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在隨后的圓桌對談環(huán)節(jié)，首鋼基金母基金業(yè)務管理合伙人侯琳與上海科創(chuàng)基金總裁楊斌，共同探討了中國母基金行業(yè)發(fā)展、國資母基金的投資策略以及新時代下的GP-LP關系等高熱話題。以下是對談環(huán)節(jié)的內(nèi)容整理，希望對你有所啟發(fā)。
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侯琳：自成立以來，上?？苿?chuàng)基金在推動上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新方面一直扮演著非常重要和獨特的角色。您能否跟我們介紹一下上?？苿?chuàng)基金的整體情況以及它獨特的定位和優(yōu)勢？
楊斌：謝謝侯總，非常榮幸參加首鋼基金CANPLUS創(chuàng)投社的活動。上?？苿?chuàng)基金成立于2017年，是根據(jù)上海市委、市政府部署要求，由上海國際集團牽頭，聯(lián)合國盛集團、上港集團、國泰君安、上海信托、張江高科等國資LP發(fā)起設立的市場化母基金，也是全國第一家以“科創(chuàng)中心”國家戰(zhàn)略命名的母基金，截至目前，我們的管理規(guī)模已超過120億元。
每一個母基金的LP構成決定了它的基因和定位，市場上找不到完全一模一樣的兩個母基金，至少在中國是這樣。對于上?？苿?chuàng)基金而言，它的一個重要烙印是，有6家國資LP作為基石投資者。從國資的角度來看，會關注以下方面：首先是安全，基金運營需要穩(wěn)健運作，嚴格管控風險；第二是要符合國家戰(zhàn)略，做符合政策導向的事情。所以我們在投資的過程中，除了追求高回報外，還要圍繞母基金平臺打造更好的生態(tài)體系，為服務國家戰(zhàn)略落地、為LP提供賦能服務創(chuàng)造更大價值。
所以，我們的投資決策和配置策略是，以“白馬中的金馬”作為基本盤，同時關注“黑馬中的斑馬”的配置機會。這樣的策略能夠讓我們創(chuàng)造一個覆蓋面比較寬廣、收益比較穩(wěn)定和安全，同時又具備高品質(zhì)的生態(tài)圈和項目群。在賽道上，我們緊跟國家戰(zhàn)略，圍繞“十四五”規(guī)劃和上?？苿?chuàng)中心建設的定位，聚焦信息技術、生物醫(yī)藥、先進制造和環(huán)保新能源四大領域。在資金配置上，目前我們80%用來投基金，20%用來做直投。直投策略上，我們會重點關注與上?？苿?chuàng)中心建設具有較強關聯(lián)性的一些產(chǎn)業(yè)，尤其是在產(chǎn)業(yè)中具備突出的“殺手锏”和“卡脖子”技術的團隊。
在基金的挑選上，我們80%以上的子基金都是早期和成長性的基金，這也符合科創(chuàng)企業(yè)的屬性。我們的優(yōu)勢在于錯位，在早期的投資布局中伴隨項目成長，然后逐步發(fā)現(xiàn)未來的投資機會，并在生態(tài)圈中為大家做更好的投資和服務，創(chuàng)造更大的價值。
侯琳：從去年的募資寒冬，到今年的黑天鵝頻發(fā)，整個股權投資市場仍然持悲觀態(tài)度。無論是今年頻發(fā)的疫情，還是變幻莫測的國際形勢，我們所處的大環(huán)境正面臨著巨大的不確定性。想問下楊總，您怎么看待現(xiàn)在的市場形勢？能否分享下您對行業(yè)的最新觀察？
楊斌：其實這個現(xiàn)象從去年就開始發(fā)生，到現(xiàn)在愈演愈烈。從去年開始，某些行業(yè)賽道逐漸收窄，中概股去美國上市也遇到了很大的阻力。疫情后，我和很多GP投資人交流過，大家都明確地感覺到一種悲觀情緒。同時，整個行業(yè)的投資節(jié)奏也在明顯放慢，不少基金都在調(diào)整它們的團隊和賽道以適應未來新趨勢的發(fā)展。到了今天，大家才感受到什么叫“百年未有之大變局”。過去一百年當中，我們還沒有經(jīng)歷過這么突發(fā)性的大變化，而且我相信這個變化在短期內(nèi)不會消失，未來可能還會有更多超出我們想象的事情會發(fā)生。
從一級市場的角度來看，一級市場永遠是發(fā)現(xiàn)未來價值的，所以它看得更長遠。在過去的很長一段時間，大家都把一級市場的很多產(chǎn)品當作是短平快的投資工具，奔著3倍到5倍的收益，2年到5年的退出預期。這和國外的一級市場完全是不一樣的節(jié)奏和規(guī)律。首先，一級市場本身的失敗率是比較高的；第二，它的時間是比較長的。對于一些項目，我們應該長期追蹤才能發(fā)現(xiàn)真正有價值的市場和投資產(chǎn)品。所以我們確實需要讓這個市場冷靜下來。
去年市場上還有很多的狂熱和泡沫，投資人經(jīng)常要搶項目搶時間，但現(xiàn)在我覺得大家越來越從容了，能夠理性地看待市場的未來，回歸到一級市場投資的本質(zhì)和邏輯。
我原來預計這個泡沫可能會再持續(xù)一年左右，沒想到這么快就降溫了。對投資來說，這是一件好事，能夠讓良莠不齊的投資人在這個過程中經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰，從而讓那些真正有行業(yè)洞見和價值創(chuàng)造的投資人和創(chuàng)業(yè)者，能夠得到更多的資本支持和發(fā)展空間。
侯琳：中國“十四五”規(guī)劃中引人注目的一點是對先進技術和創(chuàng)新的強調(diào)，尤其是關系到中國的國家安全和整體發(fā)展至關重要的七大科技前沿領域。上?？苿?chuàng)基金，作為一家以支持服務上海科創(chuàng)中心建設為使命的市場化母基金，是如何創(chuàng)新性地支持和賦能國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，特別是科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展?
