發(fā)布機構(gòu)丨每日經(jīng)濟新聞

數(shù)據(jù)支持丨普益標準

研究支持丨西南財經(jīng)大學信托與理財研究所

第一章

中國財富管理市場運行情況

回首2018年以來的行業(yè)調(diào)整歷程，財富管理機構(gòu)經(jīng)歷了資管新規(guī)發(fā)布初期的行業(yè)震動、整改過渡期的逐步適應和過渡期延長階段的努力回旋。時至今日，不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財服務已基本退出市場，投資者保護、合規(guī)經(jīng)營和風險管控成為財富管理業(yè)務發(fā)展的重要方向。從全行業(yè)來看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開展業(yè)務，將是鞏固財富管理轉(zhuǎn)型成果和引導行業(yè)長期健康發(fā)展的基礎。與此同時，我國居民財富在經(jīng)濟發(fā)展過程中實現(xiàn)了快速積累，家庭資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的進程仍在繼續(xù)，因此財富管理需求的爆發(fā)是大勢所趨，資金端的規(guī)模擴容和資產(chǎn)端的優(yōu)化轉(zhuǎn)型將共同推動本輪財富管理發(fā)展浪潮的到來，財富管理行業(yè)也有望在未來較長時間內(nèi)持續(xù)引領金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

一、財富管理市場發(fā)展概況

（一）財富管理市場發(fā)展現(xiàn)狀

1、“過渡期”平穩(wěn)收官，業(yè)務發(fā)展步入正軌

資管新規(guī)的主要原則是“破剛兌、去通道、壓杠桿、降非標”。經(jīng)過2018年以來的行業(yè)調(diào)整，銀行理財、信托業(yè)和券商資管的規(guī)模均出現(xiàn)了明顯下降。銀行理財規(guī)模持續(xù)下降的主要原因是保本理財加速出清、同業(yè)理財壓降和退出非標資產(chǎn)，信托業(yè)和券商資管則主要是受到壓降通道業(yè)務規(guī)模的影響。值得一提的是，上述三個子行業(yè)曾經(jīng)都是通道業(yè)務鏈條上的重要環(huán)節(jié)，經(jīng)過過渡期的主動調(diào)整，雖然資管規(guī)模出現(xiàn)了下降，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金運用方式都得到了明顯優(yōu)化。

此外，基金業(yè)作為財富管理行業(yè)規(guī)范運營的典范，其發(fā)展并未明顯受到資管新規(guī)的影響。近年來，隨著股票市場交易的愈加活躍，以混合基金為代表的公募基金產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，規(guī)?？焖僭鲩L。與上述子行業(yè)都不同的是，保險資管在我國長期以來沒有取得較好的發(fā)展，定位多以管理自有保險資金為主。隨著“大資管”時代的到來，保險資管有望借助養(yǎng)老金業(yè)務和個人零售業(yè)務，參與財富管理市場競爭，從而實現(xiàn)向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型。

總體而言，財富管理業(yè)務經(jīng)過近年來的監(jiān)管規(guī)范和行業(yè)引導，逐步擺脫了過去野蠻生長和無序競爭的混亂格局。在當前財富管理業(yè)務制度化和市場化的風向標下，不合規(guī)的產(chǎn)品和服務正在大量退出市場，投資者保護、合規(guī)經(jīng)營和風險管控成為財富管理業(yè)務發(fā)展的重要方向[1]。從全行業(yè)來看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開展業(yè)務，將是鞏固財富管理轉(zhuǎn)型成果和引導行業(yè)長期健康發(fā)展的基礎。

2、財富管理漸成共識，行業(yè)發(fā)展浪潮將至

經(jīng)過改革開放40年的高速發(fā)展，我國居民財富實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，現(xiàn)已成為全球第二大財富管理市場。當前時點，資金端的規(guī)模擴容和資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型共同推動了本輪財富管理發(fā)展浪潮的到來[2]。

從資金端來看，一方面，居民部門過去以房地產(chǎn)、存款和銀行理財作為主要配置方向，在房地產(chǎn)投資屬性弱化、銀行理財打破剛兌和居民理財意識覺醒等多方面因素的共同促進下，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增配金融產(chǎn)品是大勢所趨，對財富管理業(yè)務的需求不斷增長；另一方面，2019年以來我國啟動了全面深化資本市場改革，政策積極引導中長線資金入市，目前這類資金規(guī)模巨大但入市比例較低，巨大的潛在資金規(guī)模帶來了大量的委托投資需求，這將持續(xù)推動財富管理行業(yè)的發(fā)展。

從資產(chǎn)端來看，資管新規(guī)出臺后，銀行理財對非標資產(chǎn)的配置明顯降溫，三道紅線等房地產(chǎn)監(jiān)管政策也加速了信托行業(yè)的萎縮。在此背景下，銀行理財和信托產(chǎn)品的收益明顯下滑，對投資者的吸引力大幅減弱。然而，我國持續(xù)推動金融改革，特別是全面注冊制的實施將加速資本市場的優(yōu)勝劣汰，從根本上提升我國資本市場上市公司的質(zhì)量，以往“炒小”、“炒差”的投機行為將得到根本遏制，這將有助于股票市場走出適合資管產(chǎn)品運行的長牛、慢牛行情。

全球?qū)Ρ葋砜?，主要發(fā)達國家都曾經(jīng)歷過居民資產(chǎn)配置逐步由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程，該過程也直接帶動了這些國家的財富管理需求。此外，我國正處在經(jīng)濟動能切換的階段，監(jiān)管機構(gòu)將資本市場改革擺在金融改革的突出位置，不斷推動間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型。近年來，銀行業(yè)AUM實現(xiàn)了快速增長，其中頭部銀行的增速更高；與此同時，以營銷獲客為主的證券經(jīng)紀人數(shù)量大幅減少，而以財富管理為主的投顧人員數(shù)量則實現(xiàn)了快速增長。這一切都在表明，財富管理的發(fā)展浪潮即將到來，向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型逐漸成為各類金融機構(gòu)的共識。

3、資管市場平穩(wěn)擴容，公募基金增速最快

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度末，我國財富管理市場規(guī)模約115萬億元，自2020年以來保持著震蕩盤升的態(tài)勢。受到股票市場調(diào)整、經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影響，2022年一季度的財富管理市場規(guī)模較2021年四季度有所下滑。從我國財富管理市場結(jié)構(gòu)來看，銀行理財規(guī)模最大，基金、信托和保險資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機構(gòu)百花齊放的良性競爭發(fā)展格局。

2018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，大量不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財業(yè)務因監(jiān)管限制而面臨整改，銀行理財與通道業(yè)務規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑，進入2022年以來有所企穩(wěn)，但重拾增長仍需要時間。與此同時，以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長，并逐步成長為拉動資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍。

（二）財富管理市場政策導向

1、基本法律關系確立，監(jiān)管要求逐步統(tǒng)一

“資管新規(guī)”正式拉開了我國資管領域改革的序幕。伴隨著“資管新規(guī)”自身的不斷完善以及針對六大類財富管理機構(gòu)的配套細則相繼出臺，我國金融機構(gòu)財富管理業(yè)務的監(jiān)管體系逐步完善。從基本法律關系來看，2020年實施的《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《新證券法》)，從性質(zhì)上明確了大資管行業(yè)的基本法律關系為信托關系，并將資管產(chǎn)品正式界定為證券產(chǎn)品，為資管產(chǎn)品統(tǒng)一公募、私募的分類標準奠定了制度基礎。從監(jiān)管要求來看，明確了相關細分資管行業(yè)的準則需遵循“資管新規(guī)”，并從發(fā)行端、銷售端與投資端等各環(huán)節(jié)統(tǒng)一了各類資管產(chǎn)品的政策要求，避免監(jiān)管套利與不平等競爭。

可以看出，“資管新規(guī)”及其后續(xù)發(fā)布的針對各個資管子行業(yè)規(guī)范性文件，始終堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的原則，按照不同資管產(chǎn)品的類型嚴格統(tǒng)一監(jiān)管標準，同步實行公平的市場準入和監(jiān)管，以最大限度消除監(jiān)管套利空間，促進財富管理業(yè)務規(guī)范發(fā)展?？梢灶A見，未來財富管理業(yè)務將逐步實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。

2、積極踐行共同富裕，轉(zhuǎn)型投顧大勢所趨

黨的十八大以來，黨中央把“逐步實現(xiàn)全體人民共同富?！睌[上重要位置。在“共同富?！闭吣繕顺掷m(xù)推動下，2021年8月17日，中央財經(jīng)委員會第十次會議提出構(gòu)建初次分配、再分配和三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎性制度安排。通過擴大中等收入群體比重，增加低收入群體收入，合理調(diào)節(jié)高收入，形成中間大、兩頭小橄欖型的社會分配結(jié)構(gòu)。在此背景下，我國財富管理行業(yè)未來發(fā)展將有別于專注服務高凈值及富裕階層的模式，行業(yè)更添“普惠”色彩。

2021年11月以來，基金投顧業(yè)務指引文件密集發(fā)布，投顧業(yè)務監(jiān)管法規(guī)體系加速成型。一系列基金投顧的監(jiān)管政策落地，從一開始就明確了“買方投顧”的內(nèi)核，“買方時代”將是大勢所趨。在買方投顧模式下，投顧機構(gòu)在挑選代銷產(chǎn)品時不再由銷售額和費率驅(qū)動，而是從客戶需求出發(fā)挖掘合適的產(chǎn)品，并通過常態(tài)化的服務運營給予客戶購買產(chǎn)品之上的體驗，同時根據(jù)客戶反饋持續(xù)對服務內(nèi)容進行優(yōu)化，逐步建立起客戶信任和客戶黏性，從而形成良性循環(huán)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（三）發(fā)展中存在的問題與挑戰(zhàn)

