2020年11月13日，上海滬工獲得國家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，是第二批獲得此稱號(hào)的公司之一。

公司成立于2009年，于2016年在上交所主板上市。

上海滬工焊接集團(tuán)是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、投資于一體的工業(yè)設(shè)備企業(yè)集團(tuán)，是焊接設(shè)備行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。公司主營數(shù)字化電焊機(jī)、大功率激光切割機(jī)、數(shù)控等離子切割機(jī)和機(jī)器人系統(tǒng)，在焊接電源、焊接工藝和切割設(shè)備等方面已掌握核心技術(shù)，具備了國際競爭力，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球110多個(gè)國家和地區(qū)。

通過盤點(diǎn)上海滬工2022三季報(bào)，我們可以清晰的看出這家“小巨人”財(cái)務(wù)質(zhì)地表現(xiàn)出的特征：

1、公司業(yè)績快速下滑。

2、毛利率穩(wěn)定，但研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高導(dǎo)致核心利潤率下滑。上海滬工經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來源于核心利潤率的下滑。

3、上海滬工ROE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)的雙重下滑。

4、經(jīng)營活動(dòng)雖然賬面盈利，卻產(chǎn)生現(xiàn)金缺口。拉長時(shí)間周期看，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展。自身造血能力可以覆蓋快速增長的戰(zhàn)略性投資。

5、經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口迅速擴(kuò)大。融資手段以債權(quán)流入為主，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長，生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。上海滬工金融負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。

6、資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高，其他難以產(chǎn)生價(jià)值的資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)質(zhì)量差。資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度增加的趨勢。

下面是對(duì)上海滬工2022三季報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績快速下滑。2022三季報(bào)上海滬工營業(yè)總收入7.14億元，同比增速-18%，毛利潤1.70億元，同比增速-19%，核心利潤0.34億元，同比增速-55%，凈利潤0.59億元，同比增速-34%。

拉長時(shí)間周期看，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展。

從上海滬工2022三季報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金4.22億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流出0.27億元，投資活動(dòng)凈流出2.02億元，籌資活動(dòng)凈流入0.66億元，累計(jì)凈流出1.53億元，期末現(xiàn)金2.70億元。經(jīng)營活動(dòng)不具有造血能力。

從上海滬工2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金4.02億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流入1.44億元，投資活動(dòng)凈流出6.04億元，籌資活動(dòng)凈流入3.42億元，其他現(xiàn)金凈流出0.14億元，三年累計(jì)凈流出1.32億元，期末現(xiàn)金2.70億元。拉長時(shí)間周期看，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展，需要關(guān)注現(xiàn)金流的安全問題。

經(jīng)營活動(dòng)雖然賬面盈利，卻產(chǎn)生現(xiàn)金缺口。2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生凈流入1.44億元。上海滬工經(jīng)營活動(dòng)雖然賬面盈利，卻產(chǎn)生現(xiàn)金缺口，由于往年同期也發(fā)生資金缺口。

自身造血能力可以覆蓋快速增長的戰(zhàn)略性投資。

戰(zhàn)略投資資金流出0.11億元，較2021三季報(bào)減少295.15萬元，增速-21.36%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速降低。

上海滬工2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出1.16億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入1.44億元，經(jīng)營活動(dòng)的造血能力能夠覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

融資手段以債權(quán)流入為主，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長。上海滬工2022三季報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入1.00億元，絕大部分籌資流入來源于債權(quán)流入（99.87%）。較2021三季報(bào)增加1.00億元，增速2001.60，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速增加。上海滬工2022三季報(bào)債務(wù)凈流入0.83億元，較2021三季報(bào)增加1.03億元，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長。

資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定。2022年09月30日上海滬工總資產(chǎn)24.79億元，與2022年06月30日相比，上海滬工資產(chǎn)增加0.91億元，資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定，資產(chǎn)增速3.80%。

從2022年09月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高，其他難以產(chǎn)生價(jià)值的資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)質(zhì)量差，對(duì)于部分不良資產(chǎn)，公司應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行盤活或處置以回?cái)n資金。

資產(chǎn)整體較輕。從2022年6月30日的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)債權(quán)占比49%，存貨占比34%，無形資產(chǎn)占比6%。

上海滬工ROE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)的雙重下滑。

2022三季報(bào)上海滬工ROE4.11%，較2021三季報(bào)減少2.62個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平降低?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率2.40%，較2021三季報(bào)減少1.40個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平降低。權(quán)益乘數(shù)1.70倍，較2021三季報(bào)降低0.05倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力基本穩(wěn)定。

資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度增加的趨勢。從2022年09月30日上海滬工的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為均衡利用股東入資、利潤積累、金融負(fù)債的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，留存資本規(guī)?？焖僭鲩L，經(jīng)營性負(fù)債規(guī)?？焖俳档?。與2021年09月30日相比，留存資本占比明顯增長，經(jīng)營性負(fù)債占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出留存資本支撐度增加的趨勢。

毛利率穩(wěn)定，但研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高導(dǎo)致核心利潤率下滑。上海滬工經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來源于核心利潤率的下滑。

2022三季報(bào)上海滬工經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率2.73%。較2021三季報(bào)，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率降低2.94個(gè)百分點(diǎn)，降幅51.91%，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率有所惡化。核心利潤率4.80%。與2021三季報(bào)相比，核心利潤率下滑3.90個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)44.85%，經(jīng)營活動(dòng)盈利性降低。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.57次，較2021三季報(bào)減少0.08次，降幅為12.80%，經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化。

上海滬工2022三季報(bào)毛利率23.78%，與2021三季報(bào)相比，毛利率下滑0.33個(gè)百分點(diǎn)，毛利率基本穩(wěn)定。上海滬工2022三季報(bào)較2021三季報(bào)核心利潤率的降低主要源于研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高。

投資流出增加，主要流向了理財(cái)?shù)韧顿Y。上海滬工2022三季報(bào)的投資活動(dòng)資金流出，集中在理財(cái)?shù)韧顿Y，占比98.98%。上海滬工2020年報(bào)到本期的投資活動(dòng)資金流出，集中在理財(cái)?shù)韧顿Y，占比95.64%。

產(chǎn)能穩(wěn)定。 2022三季報(bào)上海滬工產(chǎn)能投入0.11億元，處置20.41萬元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入0.11億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例2.10%。

經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口迅速擴(kuò)大。2022三季報(bào)上海滬工經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口2.29億元較2021三季報(bào)增加0.82億元，缺口迅速擴(kuò)大。2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金缺口4.59億元。

2022三季報(bào)上海滬工籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入1.00億元，其中股權(quán)流入13.00萬元，債權(quán)流入1.00億元，債權(quán)凈流入0.83億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。

上海滬工金融負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。2022年09月30日上海滬工金融負(fù)債率17.89%，較2021年09月30日降低2.12個(gè)百分點(diǎn)。上海滬工金融負(fù)債水平較高，償債壓力較大，需要關(guān)注相關(guān)償債風(fēng)險(xiǎn)。

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截至2022Q3，上海滬工在A股的整體排名上升至第4027位，在機(jī)械設(shè)備行業(yè)中的排名上升至第369位。截止2022年12月27日，北上資金并無特別信號(hào)。以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，上海滬工估值曲線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。