中國基金報(bào) 泰勒

大家好，周末結(jié)束了，準(zhǔn)備迎接現(xiàn)實(shí)了。過去五個(gè)交易日，滬指本周跌0.67%，深成指跌2.42%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.44%。

而在周末的時(shí)候，來了個(gè)大利好，中美審計(jì)和好達(dá)成了協(xié)議，但無奈當(dāng)晚，美聯(lián)儲反手就來了一個(gè)大利空，鮑威爾最新講話通篇總結(jié)下來就是一句話：“加息，加息，XX的還是加息！”，于是美股就崩了1000點(diǎn)。所以周一A股開盤，希望有驚喜吧。

按照國際慣例，基金君帶大家回顧一下周末要聞以及十大券商最新研判吧。

周末大事

1、國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)組在鄭州召開現(xiàn)場辦公會 易綱主持會議并講話

國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)組在鄭州召開現(xiàn)場辦公會，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、重點(diǎn)工程、民生保障等項(xiàng)目建設(shè)開展現(xiàn)場協(xié)調(diào)和服務(wù)。督導(dǎo)和服務(wù)組組長、中國人民銀行行長易綱主持會議并講話，省長王凱出席并提出要求。

易綱指出，從實(shí)地督導(dǎo)情況看，河南貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署決心大、干勁足，推動(dòng)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地有力有效。督導(dǎo)和服務(wù)組將進(jìn)一步完善長效協(xié)調(diào)工作機(jī)制，充分發(fā)揮優(yōu)勢，耐心細(xì)致工作，在擴(kuò)大投融資、提高審批效率等方面給予河南更多支持，積極幫助解決實(shí)際困難。希望河南加強(qiáng)項(xiàng)目謀劃儲備，提高項(xiàng)目申報(bào)質(zhì)量，推動(dòng)更多項(xiàng)目進(jìn)入國家大盤子，強(qiáng)化施工能力、原材料供應(yīng)等保障，確保項(xiàng)目順利開工建設(shè)，盡快形成更多實(shí)物工作量。

2、中國證監(jiān)會、財(cái)政部與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議

中國證券監(jiān)督管理委員會、中華人民共和國財(cái)政部于2022年8月26日與美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會（PCAOB）簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將于近期啟動(dòng)相關(guān)合作。

合作協(xié)議依據(jù)兩國法律法規(guī)，尊重國際通行做法，按照對等互利原則，就雙方對相關(guān)會計(jì)師事務(wù)所合作開展監(jiān)管檢查和調(diào)查活動(dòng)作出了明確約定，形成了符合雙方法規(guī)和監(jiān)管要求的合作框架。

合作協(xié)議的簽署，是中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)在解決審計(jì)監(jiān)管合作這一共同關(guān)切問題上邁出的重要一步，為下一階段雙方積極、專業(yè)、務(wù)實(shí)推進(jìn)合作奠定了基礎(chǔ)。依法推進(jìn)跨境審計(jì)監(jiān)管合作，將有利于進(jìn)一步提高會計(jì)師事務(wù)所執(zhí)業(yè)質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益，也有利于為企業(yè)依法合規(guī)開展跨境上市活動(dòng)營造良好的國際監(jiān)管環(huán)境。

3、鮑威爾"嚇崩"美股！

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，9月加息規(guī)模取決于“整體”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定需要一段時(shí)間，這需要“有力地”使用央行的工具。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯示強(qiáng)勁的基本面動(dòng)力。歷史告誡不要“過早”放松政策。在某種程度上，隨著政策立場進(jìn)一步收緊，放慢加息步伐將是適當(dāng)?shù)?。降低通脹可能需要持續(xù)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長低于趨勢水準(zhǔn)。

美股三大指數(shù)大幅收跌，道指跌3.03%，本周累跌4.22%；標(biāo)普500指數(shù)跌3.37%，創(chuàng)6月13日以來最大單日跌幅，本周累跌4.04%；納指跌3.94%，本周累跌4.44%。

4、國家發(fā)改委：總體判斷今年全年3%左右的CPI預(yù)期調(diào)控目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)

