中信證券：調(diào)倉博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲

當前是接近市場底部的最后觀察期，疫情擾動帶來經(jīng)濟增速預期下修，存量資金年末加速調(diào)倉趨向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，預計情緒影響在1月份逐步明朗，預計市場將迎來業(yè)績驅(qū)動的全面修復行情下半場的起點。首先，全國疫情快速流行帶來短暫的階段性生產(chǎn)和消費疲軟，低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。其次，過往防疫政策下制造業(yè)相對消費有優(yōu)勢，而未來消費領(lǐng)域積極變化明顯增多，當前公募持倉仍整體偏向制造業(yè)，因此年末持續(xù)調(diào)倉轉(zhuǎn)向均衡配置。再次，市場整體估值水平極具長期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交僅聚集在少數(shù)高熱度主題。最后，預計1月份主要城市疫情達峰后市場底部將確認，迎來明年最佳配置時點，當前繼續(xù)圍繞醫(yī)藥醫(yī)療、地產(chǎn)鏈和疫后復蘇三條內(nèi)需主線均衡配置。

海通策略：當前只是上行期短暫的回撤，重視數(shù)字經(jīng)濟及消費

當前A股基本面、資金面等維度均出現(xiàn)積極變化，市場底部已過，正進入牛市初期的向上通道。從基本面指標看，根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場見底的經(jīng)驗總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著五大類領(lǐng)先指標中三項及以上企穩(wěn)。當前我國大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)有所恢復，五大基本面領(lǐng)先指標中已有4類指標（貨幣政策、財政政策、制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計同比）穩(wěn)步回升，近幾個月來地產(chǎn)銷售面積累計同比也在底部企穩(wěn)，基本面指標回暖確認A股在4月末和10月末形成的W型底部較為扎實。往明年看，穩(wěn)增長政策逐漸加碼，將推動宏微觀基本面回暖，預計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15％。23年美聯(lián)儲加息有望停止、國內(nèi)居民資產(chǎn)配置力量漸顯，因此海外流動性、國內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，預計23年A股增量資金有望達到1萬億元。諸多積極變化推動下，A股正進入牛市初期的上升通道，股市近期調(diào)整只是牛市初期上升過程中的短暫回撤，無需過多擔憂。此外，從交易層面看，這次調(diào)整以來市場成交明顯縮量，12/23時全部A股成交量較11月高點萎縮了50％，或意味著短期下跌動能已經(jīng)明顯下降。

中金策略：A股短期盤整不改中期向好格局 目前市場仍處于布局期

結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國內(nèi)疫情仍處于擴散階段，對市場影響可能還會持續(xù)一段時間，但一方面考慮當前市場處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風險溢價重新回升至歷史向上一倍標準差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對應按自由流通市值計算的換手率降至1.6％附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2％的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開的中央經(jīng)濟工作會議多方面回應市場關(guān)切，強調(diào)“保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行至關(guān)重要”，“大力提振市場信心”。我們認為當前的階段調(diào)整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場仍處于布局期。配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)。1、預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2、高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需要等待政策預期變化。

西部策略：跨年行情仍在途中 積極因素正在積聚

本周市場受到日本央行意外上調(diào)利率目標區(qū)間，國內(nèi)防控政策優(yōu)化后疫情反復，疊加中央經(jīng)濟工作會議后預期兌現(xiàn)等因素影響，市場整體呈現(xiàn)調(diào)整?？缒晷星槿栽谕局校呗涞睾箨P(guān)注流動性和盈利預期變化。推動跨年行情的核心邏輯來自三個方面：1）年初信用沖量推動市場宏觀流動性充裕，2）1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來的盈利預期切換，以及3）對新一年政策的憧憬帶來市場風險偏好提升。以2019年的春季行情為例，市場經(jīng)歷了從紓困政策下的估值修復，到資本市場改革推動的情緒提升，以持續(xù)社融超預期帶來的盈利預期上升作為終結(jié)。對應當前的市場環(huán)境，當前市場仍然處于情緒修復的第一階段，未來跨年行情仍然值得期待。

廣發(fā)策略：當前與4月的市場有何不同

A股修復市正處于1-2階段過渡期，等待市場對于企業(yè)盈利改善預期確認后啟動。23年A股修復市行情或按三階段展開：經(jīng)濟底線思維形成推動風險溢價下行→經(jīng)濟基本面企業(yè)盈利改善預期確認→企業(yè)盈利實質(zhì)性改善。目前推動A股估值修復的兩大動力——風險溢價下行、無風險利率下行仍在繼續(xù)，當下處于1-2階段過渡時期，“勝率-賠率”看下行風險不大。港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績上調(diào)”+“高股息策略”。港股“牛市三階段”論：主權(quán)風險溢價下降→價值重估→盈利兌現(xiàn)。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負手在于把握景氣與估值。戰(zhàn)術(shù)上建議配置“業(yè)績上調(diào)”+“高股息策略”，戰(zhàn)略上繼續(xù)圍繞“三支箭”，有望成為二階段價值重估行情的引領(lǐng)者，如地產(chǎn)龍頭、地產(chǎn)銷售竣工鏈、可選消費、醫(yī)療保健、平臺經(jīng)濟等。

