Hello，大家好，本周就是2022年的最后一個星期了，辭舊迎新之際，小諾給大家準備了一份“干貨”滿滿的跨年大禮包。

這次咱們就專門挑那些專業(yè)大機構長篇年度報告里，最核心的觀點、最有用的策略，直白、簡練地給大家總結起來，一起為迎接2023年的到來做好充分準備。

2023年的基本面如何？

?1、明年GDP增速或能達到5%左右

?說起基本面，大家普遍最關心的問題肯定是GDP增速了，畢竟實體經濟高質量增長是資本市場繁榮的基石。

不少外資機構認為，中央經濟工作會議的召開、《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》等文件的印發(fā)，都向外界傳遞了令人鼓舞的積極信號。

高盛集團將2023年中國經濟增速的預測從4.5%上調至5.2%；

瑞銀集團認為，中國經濟活動將從2023年初開始逐步復蘇，也上調了明年中國經濟的增速預期，從此前的4.5%上調至4.9%。

野村集團表示，隨著經濟復蘇信號頻出，2023年中國GDP預計增長4.8%。

國內的機構對此也比較樂觀，海通證券認為，如果按照《十四五》規(guī)劃中提出的“到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番”的目標來測算，GDP每年平均年化增速應在4.73%，預計2023年GDP增長目標或在5%左右。

2、社融增速可能逐漸步入“新常態(tài)”

?社會融資規(guī)模增量是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金額，而社融增速這個指標直接代表了企業(yè)和個人的生產/消費擴張意愿。

長期以來，我國社融增速持續(xù)高于名義GDP增速，說明我國企業(yè)發(fā)展主要還是依賴信貸投資。

但是，從更長視角來看，為了進行結構轉型，實現高質量發(fā)展，我國經濟還是需要逐漸減弱對投資的依賴。

可目前存在經濟下行壓力，穩(wěn)增長又是不可忽視的目標。所以社融增速就成了高質量發(fā)展和穩(wěn)增長的矛盾點。

中金公司認為，中央經濟工作會議強調“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，同時延續(xù)“房住不炒”和“防范化解地方政府債務風險”的原則，意味著貨幣政策更強調對實體經濟的支持，而非“大水漫灌”。因此，他們預計社融增速可能跌破“10%”關口。

但是招商證券則認為，如果基建保持持續(xù)的投入力度，繼續(xù)鼓勵制造業(yè)和民間加大投資，政府、企業(yè)和居民中長期社融有望出現邊際改善，則全社會中長期社融增速才能有效回升，2023年中長期社融增速有望重回上行通道。

不管明年社融增速會如何演繹，“穩(wěn)增長”政策和“弱需求”的博弈可能會繼續(xù)成為明年主線。

長期來看，經濟結構的調整最終還是會使得長期信貸和社融增速中樞系統(tǒng)性下行、且波動降低，進入“新常態(tài)”。

3、本輪庫存周期或將于23Q1見底

?由于庫存變化反映了市場需求預期和企業(yè)生產狀況，同時能夠間接反映宏觀經濟景氣的變化，所以通過分析庫存周期的變動可以追蹤宏觀經濟所處的周期區(qū)間。

?海通證券認為，本輪庫存周期始于2019年3季度末4季度初，2020年初疫情打亂補庫存的節(jié)奏，但此后實現快速復蘇，一直到2022年4月見到本輪庫存周期的高點，工業(yè)企業(yè)產成品庫存同比達20.0%，而2022年10月增速已經下滑至12.6%，根據歷史上庫存周期平均持續(xù)時間推斷，本輪庫存周期或將于2023Q1見底。

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4、企業(yè)盈利有望開啟上行周期

??海通證券認為：本輪A股盈利周期開始于19Q1，20年初受新冠疫情沖擊，A股盈利深度下探，但隨后快速回升，21Q1全部A股歸母凈利潤累計同比增速達到高點53.2%后開始回落，22Q3已經下滑至2.5%的低位，目前累計下行18個月。

也就是說，2022年的Q2-Q3或是本輪盈利周期的較低區(qū)域。

隨著23年經濟復蘇，A股營收和盈利增速有望開啟上行周期，結合對GDP增速的預測，預計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。

2023年市場到什么階段了？

那么，2023年咱們A股市場會如何演繹呢？

海通證券認為2023年A股正進入牛市初期的上升通道：中國經濟正從衰退后期走向復蘇早期，A股盈利增速已經達到較低區(qū)域。從牛熊周期、估值、基本面等維度來看，A股正進入牛市初期的向上通道。從資金面看，2023年美聯儲加息有望停止、國內居民資產配置力量漸顯，因此海外流動性、國內微觀資金面均有望邊際改善，預期2023年A股增量資金有望達到1萬億元。

中信建投則認為下一步市場重回升勢，需要等待新的催化。短期來看，疫情影響下基本面拐點尚不明確，尤其人們對疫情的認知理解目前并不穩(wěn)定，總體看影響大于此前市場預期，疫情對市場短期影響依然存在。市場資金面整體偏弱，而近期信用債市場劇烈波動，也對A股資金面及預期帶來一定影響。

十月底以來，在政策預期推動下，市場快速上漲，在12月政策框架基本兌現明朗后，市場出現一定的調整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上，我們對經濟的修復和市場的中期趨勢依然抱樂觀預期，同時戰(zhàn)術上，我們認為下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。

