（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，莊汀洲，張雄，姚雯薏）

碳中和全球共識(shí)，能源轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí)

近年來(lái)，世界各國(guó)對(duì)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，邁向低碳社會(huì)愈發(fā)重視，中國(guó)、美國(guó)、歐盟等國(guó)家或者 經(jīng)濟(jì)體紛紛提出了遠(yuǎn)期的碳中和目標(biāo)：中國(guó)的目標(biāo)是 2030 年前碳排放量達(dá)到峰值，并計(jì)劃在 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和；美國(guó)在拜登總統(tǒng)上臺(tái)后提出了 2035 年實(shí)現(xiàn)無(wú)碳發(fā)電、2050 年之前達(dá) 到“凈零排放”，并重新加入《巴黎氣候協(xié)定》等一系列措施；歐盟委員會(huì)在 2020 年 3 月發(fā) 布的《歐洲氣候法》，提出 2050 年氣候中和目標(biāo)，并將碳排放的目標(biāo)由 2030 年比 1992 年降 低 40%提高到降低 55%。據(jù)國(guó)際能源署，凈零排放路徑上，2030 年之前光伏、風(fēng)電等關(guān)鍵 清潔技術(shù)應(yīng)用將大幅增長(zhǎng)，電動(dòng)車滲透率亦將持續(xù)提升。

鋰電池、光伏組件和風(fēng)電葉片等的上游原材料包括多種石化原料和其制品/衍生品，以及伴 隨下游技術(shù)迭代升級(jí)所需的多種化工新材料產(chǎn)品，在新能源領(lǐng)域需求帶動(dòng)下，相應(yīng)化工原 料和新材料的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，作為產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)（如磷化工、鈦白粉、 氟化工等企業(yè)），依托自身資源儲(chǔ)備、原料品質(zhì)的控制能力及技術(shù)研發(fā)能力等，延伸布局新 能源材料及新材料產(chǎn)業(yè)鏈，憑借產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和原材料成本控制等優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品線的同時(shí) 亦有望在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈：化工新材料需求向好，部分化企探索產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同

鋰電池由正極、隔膜、電解液、負(fù)極和電池外殼等組成，其中：正極上游包括磷酸鐵（初 始原料對(duì)應(yīng)磷源/鐵源/碳源）或三元前驅(qū)體、導(dǎo)電劑（如碳納米管/炭黑）、溶劑和粘結(jié)劑等； 隔膜上游包括基膜材料（如 PP/PE/UHMWPE）、涂覆材料（如勃姆石/PVDF）等；電解液 上游包括溶劑（如 DMC/DEC/EMC）、鋰鹽（如 LiPF6/LIFSI）和添加劑（如 VC/FEC）等。

磷酸鐵：資源配套優(yōu)勢(shì)助力磷化工、鈦白粉等企業(yè)向正極材料延伸

據(jù) EVTank，21 年國(guó)內(nèi)鋰電正極材料出貨量 109.4 萬(wàn)噸，其中磷酸鐵鋰/三元分別 45.5/42.2 萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰份額近 5 年來(lái)再次超越三元正極。在結(jié)構(gòu)與材料創(chuàng)新助力下，磷酸鐵鋰電池 在動(dòng)力領(lǐng)域憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)出貨量仍有望延續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，在儲(chǔ)能技術(shù)中磷酸鐵鋰以其 高安全、高循環(huán)與低成本的優(yōu)點(diǎn)亦具有顯著優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額也有望持續(xù)提升，因此綜合 而言未來(lái)磷酸鐵鋰正極需求有望延續(xù)良好增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)上游材料磷酸鐵等的需求提升。

據(jù)百川盈孚，21 年國(guó)內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能/產(chǎn)量分別 62.6/34.9 萬(wàn)噸，同比+162%/+113%，伴隨磷 酸鐵鋰需求增長(zhǎng)，19 年以來(lái)磷酸鐵行業(yè)亦步入產(chǎn)能擴(kuò)張期。生產(chǎn)企業(yè)方面，據(jù)百川盈孚， 21 年國(guó)內(nèi)磷酸鐵 1 萬(wàn)噸/年以上產(chǎn)能企業(yè) 20 家（產(chǎn)能合計(jì) 57.7 萬(wàn)噸），行業(yè)產(chǎn)能較為分散， 且多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)尚未配套上游磷、鐵等資源。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，21 年底國(guó)內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能實(shí)際已達(dá)到 83 萬(wàn)噸左右，且預(yù)計(jì) 22-25 年國(guó)內(nèi)新增 磷酸鐵產(chǎn)能逾 560 萬(wàn)噸，至 25 年底僅國(guó)內(nèi)磷酸鐵總產(chǎn)能便有望達(dá)到 650 萬(wàn)噸左右，而我 們測(cè)算 25 年全球磷酸鐵需求量約 281 萬(wàn)噸，因此若新增產(chǎn)能均完成釋放，未來(lái)幾年磷酸鐵 行業(yè)將面臨供給過(guò)剩的局面。另一方面，我們統(tǒng)計(jì)至 25 年底的預(yù)計(jì)磷酸鐵新增產(chǎn)能中，來(lái) 自磷化工、鈦白粉、磷酸鐵鋰和其他領(lǐng)域的產(chǎn)能分別為 328/105/109/30 萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能向 上游資源端（磷源、鐵源）延伸的趨勢(shì)明顯。

