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對于以平滑風險見長的保險業(yè)而言，這一表述并無不妥。但從行業(yè)的發(fā)展視角看，其本身卻需深深地植根于經(jīng)濟社會發(fā)展大局，同頻共振。
“我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升?！?022年年底，中央經(jīng)濟工作會議如是定調2023。
與之配套的則是陸續(xù)出臺的諸多政策利好。在其中，養(yǎng)老服務則是重中之重。畢竟，老齡化社會正在加速前行。
當然，對于保險業(yè)而言，政策加持是基礎，要想彎道超車，還是要有根。這個根，包括對包括政策在內的宏觀、中觀以及微觀經(jīng)濟環(huán)境的精準理解和把握，但從理念上、經(jīng)營上真正回歸本源的決絕更是題中應有之義。
對于險企而言，其基于自身價值觀轉變而不斷深扎下去的根需要從一件件精微的事件中去觀察，而對于經(jīng)濟環(huán)境的洞悉，研報則是不可或缺的一部分。
縱觀今年券商宏觀展望年報，“重啟”“機遇”和“艱難”是主旋律。這是希望與希冀，更是直面挑戰(zhàn)的警示。
01
興業(yè)證券：順勢而為，新時代，新機遇新時代下，行業(yè)配置的主要矛盾正發(fā)生變化。新形勢下，除了景氣、估值、擁擠度、持倉等市場高度關注的傳統(tǒng)指標外，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。從過去幾年的市場經(jīng)驗看，政策的效果更加立竿見影，更迅速、更集中地反應到資本市場和實體。
市場走勢與政策指引高度相關。同時，在長期方向上，政策的持續(xù)性與戰(zhàn)略定力增強，可能波折前進但很難逆轉。更重要的是，政策不再僅是宏大敘事，而是更細、更具體。多數(shù)行業(yè)走勢與政策指引高度相關，如新半軍，又如地產、互聯(lián)網(wǎng)、教育等。
“二十大”明確方向，科技科創(chuàng)仍是主線，并有望從今年的以“新半軍”為代表的先進制造業(yè)，進一步向明年以及未來數(shù)年重點發(fā)展的信創(chuàng)、生物醫(yī)藥、基礎軟硬件、數(shù)字經(jīng)濟等“信軍醫(yī)”領域擴散。
“二十大”著重提出“中國式現(xiàn)代化”，并明確“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務”，將“科技強國”改為“制造強國”，與“新型工業(yè)化”相呼應；“國家安全”首次被獨立成章，涉及糧食、能源資源、重要產業(yè)鏈供應鏈等重點領域安全能力建設；“科教興國”首次被獨立成章，注重科技的自主性，“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強”，“堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)”，強調其對“中國式現(xiàn)代化”的支撐作用。
02
浙商證券：擾動市場的不確定因素將淡化展望2023年，擾動市場的宏觀不確定因素將逐一淡化，峰回路轉，權益市場也將迎來新的轉機。
轉機源自四大層面，經(jīng)濟層面主要是房地產中長期規(guī)劃出臺后政策預期的明朗化；疫情層面主要是聯(lián)合國定義“大流行”結束后我國疫情防控體系在“動態(tài)清零”框架下進一步優(yōu)化；地緣層面主要是2022年冬季來臨后俄烏戰(zhàn)局將逐步進入動態(tài)均衡階段，戰(zhàn)事不確定性下降；海外層面主要是歐債壓力風險出清后，金融穩(wěn)定的壓力和美國通脹的回落驅動美聯(lián)儲在2023年Q2給出更為明確的政策轉向信號，海外流動性緊縮的最大不確定因素將轉向并趨于寬松。
