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對于以平滑風(fēng)險(xiǎn)見長的保險(xiǎn)業(yè)而言，這一表述并無不妥。但從行業(yè)的發(fā)展視角看，其本身卻需深深地植根于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局，同頻共振。
“我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升?！?022年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如是定調(diào)2023。
與之配套的則是陸續(xù)出臺(tái)的諸多政策利好。在其中，養(yǎng)老服務(wù)則是重中之重。畢竟，老齡化社會(huì)正在加速前行。
當(dāng)然，對于保險(xiǎn)業(yè)而言，政策加持是基礎(chǔ)，要想彎道超車，還是要有根。這個(gè)根，包括對包括政策在內(nèi)的宏觀、中觀以及微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的精準(zhǔn)理解和把握，但從理念上、經(jīng)營上真正回歸本源的決絕更是題中應(yīng)有之義。
對于險(xiǎn)企而言，其基于自身價(jià)值觀轉(zhuǎn)變而不斷深扎下去的根需要從一件件精微的事件中去觀察，而對于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的洞悉，研報(bào)則是不可或缺的一部分。
縱觀今年券商宏觀展望年報(bào)，“重啟”“機(jī)遇”和“艱難”是主旋律。這是希望與希冀，更是直面挑戰(zhàn)的警示。
01
興業(yè)證券：順勢而為，新時(shí)代，新機(jī)遇新時(shí)代下，行業(yè)配置的主要矛盾正發(fā)生變化。新形勢下，除了景氣、估值、擁擠度、持倉等市場高度關(guān)注的傳統(tǒng)指標(biāo)外，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。從過去幾年的市場經(jīng)驗(yàn)看，政策的效果更加立竿見影，更迅速、更集中地反應(yīng)到資本市場和實(shí)體。
市場走勢與政策指引高度相關(guān)。同時(shí)，在長期方向上，政策的持續(xù)性與戰(zhàn)略定力增強(qiáng)，可能波折前進(jìn)但很難逆轉(zhuǎn)。更重要的是，政策不再僅是宏大敘事，而是更細(xì)、更具體。多數(shù)行業(yè)走勢與政策指引高度相關(guān)，如新半軍，又如地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育等。
“二十大”明確方向，科技科創(chuàng)仍是主線，并有望從今年的以“新半軍”為代表的先進(jìn)制造業(yè)，進(jìn)一步向明年以及未來數(shù)年重點(diǎn)發(fā)展的信創(chuàng)、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)軟硬件、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等“信軍醫(yī)”領(lǐng)域擴(kuò)散。
“二十大”著重提出“中國式現(xiàn)代化”，并明確“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”，將“科技強(qiáng)國”改為“制造強(qiáng)國”，與“新型工業(yè)化”相呼應(yīng)；“國家安全”首次被獨(dú)立成章，涉及糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)；“科教興國”首次被獨(dú)立成章，注重科技的自主性，“加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”，“堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”，強(qiáng)調(diào)其對“中國式現(xiàn)代化”的支撐作用。
02
浙商證券：擾動(dòng)市場的不確定因素將淡化展望2023年，擾動(dòng)市場的宏觀不確定因素將逐一淡化，峰回路轉(zhuǎn)，權(quán)益市場也將迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)。
轉(zhuǎn)機(jī)源自四大層面，經(jīng)濟(jì)層面主要是房地產(chǎn)中長期規(guī)劃出臺(tái)后政策預(yù)期的明朗化；疫情層面主要是聯(lián)合國定義“大流行”結(jié)束后我國疫情防控體系在“動(dòng)態(tài)清零”框架下進(jìn)一步優(yōu)化；地緣層面主要是2022年冬季來臨后俄烏戰(zhàn)局將逐步進(jìn)入動(dòng)態(tài)均衡階段，戰(zhàn)事不確定性下降；海外層面主要是歐債壓力風(fēng)險(xiǎn)出清后，金融穩(wěn)定的壓力和美國通脹的回落驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年Q2給出更為明確的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，海外流動(dòng)性緊縮的最大不確定因素將轉(zhuǎn)向并趨于寬松。
綜合考慮全球不確定性因素拐點(diǎn)的潛在時(shí)間，浙商證券認(rèn)為 2023 年兩會(huì)后市場預(yù)期將迎來轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場將在上半年進(jìn)入慢牛通道。
