作者 | 陳暢

編輯 | 田晏林

2022年臨近尾聲時(shí)，證券市場(chǎng)傳來(lái)了重磅消息。12月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，點(diǎn)名富途控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富途控股”）和UP Fintech Holding Limited （以下簡(jiǎn)稱“老虎證券”）非法跨境展業(yè)。

這份公告，措辭嚴(yán)厲。證監(jiān)會(huì)表示，近年來(lái)，富途控股和老虎證券未經(jīng)我會(huì)核準(zhǔn)，面向境內(nèi)投資者開(kāi)展跨境證券業(yè)務(wù)，根據(jù)《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，其行為已構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。

熟悉證券市場(chǎng)的都知道，國(guó)內(nèi)散戶大部分都是通過(guò)這兩家公司開(kāi)戶并交易美股和部分港股。聽(tīng)到證監(jiān)會(huì)要求兩家公司對(duì)相關(guān)違法違規(guī)行為進(jìn)行整改，依法取締增量非法業(yè)務(wù)活動(dòng)后，不少投資者表示擔(dān)憂：“已經(jīng)開(kāi)了境外戶的會(huì)不會(huì)受到影響？”

圖源：視覺(jué)中國(guó)

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，富途控股用戶總數(shù)達(dá)1920萬(wàn)。截至10月底，老虎證券開(kāi)戶客戶正式突破100萬(wàn)，注冊(cè)用戶則超過(guò)552萬(wàn)。

受此消息影響，12月30日老虎證券、富途控股的股價(jià)雙雙跳水，截至當(dāng)日美股收盤(pán)，老虎證券收3.41美元，跌幅28.51%；富途控股收40.65美元，跌幅31%。

證監(jiān)會(huì)明確表示，禁止兩家公司拉新境內(nèi)用戶，而且要求有序處理存量客戶，將責(zé)成相關(guān)派出機(jī)構(gòu)對(duì)富途控股、老虎證券進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查、督促整改，并視整改情況采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。

雖然目前還無(wú)法確定對(duì)現(xiàn)有用戶將產(chǎn)生怎樣的影響，但可以確定的是，未來(lái)短期內(nèi)中小散戶參與美股和港股的方式會(huì)改變，對(duì)投機(jī)性資本來(lái)說(shuō)，也少了一個(gè)重要的外流途徑。

值得一提的是，原計(jì)劃12月30日以介紹上市方式登陸港股的富途控股，在12月29日晚間突然宣布暫緩上市，公司給出的理由是“正與香港聯(lián)交所澄清與本集團(tuán)相關(guān)的若干事宜”。

老虎證券、富途控股遭此“嚴(yán)打”，是很多金融人士意料之中的事。此前，業(yè)界對(duì)兩家券商在經(jīng)營(yíng)資格、外匯管理上是否違法違規(guī)的爭(zhēng)議一直都沒(méi)停過(guò)。

如今，證監(jiān)會(huì)正式下了“非法”定論后，讓跨境券商的未來(lái)發(fā)展充滿巨大的未知性。

一切早有征兆

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告發(fā)出的當(dāng)晚，兩家公司迅速作出回應(yīng)。

12月30日晚間，富途控股發(fā)文稱，公司將嚴(yán)格按照監(jiān)管的要求配合相應(yīng)整改工作，同時(shí)亦會(huì)依照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，全力服務(wù)好所有存量境內(nèi)投資者，繼續(xù)為大家提供優(yōu)質(zhì)的交易服務(wù)?！案煌緦⒊掷m(xù)加大國(guó)際化的步伐，保持初心，為更多的全球投資者提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，亦會(huì)積極與中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)溝通依法規(guī)范面向中國(guó)境內(nèi)投資者的跨境證券業(yè)務(wù)的具體方式?！?/p>老虎國(guó)際也表示，已關(guān)注到中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的跨境展業(yè)整治工作相關(guān)信息?！耙恢币詠?lái)，公司高度重視全球的合規(guī)與監(jiān)管要求，公司在中國(guó)香港、澳大利亞、新西蘭、美國(guó)、新加坡等國(guó)家和地區(qū)持有63張金融牌照與資質(zhì)，新增客戶中九成來(lái)自上述國(guó)家或地區(qū)。老虎國(guó)際將按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)要求，繼續(xù)依法合規(guī)服務(wù)存量客戶，積極配合核查，遏制境內(nèi)投資者增量，全面做好整改工作?！?/p>事實(shí)上，針對(duì)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的監(jiān)管早有跡可循。

