財(cái)經(jīng)網(wǎng)訊 “IMF認(rèn)為今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)是1.85%，明年是8.24%，后年是5.8%，中金公司中觀組的預(yù)測(cè)今年應(yīng)該是2%，明年達(dá)到9%，后年是6%至7% ”，11月25日，中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司董事總經(jīng)理、管理委員會(huì)成員黃海洲博士在“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2021：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上表示，“像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)大國(guó)，GDP增長(zhǎng)與美國(guó)之間的距離擴(kuò)大的話，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲?！?/p>

在會(huì)上，黃海洲提到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)新起點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)將迎新未來(lái)。

全球資本市場(chǎng)方面，黃海洲認(rèn)為，全球貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境格局已發(fā)生深刻變化。美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊之下毫不猶豫地推出美元0利率及無(wú)上限量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)把自己的表一下子推出了超過(guò)7萬(wàn)億。此舉為全球帶來(lái)規(guī)模空前的流動(dòng)性存量，這需要很多年才能消化掉，美元面臨長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性貶值。這對(duì)全球資本市場(chǎng)有非常深刻的含義。

黃海洲還表示，今年，中國(guó)是唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)GDP正增長(zhǎng)大國(guó)。中國(guó)今年GDP增速大概是2%，美國(guó)則為是-5%左右。預(yù)計(jì)明年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)是9%左右，美國(guó)是4%左右，也還有5個(gè)點(diǎn)的差。中國(guó)與美國(guó)、歐元區(qū)等大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)增速差距拉大，伴隨人民幣與美元之間的利差擴(kuò)大、人民幣升值，中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲。

在此大背景下，黃海洲博士提出“雙資本改革開(kāi)放”概念，意在通過(guò)資本項(xiàng)下開(kāi)放，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，以國(guó)內(nèi)更好的改革和發(fā)展，進(jìn)一步支持資本項(xiàng)下的進(jìn)一步開(kāi)放,可以吸引更多的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者到國(guó)內(nèi)來(lái)買(mǎi)我們的證券、股票、債券，所以我們要轉(zhuǎn)型成功的話實(shí)際上要有兩個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)是對(duì)外，從出口冰箱變成出口股權(quán)，這是第一個(gè)轉(zhuǎn)型。第二個(gè)是對(duì)國(guó)內(nèi)居民投資而言，從買(mǎi)房子變成買(mǎi)股票，這兩個(gè)做成了，我覺(jué)得我們的經(jīng)濟(jì)會(huì)上升一個(gè)大臺(tái)階。最好的可投資的標(biāo)的，未來(lái)58%是來(lái)自于中國(guó)，其中45%是來(lái)自A股，13%是來(lái)自港股加上美國(guó)的CDR。所以中國(guó)的資本市場(chǎng)大有可為。

以下為黃海洲發(fā)言實(shí)錄：

非常感謝財(cái)經(jīng)的邀請(qǐng)，也感謝主持人的介紹。我今天發(fā)言的題目是“中國(guó)經(jīng)濟(jì)新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)新未來(lái)”，副標(biāo)題是“雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，雙資本改革開(kāi)放”。我重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是資本市場(chǎng)雙循環(huán)。前面三位發(fā)言嘉賓，李揚(yáng)院長(zhǎng)、黃教授、祁斌總裁講的跟這個(gè)有關(guān)系。

第一，今年全世界發(fā)生了一個(gè)重要的變化，因?yàn)槭芤咔榈挠绊?。從資本市場(chǎng)來(lái)講受疫情影響最主要的是不少國(guó)家，尤其是發(fā)達(dá)大國(guó)從貨幣政策到財(cái)政政策方面都采取了前所未有的刺激。2008年危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)推了三次量化寬松，每次差不多推了1萬(wàn)億上去。后來(lái)到了2017年、2018年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表，又縮成了接近3萬(wàn)億。實(shí)際上今年疫情沖擊以后，美聯(lián)儲(chǔ)毫不猶豫地推出了無(wú)上限的量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)把自己的表一下子推出了超過(guò)7萬(wàn)億。

這是非常大的事件，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表給全世界創(chuàng)造的流動(dòng)性的存量需要N年才能消化掉，這是一個(gè)大的格局，就是為應(yīng)對(duì)未來(lái)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)做了這樣的工作，這對(duì)資本市場(chǎng)有非常深刻的含義。

