嘉賓介紹：

胡泊

私募排排網(wǎng)-融智投資FOF基金經(jīng)理

中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理系本碩博

曾先后在海航期貨、招商證券總部工作，7年私募基金從業(yè)經(jīng)歷，擔(dān)任研究總監(jiān)。在證券、期貨市場(chǎng)沉浸16年，曾從事量化策略投資管理，經(jīng)歷過(guò)多次牛熊轉(zhuǎn)換。在私募排排網(wǎng)負(fù)責(zé)FOF基金，對(duì)市場(chǎng)及策略的周期性有深刻見(jiàn)解，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置有豐富經(jīng)驗(yàn)。

股票策略型私募基金平均倉(cāng)位連續(xù)數(shù)月下降

私募們對(duì)未來(lái)行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度

第一財(cái)經(jīng)：你好，胡總。第一個(gè)問(wèn)題，從當(dāng)前您了解的情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整，私募基金經(jīng)理們是如何看待接下來(lái)的市場(chǎng)行情的？股票策略型私募們的平均倉(cāng)位又處于怎樣的水平區(qū)間？

融智投資胡泊：目前股票策略型私募基金的平均倉(cāng)位在75.8%，這個(gè)持倉(cāng)水平已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下降，但是整體的倉(cāng)位水平仍然屬于相對(duì)的高位區(qū)間。所以說(shuō)明私募們?cè)谥?jǐn)慎的同時(shí)，對(duì)未來(lái)的行情仍然是抱著比較樂(lè)觀的態(tài)度。但是從另一方面來(lái)講，整體私募持倉(cāng)還是比較集中，倉(cāng)位水平比較高，所以近期一些私募產(chǎn)品，包括公募產(chǎn)品面臨一些預(yù)警和減倉(cāng)的壓力，可能也會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)造成一定的沖擊，所以短期市場(chǎng)可能還會(huì)有一定的下調(diào)空間。

近期股票市場(chǎng)下跌導(dǎo)致私募業(yè)績(jī)承壓

但私募們對(duì)今年行情并不悲觀

第一財(cái)經(jīng)：確實(shí)最近很多知名的基金產(chǎn)品，不論公募還是私募，很多都出現(xiàn)了不同程度的凈值下跌。我看根據(jù)咱們排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截止到2月7日，規(guī)模破百億的私募數(shù)量是113家，94家有業(yè)績(jī)披露的百億私募今年以來(lái)平均收益都是-4.32%，業(yè)績(jī)?yōu)檎陌賰|私募僅有11家。在您看來(lái)這背后反映出一個(gè)怎樣的問(wèn)題？大家又如何看待接下來(lái)的市場(chǎng)行情呢？

融智投資胡泊：目前來(lái)看大部分私募主要的策略還是股票型策略，今年市場(chǎng)的情緒比較悲觀，所以整體的股市都有比較大的一個(gè)調(diào)整。在這種調(diào)整之下，大部分的私募難以獨(dú)善其身，所以在這種情況下都是有一定程度的回調(diào)。但從私募整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，大家仍然對(duì)今年的行情并不悲觀，認(rèn)為在經(jīng)過(guò)充分的調(diào)整之后，未來(lái)的行情仍然可以期待。

繼續(xù)看好科技創(chuàng)新、新能源、專(zhuān)精特新等發(fā)展?jié)摿?/strong>

第一財(cái)經(jīng)：您平時(shí)跟各個(gè)私募接觸也比較多，在您看來(lái)，百億私募們對(duì)今年的投資策略是怎樣的？或者說(shuō)從您觀察的角度來(lái)看，大家普遍看好的大方向是哪些？

融智投資胡泊：從目前的業(yè)績(jī)上來(lái)看，其實(shí)今年取得正收益的很多是一些偏另類(lèi)的策略，或者是有期貨的策略。但是從股票策略上來(lái)說(shuō)，大部分主觀型私募幾乎都聚焦在賽道之內(nèi)。這個(gè)賽道是一個(gè)廣義上賽道，既包含了去年談的比較多的高景氣賽道，如新能源、科技這些板塊，另外也有一些傳統(tǒng)價(jià)投型的私募倉(cāng)位主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)的價(jià)值行業(yè)里，所以目前主要的私募都是布局在這兩個(gè)大的賽道之內(nèi)。

未來(lái)的話，其實(shí)近期高景氣賽道經(jīng)過(guò)比較大的調(diào)整，但是我們認(rèn)為無(wú)論是科技創(chuàng)新新能源，還是專(zhuān)精特新，都是未來(lái)國(guó)家發(fā)展的一個(gè)重要方向，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向。所以大家認(rèn)為短期只是估值過(guò)高的一個(gè)修復(fù)行情，經(jīng)過(guò)了修復(fù)之后，未來(lái)仍然是一個(gè)能夠維持多年景氣度的板塊和未來(lái)發(fā)展的方向。