03
民生證券：通脹正成為魅影在2022年全球通脹從讀數(shù)上開始呈現(xiàn)了回落的跡象，這類似于1973-1974年后的供應(yīng)沖擊后的通脹回落。不幸的是，即使當(dāng)時(shí)歐佩克開始重新恢復(fù)石油供應(yīng)，然而大宗商品的價(jià)格上行中樞卻被固化了下來，在隨后的通脹二次上行之際，美元不再強(qiáng)勢，通脹的長期問題開始被真正認(rèn)知。本輪全球最大的經(jīng)濟(jì)體為打壓通脹，壓低了全球的大宗商品庫存和回收了大量美元流動(dòng)性。即便如此在大宗商品今年以來的回調(diào)中，更多的是金融屬性的下跌，實(shí)物屬性卻相對平穩(wěn)。
采用當(dāng)期見效最快的方式打壓通脹無可厚非，這與歷史上一樣，但是代價(jià)卻是大宗商品的產(chǎn)能投資并未看到明顯增加，解決通脹長期的辦法應(yīng)該是增加生產(chǎn)，因此積蓄的勢能不是被解決了，而是被短期掩蓋。如果看15世紀(jì)以來的物價(jià)趨勢，往往都是在10年左右時(shí)間貢獻(xiàn)大部分的物價(jià)上行，隨后進(jìn)入漫長的物價(jià)平穩(wěn)期。
過去10年供需平衡的范式可能并不能解決當(dāng)下的問題，投資者對未來要保持足夠敬畏。當(dāng)下美國以實(shí)際利率為代表的債券市場反映了對于通脹中樞上移的忽視，如果大宗商品供應(yīng)最終不能解決，那么CPI可能在明年中左右再度上行，通脹將真正轉(zhuǎn)換為長期問題。
04
首創(chuàng)證券：峰回路轉(zhuǎn)，爬坡前行展望2023年，精準(zhǔn)預(yù)測不可得，模糊正確更重要。2022年拖累經(jīng)濟(jì)的主因是疫情+房地產(chǎn)。這兩大因素在2022年11月出現(xiàn)了方向性的改變。鑒于兩者均在很深的底部，優(yōu)化調(diào)整后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回升的幅度預(yù)計(jì)較大。盡管2023年有一些逆風(fēng)，比如出口延續(xù)回落、穩(wěn)增長回歸中性，但其影響幅度難以與疫情和房地產(chǎn)的影響相比，因此經(jīng)濟(jì)大概率從底部修復(fù)回升。然而，經(jīng)濟(jì)回升高度距離疫情前水平仍有差距。
多國經(jīng)驗(yàn)表明，防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)特別是消費(fèi)服務(wù)行業(yè)將震蕩修復(fù)，但仍難恢復(fù)到疫情前水平。這可能是因?yàn)椋?strong>1）疫情仍未完全消失，對經(jīng)濟(jì)仍有拖累；2）疫情后存在創(chuàng)傷效應(yīng)。另外，整個(gè)修復(fù)過程可能貫穿2023年，甚至更長；修復(fù)過程中可能有一些反復(fù)，不同部門修復(fù)幅度和節(jié)奏或有不同，但不影響整體修復(fù)的趨勢。
2022年地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)跌幅較大，參考1990年后日本房地產(chǎn)指標(biāo)的變化，這幅度明顯超過趨勢值。因此，如果在政府政策支持下，房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)危機(jī)得以解決，房地產(chǎn)指標(biāo)大概率企穩(wěn)反彈。由于房地產(chǎn)周期規(guī)律被打破，政策也存在一定變數(shù)，其恢復(fù)的幅度難以精確估計(jì)。
拖累因素有，但幅度相對小。全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢可能延續(xù)至2023年年中。美國加息步伐可能放緩，但利率水位仍高，對全球經(jīng)濟(jì)的壓制將持續(xù)。再加上全球生產(chǎn)能力持續(xù)修復(fù)的影響，中國外需將持續(xù)承壓。疫情下中國杠桿率持續(xù)攀升，財(cái)政負(fù)擔(dān)顯著加重，在經(jīng)濟(jì)總體修復(fù)的大背景下，財(cái)政貨幣政策將逐步回歸中性，穩(wěn)增長力度將明顯弱于2022年。但總體來看，逆風(fēng)因素小于順風(fēng)因素的影響。
05
廣發(fā)證券：2023年經(jīng)濟(jì)回暖確定性高展望未來，全球經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)開啟新一輪增長浪潮，但需要有重量級(jí)新增長動(dòng)能的加持。從時(shí)間上看，第三輪增長峰值之后的調(diào)整期已經(jīng)遠(yuǎn)超過前兩輪，為開啟全球戰(zhàn)后第四輪增長浪潮蓄積了一定的勢能，挑戰(zhàn)在于新動(dòng)能的規(guī)模能否能帶來足夠的增量。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球GDP總量為96.1萬億美元，較全球金融危機(jī)之后的2009年增長了58.1%。按現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算，全球經(jīng)濟(jì)每增長1個(gè)百分點(diǎn)，需要近1萬億美元的GDP增量，相當(dāng)于新增一個(gè)荷蘭的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