“資管新規(guī)”有效地化解了資管行業(yè)的諸多風險點，對資管行業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了核心作用。但應認識到，“資管新規(guī)”并不能包治百病，當前我國資管行業(yè)在發(fā)展中仍然存在一些亟待解決的問題，其中較為典型的問題主要包括：

1、投資者保護不到位，投資業(yè)務融資化尚存

在直接融資的鏈條中，基金管理公司等財富管理機構(gòu)為投資者提供專業(yè)化的投資管理服務，向投資者收取管理費用，屬于典型的買方機構(gòu)，是投資業(yè)務；證券公司為融資方提供專業(yè)化的證券創(chuàng)設和承銷服務，向資方收取費用，屬于典型的賣方機構(gòu)，是融資業(yè)務。

投資業(yè)務融資化是指財富管理機構(gòu)表面上為投資者提供服務，實際上卻是在為融資方提供服務，并從融資方處獲取收入。在直接融資業(yè)務中，投資者和融資方是交易對手，如果財富管理機構(gòu)同時為雙方服務，將面臨巨大的道德風險，存在不可調(diào)和的利益沖突。以財富管理業(yè)務之名獲取投資者的信任，但實際上為融資方服務，等于打開了利益輸送的方便之門，加劇了資本市場的信息不對稱，不僅侵害投資者利益，嚴重時涉嫌欺詐，還會導致交易價格失真，影響資本市場配置資源的效率。

2、金融素養(yǎng)仍有不足，投資者教育任重道遠

我國資管行業(yè)的改革主要從供給端入手倒逼需求端改革，因此最終轉(zhuǎn)型的效果很大程度上取決于需求端投資者的接受程度。當前，我國居民金融素養(yǎng)仍有不足，資產(chǎn)配置概念尚未建立，在投資者教育實踐中仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要包括以下四個方面：

一是剛兌文化短時間內(nèi)尚未完全破除。長期以來我國資管市場充斥著各色各樣的剛兌產(chǎn)品，大多投資者對產(chǎn)品凈值化、資產(chǎn)配置、長期投資等理念接受程度仍然較低，對資管產(chǎn)品合同條款、風險分類、凈值變動、投研能力的重視程度和辨識能力較為不足。

二是宏觀層面有關投資者教育的戰(zhàn)略規(guī)劃和長效機制有待完善。投資者教育工作機制呈現(xiàn)碎片化，缺乏國家層面的統(tǒng)籌規(guī)劃和立法安排，不利于投資者教育工作的穩(wěn)步推進和長遠發(fā)展。

三是資管機構(gòu)參與投資者教育的積極性仍有待提升。金融機構(gòu)缺乏承擔投資者教育工作的內(nèi)在動力，投資者教育活動營銷性質(zhì)較強，從銷售導向轉(zhuǎn)換至服務導向尚需時日。

四是投資者教育方式的有效性有待加強。現(xiàn)有投教方式大多以機構(gòu)單向知識輸出為主，不夠場景化，較為晦澀難懂，缺乏吸引力；創(chuàng)新滿足與數(shù)字時代和人口結(jié)構(gòu)變化相適應的投教方式和教育工具愈發(fā)重要。

3、監(jiān)管套利依然存在，互聯(lián)網(wǎng)平臺需要監(jiān)管

從全球看，資管業(yè)務統(tǒng)一監(jiān)管是混業(yè)發(fā)展的必然趨勢。針對資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，分別需要做到統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)、統(tǒng)一資管業(yè)務運行規(guī)則和統(tǒng)一資管機構(gòu)監(jiān)管要求。當前，我國資管行業(yè)已進入到統(tǒng)一監(jiān)管的第二階段，即資管業(yè)務的統(tǒng)一監(jiān)管，各類資管業(yè)務逐步縮小差距，同類資管業(yè)務接受相似的監(jiān)管要求，實現(xiàn)資管機構(gòu)的公平競爭。然而，我國仍需建立和完善統(tǒng)一的資管業(yè)務法律制度，以徹底消除監(jiān)管套利的操作空間。

此外，線上化、數(shù)字化是財富管理行業(yè)的重要發(fā)展方向，各財富管理機構(gòu)也在積極轉(zhuǎn)型。從自己構(gòu)建線上銷售平臺來看，資管業(yè)務開展和資管產(chǎn)品銷售的合規(guī)性較強，也容易受到監(jiān)管；但是從借助第三方平臺的銷售來看，現(xiàn)在的監(jiān)管規(guī)則其實并不完全統(tǒng)一，有的是嚴格限制，有的是允許，有的是持牌。因此，在線上化、數(shù)字化的大趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)平臺仍需加強監(jiān)管。

二、銀行理財運行情況

（一）銀行理財政策導向

1、資管新規(guī)重塑生態(tài)，行業(yè)發(fā)展有章可依

2018年4月27日，由央行主導、金融穩(wěn)定發(fā)展委員會討論、中央會議審議通過，并由人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)[2018]106號，以下簡稱“資管新規(guī)”）?！百Y管新規(guī)”通過匹配期限、限制通道等角度，從破剛兌、限非標與降杠桿三方面規(guī)范財富管理業(yè)務，以此控風險，更好地服務實體經(jīng)濟?！百Y管新規(guī)”的正式發(fā)布，標志著資管行業(yè)正式迎來發(fā)展生態(tài)重塑，開啟全新發(fā)展格局的同時，也在考驗銀行理財傳統(tǒng)發(fā)展模式。

隨著“資管新規(guī)”配套政策在過渡期和延長期內(nèi)逐步完善，健康發(fā)展的資管行業(yè)格局逐漸形成。2020年9月1日，人民銀行印發(fā)《中國人民銀行金融消費者權(quán)益保護實施辦法》，進一步對金融機構(gòu)內(nèi)向、外向控制提出要求，明確金融機構(gòu)保護個人金融信息義務。2021年5月27日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，加強理財產(chǎn)品銷售機構(gòu)和行為監(jiān)管規(guī)范，推進公平競爭，打破剛性兌付，從銷售、風控、內(nèi)控等角度為理財業(yè)務健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

2、配套細則逐步實施，模糊地帶納入監(jiān)管

在“資管新規(guī)”配套細則的逐步實施下，行業(yè)中的模糊地帶依次受到監(jiān)管。2020年3月1日，《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》開始實施，對銀行理財子公司凈資本提出約束要求，促進銀行理財子公司安全穩(wěn)健運行。2020年7月3日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會及外匯局聯(lián)合發(fā)布了《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則》（以下簡稱“認定規(guī)則”），明確標準化債權(quán)類資產(chǎn)的認定范圍、監(jiān)管機構(gòu)、參與主體等，規(guī)范金融機構(gòu)資管產(chǎn)品投資，促進直接融資健康發(fā)展，防控金融風險。2020年7月14日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于近年影子銀行和交叉金融業(yè)務監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)主要問題的通報》，突出通報了金融機構(gòu)“資管新規(guī)”、“理財新規(guī)”執(zhí)行不到位、業(yè)務風險隔離不審慎、非標投資業(yè)務管控不力等情況，強調(diào)各級監(jiān)管部門要持之以恒打擊影子銀行和交叉金融業(yè)務領域出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。2021年6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關事項的通知》，限制銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可投資范圍，縮減投資組合平均剩余期限，促進現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型發(fā)展。2021年9月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，強調(diào)將流動性風險管理貫穿于理財業(yè)務運行的全流程。

3、配套建議陸續(xù)出臺，行業(yè)發(fā)展重點明確

資產(chǎn)新規(guī)配套建議型政策在近期相繼出臺，引導銀行理財業(yè)務服務重點地區(qū)和領域。2020年2月14日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局和上海市政府發(fā)布《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》，支持符合條件的商業(yè)銀行在上海設立理財子公司，試點外資機構(gòu)與大型銀行在上海合資設立理財公司，支持商業(yè)銀行和銀行理財子公司選擇符合條件的、注冊地在上海的財富管理機構(gòu)作為理財投資合作機構(gòu)，為銀行理財發(fā)展提供了方向建議。2021年5月6日，中國人民銀行、香港金融管理局、澳門金融管理局發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務試點實施細則（征求意見稿）》，詳細規(guī)定了具體“南向通”、“北向通”業(yè)務合作模式、業(yè)務開通流程和業(yè)務各環(huán)節(jié)的具體要求，進一步為銀行理財業(yè)務發(fā)展提供新思路。

4、“理財子”要求明確，業(yè)務回歸資管本源

2018年12月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（2018年第7號）對理財子公司的設立、變更和終止，業(yè)務經(jīng)營范圍、風險管理等提出監(jiān)管要求。2019年11月19日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》（2019年第5號），明確了理財子公司的凈資本要求、信息披露要求，以及凈資本及風險資產(chǎn)的計算方法、監(jiān)管指標等。2021年5月27日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，對理財產(chǎn)品的銷售與代銷的范圍、流程、責任、信息登記、風控等方面進行明確和強化，也打開了理財產(chǎn)品規(guī)范代銷的大門，有利于理財公司未來合規(guī)發(fā)展。2021年12月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法》，從制度、應對措施、壓力測試、信息披露、投資、認購和贖回限制，提出對理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品的流動性風險管理監(jiān)管要求。2020年10月以來，市場已經(jīng)發(fā)生多起高等級信用債違約，加上理財產(chǎn)品本身對長期限權(quán)益類資產(chǎn)的配置，多只理財產(chǎn)品凈值跌破1，甚至出現(xiàn)了資金流動困難和違約問題，因此加強對理財產(chǎn)品流動性風險的監(jiān)管顯得愈發(fā)重要。

（二）銀行理財行業(yè)數(shù)據(jù)

