12月9日，多家券商股股價實現(xiàn)了上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，Wind券商指數(shù)上漲0.69％。11月初以來，券商指數(shù)整體呈現(xiàn)上漲趨勢。有行業(yè)分析認(rèn)為，當(dāng)前券商股總體位于低估態(tài)勢，有待進(jìn)一步修復(fù)。

估值仍處低位

12月9日，中信證券漲幅為0.63％，股價漲至20.64元；國泰君安漲幅也為0.63％，股價漲至14.30元；招商證券漲幅為0.87％，股價最終漲至13.89元。此外，東方財富、華泰證券、申萬宏源、國信證券、東方證券、光大證券等多只券商股的股價在當(dāng)日均實現(xiàn)了上漲。

《中國銀行保險報》記者注意到，多家券商股價從今年11月初開始穩(wěn)步攀升。Wind券商指數(shù)在10月31日達(dá)到今年最低的7246.17點，此后便整體穩(wěn)步回升。12月9日，該指數(shù)漲至8387.84點。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人衛(wèi)以諾認(rèn)為，多個因素推動了近期券商股估值有所上升。

從宏觀層面來看，近期的政策邊際修復(fù)是直接原因。11月以來資金面穩(wěn)中偏寬，流動性合理充裕；房地產(chǎn)三箭助力融資，分別聚焦信貸支持、民企債融工具支持、股權(quán)融資通道開放，放松了在地產(chǎn)領(lǐng)域的政策激勵；防控政策的“新十條”發(fā)布，提振了市場情緒。

從市場表現(xiàn)來看，回暖趨勢顯著，券商估值還是處在低位。11月的A股日均股票成交額10529億元，環(huán)比上漲60.8％，市場活躍度大幅回升，中信行業(yè)分類-證券Ⅱ指數(shù)上漲10.65％，41只A股主板上市券商股價均實現(xiàn)上漲，雖然仍未回到2022年初高位，但近60日漲跌幅數(shù)據(jù)中，已有21家券商實現(xiàn)了1％-17％不等的增幅。

從41家券商估值情況來看，仍處于歷史5年10％分位數(shù)水平，平均市凈率在1.45倍左右，總體位于低估態(tài)勢，有待進(jìn)一步修復(fù)。從資金流向來看，非銀板塊進(jìn)入北向資金青睞的TOP5。根據(jù)中信證券行業(yè)分類，11月北向資金在非銀金融板塊流入75.65億元，占行業(yè)總市值比變化0.56％。同時，從券商披露的三季報來看，北向資金積極增持頭部券商股、綜合金融股，側(cè)面反映了市場投資者對券商行業(yè)高成長性發(fā)展的認(rèn)同，加強(qiáng)對非銀金融板塊的布局。

馬太效應(yīng)凸顯

今年券商整體受到營收和利潤下滑板塊承壓下跌。中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，140家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3042.42億元，同比下滑16.95％；實現(xiàn)凈利潤1167.63億元，同比下滑18.90％。

此外，券商股今年差異化走勢明顯，頭部券商因為體量和規(guī)模的優(yōu)勢，板塊布局較為多元化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較均衡，抗壓能力較強(qiáng)，部分以投行業(yè)務(wù)見長的中小券商發(fā)力特色業(yè)務(wù)建設(shè)，整體業(yè)績逆勢增長，得到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

對于2023年券商股的走勢，衛(wèi)以諾判斷，首先，在穩(wěn)地產(chǎn)、基建和制造業(yè)共發(fā)力之下，中長期社融有望重回上行趨勢，引導(dǎo)券商板塊估值修復(fù)，券商股會成為行情修復(fù)初期階段的“鴨先知”，超額回報預(yù)期大；其次，由于近3年的疫情影響，盡管國內(nèi)券業(yè)市場收益尚可，但受市場影響預(yù)期長期不振，形成估值黃金底，新的一年重點關(guān)注證券公司財富管理業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)，中小券商關(guān)注特色業(yè)務(wù)；最后，長短結(jié)合是主方向，馬太效應(yīng)之下強(qiáng)者恒強(qiáng)，頭部券商仍是穩(wěn)健配置的首選，中小券商波段趨勢可能產(chǎn)生超額收益。

對于二級市場的投資者該如何選擇配置券商股及該注意的風(fēng)險，衛(wèi)以諾建議，要考慮行業(yè)周期與投資周期相匹配，具備盈利增長空間和估值提升邏輯的標(biāo)的證券公司是較為穩(wěn)妥的投資策略，當(dāng)下較低的估值水位有望驅(qū)動本輪板塊在未來獲得更大的超額收益。當(dāng)下估值和基本面底部特征明顯，是左側(cè)交易的首選項。但值得注意的是，市場行情一般輪轉(zhuǎn)較快，追漲殺跌的慣性思維可能會使得風(fēng)險加劇。

此外，衛(wèi)以諾還認(rèn)為，券商是特色鮮明的板塊，馬太效應(yīng)是公認(rèn)現(xiàn)象，頭部券商集中了行業(yè)大部分的營收利潤，因此應(yīng)關(guān)注利潤的增長情況，而對于中小券商更應(yīng)關(guān)注財富管理、資產(chǎn)管理以及其他特色業(yè)務(wù)所能帶來的潛力價值，比如作為綠色主旋律的ESG概念、券業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。相對于頭部券商，中小券商的風(fēng)險暴露、資本穩(wěn)定性以及合規(guī)檢查更容易對二級市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響，而頭部券商對于利潤的變動幅度更加敏感。

本文源自中國銀行保險報