市界梳理發(fā)現(xiàn)，早在2016年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾發(fā)布境外投資風(fēng)險(xiǎn)提示，點(diǎn)名老虎證券等境內(nèi)網(wǎng)站和移動(dòng)客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務(wù)。

當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)表示，除合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、“滬港通”機(jī)制外，未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)開(kāi)展為境內(nèi)投資者參與境外證券交易提供服務(wù)的業(yè)務(wù)。境內(nèi)投資者通過(guò)境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的平臺(tái)網(wǎng)站或移動(dòng)客戶端參與境外證券市場(chǎng)交易，由于沒(méi)有相應(yīng)法律保障，且證券投資賬戶及資金均在境外，一旦發(fā)生糾紛，投資者權(quán)益將無(wú)法得到有效保護(hù)。

2020年，富途控股的境內(nèi)公司深圳市富途網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，因非法買賣外匯行為，被國(guó)家外匯管理局深圳市分局給予警告，并被罰款20.32萬(wàn)元。

2021年10月14日，人民網(wǎng)刊文指出，富途控股、老虎證券等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在用戶信息安全以及合法化、合規(guī)化方面存在風(fēng)險(xiǎn)。彼時(shí)，富途控股與老虎證券緊急發(fā)文回應(yīng)，稱已完成App個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)整改工作。

不過(guò)在行業(yè)人士看來(lái)，最大的導(dǎo)火索發(fā)生在2021年10月底，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦在第三屆外灘金融峰會(huì)上公開(kāi)批評(píng)了跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的“無(wú)照駕駛”行為。

他表示，部分境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在未取得境內(nèi)相關(guān)牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，主要專門(mén)面向境內(nèi)投資者提供境外證券投資服務(wù)。

“例如，美股、港股交易服務(wù)，屬于‘跨境交付’范疇?？缇郴ヂ?lián)網(wǎng)券商客戶快速增長(zhǎng)，多來(lái)自我國(guó)境內(nèi)。據(jù)專業(yè)媒體報(bào)道，注冊(cè)在開(kāi)曼群島的A公司存量入金賬戶80%來(lái)自我國(guó)境內(nèi)，注冊(cè)在香港的B公司為55%。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)看，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬在我境內(nèi)無(wú)照駕駛，屬非法金融活動(dòng)，這種定性與資本項(xiàng)目是否完全可兌換無(wú)關(guān)?！睂O天琦說(shuō)。

雖然他沒(méi)有直接點(diǎn)出公司名，但外界普遍覺(jué)得，上述A、B兩家公司指的就是富途控股和老虎證券。當(dāng)時(shí)，上述言論公開(kāi)后，富途控股和老虎證券均一度大跌逾20%。

事后，這兩家公司紛紛澄清了各自在內(nèi)地客戶的比例。

“目前，我們?cè)谥袊?guó)香港地區(qū)、新加坡、新西蘭、澳大利亞、美國(guó)等多地持有證券牌照，80%以上的增量入金客戶來(lái)自海外，我們始終嚴(yán)格遵守相關(guān)的監(jiān)管要求，保障客戶資產(chǎn)安全?！崩匣⒆C券表示。

富途證券也稱，“作為全球化企業(yè)，富途在多個(gè)國(guó)家地區(qū)當(dāng)?shù)爻闪⒘霜?dú)立的持牌機(jī)構(gòu)，80%以上的新增客戶來(lái)自中國(guó)香港地區(qū)及海外，絕大多數(shù)存量客戶也來(lái)自中國(guó)香港地區(qū)及海外。”

此外，兩家公司均表態(tài)，服從監(jiān)管要求，堅(jiān)守合規(guī)底線，保障客戶資產(chǎn)安全。

（2022年12月31日，老虎證券App已關(guān)閉對(duì)中國(guó)境內(nèi)投資者的開(kāi)戶服務(wù)。圖源/老虎證券App截圖）

中國(guó)版“Robinhood”的崛起之路

作為中國(guó)第一批可以直接投資港美股市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)券商，富途控股和老虎證券在投資者心目中，一直有著較高的名氣與聲望，被視為中國(guó)版“Robinhood”（羅賓漢，美國(guó)第一大互聯(lián)網(wǎng)券商）。