我們認(rèn)為磷化工、鈦白粉相關(guān)企業(yè)布局磷酸鐵（或磷酸鐵鋰）的企業(yè)數(shù)量顯著增加，主要 原因在于未來(lái)電池材料的競(jìng)爭(zhēng)中，成本控制能力的競(jìng)爭(zhēng)為關(guān)鍵因素之一。磷化工企業(yè)具備 磷源配套、鈦白粉企業(yè)具備鐵源（副產(chǎn)）配套，并且配套生產(chǎn)工藝技術(shù)較為成熟（如合成 氨、精制磷酸等），進(jìn)軍磷酸鐵（或鐵鋰）有望通過(guò)降低原材料外購(gòu)成本及一體化優(yōu)勢(shì)降低 生產(chǎn)成本，較傳統(tǒng)單一供應(yīng)環(huán)節(jié)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，并有望助力推動(dòng)電池材料成本的下降。

具體到企業(yè)來(lái)看，磷化工領(lǐng)域上市企業(yè)規(guī)劃（或已投資建設(shè)）磷酸鐵/磷酸鐵鋰的企業(yè)包括 云天化（總規(guī)劃 50 萬(wàn)噸/年磷酸鐵和 50 萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰）、興發(fā)集團(tuán)（總規(guī)劃 50 萬(wàn)噸/年 磷酸鐵和 50 萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰）等；鈦白粉企業(yè)包括龍佰集團(tuán)（總規(guī)劃 20 萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷 酸鐵、20 萬(wàn)噸/年鋰電池材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目）等；化工領(lǐng)域其他企業(yè)包括萬(wàn)華化學(xué)（在建 5 萬(wàn) 噸/年磷酸鐵鋰正極材料）等亦開(kāi)始規(guī)劃布局新能源材料產(chǎn)能。

導(dǎo)電劑：碳納米管滲透率有望持續(xù)提升

導(dǎo)電劑是鋰電池的關(guān)鍵輔材之一，能夠增加活性物質(zhì)之間的導(dǎo)電接觸，提升鋰電池中電子 在電極之間的傳輸數(shù)據(jù)，進(jìn)而提升鋰電池的倍率性能和改善循環(huán)壽命。目前常用的導(dǎo)電劑 類型包括炭黑類、碳納米管（CNT）、導(dǎo)電石墨類、VGCF（氣相生長(zhǎng)碳纖維）和石墨烯等。

據(jù) GGII，21 年國(guó)內(nèi)鋰電池導(dǎo)電劑粉體出貨量約 2.1 萬(wàn)噸，同比+105%，其中炭黑類導(dǎo)電劑 約 1.54 萬(wàn)噸，占比 73%，碳納米管類導(dǎo)電劑約 0.3 萬(wàn)噸（折合漿料約 7.8 萬(wàn)噸），占比約 14%，目前炭黑使用占比較高。據(jù) GGII，21 年國(guó)內(nèi)新型導(dǎo)電漿料出貨量 9.8 萬(wàn)噸（含 CNT 漿料），預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新型導(dǎo)電劑仍有望逐步替代炭黑類等傳統(tǒng)導(dǎo)電劑，尤其是碳納米管類 導(dǎo)電劑因阻抗低、添加量小等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著碳納米管工藝的逐漸成熟，應(yīng)用占比有望逐 漸增加，GGII 預(yù)計(jì) 22 年僅 CNT 導(dǎo)電漿料市場(chǎng)規(guī)模便有望達(dá)到 15 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約 92%。

導(dǎo)電炭黑方面，據(jù)百川盈孚，2021 年國(guó)內(nèi)炭黑消耗量達(dá) 612 萬(wàn)噸，且國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已處于過(guò)剩階段， 但下游主要應(yīng)用領(lǐng)域分布于輪胎、橡膠等傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù) GGII，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上主流的傳統(tǒng)導(dǎo)電 劑如 SP、乙炔黑、科琴黑、KS 等炭黑類導(dǎo)電劑仍高度依賴進(jìn)口，主要進(jìn)口來(lái)源包括美國(guó)、瑞 士和日本等，2018 年國(guó)內(nèi)鋰電池導(dǎo)電劑進(jìn)口依賴度仍有 70%左右，且 14-18 年國(guó)產(chǎn)化率有所提 升主要系國(guó)內(nèi)企業(yè)在新型導(dǎo)電劑領(lǐng)域發(fā)力，而非炭黑等傳統(tǒng)類型的導(dǎo)電劑。

據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)主要炭黑生產(chǎn)企業(yè)包括黑貓股份、龍星化工和永東股份等，三家企業(yè)產(chǎn) 能居國(guó)內(nèi)前三位，其中黑貓股份 2021 年炭黑產(chǎn)能逾 110 萬(wàn)噸/年，并具備 8.5 萬(wàn)噸/年特種 炭黑產(chǎn)能，為國(guó)內(nèi)炭黑領(lǐng)域龍頭企業(yè)。在鋰電池領(lǐng)域良好需求前景驅(qū)動(dòng)下，黑貓股份近年 來(lái)亦開(kāi)始布局導(dǎo)電炭黑產(chǎn)能。我們認(rèn)為雖國(guó)內(nèi)企業(yè)目前在鋰電池導(dǎo)電炭黑領(lǐng)域尚不具備大 規(guī)模量產(chǎn)能力，伴隨炭黑領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)不斷在高端品類領(lǐng)域發(fā)力，未來(lái)有望依托現(xiàn)有 技術(shù)延伸及原材料配套等方面優(yōu)勢(shì)，在鋰電池炭黑導(dǎo)電劑領(lǐng)域取得突破。

