發(fā)布機(jī)構(gòu)丨每日經(jīng)濟(jì)新聞

數(shù)據(jù)支持丨普益標(biāo)準(zhǔn)

研究支持丨西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所

第一章

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)運(yùn)行情況

回首2018年以來(lái)的行業(yè)調(diào)整歷程，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了資管新規(guī)發(fā)布初期的行業(yè)震動(dòng)、整改過(guò)渡期的逐步適應(yīng)和過(guò)渡期延長(zhǎng)階段的努力回旋。時(shí)至今日，不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財(cái)服務(wù)已基本退出市場(chǎng)，投資者保護(hù)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控成為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。從全行業(yè)來(lái)看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開(kāi)展業(yè)務(wù)，將是鞏固財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成果和引導(dǎo)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，我國(guó)居民財(cái)富在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了快速積累，家庭資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程仍在繼續(xù)，因此財(cái)富管理需求的爆發(fā)是大勢(shì)所趨，資金端的規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)端的優(yōu)化轉(zhuǎn)型將共同推動(dòng)本輪財(cái)富管理發(fā)展浪潮的到來(lái)，財(cái)富管理行業(yè)也有望在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)引領(lǐng)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

一、財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展概況

（一）財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1、“過(guò)渡期”平穩(wěn)收官，業(yè)務(wù)發(fā)展步入正軌

資管新規(guī)的主要原則是“破剛兌、去通道、壓杠桿、降非標(biāo)”。經(jīng)過(guò)2018年以來(lái)的行業(yè)調(diào)整，銀行理財(cái)、信托業(yè)和券商資管的規(guī)模均出現(xiàn)了明顯下降。銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)下降的主要原因是保本理財(cái)加速出清、同業(yè)理財(cái)壓降和退出非標(biāo)資產(chǎn)，信托業(yè)和券商資管則主要是受到壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模的影響。值得一提的是，上述三個(gè)子行業(yè)曾經(jīng)都是通道業(yè)務(wù)鏈條上的重要環(huán)節(jié)，經(jīng)過(guò)過(guò)渡期的主動(dòng)調(diào)整，雖然資管規(guī)模出現(xiàn)了下降，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金運(yùn)用方式都得到了明顯優(yōu)化。

此外，基金業(yè)作為財(cái)富管理行業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)的典范，其發(fā)展并未明顯受到資管新規(guī)的影響。近年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)交易的愈加活躍，以混合基金為代表的公募基金產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，規(guī)模快速增長(zhǎng)。與上述子行業(yè)都不同的是，保險(xiǎn)資管在我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有取得較好的發(fā)展，定位多以管理自有保險(xiǎn)資金為主。隨著“大資管”時(shí)代的到來(lái)，保險(xiǎn)資管有望借助養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和個(gè)人零售業(yè)務(wù)，參與財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而實(shí)現(xiàn)向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

總體而言，財(cái)富管理業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的監(jiān)管規(guī)范和行業(yè)引導(dǎo)，逐步擺脫了過(guò)去野蠻生長(zhǎng)和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的混亂格局。在當(dāng)前財(cái)富管理業(yè)務(wù)制度化和市場(chǎng)化的風(fēng)向標(biāo)下，不合規(guī)的產(chǎn)品和服務(wù)正在大量退出市場(chǎng)，投資者保護(hù)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控成為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向[1]。從全行業(yè)來(lái)看，在資管新規(guī)的監(jiān)管框架下開(kāi)展業(yè)務(wù)，將是鞏固財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成果和引導(dǎo)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

2、財(cái)富管理漸成共識(shí)，行業(yè)發(fā)展浪潮將至

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40年的高速發(fā)展，我國(guó)居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，現(xiàn)已成為全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，資金端的規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型共同推動(dòng)了本輪財(cái)富管理發(fā)展浪潮的到來(lái)[2]。

從資金端來(lái)看，一方面，居民部門(mén)過(guò)去以房地產(chǎn)、存款和銀行理財(cái)作為主要配置方向，在房地產(chǎn)投資屬性弱化、銀行理財(cái)打破剛兌和居民理財(cái)意識(shí)覺(jué)醒等多方面因素的共同促進(jìn)下，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增配金融產(chǎn)品是大勢(shì)所趨，對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的需求不斷增長(zhǎng)；另一方面，2019年以來(lái)我國(guó)啟動(dòng)了全面深化資本市場(chǎng)改革，政策積極引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金入市，目前這類(lèi)資金規(guī)模巨大但入市比例較低，巨大的潛在資金規(guī)模帶來(lái)了大量的委托投資需求，這將持續(xù)推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展。

從資產(chǎn)端來(lái)看，資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行理財(cái)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置明顯降溫，三道紅線等房地產(chǎn)監(jiān)管政策也加速了信托行業(yè)的萎縮。在此背景下，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品的收益明顯下滑，對(duì)投資者的吸引力大幅減弱。然而，我國(guó)持續(xù)推動(dòng)金融改革，特別是全面注冊(cè)制的實(shí)施將加速資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，從根本上提升我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量，以往“炒小”、“炒差”的投機(jī)行為將得到根本遏制，這將有助于股票市場(chǎng)走出適合資管產(chǎn)品運(yùn)行的長(zhǎng)牛、慢牛行情。

全球?qū)Ρ葋?lái)看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家都曾經(jīng)歷過(guò)居民資產(chǎn)配置逐步由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，該過(guò)程也直接帶動(dòng)了這些國(guó)家的財(cái)富管理需求。此外，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換的階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將資本市場(chǎng)改革擺在金融改革的突出位置，不斷推動(dòng)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，銀行業(yè)AUM實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，其中頭部銀行的增速更高；與此同時(shí)，以營(yíng)銷(xiāo)獲客為主的證券經(jīng)紀(jì)人數(shù)量大幅減少，而以財(cái)富管理為主的投顧人員數(shù)量則實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。這一切都在表明，財(cái)富管理的發(fā)展浪潮即將到來(lái)，向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐漸成為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

3、資管市場(chǎng)平穩(wěn)擴(kuò)容，公募基金增速最快

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度末，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模約115萬(wàn)億元，自2020年以來(lái)保持著震蕩盤(pán)升的態(tài)勢(shì)。受到股票市場(chǎng)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影響，2022年一季度的財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模較2021年四季度有所下滑。從我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模最大，基金、信托和保險(xiǎn)資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機(jī)構(gòu)百花齊放的良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展格局。

2018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，大量不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財(cái)業(yè)務(wù)因監(jiān)管限制而面臨整改，銀行理財(cái)與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑，進(jìn)入2022年以來(lái)有所企穩(wěn)，但重拾增長(zhǎng)仍需要時(shí)間。與此同時(shí)，以主動(dòng)管理能力見(jiàn)長(zhǎng)的公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長(zhǎng)，并逐步成長(zhǎng)為拉動(dòng)資管行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主力軍。

（二）財(cái)富管理市場(chǎng)政策導(dǎo)向

1、基本法律關(guān)系確立，監(jiān)管要求逐步統(tǒng)一

“資管新規(guī)”正式拉開(kāi)了我國(guó)資管領(lǐng)域改革的序幕。伴隨著“資管新規(guī)”自身的不斷完善以及針對(duì)六大類(lèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的配套細(xì)則相繼出臺(tái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系逐步完善。從基本法律關(guān)系來(lái)看，2020年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《新證券法》)，從性質(zhì)上明確了大資管行業(yè)的基本法律關(guān)系為信托關(guān)系，并將資管產(chǎn)品正式界定為證券產(chǎn)品，為資管產(chǎn)品統(tǒng)一公募、私募的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)奠定了制度基礎(chǔ)。從監(jiān)管要求來(lái)看，明確了相關(guān)細(xì)分資管行業(yè)的準(zhǔn)則需遵循“資管新規(guī)”，并從發(fā)行端、銷(xiāo)售端與投資端等各環(huán)節(jié)統(tǒng)一了各類(lèi)資管產(chǎn)品的政策要求，避免監(jiān)管套利與不平等競(jìng)爭(zhēng)。

可以看出，“資管新規(guī)”及其后續(xù)發(fā)布的針對(duì)各個(gè)資管子行業(yè)規(guī)范性文件，始終堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的原則，按照不同資管產(chǎn)品的類(lèi)型嚴(yán)格統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同步實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，以最大限度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)財(cái)富管理業(yè)務(wù)將逐步實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。

2、積極踐行共同富裕，轉(zhuǎn)型投顧大勢(shì)所趨

黨的十八大以來(lái)，黨中央把“逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕”擺上重要位置。在“共同富?！闭吣繕?biāo)持續(xù)推動(dòng)下，2021年8月17日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議提出構(gòu)建初次分配、再分配和三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎(chǔ)性制度安排。通過(guò)擴(kuò)大中等收入群體比重，增加低收入群體收入，合理調(diào)節(jié)高收入，形成中間大、兩頭小橄欖型的社會(huì)分配結(jié)構(gòu)。在此背景下，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)未來(lái)發(fā)展將有別于專(zhuān)注服務(wù)高凈值及富裕階層的模式，行業(yè)更添“普惠”色彩。

2021年11月以來(lái)，基金投顧業(yè)務(wù)指引文件密集發(fā)布，投顧業(yè)務(wù)監(jiān)管法規(guī)體系加速成型。一系列基金投顧的監(jiān)管政策落地，從一開(kāi)始就明確了“買(mǎi)方投顧”的內(nèi)核，“買(mǎi)方時(shí)代”將是大勢(shì)所趨。在買(mǎi)方投顧模式下，投顧機(jī)構(gòu)在挑選代銷(xiāo)產(chǎn)品時(shí)不再由銷(xiāo)售額和費(fèi)率驅(qū)動(dòng)，而是從客戶需求出發(fā)挖掘合適的產(chǎn)品，并通過(guò)常態(tài)化的服務(wù)運(yùn)營(yíng)給予客戶購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品之上的體驗(yàn)，同時(shí)根據(jù)客戶反饋持續(xù)對(duì)服務(wù)內(nèi)容進(jìn)行優(yōu)化，逐步建立起客戶信任和客戶黏性，從而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（三）發(fā)展中存在的問(wèn)題與挑戰(zhàn)

“資管新規(guī)”有效地化解了資管行業(yè)的諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)資管行業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了核心作用。但應(yīng)認(rèn)識(shí)到，“資管新規(guī)”并不能包治百病，當(dāng)前我國(guó)資管行業(yè)在發(fā)展中仍然存在一些亟待解決的問(wèn)題，其中較為典型的問(wèn)題主要包括：

