文：丁一凡

英國《金融時報》用一個新詞“萎脹”（shrinkflation）來描述當(dāng)前英國的微觀經(jīng)濟(jì)形勢。它是由萎縮（shrink）加通貨膨脹（flation）構(gòu)成的。意思是，盡管價格普遍在上漲，但許多商家寧可接受利潤萎縮也要拉住客戶。因此，大飯店的房間價格并沒有上漲，盡管通脹率很高；而餐館的價格也沒有大幅上漲，但各種原材料的價格卻明顯上漲了不少。這種做法使商家的利潤越來越差，風(fēng)險越來越大。其實，美歐等西方國家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也陷入了“萎脹”，因為通貨膨脹一直居高不下，而經(jīng)濟(jì)增長卻面臨衰退。20世紀(jì)70年代，西方經(jīng)濟(jì)增長停滯，通貨膨脹居高不下。滯脹這個詞那時候被發(fā)明了出來。如今， “萎脹”是比“滯脹”更危險的狀態(tài)，因為各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策會逐漸失效，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入自由落體狀態(tài)。

通貨膨脹成為大多數(shù)國家最頭疼的問題

從2021年開始，美國和歐洲國家的通脹率開始上升。 2022年，通脹率出現(xiàn)失控跡象。在公眾抗議聲中，世界各國央行開始采取行動，大幅加息。美聯(lián)儲連續(xù)3次加息0.75%，向市場發(fā)出激進(jìn)加息的信號。

不過，美國并沒有出現(xiàn)“沃爾克時刻”， 12月份，美聯(lián)儲最后決定加息0.5%。雖然美聯(lián)儲仍然聲稱，2023年仍然會繼續(xù)加息，但看起來以后不會繼續(xù)激進(jìn)加息了。

相比之下，美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長速度大幅放緩。美聯(lián)儲預(yù)測，2023年美國的經(jīng)濟(jì)增長只有0.5%。還有一些機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來兩年多數(shù)發(fā)達(dá)國家的平均增速將低于1%。這就是《金融時報》談?wù)摗拔洝钡脑颉?/p>2022年，通脹率出現(xiàn)失控跡象。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“貨幣主義”鼻祖米爾頓·弗里德曼早就說過，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。歷史上所有惡性通貨膨脹的背后，都存在著貨幣超發(fā)的現(xiàn)象。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行采取前所未有的貨幣寬松政策，向市場注入大量流動性。這些中央銀行首先大幅削減利率，將名義利率降至零。然而，市場仍未回暖。隨后，美聯(lián)儲又拿出了“量化寬松”的利器，就是進(jìn)入金融市場直接購買債券。這種行為在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫做“印鈔”，就是增發(fā)貨幣。所謂“量化寬松”，就是美聯(lián)儲每次入市買債，都高調(diào)表態(tài)打算買多少。從2008年到2014年，美聯(lián)儲進(jìn)行了三輪量化寬松，總共購買了3.9萬億美元的債券，相當(dāng)于發(fā)行了這么多美元現(xiàn)金。

歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本銀行正在與美聯(lián)儲競爭，看誰更有創(chuàng)造力。他們還繼續(xù)實施量化寬松，購買債券以釋放新的流動性，并更大膽地實施負(fù)名義利率。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾有一個著名的診斷：貨幣政策作用有限。當(dāng)央行利率降至零時，就會陷入“流動性陷阱”，因為貨幣政策會失去效力。人們寧愿把現(xiàn)金放在床底下，也不愿把它存放到銀行里憑借銀行欺詐。今天，許多發(fā)達(dá)國家的央行行長可能認(rèn)為他們比凱恩斯更聰明，所以他們實行名義負(fù)利率：誰把錢存入央行賬戶，央行將要求他為這筆存款繳稅。事實上，名義負(fù)利率只能“懲罰”商業(yè)銀行。各國都有銀行法定存款準(zhǔn)備金制度，即商業(yè)銀行需要將一定比例的存款存入央行賬戶，以保證商業(yè)銀行不會過度放貸，防止儲戶跑路。中央銀行還可以通過提高或降低法定準(zhǔn)備金率，來調(diào)節(jié)市場流動性。當(dāng)央行實行名義負(fù)利率，商業(yè)銀行存放在央行賬戶上的準(zhǔn)備金就成了“人質(zhì)”，商業(yè)銀行必須向央行支付利息。理論上，負(fù)名義利率是為了迫使商業(yè)銀行釋放更多貸款以刺激投資和消費。但在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場需求不振，商業(yè)銀行再愿意放貸也很難找到貸款人。因此，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了幾年的負(fù)利率之后，并沒有出現(xiàn)明顯的反彈。