第二，第一個(gè)是跟貨幣政策有關(guān)系，第二個(gè)是跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。李揚(yáng)院長(zhǎng)也提到了，在受疫情影響的大國(guó)里面，能取得GDP正增長(zhǎng)的今年除了中國(guó)之外就沒(méi)有了。實(shí)際上，如果是講中美兩國(guó)的GDP增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)差最大的時(shí)候大概是在2007年，當(dāng)時(shí)中國(guó)的真實(shí)的GDP增長(zhǎng)可能是13%左右，美國(guó)是3%，最高差有10個(gè)點(diǎn)。后來(lái)經(jīng)歷了2008年的危機(jī)，還有中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)歷了危機(jī)的恢復(fù)，美國(guó)GDP增長(zhǎng)還是在3%的水平，所以中美兩邊的差一直在縮小。

受疫情的影響，今年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)大概是2%左右，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)是-5%左右，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)GDP的增長(zhǎng)差距拉大了。預(yù)計(jì)明年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)是9%左右，美國(guó)是4%左右，也還有5個(gè)點(diǎn)的差。

像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)大國(guó)，跟美國(guó)的GDP增長(zhǎng)的差擴(kuò)大的話，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，因?yàn)槟汩L(zhǎng)的比別人好。當(dāng)然還要看你這個(gè)國(guó)家的基準(zhǔn)利率，美國(guó)今年受疫情的影響，立即把自己的基準(zhǔn)利率降到0，而且做了無(wú)上限的量化寬松，一下把美聯(lián)儲(chǔ)的表拓展到7萬(wàn)億。

今年由于兩國(guó)的利率政策發(fā)生了比較大的變化，導(dǎo)致中美之間利差擴(kuò)大得比較大。實(shí)際上中美之間的利差今年最高的時(shí)候差不多有250個(gè)基點(diǎn)。GDP增長(zhǎng)有7個(gè)點(diǎn)的差，利率有2.5個(gè)點(diǎn)的差，我想這后面對(duì)應(yīng)的概念大家應(yīng)該很清楚，實(shí)際上在這種前提之下人民幣資產(chǎn)和人民幣都有比較大的升值空間，或者說(shuō)有這個(gè)動(dòng)力。

當(dāng)然人民幣升值的空間和動(dòng)力對(duì)應(yīng)的是美元貶值。從這個(gè)意義來(lái)講，今年在疫情時(shí)市場(chǎng)重大調(diào)整時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)發(fā)生了四次熔斷，美元的稀缺還是一個(gè)比較嚴(yán)重的問(wèn)題。全球若干個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，巴西、阿根廷、土耳其、南非，他們的貨幣兌美元都有大幅度的貶值，最高的在一兩個(gè)月里面貶了25%，而人民幣是企穩(wěn)的。

從資本市場(chǎng)角度出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)政策的到位和美國(guó)財(cái)政政策到位，導(dǎo)致美元開(kāi)始貶值，大家可以看到美元指數(shù)。美元貶值之后，對(duì)應(yīng)的是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣，都有對(duì)于美元明顯反彈。但是若干國(guó)家是從-25%往上反彈，什么意思呢？到后面是-20%、-15%，對(duì)中國(guó)而言，中國(guó)原來(lái)的匯率是企穩(wěn)的，對(duì)應(yīng)全年下來(lái)6月份以后，兌美元有4到5個(gè)點(diǎn)的升值。

我們對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)要有一個(gè)判斷。在這個(gè)意義上來(lái)講，實(shí)際上李揚(yáng)院長(zhǎng)也提到了今年如果是看大國(guó)，唯一一個(gè)大國(guó)實(shí)現(xiàn)GDP正增長(zhǎng)的是中國(guó)。我這里用的是IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，IMF的數(shù)據(jù)相對(duì)稍微偏保守一點(diǎn)，認(rèn)為今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)是1.85%，明年是8.24%，后年是5.8%，中金公司的中觀組的預(yù)測(cè)今年應(yīng)該是2%，明年應(yīng)該是9%，后年應(yīng)該是6%-7%。即使按照IMF的數(shù)據(jù)，實(shí)際上中國(guó)的增長(zhǎng)如果與法國(guó)、英國(guó)、印度的差據(jù)拉大，跟美國(guó)之間的差據(jù)也會(huì)拉得非常大。