開(kāi)年管理期貨類(lèi)策略表現(xiàn)亮眼

市場(chǎng)調(diào)整后 股票策略型未來(lái)業(yè)績(jī)可期

第一財(cái)經(jīng)：咱們把私募策略分成了八大策略，結(jié)合1月份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，您預(yù)計(jì)在今年的行情背景下，持有哪種策略的私募能夠獲得相對(duì)更好的收益？

融智投資胡泊：從今年1月份的表現(xiàn)上來(lái)看，另類(lèi)策略或是聚焦在期貨債券這種非傳統(tǒng)的股票策略的私募整體表現(xiàn)會(huì)比較好。尤其是我們觀察到1月，因?yàn)樯唐菲谪浀臋C(jī)會(huì)以及股指的一些機(jī)會(huì)，所以今年CTA（管理期貨）策略表現(xiàn)是比較亮眼的，尤其是去年CTA表現(xiàn)不及預(yù)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模已經(jīng)經(jīng)過(guò)了一輪洗牌，整個(gè)的規(guī)模有一些調(diào)整之后，近期的表現(xiàn)是比較亮眼的，這是期貨大類(lèi)的策略。

從股票策略上來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)了年初的調(diào)整之后，未來(lái)的行情是可以期待的。但是我們認(rèn)為未來(lái)的行情在私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)的層面可能會(huì)出現(xiàn)分化。未來(lái)行情的發(fā)展可能會(huì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)的上中下游比較分化，板塊性的機(jī)會(huì)或者是整個(gè)賽道機(jī)會(huì)的可能性不是那么大。走勢(shì)分化的時(shí)候，對(duì)私募的投研能力提出更高的要求，有投研實(shí)力的私募可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。

從其它大類(lèi)上來(lái)說(shuō)，其實(shí)相對(duì)私募的數(shù)量較少。債券類(lèi)，我們?nèi)匀豢春媒衲陚姆€(wěn)定性，但相對(duì)來(lái)說(shuō)如果涉及到信用債，有可能會(huì)有出現(xiàn)危機(jī)的狀況，所以對(duì)于這一類(lèi)私募的整體風(fēng)控水平有比較大的挑戰(zhàn)。而對(duì)于其它的像宏觀策略，我們整體來(lái)說(shuō)是比較看好，但是宏觀策略相對(duì)的私募數(shù)量較少。其它的像事件驅(qū)動(dòng)、組合型基金數(shù)量都相對(duì)較少，現(xiàn)在整體的私募規(guī)模還是在股票市場(chǎng)上，剩下的大部分規(guī)模在債券和期貨類(lèi)。

市場(chǎng)波動(dòng)加大

今年降低對(duì)量化策略的表現(xiàn)預(yù)期

第一財(cái)經(jīng)：其實(shí)從去年四季度到近期，不少量化策略的私募也是損失比較慘重的，在你看來(lái)背后的原因是什么呢？今年上半年量化策略還能復(fù)制去年上半年的表現(xiàn)嗎？

融智投資胡泊：量化類(lèi)策略目前整體規(guī)模最大的是指數(shù)增強(qiáng)策略，指數(shù)增強(qiáng)的業(yè)績(jī)收益來(lái)源于兩部分，一部分是所謂量化基金制造的阿爾法，就是所謂的超額收益，另一部分是市場(chǎng)本身的貝塔，就是市場(chǎng)的漲幅。

去年能夠取得那么亮眼的業(yè)績(jī)，一方面是那些量化基金本身超額的挖掘能力、制造能力，另一方面也是因?yàn)樗鼈儗?duì)標(biāo)的指數(shù)大部分是以500指數(shù)為主，500指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好，中小票的表現(xiàn)會(huì)比較好，這個(gè)板塊的貝塔在里面體現(xiàn)了。所以從今年的行情上來(lái)看，我們不是特別看好中小盤(pán)個(gè)股，所以從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)在加大，貝塔部分的業(yè)績(jī)可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如去年，所以我們覺(jué)得今年要降低對(duì)量化策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)的預(yù)期，可能未來(lái)的走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)分化。因?yàn)榻衲炅炕囊?guī)模也是在去年爆發(fā)性增長(zhǎng)之后上了一個(gè)比較大的臺(tái)階，有可能產(chǎn)能需要一定的出清。

今年股票市場(chǎng)走勢(shì)以分化為主

經(jīng)過(guò)1月份調(diào)整后 布局良機(jī)正在顯露

第一財(cái)經(jīng)：我看有觀點(diǎn)提出，PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）連續(xù)三個(gè)月處于景氣水平，經(jīng)濟(jì)回暖，信貸企穩(wěn)的前瞻信號(hào)是已經(jīng)出現(xiàn)了，今年一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。首先我想請(qǐng)問(wèn)對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)您是否認(rèn)同？另外假如說(shuō)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期向好的環(huán)境下，哪類(lèi)行業(yè)能夠成為市場(chǎng)的新熱點(diǎn)？