楊斌：首先我們會去研究國家在每個階段出臺的政策和方向。我們內(nèi)部有一句話叫做“與國家戰(zhàn)略同頻，與時代脈搏共振”，這是我們每時每刻都要思考的一個方向。坦率地說，當經(jīng)歷過一個比較長的投資周期以后，我們會發(fā)現(xiàn)很多永恒的東西是不變的，只是它的名字在發(fā)生變化，比如說早期的“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)” “云服務”，現(xiàn)在的“WEB 3.0”“元宇宙”等。其實它們的核心還是底層技術，包括軟硬件各方面的技術創(chuàng)新。你只要把握住這些底層的東西就好。在不同的時代中，它們有不同的主題，但是這些主題始終離不開數(shù)字化、技術突破、材料制造、終端產(chǎn)品交付、批量化生產(chǎn)、高效率等。這些東西永遠是創(chuàng)新賽道里的核心命題。
隨著時代潮流的不斷演進，我們要及時洞察和發(fā)現(xiàn)，這些項目和時代共振的點在哪里，我們應該從什么地方切入。我們要帶著這樣的認知去挑選基金，看哪些子基金在這些領域具備深度思考和廣泛積累，并且擁有良好的過往業(yè)績和較高程度的機構化水平等。
時代的浪潮不斷向前，我們不會因為一個名詞的變化而發(fā)生重大改變。真正優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資人在某種程度上是以不變應萬變，因為他深刻洞察到了社會進步的核心動力，以及當前和未來的痛點/空白點。只要你始終抓住這一點，你就抓住了價值。這是我們在戰(zhàn)略思考和戰(zhàn)術執(zhí)行過程中的體會。從我們的投資結果來看，在我們投資的1800多個項目中，有76家上市公司，它們基本上分布在生物醫(yī)藥、先進制造和信息技術領域。在這76家上市公司中，有44家企業(yè)是科創(chuàng)板企業(yè)，占了整個科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量的9%，市值的16%。這些階段性成果基本上也印證了我們的投資邏輯和策略。
我們的選擇和判斷，要和未來國家的命運同頻共振。這是我們在思考如何支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及項目落地執(zhí)行過程中的一點體會。
侯琳：你們?nèi)绾魏Y選優(yōu)質(zhì)子基金？
楊斌：我們主要關注基金的三個方面，分別是：基金的專業(yè)度，基金的領投能力和基金的生態(tài)賦能能力。
第一點，基金的專業(yè)度不僅體現(xiàn)在它對當下熱點問題的關注，更體現(xiàn)在它持續(xù)性的行研力量，應對市場變化的能力，以及它對底層投資邏輯的思考和堅持。這是非常重要的一點。
第二點，基金的領投能力。我們認為，領投是一個非常重要的標志。它意味著在這個投資輪次中，你和企業(yè)的關系非常緊密，其他跟投方認可你的行業(yè)經(jīng)驗和判斷，它還充分說明了你的定價能力、確立投資份額的能力，甚至包括份額分配的能力。所以我們會特別關注一個基金在過往的投資中，它的領投項目占比多少，占比越高，我們越認同這個基金的實力。
第三點，基金的生態(tài)賦能能力。我們看重的不僅是基金以比較好的價格投資了一個項目，更看重的是它能不能幫助這個項目成長，甚至是在這個產(chǎn)業(yè)的上下游中，子基金能否為這個項目創(chuàng)造更多價值。因為同樣的項目，缺的不僅僅是錢，可能還有產(chǎn)業(yè)資源。所以我們對子基金的生態(tài)賦能能力比較看重。當然，這個生態(tài)能不能和我們母基金分享，這也是一個考量。我們可以形成一個以母基金為載體的更大的生態(tài)圈，為更多的被投項目提供賦能。
侯琳：以前LP和GP的分工很明確，現(xiàn)在不少一線機構要求LP多參與被投GP的投資決策。GP最好是有產(chǎn)業(yè)背景和資源，GP已發(fā)展為綜合性投資機構。想問下楊總，你怎么看待這兩者角色的變化？以及它們現(xiàn)在的關系？