1、投資者保護(hù)不到位，投資業(yè)務(wù)融資化尚存

在直接融資的鏈條中，基金管理公司等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為投資者提供專(zhuān)業(yè)化的投資管理服務(wù)，向投資者收取管理費(fèi)用，屬于典型的買(mǎi)方機(jī)構(gòu)，是投資業(yè)務(wù)；證券公司為融資方提供專(zhuān)業(yè)化的證券創(chuàng)設(shè)和承銷(xiāo)服務(wù)，向資方收取費(fèi)用，屬于典型的賣(mài)方機(jī)構(gòu)，是融資業(yè)務(wù)。

投資業(yè)務(wù)融資化是指財(cái)富管理機(jī)構(gòu)表面上為投資者提供服務(wù)，實(shí)際上卻是在為融資方提供服務(wù)，并從融資方處獲取收入。在直接融資業(yè)務(wù)中，投資者和融資方是交易對(duì)手，如果財(cái)富管理機(jī)構(gòu)同時(shí)為雙方服務(wù)，將面臨巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，存在不可調(diào)和的利益沖突。以財(cái)富管理業(yè)務(wù)之名獲取投資者的信任，但實(shí)際上為融資方服務(wù)，等于打開(kāi)了利益輸送的方便之門(mén)，加劇了資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)，不僅侵害投資者利益，嚴(yán)重時(shí)涉嫌欺詐，還會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格失真，影響資本市場(chǎng)配置資源的效率。

2、金融素養(yǎng)仍有不足，投資者教育任重道遠(yuǎn)

我國(guó)資管行業(yè)的改革主要從供給端入手倒逼需求端改革，因此最終轉(zhuǎn)型的效果很大程度上取決于需求端投資者的接受程度。當(dāng)前，我國(guó)居民金融素養(yǎng)仍有不足，資產(chǎn)配置概念尚未建立，在投資者教育實(shí)踐中仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要包括以下四個(gè)方面：

一是剛兌文化短時(shí)間內(nèi)尚未完全破除。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)資管市場(chǎng)充斥著各色各樣的剛兌產(chǎn)品，大多投資者對(duì)產(chǎn)品凈值化、資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資等理念接受程度仍然較低，對(duì)資管產(chǎn)品合同條款、風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)、凈值變動(dòng)、投研能力的重視程度和辨識(shí)能力較為不足。

二是宏觀層面有關(guān)投資者教育的戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)效機(jī)制有待完善。投資者教育工作機(jī)制呈現(xiàn)碎片化，缺乏國(guó)家層面的統(tǒng)籌規(guī)劃和立法安排，不利于投資者教育工作的穩(wěn)步推進(jìn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三是資管機(jī)構(gòu)參與投資者教育的積極性仍有待提升。金融機(jī)構(gòu)缺乏承擔(dān)投資者教育工作的內(nèi)在動(dòng)力，投資者教育活動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)性質(zhì)較強(qiáng)，從銷(xiāo)售導(dǎo)向轉(zhuǎn)換至服務(wù)導(dǎo)向尚需時(shí)日。

四是投資者教育方式的有效性有待加強(qiáng)?，F(xiàn)有投教方式大多以機(jī)構(gòu)單向知識(shí)輸出為主，不夠場(chǎng)景化，較為晦澀難懂，缺乏吸引力；創(chuàng)新滿足與數(shù)字時(shí)代和人口結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)的投教方式和教育工具愈發(fā)重要。

3、監(jiān)管套利依然存在，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)需要監(jiān)管

從全球看，資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管是混業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。針對(duì)資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，分別需要做到統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)則和統(tǒng)一資管機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求。當(dāng)前，我國(guó)資管行業(yè)已進(jìn)入到統(tǒng)一監(jiān)管的第二階段，即資管業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管，各類(lèi)資管業(yè)務(wù)逐步縮小差距，同類(lèi)資管業(yè)務(wù)接受相似的監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)資管機(jī)構(gòu)的公平競(jìng)爭(zhēng)。然而，我國(guó)仍需建立和完善統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)法律制度，以徹底消除監(jiān)管套利的操作空間。

此外，線上化、數(shù)字化是財(cái)富管理行業(yè)的重要發(fā)展方向，各財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也在積極轉(zhuǎn)型。從自己構(gòu)建線上銷(xiāo)售平臺(tái)來(lái)看，資管業(yè)務(wù)開(kāi)展和資管產(chǎn)品銷(xiāo)售的合規(guī)性較強(qiáng)，也容易受到監(jiān)管；但是從借助第三方平臺(tái)的銷(xiāo)售來(lái)看，現(xiàn)在的監(jiān)管規(guī)則其實(shí)并不完全統(tǒng)一，有的是嚴(yán)格限制，有的是允許，有的是持牌。因此，在線上化、數(shù)字化的大趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)仍需加強(qiáng)監(jiān)管。

二、銀行理財(cái)運(yùn)行情況

（一）銀行理財(cái)政策導(dǎo)向

1、資管新規(guī)重塑生態(tài)，行業(yè)發(fā)展有章可依

2018年4月27日，由央行主導(dǎo)、金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)討論、中央會(huì)議審議通過(guò)，并由人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2018]106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）?！百Y管新規(guī)”通過(guò)匹配期限、限制通道等角度，從破剛兌、限非標(biāo)與降杠桿三方面規(guī)范財(cái)富管理業(yè)務(wù)，以此控風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“資管新規(guī)”的正式發(fā)布，標(biāo)志著資管行業(yè)正式迎來(lái)發(fā)展生態(tài)重塑，開(kāi)啟全新發(fā)展格局的同時(shí)，也在考驗(yàn)銀行理財(cái)傳統(tǒng)發(fā)展模式。

隨著“資管新規(guī)”配套政策在過(guò)渡期和延長(zhǎng)期內(nèi)逐步完善，健康發(fā)展的資管行業(yè)格局逐漸形成。2020年9月1日，人民銀行印發(fā)《中國(guó)人民銀行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)實(shí)施辦法》，進(jìn)一步對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)向、外向控制提出要求，明確金融機(jī)構(gòu)保護(hù)個(gè)人金融信息義務(wù)。2021年5月27日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法》，加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管規(guī)范，推進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，打破剛性?xún)陡?，從銷(xiāo)售、風(fēng)控、內(nèi)控等角度為理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

2、配套細(xì)則逐步實(shí)施，模糊地帶納入監(jiān)管

在“資管新規(guī)”配套細(xì)則的逐步實(shí)施下，行業(yè)中的模糊地帶依次受到監(jiān)管。2020年3月1日，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》開(kāi)始實(shí)施，對(duì)銀行理財(cái)子公司凈資本提出約束要求，促進(jìn)銀行理財(cái)子公司安全穩(wěn)健運(yùn)行。2020年7月3日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及外匯局聯(lián)合發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“認(rèn)定規(guī)則”），明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的認(rèn)定范圍、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、參與主體等，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品投資，促進(jìn)直接融資健康發(fā)展，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。2020年7月14日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于近年影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)主要問(wèn)題的通報(bào)》，突出通報(bào)了金融機(jī)構(gòu)“資管新規(guī)”、“理財(cái)新規(guī)”執(zhí)行不到位、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離不審慎、非標(biāo)投資業(yè)務(wù)管控不力等情況，強(qiáng)調(diào)各級(jí)監(jiān)管部門(mén)要持之以恒打擊影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。2021年6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，限制銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可投資范圍，縮減投資組合平均剩余期限，促進(jìn)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型發(fā)展。2021年9月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，強(qiáng)調(diào)將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行的全流程。

3、配套建議陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)明確

資產(chǎn)新規(guī)配套建議型政策在近期相繼出臺(tái)，引導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)重點(diǎn)地區(qū)和領(lǐng)域。2020年2月14日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局和上海市政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和金融支持長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的意見(jiàn)》，支持符合條件的商業(yè)銀行在上海設(shè)立理財(cái)子公司，試點(diǎn)外資機(jī)構(gòu)與大型銀行在上海合資設(shè)立理財(cái)公司，支持商業(yè)銀行和銀行理財(cái)子公司選擇符合條件的、注冊(cè)地在上海的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)作為理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)，為銀行理財(cái)發(fā)展提供了方向建議。2021年5月6日，中國(guó)人民銀行、香港金融管理局、澳門(mén)金融管理局發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，詳細(xì)規(guī)定了具體“南向通”、“北向通”業(yè)務(wù)合作模式、業(yè)務(wù)開(kāi)通流程和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的具體要求，進(jìn)一步為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供新思路。

4、“理財(cái)子”要求明確，業(yè)務(wù)回歸資管本源

2018年12月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（2018年第7號(hào)）對(duì)理財(cái)子公司的設(shè)立、變更和終止，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍、風(fēng)險(xiǎn)管理等提出監(jiān)管要求。2019年11月19日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》（2019年第5號(hào)），明確了理財(cái)子公司的凈資本要求、信息披露要求，以及凈資本及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)算方法、監(jiān)管指標(biāo)等。2021年5月27日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法》，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售與代銷(xiāo)的范圍、流程、責(zé)任、信息登記、風(fēng)控等方面進(jìn)行明確和強(qiáng)化，也打開(kāi)了理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范代銷(xiāo)的大門(mén)，有利于理財(cái)公司未來(lái)合規(guī)發(fā)展。2021年12月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，從制度、應(yīng)對(duì)措施、壓力測(cè)試、信息披露、投資、認(rèn)購(gòu)和贖回限制，提出對(duì)理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管要求。2020年10月以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生多起高等級(jí)信用債違約，加上理財(cái)產(chǎn)品本身對(duì)長(zhǎng)期限權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置，多只理財(cái)產(chǎn)品凈值跌破1，甚至出現(xiàn)了資金流動(dòng)困難和違約問(wèn)題，因此加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管顯得愈發(fā)重要。

（二）銀行理財(cái)行業(yè)數(shù)據(jù)

1、產(chǎn)品發(fā)行震蕩筑底，固收類(lèi)產(chǎn)品占主體

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示[3][4]，2022年前兩季度，銀行理財(cái)市場(chǎng)新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量分別為9093款、9288款，同比分別下滑34.70%、29.25%。其中，前兩季度新發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量分別為8600款、9031款，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品凈值化率不斷提升，分別達(dá)到94.58%、97.23%。總體來(lái)看，二季度新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量結(jié)束了此前連續(xù)數(shù)個(gè)季度的下滑，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量正在震蕩筑底。