綜合考慮全球不確定性因素拐點的潛在時間，浙商證券認為 2023 年兩會后市場預期將迎來轉折，權益市場將在上半年進入慢牛通道。
03
民生證券：通脹正成為魅影在2022年全球通脹從讀數(shù)上開始呈現(xiàn)了回落的跡象，這類似于1973-1974年后的供應沖擊后的通脹回落。不幸的是，即使當時歐佩克開始重新恢復石油供應，然而大宗商品的價格上行中樞卻被固化了下來，在隨后的通脹二次上行之際，美元不再強勢，通脹的長期問題開始被真正認知。本輪全球最大的經(jīng)濟體為打壓通脹，壓低了全球的大宗商品庫存和回收了大量美元流動性。即便如此在大宗商品今年以來的回調中，更多的是金融屬性的下跌，實物屬性卻相對平穩(wěn)。
采用當期見效最快的方式打壓通脹無可厚非，這與歷史上一樣，但是代價卻是大宗商品的產能投資并未看到明顯增加，解決通脹長期的辦法應該是增加生產，因此積蓄的勢能不是被解決了，而是被短期掩蓋。如果看15世紀以來的物價趨勢，往往都是在10年左右時間貢獻大部分的物價上行，隨后進入漫長的物價平穩(wěn)期。
過去10年供需平衡的范式可能并不能解決當下的問題，投資者對未來要保持足夠敬畏。當下美國以實際利率為代表的債券市場反映了對于通脹中樞上移的忽視，如果大宗商品供應最終不能解決，那么CPI可能在明年中左右再度上行，通脹將真正轉換為長期問題。
04
首創(chuàng)證券：峰回路轉，爬坡前行展望2023年，精準預測不可得，模糊正確更重要。2022年拖累經(jīng)濟的主因是疫情+房地產。這兩大因素在2022年11月出現(xiàn)了方向性的改變。鑒于兩者均在很深的底部，優(yōu)化調整后導致經(jīng)濟回升的幅度預計較大。盡管2023年有一些逆風，比如出口延續(xù)回落、穩(wěn)增長回歸中性，但其影響幅度難以與疫情和房地產的影響相比，因此經(jīng)濟大概率從底部修復回升。然而，經(jīng)濟回升高度距離疫情前水平仍有差距。
多國經(jīng)驗表明，防疫政策優(yōu)化調整后，經(jīng)濟特別是消費服務行業(yè)將震蕩修復，但仍難恢復到疫情前水平。這可能是因為：1）疫情仍未完全消失，對經(jīng)濟仍有拖累；2）疫情后存在創(chuàng)傷效應。另外，整個修復過程可能貫穿2023年，甚至更長；修復過程中可能有一些反復，不同部門修復幅度和節(jié)奏或有不同，但不影響整體修復的趨勢。
2022年地產相關指標跌幅較大，參考1990年后日本房地產指標的變化，這幅度明顯超過趨勢值。因此，如果在政府政策支持下，房地產企業(yè)的債務危機得以解決，房地產指標大概率企穩(wěn)反彈。由于房地產周期規(guī)律被打破，政策也存在一定變數(shù)，其恢復的幅度難以精確估計。
拖累因素有，但幅度相對小。全球經(jīng)濟下行趨勢可能延續(xù)至2023年年中。美國加息步伐可能放緩，但利率水位仍高，對全球經(jīng)濟的壓制將持續(xù)。再加上全球生產能力持續(xù)修復的影響，中國外需將持續(xù)承壓。疫情下中國杠桿率持續(xù)攀升，財政負擔顯著加重，在經(jīng)濟總體修復的大背景下，財政貨幣政策將逐步回歸中性，穩(wěn)增長力度將明顯弱于2022年。但總體來看，逆風因素小于順風因素的影響。
05
廣發(fā)證券：2023年經(jīng)濟回暖確定性高展望未來，全球經(jīng)濟有機會開啟新一輪增長浪潮，但需要有重量級新增長動能的加持。從時間上看，第三輪增長峰值之后的調整期已經(jīng)遠超過前兩輪，為開啟全球戰(zhàn)后第四輪增長浪潮蓄積了一定的勢能，挑戰(zhàn)在于新動能的規(guī)模能否能帶來足夠的增量。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球GDP總量為96.1萬億美元，較全球金融危機之后的2009年增長了58.1%。按現(xiàn)價美元計算，全球經(jīng)濟每增長1個百分點，需要近1萬億美元的GDP增量，相當于新增一個荷蘭的經(jīng)濟規(guī)模。
