短期看良率，長(zhǎng)期看供需。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

中國(guó)是鋁資源大國(guó)，生活中鋁制品很常見(jiàn)，以至于讓我們普通人產(chǎn)生一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，鋁不值錢(qián)。

其實(shí)，鋁相對(duì)其他金屬有一個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)——輕，再加上與其他金屬摻雜后獨(dú)特的合金性能，這就誕生了航空用鋁、汽車(chē)用鋁、日常鋁制品、包裝用鋁等等。

其中，厚度小于等于0.2毫米的鋁帶材稱(chēng)為鋁箔。

隨著新能源行業(yè)的發(fā)展，鋁尤其是鋁箔多了很多新用途，比如電池殼、軟包電池用的鋁塑膜、電池鋁箔等。

電池鋁箔，指的是鋁箔被用在鋰電池上作為正極集流體。

（來(lái)源：鋰電日記）

2020年，電池箔占中國(guó)鋁箔總產(chǎn)量的2%，電子箔占比2%，電子箔主要用來(lái)生產(chǎn)鋁電解電容器，也叫做光箔。鋁箔產(chǎn)量的主體還是包裝箔和空調(diào)箔。

（來(lái)源：鋁精深加工）

鋁加工行業(yè)一般采用“鋁價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)方式，電池箔和電子箔的加工費(fèi)都比較高，毛利率超過(guò)20%，鋁塑膜加工費(fèi)稍低，空調(diào)箔這樣的成熟產(chǎn)品毛利率更是不到10%。

本文主要討論電池箔相關(guān)上市公司。

技術(shù)已經(jīng)成熟，行業(yè)正在擴(kuò)張

中國(guó)電池箔行業(yè)的龍頭是鼎勝新材：早在2015年，公司的銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額就占據(jù)了第一。

（來(lái)源：鼎勝新材招股書(shū)）

經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，電池箔整體產(chǎn)能已經(jīng)大幅增加。截至2021年，全國(guó)電子/電池鋁箔有一定規(guī)模的生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)200家，總產(chǎn)能約150萬(wàn)噸。

不過(guò)由于下游的需求激增，供需錯(cuò)配之下，電池箔加工費(fèi)仍在上升。去年電池鋁箔平均加工費(fèi)約15000元/噸，今年一季度部分企業(yè)的加工費(fèi)上漲到17000元/噸。

另外，電池鋁箔的厚度越薄，附加值越高。截至今年7月末，15微米的鋰電池鋁箔加工費(fèi)18000元/噸，12微米加工費(fèi)達(dá)到20000元/噸。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）

2021年，國(guó)產(chǎn)電池箔份額靠前的公司包括鼎勝新材、華北鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、萬(wàn)順新材、神火股份等。

此外還有云鋁股份、明泰鋁業(yè)、常鋁股份等玩家正在快速擴(kuò)產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出生龍活虎的景象。

（2021年電池鋁箔市占率分布，來(lái)源：中泰證券研報(bào)）

由于電池鋁箔新產(chǎn)能投建需要一定的時(shí)間，提前布局的公司將在這一輪周期中擁有優(yōu)勢(shì)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）

鼎勝新材：電池鋁箔龍頭

鼎勝新材是國(guó)內(nèi)空調(diào)鋁箔、電池鋁箔的龍頭，擁有全面的鋁箔產(chǎn)品布局，也是目前電池鋁箔擴(kuò)產(chǎn)最激進(jìn)的公司。

2021年，鼎勝新材收入182億元，同比增長(zhǎng)46%，其中鋁箔業(yè)務(wù)占比近8成。

鼎勝新材的鋁箔產(chǎn)品包括空調(diào)箔（厚度90-150微米）、單零箔（10-99微米）、雙零箔（1-9微米），電池箔（8-15微米）。單零箔、雙零箔指的是鋁箔厚度小數(shù)點(diǎn)后一個(gè)零、兩個(gè)零（以毫米計(jì)），兩者主要用于下游包裝、家用等消費(fèi)領(lǐng)域。

公司客戶(hù)包含了國(guó)內(nèi)外多家領(lǐng)先企業(yè)。

（來(lái)源：鼎勝新材2021年年報(bào)）

2021年，鼎勝新材的電池箔毛利率接近30%，高于雙零箔的13.2%、單零箔的8.6%和空調(diào)箔的8.4%。電池箔也是公司增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品，去年增速達(dá)到171%，遠(yuǎn)超公司整體增速。

