9月27日，首鋼基金參加CANPLUS創(chuàng)投社聯(lián)合經(jīng)緯創(chuàng)投、臨港科創(chuàng)投舉辦的第三場GPLP線下沙龍活動，在上海歷史博物館圓滿落地。此次活動特邀首鋼基金執(zhí)行董事&參加CANPLUS創(chuàng)辦人李青陽、經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人劉曉寧、上海人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金&上海臨港科創(chuàng)投資管理有限公司總經(jīng)理吳巍等人參加，共同探討 “匯聚國資活水，賦能產(chǎn)業(yè)升級”這一主題。

活動現(xiàn)場，首鋼基金參加CANPLUS創(chuàng)辦人李青陽做了開場致辭，她介紹了當前國內(nèi)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。一方面，資本寒冬下，今年GP和LP都面臨著更大的募資壓力。另一方面，今年新成立的政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和規(guī)模再創(chuàng)新高。

首鋼基金執(zhí)行董事、參加CANPLUS創(chuàng)辦人李青陽

“面對外部挑戰(zhàn)，如何幫助投資人破局？我認為主要有三點：拓渠道，觀走勢，扎根產(chǎn)業(yè)，“李青陽介紹了成立創(chuàng)投社的初衷，她希望依托首鋼基金深度的產(chǎn)業(yè)布局與豐富的產(chǎn)業(yè)資源，匯聚市場上最具實力的地方政府引導(dǎo)基金、一級市場頭部投資機構(gòu)合伙人、家族辦公室的決策人以及二級市場機構(gòu)投資人，共建中國頂級投資人生態(tài)圈，融匯生態(tài)圈各方資源深度鏈接與共創(chuàng)共贏。

截止目前，創(chuàng)投社已收到40名來自國家級、地方級引導(dǎo)基金以及市場頭部投資機構(gòu)的負責人的報名申請，包括北京科創(chuàng)基金、上海市天使投資引導(dǎo)基金、經(jīng)緯中國、福建金投、四川發(fā)展、國泰君安創(chuàng)新投資有限公司等。

在隨后的圓桌對談環(huán)節(jié)，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人劉曉寧以及兩家頭部國資母基金負責人，共同探討了中國母基金行業(yè)變化、國資母基金的投資策略以及訴求等熱門話題。以下是對談環(huán)節(jié)的內(nèi)容整理，希望對你有所啟發(fā)。

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參加 ·對談

經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人劉曉寧

01 如何滿足國資LP的訴求？

今年以來，以國企和地方財政資金為背景的母基金，不僅在規(guī)模和數(shù)量上成井噴之勢，還出現(xiàn)了不少新的趨勢。國資母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，賦能子基金、賦能企業(yè)，在助推科技創(chuàng)新、推動地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、促進實體經(jīng)濟發(fā)展等方面，正發(fā)揮越來越重要的作用。

據(jù)不完全統(tǒng)計,2022年上半年全國有超40支財政出資規(guī)模百億元以上母基金設(shè)立,涉及至少19個省、直轄市,一時加碼設(shè)立大額政府引導(dǎo)基金風靡全國。數(shù)據(jù)顯示，在中國母基金投資來源中，國企和地方財政資金的出資比例占明顯優(yōu)勢。

但是這兩類母基金有著不同的出資訴求。據(jù)其中一位國資母基金負責人介紹，由財政出資的政府引導(dǎo)基金一般有著更明確的返投以及回購要求。（注：所謂返投，是指引導(dǎo)基金要按照地方政府出資金額的一定比例投資到當?shù)仨椖?。大部分地區(qū)政府采用引導(dǎo)基金出資額或扣除一定比例管理費為計量基數(shù)，一般要求返投比例不低于1-2倍。）相比之下，國資母基金會更加市場化，在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)訴求的同時，也希望拿到財務(wù)回報。

此外，不同的國資母基金在訴求上也有所差異，有些側(cè)重于產(chǎn)業(yè)鏈延申，有些則側(cè)重于地區(qū)招商引資。但是總體來看，無論是財政還是國資出資的母基金，都比過去更加市場化了。

吳巍認為，母基金在投資時候要考慮長短配和階段配置的問題。隨著現(xiàn)在的項目變得越來越透明化，國資LP可以從之前的資源型/IPO型投資，轉(zhuǎn)向更加前端的投資。

作為被投資機構(gòu)（子基金）一定要有DPI和 IRR，這是基本邏輯。國資LP有自己的一套管理體系，但普遍要求投資期第三年LP會要求現(xiàn)金回流?！拔覀冇行┵Y金也有返投的需求，但我們的投資盡量不受這個的約束，每年我們都會把投資標準不斷提高。我們還成立了一個賦能小組，專司把好的項目引進到出資方的園區(qū)或區(qū)域，跟它們產(chǎn)生一定的協(xié)同性?！?/p>

