本報(bào)記者 崔文靜 夏欣 北京報(bào)道

2022年，資本市場(chǎng)景氣度相對(duì)不高，受此影響，證券公司年內(nèi)業(yè)績(jī)并不樂觀。不過，細(xì)看券商業(yè)務(wù)條線，投資咨詢業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)條線今年前三季度凈收入仍然保持增長(zhǎng)。

受訪人士告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，投資銀行業(yè)績(jī)的提升很大程度上受益于注冊(cè)制的推進(jìn)，隨著全面注冊(cè)制的臨近，備戰(zhàn)IPO的企業(yè)越來越多，投行有源源不斷的項(xiàng)目資源，即使二級(jí)市場(chǎng)遇冷多數(shù)企業(yè)的上市熱情也基本未曾退減。而投資咨詢業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)則得益于投資顧問的發(fā)展，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型與投顧的興起讓投資咨詢這一“不怎么好掙錢”的券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)煥發(fā)活力。

投資咨詢業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）日前披露的證券公司2022年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，今年1—9月份，證券公司營業(yè)收入和凈利潤分別為3042.42億元和1167.63億元，較去年同期分別減少621.15億元和272.16億元，降幅16.95%和18.90%；從半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，營業(yè)收入和凈利潤的同比降幅為11.40%和10.06%。

從細(xì)分業(yè)務(wù)條線來看，包括具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的多數(shù)券商業(yè)務(wù)條線，年內(nèi)業(yè)績(jī)均有所下滑。不過，此前被認(rèn)為“不太賺錢”的投資咨詢業(yè)務(wù)卻一枝獨(dú)秀。根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)，無論是上半年還是前三季度，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入均實(shí)現(xiàn)同比上漲，分別實(shí)現(xiàn)收入28.18億元和42.25億元，較去年同期多出4.17億元和5.45億元，同比提高17.37%和14.81%。

投資咨詢業(yè)務(wù)是券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，幾乎與資本市場(chǎng)同時(shí)誕生，也被視作投資顧問業(yè)務(wù)的雛形。在早期資本市場(chǎng)環(huán)境下，投資咨詢業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象主要為中小投資者，付費(fèi)意愿較弱，券商投資咨詢業(yè)務(wù)收入較為有限。這從中證協(xié)歷年公布的券商各業(yè)務(wù)條線凈收入情況也可見一斑，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入基本次次墊底。不過，受訪人士普遍認(rèn)為，隨著買方投顧的發(fā)展，投資咨詢業(yè)務(wù)將迎來廣闊市場(chǎng)。

某頭部券商資深人士宋昊（化名）向記者介紹道，目前，投資咨詢業(yè)務(wù)收入以投顧業(yè)務(wù)收入為主，但二者存在一定差別，投顧業(yè)務(wù)收入來源多樣，難以拆分為單一財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，不同券商的統(tǒng)計(jì)口徑有所差別，比如，研究所咨詢收入、以托管業(yè)務(wù)收入為主的機(jī)構(gòu)服務(wù)收入，被部分券商計(jì)入投資咨詢業(yè)務(wù)收入之列，而有些券商則不計(jì)入在內(nèi)。

另一券商資深人士陸誠（化名）同樣認(rèn)為投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是券商投資咨詢業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，并認(rèn)為未來券商投資咨詢收入還將大幅提升?！皩?duì)于券商來說，投資咨詢是一個(gè)長(zhǎng)期存在但一直不怎么賺錢的業(yè)務(wù)，這與其服務(wù)對(duì)象以中小投資者為主有很大關(guān)系。過去，國內(nèi)散戶投資者無論是炒股還是買基金，基本都是單槍匹馬就進(jìn)場(chǎng)，如果向他人取經(jīng)也多數(shù)是向熟悉的朋友，主動(dòng)尋求專業(yè)人士幫助并在其指導(dǎo)下付費(fèi)的投資者少之又少。

陸誠進(jìn)一步分析道，投資者之所以鮮少選擇向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)人士付費(fèi)咨詢，與相關(guān)機(jī)構(gòu)人士更多站在賣方立場(chǎng)而不是買方立場(chǎng)有很大關(guān)系，只有當(dāng)提供咨詢者真正站在投資者立場(chǎng)上、從投資者角度看問題，才能為投資者提供更為理性合理的投資建議，贏得投資者信賴。多年前曾任職某券商營業(yè)部總經(jīng)理的陸誠對(duì)此深有感觸?！澳菚r(shí)候，哪款產(chǎn)品任務(wù)重或提成高，我們就向投資者重點(diǎn)推薦。客觀來說，這種情況下向投資者推薦的產(chǎn)品未必與其投資風(fēng)險(xiǎn)偏好真正匹配。但考核壓力擺在那，產(chǎn)品必須得賣出去，難免會(huì)站在賣方立場(chǎng)而不是買方立場(chǎng)提供建議。但現(xiàn)在完全不一樣了，陸誠表示，隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，考核體系正在變化，包括我們?cè)趦?nèi)的多家券商對(duì)投顧的考核已經(jīng)與投資者的投資收益深度綁定，而不再考核某款產(chǎn)品賣得怎么樣，這從考核方式上即讓投顧與投資者站在了同一戰(zhàn)線上?！?/p>隨著更多券商向買方投顧轉(zhuǎn)變和投顧專業(yè)性的不斷提高，未來，更多投資者尋求專業(yè)投顧幫助將成為必然趨勢(shì)，券商的投資咨詢收入也將隨之增長(zhǎng)?！敖衲曩Y本市場(chǎng)不景氣，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等大多數(shù)券商業(yè)務(wù)條線營收都在下降，投資咨詢收入?yún)s不降反增，就是投顧快速發(fā)展之下投資咨詢潛力廣闊的一大例證?！彼侮徽f。

