本報(bào)記者 李暉 北京報(bào)道

2022年進(jìn)入最后一個(gè)月，展望新年度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)成為市場(chǎng)熱詞。

摩根士丹利在近期發(fā)布的《2023全球宏觀經(jīng)濟(jì)展望》中認(rèn)為，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體動(dòng)力不足——分地區(qū)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將勉強(qiáng)躲過(guò)衰退，歐洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)收縮，亞洲經(jīng)濟(jì)最為樂(lè)觀，將成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?/p>2023年全球經(jīng)濟(jì)是否將走出此前由地緣政治、高通脹帶來(lái)的一系列不確定性？發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)走出差異化行情？隨著我國(guó)防疫策略進(jìn)一步精準(zhǔn)化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最先會(huì)從哪個(gè)領(lǐng)域發(fā)生？這些宏觀變化又給廣大投資者的資產(chǎn)配置策略帶來(lái)了哪些影響？

在近期由《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》觸角主辦的“金融大講堂”上，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員、華夏思享智庫(kù)專(zhuān)委會(huì)主任蘇培科，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家、創(chuàng)投專(zhuān)家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平針對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了集中探討。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)分化

疫情發(fā)生以來(lái)，美元?dú)W元區(qū)面臨史無(wú)前例的大通脹，美國(guó)新一輪通脹CPI是7.7%，歐元區(qū)則達(dá)到9%以上。通脹高企未落，衰退又至，這也給2023年全球經(jīng)濟(jì)蒙上更多不確定性。

在張奧平看來(lái)，在這種情況下，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體必須實(shí)行超寬松的貨幣政策來(lái)維持其第三產(chǎn)業(yè)，維持住消費(fèi)。在此背景下，貨幣當(dāng)局必然要加快整個(gè)加息縮表的幅度?！凹酉⒖s表就是把此前往市場(chǎng)放的水來(lái)刺激的需求收回來(lái)，必然造成這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中的有效需求被錯(cuò)殺?！彼M(jìn)一步解釋。

蘇培科認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明年的挑戰(zhàn)仍然不?。喝ツ晡覀円呀?jīng)判斷美元加息后會(huì)造成多國(guó)流動(dòng)性驟降，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到挑戰(zhàn)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，目前這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯。加之地緣政治導(dǎo)致的軍備競(jìng)賽、戰(zhàn)爭(zhēng)難民、財(cái)政負(fù)擔(dān)，均將進(jìn)一步加劇其負(fù)擔(dān)，影響極為深遠(yuǎn)。

“比如俄烏沖突之后導(dǎo)致全球能源危機(jī)、全球糧食危機(jī)。如果僅僅靠貨幣政策去控制，抑制通脹的能力是比較有限的。物價(jià)很難跟著貨幣政策緊縮來(lái)掉頭，隨著糧食價(jià)格、能源價(jià)格上漲，全球的大宗商品等一系列價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)不同程度的上漲。”他表示。

這些因素也勢(shì)必影響到發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體——由于最終消費(fèi)國(guó)有效需求被錯(cuò)殺，帶來(lái)全球總需求下滑。

在蘇培科看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的疲軟對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是顯而易見(jiàn)的：第一，外需減弱了中國(guó)商品的出口；第二，內(nèi)循環(huán)還解決不了當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題；第三，能源價(jià)格、糧食價(jià)格的上漲很有可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)一些輸入性通脹。

值得注意的是，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在近期的一份報(bào)告中也預(yù)測(cè)，在出口、基建投資增速放緩、房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍可能為負(fù)環(huán)境下，中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加依賴(lài)消費(fèi)的修復(fù)反彈。高盛預(yù)計(jì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，2023年提高至4.5%。

