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目錄
一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機構定義(二) 名單調整規(guī)則(三) 2021年名單更新
二、 中國母基金全名單機構概況
三、 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析(二) 全名單機構總規(guī)模分析
四、 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀與趨勢
五、 總結
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業(yè)化等特質迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權母基金行業(yè)在2019年進入了深度調整階段，行業(yè)內部發(fā)生了深刻的結構性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調整速度進一步加快。進入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設立呈現出遍地開花之勢。
為了更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機構，母基金研究中心從2018年初到2021年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報告》、《2018年上半年中國母基金全景報告》、《2018中國母基金全景報告》、《2019年上半年中國母基金全景報告》、《2019中國母基金全景報告》、《2020年上半年中國母基金全景報告》、《2020中國母基金全景報告》、《2021年上半年中國母基金全景報告》八份報告，獲得了母基金行業(yè)、整個股權投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務宗旨，在各級領導的關懷和行業(yè)內同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點和難點問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻策。在這個過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數據、信息和經驗。
因此，面對錯綜復雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎上，梳理了2021年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報告。
本報告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2021年新成立的母基金和發(fā)生的事件進行補充和調整。第二部分為對母基金全名單入選機構在2021年的發(fā)展情況進行總結。第三部分我們總結了母基金行業(yè)在2021年發(fā)展中遇到的主要問題和挑戰(zhàn)，同時結合政策新動向，對母基金行業(yè)在2022年的發(fā)展方向進行了預測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內的機構進行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進行進一步闡述，同時結合2021年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進行更新。
(一) 母基金機構定義
為了區(qū)別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強關聯的基金；4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協會備案，全部為自有資金的除外。
我們認為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務，又同時管理政府引導基金的機構，按照兩類母基金業(yè)務中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導基金所在省市的認定，優(yōu)先考慮政府引導基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機構所在地。對于國家級母基金的認定，母基金研究中心主要有三個標準判斷：1、由財政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調整規(guī)則
當母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時，我們需要對母基金全名單做出必要的調整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當母基金管理機構不再受托管理母基金超過一年時，將其從名單中剔除。
母基金清算：當母基金發(fā)生清算時，則在清算后將其從相應的名單中剔除。
合同變更：當母基金合同發(fā)生重大變更時，將該母基金從相應的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當滿足相應條件時，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機構發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機構所管理的私募股權母基金從名單中剔除。在相關部門調查處理之后，如果公司在一定時間內正常運營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2021年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2021年上半年中國母基金全景報告》中公布的名單，在本次報告發(fā)布前對母基金全名單進行了更新。
首先，我們根據母基金研究中心對母基金管理機構的定義，整理了2021年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導基金和市場化基金，并基于符合母基金研究中心定義的標準從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據媒體的公開報道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現一些產業(yè)集團或投資機構，開始或已經在實質上開展了母基金業(yè)務。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機構也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金，或是管理機構不再受托管理母基金的情況，對此我們經過比較詳細的調研，盡量按照母基金實際運作機構的情況對名單進行了調整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財政收入或政府投資方向轉變影響，部分政府引導基金實際在管或計劃規(guī)模受到影響；同時部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進行統(tǒng)計時也對此兩類情況進行了充分考慮并據此對名單內信息作出適當刪減和針對預計規(guī)模的減計。
02 中國母基金全名單機構概況
截至2021年12月31日，中國母基金全名單共包括290支母基金，在母基金數量上比初次統(tǒng)計的2017年年末增加13支，比2018年末減少99支，比2019年末減少17支，比2020年末增加17支。出現比2018年末、2019年末母基金數量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計中，我們根據實際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機構與引導基金整合的情況進行了刪減與調整，所以盡管2021年新成立了不少母基金，但總數量相比2020年末增加不多。