富途控股創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李華的經(jīng)歷頗具故事性，他于2000年加入騰訊，是公司的第18號(hào)員工，也是QQ最早的研發(fā)參與者之一。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2004年騰訊控股在港股上市后，炒港股成了李華的業(yè)余愛(ài)好。他曾說(shuō)：“我登錄某個(gè)港股交易軟件，發(fā)現(xiàn)界面設(shè)計(jì)得就像上個(gè)世紀(jì)80年代的樣子?！?/p>2008年，李華從騰訊離職，創(chuàng)立了富途，2010年開(kāi)發(fā)了交易軟件。創(chuàng)業(yè)之初，迫于融資受阻，李華僅靠個(gè)人力量搞定證券牌照所需資本金，前后共計(jì)4000萬(wàn)港幣。上市前，富途證券的三輪融資都是騰訊、經(jīng)緯、紅杉投資，其中騰訊三輪連續(xù)領(lǐng)投。

2019年3月，富途終于在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，股價(jià)一度突破200美元，市值接近300億美元。

用李華的話說(shuō)，上市之前的富途已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，這要得益于當(dāng)時(shí)港股打新的機(jī)遇。

那時(shí)，港股并非資產(chǎn)配置最優(yōu)解，香港零售經(jīng)紀(jì)傭金貴，證券交易軟件體驗(yàn)差，內(nèi)地投資者對(duì)香港資本市場(chǎng)的參與度并不高。

而富途上市后，在港股打新熱情高漲的推動(dòng)下，公司營(yíng)收一路高歌猛進(jìn)。2019年?duì)I收達(dá)到10.62億港元，2020年同比增長(zhǎng)211.9%至33.11億港元，2021年增至71.153億港元，同比增幅達(dá)114.9%。其中，經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)成為公司支柱業(yè)務(wù)。

2019年~2021年，富途收入分別為5.11億港元、19.90億港元及39.1億港元，分別占同期總收入的48%、60%及55%。

灼識(shí)咨詢資料顯示，截至2021年12月31日，按零售證券交易額計(jì)，富途控股是香港聯(lián)交所最大的證券經(jīng)紀(jì)商，占有10.7%的市場(chǎng)份額。

如果說(shuō)被騰訊持股的富途，搭上的是港股發(fā)展的“順風(fēng)車”，那么小米參股的老虎證券則是靠研究國(guó)內(nèi)投資者的美股打新心理，晉升成為另一家互聯(lián)網(wǎng)券商巨頭。

圖源：視覺(jué)中國(guó)

老虎證券成立于2014年，創(chuàng)始人巫天華畢業(yè)于清華計(jì)算機(jī)系，曾在網(wǎng)易有道工作八年，擅長(zhǎng)后端開(kāi)發(fā)。

和李華一樣，巫天華也喜歡炒股，且具備較強(qiáng)的交易和技術(shù)能力，早年曾在美股淘到了“第一桶金”。在創(chuàng)立老虎證券之時(shí)，他將其定位于華人互聯(lián)網(wǎng)券商，旨在通過(guò)金融科技提高每個(gè)人投資效率。

但那時(shí)的他還不知道，等待他開(kāi)發(fā)的是潛力巨大的美股市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)當(dāng)年，阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、微博、獵豹移動(dòng)等10余家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司接連登陸美股，華人投資美股、港股的需求爆發(fā)。

當(dāng)時(shí)在美股交易上，雖然國(guó)內(nèi)的中銀國(guó)際、海通國(guó)際也在做同類業(yè)務(wù)，但軟件開(kāi)發(fā)不夠細(xì)致，還不具備漢化的功能。

而老虎證券在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，提供了全中文界面，讓國(guó)內(nèi)投資者即使看不懂英文，也能炒美股，成功將普通人購(gòu)買美股這件事變得更加容易。

那時(shí)，老虎證券采用國(guó)際上延遲最低的交易系統(tǒng)，讓投資者掌握最新市場(chǎng)行情并進(jìn)行交易，有用戶親切地稱它為“小白也能參與的美股打新神器”。

2017年，美股持續(xù)的牛市和新一輪中概股上市潮，吸引著眾多普通投資者的目光，為解決美股入金門(mén)檻高、開(kāi)戶過(guò)程繁雜等交易痛點(diǎn)，老虎證券推出“零入金門(mén)檻”。