2023年中美經(jīng)濟周期錯位逆轉，我國有條件先于美國以及其他發(fā)達經(jīng)濟體重回增長軌道。“滯脹”倒逼將明年全球經(jīng)濟推到衰退的邊緣，實現(xiàn)可持續(xù)復蘇需要更長時間。未來，全球增長新動能很可能來自三個方面，包括足夠規(guī)模的新動能增量（如我國消費實力的崛起）、以數(shù)字化為代表的新一代通用技術（GPT）的廣泛運用，以及逆全球化逐步轉向區(qū)域化、全球化2.0等。
相對而言，我國潛在優(yōu)勢明顯，明年經(jīng)濟回暖確定性高。中央經(jīng)濟工作會議明確要求統(tǒng)籌經(jīng)濟質的有效提升和量的合理增長，關鍵改革措施和制度安排前置，加快發(fā)揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用，可以為全球經(jīng)濟帶來不可或缺的經(jīng)濟增量。從增量規(guī)模看，從現(xiàn)在到2035年，我國進入中等發(fā)達國家，既是我國經(jīng)濟重回增長軌道的結果，也是全球經(jīng)濟重回增長軌道的必要條件。
06
海通證券：“重啟”之路的三階段“重啟”的三階段。參考其他經(jīng)濟體經(jīng)驗的三個階段，第一階段，疫情影響或再度增大，仍有穩(wěn)增長壓力。第二階段，人口流動短期下滑，經(jīng)濟或仍有階段性沖擊，而后恢復正常，或需要 3-4 個月時間。第三階段，人口流動逐步“正常化”，經(jīng)濟趨于復蘇，服務業(yè)改善幅度較大，可能面臨服務業(yè)通脹上行壓力。
宏觀政策如何發(fā)力？海通預計2023年GDP增長目標或在5%左右。考慮到外需或繼續(xù)降溫，出口或延續(xù)下行，國內房地產經(jīng)濟仍面臨出清壓力，宏觀政策或更加積極穩(wěn)增長。廣義財政或更加積極，預計2023年財政預算赤字率或在3.2%附近，專項債額度3.75萬億，預計基建投資增速或繼續(xù)小幅回升至10%附近。貨幣政策方面，總量寬松空間有限，逆回購、MLF政策利率調整的可能性比較低，5年LPR和房貸利率或進一步調整，存款基準利率也有降息空間，需要關注央行決策。海通認為，結構性貨幣政策工具將是未來寬信用的重點，定向支持一些產業(yè)領域，承擔“類財政”功能。
07
國盛證券：舊周期復位，新繁榮起點周期復位，先重啟、再升級——2023年四大宏觀拷問。
1、海外經(jīng)濟究竟什么時候衰退？整體的結論是，海外大概率衰退、小概率危機。美歐上半年共振回落，意味著外需存在進一步下行壓力；美元或已見頂，美聯(lián)儲大概率在23H2轉向，而美股走勢預計先抑后揚。
2、防疫優(yōu)化后，基本面到底怎么走？短期內取決于疫情達峰節(jié)奏，但長期看，防疫優(yōu)化比較確定地利好經(jīng)濟恢復，行業(yè)上出行鏈、服務業(yè)消費彈性相對較高，此外，醫(yī)藥、金融服務業(yè)、信息服務業(yè)也值得關注。
3、長期趨勢與周期波動，誰更重要？長期看，去地產化與新舊動能轉換是大勢所向，但需求哪里來，可能是現(xiàn)階段宏觀的最大命題。歷史上，每當出口周期轉負后，都對應內需政策的全面發(fā)力。
4、按下復位鍵后，周期會以怎樣的方式重啟？我們不認為，資產負債表衰退會在中國上演。
08
信達證券：經(jīng)濟向上，牛市在望信達證券研究認為，對沖當前經(jīng)濟下行壓力，需要企業(yè)部門適度加杠桿。借鑒海外經(jīng)驗，當房地產大周期的拐點出現(xiàn)后，居民部門在數(shù)年之內都很難再加杠桿，要想實現(xiàn)2023年經(jīng)濟企穩(wěn)向好，需要企業(yè)部門和政府部門適度加杠桿?！ ?/p>
