中國證券業(yè)協(xié)會（簡稱：中證協(xié)）數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度140家證券公司營業(yè)收入同比下降16.95%，凈利潤同比下降18.90%。

券商行業(yè)明年發(fā)展前景如何？中信證券、華泰證券、西部證券等多家券商近日發(fā)布的證券行業(yè)投資策略報告認(rèn)為，資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)以及居民財(cái)富持續(xù)向資本市場遷移，將成為推動證券公司業(yè)績持續(xù)改善的核心驅(qū)動因素；預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)，財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開。多位資深分析師圍繞券商投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、行業(yè)格局等展開分析，速來圍觀。

兩大因素助力券商業(yè)績改善

今年前三季度多數(shù)券商業(yè)績承壓。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，140家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3042.42億元，同比下降16.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1167.63億元，同比下降18.90%。其中，41家上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3710.38億元，同比下降21.03%?？v觀上市券商三季報，券商行業(yè)業(yè)績增速不佳，普遍受到自營收入拖累。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來兩大因素助力券商業(yè)績改善，關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)催化劑，預(yù)計(jì)2023年全行業(yè)業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示，資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)以及居民財(cái)富持續(xù)向資本市場遷移，是推動證券公司業(yè)績持續(xù)改善的核心驅(qū)動因素。

在田良看來，一方面，2022年前三季度，相較融資規(guī)模大幅下滑的海外市場，A股市場保持了較為穩(wěn)定的融資節(jié)奏。未來隨著全面注冊制的落地，A股資本市場融資規(guī)模有望保持穩(wěn)定增長。另一方面，券商加速布局財(cái)富管理藍(lán)海市場，開拓行業(yè)利潤增長空間。公募基金整體規(guī)模在2020-2025年有望保持14%的年均復(fù)合增長率，在各類金融資產(chǎn)中居首，擁有優(yōu)秀公募子公司的證券公司有望受益。

“未來財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開?！睂τ谌虡I(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，華泰證券大金融團(tuán)隊(duì)首席分析師沈娟觀點(diǎn)鮮明。她認(rèn)為，在財(cái)富管理端，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨變革，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，頭部券商基金投顧規(guī)模突破100億元量級。而在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)端，在監(jiān)管強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提升直接融資占比的背景下，投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)享受改革紅利。

業(yè)績方面，東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，今年以來市場波動下券商業(yè)績承壓，預(yù)計(jì)2023年業(yè)績迎來拐點(diǎn)。隨著資本市場政策利好逐步落地、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動市場情緒回暖，預(yù)計(jì)證券行業(yè)2023年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1708億元，同比增長19.8%，其中投行和自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，經(jīng)紀(jì)、兩融和資管業(yè)務(wù)隨市場回暖穩(wěn)中有進(jìn)。

券商投行業(yè)務(wù)邁向高水平競爭

證券行業(yè)集中度有所抬升。據(jù)西部證券研報統(tǒng)計(jì)，以41家上市券商作為統(tǒng)計(jì)樣本，截至2022年第三季度，營業(yè)收入CR5（排名前五的券商合計(jì)占比）為40.5%，歸母凈利潤C(jī)R5為44.7%，分別較2021年末增長3.3%和5.2%。

“展望行業(yè)格局，馬太效應(yīng)將強(qiáng)化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。”沈娟認(rèn)為，龍頭券商融資能力突出、資產(chǎn)負(fù)債表利用效率高，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型更深、機(jī)構(gòu)服務(wù)能力更強(qiáng)，有望有效把握客戶服務(wù)拓展的廣闊盈利空間。對比而言，中小券商較難形成全業(yè)務(wù)鏈競爭優(yōu)勢，未來或更集中于細(xì)分賽道，將優(yōu)勢業(yè)務(wù)做精、做強(qiáng)。

對于近年來備受關(guān)注的投行業(yè)務(wù)競爭，西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝分析，券商投行業(yè)務(wù)將逐步邁向高水平競爭。一是投行需要提供更高水平的綜合服務(wù)，不僅僅是圍繞客戶的條線之間合作，已經(jīng)開始逐步向不同客群之間的協(xié)同協(xié)作發(fā)展。二是投行需要建立更有效的合規(guī)風(fēng)控體系。三是更精準(zhǔn)的發(fā)行定價要求。IPO、再融資和債券發(fā)行預(yù)期將更加市場化，尤其是在科創(chuàng)板要求跟投的背景下，發(fā)行和定價能力的作用更為關(guān)鍵。

此外，互聯(lián)網(wǎng)券商蓬勃發(fā)展是券商分析師關(guān)注的另一行業(yè)新趨勢。

開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超表示，中長期看，我國股民滲透率和證券化率均有較大提升空間，互聯(lián)網(wǎng)券商賽道空間廣闊。2022年互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)績保持較好成長性，例如，東方財(cái)富2022上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長28%。

分析師：看好券商板塊戰(zhàn)略配置機(jī)會

11月以來，券商板塊隨整體市場情緒回暖顯著走強(qiáng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月14日，11月以來券商指數(shù)（886054.WI）累計(jì)上漲12.79%，跑贏上證指數(shù)等同期主要股指表現(xiàn)。多位券商分析師表示，當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，看好該板塊的戰(zhàn)略配置機(jī)會。

估值方面，胡翔分析，當(dāng)前券商板塊估值水平仍處于近二十年的底部區(qū)域，下行空間有限。預(yù)計(jì)隨著權(quán)益市場景氣度回升、央企國企估值逐漸抬升，證券板塊將迎來估值修復(fù)。建議關(guān)注注冊制及財(cái)富管理等主線機(jī)遇。

沈娟表示，看好券商戰(zhàn)略配置機(jī)會。目前市場雖然有一些風(fēng)險因素交織，但板塊估值和基金倉位已處于歷史低位，風(fēng)險釋放較為充分，向下空間有限。且行業(yè)變革創(chuàng)新不止，業(yè)務(wù)趨勢向上。

展望未來，浙商證券研報稱，資本市場改革穩(wěn)步推進(jìn)疊加大資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，將助力券商基本面向上修復(fù)。選股思路方面，繼續(xù)看好以大投行為主的機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)較強(qiáng)的頭部券商，以及大財(cái)富管理賽道具備成長性的券商。

編輯：于紅波