1、產(chǎn)品發(fā)行震蕩筑底，固收類產(chǎn)品占主體

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[3][4]，2022年前兩季度，銀行理財市場新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量分別為9093款、9288款，同比分別下滑34.70%、29.25%。其中，前兩季度新發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量分別為8600款、9031款，新發(fā)行理財產(chǎn)品凈值化率不斷提升，分別達到94.58%、97.23%。總體來看，二季度新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量結(jié)束了此前連續(xù)數(shù)個季度的下滑，新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量正在震蕩筑底。

進入2022年以來，新發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢。2022年8月，銀行理財市場新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為2281款，較7月環(huán)比下滑17.41%，與去年同期相比減少41.36%；從三季度來看，三季度前兩個月的理財產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月減少614款，降幅為10.85%。

從新發(fā)行理財產(chǎn)品類型來看，固收類產(chǎn)品在新發(fā)行理財產(chǎn)品中占據(jù)絕對主體。2022年前兩季度，固收類產(chǎn)品在新發(fā)行理財產(chǎn)品中的占比分別達到94.19%、95.70%，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準分別為4.18%、4.08%；混合類產(chǎn)品兩個季度分別新發(fā)445款、335款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準分別為5.20%、5.32%；權(quán)益類產(chǎn)品兩個季度分別新發(fā)79款、61款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準分別為5.10%、5.03%。

總體來看，權(quán)益類、混合類產(chǎn)品的業(yè)績基準明顯高于固收類產(chǎn)品，這表明配置權(quán)益資產(chǎn)將有助于提升理財產(chǎn)品的投資收益。業(yè)績基準比較來看，2022年前兩季度，混合類產(chǎn)品的業(yè)績基準繼續(xù)提升，固收類、權(quán)益類產(chǎn)品的業(yè)績基準則均有下滑；從三季度來看，固收類產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行理財產(chǎn)品中的占比仍高于95%，業(yè)績基準相比二季度末則有下滑。

從理財子公司的情況來看，2022年前兩季度，銀行理財子公司分別發(fā)行了2728款、3478款理財產(chǎn)品。其中，開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準分別為4.10%、3.82%；封閉式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準分別為4.59%、4.46%。2022年以來，理財子公司產(chǎn)品發(fā)行量波動較大，封閉式產(chǎn)品與開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準之差較年初有所擴大?？傮w來看，封閉式產(chǎn)品有利于引導投資者堅持長期主義，從而獲得比開放式產(chǎn)品更高的投資收益。

進入三季度以來，理財子公司在7月和8月分別發(fā)行理財產(chǎn)品1054款、711款，三季度前兩個月的理財產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月減少190款，降幅為9.72%。從業(yè)績基準來看，8月封閉式產(chǎn)品與開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績基準之差較二季度末有所收窄，但較年初仍有所擴大。

2、“固收+”發(fā)行量攀升，業(yè)績基準表現(xiàn)分化

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，“固收+”產(chǎn)品的新發(fā)數(shù)量為4887款，較上季度增加598款，環(huán)比增長13.94%。其中，理財子公司發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量最多，為2438款，占比49.89%，且發(fā)行量仍在持續(xù)增長；其次是城商銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)，分別發(fā)行了1380款和861款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為28.24%和17.62%，其中城商銀行發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量在2021年三季度達到巔峰后持續(xù)下滑，而農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量則持續(xù)增長；最后是股份制銀行和國有銀行，分別發(fā)行了203款和5款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為4.15%和0.10%，二者均保持穩(wěn)定。

進入三季度以來，“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量在7月出現(xiàn)環(huán)比下滑后，8月發(fā)行量重新超過6月，延續(xù)了震蕩攀升的趨勢。7月，理財子公司“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量為734款，環(huán)比減少31.02%，是造成“固收+”產(chǎn)品7月發(fā)行量環(huán)比下滑的主要原因；然而從8月來看，理財子公司共發(fā)行“固收+”產(chǎn)品1168款，環(huán)比增長59.13%，并成為推動“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量反彈的主要動力。

從“固收+”產(chǎn)品業(yè)績基準來看，2022年二季度，“固收+多種資產(chǎn)”類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準為4.11%，該類產(chǎn)品的業(yè)績基準長期處于相對高位，且波動性相對較??；其次是“固收+非標”類產(chǎn)品，二季度的平均業(yè)績基準為4.02%，業(yè)績基準波動同樣相對較小；相比之下，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+權(quán)益資產(chǎn)”類產(chǎn)品業(yè)績基準的波動較為劇烈。

進入三季度以來，“固收+非標”、“固收+其他類型資產(chǎn)”類產(chǎn)品的業(yè)績基準有所上升，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)”、“固收+多種資產(chǎn)”類產(chǎn)品的業(yè)績基準有所下降。截至2022年8月，“固收+非標”、“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)” 、“固收+其他類型資產(chǎn)”、“固收+多種資產(chǎn)”類產(chǎn)品的業(yè)績基準分別為4.03%、3.69%、3.70%、3.93%、3.88%、4.05%。

3、現(xiàn)金管理收益再降，中短期產(chǎn)品現(xiàn)分化

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[5]，2022年以來，全國銀行理財市場精選50款現(xiàn)金管理產(chǎn)品七日年化收益率持續(xù)震蕩下行，其中2022年8月的收益率月均值為2.52%。與上季度末相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率繼續(xù)下滑18BP，并創(chuàng)出了2021年以來的新低。

從六個月投資周期產(chǎn)品的收益率來看，進入三季度以來，全國銀行理財市場精選50款六個月投資周期產(chǎn)品收益表現(xiàn)有所分化。其中，過去三個月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.04%，過去六個月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.95%。與收益率最低的2022年4月相比，六個月投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別上升36BP和11BP；與年初相比，六個月投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別下滑11BP和17BP。

從一年投資周期產(chǎn)品的收益率來看，進入三季度以來，全國銀行理財市場精選50款一年投資周期產(chǎn)品三個月和六個月區(qū)間收益率之差有所擴大。其中，過去三個月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.01%，過去六個月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.80%。與收益率最低的2022年4月相比，一年投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別上升55BP和26BP；與年初相比，一年投資周期產(chǎn)品過去三個月和過去六個月的投資收益率分別下滑6BP和33BP。

（三）銀行理財創(chuàng)新發(fā)展

1、養(yǎng)老理財蓬勃發(fā)展，存續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)良好

2021年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，明確自2021年9月15日起，工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點。2022年2月25日，“四地四機構(gòu)”擴展至“十地十機構(gòu)”，進一步加大養(yǎng)老理財產(chǎn)品供給。試點機構(gòu)、范圍拓展的同時，養(yǎng)老理財產(chǎn)品獲批額度也大幅擴容。其中，首批4家養(yǎng)老理財試點理財公司，單家機構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由100億元提高至500億元；第二批7家理財公司單家機構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限為100億元。據(jù)測算，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點整體募集資金總規(guī)模提升至2700億元。這也意味著，除去已發(fā)行的近900億元產(chǎn)品外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品剩余額度仍高達1800億元。

截至2022年9月，工銀理財、建信理財、農(nóng)銀理財、招銀理財、光大理財、中郵理財、中銀理財、交銀理財、貝萊德建信理財9家理財子公司共計發(fā)行48只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，累計募集金額超900億元，發(fā)展態(tài)勢良好。此外，上述48只養(yǎng)老理財風險等級多為PR2-PR3，其中固收類產(chǎn)品36只，混合類產(chǎn)品12只。從產(chǎn)品期限來看，期限多為5年；最長期限為10年，由貝萊德建信理財發(fā)行。當前養(yǎng)老理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準普遍高于其他類型理財產(chǎn)品，均在4%-10%之間。

得益于銀行理財公司的大類資產(chǎn)配置能力、市場擇時能力和資產(chǎn)獲取能力，特別是長期投資帶來的風險預算，養(yǎng)老理財?shù)臉I(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場同類資管產(chǎn)品。截至9月27日，除招銀理財旗下“招智無憂1號混合類養(yǎng)老理財”小幅破凈外，其余理財產(chǎn)品凈值均在1以上。其中，光大理財發(fā)行的頤享陽光養(yǎng)老理財累計凈值1.0419，暫居首位。

2、“理財子”持續(xù)獲批，主題產(chǎn)品不斷擴容

自2019年5月27日，銀保監(jiān)會率先批復工銀理財、建信理財開業(yè)以來，銀行理財子公司不斷發(fā)展壯大，截至目前，銀保監(jiān)會已批準29家銀行理財子公司籌建，26家獲批開業(yè)，隊伍從國有行到股份行，再擴充至頭部城商行，理財子公司市場份額占比已經(jīng)穩(wěn)步提高至六成以上。資管新規(guī)之下，理財子公司的不斷擴容為銀行理財市場凈值化轉(zhuǎn)型提供了重要支撐。截至2021年底，銀行理財業(yè)務過渡期整改任務基本完成，保本理財產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布之初的4萬億元壓降至零。

理財子公司脫胎于銀行資管，是銀行理財業(yè)務轉(zhuǎn)型的重要載體。但隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，資管行業(yè)監(jiān)管標準基本統(tǒng)一，理財子公司將面臨與其他資管機構(gòu)的同臺競爭，以及投研團隊建設、理財產(chǎn)品創(chuàng)新和投資績效考核等多重挑戰(zhàn)。面對新的形勢，理財子公司不斷完善產(chǎn)品體系，積極推動“固收+”及混合類產(chǎn)品發(fā)行，逐步豐富權(quán)益類產(chǎn)品。尤其在創(chuàng)設特色理財產(chǎn)品方面，各理財子公司布局動作頻頻，雙碳目標下的ESG、立足于“10+1”試點的養(yǎng)老理財產(chǎn)品及支持中小企業(yè)發(fā)展的專精特新等主題理財產(chǎn)品不斷擴容。