兩位專(zhuān)家對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

張奧平認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)當(dāng)前的防疫政策不斷科學(xué)精準(zhǔn)，勢(shì)必為經(jīng)濟(jì)發(fā)展騰挪出更多空間。另外，此前一個(gè)較大的經(jīng)濟(jì)制約項(xiàng)房地產(chǎn)行業(yè)目前政策回溫，三箭齊發(fā)后，信貸、債權(quán)、股權(quán)釋放了一系列利好，預(yù)計(jì)也將刺激行業(yè)逐步轉(zhuǎn)暖。

蘇培科則認(rèn)為，相對(duì)而言，比較明顯的回暖復(fù)蘇可能會(huì)反映在明年下半年的相關(guān)數(shù)據(jù)上。

貨幣政策——進(jìn)一步降息有空間也有必要

面對(duì)不確定性增強(qiáng)的全球宏觀環(huán)境，貨幣政策是平衡通脹、降低風(fēng)險(xiǎn)的利器。12月5日，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，政策面繼續(xù)維持了寬松的態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)是否會(huì)在2023年延續(xù)？

蘇培科認(rèn)為，2023年貨幣政策依然會(huì)延續(xù)2022年的主基調(diào)，穩(wěn)中偏松。他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，我們的貨幣政策需要和西方國(guó)家有所差異。“比如他們?cè)谑站o的時(shí)候我們?nèi)绻苍谑?，二者周期?jié)奏重疊，可能對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)影響會(huì)更大。在這種狀況下，我們恰恰應(yīng)該適當(dāng)?shù)夭扇∫恍?duì)沖策略。所以，在貨幣政策方面我們應(yīng)該有自主的獨(dú)立性，就是不能過(guò)度跟隨而要相機(jī)抉擇，這個(gè)相機(jī)抉擇一定要有自己的戰(zhàn)略方向和定力?！?/p>張奧平也認(rèn)同，明年貨幣寬松的大門(mén)不能關(guān)上——因?yàn)楫?dāng)前政策面既有空間也有必要性?！斑呺H貨幣政策寬松的節(jié)奏絕對(duì)不能快速地關(guān)上，而更加需要以我為主、主動(dòng)作為。相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，我們?cè)谝咔榘l(fā)生以來(lái)是相對(duì)通縮的狀態(tài)。如果我們從扣除掉能源和食品價(jià)格的核心通脹來(lái)看，這幾個(gè)月我們的核心通脹水平是低于1%的。而供給沖擊壓力在今年已經(jīng)逐步減弱——無(wú)論是我們上游通脹PPI，或者下游通脹CPI，均沒(méi)有給貨幣政策帶來(lái)掣肘?！彼硎尽?/p>他進(jìn)一步補(bǔ)充道，由于目前名義利率還相對(duì)較高，必然會(huì)錯(cuò)殺掉市場(chǎng)的有效需求?！爱?dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)不太缺流動(dòng)性，缺的是把資金的價(jià)格往下調(diào)。如果銀行利率往下調(diào)一調(diào)，我們的借貸成本往下調(diào)一調(diào)，會(huì)有很多的居民企業(yè)，尤其是中小企業(yè)還是可能愿意再努把力，投筆資，找找新的項(xiàng)目?！?/p>機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的——2023權(quán)益市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注

在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，具體到個(gè)人投資者層面，應(yīng)該如何在不確定性中尋找確定性，做好短期和中長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置？

在蘇培科看來(lái)，從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，權(quán)益市場(chǎng)值得特別關(guān)注。雖然2022年的股票市場(chǎng)不好，大家信心不足，但在這種狀況下，恰恰應(yīng)該關(guān)注?！耙?yàn)闄C(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)除了自身的估值之外，還有來(lái)自貨幣池子的轉(zhuǎn)移——房住不炒的總基調(diào)就是把貨幣的池子逐漸從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了權(quán)益市場(chǎng)，這個(gè)趨勢(shì)是明確的?！彼硎?。