碳納米管導(dǎo)電劑方面，據(jù)天奈科技招股說(shuō)明書(shū)，CNT 及其復(fù)合材料的阻抗能達(dá)到 50Ω及以 下，相較于傳統(tǒng)炭黑類等導(dǎo)電劑導(dǎo)電性能優(yōu)異，能夠顯著降低導(dǎo)電劑使用量，但由于碳納 米管生產(chǎn)過(guò)程中管徑和管長(zhǎng)控制等技術(shù)壁壘較高，目前碳納米管導(dǎo)電劑的市場(chǎng)價(jià)格也較傳 統(tǒng)導(dǎo)電劑價(jià)格更高。近年來(lái)，包括天奈科技、道氏技術(shù)等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷在碳納米管 技術(shù)方面取得突破，且積極布局碳納米管導(dǎo)電劑產(chǎn)能，未來(lái)有望推動(dòng)碳納米管導(dǎo)電劑在鋰 電池領(lǐng)域應(yīng)用的持續(xù)滲透。

粘結(jié)劑：鋰電+光伏發(fā)展帶動(dòng)PVDF需求，氟化工企業(yè)具備資源配套優(yōu)勢(shì)

鋰電池粘結(jié)劑是鋰離子電池電極片中的重要組成材料，其主要作用是將電極活性物質(zhì)、導(dǎo)電劑等 粘附在集流體，可減小電極的阻抗并保障電池極片性能穩(wěn)定性。人造粘結(jié)劑材料包括聚偏氯乙烯 （PVDF）、聚丙烯酸（PAA）、丁苯橡膠（SBR）、聚酰胺（PAI）、聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯亞 胺（PEI）、聚酰亞胺（PI）等，目前 PVDF 是使用最廣泛的鋰電池粘結(jié)劑材料。PVDF 同時(shí)也 可用于隔膜涂層、分散劑和電解質(zhì)，以及光伏氟膜背板材料和涂料等領(lǐng)域。據(jù)百川盈孚，21 年 國(guó)內(nèi) PVDF 產(chǎn)能約 7.2 萬(wàn)噸（有效產(chǎn)能 6.8 萬(wàn)噸），進(jìn)口依存度仍有 52%，受需求端持續(xù)帶動(dòng)及 供給不足影響，2021 年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi) PVDF 價(jià)格顯著上漲。

另?yè)?jù)我們統(tǒng)計(jì)，21 年國(guó)內(nèi) PVDF 名義產(chǎn)能已達(dá) 8.2 萬(wàn)噸左右，新增產(chǎn)能方面，未來(lái)預(yù)計(jì)新 增 PVDF 產(chǎn)能（含仍在環(huán)評(píng)審批階段等項(xiàng)目）約 23 萬(wàn)噸，隨著新產(chǎn)能逐漸釋放，供給壓力 預(yù)計(jì)逐步有所緩解，但各在建產(chǎn)能規(guī)模均較小，且部分項(xiàng)目仍處于環(huán)評(píng)公示和審批等環(huán)節(jié)， 同時(shí)考慮 PVDF 產(chǎn)能建設(shè)周期等因素，實(shí)際產(chǎn)能投放周期可能偏長(zhǎng)，短期內(nèi) PVDF 供給或 仍延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)。

生產(chǎn)工藝方面，PVDF 上游則延伸至 R142b、HF、螢石等含氟原料，以及 VDC、電石/乙 炔等石化原材料?，F(xiàn)有及計(jì)劃新增PVDF產(chǎn)能的企業(yè)多數(shù)亦具備含氟原料的配套生產(chǎn)能力， 尤其 R142b 作為二代制冷劑產(chǎn)品，按照《蒙特利爾議定書(shū)》，目前發(fā)達(dá)國(guó)家已基本停止生 產(chǎn) R142b，國(guó)內(nèi)也已開(kāi)始對(duì)制冷劑用 R142b 生產(chǎn)配額進(jìn)行削減，并將在 2030 年前清零， R142b 流通環(huán)節(jié)受限將成為 PVDF 企業(yè)擴(kuò)能和開(kāi)工的重要制約因素，未來(lái)具備 R142b 及上 游螢石、氫氟酸等氟資源配套的氟化工企業(yè)仍有望是 PVDF 的主要供應(yīng)來(lái)源。

正極溶劑：NMP應(yīng)用前景廣闊，市場(chǎng)供給或面臨緊缺

在鋰電池生產(chǎn)材料中，NMP（N-甲基吡咯烷酮）可用作正極涂布溶劑，也可作為導(dǎo)電劑漿 料的溶劑，據(jù) GGII，一般 NMP 占鋰電池制造成本比重可達(dá) 3%-6%，NMP 也是鋰電池生 產(chǎn)重要的原材料之一。NMP 具有毒性低、沸點(diǎn)高、極性強(qiáng)、粘度低、溶解能力強(qiáng)、無(wú)腐蝕、 生物降解能力強(qiáng)、化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性優(yōu)良等特點(diǎn)，除鋰電池正極溶劑外，NMP 醫(yī)藥、 農(nóng)藥、顏料、清洗劑、絕緣材料等行業(yè)中應(yīng)用也較為廣泛。

