文：丁一凡

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》用一個(gè)新詞“萎脹”（shrinkflation）來(lái)描述當(dāng)前英國(guó)的微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。它是由萎縮（shrink）加通貨膨脹（flation）構(gòu)成的。意思是，盡管價(jià)格普遍在上漲，但許多商家寧可接受利潤(rùn)萎縮也要拉住客戶。因此，大飯店的房間價(jià)格并沒(méi)有上漲，盡管通脹率很高；而餐館的價(jià)格也沒(méi)有大幅上漲，但各種原材料的價(jià)格卻明顯上漲了不少。這種做法使商家的利潤(rùn)越來(lái)越差，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。其實(shí)，美歐等西方國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也陷入了“萎脹”，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺恢本痈卟幌?，而?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻面臨衰退。20世紀(jì)70年代，西方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，通貨膨脹居高不下。滯脹這個(gè)詞那時(shí)候被發(fā)明了出來(lái)。如今， “萎脹”是比“滯脹”更危險(xiǎn)的狀態(tài)，因?yàn)楦鞣N宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)逐漸失效，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入自由落體狀態(tài)。

通貨膨脹成為大多數(shù)國(guó)家最頭疼的問(wèn)題

從2021年開(kāi)始，美國(guó)和歐洲國(guó)家的通脹率開(kāi)始上升。 2022年，通脹率出現(xiàn)失控跡象。在公眾抗議聲中，世界各國(guó)央行開(kāi)始采取行動(dòng)，大幅加息。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次加息0.75%，向市場(chǎng)發(fā)出激進(jìn)加息的信號(hào)。

不過(guò)，美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)“沃爾克時(shí)刻”， 12月份，美聯(lián)儲(chǔ)最后決定加息0.5%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)仍然聲稱，2023年仍然會(huì)繼續(xù)加息，但看起來(lái)以后不會(huì)繼續(xù)激進(jìn)加息了。

相比之下，美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅放緩。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有0.5%。還有一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的平均增速將低于1%。這就是《金融時(shí)報(bào)》談?wù)摗拔洝钡脑颉?/p>2022年，通脹率出現(xiàn)失控跡象。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“貨幣主義”鼻祖米爾頓·弗里德曼早就說(shuō)過(guò)，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。歷史上所有惡性通貨膨脹的背后，都存在著貨幣超發(fā)的現(xiàn)象。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行采取前所未有的貨幣寬松政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。這些中央銀行首先大幅削減利率，將名義利率降至零。然而，市場(chǎng)仍未回暖。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)又拿出了“量化寬松”的利器，就是進(jìn)入金融市場(chǎng)直接購(gòu)買債券。這種行為在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫做“印鈔”，就是增發(fā)貨幣。所謂“量化寬松”，就是美聯(lián)儲(chǔ)每次入市買債，都高調(diào)表態(tài)打算買多少。從2008年到2014年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了三輪量化寬松，總共購(gòu)買了3.9萬(wàn)億美元的債券，相當(dāng)于發(fā)行了這么多美元現(xiàn)金。

歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本銀行正在與美聯(lián)儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)，看誰(shuí)更有創(chuàng)造力。他們還繼續(xù)實(shí)施量化寬松，購(gòu)買債券以釋放新的流動(dòng)性，并更大膽地實(shí)施負(fù)名義利率。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾有一個(gè)著名的診斷：貨幣政策作用有限。當(dāng)央行利率降至零時(shí)，就會(huì)陷入“流動(dòng)性陷阱”，因?yàn)樨泿耪邥?huì)失去效力。人們寧愿把現(xiàn)金放在床底下，也不愿把它存放到銀行里憑借銀行欺詐。今天，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的央行行長(zhǎng)可能認(rèn)為他們比凱恩斯更聰明，所以他們實(shí)行名義負(fù)利率：誰(shuí)把錢存入央行賬戶，央行將要求他為這筆存款繳稅。事實(shí)上，名義負(fù)利率只能“懲罰”商業(yè)銀行。各國(guó)都有銀行法定存款準(zhǔn)備金制度，即商業(yè)銀行需要將一定比例的存款存入央行賬戶，以保證商業(yè)銀行不會(huì)過(guò)度放貸，防止儲(chǔ)戶跑路。中央銀行還可以通過(guò)提高或降低法定準(zhǔn)備金率，來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)央行實(shí)行名義負(fù)利率，商業(yè)銀行存放在央行賬戶上的準(zhǔn)備金就成了“人質(zhì)”，商業(yè)銀行必須向央行支付利息。理論上，負(fù)名義利率是為了迫使商業(yè)銀行釋放更多貸款以刺激投資和消費(fèi)。但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求不振，商業(yè)銀行再愿意放貸也很難找到貸款人。因此，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了幾年的負(fù)利率之后，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的反彈。

