財聯(lián)社11月14日訊（記者 沈述紅）2022年的時間旅程里，崎嶇或是難以規(guī)避的關鍵詞。而那些年內凈值回撤較多的股票策略私募，也常有歉意與反思自我拷問。繼和諧匯一創(chuàng)始人林鵬在持有人信中致歉之后，又一百億私募基金經(jīng)理對管理的產品深刻致歉。

近日，百億私募永安國富旗下基金經(jīng)理孟樂在《永安國富多策略系列產品運作說明》中數(shù)次對投資人及基金的虧損深刻道歉，他坦言過去“較少參與沒有歷史經(jīng)驗可循的新興行業(yè)的投資機會”是一項短板，并認為永安國富作為年輕的基金公司，需要反思的東西很多很多，包括投資方法的總結，產品和資金管理的審視，及最終自身投資能力的重新定位。

9月份以后，孟樂管理的產品在下跌途中被動減倉，10月下旬幾無倉位，目前產品在0.7止損線附近。

“這一方面由于基金風控條款的約束，無法在清盤線附近持倉，另外其他離風控線較遠的基金也選擇極低倉位，反映我們對于疫情和政策沒有分析和把握的能力?！泵蠘贩Q，綜合考慮之下，他在基金合同條款允許的前提下為投資者提供流動性，但是增加流動性從操作層面上還有一定的不確定性，他會盡最大的努力推進。

深感自責與歉意

孟樂，經(jīng)濟金融學碩士，曾任永安期貨國債期貨分析師、分級基金研究員，現(xiàn)任公司股票投資部投資經(jīng)理，并擔任永安國富-多策略系列多個產品投資經(jīng)理。

在這封《永安國富多策略系列產品運作說明》中，孟樂三次用“自責”或“道歉”表達了當下對持有人的歉疚。

他表示，2016年投資股票以來，基本秉承著一直以來的投資框架，堅持長期持有的交易，經(jīng)濟含義方面的分析及逆向投資思路。從股票的體現(xiàn)，即尋找長期具有穩(wěn)定及超額回報的行業(yè)和公司，倉位上由估值分位數(shù)決定中性倉位的上下浮動。他較少判斷宏觀趨勢，這主要由于短期宏觀判斷的不確定性及長期均值回歸的特性所決定。

“穩(wěn)定和超額回報的行業(yè)”體現(xiàn)在行業(yè)周期性弱，行業(yè)集中度高，且具有明確競爭優(yōu)勢的企業(yè)。因此，孟樂歷史上持倉多數(shù)分布在高端消費品白色家電，公用事業(yè)及游戲文娛等行業(yè)，較少參與沒有歷史經(jīng)驗可循的新興行業(yè)的投資機會。如今看來，這或是一項短板。

經(jīng)歷了2020年的疫情沖擊，全球放水，流動性高度寬松，“壞事變成好事”。疫情受益的板塊、流動性推升估值的板塊、新興景氣的及原先增長穩(wěn)定的板塊均在上漲。孟樂認為，此時多行業(yè)多因素混雜，但漲幅大小未必體現(xiàn)盈利能力的長期性。2021年12月份，A股呈現(xiàn)較為明顯的泡沫，多數(shù)行業(yè)見頂，寬基指數(shù)滬深300從2021年過年前至今呈現(xiàn)單邊下跌，2021年過年至年底跌15%，2022年至今跌28%。從2021年過年至今兩年不到累計跌38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌35%左右。香港市場跌幅近70%。

目前，孟樂管理的產品在0.7元止損線附近，他對投資上的損失深感自責?！白鳛橐跃唧w公司行業(yè)分析為主要投資方法來講，宏觀和政策分析尤其是對疫情及地緣政治方面，感受到超越能力范圍無法把握。”

孟樂坦言，從實際交易上，1%-2%的允許波動空間內，基金操作難度非常大，并且在短期內也無法在上述宏觀事件上進行交易。

10月下旬已幾乎無倉位

在調倉方面，2021年初，孟樂旗下的產品整體減倉，至2021年年中調整，逐步加回倉位。持倉分布在A股港股和美股，比例大致為35:25:18左右。

2021年中，房地產市場開始行業(yè)整頓，銷售數(shù)據(jù)直轉急下，平均負增長30%以上。2021年下半年，疫情在國內加劇，疫情管理也逐步升級，7-8月份以后，經(jīng)濟增長開始面臨壓力。由于房地產行業(yè)影響面較大，但指數(shù)方面沒有體現(xiàn)，至2021年年底，孟樂選擇減倉A股，轉向美股，整體倉位不變。