2023年中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位逆轉(zhuǎn)，我國有條件先于美國以及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體重回增長軌道。“滯脹”倒逼將明年全球經(jīng)濟(jì)推到衰退的邊緣，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇需要更長時(shí)間。未來，全球增長新動(dòng)能很可能來自三個(gè)方面，包括足夠規(guī)模的新動(dòng)能增量（如我國消費(fèi)實(shí)力的崛起）、以數(shù)字化為代表的新一代通用技術(shù)（GPT）的廣泛運(yùn)用，以及逆全球化逐步轉(zhuǎn)向區(qū)域化、全球化2.0等。
相對而言，我國潛在優(yōu)勢明顯，明年經(jīng)濟(jì)回暖確定性高。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，關(guān)鍵改革措施和制度安排前置，加快發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用，可以為全球經(jīng)濟(jì)帶來不可或缺的經(jīng)濟(jì)增量。從增量規(guī)?？?，從現(xiàn)在到2035年，我國進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國家，既是我國經(jīng)濟(jì)重回增長軌道的結(jié)果，也是全球經(jīng)濟(jì)重回增長軌道的必要條件。
06
海通證券：“重啟”之路的三階段“重啟”的三階段。參考其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)的三個(gè)階段，第一階段，疫情影響或再度增大，仍有穩(wěn)增長壓力。第二階段，人口流動(dòng)短期下滑，經(jīng)濟(jì)或仍有階段性沖擊，而后恢復(fù)正常，或需要 3-4 個(gè)月時(shí)間。第三階段，人口流動(dòng)逐步“正?；?，經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)改善幅度較大，可能面臨服務(wù)業(yè)通脹上行壓力。
宏觀政策如何發(fā)力？海通預(yù)計(jì)2023年GDP增長目標(biāo)或在5%左右。考慮到外需或繼續(xù)降溫，出口或延續(xù)下行，國內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)仍面臨出清壓力，宏觀政策或更加積極穩(wěn)增長。廣義財(cái)政或更加積極，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政預(yù)算赤字率或在3.2%附近，專項(xiàng)債額度3.75萬億，預(yù)計(jì)基建投資增速或繼續(xù)小幅回升至10%附近。貨幣政策方面，總量寬松空間有限，逆回購、MLF政策利率調(diào)整的可能性比較低，5年LPR和房貸利率或進(jìn)一步調(diào)整，存款基準(zhǔn)利率也有降息空間，需要關(guān)注央行決策。海通認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將是未來寬信用的重點(diǎn)，定向支持一些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，承擔(dān)“類財(cái)政”功能。
07
國盛證券：舊周期復(fù)位，新繁榮起點(diǎn)周期復(fù)位，先重啟、再升級(jí)——2023年四大宏觀拷問。
1、海外經(jīng)濟(jì)究竟什么時(shí)候衰退？整體的結(jié)論是，海外大概率衰退、小概率危機(jī)。美歐上半年共振回落，意味著外需存在進(jìn)一步下行壓力；美元或已見頂，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在23H2轉(zhuǎn)向，而美股走勢預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)。
2、防疫優(yōu)化后，基本面到底怎么走？短期內(nèi)取決于疫情達(dá)峰節(jié)奏，但長期看，防疫優(yōu)化比較確定地利好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，行業(yè)上出行鏈、服務(wù)業(yè)消費(fèi)彈性相對較高，此外，醫(yī)藥、金融服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)也值得關(guān)注。
3、長期趨勢與周期波動(dòng)，誰更重要？長期看，去地產(chǎn)化與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是大勢所向，但需求哪里來，可能是現(xiàn)階段宏觀的最大命題。歷史上，每當(dāng)出口周期轉(zhuǎn)負(fù)后，都對應(yīng)內(nèi)需政策的全面發(fā)力。
4、按下復(fù)位鍵后，周期會(huì)以怎樣的方式重啟？我們不認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表衰退會(huì)在中國上演。
08
信達(dá)證券：經(jīng)濟(jì)向上，牛市在望信達(dá)證券研究認(rèn)為，對沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，需要企業(yè)部門適度加杠桿。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)房地產(chǎn)大周期的拐點(diǎn)出現(xiàn)后，居民部門在數(shù)年之內(nèi)都很難再加杠桿，要想實(shí)現(xiàn)2023年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，需要企業(yè)部門和政府部門適度加杠桿。