負(fù)名義利率的真正作用是可以抑制這些國(guó)家發(fā)行的國(guó)債收益率。這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自上一輪金融危機(jī)以來(lái)，債務(wù)不斷攀升，債務(wù)利息成為它們巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。日本央行的名義負(fù)利率使得日本國(guó)債的年收益率低于1%，遠(yuǎn)低于通脹率，大大增加了日本國(guó)債的可持續(xù)性。

美國(guó)、歐洲和日本央行釋放了大量額外流動(dòng)性，但過(guò)去幾年并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通脹。主要原因在于國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展和全球化的力量。美元等貨幣是硬通貨。當(dāng)這些貨幣的利率大幅下調(diào)時(shí)，以這些貨幣計(jì)價(jià)的債券非常便宜，國(guó)際投資者的套利空間很大。所以大量的流動(dòng)性流向了新興經(jīng)濟(jì)體，因此，這些貨幣發(fā)行國(guó)并沒(méi)有感受到很大的通脹壓力。此外，過(guò)去幾年，全球化讓許多新興經(jīng)濟(jì)體為這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)大量廉價(jià)制成品，這也有助于抑制通脹。

地緣政治沖突是壓垮通脹駱駝的最后一根稻草

如果釋放出來(lái)的新流動(dòng)性能夠流向新的國(guó)際投資市場(chǎng)，或者流向金融市場(chǎng)新的投資寵兒，通脹可能不會(huì)一下子上升。然而，2022年的形勢(shì)變化完全出乎意料。在多種因素的共同作用下，通脹一下子就漲了起來(lái)。

首先，新冠疫情非但沒(méi)有平息，反而傳染性更強(qiáng)，感染人數(shù)更多。因此，許多新興經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力受到疫情嚴(yán)重影響，制造業(yè)生產(chǎn)中斷。疫情反彈導(dǎo)致美國(guó)很多商業(yè)活動(dòng)中斷，尤其是商品物流中斷，商品無(wú)法到達(dá)消費(fèi)者手中。還記得夏天美國(guó)的一些港口堆滿了集裝箱，卻沒(méi)有卡車運(yùn)走。商品短缺自然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，從而產(chǎn)生新的通脹壓力。

其次，疫情讓很多發(fā)達(dá)國(guó)家意識(shí)到國(guó)家安全非常脆弱，連基本醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品的生產(chǎn)都得不到保障。因此，美國(guó)、歐洲和其他國(guó)家的政府決心實(shí)施再工業(yè)化計(jì)劃。他們通過(guò)立法要求本國(guó)企業(yè)回歸，并規(guī)定了一些制造行業(yè)國(guó)產(chǎn)零部件的最低比例。這些“逆全球化”活動(dòng)不僅限制了國(guó)際貿(mào)易，還大大提高了生產(chǎn)成本，推高了物價(jià)。

俄烏沖突加劇了糧食和能源的價(jià)格暴漲。

最后，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)美歐對(duì)俄全面經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致俄歐商品流通渠道中斷。俄羅斯和烏克蘭都是世界糧食和能源市場(chǎng)的重要供應(yīng)國(guó)。戰(zhàn)爭(zhēng)使烏克蘭糧油出口受阻，俄羅斯出口受阻，國(guó)際市場(chǎng)糧食和能源價(jià)格暴漲。食品和能源價(jià)格是基礎(chǔ)價(jià)格，它們的漲價(jià)勢(shì)必會(huì)反映在總體價(jià)格上，因此各國(guó)通脹率不斷攀升。

多國(guó)央行面臨政策兩難選擇

“萎脹”和“滯脹”都使政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入兩難境地。如果你想抑制通貨膨脹，你可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)萎縮變得更糟；如果要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就會(huì)使通貨膨脹完全失控。 20 世紀(jì) 70 年代，美國(guó)和歐洲在經(jīng)歷了多年的滯脹之后，終于將重點(diǎn)放在了控制通貨膨脹上。他們不惜使用極其激進(jìn)的貨幣緊縮政策大力加息，最終抑制了通貨膨脹，但也付出了經(jīng)濟(jì)衰退的慘重代價(jià)。事實(shí)上，為應(yīng)對(duì)新的“縮脹”，這些發(fā)達(dá)國(guó)家最終可能也會(huì)采取激進(jìn)的緊縮貨幣政策，首先抑制通脹。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元升值吸引了大量資金流向美國(guó)。許多新興經(jīng)濟(jì)體的資本外逃導(dǎo)致其本幣大幅貶值。這導(dǎo)致許多新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)指數(shù)大幅下滑，企業(yè)融資緊張，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口原材料和能源成本上升，造成輸入性通脹壓力。為緩解貶值壓力，一些新興經(jīng)濟(jì)體央行采取了干預(yù)市場(chǎng)、賣出美元、買入本幣的做法。但隨著資本外逃的加劇，這種對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)將很快會(huì)耗盡外匯儲(chǔ)備，反而引發(fā)金融危機(jī)。這種現(xiàn)象出現(xiàn)在80年代的拉美危機(jī)和1990年代的亞洲危機(jī)中。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元升值吸引了大量資金流向美國(guó)。