國家發(fā)展改革委副秘書長楊蔭凱在周五舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，1~7月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）累計(jì)同比上漲1.8%，7月當(dāng)月同比上漲2.7%，遠(yuǎn)低于美歐等主要經(jīng)濟(jì)體和多數(shù)新興市場國家水平?？傮w判斷，今年全年3%左右的CPI預(yù)期調(diào)控目標(biāo)是可以實(shí)現(xiàn)的。但同時(shí)也要看到，受輸入性通脹壓力和豬肉價(jià)格季節(jié)性上漲等因素影響，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，今年后幾個(gè)月到明年一季度國內(nèi)物價(jià)水平可能比前幾個(gè)月略高一些。特別是受疫情、災(zāi)情等影響，困難群眾數(shù)量有所增多，基本生活可能面臨較大壓力，即使國內(nèi)物價(jià)漲幅不大，困難群眾的感受可能比較明顯。

5、東部戰(zhàn)區(qū)回應(yīng)美艦過航臺灣海峽：全程跟監(jiān)警戒 隨時(shí)做好挫敗任何挑釁準(zhǔn)備

東部戰(zhàn)區(qū)新聞發(fā)言人施毅陸軍大校表示，8月28日，美“安提坦”號、“錢斯洛斯維爾”號巡洋艦過航臺灣海峽并公開炒作，中國人民解放軍東部戰(zhàn)區(qū)對美艦過航行動(dòng)全程跟監(jiān)警戒，一切動(dòng)向盡在掌握。戰(zhàn)區(qū)部隊(duì)保持高度戒備，隨時(shí)做好挫敗任何挑釁準(zhǔn)備。

6、李克強(qiáng)：中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入全面市場化拓展期

國務(wù)院總理李克強(qiáng)8月27日向2022世界新能源汽車大會致賀信。

李克強(qiáng)表示，中國是汽車生產(chǎn)和消費(fèi)大國，近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)銷量和保有量位居世界前列，已進(jìn)入全面市場化拓展期。發(fā)展新能源汽車不僅有利于先進(jìn)制造業(yè)和綠色低碳發(fā)展，也有利于豐富消費(fèi)者選擇和提供高質(zhì)量產(chǎn)品。

7、長安汽車董事長：中國汽車產(chǎn)業(yè)已初具停售燃油車基本條件 可進(jìn)入研究議事日程

2022世界新能源汽車大會開幕。長安汽車董事長朱華榮在對全面電動(dòng)化發(fā)展提出了幾點(diǎn)建議，包括進(jìn)一步加快新能源產(chǎn)業(yè)頂層設(shè)計(jì)，系統(tǒng)推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)化、社會應(yīng)用、能源結(jié)構(gòu)等協(xié)同發(fā)展；建議企業(yè)科研院所和高校加強(qiáng)合作，加速推進(jìn)新一代電池的研究和開發(fā)應(yīng)用；建議加快轉(zhuǎn)型步伐，將我國停售燃油車提上議事日程。朱華榮認(rèn)為，中國汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初步具備了停售燃油車的基本條件，可進(jìn)入研究議事日程。建議國家相關(guān)部委和產(chǎn)業(yè)、行業(yè)來明確研究傳統(tǒng)燃油車的期限，引導(dǎo)企業(yè)和全社會有序向新能源轉(zhuǎn)型。

8、1000公里續(xù)航來了！寧王聯(lián)手華為、吉利、賽力斯，概念股已經(jīng)浮現(xiàn)

8月27日下午，寧德時(shí)代宣布，麒麟電池的全球量產(chǎn)首發(fā)品牌為極氪，并將落地AITO問界系列新車型。公開資料顯示，極氪是吉利汽車旗下的高端智能電動(dòng)品牌，AITO問界是華為與賽力斯打造的車企品牌。極氪009為麒麟電池首發(fā)車型，而極氪001將成為全球首款搭載麒麟1000公里電池車型。