進(jìn)入2022年以來(lái)，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動(dòng)，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢(shì)。2022年8月，銀行理財(cái)市場(chǎng)新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為2281款，較7月環(huán)比下滑17.41%，與去年同期相比減少41.36%；從三季度來(lái)看，三季度前兩個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個(gè)月減少614款，降幅為10.85%。

從新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，固收類(lèi)產(chǎn)品在新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中占據(jù)絕對(duì)主體。2022年前兩季度，固收類(lèi)產(chǎn)品在新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中的占比分別達(dá)到94.19%、95.70%，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為4.18%、4.08%；混合類(lèi)產(chǎn)品兩個(gè)季度分別新發(fā)445款、335款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為5.20%、5.32%；權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品兩個(gè)季度分別新發(fā)79款、61款，其封閉式凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為5.10%、5.03%。

總體來(lái)看，權(quán)益類(lèi)、混合類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)明顯高于固收類(lèi)產(chǎn)品，這表明配置權(quán)益資產(chǎn)將有助于提升理財(cái)產(chǎn)品的投資收益。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較來(lái)看，2022年前兩季度，混合類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)繼續(xù)提升，固收類(lèi)、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)則均有下滑；從三季度來(lái)看，固收類(lèi)產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中的占比仍高于95%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相比二季度末則有下滑。

從理財(cái)子公司的情況來(lái)看，2022年前兩季度，銀行理財(cái)子公司分別發(fā)行了2728款、3478款理財(cái)產(chǎn)品。其中，開(kāi)放式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為4.10%、3.82%；封閉式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為4.59%、4.46%。2022年以來(lái)，理財(cái)子公司產(chǎn)品發(fā)行量波動(dòng)較大，封閉式產(chǎn)品與開(kāi)放式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之差較年初有所擴(kuò)大?？傮w來(lái)看，封閉式產(chǎn)品有利于引導(dǎo)投資者堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，從而獲得比開(kāi)放式產(chǎn)品更高的投資收益。

進(jìn)入三季度以來(lái)，理財(cái)子公司在7月和8月分別發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1054款、711款，三季度前兩個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個(gè)月減少190款，降幅為9.72%。從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)看，8月封閉式產(chǎn)品與開(kāi)放式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)之差較二季度末有所收窄，但較年初仍有所擴(kuò)大。

2、“固收+”發(fā)行量攀升，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)表現(xiàn)分化

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，“固收+”產(chǎn)品的新發(fā)數(shù)量為4887款，較上季度增加598款，環(huán)比增長(zhǎng)13.94%。其中，理財(cái)子公司發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量最多，為2438款，占比49.89%，且發(fā)行量仍在持續(xù)增長(zhǎng)；其次是城商銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，分別發(fā)行了1380款和861款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為28.24%和17.62%，其中城商銀行發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量在2021年三季度達(dá)到巔峰后持續(xù)下滑，而農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的“固收+”產(chǎn)品數(shù)量則持續(xù)增長(zhǎng)；最后是股份制銀行和國(guó)有銀行，分別發(fā)行了203款和5款“固收+”產(chǎn)品，占比分別為4.15%和0.10%，二者均保持穩(wěn)定。

進(jìn)入三季度以來(lái)，“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量在7月出現(xiàn)環(huán)比下滑后，8月發(fā)行量重新超過(guò)6月，延續(xù)了震蕩攀升的趨勢(shì)。7月，理財(cái)子公司“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量為734款，環(huán)比減少31.02%，是造成“固收+”產(chǎn)品7月發(fā)行量環(huán)比下滑的主要原因；然而從8月來(lái)看，理財(cái)子公司共發(fā)行“固收+”產(chǎn)品1168款，環(huán)比增長(zhǎng)59.13%，并成為推動(dòng)“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量反彈的主要?jiǎng)恿Α?/p>從“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)看，2022年二季度，“固收+多種資產(chǎn)”類(lèi)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為4.11%，該類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)長(zhǎng)期處于相對(duì)高位，且波動(dòng)性相對(duì)較?。黄浯问恰肮淌?非標(biāo)”類(lèi)產(chǎn)品，二季度的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為4.02%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)波動(dòng)同樣相對(duì)較?。幌啾戎?，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+權(quán)益資產(chǎn)”類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的波動(dòng)較為劇烈。

進(jìn)入三季度以來(lái)，“固收+非標(biāo)”、“固收+其他類(lèi)型資產(chǎn)”類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有所上升，“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)”、“固收+多種資產(chǎn)”類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有所下降。截至2022年8月，“固收+非標(biāo)”、“固收+基金”、“固收+衍生金融工具”、“固收+收（受）益權(quán)” 、“固收+其他類(lèi)型資產(chǎn)”、“固收+多種資產(chǎn)”類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別為4.03%、3.69%、3.70%、3.93%、3.88%、4.05%。

3、現(xiàn)金管理收益再降，中短期產(chǎn)品現(xiàn)分化

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示[5]，2022年以來(lái)，全國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)精選50款現(xiàn)金管理產(chǎn)品七日年化收益率持續(xù)震蕩下行，其中2022年8月的收益率月均值為2.52%。與上季度末相比，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率繼續(xù)下滑18BP，并創(chuàng)出了2021年以來(lái)的新低。

從六個(gè)月投資周期產(chǎn)品的收益率來(lái)看，進(jìn)入三季度以來(lái)，全國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)精選50款六個(gè)月投資周期產(chǎn)品收益表現(xiàn)有所分化。其中，過(guò)去三個(gè)月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.04%，過(guò)去六個(gè)月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.95%。與收益率最低的2022年4月相比，六個(gè)月投資周期產(chǎn)品過(guò)去三個(gè)月和過(guò)去六個(gè)月的投資收益率分別上升36BP和11BP；與年初相比，六個(gè)月投資周期產(chǎn)品過(guò)去三個(gè)月和過(guò)去六個(gè)月的投資收益率分別下滑11BP和17BP。

從一年投資周期產(chǎn)品的收益率來(lái)看，進(jìn)入三季度以來(lái)，全國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)精選50款一年投資周期產(chǎn)品三個(gè)月和六個(gè)月區(qū)間收益率之差有所擴(kuò)大。其中，過(guò)去三個(gè)月投資收益率相比二季度末小幅下滑至1.01%，過(guò)去六個(gè)月投資收益率相比二季度末小幅上升至1.80%。與收益率最低的2022年4月相比，一年投資周期產(chǎn)品過(guò)去三個(gè)月和過(guò)去六個(gè)月的投資收益率分別上升55BP和26BP；與年初相比，一年投資周期產(chǎn)品過(guò)去三個(gè)月和過(guò)去六個(gè)月的投資收益率分別下滑6BP和33BP。

（三）銀行理財(cái)創(chuàng)新發(fā)展

1、養(yǎng)老理財(cái)蓬勃發(fā)展，存續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)良好

2021年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，明確自2021年9月15日起，工銀理財(cái)在武漢和成都、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳、光大理財(cái)在青島開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。2022年2月25日，“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展至“十地十機(jī)構(gòu)”，進(jìn)一步加大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品供給。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)、范圍拓展的同時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品獲批額度也大幅擴(kuò)容。其中，首批4家養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)理財(cái)公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由100億元提高至500億元；第二批7家理財(cái)公司單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限為100億元。據(jù)測(cè)算，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)整體募集資金總規(guī)模提升至2700億元。這也意味著，除去已發(fā)行的近900億元產(chǎn)品外，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品剩余額度仍高達(dá)1800億元。

截至2022年9月，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)、中郵理財(cái)、中銀理財(cái)、交銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)9家理財(cái)子公司共計(jì)發(fā)行48只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)募集金額超900億元，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。此外，上述48只養(yǎng)老理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)多為PR2-PR3，其中固收類(lèi)產(chǎn)品36只，混合類(lèi)產(chǎn)品12只。從產(chǎn)品期限來(lái)看，期限多為5年；最長(zhǎng)期限為10年，由貝萊德建信理財(cái)發(fā)行。當(dāng)前養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)普遍高于其他類(lèi)型理財(cái)產(chǎn)品，均在4%-10%之間。

得益于銀行理財(cái)公司的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力、市場(chǎng)擇時(shí)能力和資產(chǎn)獲取能力，特別是長(zhǎng)期投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，養(yǎng)老理財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)同類(lèi)資管產(chǎn)品。截至9月27日，除招銀理財(cái)旗下“招智無(wú)憂1號(hào)混合類(lèi)養(yǎng)老理財(cái)”小幅破凈外，其余理財(cái)產(chǎn)品凈值均在1以上。其中，光大理財(cái)發(fā)行的頤享陽(yáng)光養(yǎng)老理財(cái)累計(jì)凈值1.0419，暫居首位。

2、“理財(cái)子”持續(xù)獲批，主題產(chǎn)品不斷擴(kuò)容

自2019年5月27日，銀保監(jiān)會(huì)率先批復(fù)工銀理財(cái)、建信理財(cái)開(kāi)業(yè)以來(lái)，銀行理財(cái)子公司不斷發(fā)展壯大，截至目前，銀保監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)29家銀行理財(cái)子公司籌建，26家獲批開(kāi)業(yè)，隊(duì)伍從國(guó)有行到股份行，再擴(kuò)充至頭部城商行，理財(cái)子公司市場(chǎng)份額占比已經(jīng)穩(wěn)步提高至六成以上。資管新規(guī)之下，理財(cái)子公司的不斷擴(kuò)容為銀行理財(cái)市場(chǎng)凈值化轉(zhuǎn)型提供了重要支撐。截至2021年底，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)渡期整改任務(wù)基本完成，保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布之初的4萬(wàn)億元壓降至零。