所以從這個(gè)意義上來(lái)講，因?yàn)橐咔槲覀兛刂频煤?，我們?fù)工做得好，再加上全世界其他國(guó)家為了應(yīng)對(duì)疫情，在貨幣和財(cái)政政策上使了無(wú)窮大的力，所創(chuàng)造出來(lái)的全球流動(dòng)性需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能吸收和消化，這個(gè)過(guò)程需要依靠全球資產(chǎn)價(jià)格，指的是名譽(yù)價(jià)格。同時(shí)還會(huì)伴隨著美元長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性貶值，美國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性貶值非常值得大家注意。美元經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整之后，如果從全球貨幣體系角度來(lái)出發(fā)，美元還是全世界最大的儲(chǔ)備貨幣，美元這個(gè)地位并沒(méi)有發(fā)生大的變化。但是它的權(quán)重可能會(huì)有一點(diǎn)下降，現(xiàn)在的權(quán)重是接近70%，歐元是接近30%。其他的國(guó)家相比之下就比較小了。經(jīng)歷了這一輪調(diào)整之后美元的權(quán)重可能會(huì)從70%進(jìn)一步下降，歐元能漲多少不好說(shuō)，我覺(jué)得對(duì)中國(guó)而言有一個(gè)非常好的機(jī)遇，就是人民幣國(guó)際化。人民幣有升值的動(dòng)力、美元有貶值的壓力，在這種情況下我們有很多路可以走，而且可以走的很遠(yuǎn)，這就是其中的一條。

這跟我們提的雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有關(guān)系的。首先，剛才大家都提到了，實(shí)際上國(guó)內(nèi)的消費(fèi)越來(lái)越重要，如果是講凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，按照“三駕馬車”的角度來(lái)分析，2007年我們是高點(diǎn)，占9%，實(shí)際上2019年只有1%，所以“三駕馬車”對(duì)GDP的貢獻(xiàn)越來(lái)越弱了。但是這里面并不表明對(duì)外開(kāi)放不重要，很顯然進(jìn)口的量越來(lái)越多了，我們消費(fèi)里面很多的東西是進(jìn)口的，石油消費(fèi)70%是進(jìn)口的。2000年之前中國(guó)是對(duì)全世界出口石油的，2000年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后就開(kāi)始進(jìn)口。現(xiàn)在我們進(jìn)口占了總消費(fèi)的70%。所以隨著人民生活水平的提高，我們很多領(lǐng)域里面的消費(fèi)品，我們的進(jìn)口量會(huì)越來(lái)越大。其次，我們的貿(mào)易規(guī)模越來(lái)越大，GDP也越來(lái)越大，以GDP作為分母，這個(gè)相對(duì)而言就變得小了。

中國(guó)走到今天，往前應(yīng)該怎么走呢？我提了一個(gè)概念叫“雙資本改革開(kāi)放”，講的是資本項(xiàng)下的開(kāi)放推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，以國(guó)內(nèi)更好的改革和發(fā)展，進(jìn)一步支持資本項(xiàng)下的進(jìn)一步開(kāi)放。我覺(jué)得我們這條路有非常大的空間可以走。

打個(gè)比方，以前經(jīng)常項(xiàng)下、貿(mào)易項(xiàng)下的開(kāi)放，或者比較大的經(jīng)常項(xiàng)下、貿(mào)易項(xiàng)下的盈余，我們是靠商品出口的，比如說(shuō)我們靠冰箱在全世界出口，我們的家電做得不錯(cuò)，但是冰箱只是其中之一。往后走，資本項(xiàng)下的開(kāi)放和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，我們可以吸引更多的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者到國(guó)內(nèi)來(lái)買(mǎi)我們的證券、股票、債券，所以我們要轉(zhuǎn)型成功的話實(shí)際上要有兩個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)是對(duì)外，從出口冰箱變成出口股權(quán)，這是第一個(gè)轉(zhuǎn)型。第二個(gè)是對(duì)國(guó)內(nèi)居民投資而言，從買(mǎi)房子變成買(mǎi)股票，這兩個(gè)做成了，我覺(jué)得我們的經(jīng)濟(jì)會(huì)上升一個(gè)大臺(tái)階。

這個(gè)意義上，資本項(xiàng)下的對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)改革是連通的，如果沒(méi)有開(kāi)放的話，國(guó)內(nèi)改革比較難。如果沒(méi)有國(guó)內(nèi)的改革和做大做強(qiáng)，那我們開(kāi)放也做不了。簡(jiǎn)單說(shuō)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不夠大，吸引外資的能力比較弱。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不夠強(qiáng)，沒(méi)有對(duì)沖的能力，外資來(lái)了之后可能會(huì)很快的把我們的股指、把我們的匯率推的過(guò)高，形成熱錢(qián)。我們這個(gè)熱錢(qián)的快進(jìn)快出對(duì)我們是有沖擊的。所以只有我們把國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做的越大越強(qiáng)，有深度，有對(duì)沖工具，我們才能有吸引外資的更大的能力，這樣我們對(duì)外開(kāi)放的力度才能做得更好、做得更大。