此前在麒麟電池6月發(fā)布后，A股相關(guān)概念股已經(jīng)相繼浮現(xiàn)：銘利達(dá)、萬順新材、瑞泰新材、華達(dá)科技等。

9、國內(nèi)首家虛擬電廠管理中心成立！通信聚合成關(guān)鍵

深圳虛擬電廠管理中心成立——這也是國內(nèi)首家虛擬電廠管理中心。該深圳虛擬電廠已接入分布式儲能、數(shù)據(jù)中心、充電站、地鐵等類型負(fù)荷聚合商14家，接入容量達(dá)87萬千瓦，接近一座大型煤電廠的裝機(jī)容量。預(yù)計(jì)到2025年，深圳將建成具備100萬千瓦級可調(diào)節(jié)能力的虛擬電廠，逐步形成年度最大負(fù)荷5%左右的穩(wěn)定調(diào)節(jié)能力。管理中心則設(shè)在南方電網(wǎng)深圳供電局，由深圳市發(fā)展和改革委員會管理。技術(shù)層面，該管理平臺采用“互聯(lián)網(wǎng)+5G+智能網(wǎng)關(guān)”通信技術(shù)，可滿足電網(wǎng)調(diào)度對聚合商平臺實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)指令、在線實(shí)時(shí)監(jiān)控等技術(shù)要求，為用戶側(cè)可調(diào)節(jié)資源參與市場交易、負(fù)荷側(cè)響應(yīng)，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)削峰填谷提供堅(jiān)強(qiáng)技術(shù)保障。

10、四川用電緊張緩解 一般工商業(yè)用電全部恢復(fù)

記者從國家電網(wǎng)了解到，隨著氣溫下降，局部地區(qū)降雨，四川用電緊張的局面得到緩解。據(jù)介紹，28日四川水電日發(fā)電能力為4.6億千瓦時(shí)，比前段時(shí)間最低值回升了9.5%。截至28日中午12點(diǎn)，四川省一般工商業(yè)用電已經(jīng)全部恢復(fù)，除高載能行業(yè)外，大工業(yè)用電正在逐步恢復(fù)用電。后續(xù)水電來水持續(xù)好轉(zhuǎn)后，大工業(yè)用電將全部恢復(fù)正常用電。

十大券商最新研判

1、中信證券：仍處高波動(dòng)窗口，轉(zhuǎn)向偏冷門行業(yè)

本周已開啟的切換預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)，本輪切換既不是簡單的小切大，也不是傳統(tǒng)的成長切價(jià)值，而是賽道內(nèi)高切低，行業(yè)間熱切冷的“非典型切換”；同時(shí)，政策加力應(yīng)對經(jīng)濟(jì)壓力，貨幣政策已先行，國常會19條接續(xù)穩(wěn)增長，中報(bào)集中披露并收官，熱門行業(yè)難超預(yù)期，部分冷門行業(yè)難低預(yù)期，外部通脹及衰退風(fēng)險(xiǎn)依然較大，內(nèi)外因素疊加下，預(yù)計(jì)A股波動(dòng)將進(jìn)一步加大，建議配置重心繼續(xù)轉(zhuǎn)向偏冷門行業(yè)。

首先，多因素疊加壓制經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率，穩(wěn)增長政策加力，貨幣政策超預(yù)期降息寬信用，預(yù)計(jì)未來LPR還有進(jìn)一步壓縮空間，國常會布局19條穩(wěn)增長接續(xù)措施，看點(diǎn)是“準(zhǔn)財(cái)政”發(fā)力，重督導(dǎo)地方執(zhí)行。

其次，中報(bào)業(yè)績集中披露并收官，業(yè)績分化加速資金調(diào)倉，加大市場波動(dòng)，結(jié)構(gòu)上熱門行業(yè)難超預(yù)期，冷門行業(yè)優(yōu)于預(yù)期概率更大，前期市場錯(cuò)誤定價(jià)糾偏后，行業(yè)估值將與盈利預(yù)期重新匹配。

最后，預(yù)計(jì)外部高通脹持續(xù)期更長，美聯(lián)儲表態(tài)后，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也更大，預(yù)計(jì)外部市場和北向資金短期波動(dòng)依然較大。