290支母基金中，包括政府引導基金205支，總管理規(guī)模達到28027億人民幣，相對2020年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長27.48%；市場化母基金74支，總管理規(guī)模8408億人民幣，較2020年底統(tǒng)計的在管規(guī)模5803億元增長44.89%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務的機構）11支。全部290家母基金目前總管理規(guī)模達36597億元，相比2020年底增長31.7%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析
2021年，新發(fā)起成立的母基金共87家。在這些新成立的母基金中，市場化母基金24家，政府引導基金63家。新發(fā)起母基金實際募資總額8480.2億，其中市場化母基金實際新募集金額2585.2億，政府引導基金實際新募集金額5895億。
綜合統(tǒng)計2021年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進行了統(tǒng)計。圖1為2020年到2021年全國各地新設立母基金數量和規(guī)模情況統(tǒng)計。
圖1 2020年至2021年新發(fā)起設立母基金數量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2021年相比2020年，新成立的引導基金在數量上以及規(guī)模上均出現了大幅增長，2021年，越來越多的地區(qū)大手筆投入設立引導基金，資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經濟行之有效的手段也已經得到越來越多地方的認可，其引領產業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2021年新成立的市場化母基金數量與規(guī)模也均有所上升，這主要是由于產業(yè)資本的入場——多家央企設立產業(yè)相關的百億規(guī)模市場化母基金。不過，與引導基金新成立63家相比，2021年新設立的24家市場化母基金還是很少。
圖2為2021年新設立母基金分地域情況統(tǒng)計，可以發(fā)現，分地域來看，2021年，超過20個省級行政區(qū)均有新設立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現遍地開花之勢。并且，新設母基金所在的地域范圍更廣：如海南設立100億海南自由貿易港建設投資基金、西部的成渝地區(qū)新設多支母基金等。
2021年，江蘇在設立母基金數量和母基金規(guī)模上處于領先地位。江蘇依托發(fā)達的經濟基礎，已經在推出更多地區(qū)性針對更強、更適合當地特色產業(yè)發(fā)展的政府引導基金，如集成電路、數字文化教育等產業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇的引導基金已經“下沉”到縣域，如2021年新設立的100億溧陽市政府投資基金、10億江陰市政府投資基金、100億無錫惠山區(qū)新舊動能轉換母基金等。江蘇作為全國股權投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設立。
浙江省在2021年表現同樣突出。浙江省將原省轉型升級產業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農產品流通基金等整合組建成省產業(yè)基金，并且，省會城市杭州設立了千億創(chuàng)新引領母基金。
除江蘇和浙江外，廣東、山東、北京、河南亦表現突出，轄下多個地區(qū)設立百億母基金，河南省更是同時設立總規(guī)模1500億元的省新興產業(yè)投資引導基金和總規(guī)模150億元的省創(chuàng)業(yè)投資引導基金兩支大型母基金。
圖2 2021年新設立母基金數量分地域統(tǒng)計情況
在其它地區(qū)，也設立了不少主題更鮮明的專業(yè)化母基金，主要包含產業(yè)轉型升級、科技創(chuàng)新引導、新興產業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等。這也體現了目前政府引導基金的主要功能已經從單純實現資金放大，向結合專業(yè)、產業(yè)引導以實施國家相關政策的方向轉變。
(二) 全名單機構總規(guī)模分析
從實際在管規(guī)?？?，截至2021年12月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）36597億元，其中政府引導基金28027億元，市場化母基金8408億元。
中國私募股權母基金2021年在管規(guī)模的增速達到31.7%，是2020年相較2019年增速13.31%的近三倍。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計劃管理規(guī)模角度來看，截至2021年12月底，中國母基金計劃管理總規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）為41787億元，突破四萬億大關，比2020年底增加7198億元，增長20.81%。其中政府引導基金計劃管理規(guī)模為32001億元，市場化母基金計劃管理規(guī)模為9586億元。
圖4 中國母基金全名單機構預期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導基金受地方政府政策和地方經濟發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經濟發(fā)展水平以及更強的政府政策支持，在政府引導基金設立數量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現，地區(qū)內發(fā)展均衡的省份，其政府引導基金的數量相對較多，因為只有更均衡的地域經濟發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導基金的設立。
而市場化母基金則更加受到當地民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國民營經濟發(fā)展的領先省份，同樣也是股權投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經濟發(fā)達的省市依然在母基金設立規(guī)模上保持領先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計實際在管規(guī)模及預期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀與趨勢
根據母基金研究中心的觀察和調研，從業(yè)人員普遍認為2019年以來中國私募股權母基金行業(yè)進入了深度調整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強、銀行保險資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經濟環(huán)境影響，在下行的經濟周期之下投融資相比之前又有了進一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項政策利好，母基金行業(yè)出現了“回春”之勢，尤其是進入到2021年，各地方母基金設立出現高潮。