融智投資胡泊：首先我覺(jué)得今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是不確定性比較高的。這種經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，整體政府宏觀層面，會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性保持比較大的關(guān)注，所以整體的市場(chǎng)流動(dòng)性不用擔(dān)心。就股市的表現(xiàn)上來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得并不應(yīng)該過(guò)分的擔(dān)心。但是從具體的走勢(shì)上來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為會(huì)分化。經(jīng)過(guò)1月份的調(diào)整之后，尤其是近期的繼續(xù)調(diào)整之后，我們覺(jué)得是一個(gè)布局的良機(jī)。但未來(lái)誰(shuí)能把握住先機(jī)，其實(shí)對(duì)行業(yè)賽道和個(gè)股的把握能力，可能對(duì)私募們會(huì)產(chǎn)生蠻多的挑戰(zhàn)。

目前“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊具備較好的防御價(jià)值

第一財(cái)經(jīng)：在您看來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”這樣的主線背景下，金融、基建還有地產(chǎn)的持續(xù)性會(huì)如何？

融智投資胡泊：我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題持謹(jǐn)慎驗(yàn)證的態(tài)度。從傳統(tǒng)上來(lái)看，這些傳統(tǒng)板塊，銀行、地產(chǎn)、基建這些板塊往年都不會(huì)有太持續(xù)的時(shí)間和空間。但從近期的調(diào)整上來(lái)看，從私募這個(gè)層面來(lái)看，其實(shí)布局在這個(gè)賽道里的私募是很少的，所以它的籌碼結(jié)構(gòu)屬于優(yōu)質(zhì)的結(jié)構(gòu)，在這種情況下，可能它的整體配置價(jià)值會(huì)持續(xù)存在，所以未來(lái)有可能能持續(xù)一定的時(shí)間和空間，至少目前是一個(gè)比較好的防御和配置的板塊。

成長(zhǎng)賽道短期拋壓何時(shí)結(jié)束？

關(guān)注公私募近期贖回情況

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格正處于由成長(zhǎng)向價(jià)值轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，在您看來(lái)，成長(zhǎng)賽道何時(shí)才能迎來(lái)它們的系統(tǒng)性修復(fù)？

融智投資胡泊：我們覺(jué)得成長(zhǎng)賽道現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是去年在流動(dòng)性充沛的情況下，成長(zhǎng)賽道的估值提升已經(jīng)到了非常大的一個(gè)幅度，所以今年一個(gè)是政策也出現(xiàn)了雙碳糾偏等一些政策的周期性影響，另一方面也確實(shí)是估值需要消化，所以近期的調(diào)整更多是這個(gè)原因。當(dāng)然短期又面臨著公募贖回、私募預(yù)警、減倉(cāng)等這些籌碼結(jié)構(gòu)上的沖擊，對(duì)盤(pán)面的流動(dòng)性沖擊，所以短期的情緒有可能會(huì)導(dǎo)致一些比較極端的價(jià)格。在這種極端的價(jià)格之下，有可能會(huì)獲得一些比較便宜的籌碼。當(dāng)然短期的拋壓可能仍會(huì)有一定的時(shí)間和空間。

我們認(rèn)為在經(jīng)過(guò)拋壓之后，整個(gè)估值得到修復(fù)之后，我們?nèi)匀豢春贸砷L(zhǎng)賽道長(zhǎng)期的發(fā)展。所以在那之后可能是一個(gè)比較好的布局機(jī)會(huì)，所以我們近期對(duì)公私募的贖回情況特別關(guān)注。

當(dāng)情緒極度悲觀的時(shí)候 市場(chǎng)應(yīng)該就見(jiàn)底了

第一財(cái)經(jīng)：額外補(bǔ)充問(wèn)一下，在您看來(lái)哪一些見(jiàn)底的信號(hào)是值得我們關(guān)注的？

融智投資胡泊：我們覺(jué)得可能最終這是一個(gè)短期籌碼出清的過(guò)程。從這個(gè)過(guò)程上來(lái)說(shuō)，我們更多可能會(huì)以技術(shù)面的形態(tài)來(lái)作為參考。跟當(dāng)前市場(chǎng)的這種交易量，整個(gè)的結(jié)構(gòu)可能都是密切相關(guān)的。最主要還是從技術(shù)這個(gè)層面，就是技術(shù)分析這個(gè)層面去觀察整個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)象。近期已經(jīng)出現(xiàn)一些非常不理性的言論了，往往都是一些見(jiàn)底的信號(hào)。在這種市場(chǎng)極度悲觀的情況下，往往市場(chǎng)反而就見(jiàn)底了。