負(fù)名義利率的真正作用是可以抑制這些國家發(fā)行的國債收益率。這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自上一輪金融危機(jī)以來，債務(wù)不斷攀升，債務(wù)利息成為它們巨大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。日本央行的名義負(fù)利率使得日本國債的年收益率低于1%，遠(yuǎn)低于通脹率，大大增加了日本國債的可持續(xù)性。

美國、歐洲和日本央行釋放了大量額外流動性，但過去幾年并沒有出現(xiàn)明顯的通脹。主要原因在于國際金融市場的發(fā)展和全球化的力量。美元等貨幣是硬通貨。當(dāng)這些貨幣的利率大幅下調(diào)時，以這些貨幣計價的債券非常便宜，國際投資者的套利空間很大。所以大量的流動性流向了新興經(jīng)濟(jì)體，因此，這些貨幣發(fā)行國并沒有感受到很大的通脹壓力。此外，過去幾年，全球化讓許多新興經(jīng)濟(jì)體為這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)大量廉價制成品，這也有助于抑制通脹。

地緣政治沖突是壓垮通脹駱駝的最后一根稻草

如果釋放出來的新流動性能夠流向新的國際投資市場，或者流向金融市場新的投資寵兒，通脹可能不會一下子上升。然而，2022年的形勢變化完全出乎意料。在多種因素的共同作用下，通脹一下子就漲了起來。

首先，新冠疫情非但沒有平息，反而傳染性更強，感染人數(shù)更多。因此，許多新興經(jīng)濟(jì)體的勞動力受到疫情嚴(yán)重影響，制造業(yè)生產(chǎn)中斷。疫情反彈導(dǎo)致美國很多商業(yè)活動中斷，尤其是商品物流中斷，商品無法到達(dá)消費者手中。還記得夏天美國的一些港口堆滿了集裝箱，卻沒有卡車運走。商品短缺自然會導(dǎo)致價格上漲，從而產(chǎn)生新的通脹壓力。

其次，疫情讓很多發(fā)達(dá)國家意識到國家安全非常脆弱，連基本醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品的生產(chǎn)都得不到保障。因此，美國、歐洲和其他國家的政府決心實施再工業(yè)化計劃。他們通過立法要求本國企業(yè)回歸，并規(guī)定了一些制造行業(yè)國產(chǎn)零部件的最低比例。這些“逆全球化”活動不僅限制了國際貿(mào)易，還大大提高了生產(chǎn)成本，推高了物價。

俄烏沖突加劇了糧食和能源的價格暴漲。

最后，烏克蘭戰(zhàn)爭引發(fā)美歐對俄全面經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致俄歐商品流通渠道中斷。俄羅斯和烏克蘭都是世界糧食和能源市場的重要供應(yīng)國。戰(zhàn)爭使烏克蘭糧油出口受阻，俄羅斯出口受阻，國際市場糧食和能源價格暴漲。食品和能源價格是基礎(chǔ)價格，它們的漲價勢必會反映在總體價格上，因此各國通脹率不斷攀升。

多國央行面臨政策兩難選擇

“萎脹”和“滯脹”都使政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入兩難境地。如果你想抑制通貨膨脹，你可能會使經(jīng)濟(jì)萎縮變得更糟；如果要刺激經(jīng)濟(jì)增長，就會使通貨膨脹完全失控。 20 世紀(jì) 70 年代，美國和歐洲在經(jīng)歷了多年的滯脹之后，終于將重點放在了控制通貨膨脹上。他們不惜使用極其激進(jìn)的貨幣緊縮政策大力加息，最終抑制了通貨膨脹，但也付出了經(jīng)濟(jì)衰退的慘重代價。事實上，為應(yīng)對新的“縮脹”，這些發(fā)達(dá)國家最終可能也會采取激進(jìn)的緊縮貨幣政策，首先抑制通脹。