以下，我們結合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀進行梳理，對當前行業(yè)發(fā)展中出現的主要問題與挑戰(zhàn)進行分析，同時對接下來一段時間私募股權母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1. 母基金遍地開花，“下沉化”趨勢明顯
2021年，各地區(qū)設立母基金捷報頻傳，中國母基金行業(yè)呈遍地開花之勢，迎來以地級市和省會城市為主力的大爆發(fā)，江蘇、浙江、廣東、山東、河南等省份表現尤為突出，轄下多個地區(qū)設立百億級母基金。
母基金也在向區(qū)縣不斷“下沉”，區(qū)縣級母基金正在崛起。2021年，大規(guī)模區(qū)縣級引導基金設立消息不斷，在地域方面主要集中于江蘇、山東、浙江等省份。多支區(qū)縣級引導基金主要關注智能制造、新能源等新興行業(yè)。同時，多地政府出臺相關辦法與條例明確鼓勵縣級政府設母基金：《河南省促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展辦法》提出縣級以上人民政府可以結合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展需求，按照規(guī)定整合、新設政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，也可以參與上級政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，發(fā)揮在特定領域的引導和聚集放大效應；《安徽創(chuàng)新型省份建設促進條例》特別提到縣級以上人民政府可以依法發(fā)起設立或者參與設立科技成果轉化等創(chuàng)業(yè)投資引導基金和科技融資擔保機構，引導社會資金扶持初創(chuàng)期和中小微科技型企業(yè)。
越來越多的地區(qū)大手筆投入設立母基金，恰恰說明母基金這一發(fā)展經濟行之有效的手段，已經得到越來越多地方的認可，其引領產業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心?！胺N下梧桐樹，引得鳳凰來”，資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視。
母基金研究中心發(fā)現，當前，各地政府通過引導基金撬動了大量社會資本的參與，不僅支持具有核心競爭力的高科技產業(yè)，也為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助，發(fā)揮政府財政資金“四兩撥千斤”的作用。
而且，設立股權投資引導基金，是財政專項資金分配方式的重大創(chuàng)新，實現了財政產業(yè)扶持資金“可放大、可循環(huán)、可評估、可精準投向”的績效預期，提高了財政資金的使用效率，是今后財政支持產業(yè)發(fā)展的主要方式和發(fā)展方向。
母基金的“下沉化”趨勢，也說明我國的引導基金正在進入存量優(yōu)化階段。多地正在構建完善的省市縣多層次引導基金體系，根據不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設置專業(yè)化、產業(yè)化的引導基金。
從共贏的角度上來講，創(chuàng)投機構與引導基金天然存在較強的合作契機。引導基金為創(chuàng)投機構提供了更為靈活的政策支持，創(chuàng)投機構的優(yōu)勢則在于對前沿新興產業(yè)的發(fā)展趨勢的判斷，對項目企業(yè)真實情況的把脈，以及對地方政府區(qū)位優(yōu)勢的梳理。地方政府可以通過強化產業(yè)基金的調節(jié)效應來實現招商引資的功能。在此模式下，創(chuàng)投機構能夠在整體流程中實現專業(yè)化分工，充分發(fā)揮發(fā)現產業(yè)價值的角色，強化事前研究，加強投后服務。
投資與招商同步的“基金招商”新模式，將發(fā)揮“四兩撥千斤”的放大效應，讓更多資金精準投向產業(yè)轉型、撬動雙招雙引。目前，政府引導基金已經基本成為地方招商引資的標準配置和產業(yè)升級“核武器”。
可以預見的是，各地政府勢必會越來越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領和創(chuàng)新經濟中發(fā)揮“風向標”和“滾雪球”效應。
“母基金強，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產業(yè)興?！蔽覀冋J為，2021年，已經出現各地級市設立母基金的高潮，中國母基金的新增規(guī)模主要集中在地市級政府出資的政府引導基金；而在2022年，區(qū)縣級政府的引導基金將會成為中國母基金行業(yè)的重要力量。
2. 各地優(yōu)化整合存量基金，成立大型綜合性母基金
2021年，中國母基金行業(yè)出現了一個重要趨勢：各地區(qū)對現有存量基金進行優(yōu)化整合，成立大型綜合性母基金。這也符合2020年2月21日財政部發(fā)出的《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》中“提高基金運作效率，減少資金閑置；支持地方政府推進基金布局適度集中，聚焦需要政府調節(jié)的關鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)領域”的相關要求。
我們關注到，許多地區(qū)對現有母基金平臺進行整合，成立母基金集團，據母基金研究中心統(tǒng)計如下：
2021年5月，主投初創(chuàng)期科技企業(yè)的重慶科技創(chuàng)新投資集團有限公司（簡稱“重慶科創(chuàng)投”）正式成立，注冊資本金達100億元。重慶科創(chuàng)投以重慶產業(yè)引導基金公司、重慶科技金融集團為基礎整合組建，未來將通過整合分散資金、新增財政投入、引入戰(zhàn)略投資等方式補充科創(chuàng)基金。
據了解，重慶科創(chuàng)投布局了科創(chuàng)基金、科創(chuàng)投資、科創(chuàng)金融三個版塊：科創(chuàng)基金，以母子基金方式，通過天使投資和風險投資，支持種子期、初創(chuàng)期、高成長期中小科技企業(yè)?？苿?chuàng)投資，采取跟投或直投方式，投資有市場潛力的初創(chuàng)期高成長企業(yè)、有持續(xù)競爭力的行業(yè)領先企業(yè)?？苿?chuàng)金融，通過做優(yōu)種子基金、知識價值信用貸款、上市服務等方式，豐富科技企業(yè)培育金融體系。
2021年7月，浙江省財政廳印發(fā)《浙江省產業(yè)基金管理辦法》，將原省轉型升級產業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農產品流通基金等整合組建成省產業(yè)基金。
2021年8月，福建省財政廳出臺《福建省級政府投資基金設立方案》，按照省委、省政府工作部署，設立福建省級政府投資基金，優(yōu)化整合省財政出資設立的政府投資基金，提高財政資金使用效益。福建省省級政府投資基金規(guī)模為100億元。擬整合的基金包括六支，由省財政廳按照政府投資基金分類治理情況，對繼續(xù)存續(xù)的基金，在尊重出資人意愿的基礎上，依法依規(guī)開展相關工作，按照“成熟一個，整合一個”的原則整合注入省級基金。
2021年12月23日，上海市委市政府硏究決定，集聚整合上海市區(qū)兩級資源，將上海兩大國有創(chuàng)投企業(yè)上?？苿?chuàng)集團和浦東科創(chuàng)集團聯合重組，成立了新上?？苿?chuàng)集團。聯合重組后，新上?？苿?chuàng)集團進入全國國有創(chuàng)投企業(yè)第一陣營，公司資本管理規(guī)模超過1200億元，總資產超過700億元，累計直接投資項目超過360家，參股創(chuàng)投基金超過160家，參股基金投資項目超過1800家，培育科創(chuàng)板上市企業(yè)51家，約占科創(chuàng)板上市總數的13%，占上?？苿?chuàng)板上市企業(yè)總數的86%。