理財(cái)子公司脫胎于銀行資管，是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要載體。但隨著資管新規(guī)過(guò)渡期的結(jié)束，資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)基本統(tǒng)一，理財(cái)子公司將面臨與其他資管機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，以及投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新和投資績(jī)效考核等多重挑戰(zhàn)。面對(duì)新的形勢(shì)，理財(cái)子公司不斷完善產(chǎn)品體系，積極推動(dòng)“固收+”及混合類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行，逐步豐富權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。尤其在創(chuàng)設(shè)特色理財(cái)產(chǎn)品方面，各理財(cái)子公司布局動(dòng)作頻頻，雙碳目標(biāo)下的ESG、立足于“10+1”試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品及支持中小企業(yè)發(fā)展的專(zhuān)精特新等主題理財(cái)產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至2022年二季度末，銀行理財(cái)市場(chǎng)共發(fā)行了17只專(zhuān)精特新主題銀行理財(cái)產(chǎn)品。其中，中銀理財(cái)發(fā)行的15只專(zhuān)精特新產(chǎn)品均為混合類(lèi)產(chǎn)品，以專(zhuān)精特新企業(yè)的債券資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)為配置主線，靈活配置非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等資產(chǎn)，同時(shí)適當(dāng)參與金融衍生品交易；交銀理財(cái)發(fā)行了1只固定收益類(lèi)專(zhuān)精特新主題產(chǎn)品，其權(quán)益部分將重點(diǎn)投資于專(zhuān)精特新相關(guān)的資產(chǎn)及企業(yè)；招銀理財(cái)發(fā)行了1只權(quán)益類(lèi)專(zhuān)精特新主題理財(cái)產(chǎn)品，主要圍繞該主題構(gòu)建投資組合，精選優(yōu)質(zhì)且估值合理的高成長(zhǎng)性公司，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)計(jì)劃配置比例為80%至95%。

此外，2022年上半年共有12家理財(cái)機(jī)構(gòu)推出了49只ESG主題理財(cái)產(chǎn)品，已接近2021年發(fā)行總量的七成。其中，除了信銀理財(cái)推出的10只私募產(chǎn)品，其余均為公募類(lèi)產(chǎn)品，且以固收類(lèi)產(chǎn)品為主。49只新發(fā)產(chǎn)品中，共30只為固收類(lèi)，占比超過(guò)60%，其他19只為混合類(lèi)產(chǎn)品?？傮w而言，ESG產(chǎn)品的期限偏長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)較低，整體風(fēng)格偏穩(wěn)健。投資品種主要為固定收益類(lèi)，重點(diǎn)投資標(biāo)的為綠色債券、綠色ABS、ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，覆蓋了節(jié)能環(huán)保、生態(tài)保護(hù)、高質(zhì)量發(fā)展、清潔能源、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域。

三、信托業(yè)運(yùn)行情況

（一）信托業(yè)政策導(dǎo)向

1、配套細(xì)則不斷完善，非標(biāo)資產(chǎn)認(rèn)定明晰

2020年5月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《資金信托新規(guī)》），旨在推動(dòng)資金信托回歸“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的私募資管產(chǎn)品本源，發(fā)展有直接融資特點(diǎn)的資金信托?！顿Y金信托新規(guī)》明確信托公司非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模占比不超過(guò)50%，同時(shí)，服務(wù)信托的定義和范疇得以明確。推動(dòng)信托業(yè)務(wù)將朝著資金信托與服務(wù)信托并重的方向發(fā)展，資金信托的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。

2020年7月3日，“認(rèn)定規(guī)則”作為“資管新規(guī)”的重要配套細(xì)則，對(duì)于非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格認(rèn)定，將一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍關(guān)心、性質(zhì)模糊的金融產(chǎn)品歸為非標(biāo)資產(chǎn)，如中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等，明確了市場(chǎng)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)范圍的預(yù)期。交易所和銀行間市場(chǎng)的交易債權(quán)資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，包括私募債、ABS，也包括可交債和可轉(zhuǎn)債等。其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)若要被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，需要遵循嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)?！罢J(rèn)定規(guī)則”的實(shí)施，符合“資管新規(guī)”的非標(biāo)業(yè)務(wù)量將會(huì)大幅縮減，特別是過(guò)渡期之后，將嚴(yán)重影響信托資產(chǎn)配置，這就倒逼信托要加緊從非標(biāo)為主的產(chǎn)品模式向凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化、基金化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型步伐。

2、業(yè)務(wù)回歸資管本源，內(nèi)控機(jī)制更加完善

2020年3月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》，明確信托公司股東、信托公司、監(jiān)管部門(mén)三方主體從股權(quán)進(jìn)入到退出各階段的股權(quán)管理職責(zé)，對(duì)于促進(jìn)信托業(yè)股權(quán)管理亂象治理，加強(qiáng)信托公司股權(quán)監(jiān)管具有重要作用。2020年11月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)信托公司行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》，落實(shí)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放政策，取消外資金融機(jī)構(gòu)入股信托公司10億美元總資產(chǎn)要求；強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)向，匹配行業(yè)發(fā)展實(shí)際，鼓勵(lì)信托公司開(kāi)展本源業(yè)務(wù)，引導(dǎo)信托公司完善公司治理，助推信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，《資金信托新規(guī)》的發(fā)布，在規(guī)范資金信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，也明確了服務(wù)信托的定義，鼓勵(lì)服務(wù)信托和公益慈善信托的發(fā)展，這有助于從根本上引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)健長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2021年10月，《關(guān)于整頓信托公司異地部門(mén)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《整頓通知》）的推出，再次體現(xiàn)出監(jiān)管部門(mén)對(duì)于限制信托公司粗放發(fā)展的堅(jiān)定態(tài)度。《整頓通知》主要涉及兩方面的內(nèi)容，一方面是整頓信托公司異地管理總部，這意味著以往信托公司“雙總部”的運(yùn)營(yíng)模式將不再適用；另一方面，則是整頓信托公司異地部門(mén)，要求有異地部門(mén)的信托公司應(yīng)在類(lèi)別、數(shù)量、設(shè)立區(qū)域、員工規(guī)模等方面符合相關(guān)要求?！墩D通知》的落地，將有效避免因管理半徑拉長(zhǎng)所導(dǎo)致的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升信托公司的治理能力和風(fēng)控水平，維護(hù)良好行業(yè)秩序。

3、堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)防控底線，行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展可期

落實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)基本要求，2020年監(jiān)管部門(mén)多次下發(fā)監(jiān)管意見(jiàn)，要求壓降融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)規(guī)模、壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模，引導(dǎo)信托公司回歸本源，轉(zhuǎn)型發(fā)展。然而，突發(fā)的新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大影響，信托業(yè)發(fā)展也受到影響，2020年6月壓降融資類(lèi)信托規(guī)模、壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模、壓降資金池規(guī)模的監(jiān)管要求才真正落地實(shí)施。

2021年3月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于轄內(nèi)信托公司做好2021年“兩項(xiàng)業(yè)務(wù)”壓降及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》，對(duì)信托投資項(xiàng)目的分類(lèi)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分。明確了非投資類(lèi)項(xiàng)目的內(nèi)容，主要包括債權(quán)投資、應(yīng)收賬款投資、各類(lèi)資產(chǎn)收（受）益權(quán)投資、附加回購(gòu)、收益補(bǔ)償、流動(dòng)性支持等擔(dān)保安排或條件嚴(yán)格對(duì)賭協(xié)議的股權(quán)（含收益權(quán)）投資等。此后，銀保監(jiān)會(huì)又于2021年5月下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)信托公司與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的通知》，明確支持信?；?、金融資產(chǎn)管理公司（AMC）等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)與信托公司合作處置固有不良資產(chǎn)和信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推進(jìn)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解。

此外，2021年出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策通過(guò)強(qiáng)化信托公司組織機(jī)構(gòu)設(shè)立監(jiān)管的方式，限制信托公司過(guò)快粗放發(fā)展，從而提升信托公司風(fēng)險(xiǎn)防控能力，以應(yīng)對(duì)持續(xù)暴露的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2021年7月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《清理通知》），該政策是2020年6月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)亂象整治“回頭看”工作的通知》中的工作延續(xù)，其中提及“信托公司非金融子公司管理問(wèn)題，信托公司與非金融子公司違規(guī)開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易，融出資金、轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)、輸送利益；非金融子公司層級(jí)過(guò)多，組織架構(gòu)復(fù)雜，超出信托公司管理能力等”。雖然信托公司設(shè)立一級(jí)非金融子公司對(duì)公司戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展、人員提升行研能力以及更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著積極作用，但由于經(jīng)營(yíng)管理薄弱，風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題，也導(dǎo)致了上述各種風(fēng)險(xiǎn)叢生，影響國(guó)家金融安全。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過(guò)去幾年已經(jīng)因非金融子公司亂象對(duì)多家信托公司進(jìn)行處罰整頓，并于2021年正式發(fā)布《清理通知》，從壓縮層級(jí)、規(guī)范業(yè)務(wù)角度出發(fā)，嚴(yán)格整頓規(guī)范信托公司非金融子公司，治理市場(chǎng)亂象。

（二）信托業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)余額逆勢(shì)反彈，資本實(shí)力持續(xù)提升

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，信托資產(chǎn)余額共計(jì)21.11萬(wàn)億元，比上年末的20.55萬(wàn)億元增加5600億元，增長(zhǎng)2.73%；與2021年同期相比，2022年二季度末信托資產(chǎn)余額增加4715億元，同比增長(zhǎng)2.28%。自2017年行業(yè)規(guī)模達(dá)到頂峰以來(lái)，經(jīng)過(guò)連續(xù)四年的調(diào)整，信托資產(chǎn)余額在2021年首次實(shí)現(xiàn)了止跌回升；進(jìn)入2022年以后，受俄烏沖突、成本壓力和需求疲軟的影響，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明顯轉(zhuǎn)弱，信托資產(chǎn)余額在一季度未能延續(xù)2021年的回升勢(shì)頭；不過(guò)二季度以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情反復(fù)沖擊的背景下，信托資產(chǎn)余額出現(xiàn)了意外的反彈。

從信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2022年二季度末，融資類(lèi)信托、投資類(lèi)信托和事務(wù)管理類(lèi)信托資產(chǎn)余額分別為3.16萬(wàn)億元、8.94萬(wàn)億元和9.00萬(wàn)億元，占比分別為14.99%、42.35%和42.66%。與一季度末相比，投資類(lèi)信托規(guī)模在資本市場(chǎng)回暖的環(huán)境下增長(zhǎng)明顯，事務(wù)管理類(lèi)信托規(guī)模的增長(zhǎng)則主要來(lái)源于與海航破產(chǎn)重整等相關(guān)的資產(chǎn)服務(wù)信托。整體來(lái)看，近年來(lái)，融資類(lèi)和事務(wù)管理類(lèi)信托占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，投資類(lèi)信托占比則不斷提升。信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)的變化，主要緣于信托公司在監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)壓力下對(duì)融資類(lèi)信托規(guī)模的持續(xù)壓降，以及在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中對(duì)各類(lèi)投資信托業(yè)務(wù)的大力發(fā)展。在未來(lái)新的信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的導(dǎo)向下，信托資產(chǎn)的投資功能將得到進(jìn)一步發(fā)揮[6]。