據(jù)晶瑞電材《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）（修訂 稿）》（2020 年 1 月 18 日），NMP 作為鋰電溶劑用量較高，每 GWh 鋰電池需消耗 1700 噸左 右的 NMP。據(jù)隆眾資訊，21 年國(guó)內(nèi) NMP 需求量約 45 萬(wàn)噸（不包含回收液），預(yù)計(jì)到 25 年 將超過(guò) 100 萬(wàn)噸，而 21 年底國(guó)內(nèi) NMP 產(chǎn)能約 65 萬(wàn)噸左右，目前規(guī)劃新增產(chǎn)能僅 16.5 萬(wàn)噸 左右，因此若未來(lái)無(wú)其他新增產(chǎn)能進(jìn)入，至 25 年 NMP 供給缺口近 20 萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)主要從事 NMP 生產(chǎn)的企業(yè)包括山東長(zhǎng)信化學(xué)、天奈科技、晶瑞電材和濮陽(yáng)光明化 工等，從產(chǎn)業(yè)鏈角度，BDO 為 NMP 生產(chǎn)的主要上游原材料，基于產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，包括 萬(wàn)華化學(xué)在內(nèi)的部分化工企業(yè)亦開(kāi)始探索 NMP 領(lǐng)域的布局。

涂覆材料：勃姆石無(wú)機(jī)涂覆有望持續(xù)滲透

隔膜涂覆材料的主要功能包括提高隔膜耐熱性、增強(qiáng)隔膜抗刺穿性和提高鋰電池安全性能 等。目前市場(chǎng)上隔膜涂覆工藝主要分為無(wú)機(jī)涂覆、有機(jī)涂覆或有機(jī)/無(wú)機(jī)混合涂覆，有機(jī)涂 覆需要使用 PVDF、芳綸等高分子材料，以勃姆石、氧化鋁為主的無(wú)機(jī)涂覆較有機(jī)、有機(jī)/ 無(wú)機(jī)混合涂覆具備可拉伸強(qiáng)度和熱收縮率更好等特點(diǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi) PVDF 和芳綸產(chǎn)能不足， 產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高等因素亦限制了其應(yīng)用。目前無(wú)機(jī)涂覆材料已成為市場(chǎng)主流的涂覆材料， 據(jù) GGII，2021 年國(guó)內(nèi)隔膜涂覆膜出貨量中，無(wú)機(jī)涂覆膜占比已達(dá) 95%以上。

無(wú)機(jī)涂覆中，勃姆石相比氧化鋁更具優(yōu)勢(shì)，具體包括：1）比重更低（氧化鋁為 3.90g/cm3， 勃姆石為 3.05g/cm3），同等質(zhì)量勃姆石涂覆面積可增加 25%，從而節(jié)約成本；2）莫氏硬 度更低（勃姆石為 3.5，約為傳統(tǒng)材料的 1/3），可延長(zhǎng)隔膜涂布輥和成品隔膜裁切刀的使用 壽命，降低設(shè)備加工損耗；3）磁性異物含量低，可減少自放電；4）勃姆石生產(chǎn)采用水熱 法工藝，溫度通常低于高溫煅燒氧化鋁所需溫度；5）勃姆石粒徑分布更窄，涂覆更加均勻， 以及吸水性更弱能夠保持隔膜干燥等。隨著勃姆石工藝日益成熟，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)勃姆石認(rèn) 可度逐漸提升，據(jù) GGII，預(yù)計(jì) 2025 年勃姆石涂覆隔膜占比將達(dá)到 75%。

在正極材料領(lǐng)域，勃姆石涂覆于可避免正極材料極片分切過(guò)程中產(chǎn)生的毛刺刺穿隔膜，提 高鋰電池的安全性能。另外，在儲(chǔ)能、消費(fèi)電池等領(lǐng)域，基于電池安全性能等方面要求， 未來(lái)勃姆石涂覆膜使用占比也有望持續(xù)增加。據(jù) GGII，21 年中國(guó)及全球勃姆石需求量分別 約 1.85/3.1 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 25 年將分別增長(zhǎng)至 8.2/17.6 萬(wàn)噸，CAGR 分別 45%/54%。

目前全球勃姆石行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，據(jù) GGII，21 年全球鋰電池用勃姆石出貨量 CR2 超 80%，國(guó)內(nèi)企業(yè)壹石通超越德國(guó) Nabaltec AG 成為全球鋰電池用勃姆石最大供應(yīng)商，其全 球/國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到 50%/80%以上。國(guó)內(nèi)其他勃姆石相關(guān)企業(yè)包括中國(guó)鋁業(yè)下屬子公司中鋁 鄭州研究院、國(guó)瓷材料、璞泰來(lái)（通過(guò)子公司極盾開(kāi)展涂覆材料相關(guān)業(yè)務(wù)）等。在良好的 需求前景帶動(dòng)下，包括壹石通在內(nèi)的企業(yè)不斷加碼布局勃姆石產(chǎn)能，其中壹石通總產(chǎn)能規(guī) 劃提升至 14 萬(wàn)噸/年、國(guó)瓷材料計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 10 萬(wàn)噸/年，德國(guó) Nabaltec AG 亦有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，長(zhǎng) 期而言，隨著行業(yè)企業(yè)加速布局以及潛在進(jìn)入者加入，未來(lái)勃姆石行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒂兴觿　?/p>