綜上所述，預(yù)計(jì)本次“非典型切換”主要體現(xiàn)為賽道板塊內(nèi)部轉(zhuǎn)向估值和增長確定性匹配度更好的個(gè)股，從純粹炒預(yù)期的個(gè)股轉(zhuǎn)向成長白馬；行業(yè)間從熱門賽道行業(yè)轉(zhuǎn)向醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、消費(fèi)當(dāng)中相對冷門但已出現(xiàn)邊際改善跡象的細(xì)分行業(yè)及個(gè)股。

2、中信建投：風(fēng)格階段性的回?cái)[后 高景氣成長賽道將回歸

●能源問題是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整期核心矛盾，危中尋機(jī)

歐洲能源危機(jī)愈演愈烈，全球能源格局再次面臨大變局，其對中國經(jīng)濟(jì)和A股市場的影響也愈加深遠(yuǎn)。此次能源危機(jī)的成因在于北溪-1的再次檢修和極端高溫天氣的持續(xù)，多重因素支撐能源價(jià)格處于高位水平。在能源價(jià)格大漲情況下，國內(nèi)天然氣及開采設(shè)備商、燃?xì)庑袠I(yè)一體化運(yùn)營商、LNG船、戶用儲能、MDI/TDI、維生素、空氣源熱泵等板塊值得關(guān)注。

●高低切換是暫時(shí)，最終回歸景氣

主要熱門賽道指數(shù)波動(dòng)明顯加劇，主因基本面景氣持平，估值及擁擠度達(dá)階段性高位，疊加8月以來長端美債利率快速上行，自“衰退交易”邊際轉(zhuǎn)向“緊縮交易”。近期鮑威爾全球央行年會鷹派表態(tài)再次打擊市場樂觀預(yù)期，9月份加息75BP概率提升，但仍有不確定性，預(yù)計(jì)10年期美債利率短期仍有上升空間，且波動(dòng)可能較大。但隨著通脹預(yù)期回落，衰退預(yù)期升溫，中期趨勢看美債長端利率會重回下行。

●隨著金九銀十開工+消費(fèi)旺季漸近，結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期及經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們預(yù)判板塊景氣趨勢如下：1）光伏/風(fēng)電、新能車需求均逐漸步入旺季，同時(shí)疊加硅料產(chǎn)能釋放、新車上市等催化，景氣環(huán)比改善可期，密切跟蹤數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況；2）周期類電力（綠電）+油運(yùn)明顯周期反轉(zhuǎn)。3）養(yǎng)殖等仍處于周期上行初中期階段。4）消費(fèi)整體隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏淡彈性不足，但部分強(qiáng)需求韌性品種如醫(yī)美、部分白酒等依舊值得關(guān)注，觀察中秋國慶旺季銷售表現(xiàn)；

●隨著部分熱門賽道行業(yè)成交額占比/換手率等擁擠度指標(biāo)近期已有一定緩解，我們認(rèn)為風(fēng)格階段性回?cái)[后，緊抓景氣，中期戰(zhàn)略性關(guān)注低滲透率賽道，短期關(guān)注確定性景氣反轉(zhuǎn)品種+旺季預(yù)期下的強(qiáng)韌性消費(fèi)品等線索。重點(diǎn)行業(yè)：儲能、光伏、風(fēng)電、汽車智能化配件、AR/VR。醫(yī)美、白酒、電力、油運(yùn)、養(yǎng)殖、煤炭等。

3、海通策略：當(dāng)前市場風(fēng)格暫時(shí)難切換 繼續(xù)看好高景氣成長

①12、14年底風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值的共同背景是估值低和基金持倉少，12年催化劑是基本面好轉(zhuǎn)加改革預(yù)期，14年是貨幣政策寬松。②估值裂口和基金持倉角度，當(dāng)前市場具備部分風(fēng)格切換條件，但基本面或政策面催化不夠，時(shí)間也尚早。③7月初來的調(diào)整已至后期，重新向上契機(jī)是保交樓措施落地，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等成長仍占優(yōu)。

盡管目前市場已經(jīng)具備部分風(fēng)格切換的條件，但可能并不足以使得銀行、地產(chǎn)等價(jià)值板塊大漲，主要是因?yàn)槿狈﹂L期邏輯和短期催化，并且時(shí)間也為時(shí)尚早。具體而言：