2021年年底，湖北省醞釀新組建長江產業(yè)投資集團有限公司。長江產業(yè)集團計劃在原省級股權投資引導等基金、長江經濟帶產業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產投基金，通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金，助力湖北產業(yè)轉型升級和經濟高質量發(fā)展。
據母基金研究中心了解，也有其他省份正在籌備省內母基金平臺的整合工作。我們認為，整合能聯動發(fā)揮對社會資本的吸附能力，打通政府引導基金之間的聯系，體現引導基金和社會協同支持產業(yè)的作用，從而形成基金叢林，凸顯對某個產業(yè)鏈或產業(yè)生態(tài)的支持合力。
3. 引導基金規(guī)范化、市場化程度進一步提高
2021年，母基金數量增多的同時行業(yè)也在向精細化發(fā)展，引導基金也對基金規(guī)范管理、運營效率提升做出更高要求。
（1）績效評價體系日漸完善，對子基金層面的管理愈加規(guī)范
早在2020年2月，財政部就發(fā)出《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》，明確要求實施政府投資基金全過程績效管理，財政部門可組織對基金開展重點績效評價。但對于政府引導基金來說，雖然國家層面早已出臺多項政策要求建立引導基金績效評價體系，但是指標數據難量化、評價過程缺乏變通性、評價結果的可應用性不高等問題仍是各地引導基金績效評價實際操作中的痛點。
不過，2021年以來，多地陸續(xù)推進引導基金績效考核的完善工作，許多新設的引導基金管理辦法都在強調完善績效評價體系。
例如，2021年7月30日，河南省人民政府辦公廳印發(fā)《新興產業(yè)投資引導基金和創(chuàng)業(yè)投資引導基金考核評價辦法（試行）》（下稱《評價辦法》），河南省在引導基金的績效評價體系方面先行一步，建立財政資金支持與省屬投資公司經營業(yè)績相掛鉤的激勵約束機制；建立盡責免責機制，充分調動省屬投資公司積極性，防范重大投資風險。這份《評價辦法》的發(fā)布可謂恰逢其時，也為其他省份的引導基金提供了“河南樣板”，對引導基金規(guī)范化運作具有示范性帶動作用。
此外，2021年8月20日，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導基金管理中心對2020-2021年度園區(qū)創(chuàng)投引導基金參股子基金的評價予以公布。這應是國內首家政府引導基金公開發(fā)布參股子基金評級結果，對國內引導基金行業(yè)具有極大的示范作用，有利于提高市場化運作的效率，也是在引導基金績效評價方面的有益探索——除政府引導基金本身外，對子基金層面的評價也是績效評價的一部分。
2022年3月4日，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司作為深圳市政府引導基金受托管理機構，公示了對引導基金參股的市場化子基金進行2020年度運營情況績效考核評價的結果。這是其規(guī)范化管理的體現，有利于有效發(fā)揮財政資金引導及放大作用，完善引導基金相關激勵與約束機制。
我們認為，對子基金層面的規(guī)范管理與評價是引導基金規(guī)范運作中不可或缺的一部分：發(fā)展至今，國內有些引導基金存在部分子基金設立、募資和投資進度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當地開展實質性業(yè)務等問題，而建立規(guī)范化的管理與評價體系則是避免這類問題的關鍵。
在2021年，越來越多的引導基金正在加強對子基金層面的規(guī)范管理。2021年3月下旬，深圳市引導基金公示終止合作及縮減規(guī)模的一批子基金，收回認繳出資額近60億元。這已經是自2018年以來深圳市引導基金第五次清理不合規(guī)定的子基金，據悉，其未來將繼續(xù)依據規(guī)定常態(tài)化清理子基金。此外，國家科技成果轉化引導基金、江蘇省蘇州市相城區(qū)高鐵新城管委會下轄的政府引導基金等均對相關子基金不合規(guī)的情況作出處理。
我們關注到，2021年4月13日，國務院印發(fā)《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》(下稱《意見》)，部署預算管理制度新變革。其中，對政府投資基金的設立、出資、績效評價、信息公開4個方面做出了要求?！兑庖姟芬笳顿Y基金、收費基金、國有資本收益、政府采購意向等信息按規(guī)定向社會公開；加大績效信息公開力度，推動績效目標、績效評價結果向社會公開。此外，加強績效評價結果應用，將績效評價結果與完善政策、調整預算安排有機銜接，對低效無效資金一律削減或取消，對沉淀資金一律按規(guī)定收回并統(tǒng)籌安排，這項要求也對引導基金行業(yè)意義重大。
我們認為，隨著上述國務院《意見》真正落地，國家對政府引導基金從嚴管理，將涉及到募投管退各個環(huán)節(jié)，這將是一場很好的洗牌，也推動引導基金行業(yè)走向規(guī)范化，構建起更加完善的績效評價體系。
（2）運作機制走向市場化，返投比例放寬
近年來，多數相關省市引導基金都在探索市場化運作的決策機制，逐步弱化政府干預，例如擇優(yōu)選取投研能力強的管理人，放權給專業(yè)的市場化管理團隊運作引導基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時簡化冗余的手續(xù)流程。
據我們不完全統(tǒng)計，2018年至今，國內至少有20多家引導基金修訂了管理辦法，精簡管理架構和審批流程，提升決策及管理效率。如山東省發(fā)布《關于進一步推動山東省新舊動能轉換基金加快投資的意見》，不再設立基金決策委員會、政策審查委員會，取消基金設立環(huán)節(jié)的政府審批和政策性審查；確定合作機構、設立基金等事項，由山東省新動能基金管理公司自主決策；政府相關單位不干預基金日常經營，不參與基金投資決策，不指定具體投資項目。深圳前海產業(yè)投資引導基金將“管委會預審”和“前海管理局審核”環(huán)節(jié)變?yōu)椤耙龑Щ鸸芾砉就稕Q”決定。青島市引導基金也將之前由基金管委會審批的部分環(huán)節(jié)變?yōu)橛梢龑Щ鸸芾砉咀孕袥Q定。
此外，2021年，多地政府引導基金修改相關規(guī)定，將返投比例要求降低，并提高出資比例，如河北省、河南省、陜西省等。這也說明政府引導基金正在擁抱市場化大潮。
對于政府引導基金市場化的具體運作模式，母基金研究中心分析總結如下：
一是資金募集上，通過與市場化基金管理人合作，在政府出資以外，出資撬動社會資本，實現資金的市場化注入；
二是投資方面，政府引導基金可以總體把控投資方案和子基金投資方向，但開展股權投資時，應由其管理團隊市場化選擇企業(yè)和項目投資，政府引導基金除了某些返投地域及比例的限制之外，不再設其他要求；
三是基金管理上，專項基金日常管理、投資決策完全交由專業(yè)基金管理人負責，在專項基金中，政府引導基金參股不控股。在選擇子基金的合作管理人時，可以組建評審專家委員會，由產業(yè)技術專家、私募基金專家及行業(yè)主管部門代表等參加，嚴格按照一人一票原則評審，行業(yè)主管部門無權干預評審；
四是項目退出時，在市場化機制的作用下，視情況與其他社會資本一同退出。
通過與市場化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設立專項基金，實現專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導基金的市場化運作模式，而且是經過實踐檢驗了的市場化模式。
當然，政府引導基金在堅持市場化基礎地位的同時，也應該運用好自身優(yōu)勢，以促進政府引導基金的全面發(fā)展，包括但不限于：
第一，行政資源支持上，可通過政府的統(tǒng)一部署，形成市級主管部門組成引導基金工作協調機制，涵蓋產業(yè)發(fā)展的相關主管部門，為合作基金、被投企業(yè)發(fā)展提供技術引進、產業(yè)并購、渠道拓展、上市輔導等全方位的行政支持，助力企業(yè)快速成長壯大；
第二，項目資源支持上，可通過主管部門、合作機構開展項目征集，構建優(yōu)質充足的備投企業(yè)項目庫，為合作基金推薦優(yōu)質項目，為入庫企業(yè)推薦優(yōu)秀基金，搭建基金和項目的綜合對接平臺。