“事實(shí)上，如果我們過(guò)去把經(jīng)濟(jì)的四輪周期，從衰退前后期到復(fù)蘇前后期做一個(gè)相對(duì)規(guī)律的劃分，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)本身比較好，都是處于復(fù)蘇早期的一個(gè)階段?！睆垔W平表示。在他看來(lái)，這個(gè)階段可以重點(diǎn)通過(guò)滬深300指數(shù)去觀測(cè)。

在他看來(lái)，有的時(shí)候很多投資者會(huì)出現(xiàn)一個(gè)典型的謬誤——一旦資本市場(chǎng)漲或者跌了，政策一定要去呵護(hù)市場(chǎng)。其實(shí)正好相反。政策一定是迎合著我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的，不是說(shuō)資本市場(chǎng)好與壞政策就一定去呵護(hù)了。

房住不炒，當(dāng)房子變成了消費(fèi)品后，中國(guó)可以投資的資產(chǎn)還剩什么呢？就剩權(quán)益市場(chǎng)了。張奧平認(rèn)為，從這個(gè)大方向來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前看無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期，包括資本市場(chǎng)當(dāng)前都處在一個(gè)相對(duì)比較合理的水平。

而真正的風(fēng)口一定是長(zhǎng)期的風(fēng)口?！白鲆粋€(gè)比喻，如果把一個(gè)國(guó)家看作一家公司，國(guó)家也會(huì)有BP（商業(yè)計(jì)劃書(shū)），確定性的方向會(huì)寫(xiě)到國(guó)家的商業(yè)計(jì)劃書(shū)里面——短期1年的是政府工作報(bào)告，中期5年的是每一個(gè)5年規(guī)劃，15年的商業(yè)計(jì)劃書(shū)就是2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)。這意味著這些行業(yè)在國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)商業(yè)生態(tài)當(dāng)中，是具備長(zhǎng)期發(fā)展的確定性的?！彼M(jìn)一步表示。

張奧平認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前被卡脖子的科技自立自強(qiáng)相關(guān)的一些行業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及一些全國(guó)性的專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，可以更多地關(guān)注。他也特別提醒，投資一定是一個(gè)機(jī)構(gòu)化的事，個(gè)人投資者仍應(yīng)該把大部分投資交給機(jī)構(gòu)投資人。

這也是國(guó)內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革的背景決定的。隨著明年注冊(cè)制即將正式開(kāi)閘，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革進(jìn)度被高度期待。

對(duì)此，蘇培科認(rèn)為，注冊(cè)制的推進(jìn)仍需要更完善到位的配套政策來(lái)支持，比如更科學(xué)合理的退市制度?！巴耸幸膊皇且煌肆酥?，還得有訴訟制度和投資保護(hù)機(jī)制要跟上。上市公司退市的時(shí)候要保障投資者的利益，問(wèn)題公司或者違規(guī)上市的公司一定要賠償投資者的損失?！?/p>在張奧平看來(lái)，注冊(cè)制帶來(lái)的資本市場(chǎng)變革會(huì)有幾個(gè)大趨勢(shì)：第一是IPO的常態(tài)化——整個(gè)上市的大門(mén)會(huì)圍繞創(chuàng)新型企業(yè)打開(kāi)；第二是破發(fā)的常態(tài)化——注冊(cè)制是沒(méi)有這個(gè)固定發(fā)行倍數(shù)的；第三是資本的價(jià)值分化會(huì)加劇——上市企業(yè)市值的價(jià)值分化會(huì)向著“一九分化”加劇；第四是機(jī)構(gòu)化投資成為大趨勢(shì)——這是由于大門(mén)打開(kāi)了，選擇個(gè)股的難度會(huì)越來(lái)越大，面臨著破發(fā)的常態(tài)化，面臨著資本價(jià)值的分化，“炒小、炒差、炒新、炒殼”的機(jī)會(huì)越來(lái)越小，炒差、炒殼就面臨退市的常態(tài)化，過(guò)去的方式基本都堵死了，投資會(huì)變得越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化。

（校對(duì)：顏京寧）