從大的產(chǎn)業(yè)周期看，中國房地產(chǎn)行業(yè)的增長空間已經(jīng)今非昔比。從我國商品房銷售面積的歷史變化來看，2012年全年地產(chǎn)銷售面積為11億平方米，2014年全年為12億平方米，之后地產(chǎn)銷售面積在15-17年快速上升至17億平方米，18-21年穩(wěn)定在17-18億平?；仡?2-14年，當(dāng)時(shí)中國房地產(chǎn)行業(yè)還有增量空間，但是站在今天看未來，今年前7個(gè)月僅有7.8億平方米，按照人口年齡周期，25-39歲為住房的剛需人群，而2020年我國的平均年齡已經(jīng)到了38.8歲，購房的高峰期已經(jīng)快過去了，未來居民對地產(chǎn)的剛需配置力度將趨勢性下降。因此，與12年、14年不同的是，當(dāng)下中國房地產(chǎn)增長空間已經(jīng)較為有限。

從短期催化劑來看，“房住不炒”總基調(diào)下政策只是托而不舉。2022/7/20李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇全球企業(yè)家視頻特別對話會表示不會為了過高增長目標(biāo)而出臺超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來；2022/8/11央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。因此，今年并不會如歷史上的寬松周期一樣出臺大幅刺激房地產(chǎn)的政策，目前的政策還是關(guān)注保交樓和穩(wěn)增長，例如2022/7/28政治局會議提出要壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生，2022/8/24國常會提出允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸政策，合理支持剛性和改善性住房需求。所以，在沒有很強(qiáng)政策出臺的情況下，投資者對價(jià)值股的判斷很難產(chǎn)生大的變化。

機(jī)構(gòu)博弈價(jià)值股往往發(fā)生在年底，現(xiàn)在考慮博弈可能為時(shí)尚早。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，公募機(jī)構(gòu)排名考核制度安排使得四季度博弈因素增多，所以年底往往是市場變盤的節(jié)點(diǎn)，例如上文12年和14年都是發(fā)生在11-12月。流動(dòng)性較好、前期跌幅較大板塊往往成為機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)凈值和排名顯著提升的重要方式，而銀行、地產(chǎn)這兩點(diǎn)都比較符合：首先銀行、地產(chǎn)板塊個(gè)股普遍市值較大、流通性好，便于機(jī)構(gòu)在較短時(shí)間配置足夠的倉位；其次公募基金對銀行、地產(chǎn)板塊的持倉較低，所以存在加倉空間。

4、中金 | A股：看節(jié)奏，重結(jié)構(gòu)

中國市場整體可能仍呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)，低估值、穩(wěn)增長相關(guān)板塊或是短期內(nèi)的關(guān)注重點(diǎn)。成長風(fēng)格在前期反彈后，性價(jià)比已有所減弱。8月底是A股上市公司中報(bào)披露的高峰期，還需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)盈利情況。中期來看，未來市場的潛在系統(tǒng)性轉(zhuǎn)機(jī)，需要關(guān)注需求側(cè)的政策支持力度，可能也需要看是否有供給側(cè)的政策調(diào)整來恢復(fù)信心、重建市場活力，反映國際供需矛盾的低估值板塊和部分中國具備全球競爭力的板塊是結(jié)構(gòu)上的重點(diǎn)。

配置建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對表現(xiàn)

我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹?。成長風(fēng)格在近期連續(xù)反彈后，性價(jià)比在減弱，后續(xù)波動(dòng)可能開始加大，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。繼續(xù)關(guān)注中報(bào)業(yè)績可能超出預(yù)期的行業(yè)。

5、民生策略：不要猶豫，擁抱“舊能源+”