總而言之，政府引導基金正在真正融入市場化的大潮之中，在市場化的實踐中實現自身的轉型與發(fā)展。
（3）健全容錯免責機制
母基金研究中心認為，對引導基金而言，容錯機制的設置至關重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，容錯免責機制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
近兩年，引導基金的容錯免責機制受到越來越多的重視，據母基金研究中心統(tǒng)計，已有多地的母基金在容錯機制方面做出先進的探索：
浙江省產業(yè)基金：近日，浙江省財政廳出臺《省產業(yè)基金投資運作盡職免責工作指引（試行）》，保護相關工作人員敢于擔當、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問題。這是國內第一個出臺并公布詳細盡職免責工作指引的引導基金。
深圳天使母基金：創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。
《無錫市天使投資引導基金管理暫行辦法》中規(guī)定，容虧機制上，整體容虧最高40%，虧損超過40%的部分，先由天使基金風險準備金彌補，不足部分以原天使管理人的收益獎勵為限進行彌補；
南通天使母基金：據南通市財政局官網此前表示，天使母基金設置容錯和盡職免責機制?；疬\作堅持保護改革、鼓勵創(chuàng)新、寬容失誤，遵循市場運作規(guī)律，合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據。
《重慶市科技創(chuàng)新股權投資引導基金管理辦法（征求意見稿）》中提到，建立科創(chuàng)引導基金管理運作容錯機制。對科創(chuàng)引導基金已履行規(guī)定程序做出決策的投資，如因不可抗力、政策變動或發(fā)生市場（經營）風險等因素造成投資損失，但不涉及違法違規(guī)、重大過失和其他道德風險的，則對決策機構、受托管理機構及相關人員不予追究責任。
河南省《新興產業(yè)投資引導基金實施方案》、《創(chuàng)業(yè)投資引導基金實施方案》：明確免責情形，給予一定的投資失敗容忍度，鼓勵省屬投資公司和基金管理機構大膽創(chuàng)新探索、承擔投資風險。
廣東省人民政府發(fā)布《關于印發(fā)廣東省深入推進資本要素市場化配置改革行動方案的通知》，提出支持國有創(chuàng)投機構依法合規(guī)實施股權激勵和跟投，建立容錯免責機制。
《西安市創(chuàng)新投資基金設立方案》指出，創(chuàng)投基金堅持保護創(chuàng)新、鼓勵探索、寬容失誤、糾正偏差的原則，建立責任追究和容錯糾錯機制，不將正常投資風險作為追責依據。對未謀取私利且嚴格遵循投資決策、投后管理等程序，不存在違反相關制度和業(yè)務流程的情形，沒有實現預期目標或造成損失的，督促相關人員及時整改和糾錯糾偏，不對基金管理人員個人作負面評價。
4. 2021年未設立國家級母基金
在2020年，共有四支國家級母基金成立：357.5億元國家中小企業(yè)發(fā)展基金、885億元國家綠色發(fā)展基金、500億元中國文化產業(yè)投資母基金、707億元國企混改基金，規(guī)模共計2449.5億。2021年，沒有設立新的國家級母基金。
5. “F+D+S”成為中國母基金行業(yè)新的主流趨勢
當前，“F+D+S”策略，正在成為席卷股權投資行業(yè)的最新趨勢，尤其是在母基金行業(yè)。我們認為，在投資策略方面，早年的“拼盤式”投資已漸漸消失，F（投資于子基金）+D（直投或跟投投資項目）+S（參與基金的二手份額轉讓）成為越來越多母基金的“標配”。
此前，投資規(guī)則相對更靈活的市場化母基金已經開始將投資目標轉向直投領域以及對專業(yè)能力要求相對較高但投資規(guī)模較小的早期項目。很多市場化母基金管理機構面對募資難的困境，正在不斷轉變思路，積極嘗試“F+D+S”、FA業(yè)務拓展、海外財富管理的新模式，開發(fā)新贏利點，依靠強勁的投資能力和高效的管理能力去逐漸適應市場的現實情況。
不過，對政府引導基金來說，由于投資規(guī)則方面的限制，早年間的引導基金基本不參與直投或跟投。但近兩年，由于產業(yè)投資基金的增多，同時更多的政府引導基金采用委托市場化母基金管理機構進行管理的模式，越來越多的政府引導基金開始參與直接投資，通過直接投資行業(yè)領先企業(yè)的方式，引進地方急需的戰(zhàn)略新興產業(yè)；通過母基金投資實現“精準引導”、通過直接投資實現“專業(yè)聚焦”。
“F+D+S”策略也是對國外母基金成熟運作經驗引入國內后形成的特色模式?！癝”策略近來在國內興起，這也離不開中國S基金的大爆發(fā)，外資S基金涌入的同時，本土S基金也在迅速成長。2021年，重磅S基金交易接二連三達成，為中國的S基金行業(yè)帶來新的活力與信心提振，為有類似想法的GP們進一步探明了道路。在中國目前信用相對缺失、退出受阻的環(huán)境下，整個資本市場對于基金退出路徑多樣性的需求隨之提升，很多賣家出于流動性需求對價格不敏感，S基金的優(yōu)勢也越發(fā)凸顯。
2020年底以來，證監(jiān)會相繼批復同意北京和上海開展股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點，標志著VC/PE行業(yè)翹首以盼的S基金交易平臺終于面世。母基金研究中心認為，隨著越來越多的本土S基金設立與S基金交易平臺的建設完善，中國私募股權二級市場也將在2022年迎來關鍵性的機遇。此外，各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務高效優(yōu)質的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅強后盾。
母基金正在成為最積極和最有實力的S基金支持者。S基金設立的初衷是在股權直投基金的J曲線觸底并上升的時候進行交易，大幅提高回報LP的速度。S基金管理人需要具備比普通GP更高的復合能力，既要有豐富的成功直投經驗，還要善于在一級市場中捕獲S交易的機會。
在這一點上，母基金管理人具備天然優(yōu)勢。母基金能夠第一時間接觸到優(yōu)質的二手份額，和市場中的優(yōu)秀GP保持合作關系，既有捕獲投資機會的視野，也有參與投資的能力。許多希望進行S交易的LP，即便不是母基金出身，在后續(xù)的發(fā)展中也都設立了母基金，再利用構建的生態(tài)圈為后續(xù)的S交易提供雷達服務。
我們認為，“F+D+S”已經成為了中國母基金行業(yè)新的主流趨勢。鑒于母基金存在雙重收費、投資期限長、流動性較差和收益率爆發(fā)性不高等弱勢，在當下競爭激烈的市場，“F+D+S”三者合一的新模式逐漸成為主流。具體來說，通過精選優(yōu)秀基金，在母基金本源業(yè)務上精益求精，保證穩(wěn)健運營；通過S基金的投資提高靈活度，補足母基金流動性；再通過精準直投（跟投），提升母基金收益爆發(fā)性。
根據母基金研究中心的數據顯示，中國2021年母基金管理總規(guī)模為36435億元，考慮到當前母基金龐大的規(guī)模，“F+D+S”的綜合策略配置將得到越來越多母基金的青睞。并且，一些實力較強、背景較雄厚的新設投資機構也在越來越多的采用“F+D+S”策略，可以預見的是此趨勢將在未來幾年更為流行。
6. 國企助力市場化母基金回暖
在中國面臨長期資本匱乏的現實環(huán)境下，近兩年市場化母基金一直處在“水深火熱”之中。由于相比政府引導基金更容易受到資本市場資金供給和需求影響，在私募股權資金供給趨緊的情況下，市場化母基金的募資不易，出資也更顯得謹慎，讓業(yè)內有看衰市場化母基金的聲音。
2021年，中國母基金行業(yè)呈現遍地開花之勢，隨著各地區(qū)設立母基金出現高潮，市場化母基金的發(fā)展也出現了新的活力。盡管全年新設立的母基金大多數是引導基金，市場化母基金很少，但積極信號已出現。許多大型市場化母基金均由國企發(fā)起設立——2021年由國企主導設立的市場化母基金，包括江西金投產業(yè)發(fā)展母基金、國能新能源產業(yè)投資基金、國科泰達科創(chuàng)母基金、長三角嘉興母基金、國能綠色低碳發(fā)展投資基金等，央企華潤資本更是發(fā)起了100億國際品牌發(fā)展母基金。