他認為，美股的優(yōu)勢在于醫(yī)藥，云計算，高端消費等龍頭公司壟斷全球性市場，而非僅僅壟斷單一市場。另外，海外市場在加息前經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，上市公司在2020年劇烈沖擊之下迅速恢復原先的成長。不利因素則是整體高估值。港股方面，孟樂維持此前的持倉比例，持有的主要龍頭公司指向長期廣義消費，企業(yè)估值在歷史下沿及行業(yè)內少數(shù)企業(yè)競爭。

至2021年底，其持倉的A股收益基本持平，港股虧損，美股正收益，整體收益2%-6%不等，平均2.5%左右。

時間行至2022年，年初的俄烏戰(zhàn)爭，通脹加息及中國主要城市靜默管理，全球市場大幅下跌。在凈值壓力及宏觀事件風險無法把握的考慮下，孟樂管理的產品普遍減倉，離風控線越近的減倉幅度越大，整體倉位降至4到5成。

今年5月底，A股反彈一個月，7-8月美股反彈A股跌，在此期間，他將香港市場的個股大比例換成行業(yè)基金，并且增加了部分雪球倉位，這主要是基于國內市場經(jīng)歷較大程度的封控和流動性沖擊之后，估值層面繼續(xù)惡化的空間不大。

進入9月，第二次劇烈下跌出現(xiàn)。首先是美國加息大幅度上調，4.6%的加息終點超過所有人預期，引發(fā)債市、股市，商品和匯市的劇烈波動。

從結果上看，美股繼續(xù)下跌之后反彈，截止10月底標普500全年跌幅20%以內。但意料之外的是，香港市場作為新興市場股票遭到拋售幅度更大，極端的加息和極端的流動性沖擊導致香港市場20年未曾出現(xiàn)的跌幅。其次，中國疫情在5月底見底之后，8月中旬再度反彈，各地疫情及封控程度超預期，居民消費在金九銀十的三季度繼續(xù)惡化，A股從八月中旬以來滬深300跌幅16%，香港市場跌幅超過30%。

操作上，孟樂管理的產品在9月中上旬加息預期加強之后大幅度減倉，至10月約4成，10月中旬2-3成倉位，10月中旬之后A股強勢股開始補跌，各行業(yè)市場風險擴散，在10月下旬已幾無倉位。

盡最大努力為投資者提供流動性

回顧今年的大幅度回撤，孟樂認為疫情成為市場主導因素，并且相比2020年的疫情初次沖擊此次程度和持續(xù)性較長，且無法進行判斷。加息對港股沖擊強度也遠超預計。同時，今年以來地緣政治事件的頻發(fā)和惡化程度也是近20年來罕見，債市匯市的動蕩也加大市場向下波動。

在他看來，股票投資背后的假設是宏觀經(jīng)濟總量逐級向上，“當然，這是個長時間維度的假設，短期無法證偽?！睆臍v史數(shù)據(jù)看，幾乎每10年會出現(xiàn)一兩次所謂黑天鵝年份，且規(guī)律不明。

在2018年及2020年兩次大的市場下跌過程中，孟樂選擇了逆向交易。但今年，尤其是在9月份以后，其管理的基金產品在下跌途中被動減倉?！斑@一方面由于基金風控條款的約束，無法在清盤線附近持倉。另外，其他離風控線較遠的基金也選擇極低倉位，反映我們對于疫情和政策沒有分析和把握的能力?！?/p>在他看來，2020年以來股市經(jīng)歷了大跌-牛市-熊市的轉換，市場在起伏，但是居民的消費數(shù)據(jù)逐級而下，居民的收入和資產負債表實實在在受到疫情不間斷的影響。企業(yè)部門的盈利下滑和政府財政收入的壓力也將逐步體現(xiàn)。三部門需要一定的時間的修生養(yǎng)息，而恢復時間的長短和程度，疫情因素依然占很大比重。

綜合考慮之下，孟樂在基金合同條款允許的前提下，為投資者提供流動性，但是增加流動性從操作層面上，還有一定不確定性，作為管理人，他表示會盡最大的努力推進。

“永安國富作為年輕的基金公司，需要反思的東西很多很多，包括投資方法的總結，產品和資金管理的審視，及最終自身投資能力的重新定位，再次對基金虧損深刻道歉?！泵蠘繁硎?。

本文源自財聯(lián)社記者 沈述紅