12月9日，多家券商股股價(jià)實(shí)現(xiàn)了上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，Wind券商指數(shù)上漲0.69％。11月初以來(lái)，券商指數(shù)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。有行業(yè)分析認(rèn)為，當(dāng)前券商股總體位于低估態(tài)勢(shì)，有待進(jìn)一步修復(fù)。

估值仍處低位

12月9日，中信證券漲幅為0.63％，股價(jià)漲至20.64元；國(guó)泰君安漲幅也為0.63％，股價(jià)漲至14.30元；招商證券漲幅為0.87％，股價(jià)最終漲至13.89元。此外，東方財(cái)富、華泰證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)信證券、東方證券、光大證券等多只券商股的股價(jià)在當(dāng)日均實(shí)現(xiàn)了上漲。

《中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》記者注意到，多家券商股價(jià)從今年11月初開(kāi)始穩(wěn)步攀升。Wind券商指數(shù)在10月31日達(dá)到今年最低的7246.17點(diǎn)，此后便整體穩(wěn)步回升。12月9日，該指數(shù)漲至8387.84點(diǎn)。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人衛(wèi)以諾認(rèn)為，多個(gè)因素推動(dòng)了近期券商股估值有所上升。

從宏觀層面來(lái)看，近期的政策邊際修復(fù)是直接原因。11月以來(lái)資金面穩(wěn)中偏寬，流動(dòng)性合理充裕；房地產(chǎn)三箭助力融資，分別聚焦信貸支持、民企債融工具支持、股權(quán)融資通道開(kāi)放，放松了在地產(chǎn)領(lǐng)域的政策激勵(lì)；防控政策的“新十條”發(fā)布，提振了市場(chǎng)情緒。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，回暖趨勢(shì)顯著，券商估值還是處在低位。11月的A股日均股票成交額10529億元，環(huán)比上漲60.8％，市場(chǎng)活躍度大幅回升，中信行業(yè)分類-證券Ⅱ指數(shù)上漲10.65％，41只A股主板上市券商股價(jià)均實(shí)現(xiàn)上漲，雖然仍未回到2022年初高位，但近60日漲跌幅數(shù)據(jù)中，已有21家券商實(shí)現(xiàn)了1％-17％不等的增幅。

從41家券商估值情況來(lái)看，仍處于歷史5年10％分位數(shù)水平，平均市凈率在1.45倍左右，總體位于低估態(tài)勢(shì)，有待進(jìn)一步修復(fù)。從資金流向來(lái)看，非銀板塊進(jìn)入北向資金青睞的TOP5。根據(jù)中信證券行業(yè)分類，11月北向資金在非銀金融板塊流入75.65億元，占行業(yè)總市值比變化0.56％。同時(shí)，從券商披露的三季報(bào)來(lái)看，北向資金積極增持頭部券商股、綜合金融股，側(cè)面反映了市場(chǎng)投資者對(duì)券商行業(yè)高成長(zhǎng)性發(fā)展的認(rèn)同，加強(qiáng)對(duì)非銀金融板塊的布局。

馬太效應(yīng)凸顯

今年券商整體受到營(yíng)收和利潤(rùn)下滑板塊承壓下跌。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，140家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3042.42億元，同比下滑16.95％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1167.63億元，同比下滑18.90％。

此外，券商股今年差異化走勢(shì)明顯，頭部券商因?yàn)轶w量和規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，板塊布局較為多元化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較均衡，抗壓能力較強(qiáng)，部分以投行業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的中小券商發(fā)力特色業(yè)務(wù)建設(shè)，整體業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，得到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

對(duì)于2023年券商股的走勢(shì)，衛(wèi)以諾判斷，首先，在穩(wěn)地產(chǎn)、基建和制造業(yè)共發(fā)力之下，中長(zhǎng)期社融有望重回上行趨勢(shì)，引導(dǎo)券商板塊估值修復(fù)，券商股會(huì)成為行情修復(fù)初期階段的“鴨先知”，超額回報(bào)預(yù)期大；其次，由于近3年的疫情影響，盡管國(guó)內(nèi)券業(yè)市場(chǎng)收益尚可，但受市場(chǎng)影響預(yù)期長(zhǎng)期不振，形成估值黃金底，新的一年重點(diǎn)關(guān)注證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)，中小券商關(guān)注特色業(yè)務(wù)；最后，長(zhǎng)短結(jié)合是主方向，馬太效應(yīng)之下強(qiáng)者恒強(qiáng)，頭部券商仍是穩(wěn)健配置的首選，中小券商波段趨勢(shì)可能產(chǎn)生超額收益。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者該如何選擇配置券商股及該注意的風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)以諾建議，要考慮行業(yè)周期與投資周期相匹配，具備盈利增長(zhǎng)空間和估值提升邏輯的標(biāo)的證券公司是較為穩(wěn)妥的投資策略，當(dāng)下較低的估值水位有望驅(qū)動(dòng)本輪板塊在未來(lái)獲得更大的超額收益。當(dāng)下估值和基本面底部特征明顯，是左側(cè)交易的首選項(xiàng)。但值得注意的是，市場(chǎng)行情一般輪轉(zhuǎn)較快，追漲殺跌的慣性思維可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)加劇。

此外，衛(wèi)以諾還認(rèn)為，券商是特色鮮明的板塊，馬太效應(yīng)是公認(rèn)現(xiàn)象，頭部券商集中了行業(yè)大部分的營(yíng)收利潤(rùn)，因此應(yīng)關(guān)注利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，而對(duì)于中小券商更應(yīng)關(guān)注財(cái)富管理、資產(chǎn)管理以及其他特色業(yè)務(wù)所能帶來(lái)的潛力價(jià)值，比如作為綠色主旋律的ESG概念、券業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。相對(duì)于頭部券商，中小券商的風(fēng)險(xiǎn)暴露、資本穩(wěn)定性以及合規(guī)檢查更容易對(duì)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，而頭部券商對(duì)于利潤(rùn)的變動(dòng)幅度更加敏感。

本文源自中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)