（來(lái)源：鼎勝新材2021年年報(bào)）

電池箔的高增長(zhǎng)由量、價(jià)兩方面貢獻(xiàn)。鼎勝新材去年的電池箔產(chǎn)量增加了138%至5.8萬(wàn)噸，銷(xiāo)量增加132%至5.6萬(wàn)噸。由于加工費(fèi)持續(xù)上漲，電池箔毛利率去年提高了3個(gè)百分點(diǎn)，增幅超過(guò)其他業(yè)務(wù)。

鼎勝新材預(yù)計(jì)，今年電池鋁箔出貨量將達(dá)到12萬(wàn)噸，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)在四季度達(dá)到15萬(wàn)噸。

8月23日，公司發(fā)布半年報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)292%。

在新增產(chǎn)能方面，鼎勝新材的力度也非常大：7月21日，公司發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃募集資金27億元，用于年產(chǎn)80萬(wàn)噸電池箔及配套胚料項(xiàng)目。

萬(wàn)順新材：規(guī)模小但擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)

萬(wàn)順新材2021年電池鋁箔銷(xiāo)量2886噸，在其口徑中既包括電池正極箔也包括電池軟包箔（即前文中的鋁塑膜）。

此外，公司還向其他公司銷(xiāo)售了2.3萬(wàn)噸的電池鋁箔胚料，說(shuō)明其具備快速擴(kuò)大電池箔產(chǎn)能的基礎(chǔ)。

去年12月，萬(wàn)順新材7.2萬(wàn)噸高精度（鋰電池用）電子鋁箔一期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，已進(jìn)入寧德時(shí)代(300750.SZ)的供應(yīng)鏈體系。二期項(xiàng)目3.2萬(wàn)噸/年已經(jīng)于去年底啟動(dòng)，計(jì)劃明年投產(chǎn)。

（來(lái)源：萬(wàn)順新材:關(guān)于高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目(一期)投產(chǎn)的公告，2021.12.31）

公司還于去年7月設(shè)立四川萬(wàn)順中基鋁業(yè)有限公司，項(xiàng)目建成后將新增8萬(wàn)噸電池正極用鋁箔胚料、5萬(wàn)噸雙零鋁箔胚料板卷產(chǎn)能。今年7月，公司宣布定增擬募集資金16億元，用于10萬(wàn)噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池鋁箔項(xiàng)目。

（來(lái)源：萬(wàn)順新材2021年年報(bào)）

相比鼎勝，萬(wàn)順起步稍晚，規(guī)模也較小，去年包括鋁箔在內(nèi)的鋁加工業(yè)務(wù)營(yíng)收僅28億元，同比增長(zhǎng)11%，毛利率也僅有11%。

不過(guò)在電池鋁箔項(xiàng)目于去年底投產(chǎn)后，公司業(yè)績(jī)飛升，上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)563%，達(dá)到1.2億元。

除了鼎勝和萬(wàn)順外，其他擁有較多電池箔產(chǎn)能的均為鋁加工的大公司。

南山鋁業(yè)：全產(chǎn)業(yè)鏈的高端穩(wěn)健型選手

南山鋁業(yè)是大型全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)鋁業(yè)公司，去年?duì)I收287億元，同比增長(zhǎng)29%。

公司去年電解鋁產(chǎn)量84萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)需要168萬(wàn)噸氧化鋁、35萬(wàn)噸陽(yáng)極碳素，而公司去年氧化鋁產(chǎn)量227萬(wàn)噸、陽(yáng)極碳素產(chǎn)能約40萬(wàn)噸，主要原材料完全實(shí)現(xiàn)自己自足。

這也讓南山鋁業(yè)的盈利能力明顯高于明泰鋁業(yè)等專(zhuān)注于鋁加工的公司。

（來(lái)源：南山鋁業(yè)配股說(shuō)明書(shū)，2018.04.19）

南山鋁業(yè)是我國(guó)汽車(chē)板的頭部企業(yè)，公司在電池箔上的布局稍晚。去年10月，南山鋁業(yè)年產(chǎn)2.1萬(wàn)噸動(dòng)力電池箔專(zhuān)用產(chǎn)線建成試產(chǎn)，再加上已有的約1萬(wàn)噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能可達(dá)3萬(wàn)噸以上。