2023年需求端支撐主要來自于制造業(yè)投資、基建投資和消費(fèi)。中央提出，要充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。2023年新一輪設(shè)備更新周期有望啟動(dòng)，引領(lǐng)制造業(yè)投資繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。地方專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具、銀行配套貸款三者形成合力，基建投資的資金來源已經(jīng)得到較好解決。而隨著疫情擾動(dòng)逐漸消除，壓抑已久的消費(fèi)潛能有望逐步釋放。然而，房地產(chǎn)投資和出口可能仍然低迷。
A股牛市回歸值得期待。在穩(wěn)增長重新成為主基調(diào)、金融加大力度支持投資發(fā)揮關(guān)鍵作用、防控不斷優(yōu)化引發(fā)消費(fèi)潛能逐步釋放等條件下，2023年我們預(yù)計(jì)不僅有望迎來經(jīng)濟(jì)向上，也有望迎來牛市回歸。考慮到當(dāng)期貨幣金融條件友好與未來基本面改善形成組合，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，價(jià)值股和成長股都有投資機(jī)會(huì)，價(jià)值股的持續(xù)性可能更好。
09
中信證券：技術(shù)躍遷，中道景氣我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，中央已經(jīng)把創(chuàng)新的重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建設(shè)制造強(qiáng)國的進(jìn)程中，我國面臨著強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩大目標(biāo)，這需要產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)躍遷。
“雙碳”目標(biāo)下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，亦為諸多細(xì)分行業(yè)帶來技術(shù)躍遷的機(jī)遇。我國工程師紅利不斷積累，創(chuàng)新能力持續(xù)提升，專利和工業(yè)設(shè)計(jì)申請量已多年位居全球第一，這為我國產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)躍遷奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
結(jié)構(gòu)來看，我們尤為聚焦存在技術(shù)躍遷屬性的高景氣賽道，這些細(xì)分賽道因技術(shù)躍遷有望引發(fā)賽道數(shù)倍的拓寬或格局的全新重塑。重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方向：復(fù)合銅箔、儲(chǔ)能&數(shù)據(jù)中心溫控、儲(chǔ)能數(shù)字化智造、碳化硅基器件。
10
華泰證券：消費(fèi)“重啟”，科技“共生”華泰證券策略首席張馨元等在年度策略報(bào)告中表示，2023年或?yàn)槭袌鲋仔迯?fù)的變化年，建議把握消費(fèi)重啟+科技共生主線。華泰證券認(rèn)為，從當(dāng)前至明年底，A股或先筑底后修復(fù)，2023年上半年估值修復(fù)先行、下半年盈利接力。2023年市場結(jié)構(gòu)與2022年或近似鏡像，成長+下游占優(yōu)，消費(fèi)搭臺(tái)+科技唱戲，把握社交重啟+虛實(shí)共生雙主線，周期、制造中挖掘細(xì)分機(jī)會(huì)；主題投資可關(guān)注共同富裕、社交重啟、安全、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化四大方向下的投資機(jī)會(huì)。
行業(yè)配置上，2023年消費(fèi)搭臺(tái)、科技唱戲。消費(fèi)領(lǐng)域，2023年可能是消費(fèi)股筑底修復(fù)的一年：一是分子端，地產(chǎn)vs固投剪刀差或迎來溫和修復(fù)；二是分母端，美債實(shí)際利率的周期回落也將帶來消費(fèi)超額收益邏輯的修復(fù)；三是估值與倉位面，持倉擁擠度已降至近2014年水平；四是權(quán)重行業(yè)醫(yī)藥運(yùn)行至產(chǎn)業(yè)基本面+政策變化。
在主題投資方面，華泰證券看好共同富裕、社交重啟、糧食+能源+國防三大安全、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化四大方向下的投資機(jī)會(huì)。共富主題，建議關(guān)注職業(yè)教育、鄉(xiāng)村振興；重啟主題，建議關(guān)注大眾消費(fèi)品、航空機(jī)場、快遞物流、餐飲旅游、廣告營銷、影視院線；安全主題，建議關(guān)注動(dòng)保、油氣設(shè)備、儲(chǔ)能、軍工電子、航空裝備；產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化主題，建議關(guān)注機(jī)床、機(jī)器人、光通信、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)。
< END >