我們曾提出，圍繞全球過剩的金融資產(chǎn)支撐的需求，資源、勞動(dòng)力和部分制造類商品仍然短缺，解決的路徑無非是：緊縮以抑制金融資產(chǎn)和需求，通脹導(dǎo)致貨幣信用體系遭受沖擊，地區(qū)沖突平衡資源與消費(fèi)以及虛擬需求緩解資源矛盾。在通脹主線下，我們建議以“舊能源+”思路積極布局。我們推薦（1）“舊能源+”組合：作為傳統(tǒng)能源本身的動(dòng)力煤、油氣，兼具能源網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)需求與“能源”載體屬性的工業(yè)金屬（鋁、銅）正在體現(xiàn)出我們前期指出的超預(yù)期彈性，能源轉(zhuǎn)換的電力企業(yè)，不應(yīng)該被忽視，看好解決老能源的空間錯(cuò)配（油運(yùn)），以及能源矛盾帶來的貨幣沖擊黃金。（2）對中國需求預(yù)期修復(fù)可以關(guān)注：房地產(chǎn)、白酒、純堿。（3）成長領(lǐng)域關(guān)注通脹下的解決路徑：國防軍工、元宇宙。

6、東吳證券：年底前股市可能面臨的挑戰(zhàn)

流動(dòng)性下滑的風(fēng)險(xiǎn)：

1. CPI上漲超過3%。我們預(yù)計(jì)，受豬肉價(jià)格上漲推動(dòng)，9月的國內(nèi)CPI同比可能超過3%，甚至8月的CPI同比就會超過3%。盡管央行不會僅僅因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲推動(dòng)CPI上升，就去收緊流動(dòng)性。但物價(jià)超越目標(biāo)后，還是會引起政策制定者和投資者的警覺。

2. 金融機(jī)構(gòu)杠桿率太高。用M2信貸（金融體系提供的貸款）和社融信貸（金融體系提供給非金融體系的貸款）差值，可以很容易計(jì)算出，金融機(jī)構(gòu)互相拆解的貸款額度有多少（所謂的脫實(shí)向虛，資金空轉(zhuǎn)）。2022年以來，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)增加的貸款額度已經(jīng)超過8000億，達(dá)到了2015年時(shí)為了填補(bǔ)虧空，央行向資本市場投放資金總額。這意味著金融機(jī)構(gòu)增加的杠桿達(dá)到了2012年以來最高水平，存在風(fēng)險(xiǎn)。耐人尋味的是，從股票和債券的成交杠桿來看，我們感覺債券投資的杠桿水平超過股票。換言之，債券市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可能大于股票。任何有關(guān)物價(jià)（上漲）和經(jīng)濟(jì)增長（速度上升）預(yù)期的變化，促使債券調(diào)整，而杠桿率可能會讓這種調(diào)整非常劇烈。

3. 匯率的潛在彈性風(fēng)險(xiǎn)。一旦海外需求萎縮，出口下滑，央行可能會主動(dòng)讓人民幣增加彈性，部分海外投資者預(yù)期人民幣兌美元可能會在未來六個(gè)月從6.8到7.2。人民幣匯率調(diào)整，可能導(dǎo)致很多海外資金離開資本市場。實(shí)際上，今年以來，中國貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，但是外匯儲備一直沒有上升，有投資者一直懷疑，資本項(xiàng)目下有資本流出。

7、興證策略：不必為切換而切換 景氣是核心

復(fù)盤歷史，A股系統(tǒng)性的風(fēng)格切換只有兩種情形，一是政策系統(tǒng)性的放松，二是經(jīng)濟(jì)趨勢性的復(fù)蘇。如2014年底的大盤股行情，背后是經(jīng)濟(jì)下行壓力下，“9·30新政”、央行降準(zhǔn)降息等政策寬松不斷加碼推動(dòng)。又如2016年初，市場在完成股災(zāi)的最后一波下跌后，隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇、再融資政策收緊，行情主線由成長轉(zhuǎn)向價(jià)值。因此，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，貨幣維持寬松卻又不會系統(tǒng)性“大水漫灌”的宏觀環(huán)境下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)格切換的條件并未滿足。