據(jù)普益標準統(tǒng)計，截至2022年二季度末，銀行理財市場共發(fā)行了17只專精特新主題銀行理財產(chǎn)品。其中，中銀理財發(fā)行的15只專精特新產(chǎn)品均為混合類產(chǎn)品，以專精特新企業(yè)的債券資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)為配置主線，靈活配置非標準化債權(quán)等資產(chǎn)，同時適當參與金融衍生品交易；交銀理財發(fā)行了1只固定收益類專精特新主題產(chǎn)品，其權(quán)益部分將重點投資于專精特新相關的資產(chǎn)及企業(yè)；招銀理財發(fā)行了1只權(quán)益類專精特新主題理財產(chǎn)品，主要圍繞該主題構(gòu)建投資組合，精選優(yōu)質(zhì)且估值合理的高成長性公司，其權(quán)益類資產(chǎn)計劃配置比例為80%至95%。

此外，2022年上半年共有12家理財機構(gòu)推出了49只ESG主題理財產(chǎn)品，已接近2021年發(fā)行總量的七成。其中，除了信銀理財推出的10只私募產(chǎn)品，其余均為公募類產(chǎn)品，且以固收類產(chǎn)品為主。49只新發(fā)產(chǎn)品中，共30只為固收類，占比超過60%，其他19只為混合類產(chǎn)品?？傮w而言，ESG產(chǎn)品的期限偏長，風險等級較低，認購起點較低，整體風格偏穩(wěn)健。投資品種主要為固定收益類，重點投資標的為綠色債券、綠色ABS、ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)，覆蓋了節(jié)能環(huán)保、生態(tài)保護、高質(zhì)量發(fā)展、清潔能源、鄉(xiāng)村振興等重點領域。

三、信托業(yè)運行情況

（一）信托業(yè)政策導向

1、配套細則不斷完善，非標資產(chǎn)認定明晰

2020年5月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》（下簡稱《資金信托新規(guī)》），旨在推動資金信托回歸“賣者盡責、買者自負”的私募資管產(chǎn)品本源，發(fā)展有直接融資特點的資金信托?！顿Y金信托新規(guī)》明確信托公司非標業(yè)務規(guī)模占比不超過50%，同時，服務信托的定義和范疇得以明確。推動信托業(yè)務將朝著資金信托與服務信托并重的方向發(fā)展，資金信托的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將進一步優(yōu)化。

2020年7月3日，“認定規(guī)則”作為“資管新規(guī)”的重要配套細則，對于非標和標準化債權(quán)資產(chǎn)進行了嚴格認定，將一些市場機構(gòu)普遍關心、性質(zhì)模糊的金融產(chǎn)品歸為非標資產(chǎn)，如中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險交易所股份有限公司的債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等，明確了市場對非標資產(chǎn)范圍的預期。交易所和銀行間市場的交易債權(quán)資產(chǎn)被認定為標準化債權(quán)資產(chǎn)，包括私募債、ABS，也包括可交債和可轉(zhuǎn)債等。其他債權(quán)類資產(chǎn)若要被認定為標準化債權(quán)類資產(chǎn)，需要遵循嚴格的認定標準。“認定規(guī)則”的實施，符合“資管新規(guī)”的非標業(yè)務量將會大幅縮減，特別是過渡期之后，將嚴重影響信托資產(chǎn)配置，這就倒逼信托要加緊從非標為主的產(chǎn)品模式向凈值化、標準化、基金化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型步伐。

2、業(yè)務回歸資管本源，內(nèi)控機制更加完善

2020年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》，明確信托公司股東、信托公司、監(jiān)管部門三方主體從股權(quán)進入到退出各階段的股權(quán)管理職責，對于促進信托業(yè)股權(quán)管理亂象治理，加強信托公司股權(quán)監(jiān)管具有重要作用。2020年11月，銀保監(jiān)會下發(fā)《中國銀保監(jiān)會信托公司行政許可事項實施辦法》，落實進一步對外開放政策，取消外資金融機構(gòu)入股信托公司10億美元總資產(chǎn)要求；強化監(jiān)管導向，匹配行業(yè)發(fā)展實際，鼓勵信托公司開展本源業(yè)務，引導信托公司完善公司治理，助推信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，《資金信托新規(guī)》的發(fā)布，在規(guī)范資金信托業(yè)務的同時，也明確了服務信托的定義，鼓勵服務信托和公益慈善信托的發(fā)展，這有助于從根本上引導行業(yè)穩(wěn)健長遠發(fā)展。

2021年10月，《關于整頓信托公司異地部門有關事項的通知（征求意見稿）》（下簡稱《整頓通知》）的推出，再次體現(xiàn)出監(jiān)管部門對于限制信托公司粗放發(fā)展的堅定態(tài)度。《整頓通知》主要涉及兩方面的內(nèi)容，一方面是整頓信托公司異地管理總部，這意味著以往信托公司“雙總部”的運營模式將不再適用；另一方面，則是整頓信托公司異地部門，要求有異地部門的信托公司應在類別、數(shù)量、設立區(qū)域、員工規(guī)模等方面符合相關要求。《整頓通知》的落地，將有效避免因管理半徑拉長所導致的內(nèi)控風險，進一步提升信托公司的治理能力和風控水平，維護良好行業(yè)秩序。

3、堅守風險防控底線，行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展可期

落實防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)基本要求，2020年監(jiān)管部門多次下發(fā)監(jiān)管意見，要求壓降融資類信托業(yè)務規(guī)模、壓降通道業(yè)務規(guī)模，引導信托公司回歸本源，轉(zhuǎn)型發(fā)展。然而，突發(fā)的新冠肺炎疫情對經(jīng)濟發(fā)展造成較大影響，信托業(yè)發(fā)展也受到影響，2020年6月壓降融資類信托規(guī)模、壓降通道業(yè)務規(guī)模、壓降資金池規(guī)模的監(jiān)管要求才真正落地實施。

2021年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于轄內(nèi)信托公司做好2021年“兩項業(yè)務”壓降及風險資產(chǎn)處置相關工作的通知》，對信托投資項目的分類進行了嚴格劃分。明確了非投資類項目的內(nèi)容，主要包括債權(quán)投資、應收賬款投資、各類資產(chǎn)收（受）益權(quán)投資、附加回購、收益補償、流動性支持等擔保安排或條件嚴格對賭協(xié)議的股權(quán)（含收益權(quán)）投資等。此后，銀保監(jiān)會又于2021年5月下發(fā)《關于推進信托公司與專業(yè)機構(gòu)合作處置風險資產(chǎn)的通知》，明確支持信保基金、金融資產(chǎn)管理公司（AMC）等專業(yè)機構(gòu)與信托公司合作處置固有不良資產(chǎn)和信托風險資產(chǎn)，推進信托業(yè)風險資產(chǎn)化解。

此外，2021年出臺的一系列監(jiān)管政策通過強化信托公司組織機構(gòu)設立監(jiān)管的方式，限制信托公司過快粗放發(fā)展，從而提升信托公司風險防控能力，以應對持續(xù)暴露的行業(yè)風險。2021年7月，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務的通知》（下簡稱《清理通知》），該政策是2020年6月銀保監(jiān)會發(fā)布的《關于開展銀行業(yè)保險業(yè)市場亂象整治“回頭看”工作的通知》中的工作延續(xù)，其中提及“信托公司非金融子公司管理問題，信托公司與非金融子公司違規(guī)開展關聯(lián)交易，融出資金、轉(zhuǎn)移財產(chǎn)、輸送利益；非金融子公司層級過多，組織架構(gòu)復雜，超出信托公司管理能力等”。雖然信托公司設立一級非金融子公司對公司戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展、人員提升行研能力以及更好的服務實體經(jīng)濟有著積極作用，但由于經(jīng)營管理薄弱，風險控制不力等問題，也導致了上述各種風險叢生，影響國家金融安全。監(jiān)管機構(gòu)在過去幾年已經(jīng)因非金融子公司亂象對多家信托公司進行處罰整頓，并于2021年正式發(fā)布《清理通知》，從壓縮層級、規(guī)范業(yè)務角度出發(fā)，嚴格整頓規(guī)范信托公司非金融子公司，治理市場亂象。

（二）信托業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)余額逆勢反彈，資本實力持續(xù)提升

中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，信托資產(chǎn)余額共計21.11萬億元，比上年末的20.55萬億元增加5600億元，增長2.73%；與2021年同期相比，2022年二季度末信托資產(chǎn)余額增加4715億元，同比增長2.28%。自2017年行業(yè)規(guī)模達到頂峰以來，經(jīng)過連續(xù)四年的調(diào)整，信托資產(chǎn)余額在2021年首次實現(xiàn)了止跌回升；進入2022年以后，受俄烏沖突、成本壓力和需求疲軟的影響，經(jīng)濟形勢明顯轉(zhuǎn)弱，信托資產(chǎn)余額在一季度未能延續(xù)2021年的回升勢頭；不過二季度以來，在經(jīng)濟下行壓力和疫情反復沖擊的背景下，信托資產(chǎn)余額出現(xiàn)了意外的反彈。

從信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)來看，截至2022年二季度末，融資類信托、投資類信托和事務管理類信托資產(chǎn)余額分別為3.16萬億元、8.94萬億元和9.00萬億元，占比分別為14.99%、42.35%和42.66%。與一季度末相比，投資類信托規(guī)模在資本市場回暖的環(huán)境下增長明顯，事務管理類信托規(guī)模的增長則主要來源于與海航破產(chǎn)重整等相關的資產(chǎn)服務信托。整體來看，近年來，融資類和事務管理類信托占比呈現(xiàn)下降趨勢，投資類信托占比則不斷提升。信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)的變化，主要緣于信托公司在監(jiān)管要求和風險壓力下對融資類信托規(guī)模的持續(xù)壓降，以及在業(yè)務轉(zhuǎn)型過程中對各類投資信托業(yè)務的大力發(fā)展。在未來新的信托業(yè)務分類的導向下，信托資產(chǎn)的投資功能將得到進一步發(fā)揮[6]。