電解液材料：關(guān)注新型鋰鹽技術(shù)進(jìn)展

作為鋰電池中鋰離子的載體，鋰電池電解液通常由高純度有機(jī)溶劑（如碳酸二甲酯 DMC）、 鋰鹽（如六氟磷酸鋰）和必要的添加劑（如成膜添加劑、阻燃添加劑和過(guò)充保護(hù)添加劑） 等材料在一定條件下按照特定比例配置而成。近年來(lái)，隨著全球及國(guó)內(nèi)新能源汽車和鋰電 池行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)在電解液材料方面已具備一定的產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍將有望持 續(xù)受益于下游需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

鋰鹽方面，據(jù) GGII，雖然鋰鹽在溶劑中用量占比不高，但其成本在電解液成本占比可達(dá) 60% 甚至更高。主要的鋰鹽種類包括六氟磷酸鋰（LiPF6）、二草酸硼酸鋰（LiBOB）、二氟草酸硼酸 鋰（LiDFOB）雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）、雙三氟甲基磺酰亞胺鋰（LiTFSI）等。六氟磷酸鋰 憑借技術(shù)相對(duì)成熟、成本可控程度較高以及國(guó)產(chǎn)化水平較高等優(yōu)勢(shì)，是目前最主流的鋰鹽材料， 而 LiFSI、LiTFSI 等新型鋰鹽（尤其是 LiFSI），因?qū)щ娐矢摺⑺舾卸鹊秃蜔岱€(wěn)定性好等性能 優(yōu)勢(shì)，在電池效率和寬溫性能等要求提升背景下，未來(lái)依托技術(shù)突破，市場(chǎng)份額有望逐漸提升。

據(jù)百川盈孚，截至 21 年底國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能 10.6 萬(wàn)噸，近年來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)， 21 年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量約 4.2 萬(wàn)噸，同比+104%。下游需求驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰亦進(jìn)入 規(guī)模擴(kuò)張期，據(jù)百川盈孚，未來(lái)較大產(chǎn)能擴(kuò)張包括天賜材料（合計(jì)增加 13.7 萬(wàn)噸）、多氟 多（合計(jì)增加 11.8 萬(wàn)噸）和永太科技等，其中多氟多、永太科技等氟化工企業(yè)依托氟資源 及氟制品技術(shù)配套等優(yōu)勢(shì)，亦逐步加快在電解液溶質(zhì)領(lǐng)域的布局。

由于合成工藝復(fù)雜、成熟工藝較少以及原材料易得性相對(duì)較低等原因，LIFSI 市場(chǎng)價(jià)格偏高 且國(guó)產(chǎn)化工藝缺乏等原因，限制了其應(yīng)用，目前多以作為電解液添加劑或與 LiPF6 混合使用 改善 LiPF6 性能為主。但因其優(yōu)異的導(dǎo)電性、熱穩(wěn)定性及使用溫度范圍廣等方面優(yōu)勢(shì)，近年 來(lái)國(guó)內(nèi)外企業(yè)持續(xù)專注于 LiFSI 工藝和技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，在 LiFSI 技術(shù)和工藝成本控制等 方面取得積極進(jìn)展，LiFSI 合成成本和價(jià)格的下降為其應(yīng)用拓展打下良好的基礎(chǔ)。

從生產(chǎn)工藝看，LiFSI 技術(shù)主要分為氯磺酸法和硫酰氟法，相對(duì)成熟的工藝為氯磺酸法。氯 磺酸法以氯磺酸等為原材料，經(jīng)過(guò)二氯磺酸亞胺合成、氟化和鋰化等環(huán)節(jié)制備 LiFSI，近年 來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)包括天賜材料、新宙邦、多氟多、康鵬科技等企業(yè)在各工藝環(huán)節(jié)或全流程工藝 的研發(fā)和生產(chǎn)等均取得一定進(jìn)展，逐漸突破 LiFSI 合成的技術(shù)壁壘，且上述企業(yè)多數(shù)已具備 或開(kāi)始規(guī)劃建設(shè) LiFSI 新產(chǎn)能。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈：工業(yè)硅實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)或存約束，POE/PVB膠膜粒子前景廣闊

光伏上游相關(guān)材料包括多晶硅及其原料工業(yè)硅、封裝膠膜、背板材料，以及用于光伏玻璃 生產(chǎn)的純堿等。其中，EVA 是乙烯-醋酸乙烯共聚物，當(dāng)醋酸乙烯含量高于 28%時(shí)，可以作 為光伏膠膜，對(duì)電池組件起到提高透光率、阻止水汽滲透、耐高低溫和抗紫外老化等作用。

工業(yè)硅：行業(yè)集中度有望提升，高能耗及項(xiàng)目審批周期等因素或影響企業(yè)實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度