從信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，2022年二季度，信托行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入268.31億元，同比下降15.20%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額156.38億元，同比下降27.36%。不過(guò)，信托行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)總額相比一季度均有增長(zhǎng)，且同比降幅均有收窄。信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的原因主要有三：其一，信托資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)營(yíng)收的驅(qū)動(dòng)力持續(xù)下降；其二，央行引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率下行，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，各類(lèi)金融資產(chǎn)收益持續(xù)走低，信托產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力下降；其三，信托資金投向結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，資產(chǎn)回報(bào)相對(duì)較高的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商企業(yè)等領(lǐng)域占比有所下降，而收益相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)投資占比顯著上升，導(dǎo)致信托產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。

從信托公司資本實(shí)力來(lái)看，截至2022年二季度末，信托公司固有資產(chǎn)合計(jì)8639.75億元，相比2021年末的8752.96億元減少113.21億元，降幅為1.29%；信托公司所有者權(quán)益合計(jì)7127.45億元，相比2021年末的7033.19億元增加94.26億元，增幅為1.34%。與信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下滑不同，信托公司的所有者權(quán)益在2022年上半年實(shí)現(xiàn)了整體提升。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、監(jiān)管政策收緊及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇暴露的形勢(shì)下，夯實(shí)資本實(shí)力是信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的前提和基石，這將有助于提升信托行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力，更好實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展[7]。

2、資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信托功能回歸本源

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，集合資金信托規(guī)模為10.72萬(wàn)億元，較一季度末增加1558億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.47%；較上年同期增加3570億元，同比增長(zhǎng)3.44%。單一資金信托規(guī)模為4.13萬(wàn)億元，較一季度末減少579億元，環(huán)比下降1.38%；較上年同期減少1.47萬(wàn)億元，同比下降26.32%。管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模為6.26萬(wàn)億元，較一季度末大幅增加8504億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.73%；較上年同期增加1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.05%。

從信托資產(chǎn)來(lái)源占比來(lái)看，二季度末，集合資金信托占比50.80%，較上年末減少0.73個(gè)百分點(diǎn)；單一資金信托占比19.56%，較上年末減少1.93個(gè)百分點(diǎn)；管理財(cái)產(chǎn)信托占比為29.64%，較上年末增加2.66個(gè)百分點(diǎn)。信托資產(chǎn)來(lái)源結(jié)構(gòu)的變化，一方面體現(xiàn)了信托業(yè)不斷提升主動(dòng)管理能力、加快推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；另一方面也反映出監(jiān)管持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模取得了顯著成效。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度末，投向證券市場(chǎng)（包括股票、基金和債券）、金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的資金信托規(guī)模則同比下滑。其中，投向證券市場(chǎng)的資金信托規(guī)模合計(jì)3.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)39.12%；投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模為1.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.20%；投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬(wàn)億元、1.42萬(wàn)億元、3.92萬(wàn)億元，分別同比下降25.23%、31.88%、18.24%。

從資金信托投向占比來(lái)看，投向證券市場(chǎng)的資金信托規(guī)模相比一季度末增加3522.44億元，占比上升到26.21%，反映出信托業(yè)標(biāo)品投資轉(zhuǎn)型在不斷加快。與此同時(shí)，投向工商企業(yè)的資金規(guī)模為3.92萬(wàn)億元，占比26.37%，受?chē)?guó)際環(huán)境和需求轉(zhuǎn)弱等因素影響，投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模占比從2021年下半年以來(lái)一直呈小幅下降的態(tài)勢(shì)，但總規(guī)模仍超過(guò)其他領(lǐng)域的資金投向，反映出信托行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定支持。此外，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模分別為1.60萬(wàn)億元、1.42萬(wàn)億元、1.95萬(wàn)億元，占比分別為10.79%、9.53%、13.15%；受房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管、調(diào)控和發(fā)展預(yù)期影響，投向房地產(chǎn)的資金信托規(guī)模自2019年以來(lái)持續(xù)壓降。

3、信托收益震蕩走低，房地產(chǎn)兌付風(fēng)險(xiǎn)高

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示[8]，2022年8月，集合信托理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)收益率為7.11%，相比2022年初累計(jì)下降了8BP。其中，短期產(chǎn)品收益率為6.83%，相比2022年初累計(jì)上升了64BP；長(zhǎng)期產(chǎn)品收益率為7.24%，相比2022年初累計(jì)下降了7BP。與2022年3月的收益率高點(diǎn)相比，2022年8月的集合信托理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)收益率累計(jì)下降了21BP，其中短期產(chǎn)品收益率累計(jì)下降了35BP，長(zhǎng)期產(chǎn)品收益率累計(jì)下降了14BP。總體來(lái)看，2022年3月以來(lái)，短期產(chǎn)品和長(zhǎng)期產(chǎn)品的收益率差值有所擴(kuò)大，且短期產(chǎn)品收益率的波動(dòng)性明顯高于長(zhǎng)期產(chǎn)品。

從不同投向的信托產(chǎn)品收益率來(lái)看，2022年8月，投資于工商企業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.18%，相比2022年初下降了28BP；投資于金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品平均收益為6.71%，相比2022年初上升了40BP；投資于房地產(chǎn)的產(chǎn)品平均收益為7.85%，相比2022年初下降了17BP；投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品平均收益為7.02%，相比2022年初下降了22BP。

然而，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品高收益率的背后是較高的兌付風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1-8月信托產(chǎn)品違約數(shù)量共131起，規(guī)模總計(jì)907.99億元。從違約領(lǐng)域來(lái)看，房地產(chǎn)是信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件的高發(fā)領(lǐng)域，且違約金額占比較大。今年前8個(gè)月，房地產(chǎn)信托共違約71起，違約金額達(dá)到655.86億元，規(guī)模占比為72.23%；其次是投向工商企業(yè)的信托產(chǎn)品，共違約37起，違約金額達(dá)到209.26億元，規(guī)模占比為23.05%。

目前，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)較高，信托公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力成為房地產(chǎn)項(xiàng)目安全性的重要屏障。2021年末，61家信托公司投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資產(chǎn)占比主要集中在30％以?xún)?nèi)，其中有29家小于10％，22家處于10％-30％；然而，也有部分信托公司投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資產(chǎn)占比超過(guò)50％。對(duì)此，2022年4月初，部分信托公司收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，要求控制房地產(chǎn)信托集中度不超過(guò)主動(dòng)管理信托規(guī)模的40%。

為適應(yīng)監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)信托公司將持續(xù)壓縮融資類(lèi)地產(chǎn)信托規(guī)模，擴(kuò)大投資類(lèi)地產(chǎn)信托占比，股權(quán)投資類(lèi)和永續(xù)債形式的地產(chǎn)項(xiàng)目或?qū)⒗^續(xù)維持增長(zhǎng)。相較于傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、永續(xù)債投資的過(guò)程中，抵質(zhì)押物和保證擔(dān)保等風(fēng)控措施相對(duì)減少且效力不如從前，對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)能力和風(fēng)控能力提出了更高要求。

（三）信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

1、加大FOF/TOF展業(yè)，信托轉(zhuǎn)型方向漸明

據(jù)統(tǒng)計(jì)，有近50家信托公司于2021年發(fā)行了超過(guò)3000款FOF/TOF產(chǎn)品，而2020年同期僅有29家信托公司發(fā)行了400余款FOF/TOF產(chǎn)品。此外，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，外貿(mào)信托、華潤(rùn)信托、上海信托、中信信托、中航信托5家信托公司的FOF/TOF業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)20億元；而截至2021年末，上述5家信托公司中的外貿(mào)信托、中航信托、中信信托的FOF/TOF業(yè)務(wù)規(guī)模已超過(guò)百億元。由此可見(jiàn)，信托公司FOF/TOF產(chǎn)品的發(fā)展正在進(jìn)入“快車(chē)道”，有望成為信托業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向并為行業(yè)發(fā)展提供新的動(dòng)能。

與銀行和券商的FOF/TOF產(chǎn)品相比，信托公司發(fā)行的FOF/TOF產(chǎn)品有著明顯的優(yōu)勢(shì)。從資產(chǎn)端來(lái)看，信托產(chǎn)品的投資范圍相較于銀行理財(cái)、公募基金、券商資管的同類(lèi)產(chǎn)品更廣、更靈活，能夠通過(guò)多樣化的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)最有效的分散投資；從資金端來(lái)看，信托公司有龐大的存量高凈值客戶，有穩(wěn)定的直銷(xiāo)和代銷(xiāo)渠道，能夠較好地保證FOF/TOF業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。

事實(shí)上，在資管新規(guī)出臺(tái)以后，信托業(yè)面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，亟需擺脫“融資類(lèi)信托+通道信托”的舊發(fā)展模式。而奠定信托業(yè)新發(fā)展格局的基礎(chǔ)離不開(kāi)以下三點(diǎn)：（1）信托制度。信托制度具有豐富而靈活的經(jīng)濟(jì)管理、金融服務(wù)和社會(huì)治理功能，以其獨(dú)特的法律構(gòu)造在社會(huì)財(cái)富管理方面具有無(wú)可比擬的創(chuàng)新價(jià)值。在當(dāng)前的市場(chǎng)和政策環(huán)境下，上述功能將取代以往的私募投行功能成為信托業(yè)新發(fā)展格局的主導(dǎo)。（2）監(jiān)管政策。本輪調(diào)整以來(lái)，隨著監(jiān)管部門(mén)的一系列政策文件陸續(xù)推出，信托業(yè)的監(jiān)管框架已基本形成，這將為信托業(yè)回歸財(cái)富管理的本源奠定基礎(chǔ)，也將更好地釋放信托在社會(huì)服務(wù)等方面的發(fā)展?jié)摿?。?）市場(chǎng)需求。隨著我國(guó)進(jìn)入中高收入階段，社會(huì)財(cái)富的快速增長(zhǎng)帶來(lái)了巨大的財(cái)富管理需求；從家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)；此外，我國(guó)正在加速步入老齡化社會(huì)，信托在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模財(cái)富代際傳承和共同富裕的過(guò)程中具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。由此催生的綜合化財(cái)富管理需求將為信托業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間，服務(wù)信托和慈善信托等特色業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展也為行業(yè)指明了轉(zhuǎn)型方向[9]。

2、謹(jǐn)防銀信“新通道”，信托業(yè)再迎窗口指導(dǎo)

