，夯實中介責任。

來源： 經(jīng)濟日報