隨著美聯(lián)儲加息，美元升值吸引了大量資金流向美國。許多新興經(jīng)濟(jì)體的資本外逃導(dǎo)致其本幣大幅貶值。這導(dǎo)致許多新興經(jīng)濟(jì)體金融市場指數(shù)大幅下滑，企業(yè)融資緊張，影響經(jīng)濟(jì)增長。本幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口原材料和能源成本上升，造成輸入性通脹壓力。為緩解貶值壓力，一些新興經(jīng)濟(jì)體央行采取了干預(yù)市場、賣出美元、買入本幣的做法。但隨著資本外逃的加劇，這種對市場的干預(yù)將很快會耗盡外匯儲備，反而引發(fā)金融危機(jī)。這種現(xiàn)象出現(xiàn)在80年代的拉美危機(jī)和1990年代的亞洲危機(jī)中。

隨著美聯(lián)儲加息，美元升值吸引了大量資金流向美國。

美國加息能吸引外部資金流向美國，但這對美國來說也不是什么好消息。例如，當(dāng)美聯(lián)儲加息時，美國國債利率隨之上升，美國政府支付的國債利息急劇上升。當(dāng)美國債務(wù)不高時，不會對美國政府的財政構(gòu)成威脅。但自2008年金融危機(jī)以來，美國財政狀況持續(xù)惡化。2000年，美國聯(lián)邦債務(wù)水平占GDP的比重剛剛超過50%；到2022年，美國政府債務(wù)超過30萬億美元，債務(wù)/GDP比率已達(dá)到130%以上。此時美國國債利率上升，美國政府的財政支出會增加很多。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，幾年后，債務(wù)利息支付將超過軍費開支，成為美國政府最大的支出項目。如果是這樣，美國離債務(wù)危機(jī)也就不遠(yuǎn)了。

在此背景下，美聯(lián)儲陷入了進(jìn)退兩難的境地。如果不加息，公眾將對長期通脹率產(chǎn)生負(fù)面預(yù)期，表明美國經(jīng)濟(jì)將陷入長期滯脹，所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策都將失效。如果繼續(xù)大幅加息，市場金融泡沫可能破滅，引發(fā)比2008年更嚴(yán)重的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)將陷入深度衰退。但如果美聯(lián)儲猶豫不決，美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位不變，世界經(jīng)濟(jì)將受到美國經(jīng)濟(jì)的牽制，陷入混亂。當(dāng)然，一些國際資本喜歡金融市場亂象，它們可以渾水摸魚。

只有重建信任才能擺脫全球萎脹的威脅

美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都在絞盡腦汁想方設(shè)法抑制通脹，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。但萎脹并沒有顯示出改善的跡象。

事實上，我們可能需要轉(zhuǎn)變觀念，才能找到辦法，走出全球萎脹的陰影。

不久前，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋說，如果說全球化時期，經(jīng)濟(jì)增長強勁、全球通脹率低，那是因為全球化的快速發(fā)展?，F(xiàn)在，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體把希望寄托在貨幣政策調(diào)整上，作為唯一的救命稻草，恐怕要大失所望了?；蛟S只有摒棄冷戰(zhàn)思維，重新?lián)肀ё杂少Q(mào)易，加強國際合作，才能重新充分發(fā)揮全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢，降低成本。而如果地緣政治壓力緩和，能源、食品等關(guān)鍵原材料價格恢復(fù)正常，全球通脹壓力自然會降低。

當(dāng)然，要改變以美國為首的發(fā)達(dá)國家的心態(tài)可能不是那么容易，但我們要時時提醒他們，只有重建互信和國際合作，世界才能找到遏制全球通脹、促進(jìn)增長。在印度尼西亞舉行的二十國集團(tuán)峰會上，習(xí)近平主席再次強調(diào)，二十國集團(tuán)成員是世界主要經(jīng)濟(jì)體，要體現(xiàn)大國擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮表率作用，為世界各國謀發(fā)展。

只有重建互信和國際合作，世界才能找到遏制全球通脹、促進(jìn)增長。

發(fā)達(dá)國家想搞逆全球化，結(jié)果是世界經(jīng)濟(jì)陷入高通脹和經(jīng)濟(jì)增長乏力的困境。事實上，世界已經(jīng)進(jìn)入“地球村”時代。無論是氣候變化、疫情蔓延，還是全球經(jīng)濟(jì)衰退，我們都面臨著同樣的挑戰(zhàn)和困難。只有團(tuán)結(jié)一致、同舟共濟(jì)、守望相助，才能遏制全球通貨膨脹，抵御系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，才能開發(fā)出經(jīng)濟(jì)增長的新動能。

（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）