財(cái)聯(lián)社11月14日訊（記者 沈述紅）2022年的時(shí)間旅程里，崎嶇或是難以規(guī)避的關(guān)鍵詞。而那些年內(nèi)凈值回撤較多的股票策略私募，也常有歉意與反思自我拷問。繼和諧匯一創(chuàng)始人林鵬在持有人信中致歉之后，又一百億私募基金經(jīng)理對(duì)管理的產(chǎn)品深刻致歉。

近日，百億私募永安國(guó)富旗下基金經(jīng)理孟樂在《永安國(guó)富多策略系列產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明》中數(shù)次對(duì)投資人及基金的虧損深刻道歉，他坦言過(guò)去“較少參與沒有歷史經(jīng)驗(yàn)可循的新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)”是一項(xiàng)短板，并認(rèn)為永安國(guó)富作為年輕的基金公司，需要反思的東西很多很多，包括投資方法的總結(jié)，產(chǎn)品和資金管理的審視，及最終自身投資能力的重新定位。

9月份以后，孟樂管理的產(chǎn)品在下跌途中被動(dòng)減倉(cāng)，10月下旬幾無(wú)倉(cāng)位，目前產(chǎn)品在0.7止損線附近。

“這一方面由于基金風(fēng)控條款的約束，無(wú)法在清盤線附近持倉(cāng)，另外其他離風(fēng)控線較遠(yuǎn)的基金也選擇極低倉(cāng)位，反映我們對(duì)于疫情和政策沒有分析和把握的能力?！泵蠘贩Q，綜合考慮之下，他在基金合同條款允許的前提下為投資者提供流動(dòng)性，但是增加流動(dòng)性從操作層面上還有一定的不確定性，他會(huì)盡最大的努力推進(jìn)。

深感自責(zé)與歉意

孟樂，經(jīng)濟(jì)金融學(xué)碩士，曾任永安期貨國(guó)債期貨分析師、分級(jí)基金研究員，現(xiàn)任公司股票投資部投資經(jīng)理，并擔(dān)任永安國(guó)富-多策略系列多個(gè)產(chǎn)品投資經(jīng)理。

在這封《永安國(guó)富多策略系列產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明》中，孟樂三次用“自責(zé)”或“道歉”表達(dá)了當(dāng)下對(duì)持有人的歉疚。

他表示，2016年投資股票以來(lái)，基本秉承著一直以來(lái)的投資框架，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的交易，經(jīng)濟(jì)含義方面的分析及逆向投資思路。從股票的體現(xiàn)，即尋找長(zhǎng)期具有穩(wěn)定及超額回報(bào)的行業(yè)和公司，倉(cāng)位上由估值分位數(shù)決定中性倉(cāng)位的上下浮動(dòng)。他較少判斷宏觀趨勢(shì)，這主要由于短期宏觀判斷的不確定性及長(zhǎng)期均值回歸的特性所決定。

“穩(wěn)定和超額回報(bào)的行業(yè)”體現(xiàn)在行業(yè)周期性弱，行業(yè)集中度高，且具有明確競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。因此，孟樂歷史上持倉(cāng)多數(shù)分布在高端消費(fèi)品白色家電，公用事業(yè)及游戲文娛等行業(yè)，較少參與沒有歷史經(jīng)驗(yàn)可循的新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。如今看來(lái)，這或是一項(xiàng)短板。

經(jīng)歷了2020年的疫情沖擊，全球放水，流動(dòng)性高度寬松，“壞事變成好事”。疫情受益的板塊、流動(dòng)性推升估值的板塊、新興景氣的及原先增長(zhǎng)穩(wěn)定的板塊均在上漲。孟樂認(rèn)為，此時(shí)多行業(yè)多因素混雜，但漲幅大小未必體現(xiàn)盈利能力的長(zhǎng)期性。2021年12月份，A股呈現(xiàn)較為明顯的泡沫，多數(shù)行業(yè)見頂，寬基指數(shù)滬深300從2021年過(guò)年前至今呈現(xiàn)單邊下跌，2021年過(guò)年至年底跌15%，2022年至今跌28%。從2021年過(guò)年至今兩年不到累計(jì)跌38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌35%左右。香港市場(chǎng)跌幅近70%。

目前，孟樂管理的產(chǎn)品在0.7元止損線附近，他對(duì)投資上的損失深感自責(zé)?！白鳛橐跃唧w公司行業(yè)分析為主要投資方法來(lái)講，宏觀和政策分析尤其是對(duì)疫情及地緣政治方面，感受到超越能力范圍無(wú)法把握?！?/p>孟樂坦言，從實(shí)際交易上，1%-2%的允許波動(dòng)空間內(nèi)，基金操作難度非常大，并且在短期內(nèi)也無(wú)法在上述宏觀事件上進(jìn)行交易。

10月下旬已幾乎無(wú)倉(cāng)位

在調(diào)倉(cāng)方面，2021年初，孟樂旗下的產(chǎn)品整體減倉(cāng)，至2021年年中調(diào)整，逐步加回倉(cāng)位。持倉(cāng)分布在A股港股和美股，比例大致為35:25:18左右。

2021年中，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始行業(yè)整頓，銷售數(shù)據(jù)直轉(zhuǎn)急下，平均負(fù)增長(zhǎng)30%以上。2021年下半年，疫情在國(guó)內(nèi)加劇，疫情管理也逐步升級(jí)，7-8月份以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始面臨壓力。由于房地產(chǎn)行業(yè)影響面較大，但指數(shù)方面沒有體現(xiàn)，至2021年年底，孟樂選擇減倉(cāng)A股，轉(zhuǎn)向美股，整體倉(cāng)位不變。