從信托公司經(jīng)營業(yè)績來看，2022年二季度，信托行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營收入268.31億元，同比下降15.20%；實現(xiàn)利潤總額156.38億元，同比下降27.36%。不過，信托行業(yè)經(jīng)營收入和利潤總額相比一季度均有增長，且同比降幅均有收窄。信托公司經(jīng)營業(yè)績下降的原因主要有三：其一，信托資產(chǎn)增長放緩，規(guī)模擴張對營收的驅(qū)動力持續(xù)下降；其二，央行引導金融市場利率下行，以應對國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，各類金融資產(chǎn)收益持續(xù)走低，信托產(chǎn)品對投資者的吸引力下降；其三，信托資金投向結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，資產(chǎn)回報相對較高的基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商企業(yè)等領域占比有所下降，而收益相對較低的標準化金融資產(chǎn)投資占比顯著上升，導致信托產(chǎn)品的市場競爭力下降。

從信托公司資本實力來看，截至2022年二季度末，信托公司固有資產(chǎn)合計8639.75億元，相比2021年末的8752.96億元減少113.21億元，降幅為1.29%；信托公司所有者權(quán)益合計7127.45億元，相比2021年末的7033.19億元增加94.26億元，增幅為1.34%。與信托公司經(jīng)營業(yè)績明顯下滑不同，信托公司的所有者權(quán)益在2022年上半年實現(xiàn)了整體提升。在經(jīng)濟下行壓力較大、監(jiān)管政策收緊及行業(yè)風險加劇暴露的形勢下，夯實資本實力是信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的前提和基石，這將有助于提升信托行業(yè)抵御風險的實力，更好實現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展[7]。

2、資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信托功能回歸本源

中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，集合資金信托規(guī)模為10.72萬億元，較一季度末增加1558億元，環(huán)比增長1.47%；較上年同期增加3570億元，同比增長3.44%。單一資金信托規(guī)模為4.13萬億元，較一季度末減少579億元，環(huán)比下降1.38%；較上年同期減少1.47萬億元，同比下降26.32%。管理財產(chǎn)信托規(guī)模為6.26萬億元，較一季度末大幅增加8504億元，環(huán)比增長15.73%；較上年同期增加1.59萬億元，同比增長34.05%。

從信托資產(chǎn)來源占比來看，二季度末，集合資金信托占比50.80%，較上年末減少0.73個百分點；單一資金信托占比19.56%，較上年末減少1.93個百分點；管理財產(chǎn)信托占比為29.64%，較上年末增加2.66個百分點。信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)的變化，一方面體現(xiàn)了信托業(yè)不斷提升主動管理能力、加快推進業(yè)務轉(zhuǎn)型；另一方面也反映出監(jiān)管持續(xù)壓降通道業(yè)務規(guī)模取得了顯著成效。

中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度末，投向證券市場（包括股票、基金和債券）、金融機構(gòu)的資金信托規(guī)模同比實現(xiàn)了正增長，投向基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的資金信托規(guī)模則同比下滑。其中，投向證券市場的資金信托規(guī)模合計3.89萬億元，同比增長39.12%；投向金融機構(gòu)的資金信托規(guī)模為1.95萬億元，同比增長2.20%；投向基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬億元、1.42萬億元、3.92萬億元，分別同比下降25.23%、31.88%、18.24%。

從資金信托投向占比來看，投向證券市場的資金信托規(guī)模相比一季度末增加3522.44億元，占比上升到26.21%，反映出信托業(yè)標品投資轉(zhuǎn)型在不斷加快。與此同時，投向工商企業(yè)的資金規(guī)模為3.92萬億元，占比26.37%，受國際環(huán)境和需求轉(zhuǎn)弱等因素影響，投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模占比從2021年下半年以來一直呈小幅下降的態(tài)勢，但總規(guī)模仍超過其他領域的資金投向，反映出信托行業(yè)對實體經(jīng)濟的穩(wěn)定支持。此外，投向基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、金融機構(gòu)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬億元、1.42萬億元、1.95萬億元，占比分別為10.79%、9.53%、13.15%；受房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管、調(diào)控和發(fā)展預期影響，投向房地產(chǎn)的資金信托規(guī)模自2019年以來持續(xù)壓降。

3、信托收益震蕩走低，房地產(chǎn)兌付風險高

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[8]，2022年8月，集合信托理財產(chǎn)品加權(quán)收益率為7.11%，相比2022年初累計下降了8BP。其中，短期產(chǎn)品收益率為6.83%，相比2022年初累計上升了64BP；長期產(chǎn)品收益率為7.24%，相比2022年初累計下降了7BP。與2022年3月的收益率高點相比，2022年8月的集合信托理財產(chǎn)品加權(quán)收益率累計下降了21BP，其中短期產(chǎn)品收益率累計下降了35BP，長期產(chǎn)品收益率累計下降了14BP。總體來看，2022年3月以來，短期產(chǎn)品和長期產(chǎn)品的收益率差值有所擴大，且短期產(chǎn)品收益率的波動性明顯高于長期產(chǎn)品。

從不同投向的信托產(chǎn)品收益率來看，2022年8月，投資于工商企業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.18%，相比2022年初下降了28BP；投資于金融機構(gòu)的產(chǎn)品平均收益為6.71%，相比2022年初上升了40BP；投資于房地產(chǎn)的產(chǎn)品平均收益為7.85%，相比2022年初下降了17BP；投資于基礎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.02%，相比2022年初下降了22BP。

然而，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品高收益率的背后是較高的兌付風險。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年1-8月信托產(chǎn)品違約數(shù)量共131起，規(guī)模總計907.99億元。從違約領域來看，房地產(chǎn)是信托產(chǎn)品風險事件的高發(fā)領域，且違約金額占比較大。今年前8個月，房地產(chǎn)信托共違約71起，違約金額達到655.86億元，規(guī)模占比為72.23%；其次是投向工商企業(yè)的信托產(chǎn)品，共違約37起，違約金額達到209.26億元，規(guī)模占比為23.05%。

目前，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品面臨的市場風險仍相對較高，信托公司對風險的控制能力成為房地產(chǎn)項目安全性的重要屏障。2021年末，61家信托公司投向房地產(chǎn)領域的信托資產(chǎn)占比主要集中在30％以內(nèi)，其中有29家小于10％，22家處于10％-30％；然而，也有部分信托公司投向房地產(chǎn)領域的信托資產(chǎn)占比超過50％。對此，2022年4月初，部分信托公司收到監(jiān)管窗口指導，要求控制房地產(chǎn)信托集中度不超過主動管理信托規(guī)模的40%。

為適應監(jiān)管要求，預計信托公司將持續(xù)壓縮融資類地產(chǎn)信托規(guī)模，擴大投資類地產(chǎn)信托占比，股權(quán)投資類和永續(xù)債形式的地產(chǎn)項目或?qū)⒗^續(xù)維持增長。相較于傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務，在房地產(chǎn)信托業(yè)務逐漸轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、永續(xù)債投資的過程中，抵質(zhì)押物和保證擔保等風控措施相對減少且效力不如從前，對信托公司的業(yè)務能力和風控能力提出了更高要求。

（三）信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

1、加大FOF/TOF展業(yè)，信托轉(zhuǎn)型方向漸明

據(jù)統(tǒng)計，有近50家信托公司于2021年發(fā)行了超過3000款FOF/TOF產(chǎn)品，而2020年同期僅有29家信托公司發(fā)行了400余款FOF/TOF產(chǎn)品。此外，中國信托業(yè)協(xié)會的相關數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，外貿(mào)信托、華潤信托、上海信托、中信信托、中航信托5家信托公司的FOF/TOF業(yè)務規(guī)模超過20億元；而截至2021年末，上述5家信托公司中的外貿(mào)信托、中航信托、中信信托的FOF/TOF業(yè)務規(guī)模已超過百億元。由此可見，信托公司FOF/TOF產(chǎn)品的發(fā)展正在進入“快車道”，有望成為信托業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向并為行業(yè)發(fā)展提供新的動能。

與銀行和券商的FOF/TOF產(chǎn)品相比，信托公司發(fā)行的FOF/TOF產(chǎn)品有著明顯的優(yōu)勢。從資產(chǎn)端來看，信托產(chǎn)品的投資范圍相較于銀行理財、公募基金、券商資管的同類產(chǎn)品更廣、更靈活，能夠通過多樣化的資產(chǎn)配置實現(xiàn)最有效的分散投資；從資金端來看，信托公司有龐大的存量高凈值客戶，有穩(wěn)定的直銷和代銷渠道，能夠較好地保證FOF/TOF業(yè)務的發(fā)展需要。

事實上，在資管新規(guī)出臺以后，信托業(yè)面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，亟需擺脫“融資類信托+通道信托”的舊發(fā)展模式。而奠定信托業(yè)新發(fā)展格局的基礎離不開以下三點：（1）信托制度。信托制度具有豐富而靈活的經(jīng)濟管理、金融服務和社會治理功能，以其獨特的法律構(gòu)造在社會財富管理方面具有無可比擬的創(chuàng)新價值。在當前的市場和政策環(huán)境下，上述功能將取代以往的私募投行功能成為信托業(yè)新發(fā)展格局的主導。（2）監(jiān)管政策。本輪調(diào)整以來，隨著監(jiān)管部門的一系列政策文件陸續(xù)推出，信托業(yè)的監(jiān)管框架已基本形成，這將為信托業(yè)回歸財富管理的本源奠定基礎，也將更好地釋放信托在社會服務等方面的發(fā)展?jié)摿?。?）市場需求。隨著我國進入中高收入階段，社會財富的快速增長帶來了巨大的財富管理需求；從家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移將成為長期趨勢；此外，我國正在加速步入老齡化社會，信托在實現(xiàn)大規(guī)模財富代際傳承和共同富裕的過程中具備獨特優(yōu)勢。由此催生的綜合化財富管理需求將為信托業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間，服務信托和慈善信托等特色業(yè)務的蓬勃發(fā)展也為行業(yè)指明了轉(zhuǎn)型方向[9]。