換句話說(shuō)，投資者通過(guò)老虎的服務(wù)，最低可以購(gòu)買1股。另外，相比于繁縟復(fù)雜的傳統(tǒng)美股開(kāi)戶方式，老虎證券還為投資者提供了“極速開(kāi)戶”的服務(wù)：只需要1個(gè)身份證，在線填寫(xiě)相關(guān)信息和簽名，1個(gè)工作日便可完成審核擁有一個(gè)美股賬戶。

基于這樣的誠(chéng)意，艾瑞咨詢報(bào)告顯示，按照美股交易量算，老虎證券2017年市場(chǎng)的份額達(dá)到58.4%。

2019年3月，老虎證券在美國(guó)納斯達(dá)克上市，創(chuàng)造了IPO認(rèn)購(gòu)超募十幾倍的成績(jī)。

老虎證券和富途證券不僅上市時(shí)間，前后相隔不到兩周，它們的收入來(lái)源也非常相似。老虎證券主要靠交易傭金賺錢，2018年交易傭金收入為2604萬(wàn)美元，占比約77.6%。2022年前三季度，這兩項(xiàng)數(shù)字分別為8300萬(wàn)美元和52%。

對(duì)國(guó)內(nèi)券商而言，牌照相當(dāng)于企業(yè)的命門(mén)，更決定了它們的業(yè)務(wù)能走多遠(yuǎn)，是否能迎接出海的挑戰(zhàn)。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月，富途獲得中國(guó)香港、美國(guó)、新加坡、澳洲和歐洲的51張金融牌照和業(yè)務(wù)資質(zhì)，服務(wù)范疇覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家地區(qū)逾1800萬(wàn)用戶。

老虎證券則在新加坡、中國(guó)香港、新西蘭、美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家地區(qū)持有約46張金融牌照與業(yè)務(wù)資質(zhì)，服務(wù)客群接近千萬(wàn)。

市界發(fā)現(xiàn)，富途在上市時(shí)便是港股、美股全牌照集團(tuán)公司，持有香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的1/2/4/5/9類牌照以及美國(guó)Finra頒發(fā)的證券經(jīng)紀(jì)牌照。

老虎證券的牌照則多是通過(guò)收購(gòu)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)而獲得，尤其是港股經(jīng)紀(jì)牌照。2021年前，該公司曾申請(qǐng)?jiān)撆普粘^(guò)7年無(wú)果，后又通過(guò)收購(gòu)香港券商“海悅證券”，才曲線獲得香港第1、2類牌照。

有投行人士指出，收購(gòu)相比自主申請(qǐng)的最大好處，就是牌照的操作流程相對(duì)較快，如美國(guó)獲取證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，自主申請(qǐng)模式可能需要2~3年時(shí)間，收購(gòu)則只需大半年時(shí)間。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳告訴市界，從企業(yè)利益角度來(lái)看，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商近年來(lái)雖然盈利性一直保持在高位，但在境內(nèi)始終受到幾大因素的困擾，包括數(shù)據(jù)安全，營(yíng)業(yè)牌照以及資本外流等市場(chǎng)和監(jiān)管難題。國(guó)際化成為其擺脫經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略困境的為數(shù)不多的選擇。

對(duì)于富途和老虎來(lái)說(shuō)，缺少中國(guó)內(nèi)地牌照和“跨境互聯(lián)網(wǎng)券商”的身份，靠打擦邊球向境內(nèi)投資者提供境外證券投資服務(wù)，是長(zhǎng)期懸在它們頭上的達(dá)摩克利斯之劍。前者導(dǎo)致其一直游走在監(jiān)管的灰色地帶，而后者決定著它們要面臨資金出境問(wèn)題的監(jiān)管。

跨境券商何去何從？

在此次發(fā)布的監(jiān)管公告中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也提及了曾給富途、老虎證券打過(guò)兩次“預(yù)防針”。

“2021年10月15日，我會(huì)通過(guò)媒體發(fā)聲表明監(jiān)管態(tài)度，即此類境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的跨境證券業(yè)務(wù)不符合《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)規(guī)定，將依法對(duì)此類活動(dòng)予以規(guī)范。2021年11月11日，我會(huì)對(duì)富途控股、老虎證券高管進(jìn)行了監(jiān)管約談，明確了我會(huì)監(jiān)管態(tài)度，要求其依法規(guī)范面向境內(nèi)投資者的跨境證券業(yè)務(wù)?！惫骘@示。