A股市場已經站在了中期趨勢新的起點上，應該保持戰(zhàn)略樂觀，積極把握2023年A股市場的投資機會。

中信證券認為，當前是市場低位的最后觀察期。

中信證券判斷，預計明年1月上旬全國主要城市疫情都會陸續(xù)達到峰值，生產、生活和出行都會開始逐步回歸常態(tài)。疫情的“達峰”也意味著經濟增速預期動態(tài)下修的過程結束。

屆時情緒面因素對市場的影響在明年1月份逐步明朗，市場將迎來業(yè)績驅動的全面修復行情下半場的起點。

除此之外，中金公司認為當前的階段調整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預期調整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場仍處于布局期。

天風證券認為2023年年中附近，基本面出現弱修復的概率較高，可能更多是震蕩小幅度上臺階，是穿越隧道的階段，屬于轉折過渡年。

投資者應該如何布局呢？

1、中信建投：“躺贏已不可取”

中信建投認為，A股生態(tài)變化，靜態(tài)配置躺贏不再。隨著市場不斷進化，量化策略的興起以及基本面的結構性因素，靜態(tài)配置單一板塊難以“躺贏”。

過去幾年緊握當年的景氣賽道是A股市場的勝負手，如2019年的大消費、芯片等，2020年的茅指數，2021年的寧組合。

但是復盤2022年來看，大部分的行情持續(xù)性都較差，一些有機會演繹成主線的投資邏輯都沒有帶來持續(xù)的賺錢效應，輪動節(jié)奏較快，容錯率低。這種市場特征與過去幾年完全相悖，并不存在靜態(tài)抱團單個勝負手，反而是采取運動戰(zhàn)更有優(yōu)勢。

展望明年，行業(yè)景氣差異收斂，預計多線索輪動和運動戰(zhàn)特征將進一步凸顯，抱團單一板塊更難成為最優(yōu)勝出策略。

2、興業(yè)證券看好“亂中取勝”

興業(yè)證券認為，隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，市場的修復仍將繼續(xù)，再次進入“亂中取勝”。結構上，價值和成長的分化有望向均衡收斂。建議繼續(xù)重點關注擴大內需下的大消費+國企央企的修復機會的同時，在成長中沿著“安全發(fā)展”和“自立自強”掘金高性價比方向。

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?3、招商證券：圍繞有獨立景氣和政策支持的領域投資

?招商證券認為2023年隨著穩(wěn)增長逐步發(fā)力，2023年A股的運行階段將會從流動性驅動向社融驅動直至盈利驅動的階段。復蘇的確定性較高，但是空間有限，會出現階段性復蘇預期修復的大盤風格占優(yōu)。但更多的可能會圍繞有獨立景氣和政策支持的領域進行偏主題、聚焦產業(yè)趨勢和局部景氣高增長的方向進行投資。類似2013年和2019年。

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4、?國金：宜早不宜遲，風格“先大后小”

??國金證券認為，2023年A股市場或有望重演反轉級別的行情。

其中階段性高點或在2023年3-4月，一方面全國兩會召開引領政策預期達到高潮，另一方面美聯儲最后一次加息或發(fā)生在3月下旬或五月初的議息會議。

市場風格方面，2018年底和2020年3月底以來的反轉行情基本都呈現“先大后小”的風格特征，也就是上證50相對中證1000的相對走勢先強后弱。其中的邏輯是：在反轉級別的行情當中，市場情緒和風險偏好在后期肯定是明顯升溫，這往往對應的是中小盤股的大行情。

而在此之前，大盤股的企穩(wěn)是抬升指數，是促使市場情緒升溫和風險偏好提升的基礎。因此，“大切小”往往都發(fā)生在反轉行情的中后段。

5、民生證券認為：如果博弈已進入尾聲，就等在最確定的地方

??民生證券認為，復蘇交易已然從擴散轉向收斂，或許也意味著終點的到來。在強預期與弱現實的對比下，無阻礙的環(huán)節(jié)未必能產生大的增量，而阻礙最大的地方或蘊涵著勃勃生機。不論修復的路徑為何，新的亮點在哪，但傳統(tǒng)領域的需求總是確定的。

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參考資料：

1、海通證券，“重啟”之路——2023年海通宏觀年度展望（梁中華、荀玉根等），股市荀策，2022-12-07

2、海通證券，近期市場調整的性質（吳信坤、楊錦、劉穎、荀玉根），股市荀策，2022-12-25

3、海通證券，盈利的拐點與亮點——2023年A股盈利分析（王正鶴、荀玉根），股市荀策，2022-12-19

4、中信建投，復蘇小牛，成長致遠——2023年A股策略展望，中信建投策略團隊，陳果A股策略，2022-12-14

5、中信建投，重回升勢尚需等待新催化，中信建投策略團隊，陳果A股策略，2022-12-25

6、中信建投，從“靜態(tài)抱團”到運動戰(zhàn)——“市場策略思考”系列之一，中信建投策略團隊，陳果A股策略，2022-12-25

7、招商證券，新時代、新周期、新思路——A股2023年投資策略展望，中金策略，2022-12-25

8、中金公司，A股：短期盤整不改中期向好格局，王漢鋒李求索何璐，招商策略研究，2022-11-23

9、國金證券，2023年度展望：宜早不宜遲，國金證券研究，2022-12-21

10、國金證券，2023年度展望：新時代“朱格拉周期”元年，國金證券研究，2022-12-19

11、中信證券，調倉博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲，中信證券研究，2022-12-25

12、天風證券，穿越隧道——2023年A股市場投資策略，天風策略，晨明的策略深度思考，2022-12-15

13、民生策略團隊，等待轉機 | 民生策略周簡評，一凌策略研究，2022-12-25

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