投行業(yè)務(wù)將迎來高增長(zhǎng)

縱觀券商2022年業(yè)績(jī)，除投資咨詢業(yè)務(wù)以外，另一營收有所增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)條線是投資銀行。不過，投行業(yè)務(wù)并非與投資咨詢業(yè)務(wù)一樣始終保持增長(zhǎng)，而是在不同統(tǒng)計(jì)時(shí)段中有漲有跌，但整體漲幅遠(yuǎn)大于跌幅。

在中證協(xié)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)中，投行業(yè)務(wù)主要通過證券承銷與保薦業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)兩項(xiàng)體現(xiàn)，前者系投行主力業(yè)務(wù)，亦與注冊(cè)制關(guān)聯(lián)度更高，年內(nèi)表現(xiàn)也更為優(yōu)異。前三季度，140家券商實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入446.03億元，較去年同期增長(zhǎng)30.03億元，漲幅7.22%。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，投行收入的增加與注冊(cè)制的推進(jìn)密切相關(guān)。宋昊分析道，隨著全面注冊(cè)制落地步伐的加快，備戰(zhàn)IPO的企業(yè)數(shù)量越來越多，這意味著券商投行的業(yè)務(wù)盤子不斷增大，收入自然隨之提升。尤其是頭部券商，由于其無論是投行本身的業(yè)務(wù)能力，還是注冊(cè)制之下重要性漸增的研究所等業(yè)務(wù)條線對(duì)投行的合作賦能能力，均遠(yuǎn)在中小券商之上，勢(shì)必在全面注冊(cè)制之下更具綜合競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，相較于二級(jí)市場(chǎng)，投行業(yè)務(wù)受一級(jí)市場(chǎng)影響更大，注冊(cè)制使得一級(jí)市場(chǎng)愈發(fā)活躍，二級(jí)市場(chǎng)的影響可以在一定程度上得以抵消。

陸誠認(rèn)為，年內(nèi)投行業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)與企業(yè)上市熱情并未實(shí)質(zhì)性減退息息相關(guān)。他告訴記者，盡管年內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)景氣度有限，新股上市融資規(guī)模相對(duì)受限，但企業(yè)的上市熱情并未受到影響。首先，上市是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)高低僅對(duì)即將上市的企業(yè)有所波及，對(duì)于大多數(shù)IPO備戰(zhàn)企業(yè)并無影響；其次，對(duì)于即將上市的企業(yè)而言，如果暫緩上市，一旦后續(xù)業(yè)績(jī)等出現(xiàn)意外，上市阻礙即會(huì)增大。而且上市以后還可以進(jìn)行再融資，因而，企業(yè)一般寧愿融資少一點(diǎn)也要盡快上市，而不愿推遲上市進(jìn)程。

近期，看好投行成長(zhǎng)空間的券商分析師也越來越多。日前國泰君安分析師劉欣琦等在其研報(bào)中表示，券商板塊中投行業(yè)務(wù)是下一個(gè)共識(shí)。

劉欣琦等分析師在研報(bào)中寫道，2023年中小券商盈利增長(zhǎng)將超預(yù)期，2022年低業(yè)績(jī)基數(shù)，使券商具備較高彈性。受益全面注冊(cè)制落地，投行業(yè)務(wù)迎來高增長(zhǎng)，自營業(yè)績(jī)彈性將顯現(xiàn)。

上述研報(bào)同時(shí)認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小券商的盈利增速更快，促使此類券商2023年實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期增長(zhǎng)的因素包括三點(diǎn)：一是2022年，低業(yè)績(jī)基數(shù)疊加低風(fēng)險(xiǎn)偏好使得券商2023年將具備較高的增長(zhǎng)確定性；二是受益于全面注冊(cè)制落地，投行業(yè)務(wù)將迎來更高的增速；三是更大的自營業(yè)績(jī)彈性。

中信建投證券12月6日發(fā)布的研究成果也認(rèn)為，依托于資本市場(chǎng)擴(kuò)容和機(jī)構(gòu)投資者增加，2023年券商財(cái)富管理、投資銀行業(yè)務(wù)將繼續(xù)處于景氣度上行通道。預(yù)計(jì)明年上市券商營業(yè)收入6291.7億元，同比增長(zhǎng)17.3%；凈利潤2076.3億元，同比增長(zhǎng)36.9%。

（編輯：夏欣 校對(duì)：張國剛）