華西策略：2023年擴內(nèi)需的主要抓手 地產(chǎn)與汽車產(chǎn)業(yè)鏈

擴內(nèi)需階段總量政策積極，支撐A股底部區(qū)間。回顧歷次擴內(nèi)需發(fā)力階段，國內(nèi)總量政策均偏積極。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議表述，預計2023年貨幣政策力度不會小于今年，降準降息均可期待，財政支持力度有望進一步加大。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，市場的資金面和情緒面將獲得支撐，因此中期對A股無需悲觀。結(jié)構(gòu)上，明年擴內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，主要抓手在于房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，要確保前期出臺的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策全面落地，另一方面，房地產(chǎn)、汽車等相關(guān)領(lǐng)域的增量政策仍將繼續(xù)出臺。落實到A股行業(yè)配置上，建議圍繞政策穩(wěn)增長、擴內(nèi)需方向作布局：1）防風險和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）受益于擴內(nèi)需和疫后修復的：汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、食品飲料、免稅等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的：信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟等。

天風策略：景氣投資困局和極致的風格搖擺

今年以來，在部分行業(yè)和部分時間里，景氣投資似乎陷入了困局。年初至今股價漲幅排在前10的行業(yè)中，預期困境反轉(zhuǎn)（實際利潤增速很差）的行業(yè)相對比較多，而漲幅排在靠后的行業(yè)中，電新、軍工、有色、醫(yī)藥屬于利潤增速相對比較快的板塊。這些相對高增速的板塊，除去5-8月有一波較為持續(xù)的超額收益以外，其他時間都比較痛苦。同時，四季度以來的幾個月，市場風格出現(xiàn)了劇烈的輪動和轉(zhuǎn)換。先是10月計算機板塊大漲17％，食品飲料大跌22％，相差接近40％。再是11月房地產(chǎn)板塊大漲26％，軍工板塊下跌6％，又相差超過30％。仍然維持近期的觀點，從風格和板塊輪動的角度，下一階段成長的性價比正在大幅提升。

興證策略：震蕩窗口 如何“亂中取勝”？

恐慌是暫時的。隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，我們認為市場有望迎來真正的修復，再次進入“亂中取勝”。從基金收益率來看，當前再次回到接近4月底和10月底的年內(nèi)低位。但與之前相比，無論是國內(nèi)的政策寬松力度、還是海外流動性環(huán)境，都已經(jīng)明朗：1）政治局會議、經(jīng)濟工作會議連續(xù)確認政策寬松趨勢，明確提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并要求提振市場信心、推動經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，有望帶動對經(jīng)濟的悲觀預期回暖。本周央行連續(xù)開展14天逆回購操作，全周累計凈投放7040億元，呵護跨年流動性的態(tài)度明確。2）海外美聯(lián)儲12月議息會議確認放緩加息步伐，美國通脹連續(xù)低于預期之下11月以來美債利率也大幅回落，海外流動性環(huán)境已在改善，帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。因此，我們認為當疫情逐漸從峰值回落、居民生活進一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，市場有望迎來真正的修復。

國海策略：年末年初市場風格如何演繹？

2022年四季度A股市值風格由小盤轉(zhuǎn)向大盤，2023年一季度風格或?qū)⒅鸩交貧w小盤，一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗，一季度小盤風格具備更高勝率，另一方面，在經(jīng)濟弱復蘇形勢下，大盤股修復空間有限。2022年四季度市場風格在經(jīng)濟企穩(wěn)預期之下轉(zhuǎn)向大盤，從歷史數(shù)據(jù)來看，大盤風格在跨年時期占優(yōu)的延續(xù)性不足（概率低于50％），小盤風格在一季度反轉(zhuǎn)占優(yōu)的概率相對較高（62.5％）。從基本面來看，11月以來大盤風格占優(yōu)源于反轉(zhuǎn)預期催化下的估值修復，但本輪國內(nèi)經(jīng)濟受制于外需回落，更偏向于“弱復蘇”，順周期性較強的大盤風格持續(xù)性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟企穩(wěn)預期逐步兌現(xiàn)后，2023Q1市場風格或逐步回歸小盤。行業(yè)風格方面，2022年四季度表現(xiàn)為“消費>；金融>；成長>；周期”，2023年一季度優(yōu)勢風格或部分切換，由于延續(xù)性與反轉(zhuǎn)性的不足，金融與周期風格或相對偏弱，消費風格相對優(yōu)勢或?qū)⒀永m(xù)，成長風格有望回升。

中泰策略：如何看待本周市場調(diào)整以及疫情現(xiàn)存的預期差？

超短期來看，北京感染達峰和“楊康”預期下消費或帶動大盤反抽。超短期無需悲觀，疫情峰值超預期當前股價已反映了很大部分，下周在北京感染達峰和“楊康”后市內(nèi)交運、超市等逐步恢復下，市場將再度發(fā)酵疫情影響最嚴重時刻已過，經(jīng)濟后續(xù)快速復蘇的邏輯。此時，消費將帶動大盤開啟反抽。但是，需要注意的是，疫情的持續(xù)性、反復性，當前仍被市場所低估。1）Nature等研究表明奧米克戎不同毒株之間免疫效果或不及市場預期；2）當前國內(nèi)疫情多種毒株并存，但各地以一種主導毒株為主，而春運將于1月后開始。短期無需過度恐慌，下周市場將在北京“楊康”預期下，消費將帶動指數(shù)反抽，但一季度整體疫情、地緣、海外流動性環(huán)境、政策等復雜性仍值得重視。相對收益投資者可通過電力等高分紅板塊和軍工、計算機等安全板塊適當防御。從中期看，一季度的調(diào)整亦是明年指數(shù)牛市最好的戰(zhàn)略布局窗口。

本文源自金融界