母基金是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的推動力量，其在引領產業(yè)發(fā)展方面的作用，正在日益受到重視：2021年6月22日召開的國務院常務會議指出，鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金。
母基金研究中心認為，這次提到的“鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金”中的“引導基金”與通常意義上的政府引導基金并不相同，此處的“引導基金”指引導促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的引導基金，而沒有返投和注冊的要求，因為是社會資本以市場化方式設立，并非政府資本主導。
母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
所以，按照母基金研究中心的定義，我們認為，“鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金”的提法可以理解成：鼓勵社會資本（包括險資、銀行理財等）設立專注引導創(chuàng)投的市場化母基金。
2021年由央企、國企主導設立的多支母基金，將為其他市場化產業(yè)母基金的設立起到有力的示范帶動作用。我們期待著更多央企、國企能夠為市場化母基金添薪。
7. 天使母基金爆發(fā)，引導投小、投早、投科技
當前，天使母基金正在爆發(fā)。由于投資風險大、回收周期長，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲，地方政府引導基金也開始出手。
對于天使投資，國家早有相關支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》中明確提到“積極培育投資于民營科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策?！?/p>
我們發(fā)現，2021年，不少天使母基金設立，支持天使類子基金的舉措也頻頻出現，以天使母基金帶動早期投資已經蔚然成風：
2021年1月初，蘇州打響了2021年天使母基金的第一槍——蘇州市天使投資引導基金正式揭牌，規(guī)模60億元。基金由市本級和各市、區(qū)共同出資設立，基金規(guī)模達60億元，將為種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展注入優(yōu)質“資本活水”。值得關注的是，從正式成立至今，蘇州天使母基金運行還不到一年，就交出了一份令人驚艷的“成績單”：截至2021年11月，已設立42支天使子基金，子基金總規(guī)模超過100億，投資行業(yè)均為蘇州市重點關注的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。
此前，蘇州市早就在天使投資方面有所布局。2014年，蘇州市科技局開始啟動天使投資引導工作，發(fā)布相關辦法和細則，2016年起開展天使投資階段參股工作。2020年初，蘇州正式出臺《關于推進蘇州自貿片區(qū)金融開放創(chuàng)新的若干意見》，簡稱“金融16條”，表示要設立規(guī)模20億元的天使母基金和100億元的政府引導基金。
除蘇州外，常州市也設立了天使母基金——2021年2月19日，常州市政府官網發(fā)布《關于促進創(chuàng)新發(fā)展的若干政策》，該文件指出，常州將設立60億元天使投資母基金，按規(guī)定會將母基金超額收益部分最高50%獎勵子基金管理團隊。
湖北武漢也在發(fā)力天使投資。據此前湖北省武漢市人民政府副市長楊軍2021年透露，武漢將聯合天使投資人，設立3000億規(guī)模的產業(yè)投資基金，在基金收益方面最高返還40%。據悉，武漢將以更詳實的舉措扶持天使投資人，建立健全引導基金+天使投資的模式，聯合天使投資和社會資金設立總規(guī)模3000億元的產業(yè)投資基金，通過領投，跟投等方式強化對天使投資的定向支持。楊軍提及，“武漢將建立健全產業(yè)引導基金退出機制，從天使投資，種子基金退出池可以只收回原始投資，對天使投資，種子基金收益最高返還40%?！?/p>
2021年7月8日，廣州市發(fā)布《關于新時期進一步促進科技金融與產業(yè)融合發(fā)展的實施意見》，提出要加快建設風投創(chuàng)投之都，調整優(yōu)化廣州市科技成果產業(yè)化引導基金管理運營方式，加大力度引導社會資本共同設立天使投資子基金，更多投向天使類科技創(chuàng)新項目。對投資于廣州市種子期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的股權投資機構，按照實際到賬投資額的15%給予每年最高不超過500萬元獎勵支持。
2021年7月23日，《廣州科技創(chuàng)新母基金管理辦法》發(fā)布，提出將天使類子基金投資于廣州地區(qū)項目所得的全部超額收益讓渡給予天使類子基金管理機構和其他出資人。并且，母基金對天使類子基金的出資比例最高能出到子基金規(guī)模的50%。
今年年初，天津市科技局、天津市財政局研究起草了《天津市天使投資引導基金管理暫行辦法（征求意見稿）》，設立天津市天使母基金，目標總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設立市、區(qū)兩級聯動的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運作機制上也較為市場化，打響2022年天使母基金“第一槍”，拉開2022年天使母基金發(fā)展的序幕。
在國家鼓勵投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級、區(qū)級都在籌備天使引導基金。
目前國內規(guī)模最大的天使母基金要屬深圳天使母基金，近一年來，深圳天使母基金的成績也備受各方關注。2020年11月，在國務院開展的第七次大督查中，深圳天使母基金首次受到國務院點名表揚：“設立國內規(guī)模最大的天使母基金，100%投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)孵化發(fā)展項目，加速科技成果轉化效率。”據深圳市委書記王偉中在2021深圳全球招商大會上介紹，2018年設立的深圳天使母基金現在的規(guī)模已經達到100億元，投資了567家高科技企業(yè)，培育出54家估值超1億美元的企業(yè)。
國家發(fā)改委也“夸”了深圳天使母基金——此前，國家發(fā)改委在官方微信號公開發(fā)布了《關于推廣借鑒深圳經濟特區(qū)創(chuàng)新舉措和經驗做法的通知》，其中第四條提到發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導基金。具體內容為：以政府投資撬動社會資本，按照市場化、法治化原則，成立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，構建引領和促進科技創(chuàng)新的風險分擔機制。按照“全球化遴選頂級管理人、全球化引進早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經營理念，成立完全市場化運作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導社會資本投向早期創(chuàng)業(yè)類項目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。