8、廣發(fā)策略：如何觀察本輪風(fēng)格切換的時(shí)機(jī)？

當(dāng)下A股與去年底市場面臨的“慎思篤行”存在三點(diǎn)重要不同。(1)A股所處盈利周期位置不同：21年底時(shí)正面臨較大的盈利回落壓力，當(dāng)下A股表觀盈利已處于底部。Q3-Q4“環(huán)比”改善趨勢具備較大確定性。(2)信用周期不同：22年4月社融塌方亦確認(rèn)信用周期底部，當(dāng)前整體信用緊縮的過程基本結(jié)束，局部(地產(chǎn))信用緊縮仍在發(fā)酵，但近期利率調(diào)降進(jìn)一步釋放寬貨幣穩(wěn)增長信號，22Q4政策“松綁”有望進(jìn)一步發(fā)力。(3)當(dāng)前離22年“復(fù)合政策底”更為接近：海外從22H1的“滯脹”交易轉(zhuǎn)向Q3“衰退+緊縮”共振，Q4或迎來海外“衰退”交易進(jìn)一步升溫+國內(nèi)政策力度進(jìn)一步加大的“復(fù)合政策底”窗口期。

9、西部策略：耐心比信心更重要

大盤股的配置價(jià)值正在凸顯。當(dāng)前市場核心矛盾依然是通脹與經(jīng)濟(jì)的拉鋸戰(zhàn)，雖然7月CPI上行幅度不及預(yù)期，但是趨勢并未發(fā)生變化，隨著金融數(shù)據(jù)的公布，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍有顛簸。同時(shí)隨著海外加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率再次面臨壓力，需要警惕短期波動(dòng)率放大。從資產(chǎn)配置的角度來看，大盤股的配置價(jià)值正在逐步凸顯，市場整體風(fēng)格將回歸龍頭。

短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，糧食、能源與信息安全仍將是市場關(guān)注核心，重點(diǎn)關(guān)注短期業(yè)績拐點(diǎn)、長期轉(zhuǎn)型預(yù)期的火電，四季度仍有較大供需缺口的農(nóng)業(yè)，以及政策趨勢確定的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)；另外一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，關(guān)注受益于“歐洲替代”的鋁、鋅、維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲等泛消費(fèi)概念。

10、華西策略：財(cái)報(bào)季調(diào)整期，亦是再次布局期

中報(bào)披露進(jìn)入尾聲，風(fēng)險(xiǎn)偏好或受擾動(dòng)。8月底，上市公司中報(bào)披露進(jìn)入尾聲，二季度受國內(nèi)疫情擾動(dòng)，A股整體盈利將探底已是一致預(yù)期。從2018年和2020年企業(yè)中報(bào)披露情況來看，臨近財(cái)報(bào)披露末尾，當(dāng)日上市公司所披露的歸母凈利潤中位數(shù)均出現(xiàn)下降。同樣是盈利下行階段，今年也不排除大多數(shù)業(yè)績較差的公司在最后階段披露。當(dāng)前萬得全A市盈率分位數(shù)位于2010年以來42%分位，市場整體估值相對合理。但部分行業(yè)估值處于歷史相對高位，財(cái)報(bào)季市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能受到擾動(dòng)，估值與業(yè)績匹配的重要性將階段性提升。

投資策略：財(cái)報(bào)季調(diào)整期，亦是再次布局期。海外方面，美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期再次加碼，對全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好仍是制約；國內(nèi)方面，上市公司中報(bào)披露進(jìn)入尾聲，不排除大多數(shù)業(yè)績較差的公司在最后階段披露，部分行業(yè)盈利預(yù)期存在階段性下修可能。中長期來看，調(diào)整亦是再次布局期，一方面資產(chǎn)配置荒客觀存在，流動(dòng)性充裕的環(huán)境有利于對A股估值形成支撐；另一方面，國常會明確穩(wěn)增長加碼發(fā)力，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將有亮點(diǎn)出現(xiàn)。

行業(yè)配置上，以傳統(tǒng)能源和新能源為主的能源類配置為主線，如：

1）“光伏、風(fēng)電、特高壓、儲能”等新能源相關(guān)；

2）“煤炭、油氣設(shè)備”等傳統(tǒng)能源相關(guān)。

主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。

最后，附上翔嫂的股評：看好中小盤績優(yōu)股