短期看良率，長期看供需。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

中國是鋁資源大國，生活中鋁制品很常見，以至于讓我們普通人產生一個錯覺，鋁不值錢。

其實，鋁相對其他金屬有一個主要的優(yōu)勢——輕，再加上與其他金屬摻雜后獨特的合金性能，這就誕生了航空用鋁、汽車用鋁、日常鋁制品、包裝用鋁等等。

其中，厚度小于等于0.2毫米的鋁帶材稱為鋁箔。

隨著新能源行業(yè)的發(fā)展，鋁尤其是鋁箔多了很多新用途，比如電池殼、軟包電池用的鋁塑膜、電池鋁箔等。

電池鋁箔，指的是鋁箔被用在鋰電池上作為正極集流體。

（來源：鋰電日記）

2020年，電池箔占中國鋁箔總產量的2%，電子箔占比2%，電子箔主要用來生產鋁電解電容器，也叫做光箔。鋁箔產量的主體還是包裝箔和空調箔。

（來源：鋁精深加工）

鋁加工行業(yè)一般采用“鋁價+加工費”的定價方式，電池箔和電子箔的加工費都比較高，毛利率超過20%，鋁塑膜加工費稍低，空調箔這樣的成熟產品毛利率更是不到10%。

本文主要討論電池箔相關上市公司。

技術已經成熟，行業(yè)正在擴張

中國電池箔行業(yè)的龍頭是鼎勝新材：早在2015年，公司的銷量和市場份額就占據(jù)了第一。

（來源：鼎勝新材招股書）

經過這幾年的發(fā)展，電池箔整體產能已經大幅增加。截至2021年，全國電子/電池鋁箔有一定規(guī)模的生產企業(yè)超過200家，總產能約150萬噸。

不過由于下游的需求激增，供需錯配之下，電池箔加工費仍在上升。去年電池鋁箔平均加工費約15000元/噸，今年一季度部分企業(yè)的加工費上漲到17000元/噸。

另外，電池鋁箔的厚度越薄，附加值越高。截至今年7月末，15微米的鋰電池鋁箔加工費18000元/噸，12微米加工費達到20000元/噸。

（來源：上海證券報）

2021年，國產電池箔份額靠前的公司包括鼎勝新材、華北鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、萬順新材、神火股份等。

此外還有云鋁股份、明泰鋁業(yè)、常鋁股份等玩家正在快速擴產，整個行業(yè)呈現(xiàn)出生龍活虎的景象。

（2021年電池鋁箔市占率分布，來源：中泰證券研報）

由于電池鋁箔新產能投建需要一定的時間，提前布局的公司將在這一輪周期中擁有優(yōu)勢。

（來源：上海證券報）

鼎勝新材：電池鋁箔龍頭

鼎勝新材是國內空調鋁箔、電池鋁箔的龍頭，擁有全面的鋁箔產品布局，也是目前電池鋁箔擴產最激進的公司。

2021年，鼎勝新材收入182億元，同比增長46%，其中鋁箔業(yè)務占比近8成。

鼎勝新材的鋁箔產品包括空調箔（厚度90-150微米）、單零箔（10-99微米）、雙零箔（1-9微米），電池箔（8-15微米）。單零箔、雙零箔指的是鋁箔厚度小數(shù)點后一個零、兩個零（以毫米計），兩者主要用于下游包裝、家用等消費領域。

公司客戶包含了國內外多家領先企業(yè)。

（來源：鼎勝新材2021年年報）

2021年，鼎勝新材的電池箔毛利率接近30%，高于雙零箔的13.2%、單零箔的8.6%和空調箔的8.4%。電池箔也是公司增長最快的產品，去年增速達到171%，遠超公司整體增速。

（來源：鼎勝新材2021年年報）

電池箔的高增長由量、價兩方面貢獻。鼎勝新材去年的電池箔產量增加了138%至5.8萬噸，銷量增加132%至5.6萬噸。由于加工費持續(xù)上漲，電池箔毛利率去年提高了3個百分點，增幅超過其他業(yè)務。

鼎勝新材預計，今年電池鋁箔出貨量將達到12萬噸，年產能預計在四季度達到15萬噸。

8月23日，公司發(fā)布半年報，營收同比增長42%，歸母凈利潤同比增長292%。

在新增產能方面，鼎勝新材的力度也非常大：7月21日，公司發(fā)布定增預案，計劃募集資金27億元，用于年產80萬噸電池箔及配套胚料項目。

萬順新材：規(guī)模小但擴產激進

萬順新材2021年電池鋁箔銷量2886噸，在其口徑中既包括電池正極箔也包括電池軟包箔（即前文中的鋁塑膜）。

此外，公司還向其他公司銷售了2.3萬噸的電池鋁箔胚料，說明其具備快速擴大電池箔產能的基礎。

去年12月，萬順新材7.2萬噸高精度（鋰電池用）電子鋁箔一期項目投產，產能4萬噸/年，已進入寧德時代(300750.SZ)的供應鏈體系。二期項目3.2萬噸/年已經于去年底啟動，計劃明年投產。