并且，母基金研究中心關注到，近日，深圳天使母基金還做出了極為創(chuàng)新的探索：國資母基金同時做天使直投。2021年11月3日上午，深圳市天使一號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“天使一號直投基金”）正式啟動。該基金是深圳市天使投資引導基金管理有限公司發(fā)起設立的首支天使直投基金，優(yōu)中選優(yōu)遴選子基金已投或擬投項目，進行同輪次或后續(xù)輪次的投資，對于培育深圳市戰(zhàn)略性新興產業(yè)與未來產業(yè)具有重要意義。我們認為，國資母基金能夠參與到風險相對較高的天使直投領域，這是一種創(chuàng)新與突破，在行業(yè)內頗具示范性意味。
此前，全國人大代表高鈺也建議，設立國家級天使投資引導基金。正因為有了這些關注長期價值、不看重短期投機回報的“國有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目能夠得到更加強大的金融支持。母基金研究中心認為，當前中國母基金行業(yè)迎來以地級市和省會城市為主力的大爆發(fā)，數量增多的同時行業(yè)也在向精細化發(fā)展，多元化、專業(yè)化、產業(yè)化的母基金頻頻設立。我們預計，今年將有越來越多的地區(qū)乘著東風設立天使母基金，為早期投資注入強心劑，國家級天使母基金也呼之欲出。
8. 保險資金、銀行資金陸續(xù)入場母基金行業(yè)
此前中國母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問題，但對于未來中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況，目前國家層面為了促進經濟復蘇，在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。
從具體資金來源來看，保險資金和銀行資金將成為中國私募股權投資LP領域更重要的參與者。
（1）險資加速進入母基金行業(yè)
首先，保險資金的特點在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與私募股權投資，尤其是私募股權母基金的投資理念相匹配。
險資對股權投資行業(yè)“開閘”在2020年：2020年7月15日，李克強總理主持召開國常會，會議指出，取消保險資金開展財務性股權投資行業(yè)限制。2020年11月13日，銀保監(jiān)會發(fā)文《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，取消對險資在財務性股權投資的限制，一改以往只能投資保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等企業(yè)的局面，近20萬億資本蓄勢待發(fā)。
保險資金規(guī)模體量較大、內部風控合規(guī)較嚴格，放開對投資行業(yè)的限制，引導其向處于成長期、成熟期或者戰(zhàn)略性新興產業(yè)，或具有明確的上市意向及較高的并購價值的企業(yè)投資，對于新能源、新科技等與國家經濟結構轉型方向相一致的行業(yè)來說，有望得到長錢“活水”的助力。
“大水”并不只是指直投方式，由于險資龐大的資金體量，險資也會作為LP以私募基金管理人（GP）為橋梁去實現股權投資，也會去投資母基金，對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。
母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風險的有力工具和協助保險LP投資的專家顧問。具體來說，保險資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運作及構筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
自2020年下半年“開閘”以來，2021年，險資在股權投資行業(yè)動作頻頻，做LP火力全開。在母基金方面，繼2020年12月泰康乾亨股權母基金成立，中國母基金行業(yè)內首支由險資自主發(fā)起、進行財務性股權投資的母基金出現后，第二支險資發(fā)起的市場化母基金——太平醫(yī)療健康產業(yè)股權投資基金，于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國太平保險集團旗下的保險私募基金管理機構太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔任，基金已完成中國保險資產管理業(yè)協會注冊和中國證券投資基金業(yè)協會備案，注冊規(guī)模100億元。據悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結合的投資策略，充分發(fā)揮保險資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢。除此之外，2021年7月11日，規(guī)模達100億元的蘇州高新陽光匯利股權投資母基金簽約落地，由蘇州高新區(qū)、陽光保險集團、陽光融匯資本和紐爾利資本聯合組建，這是人民幣市場第一支由保險公司大額出資的百億規(guī)模市場化母基金。
2021年12月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，提出研究保險資金設立支持科技發(fā)展母基金的可行性，這意味著更多險資設立的市場化母基金有望面世。
2021年12月17日消息，為進一步激發(fā)市場主體活力，提升保險資金服務實體經濟質效，有效防范相關領域風險，中國銀保監(jiān)會對部分規(guī)范性文件進行了集中修訂，于近日發(fā)布了《關于修改保險資金運用領域部分規(guī)范性文件的通知》，再次大幅放寬險資投資VC的要求：允許保險資金投資由非保險類金融機構實際控制的股權投資基金，取消投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金的募集規(guī)模限制，支持保險機構加強與專業(yè)股權投資機構合作，豐富創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期資金來源。
母基金研究中心認為，長期來看，保險資金對股權投資的力度將加大，這是大勢所趨與行業(yè)轉型的需要。隨著銀保監(jiān)會不斷發(fā)聲鼓勵險資進行股權投資、投資產業(yè)基金，并適度放寬保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金的要求，險資正在逐步成為VC/PE行業(yè)LP群體中的主力軍。
（2）銀行系資金陸續(xù)進場
在險資加速進入母基金行業(yè)的背景下，大體量的銀行資金也正在進場。2021年1月31日晚，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經營機構和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產業(yè)投資基金合作。
此前，在市場的期待與期盼下，理財子公司的紛紛成立卻并未給股權投資行業(yè)雪中送炭，幾乎無法馳援母基金與基金。業(yè)內人士認為，目前阻礙銀行理財子公司進入股權投資市場的主要原因不是制度障礙，而是市場障礙仍難消除，銀行理財子公司進入股權投資市場的觀望情緒尚濃。
而今，在中辦、國辦給予的明確政策信號下，我們發(fā)現，2021年銀行系資金在股權投資行業(yè)動作頻頻。4月，國有五大行獲準出資國家綠色發(fā)展基金，為未來銀行能夠出資母基金帶來希望；5月，光大集團與中國銀行簽約，擬合作推出一支綠色產業(yè)基金，顯示銀行已經悄悄出手產業(yè)基金；8月，國家開發(fā)銀行參與了一支母基金——廣東中醫(yī)藥大健康基金的設立；此前，交銀產投（杭州）股權投資基金、國壽（深圳）科技創(chuàng)新私募股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等均出現了銀行資金的身影。