時(shí)隔一年多后，這兩家跨境券商終究還是迎來(lái)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)其“非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)”的公開(kāi)定調(diào)。

有投資者擔(dān)心，二者將不再被允許在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，中概券商的好日子大概要結(jié)束了，“這昭示著很大程度上依靠?jī)?nèi)地投資者做生意的它們，或?qū)⒃庥鰷珥斨疄?zāi)?！?/p>

圖源：視覺(jué)中國(guó)

2021年11月，華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中給出了跨境互聯(lián)網(wǎng)券商可能面臨的三種監(jiān)管處理方案：一是發(fā)牌合法化，將“跨境炒股”監(jiān)管起來(lái)；二是清理整頓，清退海外互聯(lián)網(wǎng)券商的中國(guó)內(nèi)地用戶；三是溫和處理方案，即對(duì)存量用戶和新增用戶區(qū)別處理，存量用戶給與緩沖期或保留，封鎖新增用戶通道。

此次，證監(jiān)會(huì)的處理方案屬于第三種——按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，擬要求富途控股、老虎證券對(duì)上述違法違規(guī)行為進(jìn)行整改。

證監(jiān)會(huì)的表態(tài)很清晰：一是依法取締增量非法業(yè)務(wù)活動(dòng)。禁止招攬境內(nèi)投資者及發(fā)展境內(nèi)新客戶、開(kāi)立新賬戶；二是妥善處理存量業(yè)務(wù)。

“先不讓注冊(cè)，估計(jì)監(jiān)管會(huì)給期限，把原先賬戶里的資金移走?！庇型顿Y者猜測(cè)。

博通咨詢首席分析師王蓬博向市界表示，監(jiān)管對(duì)跨境券商做好“既要堵，又要疏”，具體體現(xiàn)在：不能繼續(xù)拉新，也就沒(méi)有了新的增量；妥善處理存量業(yè)務(wù)，在允許存量境內(nèi)投資者繼續(xù)通過(guò)原境外機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易的前提下，不能突破外匯管理規(guī)定的個(gè)人每年換匯資金規(guī)模，也是在一定程度上考慮了反洗錢的要求。

“從制度上還是要堅(jiān)持推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，資本市場(chǎng)改革要和人民幣國(guó)際化、人民幣匯率機(jī)制改革統(tǒng)籌發(fā)展?！蓖跖畈┓Q。

可對(duì)于富途和老虎證券來(lái)說(shuō)，一旦失去了內(nèi)地的增量新用戶，企業(yè)未來(lái)的想象空間還剩下什么？

或許是嗅到了苗頭，最近兩年，富途和老虎證券也加緊“修屋”預(yù)防即將要來(lái)的暴風(fēng)雨。

2021年第三季度，老虎證券創(chuàng)始人及CEO巫天華強(qiáng)調(diào)單季新增入金客戶中超80%來(lái)自海外。2022年第三季度，巫天華又稱，“新增入金用戶里，60%左右來(lái)自新加坡地區(qū)，接近20%來(lái)自于澳大利亞和新西蘭?！?/p>富途也在2022年第二季度中提到，當(dāng)季凈增有資產(chǎn)客戶6.1萬(wàn)，其中90%來(lái)自中國(guó)香港及海外市場(chǎng)。此外，2022年，富途還開(kāi)啟了澳大利亞業(yè)務(wù)以尋找增量市場(chǎng)。

不過(guò)，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，以前炙手可熱的跨境券商對(duì)用戶的吸引力大不如前。以富途為例，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.33億港元，同比下降3.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.68億港元，同比下降14.85%。

該季度客戶總交易量為1.1萬(wàn)億港元，同比下降19.7%，為2021年以來(lái)最低；客戶總資產(chǎn)為3696億港元，同比下降12.8%，為近7個(gè)季度最低水平。

在用戶總數(shù)上，公司2022年前三季度分別為1810萬(wàn)、1860萬(wàn)，1920萬(wàn)，同比增長(zhǎng)27.1%、20.0%、15.6%。

不管怎樣，隨著這次證監(jiān)會(huì)重錘落地，對(duì)赴國(guó)外上市的跨境互聯(lián)網(wǎng)券商都將是新的考驗(yàn)。在取得中國(guó)內(nèi)地牌照之前，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在內(nèi)地的業(yè)務(wù)將面臨前所未有的困難。