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鈦媒體注：本文來(lái)自于微信公眾號(hào)新浪科技（ID：techsina），作者：許旻，編輯：韓大鵬，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

劃重點(diǎn)：

1、資深投行人士直言：保薦機(jī)構(gòu)做出的科創(chuàng)屬性評(píng)估，與真實(shí)滿足科創(chuàng)板上市條件，并非一碼事。很多保薦認(rèn)為符合條件的企業(yè)，IPO最終都被否了?！百F族”中金也難逃此命運(yùn)。

2、如果算上兩家預(yù)備審核的公司，中金公司今年已經(jīng)“損失”了12單。今年以來(lái)，中金完成的IPO首發(fā)項(xiàng)目是17單，就此估算，“夭折”和完成的概率接近0.7:1。

3、有市場(chǎng)聲音稱(chēng)“今年IPO環(huán)境緊張、審查嚴(yán)格”。實(shí)則不然，有業(yè)內(nèi)人士指出，終止原因或包含三點(diǎn)：申報(bào)時(shí)暴露問(wèn)題、申報(bào)后遇政策變化、另有行業(yè)性問(wèn)題，與“審查嚴(yán)格”關(guān)系不大。

9月30日科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)受理，10月8日就主動(dòng)撤回，聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)下了IPO最短旅程紀(jì)錄：剔除7天國(guó)慶長(zhǎng)假，申報(bào)過(guò)程僅經(jīng)歷了一個(gè)交易日。

而聯(lián)想集團(tuán)的保薦機(jī)構(gòu)是被稱(chēng)為“投行貴族”的中金公司。新浪科技觀察到，因今年整體IPO終止數(shù)量增多，中金公司保薦承銷(xiāo)已經(jīng)夭折了10個(gè)項(xiàng)目，除了聯(lián)想集團(tuán)外，還有備受矚目的吉利汽車(chē)、東風(fēng)汽車(chē)等。

人們不禁疑惑，終止項(xiàng)目驟增，原因到底何在？

聯(lián)想撤回IPO并非財(cái)務(wù)原因？

9月30日晚間，聯(lián)想集團(tuán)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，消息一出，資本市場(chǎng)圈沸騰。因?yàn)楦鶕?jù)公告披露，聯(lián)想集團(tuán)原定擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)13.38億份CDR，擬募集資金100億元，如若成功登陸科創(chuàng)板，聯(lián)想集團(tuán)將成紅籌CDR回A第一股。

然而，跨過(guò)國(guó)慶長(zhǎng)假，僅過(guò)了一個(gè)交易日，聯(lián)想集團(tuán)就緊急撤回了這次科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。10月8日，上交所官網(wǎng)上顯示，聯(lián)想集團(tuán)的審核狀態(tài)為“終止”。受此影響，聯(lián)想集團(tuán)港股股價(jià)重挫，三天跌去了近20%。

10月10日，聯(lián)想集團(tuán)公開(kāi)解釋了撤回科創(chuàng)板IPO決定的理由，歸因在“擔(dān)心財(cái)務(wù)信息失效”和“審慎考慮資本市場(chǎng)情況”。

其港交所公告的原話是：“本公司向上交所提交有關(guān)建議發(fā)行中國(guó)存托憑證及上市的申請(qǐng)材料后，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說(shuō)明書(shū)中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效。同時(shí)，審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后，本公司決定撤回中國(guó)存托憑證于科創(chuàng)板上市及買(mǎi)賣(mài)的申請(qǐng)”。

“聯(lián)想撤回IPO，不太可能是財(cái)務(wù)原因。”某資深投行人士稱(chēng)，更可能是因?yàn)槠渑c科創(chuàng)板定位要求不相符有關(guān)，“聯(lián)想形式上是滿足科創(chuàng)板屬性要求的，但實(shí)質(zhì)上普遍認(rèn)為（它）是不夠的?！?/p>這一觀點(diǎn)顯然與保薦機(jī)構(gòu)的想法截然相反。本次聯(lián)想集團(tuán)回A的保薦機(jī)構(gòu)是中金公司，聯(lián)席主承銷(xiāo)商為高盛證券和中信證券。