2、謹防銀信“新通道”，信托業(yè)再迎窗口指導

早在2018年，銀保監(jiān)會在整治銀行業(yè)市場亂象的工作中就明確：以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場、證券交易所市場以外的場所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計提屬于違規(guī)開展表外業(yè)務。2022年二季度，多家信托公司再次收到窗口指導，要求不得新增以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)信托，此類業(yè)務需按照金融同業(yè)通道業(yè)務進行逐步壓降清理。

所謂財產(chǎn)信托業(yè)務，是指委托人將其合法所有的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)（包括各種動產(chǎn)、不動產(chǎn)和其他權(quán)益等）交付給信托公司設立信托，由信托公司作為受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，根據(jù)信托文件的約定進行管理、運用和處分的業(yè)務。傳統(tǒng)意義上的財產(chǎn)權(quán)信托本是監(jiān)管部門倡導的轉(zhuǎn)型方向，此次窗口指導中提及的以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)信托，卻是信托公司為銀行架起的新通道：一方面，這種業(yè)務模式突破了傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則，信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方、轉(zhuǎn)入方在資產(chǎn)確認、資本計提和撥備等方面不符合有關規(guī)定，信托公司等于變相為銀行提供了規(guī)避監(jiān)管要求的通道；另一方面，風險合規(guī)要求與資產(chǎn)證券化業(yè)務要求背離較大，發(fā)行方的風險自留比例、持有人集中度等均失去了約束。因此，監(jiān)管方出手圍堵此類財產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務的邏輯，其實是信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務存在監(jiān)管套利風險。

四、公募基金運行情況

（一）公募基金政策導向

1、對外開放不斷深入，準入機制趨于嚴格

2020年4月1日開始，全國范圍內(nèi)基金管理公司外資股比限制被取消，公募基金行業(yè)對外開放進一步加快。截止2021年9月，已有貝萊德、富達基金、路博邁基金3家外資基金公司獲批在中國開展公募基金業(yè)務的牌照，同時范達基金、施羅德基金、聯(lián)博基金等外資機構(gòu)也正在進行公募牌照的流程審批。公募基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進入對外開放的提速期。

2020年8月28日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“監(jiān)管辦法”）及配套規(guī)則，自2020年10月1日起施行。監(jiān)管辦法強化了基金銷售活動的持牌準入要求，梳理了基金銷售機構(gòu)責任邊界，優(yōu)化了基金銷售機構(gòu)準入和退出機制，并新增基金銷售業(yè)務許可證有效期延續(xù)制度，為基金注冊改革的深化提供制度保障。

2、產(chǎn)品銷售持續(xù)規(guī)范，服務實體不斷強化

2020年3月，監(jiān)管部門下發(fā)《嚴格規(guī)范宣傳推介行為 促進權(quán)益類基金健康發(fā)展》的監(jiān)管情況通報，從四個方面推進了基金產(chǎn)品銷售規(guī)范化發(fā)展：一是要求基金公司強化基金宣傳推介的合規(guī)內(nèi)控機制；二是堅持長期投資、專業(yè)合規(guī)的宣傳導向；三是合規(guī)、審慎、準確介紹基金經(jīng)理專業(yè)經(jīng)驗和能力；四是嚴格規(guī)范宣傳推介行為。

2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資依托基金（REITs）試點相關工作的通知》和《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金對重點區(qū)域和重點行業(yè)開展REITs試點項目，引導公募基金更好服務實體經(jīng)濟。2021年7月2號，發(fā)改委公布了《關于進一步做好基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，對公募REITs試點產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗進行梳理，從試點區(qū)域、基礎資產(chǎn)范圍、募集資金用途要求、資產(chǎn)要求等諸多方面進一步提出指導意見，接連多項政策的出臺引導公募基金更好服務于實體經(jīng)濟。

3、推動“差異化”發(fā)展，提升行業(yè)發(fā)展質(zhì)量

2022年4月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟诽岢?，支持公募行業(yè)差異化發(fā)展、壯大公募基金管理人隊伍、提高中長期資金占比等，16項事關公募基金行業(yè)長遠發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的詳細舉措，吹響了公募基金行業(yè)從高速發(fā)展向“高質(zhì)量發(fā)展”的改革“號角”。

《意見》指出，公募基金作為重要的機構(gòu)投資者，在資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定中發(fā)揮著日益重要的作用。《意見》要求堅持以投資者利益為核心，切實提高公募基金行業(yè)服務資本市場改革發(fā)展、服務居民財富管理需求、服務實體經(jīng)濟與國家戰(zhàn)略的能力，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長與可持續(xù)的關系，切實做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進步。

（二）公募基金行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)凈值續(xù)創(chuàng)新高，固收基金增長明顯

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國公募基金資產(chǎn)凈值達到27.29萬億元，相比2021年末的25.87萬億元增加約1.73萬億元。其中，封閉式基金資產(chǎn)凈值為3.25萬億元，相比2021年末的3.12萬億元增加約1300億元；開放式基金資產(chǎn)凈值為24.04萬億元，相比2021年末的22.44萬億元增加約1.60萬億元。值得注意的是，受到股票市場調(diào)整、經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影響，一季度公募基金資產(chǎn)凈值較2021年末曾出現(xiàn)了下滑，與3月末相比，8月公募基金資產(chǎn)凈值增加約2.21萬億元，重拾增長并繼續(xù)創(chuàng)出新高。

從開放式基金來看，2022年以來，隨著股票市場波動加劇，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值增長明顯，股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值則出現(xiàn)下滑。截至2022年8月末，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值分別為11.21萬億元和5.07萬億元，相比2021年末分別增長1.74萬億元和0.97萬億元；股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值分別為2.41萬億元和5.05萬億元，相比2021年末分別下滑0.17萬億元和1.00萬億元。

2、固收基金收益低迷，權(quán)益基金快速反彈

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年8月，貨幣型公募基金七日年化收益率月均值為1.53%，較上月下降15BP，較2022年1月的階段性高點下降70BP。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟面臨國內(nèi)疫情反復、國外輸入性通脹、全球供應鏈沖擊等復雜挑戰(zhàn)，下行壓力明顯加大。為了實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標，我國貨幣政策整體較為寬松。在此背景下，無風險收益率持續(xù)下滑，風險較低的貨幣型公募基金對此反映較為明顯。

從債券型公募基金來看，2022年8月，債券型公募基金過去六個月漲幅為1.58%，過去三個月漲幅為1.29%，分別環(huán)比上升19BP和下降51BP。觀測過去半年不同時段債券型公募基金的區(qū)間收益表現(xiàn)，2022年8月，債券型公募基金六個月區(qū)間收益表現(xiàn)創(chuàng)半年新高，但相比年初仍下滑80BP；債券型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)雖較上月有所下滑，但與年初基本持平。

從混合型公募基金來看，2022年8月，混合型公募基金過去六個月漲幅為-3.64%，過去三個月漲幅為5.27%，區(qū)間收益表現(xiàn)較上月雙雙下滑，分別下降430BP和182BP。近五個月來，混合型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)始終好于六個月區(qū)間收益表現(xiàn)；截至2022年8月，混合型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平。

從股票型公募基金來看，2022年8月，股票型公募基金過去六個月漲幅為-7.54%，過去三個月漲幅為5.35%。受股票市場影響，8月股票型公募基金收益表現(xiàn)與三大指數(shù)保持同步，環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢；截至2022年8月，股票型公募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初?？傮w來看，在股票市場觸底反彈的帶動下，權(quán)益類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)在經(jīng)歷了3月份的業(yè)績低谷后出現(xiàn)快速拉升。

（三）公募基金創(chuàng)新發(fā)展

1、推進公募REITs試點，行業(yè)再迎發(fā)展機遇

公募REITs是指依法向社會投資者公開募集資金，并以基礎設施、公用事業(yè)等項目為底層配置資產(chǎn)，由基金管理人等主動管理運營投資項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品，是一種不同于股票、債券、現(xiàn)金的第四類資產(chǎn)，具備高分紅、抗通脹的特征。由于每單公募REITs均由地方發(fā)改委初選，經(jīng)國家發(fā)改委、交易所和證監(jiān)會等多層“考核”，因此公募REITs的出現(xiàn)為投資者提供了布局優(yōu)質(zhì)基礎設施資產(chǎn)的機會。

2022年3月18日，證監(jiān)會發(fā)布《深入推進公募REITs試點 進一步促進投融資良性循環(huán)》一文，并表示將重點開展以下三方面工作：（1）研究制定基礎設施REITs擴募規(guī)則。擴募是REITs產(chǎn)品的重要特性，也是REITs市場建設不可缺少的重要環(huán)節(jié)。推出REITs擴募機制，有利于已上市優(yōu)質(zhì)運營主體，依托市場機制增發(fā)份額收購資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，促進并購活動，更好形成投融資良性循環(huán)。（2）推動保障性租賃住房公募REITs試點項目落地。推進保障性租賃住房REITs項目試點，有利于拓寬保障性租賃住房建設資金來源，更好吸引社會資本參與，促進行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。（3）推動項目常態(tài)化供給。一方面形成市場的規(guī)模效應和集聚效應，另一方面夯實REITs市場高質(zhì)量發(fā)展基礎。

目前，我國經(jīng)濟面臨三重壓力，疊加疫情反復、地區(qū)沖突、美聯(lián)儲加息等不利因素影響，實現(xiàn)既定的經(jīng)濟增長目標并不輕松。除宏觀政策支持外，撬動民間投資也是拉動經(jīng)濟增長的必要之舉。以基礎設施投資為例，2021年政府工作報告指出：要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎設施投資。基建設施項目擁有超長的產(chǎn)業(yè)鏈，對于經(jīng)濟企穩(wěn)和改善市場預期有著特殊意義。然而，大規(guī)?；A設施建設容易增加地方政府的財政壓力和債務風險，因此在當前經(jīng)濟和市場環(huán)境下，通過擴募公募REITs撬動民間投資、吸收社會資本，有利于促進投融資體系良性循環(huán)、助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