早在2018年，銀保監(jiān)會(huì)在整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的工作中就明確：以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)特定目的載體以打包、分層、份額化銷(xiāo)售等方式，在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提屬于違規(guī)開(kāi)展表外業(yè)務(wù)。2022年二季度，多家信托公司再次收到窗口指導(dǎo)，要求不得新增以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，此類(lèi)業(yè)務(wù)需按照金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)進(jìn)行逐步壓降清理。

所謂財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，是指委托人將其合法所有的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)（包括各種動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)和其他權(quán)益等）交付給信托公司設(shè)立信托，由信托公司作為受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，根據(jù)信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)意義上的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托本是監(jiān)管部門(mén)倡導(dǎo)的轉(zhuǎn)型方向，此次窗口指導(dǎo)中提及的以銀行信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，卻是信托公司為銀行架起的新通道：一方面，這種業(yè)務(wù)模式突破了傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則，信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方、轉(zhuǎn)入方在資產(chǎn)確認(rèn)、資本計(jì)提和撥備等方面不符合有關(guān)規(guī)定，信托公司等于變相為銀行提供了規(guī)避監(jiān)管要求的通道；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)要求與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求背離較大，發(fā)行方的風(fēng)險(xiǎn)自留比例、持有人集中度等均失去了約束。因此，監(jiān)管方出手圍堵此類(lèi)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)的邏輯，其實(shí)是信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)存在監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。

四、公募基金運(yùn)行情況

（一）公募基金政策導(dǎo)向

1、對(duì)外開(kāi)放不斷深入，準(zhǔn)入機(jī)制趨于嚴(yán)格

2020年4月1日開(kāi)始，全國(guó)范圍內(nèi)基金管理公司外資股比限制被取消，公募基金行業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步加快。截止2021年9月，已有貝萊德、富達(dá)基金、路博邁基金3家外資基金公司獲批在中國(guó)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)的牌照，同時(shí)范達(dá)基金、施羅德基金、聯(lián)博基金等外資機(jī)構(gòu)也正在進(jìn)行公募牌照的流程審批。公募基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入對(duì)外開(kāi)放的提速期。

2020年8月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“監(jiān)管辦法”）及配套規(guī)則，自2020年10月1日起施行。監(jiān)管辦法強(qiáng)化了基金銷(xiāo)售活動(dòng)的持牌準(zhǔn)入要求，梳理了基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界，優(yōu)化了基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，并新增基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)許可證有效期延續(xù)制度，為基金注冊(cè)改革的深化提供制度保障。

2、產(chǎn)品銷(xiāo)售持續(xù)規(guī)范，服務(wù)實(shí)體不斷強(qiáng)化

2020年3月，監(jiān)管部門(mén)下發(fā)《嚴(yán)格規(guī)范宣傳推介行為 促進(jìn)權(quán)益類(lèi)基金健康發(fā)展》的監(jiān)管情況通報(bào)，從四個(gè)方面推進(jìn)了基金產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)范化發(fā)展：一是要求基金公司強(qiáng)化基金宣傳推介的合規(guī)內(nèi)控機(jī)制；二是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、專(zhuān)業(yè)合規(guī)的宣傳導(dǎo)向；三是合規(guī)、審慎、準(zhǔn)確介紹基金經(jīng)理專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和能力；四是嚴(yán)格規(guī)范宣傳推介行為。

2020年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資依托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》和《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金對(duì)重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)行業(yè)開(kāi)展REITs試點(diǎn)項(xiàng)目，引導(dǎo)公募基金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2021年7月2號(hào)，發(fā)改委公布了《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》，對(duì)公募REITs試點(diǎn)產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行梳理，從試點(diǎn)區(qū)域、基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、募集資金用途要求、資產(chǎn)要求等諸多方面進(jìn)一步提出指導(dǎo)意見(jiàn)，接連多項(xiàng)政策的出臺(tái)引導(dǎo)公募基金更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3、推動(dòng)“差異化”發(fā)展，提升行業(yè)發(fā)展質(zhì)量

2022年4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。《意見(jiàn)》提出，支持公募行業(yè)差異化發(fā)展、壯大公募基金管理人隊(duì)伍、提高中長(zhǎng)期資金占比等，16項(xiàng)事關(guān)公募基金行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的詳細(xì)舉措，吹響了公募基金行業(yè)從高速發(fā)展向“高質(zhì)量發(fā)展”的改革“號(hào)角”。

《意見(jiàn)》指出，公募基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，在資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定中發(fā)揮著日益重要的作用。《意見(jiàn)》要求堅(jiān)持以投資者利益為核心，切實(shí)提高公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場(chǎng)改革發(fā)展、服務(wù)居民財(cái)富管理需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國(guó)家戰(zhàn)略的能力，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長(zhǎng)與可持續(xù)的關(guān)系，切實(shí)做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進(jìn)步。

（二）公募基金行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)凈值續(xù)創(chuàng)新高，固收基金增長(zhǎng)明顯

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國(guó)公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)到27.29萬(wàn)億元，相比2021年末的25.87萬(wàn)億元增加約1.73萬(wàn)億元。其中，封閉式基金資產(chǎn)凈值為3.25萬(wàn)億元，相比2021年末的3.12萬(wàn)億元增加約1300億元；開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值為24.04萬(wàn)億元，相比2021年末的22.44萬(wàn)億元增加約1.60萬(wàn)億元。值得注意的是，受到股票市場(chǎng)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)弱和人民幣匯率貶值的影響，一季度公募基金資產(chǎn)凈值較2021年末曾出現(xiàn)了下滑，與3月末相比，8月公募基金資產(chǎn)凈值增加約2.21萬(wàn)億元，重拾增長(zhǎng)并繼續(xù)創(chuàng)出新高。

從開(kāi)放式基金來(lái)看，2022年以來(lái)，隨著股票市場(chǎng)波動(dòng)加劇，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)明顯，股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值則出現(xiàn)下滑。截至2022年8月末，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值分別為11.21萬(wàn)億元和5.07萬(wàn)億元，相比2021年末分別增長(zhǎng)1.74萬(wàn)億元和0.97萬(wàn)億元；股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)凈值分別為2.41萬(wàn)億元和5.05萬(wàn)億元，相比2021年末分別下滑0.17萬(wàn)億元和1.00萬(wàn)億元。

2、固收基金收益低迷，權(quán)益基金快速反彈

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年8月，貨幣型公募基金七日年化收益率月均值為1.53%，較上月下降15BP，較2022年1月的階段性高點(diǎn)下降70BP。今年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、國(guó)外輸入性通脹、全球供應(yīng)鏈沖擊等復(fù)雜挑戰(zhàn)，下行壓力明顯加大。為了實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)，我國(guó)貨幣政策整體較為寬松。在此背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下滑，風(fēng)險(xiǎn)較低的貨幣型公募基金對(duì)此反映較為明顯。

從債券型公募基金來(lái)看，2022年8月，債券型公募基金過(guò)去六個(gè)月漲幅為1.58%，過(guò)去三個(gè)月漲幅為1.29%，分別環(huán)比上升19BP和下降51BP。觀測(cè)過(guò)去半年不同時(shí)段債券型公募基金的區(qū)間收益表現(xiàn)，2022年8月，債券型公募基金六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)創(chuàng)半年新高，但相比年初仍下滑80BP；債券型公募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)雖較上月有所下滑，但與年初基本持平。

從混合型公募基金來(lái)看，2022年8月，混合型公募基金過(guò)去六個(gè)月漲幅為-3.64%，過(guò)去三個(gè)月漲幅為5.27%，區(qū)間收益表現(xiàn)較上月雙雙下滑，分別下降430BP和182BP。近五個(gè)月來(lái)，混合型公募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)始終好于六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)；截至2022年8月，混合型公募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平。

從股票型公募基金來(lái)看，2022年8月，股票型公募基金過(guò)去六個(gè)月漲幅為-7.54%，過(guò)去三個(gè)月漲幅為5.35%。受股票市場(chǎng)影響，8月股票型公募基金收益表現(xiàn)與三大指數(shù)保持同步，環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；截至2022年8月，股票型公募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)明顯好于年初，但六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。總體來(lái)看，在股票市場(chǎng)觸底反彈的帶動(dòng)下，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的收益表現(xiàn)在經(jīng)歷了3月份的業(yè)績(jī)低谷后出現(xiàn)快速拉升。

（三）公募基金創(chuàng)新發(fā)展

1、推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)，行業(yè)再迎發(fā)展機(jī)遇

公募REITs是指依法向社會(huì)投資者公開(kāi)募集資金，并以基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等項(xiàng)目為底層配置資產(chǎn)，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)投資項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，是一種不同于股票、債券、現(xiàn)金的第四類(lèi)資產(chǎn)，具備高分紅、抗通脹的特征。由于每單公募REITs均由地方發(fā)改委初選，經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、交易所和證監(jiān)會(huì)等多層“考核”，因此公募REITs的出現(xiàn)為投資者提供了布局優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

2022年3月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《深入推進(jìn)公募REITs試點(diǎn) 進(jìn)一步促進(jìn)投融資良性循環(huán)》一文，并表示將重點(diǎn)開(kāi)展以下三方面工作：（1）研究制定基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴(kuò)募規(guī)則。擴(kuò)募是REITs產(chǎn)品的重要特性，也是REITs市場(chǎng)建設(shè)不可缺少的重要環(huán)節(jié)。推出REITs擴(kuò)募機(jī)制，有利于已上市優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)主體，依托市場(chǎng)機(jī)制增發(fā)份額收購(gòu)資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)，更好形成投融資良性循環(huán)。（2）推動(dòng)保障性租賃住房公募REITs試點(diǎn)項(xiàng)目落地。推進(jìn)保障性租賃住房REITs項(xiàng)目試點(diǎn)，有利于拓寬保障性租賃住房建設(shè)資金來(lái)源，更好吸引社會(huì)資本參與，促進(jìn)行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。（3）推動(dòng)項(xiàng)目常態(tài)化供給。一方面形成市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)和集聚效應(yīng)，另一方面夯實(shí)REITs市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，疊加疫情反復(fù)、地區(qū)沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等不利因素影響，實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不輕松。除宏觀政策支持外，撬動(dòng)民間投資也是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要之舉。以基礎(chǔ)設(shè)施投資為例，2021年政府工作報(bào)告指出：要圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資?；ㄔO(shè)施項(xiàng)目擁有超長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和改善市場(chǎng)預(yù)期有著特殊意義。然而，大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)容易增加地方政府的財(cái)政壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)擴(kuò)募公募REITs撬動(dòng)民間投資、吸收社會(huì)資本，有利于促進(jìn)投融資體系良性循環(huán)、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2、第三支柱政策落地，公募基金有望受益