2023年需求端支撐主要來自于制造業(yè)投資、基建投資和消費。中央提出，要充分發(fā)揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。2023年新一輪設備更新周期有望啟動，引領制造業(yè)投資繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。地方專項債、政策性開發(fā)性金融工具、銀行配套貸款三者形成合力，基建投資的資金來源已經(jīng)得到較好解決。而隨著疫情擾動逐漸消除，壓抑已久的消費潛能有望逐步釋放。然而，房地產投資和出口可能仍然低迷。
A股牛市回歸值得期待。在穩(wěn)增長重新成為主基調、金融加大力度支持投資發(fā)揮關鍵作用、防控不斷優(yōu)化引發(fā)消費潛能逐步釋放等條件下，2023年我們預計不僅有望迎來經(jīng)濟向上，也有望迎來牛市回歸?？紤]到當期貨幣金融條件友好與未來基本面改善形成組合，根據(jù)歷史經(jīng)驗，價值股和成長股都有投資機會，價值股的持續(xù)性可能更好。
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中信證券：技術躍遷，中道景氣我國已進入高質量發(fā)展階段，中央已經(jīng)把創(chuàng)新的重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建設制造強國的進程中，我國面臨著強鏈補鏈、創(chuàng)新驅動兩大目標，這需要產業(yè)層面的技術進步、技術躍遷。
“雙碳”目標下，我國產業(yè)結構調整、能源結構調整，亦為諸多細分行業(yè)帶來技術躍遷的機遇。我國工程師紅利不斷積累，創(chuàng)新能力持續(xù)提升，專利和工業(yè)設計申請量已多年位居全球第一，這為我國產業(yè)層面的技術躍遷奠定了堅實基礎。
結構來看，我們尤為聚焦存在技術躍遷屬性的高景氣賽道，這些細分賽道因技術躍遷有望引發(fā)賽道數(shù)倍的拓寬或格局的全新重塑。重點關注四個方向：復合銅箔、儲能&數(shù)據(jù)中心溫控、儲能數(shù)字化智造、碳化硅基器件。
10
華泰證券：消費“重啟”，科技“共生”華泰證券策略首席張馨元等在年度策略報告中表示，2023年或為市場筑底修復的變化年，建議把握消費重啟+科技共生主線。華泰證券認為，從當前至明年底，A股或先筑底后修復，2023年上半年估值修復先行、下半年盈利接力。2023年市場結構與2022年或近似鏡像，成長+下游占優(yōu)，消費搭臺+科技唱戲，把握社交重啟+虛實共生雙主線，周期、制造中挖掘細分機會；主題投資可關注共同富裕、社交重啟、安全、產業(yè)基礎高級化四大方向下的投資機會。
行業(yè)配置上，2023年消費搭臺、科技唱戲。消費領域，2023年可能是消費股筑底修復的一年：一是分子端，地產vs固投剪刀差或迎來溫和修復；二是分母端，美債實際利率的周期回落也將帶來消費超額收益邏輯的修復；三是估值與倉位面，持倉擁擠度已降至近2014年水平；四是權重行業(yè)醫(yī)藥運行至產業(yè)基本面+政策變化。
在主題投資方面，華泰證券看好共同富裕、社交重啟、糧食+能源+國防三大安全、產業(yè)基礎高級化四大方向下的投資機會。共富主題，建議關注職業(yè)教育、鄉(xiāng)村振興；重啟主題，建議關注大眾消費品、航空機場、快遞物流、餐飲旅游、廣告營銷、影視院線；安全主題，建議關注動保、油氣設備、儲能、軍工電子、航空裝備；產業(yè)基礎高級化主題，建議關注機床、機器人、光通信、醫(yī)療器械、半導體設計。
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