2、第三支柱政策落地，公募基金有望受益

2022年4月21日，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱“意見”），本次意見的出臺標志著第三支柱個人養(yǎng)老保險的頂層設計最終落地。目前來看，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險，制度基本健全，職工養(yǎng)老保險加城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險已覆蓋近10億人；第二支柱企（職）業(yè)年金制度初步建立，并且正在逐步得到完善，已經(jīng)覆蓋超過5800萬人。不過，雖然第一支柱基本養(yǎng)老保險已基本實現(xiàn)全覆蓋，但總體保障水平相對比較有限；第二支柱企（職）業(yè)年金，覆蓋面仍然較窄，只能滿足小部分群體的養(yǎng)老需求。因此，從多支柱養(yǎng)老金體系建設來看，完善養(yǎng)老金第三支柱的制度框架將進一步推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設，促進養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展。

公募基金參與養(yǎng)老金投資管理是國際慣例，目前已經(jīng)進行市場化投資運營的養(yǎng)老金資產(chǎn)中，包括全國社保基金、企業(yè)（職業(yè)）年金及部分基本養(yǎng)老金，其中約50%由基金公司投資管理，因此公募基金始終是養(yǎng)老金最重要的投資管理人之一。公募基金作為我國資本市場中較為成熟的專業(yè)機構(gòu)投資者，長期業(yè)績良好，具有廣泛的客戶基礎。隨著個人養(yǎng)老金制度進一步推動長期資金入市，公募基金將迎來更大規(guī)模的長期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機遇。

從產(chǎn)品提供方面來看，一方面，公募基金能夠設計和發(fā)行適合養(yǎng)老投資的養(yǎng)老目標基金，有效的滿足不同風險收益特征的養(yǎng)老需求；另一方面，公募基金本身是許多銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標FOF所投資的底層資產(chǎn)，是這些養(yǎng)老產(chǎn)品能取得良好收益的基石。

從投資管理方面來看，養(yǎng)老目標基金作為個人養(yǎng)老金賬戶的投資品之一，更強調(diào)成熟穩(wěn)健的投資策略，對基金經(jīng)理和底層公募基金的選擇也有更嚴格的要求和規(guī)范?；鸸究梢猿浞职l(fā)揮自身資產(chǎn)配置和基金投資能力，幫助投資者追求長期穩(wěn)健的養(yǎng)老金投資收益。

從投資顧問方面來看，不可否認的是，未來可參與個人養(yǎng)老金制度的廣大群體中，金融知識普及率不高，這就需要市場參與主體切實站在投資者利益的角度去深化養(yǎng)老投教工作。通過專業(yè)的陪伴服務，幫助投資者理性應對短期市場波動，從而有機會分享資本市場長期增長紅利，穩(wěn)步積累個人養(yǎng)老金財富。

五、私募基金運行情況

1、回歸私募投資本源，新增產(chǎn)品備案平穩(wěn)

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國私募基金證券管理人共有9138家，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人共有14726家，其他管理人共有403家，私募資產(chǎn)配置類管理人共有9家，相較2018年初分別增加563家、1195家、-374家和9家。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)私募管理人和證券管理人占據(jù)主體，二者共計23864家，合計占比98.30%。進入2022年以來，隨著股票市場的調(diào)整，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑。截至2022年8月末，我國私募基金證券管理人相較2022年初增加38家；股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人和其他管理人分別減少297家和111家。

從私募基金管理規(guī)模來看，2018年以來，私募基金管理規(guī)?？傮w上保持增長。截至2022年8月末，私募基金管理規(guī)模達到20.41萬億元。其中，證券管理規(guī)模為5.98萬億元，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理規(guī)模為13.70萬億元，其他管理規(guī)模為7206.99億元，私募資產(chǎn)配置類管理規(guī)模為49.87億元。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)投管理規(guī)模和證券管理規(guī)模占據(jù)主體，二者合計達到19.68萬億元，占比96.44%。受股票市場調(diào)整的影響，私募基金管理規(guī)模在2022年二季度曾出現(xiàn)下滑，但進入三季度以后，私募基金管理規(guī)模重拾增長，并于8月末再創(chuàng)歷史新高。

從新增私募產(chǎn)品備案數(shù)來看，2022年7月和8月，新增私募產(chǎn)品備案數(shù)分別為2039只和1956只。其中，7月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1531只和521只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)和私募資產(chǎn)配置類產(chǎn)品備案數(shù)分別下降了12只和1只；8月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1533只和450只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)下降了27只。

2、區(qū)間收益觸底反彈，復合策略相對穩(wěn)定

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示[10]，2022年8月，復合策略私募基金近六個月漲幅為1.08%，近三個月漲幅為-0.27%，過去六個月和過去三個月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下降。截至2022年8月，復合策略私募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。

從股票策略私募基金來看，2022年8月，股票策略私募基金近六個月漲幅為-3.18%，近三個月漲幅為-2.54%，過去六個月和過去三個月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下滑。截至2022年8月，復合策略私募基金三個月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。

六、券商資管運行情況

（一）券商資管政策導向

“公募”轉(zhuǎn)型不斷深化，外資券商加劇競爭

2018年11月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務適用<關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見>操作指引》，對標“資管新規(guī)”對大集合產(chǎn)品公募化改造提出了整改意見，并設立2020年底前為過渡期，過渡期滿后，持有公募基金的券商可以將大集合改造成公募基金。近年來，券商資管公募化逐步加快進程，尤其是進入2021年以后，券商公司的公募化產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長態(tài)勢，產(chǎn)品凈值化、標準化轉(zhuǎn)型取得重大成就。券商資管公司按照監(jiān)管指引要求，對大集合產(chǎn)品逐個制定轉(zhuǎn)型方案，逐一上報，積極申請公募基金牌照，向公募化平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。截止2021年上半年底，已有券商機構(gòu)旗下76只大集合產(chǎn)品完成了公募化轉(zhuǎn)型。

證券外資股比限制取消，外資券商卷土重來，倒逼中資券商業(yè)務轉(zhuǎn)型。自2020年4月證監(jiān)會宣布取消證券公司外資股比限制以來，外資券商卷土重來，加快布局國內(nèi)公募、證券、私募、期貨市場，截止2021年7月數(shù)據(jù)，已有9家外資券商開始在華經(jīng)營券商業(yè)務，分別為高盛高華證券、瑞銀證券、瑞信證券、摩根士丹利華鑫證券、匯豐前海證券、野村東方國際證券、摩根大通證券、大和證券、新展證券。全球頂尖金融機構(gòu)的介入對中資券商資管業(yè)務形成巨大沖擊，加劇行業(yè)競爭。

（二）券商資管行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資管規(guī)?？偭肯禄掳l(fā)展動能逐漸形成

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度，券商資管規(guī)模合計7.85萬億元，相比2021年末減少3873億元，降幅為4.70%。其中，券商集合資管計劃規(guī)模為3.56萬億元，相比2021年末減少905億元，降幅為2.48%；券商定向資管計劃規(guī)模為3.71萬億元，相比2021年末減少3246億元，降幅為8.04%。

從總量上看，作為通道業(yè)務重災區(qū)的券商定向資管計劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計劃規(guī)模已十分接近定向資管計劃規(guī)模，這意味著新的發(fā)展動能正逐漸取代舊的發(fā)展動能。展望未來，券商資管業(yè)務將持續(xù)回歸財富管理功能本源，行業(yè)也將由此邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。

2、季度發(fā)行量仍下滑，債券型產(chǎn)品占主體

普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩季度，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量分別為575款、525款，同比分別下滑48.66%、37.80%。自2020年三季度以來，券商資管產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)下滑，雖然趨勢仍未得到扭轉(zhuǎn)，但環(huán)比降幅在2021年四季度以后有所收窄。

進入2022年以來，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢。從三季度來看，7月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較4月小幅下降2.26%；但由于8月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比出現(xiàn)較大幅下滑，因此三季度前兩個月的券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個月明顯減少。

從券商資管產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，債券型產(chǎn)品始終在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占據(jù)主體。2022年前兩季度，債券型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為63.65%、71.81%；其次是混合型產(chǎn)品，兩個季度分別占比21.22%、17.52%。債券型產(chǎn)品和混合型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計占比超過80%。

進入三季度以來，債券型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為77.46%、55.29%；混合型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為13.29%、22.35%。二者在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計占比雖有所下降，但仍接近八成。

（三）券商資管創(chuàng)新發(fā)展

推進“公募化”轉(zhuǎn)型，主動管理重要性凸顯

券商資管機構(gòu)進軍公募業(yè)務是我國財富管理市場擴張的必然結(jié)果。從國際資管機構(gòu)業(yè)務構(gòu)成來看，公募的市場規(guī)模大約是私募的10至30倍，雖然私募機構(gòu)小而美，但公募市場顯然有著更大的發(fā)展?jié)摿?。?019年開始，券商資管大集合產(chǎn)品的“公募化”改造穩(wěn)步推進，目前已有227只券商大集合產(chǎn)品完成“公募化”改造，總規(guī)模超過千億元。與此同時，隨著公募基金牌照放開，設立資管子公司進而申請公募牌照在很大程度上也成為了券商資管的重要選擇。2021年以來，已有中信證券、中金公司、中信建投、華創(chuàng)證券、國金證券5家券商擬設立資管子公司。