（來源：萬順新材:關于高精度電子鋁箔生產項目(一期)投產的公告，2021.12.31）

公司還于去年7月設立四川萬順中基鋁業(yè)有限公司，項目建成后將新增8萬噸電池正極用鋁箔胚料、5萬噸雙零鋁箔胚料板卷產能。今年7月，公司宣布定增擬募集資金16億元，用于10萬噸動力及儲能電池鋁箔項目。

（來源：萬順新材2021年年報）

相比鼎勝，萬順起步稍晚，規(guī)模也較小，去年包括鋁箔在內的鋁加工業(yè)務營收僅28億元，同比增長11%，毛利率也僅有11%。

不過在電池鋁箔項目于去年底投產后，公司業(yè)績飛升，上半年歸母凈利潤同比增長563%，達到1.2億元。

除了鼎勝和萬順外，其他擁有較多電池箔產能的均為鋁加工的大公司。

南山鋁業(yè)：全產業(yè)鏈的高端穩(wěn)健型選手

南山鋁業(yè)是大型全產業(yè)鏈民營鋁業(yè)公司，去年營收287億元，同比增長29%。

公司去年電解鋁產量84萬噸，對應需要168萬噸氧化鋁、35萬噸陽極碳素，而公司去年氧化鋁產量227萬噸、陽極碳素產能約40萬噸，主要原材料完全實現(xiàn)自己自足。

這也讓南山鋁業(yè)的盈利能力明顯高于明泰鋁業(yè)等專注于鋁加工的公司。

（來源：南山鋁業(yè)配股說明書，2018.04.19）

南山鋁業(yè)是我國汽車板的頭部企業(yè)，公司在電池箔上的布局稍晚。去年10月，南山鋁業(yè)年產2.1萬噸動力電池箔專用產線建成試產，再加上已有的約1萬噸產能，總產能可達3萬噸以上。

目前，公司并沒有進一步擴產計劃。

南山鋁業(yè)的產品在業(yè)內認可度很高。早在2016年，公司的高性能動力電池箔就已經通過測試，實現(xiàn)批量供貨，之后又迅速搶占市場，擁有寧德時代、比亞迪、中航創(chuàng)新、國軒高科、億緯鋰能等知名客戶。

（來源：南山鋁業(yè)2021年年報）

至于公司為什么在產能擴建上相對保守，我們后面再細說。

今年上半年，南山鋁業(yè)營收179億元，歸母凈利潤18億元，同比分別增長43%、21%，與印尼氧化鋁項目達產、鋁價上漲等因素有關。

華北鋁業(yè)、神火股份：大型鋁加工國企紛紛布局

華北鋁業(yè)是五礦集團的子公司，本身沒有上市。根據(jù)第三方資料，公司正在建設6萬噸的電池箔產能，預計今年上半年陸續(xù)投產。

公司還是國內前十名電池廠的供貨商，占據(jù)30%以上的高端市場份額。

（來源：中國有色金屬報，2021.11.05）

其子公司華北鋁業(yè)新材料科技有限公司獲得了國軒高科、億緯鋰能、比亞迪的投資。

（來源：企查查）

神火股份是我國的大型電解鋁公司，2021年鋁產品產量位居全國前十，截至去年底的電解鋁產能為170萬噸/年，鋁箔產能8萬噸/年。

去年6月，公司子公司神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目一期正式投產，產能5.5萬噸/年。