目前，公司并沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

南山鋁業(yè)的產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)認(rèn)可度很高。早在2016年，公司的高性能動(dòng)力電池箔就已經(jīng)通過(guò)測(cè)試，實(shí)現(xiàn)批量供貨，之后又迅速搶占市場(chǎng)，擁有寧德時(shí)代、比亞迪、中航創(chuàng)新、國(guó)軒高科、億緯鋰能等知名客戶(hù)。

（來(lái)源：南山鋁業(yè)2021年年報(bào)）

至于公司為什么在產(chǎn)能擴(kuò)建上相對(duì)保守，我們后面再細(xì)說(shuō)。

今年上半年，南山鋁業(yè)營(yíng)收179億元，歸母凈利潤(rùn)18億元，同比分別增長(zhǎng)43%、21%，與印尼氧化鋁項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、鋁價(jià)上漲等因素有關(guān)。

華北鋁業(yè)、神火股份：大型鋁加工國(guó)企紛紛布局

華北鋁業(yè)是五礦集團(tuán)的子公司，本身沒(méi)有上市。根據(jù)第三方資料，公司正在建設(shè)6萬(wàn)噸的電池箔產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。

公司還是國(guó)內(nèi)前十名電池廠的供貨商，占據(jù)30%以上的高端市場(chǎng)份額。

（來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)，2021.11.05）

其子公司華北鋁業(yè)新材料科技有限公司獲得了國(guó)軒高科、億緯鋰能、比亞迪的投資。

（來(lái)源：企查查）

神火股份是我國(guó)的大型電解鋁公司，2021年鋁產(chǎn)品產(chǎn)量位居全國(guó)前十，截至去年底的電解鋁產(chǎn)能為170萬(wàn)噸/年，鋁箔產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年。

去年6月，公司子公司神隆寶鼎高端雙零鋁箔項(xiàng)目一期正式投產(chǎn)，產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸/年。

二期年產(chǎn)6萬(wàn)噸新能源動(dòng)力電池材料項(xiàng)目正在建設(shè)中。該項(xiàng)目號(hào)稱(chēng)選用國(guó)際一流水平的鋁箔軋機(jī)、分卷機(jī)、軋輥磨床等進(jìn)口設(shè)備，整體裝機(jī)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

（來(lái)源：河南神火煤電股份有限公司關(guān)于子公司神隆寶鼎新材料有限公司高端雙零鋁箔項(xiàng)目進(jìn)展情況的公告，2021.07.08）

8月23日，公司發(fā)布半年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)210%至45億元，主要原因是云南電解鋁項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，以及煤炭、電解鋁產(chǎn)品價(jià)格的上升。

其他正在增產(chǎn)的公司：明泰鋁業(yè)、云鋁股份、常鋁股份、東陽(yáng)光

除了上述公司外，還有大量企業(yè)正在涌入電池箔行業(yè)。

明泰鋁業(yè)去年收入246億，同比增長(zhǎng)51%。2021年，公司鋁板帶箔銷(xiāo)量115萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能共112萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)十分激進(jìn)。

（來(lái)源：明泰鋁業(yè)2021年年報(bào)）

公司截至去年底的電池鋁箔產(chǎn)能較小。包括電池箔、鋁塑膜箔、電池殼、電池托盤(pán)、水冷板在內(nèi)的新能源產(chǎn)品合計(jì)占到銷(xiāo)量的10%。

在建的112萬(wàn)噸產(chǎn)能中，包括70萬(wàn)噸義瑞新材項(xiàng)目、30萬(wàn)噸明晟新材料項(xiàng)目、12萬(wàn)噸韓國(guó)光陽(yáng)項(xiàng)目。

其中，70萬(wàn)噸義瑞新材項(xiàng)目的看點(diǎn)最大，因?yàn)槠渲邪?strong>10萬(wàn)噸/年的動(dòng)力電池料（電池殼）產(chǎn)能、10萬(wàn)噸/年的電池鋁箔胚料產(chǎn)能和5萬(wàn)噸/年的鋁塑膜（軟包電池）產(chǎn)能。

公司6月28日表示，70萬(wàn)噸義瑞新材項(xiàng)目的一期已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年外銷(xiāo)成品約5萬(wàn)噸，下半年義瑞新材將著重開(kāi)發(fā)電池殼、水冷板等新能源產(chǎn)品。