據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，21 年全球/中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能分別 662/498 萬(wàn)噸，同比分別增 長(zhǎng) 6%/3%。我國(guó)是全球工業(yè)硅生產(chǎn)大國(guó)，2010 年以來(lái)全球產(chǎn)能占比均在 70%以上，但國(guó) 內(nèi)工業(yè)硅生產(chǎn)廠商眾多，產(chǎn)能分散，部分高能耗小產(chǎn)能實(shí)際上處于停工狀態(tài)且復(fù)產(chǎn)困難。 據(jù)百川盈孚，截止 2021 年末，我國(guó)共有工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)超過(guò) 200 家，其中產(chǎn)能規(guī)模在 1 萬(wàn)噸以上超過(guò) 150 家，10 萬(wàn)噸以上的主要廠商僅 6 家，行業(yè)集中度仍有較大提升空間。

從行業(yè)平均開(kāi)工率看，由于集中度低下以及生產(chǎn)過(guò)程高能耗、部分小企業(yè)長(zhǎng)期停工等問(wèn)題， 2010 年以來(lái)國(guó)內(nèi)及全球工業(yè)硅行業(yè)開(kāi)工率整體較低，長(zhǎng)期位于 60%以下水平。另?yè)?jù)中國(guó)有 色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，2021 年國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量 CR4 合計(jì)占比僅約 38%，且除合盛硅業(yè)產(chǎn) 量占比近 30%外，其他企業(yè)占比均不到 10%，我們認(rèn)為在能耗限制嚴(yán)格及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的 背景下，未來(lái)小產(chǎn)能廠家會(huì)面臨更大壓力，行業(yè)有望走向集中化。

在下游光伏多晶硅、有機(jī)硅等良好需求增長(zhǎng)前景帶動(dòng)下，21 年以來(lái)國(guó)內(nèi)多家企業(yè)公告擬投 資建設(shè)工業(yè)硅產(chǎn)能。從規(guī)劃產(chǎn)能來(lái)看，多數(shù)擬新建項(xiàng)目產(chǎn)能在 10 萬(wàn)噸/年以上，未來(lái)大型化 項(xiàng)目的投產(chǎn)或加速小產(chǎn)能的持續(xù)退出；另一方面，由于工業(yè)硅生產(chǎn)過(guò)程消耗大量電力，新 增產(chǎn)能仍多數(shù)集中在新疆、云南、四川等具有廉價(jià)電力資源的地區(qū)，而近年來(lái)新疆、云南 等地對(duì)于高能耗項(xiàng)目的審批愈加嚴(yán)格，部分?jǐn)M規(guī)劃新增的項(xiàng)目仍處于前期籌劃階段，項(xiàng)目 環(huán)評(píng)、能評(píng)等方面審批仍具備一定的不確定性，未來(lái)實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或存在一定約束。

光伏膠膜：供需格局良好，POE、PVB等高性能膠膜粒子有望助力組件性能提升

光伏組件的長(zhǎng)期可靠性受組件封裝的影響較大，目前光伏組件主要的封裝材料為 EVA 膠膜 和 POE 膠膜，EVA 膠膜因高透明度、低熔點(diǎn)、易加工等優(yōu)勢(shì)，使用最為廣泛，但其存在抗 滲水性弱、耐候性欠佳及使用壽命較短等問(wèn)題，近年來(lái) POE 膠膜（含共擠型）等性能更為 優(yōu)異的產(chǎn)品滲透率逐漸提升，據(jù) CPIA，21 年國(guó)內(nèi)透明 EVA 膠膜的使用占比降至 52%左右， 預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)下降，而 POE/EPE 等性能更優(yōu)異的產(chǎn)品預(yù)計(jì)滲透率將不斷提升，至 25 年有 望達(dá) 25%以上。

據(jù)百川盈孚，21年國(guó)內(nèi)EVA產(chǎn)量約99萬(wàn)噸，而表觀消費(fèi)量約204萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度達(dá)55%， 且光伏級(jí)產(chǎn)品僅斯?fàn)柊钍⒙?lián)泓新科、寧波臺(tái)塑等少數(shù)幾家企業(yè)能夠生產(chǎn)，仍需大量依 靠進(jìn)口。據(jù) CPIA，預(yù)計(jì) 22 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)超 75GW，按照 0.5 萬(wàn)噸/GW 單耗和 75% 滲透率（透明+白色）計(jì)算，對(duì)應(yīng)新增光伏級(jí) EVA 需求達(dá) 28 萬(wàn)噸，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，22-25 年 國(guó)內(nèi)已公告新增 EVA 產(chǎn)能超過(guò) 300 萬(wàn)噸，其中年內(nèi)仍將新增 30 萬(wàn)噸，但考慮光伏級(jí)產(chǎn)品 實(shí)際生產(chǎn)壁壘較高和新增產(chǎn)能爬坡等因素，預(yù)計(jì)短期 EVA 供給仍偏緊。POE 方面，據(jù)中國(guó) 化工信息，目前全球產(chǎn)能被陶氏化學(xué)、三井化學(xué)等國(guó)外巨頭企業(yè)所壟斷，2021 年國(guó)內(nèi)仍主 要依賴進(jìn)口，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)加碼布局，國(guó)產(chǎn)替代或迎來(lái)較快突破。

