2022年最后兩個月內(nèi)，圍繞個人養(yǎng)老金，無論是頂層設(shè)計、配套制度還是賬戶開立、產(chǎn)品推出等，都以超預(yù)期的速度一一落地。目前被外界翹首期盼的個人養(yǎng)老金制度已完成基本建立并正式進入運行階段。

2022年因此也被外界定義為個人養(yǎng)老金元年。

政策快速落地

經(jīng)過短信驗證、人臉識別、綁定賬戶等系列操作，李先生在某銀行手機APP上，僅用1分鐘就完成了個人養(yǎng)老金賬戶的開立。順暢的開戶體驗和操作，得益于相關(guān)監(jiān)管政策的加速落地，以及金融機構(gòu)的充分籌備。

“無論是個人養(yǎng)老金制度建立還是落地實施，都體現(xiàn)出快的特點。”中國養(yǎng)老金融50人論壇常務(wù)副秘書長、中國財政科學(xué)研究院助理研究員施文凱認為。

2022年4月，作為頂層制度設(shè)計的《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》下發(fā)。此后，相關(guān)配套細則陸續(xù)發(fā)布。11月4日，銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》。銀保監(jiān)會更是在5個工作日內(nèi)完成對《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法的通知》的意見征求到發(fā)布工作。其間，各金融監(jiān)管部門也紛紛出臺政策細則，成功搭建個人養(yǎng)老金制度框架。11月25日，個人養(yǎng)老金制度在36個先行城市（地區(qū)）正式實施運作。

在業(yè)內(nèi)看來，這也體現(xiàn)了監(jiān)管部門希望加速推進個人養(yǎng)老金制度落地的決心。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，我國養(yǎng)老第三支柱一直以來較為薄弱，為了應(yīng)對人口老齡化，2022年，我國加快補齊個人養(yǎng)老制度短板，這也為實現(xiàn)共同富裕奠定制度基礎(chǔ)。這體現(xiàn)在，一方面，一部分收入將享受到財富增值，包括稅收優(yōu)惠，并分享到中國資本市場在長期發(fā)展中的投資收益；另一方面，這筆資金將彌補個人退休后的資金缺口。

產(chǎn)品逐步豐富

2022年個人養(yǎng)老金建設(shè)過程中的另一大特點是產(chǎn)品豐富、推出速度快。周茂華認為，目前國內(nèi)金融機構(gòu)積極創(chuàng)新個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，不僅品種豐富、期限靈活，而且在營銷上采取線上線下融合方式，充分滿足市場多元化養(yǎng)老保險需求。

個人養(yǎng)老金的參與流程包括“開戶”“繳費”“投資”“領(lǐng)取”，因此，個人養(yǎng)老資金賬戶的開立是一切工作推進的基礎(chǔ)。由于參與人需在商業(yè)銀行開立個人養(yǎng)老金資金賬戶，且賬戶具有唯一性，因此，具有先發(fā)優(yōu)勢的銀行在近一個月里紛紛將個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)置于行內(nèi)工作的優(yōu)先級。工商銀行個人金融業(yè)務(wù)部總經(jīng)理曾琪日前透露，工商銀行有7000家網(wǎng)點都可以辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。目前，該行已為幾百萬客戶成功開立個人養(yǎng)老金賬戶，在人群上面，40歲以上人群相對比較集中一點。

海外目標(biāo)日期產(chǎn)品的發(fā)展及對我國的借鑒意義

過去十年中，目標(biāo)日期基金在美國個人養(yǎng)老金投資者的退休儲蓄中發(fā)揮著越來越重要的作用，成為養(yǎng)老產(chǎn)品的主流。美國目標(biāo)日期基金資產(chǎn)管理規(guī)模總體上呈現(xiàn)上升趨勢。截至2022年第2季度，目標(biāo)日期基金管理資產(chǎn)規(guī)模達到1.48萬億美元，其中67%由DC計劃賬戶持有，19%由個人養(yǎng)老金賬戶IRAs持有。相較于目標(biāo)日期基金，目標(biāo)風(fēng)險基金所管理的資金規(guī)模相對較小。截至2022年第2季度，目標(biāo)風(fēng)險基金管理的資金規(guī)模達到3380億美元，約為目標(biāo)日期基金的1/5，其中28%由IRAs所持有，18%由DC計劃持有。

由于生命周期投資曲線在國內(nèi)受眾較窄，我國目標(biāo)日期基金截至2022年第3季度規(guī)模僅為174億元，與目標(biāo)風(fēng)險基金的760億元相去甚遠，但隨著個人養(yǎng)老金入市，長期限資金必然帶來目標(biāo)日期產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。養(yǎng)老目標(biāo)基金自2018年3月正式成立以來，規(guī)模迅速增長。2018年底，養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)凈值僅為55億元，在2021年底已經(jīng)達到1101億元，年度復(fù)合增長率高達171%。2022年一季度受到權(quán)益市場波動影響，凈資產(chǎn)有所回落至1036億元，二季度維持在1036億元，三季度再度環(huán)比回落9.78%，減少到935億元。其中目標(biāo)風(fēng)險基金規(guī)模為760億元，環(huán)比減少12%，目標(biāo)日期基金由于生命周期投資曲線在國內(nèi)受眾較窄，規(guī)模僅為174億元，但隨著個人養(yǎng)老金入市，長期限資金必然帶來目標(biāo)日期產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。