（來(lái)源：機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)紀(jì)要，2022.07.12）

云鋁是央企中鋁集團(tuán)的子公司，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈能力，風(fēng)云君此前已經(jīng)對(duì)其做過(guò)分析。

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云鋁旗下云南浩鑫鋁箔有限公司早在2016年就布局成立了電池集流體用鋁箔開(kāi)發(fā)項(xiàng)目組。2019年，公司投資4.91億元建設(shè)年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸新能源動(dòng)力電池用鋁箔項(xiàng)目，截至去年底仍在建設(shè)中。

常鋁股份去年12月表示，將投資3.5億元新建3萬(wàn)噸動(dòng)力電池專(zhuān)用鋁箔項(xiàng)目，建設(shè)周期2年。目前，公司動(dòng)力電池箔年產(chǎn)能約為6000噸。

東陽(yáng)光與日本鋁業(yè)巨頭UACJ的電池鋁箔合作項(xiàng)目第一批設(shè)備于去年正式投入量產(chǎn)。公司今年1月還宣布，將投資27.1億元在湖北宜都建設(shè)10萬(wàn)噸低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目。

（來(lái)源：東陽(yáng)光2021年年報(bào)）

短期看良率，長(zhǎng)期看供需

由于各家公司披露方式的不同，鋁箔業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)并不完全可比。

從龍頭鼎勝新材的數(shù)據(jù)來(lái)看，電池箔毛利率確實(shí)在不斷上升，去年接近30%，成熟產(chǎn)品空調(diào)箔毛利率則是不斷下滑，去年為8.4%。

南山鋁業(yè)由于全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，高精度鋁箔毛利率達(dá)到22.3%，僅次于鼎勝新材。

其余明泰鋁業(yè)、常鋁股份、萬(wàn)順新材的鋁箔業(yè)務(wù)整體毛利率在10%-15%，沒(méi)有披露細(xì)分產(chǎn)品的毛利率。

雖然鋰電池鋁箔的前景被普遍看好，而且鈉離子電池為之又添了一把火，但不得不說(shuō)，除了鼎勝占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)外，未來(lái)的行業(yè)格局很可能發(fā)生較大變化。

從鋁加工巨頭紛紛入局可以看出，技術(shù)門(mén)檻其實(shí)并沒(méi)有那么高，目前的難點(diǎn)在于提高良品率。

根據(jù)中泰證券的數(shù)據(jù)，目前電池鋁箔行業(yè)的平均良率為60%，而頭部企業(yè)可以達(dá)到70%以上。由于廢料是主要成本之一，良率高的頭部企業(yè)盈利能力遠(yuǎn)超同行。

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（來(lái)源：神火股份2021年年報(bào)）

而長(zhǎng)期來(lái)看，電池鋁箔的盈利水平還是取決于供需。

相比下游電池企業(yè)，電池鋁箔企業(yè)的同質(zhì)化現(xiàn)象更嚴(yán)重，未來(lái)極有可能形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這可能也是南山鋁業(yè)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)的原因之一。

（來(lái)源：電車(chē)匯）

其實(shí)對(duì)于南山鋁業(yè)這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈公司來(lái)說(shuō)，本身就可以從鋁價(jià)的上漲中獲利，多元化的布局更有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。去年，南山鋁業(yè)最主要的冷軋產(chǎn)品毛利率高達(dá)26.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)鼎勝新材、明泰鋁業(yè)的鋁板帶業(yè)務(wù)，與鼎勝新材電池箔的差距也并不大。

隨著新能源行業(yè)的蓬勃發(fā)展，很多鋁加工企業(yè)迎來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

這當(dāng)中既有鼎勝新材這樣的先行者，也有神火股份這樣的后期之秀，還有南山鋁業(yè)這樣實(shí)力強(qiáng)勁但對(duì)擴(kuò)產(chǎn)很謹(jǐn)慎的高手。

電池鋁箔處于上游電解鋁和下游新能源電池的中間，利潤(rùn)率勢(shì)必受到上下游的擠壓。

短期看，由于供給不足、良品率受限，頭部企業(yè)享有一定優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期看，隨著大型鋁加工企業(yè)的紛紛入局，行業(yè)整體水平提高，競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

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