隨著用戶對(duì)組件使用壽命、發(fā)電效率等要求提升，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)亦開(kāi)始加大對(duì) PVB 組件應(yīng) 用的探索，從性能角度，PVB 抗水滲透性、耐候性和使用壽命等優(yōu)勢(shì)顯著。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企 業(yè)在層壓封裝技術(shù)和設(shè)備、光伏級(jí)產(chǎn)品量產(chǎn)和雙玻應(yīng)用示范等方面亦取得積極進(jìn)展。據(jù) Markets and Markets，19 年全球 PVB 市場(chǎng)規(guī)模約 31 億美元，預(yù)計(jì) 24 年將達(dá)到 44 億 美元（20-24 年 CAGR7.3%）。據(jù)中研網(wǎng)，20 年國(guó)內(nèi) PVB 規(guī)模約 80 億元，預(yù)計(jì) 25 年達(dá) 121 億元，21-25 年 CAGR9%，主要受益于建筑安全、節(jié)能要求提升，以及汽車和光伏等 需求增長(zhǎng)，考慮 PVB 性能優(yōu)勢(shì)，若光伏領(lǐng)域配套工藝持續(xù)進(jìn)步，長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)潛力較大。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：葉片大型化趨勢(shì)下，碳纖維等新材料需求前景向好

風(fēng)電組件主要由風(fēng)電葉片、塔架和風(fēng)電主機(jī)等構(gòu)成，上游原材料包括基體樹(shù)脂、增強(qiáng)纖維、 夾層材料、結(jié)構(gòu)膠和涂料等。其中，基體樹(shù)脂通常采用環(huán)氧樹(shù)脂復(fù)配聚醚胺固化劑制造， 增強(qiáng)纖維主要包括碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料（CFRP）和玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料（GFRP）。

聚醚胺：性能優(yōu)異的固化劑產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速布局

聚醚胺（PEA）是一類主鏈為聚醚結(jié)構(gòu)，末端活性官能團(tuán)為胺基的聚合物，具有低色澤、 低粘度、韌性好及可操作時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，采用環(huán)氧樹(shù)脂復(fù)配聚醚胺固化劑制造的風(fēng)電葉片 能夠適應(yīng)不同環(huán)境的特殊需要。據(jù)弗若斯特沙利文，16-20 年全球/中國(guó)聚醚胺銷量由 18.4/4.2 萬(wàn)噸增加至 28.6/10.1 萬(wàn)噸，CAGR 分別約 11.7%/24.5%，其中風(fēng)電行業(yè)需求是聚 醚胺市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。未來(lái)伴隨風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)增加，聚醚胺需求空間有望 繼續(xù)擴(kuò)展，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，至 2025 年全球聚醚胺市場(chǎng)空間有望達(dá) 145 億元（21-25 年 CAGR 約 15.1%），國(guó)內(nèi)約 44 億元（21-25 年 CAGR 約 11.4%）。

國(guó)外主要聚醚胺企業(yè)包括 Huntsman、BASF 和 Clariant 等，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年 Huntsman 和 BASF 產(chǎn)能占全球 70%以上。國(guó)內(nèi)方面，正大新材、阿科力和晨化股份等企 業(yè)具備聚醚胺生產(chǎn)能力，據(jù)弗若斯特沙利文，2020 年三家企業(yè)銷量分別約 3.39/1.40/0.52 萬(wàn)噸，并且均有相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

碳纖維：葉片大型化趨勢(shì)下需求前景良好，降本是未來(lái)應(yīng)用拓展的關(guān)鍵因素

隨著風(fēng)電行業(yè)商業(yè)化及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，以及低風(fēng)速風(fēng)機(jī)和海上風(fēng)機(jī)的用量增多，風(fēng) 機(jī)葉片正逐步向大型化、輕量化的方向發(fā)展。通過(guò)加大風(fēng)輪長(zhǎng)度增加掃風(fēng)面積，進(jìn)而提升 低風(fēng)速下風(fēng)電發(fā)電效率是風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，風(fēng)電葉片大型化是行業(yè)趨勢(shì)。據(jù) CWEA， 直徑為 120m 的風(fēng)機(jī)葉片，風(fēng)電葉片梁結(jié)構(gòu)采用碳纖維和采用全玻纖相比，質(zhì)量可減輕 40% 左右，另一方面，2021 年全球約 3 萬(wàn)噸的風(fēng)電碳纖維需求量中，維斯塔斯相關(guān)產(chǎn)品占比逾 2 萬(wàn)噸，而 2022 年 7 月維斯塔斯的碳纖維主梁葉片拉擠工藝專利到期，以及拉擠工藝的進(jìn) 步，均為碳纖維主梁技術(shù)迭代和大規(guī)模應(yīng)用提供了良好的契機(jī)。

據(jù)奧賽碳纖維預(yù)計(jì)，至 2025 年全球風(fēng)電葉片需求量有望達(dá)到 8.1 萬(wàn)噸左右，22-25 年 CAGR 約 25%。另一方面，據(jù) CWEA，雖然目前國(guó)內(nèi)碳纖維的性能基本得到風(fēng)電行業(yè)的認(rèn)可，但 價(jià)格過(guò)高導(dǎo)致其相較傳統(tǒng)玻纖等材料性價(jià)比較低，是限制其在風(fēng)電葉片大規(guī)模應(yīng)用的關(guān)鍵 因素，目前應(yīng)用形式仍以碳纖維/玻纖混合拉擠等為主，但伴隨碳纖維技術(shù)迭代、復(fù)材性能 提升和企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及國(guó)產(chǎn)化率提升，未來(lái)風(fēng)電領(lǐng)域碳纖維應(yīng)用前景較為廣闊。