借鑒海外經(jīng)驗，目標(biāo)日期基金可以適當(dāng)延長目標(biāo)日期基金下滑曲線期限長度，以真正實現(xiàn)生命周期的資產(chǎn)配置，養(yǎng)老理財從零出發(fā)，更易設(shè)計出符合我國居民養(yǎng)老需求的目標(biāo)日期產(chǎn)品。我們統(tǒng)計了國內(nèi)146只目標(biāo)日期基金的期限分布，目標(biāo)日期大多集中在2035（34只）、2040（42只）和2045（21只），目標(biāo)日期在2050年之后的僅有4只。而先鋒領(lǐng)航和富達旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金則涵蓋了2020-2070、2005-2065的目標(biāo)日期。此外，我國目標(biāo)日期基金下滑曲線主要為“到點型”，即假設(shè)退休時，投資者會將基金全部贖回，因此不再調(diào)整資產(chǎn)配置的比例。據(jù)我們統(tǒng)計，包括工銀瑞信基金、鵬華基金、匯添富基金、南方基金、嘉實基金、易方達基金、銀華基金和華安基金在內(nèi)的8家公司旗下的目標(biāo)日期基金均采用“到點型”。而在美國，占據(jù)目標(biāo)日期基金市場份額62%的先鋒領(lǐng)航、富達、普信等均采用“穿點型”，即假設(shè)退休后投資者繼續(xù)提供收入，因此需要持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)配置比例。相比而言，國內(nèi)目標(biāo)日期基金下滑曲線的期限長度顯著短于國外。隨著個人養(yǎng)老金正式啟動，長期資金入市，建議基金公司適當(dāng)延長目標(biāo)日期基金下滑曲線期限長度，以真正實現(xiàn)生命周期的資產(chǎn)配置，適配養(yǎng)老屬性。此外，養(yǎng)老理財從零出發(fā)，更易設(shè)計出符合我國居民養(yǎng)老需求的目標(biāo)日期產(chǎn)品。

我國養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品應(yīng)該更加重視權(quán)益資產(chǎn)配置，提高基金長期回報。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，目標(biāo)日期基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例呈明顯的上升趨勢，初始點權(quán)益資產(chǎn)投資比例從2011年的85%上升至92%，部分公司的初始權(quán)益投資比例甚至接近100%，而退休點的權(quán)益比例也從2011年的43%提高至2021年的46%。相對而言，最大的變化發(fā)生在退休前20年的投資組合中，2011年，該年份的權(quán)益資產(chǎn)比例為69%，而在 2021 年，這一比例增加了近五分之一，達到 82%。相較于美國目標(biāo)日期基金的高權(quán)益配置，我國目標(biāo)日期基金產(chǎn)品受制于《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》的權(quán)益資產(chǎn)配置比例要求以及較短的下滑曲線期限長度，同時由于我國A股市場的波動性，初始權(quán)益資產(chǎn)配置比例普遍較為保守，大多為50%。在個人養(yǎng)老金長錢入市后，由于資金長期穩(wěn)定，預(yù)計將帶動A股市場波動降低，形成長期“慢牛”行情，與養(yǎng)老金良性互動、相互成就。考慮到個人養(yǎng)老金投資期限長、風(fēng)險承受能力強的特性，建議基金公司適當(dāng)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，提高基金長期回報，養(yǎng)老理財在設(shè)計產(chǎn)品時可以考慮推出部分含權(quán)量較高的目標(biāo)日期產(chǎn)品，適配多樣化的養(yǎng)老需求。

公募基金和養(yǎng)老理財運營機構(gòu)均應(yīng)該精準(zhǔn)描摹用戶畫像，優(yōu)化下滑曲線設(shè)計。美國1940s就進入了老齡化社會，各大基金公司深耕個人養(yǎng)老金產(chǎn)品多年，積累了豐富的投資者數(shù)據(jù)。目前，國外主流的目標(biāo)日期基金下滑曲線設(shè)計理論是在人力資本模型的基礎(chǔ)上，追求實現(xiàn)投資者的效用最大化。因此，基金公司在設(shè)計下滑曲線時，需要充分考慮投資者的初始投資年齡、退休時間、風(fēng)險收益偏好、收入、投資贖回等特征。但我國公募基金市場發(fā)展時間尚短，投資者數(shù)據(jù)積累相對較少。目前，我國目標(biāo)日期基金下滑曲線設(shè)計形態(tài)各異，根據(jù)下滑曲線的下降速度，可以分為前快后慢的“上凹”型，前慢后快的“上凸”型，以及前慢中快后慢的“倒S”型。而國外的目標(biāo)日期基金下滑曲線形狀更加豐富，并且會隨著資本市場的變化進行細微的調(diào)整。隨著個人養(yǎng)老金的正式啟動，建議基金公司在投資管理的過程中不斷積累投資者數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)描摹用戶畫像，同時注重培養(yǎng)專業(yè)的資產(chǎn)配置團隊，提高對資本市場變化的預(yù)測性，以優(yōu)化、豐富目標(biāo)日期基金下滑曲線設(shè)計。養(yǎng)老理財雖然從零出發(fā)，但沒有歷史包袱，靈活性更強，可以考慮推出多樣化下滑曲線設(shè)計的產(chǎn)品，滿足投資者需求。