2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”），本次意見(jiàn)的出臺(tái)標(biāo)志著第三支柱個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)的頂層設(shè)計(jì)最終落地。目前來(lái)看，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，制度基本健全，職工養(yǎng)老保險(xiǎn)加城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)已覆蓋近10億人；第二支柱企（職）業(yè)年金制度初步建立，并且正在逐步得到完善，已經(jīng)覆蓋超過(guò)5800萬(wàn)人。不過(guò)，雖然第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)已基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，但總體保障水平相對(duì)比較有限；第二支柱企（職）業(yè)年金，覆蓋面仍然較窄，只能滿足小部分群體的養(yǎng)老需求。因此，從多支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)來(lái)看，完善養(yǎng)老金第三支柱的制度框架將進(jìn)一步推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展。

公募基金參與養(yǎng)老金投資管理是國(guó)際慣例，目前已經(jīng)進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金資產(chǎn)中，包括全國(guó)社?；?、企業(yè)（職業(yè)）年金及部分基本養(yǎng)老金，其中約50%由基金公司投資管理，因此公募基金始終是養(yǎng)老金最重要的投資管理人之一。公募基金作為我國(guó)資本市場(chǎng)中較為成熟的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好，具有廣泛的客戶基礎(chǔ)。隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，公募基金將迎來(lái)更大規(guī)模的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機(jī)遇。

從產(chǎn)品提供方面來(lái)看，一方面，公募基金能夠設(shè)計(jì)和發(fā)行適合養(yǎng)老投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金，有效的滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的養(yǎng)老需求；另一方面，公募基金本身是許多銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)FOF所投資的底層資產(chǎn)，是這些養(yǎng)老產(chǎn)品能取得良好收益的基石。

從投資管理方面來(lái)看，養(yǎng)老目標(biāo)基金作為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的投資品之一，更強(qiáng)調(diào)成熟穩(wěn)健的投資策略，對(duì)基金經(jīng)理和底層公募基金的選擇也有更嚴(yán)格的要求和規(guī)范?；鸸究梢猿浞职l(fā)揮自身資產(chǎn)配置和基金投資能力，幫助投資者追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的養(yǎng)老金投資收益。

從投資顧問(wèn)方面來(lái)看，不可否認(rèn)的是，未來(lái)可參與個(gè)人養(yǎng)老金制度的廣大群體中，金融知識(shí)普及率不高，這就需要市場(chǎng)參與主體切實(shí)站在投資者利益的角度去深化養(yǎng)老投教工作。通過(guò)專(zhuān)業(yè)的陪伴服務(wù)，幫助投資者理性應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)，從而有機(jī)會(huì)分享資本市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)紅利，穩(wěn)步積累個(gè)人養(yǎng)老金財(cái)富。

五、私募基金運(yùn)行情況

1、回歸私募投資本源，新增產(chǎn)品備案平穩(wěn)

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月末，我國(guó)私募基金證券管理人共有9138家，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人共有14726家，其他管理人共有403家，私募資產(chǎn)配置類(lèi)管理人共有9家，相較2018年初分別增加563家、1195家、-374家和9家。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)私募管理人和證券管理人占據(jù)主體，二者共計(jì)23864家，合計(jì)占比98.30%。進(jìn)入2022年以來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的調(diào)整，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑。截至2022年8月末，我國(guó)私募基金證券管理人相較2022年初增加38家；股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人和其他管理人分別減少297家和111家。

從私募基金管理規(guī)模來(lái)看，2018年以來(lái)，私募基金管理規(guī)?？傮w上保持增長(zhǎng)。截至2022年8月末，私募基金管理規(guī)模達(dá)到20.41萬(wàn)億元。其中，證券管理規(guī)模為5.98萬(wàn)億元，股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理規(guī)模為13.70萬(wàn)億元，其他管理規(guī)模為7206.99億元，私募資產(chǎn)配置類(lèi)管理規(guī)模為49.87億元。從結(jié)構(gòu)上看，股權(quán)、創(chuàng)投管理規(guī)模和證券管理規(guī)模占據(jù)主體，二者合計(jì)達(dá)到19.68萬(wàn)億元，占比96.44%。受股票市場(chǎng)調(diào)整的影響，私募基金管理規(guī)模在2022年二季度曾出現(xiàn)下滑，但進(jìn)入三季度以后，私募基金管理規(guī)模重拾增長(zhǎng)，并于8月末再創(chuàng)歷史新高。

從新增私募產(chǎn)品備案數(shù)來(lái)看，2022年7月和8月，新增私募產(chǎn)品備案數(shù)分別為2039只和1956只。其中，7月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1531只和521只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)和私募資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品備案數(shù)分別下降了12只和1只；8月新增證券產(chǎn)品備案數(shù)和股權(quán)、創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品備案數(shù)分別為1533只和450只，而其他產(chǎn)品備案數(shù)下降了27只。

2、區(qū)間收益觸底反彈，復(fù)合策略相對(duì)穩(wěn)定

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示[10]，2022年8月，復(fù)合策略私募基金近六個(gè)月漲幅為1.08%，近三個(gè)月漲幅為-0.27%，過(guò)去六個(gè)月和過(guò)去三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下降。截至2022年8月，復(fù)合策略私募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。

從股票策略私募基金來(lái)看，2022年8月，股票策略私募基金近六個(gè)月漲幅為-3.18%，近三個(gè)月漲幅為-2.54%，過(guò)去六個(gè)月和過(guò)去三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)較上月環(huán)比下滑。截至2022年8月，復(fù)合策略私募基金三個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)與年初基本持平，但六個(gè)月區(qū)間收益表現(xiàn)不及年初。

六、券商資管運(yùn)行情況

（一）券商資管政策導(dǎo)向

“公募”轉(zhuǎn)型不斷深化，外資券商加劇競(jìng)爭(zhēng)

2018年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)>操作指引》，對(duì)標(biāo)“資管新規(guī)”對(duì)大集合產(chǎn)品公募化改造提出了整改意見(jiàn)，并設(shè)立2020年底前為過(guò)渡期，過(guò)渡期滿后，持有公募基金的券商可以將大集合改造成公募基金。近年來(lái)，券商資管公募化逐步加快進(jìn)程，尤其是進(jìn)入2021年以后，券商公司的公募化產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型取得重大成就。券商資管公司按照監(jiān)管指引要求，對(duì)大集合產(chǎn)品逐個(gè)制定轉(zhuǎn)型方案，逐一上報(bào)，積極申請(qǐng)公募基金牌照，向公募化平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。截止2021年上半年底，已有券商機(jī)構(gòu)旗下76只大集合產(chǎn)品完成了公募化轉(zhuǎn)型。

證券外資股比限制取消，外資券商卷土重來(lái)，倒逼中資券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。自2020年4月證監(jiān)會(huì)宣布取消證券公司外資股比限制以來(lái)，外資券商卷土重來(lái)，加快布局國(guó)內(nèi)公募、證券、私募、期貨市場(chǎng)，截止2021年7月數(shù)據(jù)，已有9家外資券商開(kāi)始在華經(jīng)營(yíng)券商業(yè)務(wù)，分別為高盛高華證券、瑞銀證券、瑞信證券、摩根士丹利華鑫證券、匯豐前海證券、野村東方國(guó)際證券、摩根大通證券、大和證券、新展證券。全球頂尖金融機(jī)構(gòu)的介入對(duì)中資券商資管業(yè)務(wù)形成巨大沖擊，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）券商資管行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資管規(guī)?？偭肯禄掳l(fā)展動(dòng)能逐漸形成

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度，券商資管規(guī)模合計(jì)7.85萬(wàn)億元，相比2021年末減少3873億元，降幅為4.70%。其中，券商集合資管計(jì)劃規(guī)模為3.56萬(wàn)億元，相比2021年末減少905億元，降幅為2.48%；券商定向資管計(jì)劃規(guī)模為3.71萬(wàn)億元，相比2021年末減少3246億元，降幅為8.04%。

從總量上看，作為通道業(yè)務(wù)重災(zāi)區(qū)的券商定向資管計(jì)劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計(jì)劃規(guī)模已十分接近定向資管計(jì)劃規(guī)模，這意味著新的發(fā)展動(dòng)能正逐漸取代舊的發(fā)展動(dòng)能。展望未來(lái)，券商資管業(yè)務(wù)將持續(xù)回歸財(cái)富管理功能本源，行業(yè)也將由此邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。

2、季度發(fā)行量仍下滑，債券型產(chǎn)品占主體

普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩季度，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量分別為575款、525款，同比分別下滑48.66%、37.80%。自2020年三季度以來(lái)，券商資管產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)下滑，雖然趨勢(shì)仍未得到扭轉(zhuǎn)，但環(huán)比降幅在2021年四季度以后有所收窄。

進(jìn)入2022年以來(lái)，新發(fā)行券商資管產(chǎn)品數(shù)量隨月度波動(dòng)，但并未出現(xiàn)持續(xù)性變化趨勢(shì)。從三季度來(lái)看，7月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較4月小幅下降2.26%；但由于8月券商資管產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比出現(xiàn)較大幅下滑，因此三季度前兩個(gè)月的券商資管產(chǎn)品發(fā)行量較二季度前兩個(gè)月明顯減少。

從券商資管產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)來(lái)看，債券型產(chǎn)品始終在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占據(jù)主體。2022年前兩季度，債券型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為63.65%、71.81%；其次是混合型產(chǎn)品，兩個(gè)季度分別占比21.22%、17.52%。債券型產(chǎn)品和混合型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計(jì)占比超過(guò)80%。

進(jìn)入三季度以來(lái)，債券型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為77.46%、55.29%；混合型產(chǎn)品在7月和8月新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為13.29%、22.35%。二者在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中合計(jì)占比雖有所下降，但仍接近八成。