美國(guó)加息能吸引外部資金流向美國(guó)，但這對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)也不是什么好消息。例如，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，美國(guó)國(guó)債利率隨之上升，美國(guó)政府支付的國(guó)債利息急劇上升。當(dāng)美國(guó)債務(wù)不高時(shí)，不會(huì)對(duì)美國(guó)政府的財(cái)政構(gòu)成威脅。但自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)財(cái)政狀況持續(xù)惡化。2000年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)水平占GDP的比重剛剛超過(guò)50%；到2022年，美國(guó)政府債務(wù)超過(guò)30萬(wàn)億美元，債務(wù)/GDP比率已達(dá)到130%以上。此時(shí)美國(guó)國(guó)債利率上升，美國(guó)政府的財(cái)政支出會(huì)增加很多。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，幾年后，債務(wù)利息支付將超過(guò)軍費(fèi)開(kāi)支，成為美國(guó)政府最大的支出項(xiàng)目。如果是這樣，美國(guó)離債務(wù)危機(jī)也就不遠(yuǎn)了。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)陷入了進(jìn)退兩難的境地。如果不加息，公眾將對(duì)長(zhǎng)期通脹率產(chǎn)生負(fù)面預(yù)期，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入長(zhǎng)期滯脹，所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策都將失效。如果繼續(xù)大幅加息，市場(chǎng)金融泡沫可能破滅，引發(fā)比2008年更嚴(yán)重的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)將陷入深度衰退。但如果美聯(lián)儲(chǔ)猶豫不決，美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位不變，世界經(jīng)濟(jì)將受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的牽制，陷入混亂。當(dāng)然，一些國(guó)際資本喜歡金融市場(chǎng)亂象，它們可以渾水摸魚。

只有重建信任才能擺脫全球萎脹的威脅

美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都在絞盡腦汁想方設(shè)法抑制通脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。但萎脹并沒(méi)有顯示出改善的跡象。

事實(shí)上，我們可能需要轉(zhuǎn)變觀念，才能找到辦法，走出全球萎脹的陰影。

不久前，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋說(shuō)，如果說(shuō)全球化時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、全球通脹率低，那是因?yàn)槿蚧目焖侔l(fā)展?，F(xiàn)在，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體把希望寄托在貨幣政策調(diào)整上，作為唯一的救命稻草，恐怕要大失所望了。或許只有摒棄冷戰(zhàn)思維，重新?lián)肀ё杂少Q(mào)易，加強(qiáng)國(guó)際合作，才能重新充分發(fā)揮全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，降低成本。而如果地緣政治壓力緩和，能源、食品等關(guān)鍵原材料價(jià)格恢復(fù)正常，全球通脹壓力自然會(huì)降低。

當(dāng)然，要改變以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的心態(tài)可能不是那么容易，但我們要時(shí)時(shí)提醒他們，只有重建互信和國(guó)際合作，世界才能找到遏制全球通脹、促進(jìn)增長(zhǎng)。在印度尼西亞舉行的二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上，習(xí)近平主席再次強(qiáng)調(diào)，二十國(guó)集團(tuán)成員是世界主要經(jīng)濟(jì)體，要體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮表率作用，為世界各國(guó)謀發(fā)展。

只有重建互信和國(guó)際合作，世界才能找到遏制全球通脹、促進(jìn)增長(zhǎng)。

發(fā)達(dá)國(guó)家想搞逆全球化，結(jié)果是世界經(jīng)濟(jì)陷入高通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的困境。事實(shí)上，世界已經(jīng)進(jìn)入“地球村”時(shí)代。無(wú)論是氣候變化、疫情蔓延，還是全球經(jīng)濟(jì)衰退，我們都面臨著同樣的挑戰(zhàn)和困難。只有團(tuán)結(jié)一致、同舟共濟(jì)、守望相助，才能遏制全球通貨膨脹，抵御系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，才能開(kāi)發(fā)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。

（作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）