上海臨港科創(chuàng)投資管理有限公司總經(jīng)理吳巍

此外，吳巍進一步表示，投資很難單點作戰(zhàn)，愈是在寒冬之下，LP、GP之間都需要抱團取暖。在創(chuàng)投社這樣一個頂級投資人的生態(tài)圈里，大家可以融匯各方資源，深度鏈接，共創(chuàng)共贏。

02 國資LP的訴求發(fā)生了哪些變化？

近年來，越來越多的LP開展直投業(yè)務(wù)。從行業(yè)情況來看，做直投已經(jīng)是母基金的標配。

吳巍認為，不管是GP還是LP都存在自身的痛點，而且痛點不斷在演變。一級市場目前的痛點主要集中于募資困難、發(fā)產(chǎn)品困難，以及2-3年內(nèi)要求DPI和現(xiàn)金流回流。“在制定投資策略時，更應(yīng)該把投資做成一種商業(yè)模式，而不是簡單的投資本身，走的可能更長久”。

在吳巍看來，目前很多GP都存在產(chǎn)品同質(zhì)化的問題。如何找到自身產(chǎn)品的差異性，同時滿足LP的痛點，是GP需要思考的問題。

另一位母基金負責人則從LP跟投和返投的角度，分享了他對行業(yè)變化的觀察。近幾年，隨著市場上的錢越來越少，一些最頭部的GP也開始接受國資LP，尤其是財政基金的跟投和返投要求。具體到返投比例上，可能視不同地區(qū)或項目價值而定。例如，因為上海的產(chǎn)業(yè)資源發(fā)展比較好，所以該地區(qū)的LP返投比例較高，出資比例較低。

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03 基金如何應(yīng)對募資難題？

現(xiàn)在市場上一個普遍的現(xiàn)象是，市場化母基金與GP面臨著同樣的募資難題，某種程度上母基金募資比GP更難。母基金要如何應(yīng)對募資難的常態(tài)？

對此，兩位國資母基金負責人分享了他們的心得，越是在市場環(huán)境困難的背景下，GP越要穩(wěn)住自己的基本盤，把自己的事情做好。

具體而言，兩位嘉賓對GP們提出了以下建議：

第一，要有穩(wěn)定的基本盤。如果把募資比作1，投資是0。沒有1，后面有再多的0也沒用。

第二，要想盡辦法找到自己的差異化優(yōu)勢。做基金本質(zhì)上是一件很難的事情。因為它不是單靠個人的努力就可以做到。母基金在看基金時，會關(guān)注它過往的投資經(jīng)歷，包括基石投資人等要素。

第三，把自己的事情做好。中國的市場非常大，大家都能生存。所以不要跟別人比，跟自己比——知道自己的能力邊界和產(chǎn)品的差異性，把自己做好是非常重要的一件事。

第四，對自己的長期定位保持定力，不要跟風。每個產(chǎn)業(yè)都有它的發(fā)展周期。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，前期調(diào)用了大量社會資本和國家引導(dǎo)基金來發(fā)展，但是當產(chǎn)業(yè)發(fā)展到并購重組階段，還需要更大的資本力量介入進來。所以未來行業(yè)的一個發(fā)展趨勢可能是，不同資金屬性的參與階段會越來越清晰，而不是像今天這樣全部集中在pre-IPO和早期創(chuàng)投階段?；鹨欢ㄒ刂谱约旱挠瓦吔纾龅秸嬲摩?，而不是追求市場的β。

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04 LP最看重GP的三項指標是什么？

LP在挑選GP時會看重哪些指標？在國資母基金負責人的眼中，什么樣的GP算得上是優(yōu)秀的GP？

針對上述問題，兩位LP大咖分享了他們的經(jīng)驗。除了基金本身的業(yè)績實力以外，GP對產(chǎn)業(yè)資源的理解，以及它與母基金的戰(zhàn)略協(xié)同價值，也是LP們在篩選時很看重的點。

在吳巍看來，投資最終投的是“朋友圈”，LP與GP之間要建立信任，降低溝通、交流成本，才可能形成一個具有協(xié)同性的“聯(lián)盟”。

具體來看，她會從以下三個方面判斷一只子基金：

1.事情對不對：基金管理人是否具備對符合策略的產(chǎn)業(yè)具有深刻理解

2.人對不對：在市場不景氣的情況下，基金管理團隊是否具備戰(zhàn)略眼光，有沒有短期的落地戰(zhàn)術(shù)和長期的戰(zhàn)略點布局，非常重要。

3.時機對不對：基金的發(fā)起時間、期限是否和母基金的投資期、期限相匹配，非常重要。

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