（三）券商資管創(chuàng)新發(fā)展

推進(jìn)“公募化”轉(zhuǎn)型，主動(dòng)管理重要性凸顯

券商資管機(jī)構(gòu)進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)是我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)張的必然結(jié)果。從國(guó)際資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，公募的市場(chǎng)規(guī)模大約是私募的10至30倍，雖然私募機(jī)構(gòu)小而美，但公募市場(chǎng)顯然有著更大的發(fā)展?jié)摿Α?019年開(kāi)始，券商資管大集合產(chǎn)品的“公募化”改造穩(wěn)步推進(jìn)，目前已有227只券商大集合產(chǎn)品完成“公募化”改造，總規(guī)模超過(guò)千億元。與此同時(shí)，隨著公募基金牌照放開(kāi)，設(shè)立資管子公司進(jìn)而申請(qǐng)公募牌照在很大程度上也成為了券商資管的重要選擇。2021年以來(lái)，已有中信證券、中金公司、中信建投、華創(chuàng)證券、國(guó)金證券5家券商擬設(shè)立資管子公司。

不過(guò)值得一提的是，已擁有公募牌照的券商資管機(jī)構(gòu)大多將重心放在固收類(lèi)產(chǎn)品上，主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)的短板。展望未來(lái)，在財(cái)富管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局中，如何構(gòu)建差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能否做大做強(qiáng)并長(zhǎng)期生存下來(lái)。就券商資管而言，提高投研能力、深耕主動(dòng)管理是構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。目前在監(jiān)管去“多層嵌套”的背景下，F(xiàn)OF和MOM正成為銀行理財(cái)?shù)绕渌Y管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置的重要工具。因此券商資管應(yīng)該在其它資管機(jī)構(gòu)的“軟肋”和“盲區(qū)”進(jìn)行發(fā)力，整合優(yōu)勢(shì)投研資源，努力豐富產(chǎn)品類(lèi)型和大類(lèi)資產(chǎn)配置范圍，滿足客戶的多元化資產(chǎn)配置需求，并形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

七、保險(xiǎn)資管運(yùn)行情況

（一）保險(xiǎn)資管政策導(dǎo)向

1、制度框架落地實(shí)施，監(jiān)管空白得以補(bǔ)齊

為了貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”，進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展，繼2020年3月25日《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《產(chǎn)品辦法》）發(fā)布后，配套三項(xiàng)實(shí)施細(xì)則也于2020年9月11日正式發(fā)布，分別為《組合類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則》、《債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》和《股權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》。三個(gè)細(xì)則在《產(chǎn)品辦法》的基礎(chǔ)上，結(jié)合各類(lèi)產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、資金投向等方面的特點(diǎn)，對(duì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)做了進(jìn)一步細(xì)化，為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展提供了制度保障，有助于引導(dǎo)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提升投資管理能力、有助于更好服務(wù)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金配置。

保險(xiǎn)資管“1+3”制度框架的全面落地，擴(kuò)寬了保險(xiǎn)資管的銷(xiāo)售渠道?！懂a(chǎn)品辦法》規(guī)定保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)既可以自行銷(xiāo)售產(chǎn)品，也可以委托符合條件的金融機(jī)構(gòu)以及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷(xiāo)售。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的持續(xù)擴(kuò)充，不再局限于過(guò)去的自銷(xiāo)和銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)渠道，這意味著未來(lái)保險(xiǎn)資管和其他金融機(jī)構(gòu)的合作將更加緊密，保險(xiǎn)資管的業(yè)務(wù)范圍也相應(yīng)地得到大大的提升。同時(shí)，在資金來(lái)源方面拉齊了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、證券資管產(chǎn)品等其他可比產(chǎn)品的差距，有利于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，廣泛吸納其他社會(huì)資金。與此同時(shí)，“1+3”制度框架下放寬了保險(xiǎn)資金可投資組合類(lèi)產(chǎn)品的限制，為保險(xiǎn)公司的投資提供了新的思路，推動(dòng)資金流向的多樣化發(fā)展。強(qiáng)調(diào)了對(duì)于組合類(lèi)產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)管控，驅(qū)使保險(xiǎn)資管公司重視組合類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤管理，進(jìn)一步優(yōu)化組合類(lèi)投資產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)管理。

2、分類(lèi)監(jiān)管得以確立，助力行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

2021年1月13日，為加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和分類(lèi)監(jiān)管，促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法》（下簡(jiǎn)稱(chēng)《評(píng)級(jí)辦法》）——這意味著保險(xiǎn)資管業(yè)進(jìn)入分類(lèi)監(jiān)管時(shí)代。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的分類(lèi)監(jiān)管，既是國(guó)際上較為成熟的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管措施，又已在我國(guó)金融市場(chǎng)積累了十余年的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。從2006年開(kāi)展商業(yè)銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類(lèi)監(jiān)管開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)相繼推出對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、期貨公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類(lèi)監(jiān)管制度，并隨行業(yè)發(fā)展不斷優(yōu)化完善，取得積極成效。

吸收借鑒國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)分類(lèi)監(jiān)管的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)做法，建立實(shí)施保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管評(píng)級(jí)制度，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品創(chuàng)新、現(xiàn)場(chǎng)檢查等關(guān)鍵領(lǐng)域采取差異化監(jiān)管措施，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和較強(qiáng)的可操作性。一是有利于實(shí)現(xiàn)分類(lèi)監(jiān)管和差異化監(jiān)管。通過(guò)監(jiān)管評(píng)級(jí)，既能避免過(guò)去混同監(jiān)管帶來(lái)的成本增加等問(wèn)題，又能清晰確定監(jiān)管重點(diǎn)，合理配置監(jiān)管資源，提升監(jiān)管效率。二是有利于促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司防范風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)和規(guī)范發(fā)展。通過(guò)監(jiān)管評(píng)級(jí)，形成正向激勵(lì)，推動(dòng)公司主動(dòng)對(duì)標(biāo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)桿公司，強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力。三是有利于強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)向，促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)專(zhuān)注主業(yè)和特色，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

2021年9月28日，為持續(xù)深入落實(shí)國(guó)務(wù)院“放管服”工作部署，進(jìn)一步深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，銀保監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金由注冊(cè)制改為登記制。這有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，將推動(dòng)保險(xiǎn)資金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（二）保險(xiǎn)資管行業(yè)數(shù)據(jù)

1、資產(chǎn)總額持續(xù)增長(zhǎng)，前8月發(fā)行量微增

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額總體上保持震蕩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2022年7月末，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額合計(jì)26.55萬(wàn)億元，相比6月末的峰值減少861.11億元，降幅為0.32%；相比2021年末增長(zhǎng)1.66萬(wàn)億元，增幅為6.69%。

此外，普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月合計(jì)新發(fā)行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品532款，較去年同期的520款小幅增長(zhǎng)2.31%，市場(chǎng)發(fā)行穩(wěn)中有增。從三季度來(lái)看，三季度前兩個(gè)月合計(jì)新發(fā)行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品119款，與二季度同期的127款相比小幅下滑6.30%，相比去年同期的122款則小幅下滑2.46%。

2、資金運(yùn)用余額攀升，債券投資占比擴(kuò)大

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的變化主要受投資余額的影響，二者的變化趨勢(shì)基本保持同步，而銀行存款余額則維持穩(wěn)定。截至2022年7月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.34萬(wàn)億元，相比6月末的峰值減少1178.53億元，降幅為0.48%；相比2021年末增長(zhǎng)1.11萬(wàn)億元，增幅為4.79%。其中，投資余額為21.58萬(wàn)億元，占比88.66%，較二季度末繼續(xù)提升0.35個(gè)百分點(diǎn)；銀行存款余額為2.76萬(wàn)億元，占比11.34%。

從投資余額的構(gòu)成來(lái)看，2020年以來(lái)，債券投資余額占投資余額的比重持續(xù)提升。截至2022年7月末，債券投資余額占投資余額的比例為45.39%，較二季度末繼續(xù)提升0.48個(gè)百分點(diǎn)；股票和證券投資余額占投資余額的比例為13.98%，較二季度末下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，仍有較大的提升空間；其他投資余額占投資余額的比例為40.63%，較上季度末提升0.29個(gè)百分點(diǎn)。

（三）保險(xiǎn)資管創(chuàng)新發(fā)展

1、參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

長(zhǎng)期以來(lái)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)管理內(nèi)部資金，從業(yè)人員缺乏激勵(lì)機(jī)制。保險(xiǎn)資管新規(guī)頒布后，隨著基本養(yǎng)老金、社?；鸷推髽I(yè)年金等第三方資金占比的持續(xù)提升，以及保險(xiǎn)資管產(chǎn)品更多地向非保險(xiǎn)客戶和合格個(gè)人投資者進(jìn)行銷(xiāo)售，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始與銀行理財(cái)、信托、基金和券商資管在財(cái)富管理市場(chǎng)上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的差異化優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在非標(biāo)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)能力、囊括海內(nèi)外的豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)化的投研水平以及嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管控體系方面，未來(lái)有望通過(guò)不斷強(qiáng)化主動(dòng)管理能力和絕對(duì)收益投資能力，滿足客戶對(duì)于大規(guī)模、長(zhǎng)期化和穩(wěn)健投資的需求，從而實(shí)現(xiàn)由過(guò)去的集團(tuán)內(nèi)部資金托管人向真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

2、公募REITs投資獲批，ESG領(lǐng)域受關(guān)注

2021年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確提出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資公募基礎(chǔ)設(shè)施投資基金（REITs）等金融資產(chǎn)。這將為保險(xiǎn)業(yè)從事財(cái)富管理提供了更加豐富的選擇，有利于提高資產(chǎn)端配置的靈活性。

從基礎(chǔ)設(shè)施基金的特征來(lái)看，首先，基礎(chǔ)設(shè)施基金以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為底層資產(chǎn)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)，強(qiáng)制派息分紅，能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，和保險(xiǎn)資金長(zhǎng)久期屬性相匹配；其次，基礎(chǔ)設(shè)施基金和股票、債券等大類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)性較低，有利于保險(xiǎn)資金開(kāi)展分散投資；此外，基礎(chǔ)設(shè)施基金的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，信息披露程度較高，接受社會(huì)公眾監(jiān)督，為保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供了標(biāo)準(zhǔn)化投資品種。由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施基金，既能滿足保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置需求，又能拓寬參與我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的投資渠道。

在貫徹落實(shí)“雙碳”目標(biāo)的背景下，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)非標(biāo)業(yè)務(wù)持續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，其中ESG投資正在成為各機(jī)構(gòu)的新戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月末，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的實(shí)體投資項(xiàng)目中，涉及綠色產(chǎn)業(yè)的債權(quán)投資計(jì)劃登記（注冊(cè)）規(guī)模達(dá)10601.76億元。其中，直接投資的重點(diǎn)領(lǐng)域及規(guī)模包括交通3306.22億元、能源3211.05億元、水利695.04億元、市政564.61億元等。

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