當(dāng)然對(duì)外開(kāi)放這里面有一系列的好處，尤其是中美之間的金融領(lǐng)域掛鉤，有利于減緩中美之間的科技脫鉤，這只是其中一點(diǎn)。當(dāng)然也有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)的科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新還是要開(kāi)放的，是要在開(kāi)放的平臺(tái)上進(jìn)行科技創(chuàng)新，當(dāng)然也有利于推動(dòng)一系列領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放和對(duì)內(nèi)改革，這是基本的思路。

資本市場(chǎng)改革，《財(cái)經(jīng)》包括聯(lián)辦在里面做了很多的工作。2019年的注冊(cè)制、科創(chuàng)板是一個(gè)重要的里程碑，但我們此前經(jīng)歷了很長(zhǎng)的道路，我們需要引進(jìn)很多的長(zhǎng)線資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)來(lái)，包括國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)線基金和海外的長(zhǎng)線基金。這里面涉及到一個(gè)重要的題目，海外的長(zhǎng)線基金是要靠資本項(xiàng)下的開(kāi)放來(lái)完成的，如果沒(méi)有資本項(xiàng)下的開(kāi)放，海外的長(zhǎng)線基金實(shí)際上進(jìn)來(lái)的就比較難。這個(gè)意義上來(lái)講，我們有必要大力加強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的跨境配置，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。我剛剛講的外部環(huán)境也有利于我們推動(dòng)人民幣國(guó)際化，因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)和人民幣的國(guó)內(nèi)股市都有升值的空間。

國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)這些年發(fā)生了比較大的變化，這個(gè)變化里面以前比較大的，第一塊是銀行，第二塊是能源，能源就是“三桶油”，大家可以看到“三桶油”的重要性，從股市里面看下滑的非常快。電信業(yè)務(wù)，這些都是跟消費(fèi)、跟科技創(chuàng)新有關(guān)系的。所以中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)在于科技創(chuàng)新和消費(fèi)，其他的有一些領(lǐng)域里也在發(fā)生一些變化。比如金融，金融是把銀行加上其他的東西放在一起的。如果從全世界最大的銀行，從資產(chǎn)和資本量來(lái)講，十大銀行前四大是中國(guó)的。如果從估值來(lái)講，全世界估值最大的銀行是摩根大通，因?yàn)槟Ω笸ǖ腜B是接近1倍，其他銀行的估值都是1倍，德國(guó)的銀行是1.2倍。還有第二個(gè)重要的變化，是投資者也在發(fā)生變化，里面重要的變化一個(gè)是越來(lái)越機(jī)構(gòu)化，另外一個(gè)是越來(lái)越國(guó)際化。

國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)已來(lái)，從買(mǎi)房子變成買(mǎi)股票。從這個(gè)意義來(lái)講，國(guó)內(nèi)居民資金的供給對(duì)資本市場(chǎng)而言不是個(gè)問(wèn)題，再加上由于中美的利差，還有匯率方面的良好變化，國(guó)際資金到國(guó)內(nèi)來(lái)也沒(méi)有什么問(wèn)題。我們國(guó)內(nèi)有沒(méi)有好的資產(chǎn)提供呢？這是中金公司研究部從三個(gè)維度做了一個(gè)選標(biāo)的的選法，一個(gè)是市值在一定的范圍內(nèi)，第二個(gè)是相對(duì)穩(wěn)定的成長(zhǎng)性行業(yè)，比如消費(fèi)、醫(yī)療、科技，第三個(gè)是每年的復(fù)合增長(zhǎng)率在10%以上。全世界最好的可投資的標(biāo)的，未來(lái)58%是來(lái)自于中國(guó)，其中45%是來(lái)自A股，13%是來(lái)自港股加上美國(guó)的CDR。所以中國(guó)的資本市場(chǎng)大有可為，中國(guó)成功的轉(zhuǎn)型有兩個(gè)標(biāo)志，從賣(mài)冰箱變成賣(mài)股票，國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)型有兩個(gè)標(biāo)志，從買(mǎi)房子變成好好的買(mǎi)股票。

“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2021：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、《財(cái)經(jīng)》智庫(kù)聯(lián)合主辦，于11月25日-27日在北京舉行。

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