結(jié)構(gòu)芯材：PET/PVC泡沫應(yīng)用持續(xù)拓展，國(guó)產(chǎn)化替代迎來(lái)機(jī)遇

結(jié)構(gòu)芯材通常用于增加復(fù)合材料的剛度，并減輕其重量，同時(shí)還具有吸水性低和隔音絕熱 效果好的特征，主要品種包括巴沙木、PET 泡沫和 PVC 泡沫等，由于巴沙木產(chǎn)地集中在南 美等地區(qū)，原料來(lái)源受限，近年來(lái)部分市場(chǎng)逐漸被 PET 泡沫和 PVC 泡沫等所替代。據(jù)隆 華新材招股說(shuō)明書(shū)，2020 年全年國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片 PVC 和 PET 泡沫總用量均在 35 萬(wàn)立方 米左右，“十四五”期間預(yù)計(jì)年均用量可達(dá)到 55-60 萬(wàn)立方米左右。

以 PET 泡沫為例，其主要通過(guò)超臨界發(fā)泡工藝制成，具備高熱穩(wěn)定性、高熱膨脹性、輕量 化和高防火安全性等特點(diǎn)，可用于風(fēng)電葉片、交通運(yùn)輸和建材等領(lǐng)域。PET 發(fā)泡原料的來(lái) 源可以是廢舊 PET 塑料，因此在經(jīng)濟(jì)和環(huán)保方面具有突出優(yōu)勢(shì)。

據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)，全球主要 PET 泡沫企業(yè)包括瑞士思瑞安、比利時(shí)阿樂(lè)斯 （Armacell）、瑞典戴鉑（DIAB）等，國(guó)內(nèi) 2018 年以前幾乎沒(méi)有 PET 泡沫產(chǎn)能，2019 年 上海越科、安徽東遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn) 5 萬(wàn)立方米/年和 3 萬(wàn)立方米/年工業(yè)化試生產(chǎn)，部分產(chǎn)品開(kāi)始 投入市場(chǎng)。整體上我國(guó) PET 泡沫仍處在工業(yè)化生產(chǎn)和應(yīng)用初期，在風(fēng)電等領(lǐng)域需求帶動(dòng)及 產(chǎn)品環(huán)保性能日益凸顯等背景下，未來(lái)有較大發(fā)展空間。

PET 發(fā)泡材料的制備主要分為間歇發(fā)泡法、模壓發(fā)泡法和擠出發(fā)泡法，其中擠出發(fā)泡法能 實(shí)現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)，是目前 PET 泡沫工業(yè)化的主要方法。擠出發(fā)泡法以烷烴或液態(tài)二氧化碳 作為擠出發(fā)泡劑，將聚合物顆粒與發(fā)泡助劑在擠出機(jī)機(jī)筒內(nèi)完全熔融混合，形成具有較好 流動(dòng)性、高熔體強(qiáng)度的熔體，定量定壓注入發(fā)泡劑，通過(guò)高速剪切混合、擠出、定型和冷 卻等步驟制備得到 PET 泡沫。目前國(guó)內(nèi)在擠出設(shè)備、產(chǎn)品質(zhì)量和工藝穩(wěn)定性等方面與國(guó)外 企業(yè)仍有一定差距，同時(shí)國(guó)內(nèi) PET 泡沫相關(guān)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)亦有待完善。

拉擠工藝帶動(dòng)酸酐固化劑需求，同時(shí)關(guān)注聚氨酯風(fēng)電葉片領(lǐng)域應(yīng)用滲透

風(fēng)電葉片鑄造領(lǐng)域，纖維復(fù)合材料采用拉擠成型技術(shù)具備自動(dòng)化連續(xù)成型、生產(chǎn)效率高、 減少纖維褶皺和降低不良率，以及助力葉片減重和降本等優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)拉擠工藝的不斷 成熟，風(fēng)電葉片拉擠主梁使用率持續(xù)提升，而由于拉擠工藝要求樹(shù)脂快速成型、固化溫度 較高等特點(diǎn)，對(duì)于固化劑性能要求增加，一般需將傳統(tǒng)胺類固化劑替換為酸酐類固化劑（如 甲基四氫苯酐）。據(jù)弗若斯特沙利文，18-20 年風(fēng)電葉片固化劑單耗約 0.102 萬(wàn)噸/GW，另 據(jù) GWEC，21 年全球/中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)分別 94/48GW，若按照酸酐類固化劑滲透率 50% 計(jì)算，其應(yīng)用全球/中國(guó)市場(chǎng)需求空間有望超過(guò) 4.8/2.4 萬(wàn)噸/年。

基體樹(shù)脂方面，傳統(tǒng)風(fēng)電葉片用樹(shù)脂主要為環(huán)氧樹(shù)脂和乙烯基樹(shù)脂等，聚氨酯樹(shù)脂依托體 系黏度低、固化速率快和生產(chǎn)效率高，以及質(zhì)輕和耐久性優(yōu)良等特點(diǎn)，在風(fēng)電葉片的基體 樹(shù)脂領(lǐng)域應(yīng)用亦開(kāi)始滲透，2020 年全球聚氨酯領(lǐng)先企業(yè)科思創(chuàng)成功推出聚氨酯型風(fēng)電葉片， 未來(lái)在葉片輕量化和品質(zhì)要求提升等環(huán)境下，聚氨酯樹(shù)脂需求亦或迎來(lái)增長(zhǎng)。

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