他認(rèn)為，美股的優(yōu)勢(shì)在于醫(yī)藥，云計(jì)算，高端消費(fèi)等龍頭公司壟斷全球性市場(chǎng)，而非僅僅壟斷單一市場(chǎng)。另外，海外市場(chǎng)在加息前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，上市公司在2020年劇烈沖擊之下迅速恢復(fù)原先的成長(zhǎng)。不利因素則是整體高估值。港股方面，孟樂維持此前的持倉(cāng)比例，持有的主要龍頭公司指向長(zhǎng)期廣義消費(fèi)，企業(yè)估值在歷史下沿及行業(yè)內(nèi)少數(shù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

至2021年底，其持倉(cāng)的A股收益基本持平，港股虧損，美股正收益，整體收益2%-6%不等，平均2.5%左右。

時(shí)間行至2022年，年初的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，通脹加息及中國(guó)主要城市靜默管理，全球市場(chǎng)大幅下跌。在凈值壓力及宏觀事件風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法把握的考慮下，孟樂管理的產(chǎn)品普遍減倉(cāng)，離風(fēng)控線越近的減倉(cāng)幅度越大，整體倉(cāng)位降至4到5成。

今年5月底，A股反彈一個(gè)月，7-8月美股反彈A股跌，在此期間，他將香港市場(chǎng)的個(gè)股大比例換成行業(yè)基金，并且增加了部分雪球倉(cāng)位，這主要是基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)歷較大程度的封控和流動(dòng)性沖擊之后，估值層面繼續(xù)惡化的空間不大。

進(jìn)入9月，第二次劇烈下跌出現(xiàn)。首先是美國(guó)加息大幅度上調(diào)，4.6%的加息終點(diǎn)超過(guò)所有人預(yù)期，引發(fā)債市、股市，商品和匯市的劇烈波動(dòng)。

從結(jié)果上看，美股繼續(xù)下跌之后反彈，截止10月底標(biāo)普500全年跌幅20%以內(nèi)。但意料之外的是，香港市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)股票遭到拋售幅度更大，極端的加息和極端的流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致香港市場(chǎng)20年未曾出現(xiàn)的跌幅。其次，中國(guó)疫情在5月底見底之后，8月中旬再度反彈，各地疫情及封控程度超預(yù)期，居民消費(fèi)在金九銀十的三季度繼續(xù)惡化，A股從八月中旬以來(lái)滬深300跌幅16%，香港市場(chǎng)跌幅超過(guò)30%。

操作上，孟樂管理的產(chǎn)品在9月中上旬加息預(yù)期加強(qiáng)之后大幅度減倉(cāng)，至10月約4成，10月中旬2-3成倉(cāng)位，10月中旬之后A股強(qiáng)勢(shì)股開始補(bǔ)跌，各行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，在10月下旬已幾無(wú)倉(cāng)位。

盡最大努力為投資者提供流動(dòng)性

回顧今年的大幅度回撤，孟樂認(rèn)為疫情成為市場(chǎng)主導(dǎo)因素，并且相比2020年的疫情初次沖擊此次程度和持續(xù)性較長(zhǎng)，且無(wú)法進(jìn)行判斷。加息對(duì)港股沖擊強(qiáng)度也遠(yuǎn)超預(yù)計(jì)。同時(shí)，今年以來(lái)地緣政治事件的頻發(fā)和惡化程度也是近20年來(lái)罕見，債市匯市的動(dòng)蕩也加大市場(chǎng)向下波動(dòng)。

在他看來(lái)，股票投資背后的假設(shè)是宏觀經(jīng)濟(jì)總量逐級(jí)向上，“當(dāng)然，這是個(gè)長(zhǎng)時(shí)間維度的假設(shè)，短期無(wú)法證偽。”從歷史數(shù)據(jù)看，幾乎每10年會(huì)出現(xiàn)一兩次所謂黑天鵝年份，且規(guī)律不明。

在2018年及2020年兩次大的市場(chǎng)下跌過(guò)程中，孟樂選擇了逆向交易。但今年，尤其是在9月份以后，其管理的基金產(chǎn)品在下跌途中被動(dòng)減倉(cāng)?！斑@一方面由于基金風(fēng)控條款的約束，無(wú)法在清盤線附近持倉(cāng)。另外，其他離風(fēng)控線較遠(yuǎn)的基金也選擇極低倉(cāng)位，反映我們對(duì)于疫情和政策沒有分析和把握的能力?！?/p>在他看來(lái)，2020年以來(lái)股市經(jīng)歷了大跌-牛市-熊市的轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)在起伏，但是居民的消費(fèi)數(shù)據(jù)逐級(jí)而下，居民的收入和資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)實(shí)在在受到疫情不間斷的影響。企業(yè)部門的盈利下滑和政府財(cái)政收入的壓力也將逐步體現(xiàn)。三部門需要一定的時(shí)間的修生養(yǎng)息，而恢復(fù)時(shí)間的長(zhǎng)短和程度，疫情因素依然占很大比重。

綜合考慮之下，孟樂在基金合同條款允許的前提下，為投資者提供流動(dòng)性，但是增加流動(dòng)性從操作層面上，還有一定不確定性，作為管理人，他表示會(huì)盡最大的努力推進(jìn)。

“永安國(guó)富作為年輕的基金公司，需要反思的東西很多很多，包括投資方法的總結(jié)，產(chǎn)品和資金管理的審視，及最終自身投資能力的重新定位，再次對(duì)基金虧損深刻道歉?！泵蠘繁硎尽?/p>本文源自財(cái)聯(lián)社記者 沈述紅