二期年產6萬噸新能源動力電池材料項目正在建設中。該項目號稱選用國際一流水平的鋁箔軋機、分卷機、軋輥磨床等進口設備，整體裝機水平達到國際先進水平。

（來源：河南神火煤電股份有限公司關于子公司神隆寶鼎新材料有限公司高端雙零鋁箔項目進展情況的公告，2021.07.08）

8月23日，公司發(fā)布半年報，歸母凈利潤同比增長210%至45億元，主要原因是云南電解鋁項目的達產，以及煤炭、電解鋁產品價格的上升。

其他正在增產的公司：明泰鋁業(yè)、云鋁股份、常鋁股份、東陽光

除了上述公司外，還有大量企業(yè)正在涌入電池箔行業(yè)。

明泰鋁業(yè)去年收入246億，同比增長51%。2021年，公司鋁板帶箔銷量115萬噸，在建產能共112萬噸，擴產十分激進。

（來源：明泰鋁業(yè)2021年年報）

公司截至去年底的電池鋁箔產能較小。包括電池箔、鋁塑膜箔、電池殼、電池托盤、水冷板在內的新能源產品合計占到銷量的10%。

在建的112萬噸產能中，包括70萬噸義瑞新材項目、30萬噸明晟新材料項目、12萬噸韓國光陽項目。

其中，70萬噸義瑞新材項目的看點最大，因為其中包含了10萬噸/年的動力電池料（電池殼）產能、10萬噸/年的電池鋁箔胚料產能和5萬噸/年的鋁塑膜（軟包電池）產能。

公司6月28日表示，70萬噸義瑞新材項目的一期已經投產，預計今年外銷成品約5萬噸，下半年義瑞新材將著重開發(fā)電池殼、水冷板等新能源產品。

（來源：機構調研活動紀要，2022.07.12）

云鋁是央企中鋁集團的子公司，擁有全產業(yè)鏈能力，風云君此前已經對其做過分析。

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云鋁旗下云南浩鑫鋁箔有限公司早在2016年就布局成立了電池集流體用鋁箔開發(fā)項目組。2019年，公司投資4.91億元建設年產3.5萬噸新能源動力電池用鋁箔項目，截至去年底仍在建設中。

常鋁股份去年12月表示，將投資3.5億元新建3萬噸動力電池專用鋁箔項目，建設周期2年。目前，公司動力電池箔年產能約為6000噸。

東陽光與日本鋁業(yè)巨頭UACJ的電池鋁箔合作項目第一批設備于去年正式投入量產。公司今年1月還宣布，將投資27.1億元在湖北宜都建設10萬噸低碳高端電池鋁箔項目。

（來源：東陽光2021年年報）

短期看良率，長期看供需

由于各家公司披露方式的不同，鋁箔業(yè)務的數(shù)據(jù)并不完全可比。

從龍頭鼎勝新材的數(shù)據(jù)來看，電池箔毛利率確實在不斷上升，去年接近30%，成熟產品空調箔毛利率則是不斷下滑，去年為8.4%。

南山鋁業(yè)由于全產業(yè)鏈的優(yōu)勢，高精度鋁箔毛利率達到22.3%，僅次于鼎勝新材。

其余明泰鋁業(yè)、常鋁股份、萬順新材的鋁箔業(yè)務整體毛利率在10%-15%，沒有披露細分產品的毛利率。

雖然鋰電池鋁箔的前景被普遍看好，而且鈉離子電池為之又添了一把火，但不得不說，除了鼎勝占據(jù)一定優(yōu)勢外，未來的行業(yè)格局很可能發(fā)生較大變化。

從鋁加工巨頭紛紛入局可以看出，技術門檻其實并沒有那么高，目前的難點在于提高良品率。

根據(jù)中泰證券的數(shù)據(jù)，目前電池鋁箔行業(yè)的平均良率為60%，而頭部企業(yè)可以達到70%以上。由于廢料是主要成本之一，良率高的頭部企業(yè)盈利能力遠超同行。

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（來源：神火股份2021年年報）

而長期來看，電池鋁箔的盈利水平還是取決于供需。

相比下游電池企業(yè)，電池鋁箔企業(yè)的同質化現(xiàn)象更嚴重，未來極有可能形成激烈的競爭。這可能也是南山鋁業(yè)謹慎擴產的原因之一。

（來源：電車匯）

其實對于南山鋁業(yè)這樣的全產業(yè)鏈公司來說，本身就可以從鋁價的上漲中獲利，多元化的布局更有利于業(yè)績穩(wěn)定增長。去年，南山鋁業(yè)最主要的冷軋產品毛利率高達26.7%，遠遠超過鼎勝新材、明泰鋁業(yè)的鋁板帶業(yè)務，與鼎勝新材電池箔的差距也并不大。

隨著新能源行業(yè)的蓬勃發(fā)展，很多鋁加工企業(yè)迎來了新的增長點。

這當中既有鼎勝新材這樣的先行者，也有神火股份這樣的后期之秀，還有南山鋁業(yè)這樣實力強勁但對擴產很謹慎的高手。

電池鋁箔處于上游電解鋁和下游新能源電池的中間，利潤率勢必受到上下游的擠壓。

短期看，由于供給不足、良品率受限，頭部企業(yè)享有一定優(yōu)勢，但長期看，隨著大型鋁加工企業(yè)的紛紛入局，行業(yè)整體水平提高，競爭將進一步加劇。

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