不過值得一提的是，已擁有公募牌照的券商資管機構(gòu)大多將重心放在固收類產(chǎn)品上，主動權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機構(gòu)不得不面對的短板。展望未來，在財富管理市場的競爭格局中，如何構(gòu)建差異化的競爭優(yōu)勢決定了財富管理機構(gòu)能否做大做強并長期生存下來。就券商資管而言，提高投研能力、深耕主動管理是構(gòu)建核心競爭力的關鍵。目前在監(jiān)管去“多層嵌套”的背景下，F(xiàn)OF和MOM正成為銀行理財?shù)绕渌Y管機構(gòu)實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的重要工具。因此券商資管應該在其它資管機構(gòu)的“軟肋”和“盲區(qū)”進行發(fā)力，整合優(yōu)勢投研資源，努力豐富產(chǎn)品類型和大類資產(chǎn)配置范圍，滿足客戶的多元化資產(chǎn)配置需求，并形成差異化的競爭優(yōu)勢。

七、保險資管運行情況

（一）保險資管政策導向

1、制度框架落地實施，監(jiān)管空白得以補齊

為了貫徹落實“資管新規(guī)”，進一步規(guī)范保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務發(fā)展，繼2020年3月25日《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（下簡稱《產(chǎn)品辦法》）發(fā)布后，配套三項實施細則也于2020年9月11日正式發(fā)布，分別為《組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實施細則》、《債權(quán)投資計劃實施細則》和《股權(quán)投資計劃實施細則》。三個細則在《產(chǎn)品辦法》的基礎上，結(jié)合各類產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、資金投向等方面的特點，對監(jiān)管標準做了進一步細化，為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展提供了制度保障，有助于引導保險資產(chǎn)管理機構(gòu)提升投資管理能力、有助于更好服務保險資金等長期資金配置。

保險資管“1+3”制度框架的全面落地，擴寬了保險資管的銷售渠道?！懂a(chǎn)品辦法》規(guī)定保險資產(chǎn)管理機構(gòu)既可以自行銷售產(chǎn)品，也可以委托符合條件的金融機構(gòu)以及銀保監(jiān)會認可的其他機構(gòu)代理銷售。保險資管產(chǎn)品銷售渠道的持續(xù)擴充，不再局限于過去的自銷和銀行保險機構(gòu)代銷渠道，這意味著未來保險資管和其他金融機構(gòu)的合作將更加緊密，保險資管的業(yè)務范圍也相應地得到大大的提升。同時，在資金來源方面拉齊了保險資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、證券資管產(chǎn)品等其他可比產(chǎn)品的差距，有利于保險資管機構(gòu)在發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)定優(yōu)勢的基礎上，廣泛吸納其他社會資金。與此同時，“1+3”制度框架下放寬了保險資金可投資組合類產(chǎn)品的限制，為保險公司的投資提供了新的思路，推動資金流向的多樣化發(fā)展。強調(diào)了對于組合類產(chǎn)品投資的風險管控，驅(qū)使保險資管公司重視組合類投資的風險跟蹤管理，進一步優(yōu)化組合類投資產(chǎn)品的運營管理。

2、分類監(jiān)管得以確立，助力行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

2021年1月13日，為加強對保險資產(chǎn)管理公司的機構(gòu)監(jiān)管和分類監(jiān)管，促進保險資產(chǎn)管理行業(yè)合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營，提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評級暫行辦法》（下簡稱《評級辦法》）——這意味著保險資管業(yè)進入分類監(jiān)管時代。以風險為導向的分類監(jiān)管，既是國際上較為成熟的金融機構(gòu)監(jiān)管措施，又已在我國金融市場積累了十余年的監(jiān)管實踐經(jīng)驗。從2006年開展商業(yè)銀行監(jiān)管評級與分類監(jiān)管開始，監(jiān)管部門相繼推出對企業(yè)集團財務公司、信托公司、證券公司、期貨公司、保險公司等機構(gòu)的監(jiān)管評級與分類監(jiān)管制度，并隨行業(yè)發(fā)展不斷優(yōu)化完善，取得積極成效。

吸收借鑒國內(nèi)外金融機構(gòu)分類監(jiān)管的相關經(jīng)驗做法，建立實施保險資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管評級制度，并根據(jù)評級結(jié)果，在市場準入、業(yè)務范圍、產(chǎn)品創(chuàng)新、現(xiàn)場檢查等關鍵領域采取差異化監(jiān)管措施，具有重要的現(xiàn)實意義和較強的可操作性。一是有利于實現(xiàn)分類監(jiān)管和差異化監(jiān)管。通過監(jiān)管評級，既能避免過去混同監(jiān)管帶來的成本增加等問題，又能清晰確定監(jiān)管重點，合理配置監(jiān)管資源，提升監(jiān)管效率。二是有利于促進保險資產(chǎn)管理公司防范風險、合規(guī)經(jīng)營和規(guī)范發(fā)展。通過監(jiān)管評級，形成正向激勵，推動公司主動對標行業(yè)標準和標桿公司，強化合規(guī)經(jīng)營意識，增強內(nèi)生發(fā)展動力。三是有利于強化監(jiān)管導向，促進保險資產(chǎn)管理行業(yè)專注主業(yè)和特色，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。

2021年9月28日，為持續(xù)深入落實國務院“放管服”工作部署，進一步深化保險資金運用市場化改革，提高服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，銀保監(jiān)會制定了《關于資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金登記有關事項的通知》，將保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金由注冊制改為登記制。這有助于增強保險資管產(chǎn)品競爭力，提升保險資金運用效率，將推動保險資金更好服務實體經(jīng)濟。

（二）保險資管行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)總額持續(xù)增長，前8月發(fā)行量微增

中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，保險公司資產(chǎn)總額總體上保持震蕩增長態(tài)勢。截至2022年7月末，保險公司資產(chǎn)總額合計26.55萬億元，相比6月末的峰值減少861.11億元，降幅為0.32%；相比2021年末增長1.66萬億元，增幅為6.69%。

此外，普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月合計新發(fā)行保險資管產(chǎn)品532款，較去年同期的520款小幅增長2.31%，市場發(fā)行穩(wěn)中有增。從三季度來看，三季度前兩個月合計新發(fā)行保險資管產(chǎn)品119款，與二季度同期的127款相比小幅下滑6.30%，相比去年同期的122款則小幅下滑2.46%。

2、資金運用余額攀升，債券投資占比擴大

中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，保險資金運用余額的變化主要受投資余額的影響，二者的變化趨勢基本保持同步，而銀行存款余額則維持穩(wěn)定。截至2022年7月末，保險資金運用余額為24.34萬億元，相比6月末的峰值減少1178.53億元，降幅為0.48%；相比2021年末增長1.11萬億元，增幅為4.79%。其中，投資余額為21.58萬億元，占比88.66%，較二季度末繼續(xù)提升0.35個百分點；銀行存款余額為2.76萬億元，占比11.34%。

從投資余額的構(gòu)成來看，2020年以來，債券投資余額占投資余額的比重持續(xù)提升。截至2022年7月末，債券投資余額占投資余額的比例為45.39%，較二季度末繼續(xù)提升0.48個百分點；股票和證券投資余額占投資余額的比例為13.98%，較二季度末下降0.77個百分點，仍有較大的提升空間；其他投資余額占投資余額的比例為40.63%，較上季度末提升0.29個百分點。

（三）保險資管創(chuàng)新發(fā)展

1、參與市場化競爭，向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型

長期以來，保險資管機構(gòu)主要負責管理內(nèi)部資金，從業(yè)人員缺乏激勵機制。保險資管新規(guī)頒布后，隨著基本養(yǎng)老金、社?；鸷推髽I(yè)年金等第三方資金占比的持續(xù)提升，以及保險資管產(chǎn)品更多地向非保險客戶和合格個人投資者進行銷售，保險資管機構(gòu)開始與銀行理財、信托、基金和券商資管在財富管理市場上展開競爭。

保險資管機構(gòu)的差異化優(yōu)勢主要體現(xiàn)在非標產(chǎn)品的創(chuàng)設能力、囊括海內(nèi)外的豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專業(yè)化的投研水平以及嚴密的風險管控體系方面，未來有望通過不斷強化主動管理能力和絕對收益投資能力，滿足客戶對于大規(guī)模、長期化和穩(wěn)健投資的需求，從而實現(xiàn)由過去的集團內(nèi)部資金托管人向真正的財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)變。

2、公募REITs投資獲批，ESG領域受關注

2021年，銀保監(jiān)會發(fā)布的《關于保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關事項的通知》明確提出保險機構(gòu)可投資公募基礎設施投資基金（REITs）等金融資產(chǎn)。這將為保險業(yè)從事財富管理提供了更加豐富的選擇，有利于提高資產(chǎn)端配置的靈活性。

從基礎設施基金的特征來看，首先，基礎設施基金以基礎設施項目作為底層資產(chǎn)，項目運營周期較長，強制派息分紅，能夠提供長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，和保險資金長久期屬性相匹配；其次，基礎設施基金和股票、債券等大類資產(chǎn)的相關性較低，有利于保險資金開展分散投資；此外，基礎設施基金的發(fā)行標準統(tǒng)一，信息披露程度較高，接受社會公眾監(jiān)督，為保險資金參與基礎設施項目提供了標準化投資品種。由此可見，保險資金投資基礎設施基金，既能滿足保險資金的長期配置需求，又能拓寬參與我國基礎設施建設、服務國家戰(zhàn)略發(fā)展的投資渠道。

在貫徹落實“雙碳”目標的背景下，保險資管機構(gòu)通過非標業(yè)務持續(xù)為實體經(jīng)濟輸血，其中ESG投資正在成為各機構(gòu)的新戰(zhàn)場。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月末，保險機構(gòu)投資的實體投資項目中，涉及綠色產(chǎn)業(yè)的債權(quán)投資計劃登記（注冊）規(guī)模達10601.76億元。其中，直接投資的重點領域及規(guī)模包括交通3306.22億元、能源3211.05億元、水利695.04億元、市政564.61億元等。

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