在關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)科創(chuàng)板上市的保薦書(shū)中，中金公司的論調(diào)是，經(jīng)過(guò)充分核查和綜合判斷，聯(lián)想集團(tuán)符合創(chuàng)業(yè)板支持方向、科技創(chuàng)新行業(yè)領(lǐng)域和相關(guān)指標(biāo)等科創(chuàng)屬性要求。

中金公司認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)擁有和應(yīng)用的技術(shù)具備先進(jìn)性，符合國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，屬于擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、科技成果轉(zhuǎn)化能力突出、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

“保薦機(jī)構(gòu)做出的科創(chuàng)屬性評(píng)估，與是否真的滿足科創(chuàng)板上市條件，不是一碼事。”上述資深投行人士表示，“很多IPO被否的項(xiàng)目，都是保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為符合條件的。

中金7單科創(chuàng)板IPO夭折

無(wú)論是什么理由，聯(lián)想集團(tuán)止步科創(chuàng)板、中金公司保薦項(xiàng)目夭折是事實(shí)。要知道，成立于1995年的中金公司，一直被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為老牌“投行貴族”，保薦承銷(xiāo)是其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。

但今年以來(lái)，中金公司投行業(yè)務(wù)受挫不少。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至10月13日，中金公司在科創(chuàng)板上終止的IPO項(xiàng)目就有7單。

主動(dòng)撤回的有5單，分別為吉利汽車(chē)控股、北京天廣實(shí)生物技術(shù)、云知聲智能科技、南京茂萊光學(xué)科技。上交所終止審核的有2單，分別為上海吉?jiǎng)P基因醫(yī)學(xué)科技、浙江天地環(huán)?？萍?，理由是其沒(méi)有充分披露其核心技術(shù)是否具有先進(jìn)性、相關(guān)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和潛在市場(chǎng)空間及對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響等。

再算上創(chuàng)業(yè)板東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)、長(zhǎng)沙遠(yuǎn)大工業(yè)集團(tuán)等項(xiàng)目，中金公司IPO保薦承銷(xiāo)合計(jì)終止了10單，僅9月就痛失3單IPO項(xiàng)目。此外，今年還有兩家預(yù)備申報(bào)科創(chuàng)板的公司，在輔導(dǎo)期就結(jié)束了與中金公司的合作，分別為交大盛陽(yáng)和趣致科技。如果算上這兩家，那么中金公司今年已經(jīng)“損失”了12單。而今年以來(lái)，中金公司完成的IPO首發(fā)項(xiàng)目是17單，如果就此估算，“夭折”和完成的概率接近0.7:1。

“中金公司投行強(qiáng)，保薦承銷(xiāo)的很多都是大項(xiàng)目，發(fā)行人的話語(yǔ)權(quán)可能會(huì)比較高?！鄙鲜鐾缎腥耸空J(rèn)為，這可能是出現(xiàn)問(wèn)題的原因之一，“中金公司可能需要從中復(fù)盤(pán)和反思，項(xiàng)目為何沒(méi)有成功。”但他也認(rèn)為，每個(gè)公司的情況都不一樣，有時(shí)候項(xiàng)目不通過(guò)，也并非中金公司的原因。

但項(xiàng)目的折損，對(duì)中金公司的影響還是顯而易見(jiàn)的。來(lái)看一組數(shù)據(jù)對(duì)比：

同樣是從1月1日到10月13日，2020年同期中金公司IPO首發(fā)項(xiàng)目收入19.65億元，市場(chǎng)份額10.62%，位居券商第一。但到了2021年，同期中金公司IPO首發(fā)項(xiàng)目收入為13.93億元，市場(chǎng)份額7.70%，排名行業(yè)第三，無(wú)論是絕對(duì)收入水平還是市場(chǎng)占有率都有所縮水。當(dāng)然，因?yàn)镮PO項(xiàng)目從接手輔導(dǎo)到上市需要時(shí)間，不排除有階段性干擾。