楊斌：這幾年中國母基金行業(yè)發(fā)生了比較大的變化，除了數(shù)量上的增長，結構上也發(fā)生了一些變化，形成了具有中國特色的母基金行業(yè)現(xiàn)狀。一方面，以國資和政府主導的母基金越來越多，它們的投資訴求包括項目的安全性，控制力和參與能力，甚至是一票否決權。這是一個變化。另一方面，母基金的下沉和細分趨勢越來越明顯，各地產(chǎn)業(yè)母基金或引導基金，由原來的省會城市設立為主，逐步延伸至地級市，當前正向區(qū)縣不斷“下沉”。母基金賽道劃分得越來越精細，各地也在推進細分領域?qū)I(yè)型母基金的設立和運作，比如智能制造、新能源、ESG等領域的專業(yè)母基金。它們的背后都是圍繞著發(fā)起人的需求，LP在做母基金的過程中，并不僅僅是為了尋找一個投資工具和投資產(chǎn)品，它更多的是為了資源配置和功能性的表達，這是國內(nèi)母基金和國外母基金的重要區(qū)別之一。這樣的大背景也自然驅(qū)動了很多管理人去響應LP的訴求，然后逐步偏離了產(chǎn)品化的屬性。對比之下，美元基金作為一個典型的產(chǎn)品投資工具，它的產(chǎn)品化做的非常好，就是選產(chǎn)品和靠譜的投資經(jīng)理。我們國內(nèi)基金的產(chǎn)品化屬性還有待加強。有時候，一些基金迫于產(chǎn)品化、成熟投資人的稀缺，為了自己的成長去附和LP做一些額外的工作。在國外母基金市場，養(yǎng)老金、社保、保險等金融機構的資金占據(jù)了80%以上。但在中國，情況恰好反過來，這一塊的比例只有10%—20%，剩下80%的資金都來自政府和國資背景的LP。所以LP的結構決定了，如果我們要生存和發(fā)展，就必須要適應它。
母基金的生命周期比子基金更長。一個子基金的周期是5-8年，但從國外母基金看，12-15年的周期是一個比較標準的存在。所以在這么長的階段里，母基金要在過程中不斷迭代，思考它的未來。
我相信從長期來看，未來會出現(xiàn)越來越多的市場化資金，會有更多的市場化成熟的投資人和長期資金進入到母基金市場。我也希望大家一起來推動母基金生態(tài)的進化，提升我們產(chǎn)品化的能力。只有母基金生態(tài)得到優(yōu)化了，我們才能給子基金發(fā)展帶來更好的市場氛圍。
侯琳：現(xiàn)在市場上一個普遍的現(xiàn)象是，市場化母基金與GP面臨著同樣的募資難題，某種程度上母基金募資比GP更難。想問下楊總，你怎么看待這種現(xiàn)象？母基金應該從哪些方面提升自己？
楊斌：如果你想生存下來，就應該去做最難的事和最煩的事，這是最容易的生存之道。因為大家都覺得難和煩的事，就沒人去做。投資也是一樣，你越往早期投，你就越累/越辛苦/越繁重，因為你要看大量的項目，并從更多的不確定性中找到未來可能的確定性，然后等待很長的時間去驗證你的想法。所以投資首先要回歸底層邏輯，每個機構要結合自己的特色、資源、稟賦和優(yōu)勢確定自己的投資邏輯和策略。其次，我們做事一定要有很強的耐心，要堅守得住，才能夠完成自己的使命。
母基金的生命周期比子基金更長，我們在募資的過程中也會遭遇很多的挑戰(zhàn)。所以我們也在不斷思考該怎么生存下去，我們的價值是什么。我們希望做一個友好的LP，和我們的子基金進行長期的合作，所以我們會去認真地了解每個基金的特點、基因和運作模式。
母基金的專業(yè)化能力很重要，包括怎么專業(yè)地識別出每個基金的風格、特點，還有投資策略。我們有一整套方法論體系來支持整個的組合策略，對基金配置不斷進行調(diào)整和動態(tài)分析。我們不會配置兩個風格一樣、賽道一樣的基金。
其次，作為一個長期存在的機構化企業(yè)，在做好募和投的基礎上，母基金更加要注重管和退。只有把管和退做好了，才能形成一個閉環(huán)，才能最終交付出色的產(chǎn)品和業(yè)績，得到LP的認可。
最后，在這個過程中，我們也會通過數(shù)字化來提高效率和管理能力，用最小的人力來提高我們的產(chǎn)出和質(zhì)量。我們本身也是一支具備科創(chuàng)屬性的科創(chuàng)基金，所以我們也會用最先進的工具來武裝自己，走出一個更輕盈、更精細、更高效的母基金發(fā)展之路。
以上就是我關于母基金進化過程中的一些體會。