終止項(xiàng)目驟增原因何在？

不僅是中金公司，很多券商都遇到了IPO保薦項(xiàng)目終止的情況。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月13日，今年以來(lái)，中信證券保薦承銷(xiāo)終止項(xiàng)目達(dá)到了18個(gè)，而中信建投、中金公司、華泰聯(lián)合證券、民生證券、國(guó)泰君安等均為10個(gè)，招商證券、國(guó)信證券有9個(gè)。

從全市場(chǎng)來(lái)看，終止審核項(xiàng)目數(shù)最多的來(lái)自創(chuàng)業(yè)板，占比近五成，科創(chuàng)板也不少，占比約四成，其余終止審核的項(xiàng)目來(lái)自主板。

以科創(chuàng)板為例，根據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，自開(kāi)板以來(lái)，其合計(jì)終止項(xiàng)目133個(gè)，而今年終止的項(xiàng)目就有69個(gè)，占據(jù)了半壁江山。終止審核項(xiàng)目中既包括主動(dòng)撤材料的公司也包括被否的案例，其中主動(dòng)撤回占絕大多數(shù)。

今年終止的IPO項(xiàng)目多，有市場(chǎng)聲音稱(chēng)“環(huán)境緊張、審查嚴(yán)格”，對(duì)此，一位資深投行人士卻不認(rèn)同，他表示，今年IPO發(fā)行上市數(shù)量超過(guò)歷年，自然失敗的案例也會(huì)多。他認(rèn)為，每家公司終止的原因都是不一樣的，甚至可能是多元化因素共同導(dǎo)致的，需要具體問(wèn)題具體分析。

“之前IPO審核進(jìn)度快，尺度相對(duì)松的時(shí)候，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)都有搶先申報(bào)的動(dòng)力，這就導(dǎo)致了一些不夠成熟的項(xiàng)目搶跑了?！彼治鲋赋?，今年IPO項(xiàng)目終止比較多，存在些可能性原因：有的公司是在申報(bào)的時(shí)候暴露了問(wèn)題；有的公司在申報(bào)之后遇到政策發(fā)生變化；有的公司屬于行業(yè)性問(wèn)題，比如評(píng)估醫(yī)藥公司該適用什么上市標(biāo)準(zhǔn)等。

正如他所說(shuō)，今年IPO項(xiàng)目數(shù)量很多。從券商保薦機(jī)構(gòu)來(lái)看，前三季度IPO承銷(xiāo)保薦家數(shù)排名前十的券商分別是：中信證券51個(gè)、海通證券30個(gè)、中信建投證券29個(gè)、民生證券23個(gè)、華泰聯(lián)合證券21個(gè)、國(guó)泰君安19個(gè)、中金公司17個(gè)、安信證券14個(gè)、長(zhǎng)江承銷(xiāo)保薦13個(gè)、國(guó)金證券13個(gè)。

對(duì)應(yīng)的IPO承銷(xiāo)保薦金額排在前十的則是中信證券、中金公司、中信建投證券、海通證券、華泰聯(lián)合證券、國(guó)泰君安、東方證券承銷(xiāo)保薦、民生證券、招商證券和興業(yè)證券。值得注意的是，51單IPO的中信證券承銷(xiāo)保薦金額634.17億元，而17單IPO的中金公司則有633.28億元，可見(jiàn)中金公司的項(xiàng)目相對(duì)都比較大。

實(shí)際上，聯(lián)想的高資產(chǎn)負(fù)債率或許是其止步上市的第一大因素。而中金保薦的云知聲，因經(jīng)營(yíng)不善主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)……

一方面，作為保薦大戶(hù)的中金公司，在面對(duì)多元化因素的復(fù)雜態(tài)勢(shì)下，更應(yīng)專(zhuān)業(yè)盡職，以免砸了金字招牌。另一方面，對(duì)于急于踏上上市之路的企業(yè)而言，更應(yīng)先立足自身發(fā)展，深耕行業(yè)，在實(shí)際情況和綜合多家因素的基礎(chǔ)上再作出合理決斷。