在母基金行業(yè)，已有銀行背景的母基金管理人：建信股權投資管理有限責任公司（簡稱“建信股權”）是建設銀行旗下從事私募股權投資業(yè)務的專業(yè)子公司，管理著國家級戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展基金（簡稱“戰(zhàn)新基金”）。戰(zhàn)新基金由國家發(fā)展和改革委員會與中國建設銀行共同發(fā)起設立，以支持國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展壯大、服務供給側結構性改革“補短板”為目標，是建設銀行踐行國家戰(zhàn)略、服務實體經濟、承擔大行責任的又一重要舉措。戰(zhàn)新基金采用母子基金架構，母基金目標規(guī)模300億，并通過設立子基金等方式進一步吸引社會資金，總目標規(guī)模3000億元。戰(zhàn)新基金重點投向新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保和數字創(chuàng)意等八大領域，對提升我國核心技術自主創(chuàng)新能力、推進我國產業(yè)結構升級、加快經濟發(fā)展方式轉變具有重大意義。戰(zhàn)新基金已于2020年9月正式開展私募股權投資業(yè)務。
此外，值得關注的是，又一支銀行背景的市場化母基金正在趕來：據悉，2021年底，由中國銀行實際控制的中銀投私募基金擔任普通合伙人（執(zhí)行事務合伙人）、管理人的科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金正在籌備?？萍紕?chuàng)新協同發(fā)展母基金目標規(guī)模預計300億元，主要關注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術、民生科技領域的私募股權投資基金，及對前述領域的非上市企業(yè)進行股權或準股權投資或從事與投資相關的活動。據了解，科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
2022年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》（以下簡稱《通知》），其中提到，探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產品。而今，這支由中銀投私募基金擔任GP的科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金，亦是對上述《通知》的貫徹落實，也具有極強的示范性意義，有利于帶動更多銀行背景的母基金設立。
此外，多個銀行理財子公司也悄悄入場成為LP。據母基金研究中心不完全統(tǒng)計，銀行理財子公司出資做LP，已投超120億元。對于母基金，銀行理財也已經有所參與：2021年10月，信銀理財通過股權產品完成對國投創(chuàng)合國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金（有限合伙）的出資，投資金額2億元。這是全市場首支銀行理財子產品對國家級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導基金的投資。同時，信銀理財、華夏理財等銀行理財子公司也在入場S基金。
2021年12月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，提出“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產業(yè)投資基金等”。這也將成為銀行理財子公司積極布局股權投資行業(yè)的驅動性力量。
據母基金研究中心分析，銀行理財子公司在做LP布局上，一方面，城商行理財子公司傾向于支持本地基金，如杭銀理財、徽銀理財等；另一方面，獲得銀行理財子公司出資的GP或是歷史業(yè)績優(yōu)秀、實力較雄厚的綜合性基金，或是在細分垂直領域具有優(yōu)勢的機構，如獲得工銀理財投資的正心谷資本。
母基金研究中心認為，2022一開年，國務院再次釋放積極信號，強調探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，將在新的一年里有力地鼓舞銀行進一步推進股權投資業(yè)務?？傮w而言，隨著銀行股權投資業(yè)務的逐步推進，銀行資金在母基金行業(yè)的表現值得進一步期待。
9. 券商系力量在母基金行業(yè)正在崛起
2022年2月18日，海南自由貿易港建設投資基金正式揭牌，自貿港基金管理規(guī)模為100億元，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導母基金，并由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人，這也反映出券商系力量在母基金行業(yè)的崛起。
關于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務開展試點迄今已有10余年，券商直投業(yè)務正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設管理機構設立的單只私募基金中的投資不得超過該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金等。中金資本作為重要的母基金管理機構，其專業(yè)化水平和投資能力逐漸得到了市場的認可。
也有券商發(fā)起自身的母基金：2020年12月消息，上海國泰君安創(chuàng)新股權投資母基金中心（以下簡稱“國泰君安母基金”）已完成首輪封閉，并已正式進入投資期。這是近兩年來唯一一支規(guī)模較大的券商系市場化母基金。按照計劃，國泰君安母基金目標規(guī)模500億元，分期分批設立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務于國家戰(zhàn)略和深耕產業(yè)的市場化母基金。
在2021年，這支母基金也是動作頻頻，進入投資期一年多的時間，國泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導體裝備材料產業(yè)投資基金、元禾原點、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠資本、硅港資本等。
母基金研究中心認為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設立科技等專業(yè)化領域的投資基金。
總的來看，因為目前國內券商大多具有國資背景，并且依托多年母基金的管理經驗和業(yè)績，以及豐富的LP資源——各種央企、地方國有企業(yè)以及政府引導基金等出資大方的“金主”，加上與券商投行等部門建立了長期合作關系的上市公司，券商系私募股權母基金資金來源相對豐富。所以，即便面臨著同樣的募資環(huán)境，券商系母基金投資機構相對普通私募股權投資機構募資會更加容易，募資壓力相對較小。
除了以上提到的LP資源優(yōu)勢可以為券商私募帶來豐富的資金來源，券商私募發(fā)起設立母基金還具有很多其他的優(yōu)勢：作為帶有鮮明券商風格的私募，券商私募子公司天然保持著與母公司乃至集團的綜合金融條線的密切聯系。例如券商投行、銀行對公可以通過廣泛的客戶基礎幫助篩選推送潛在項目；研究所、投行及公募機構研究團隊可以隨時提供宏觀經濟及行業(yè)研究的技術支持；而券商財富管理、商業(yè)銀行等在資金募集等方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。
此外，券商私募還具有市場化制度優(yōu)勢：券商私募投資來源于券商自營投資部門，市場化投資管理機制健全。以國泰君安母基金為例，該母基金實行市場化資源配置，對所投的內外部子基金同時進行內含收益（IRR）考核，在外部子基金與內部子基金間兩個維度實行賽馬競優(yōu)機制，以決定資金在內外部子基金之間的配置比例。這種市場化的制度可以在引導目的達到的基礎上，實現投資效益的最大化。
未來，我們也期待著更多券商系母基金與直投基金的設立，這也將為股權投資行業(yè)帶來更多專業(yè)化的力量。
05 總結
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進入深度調整階段，在國內國外經濟環(huán)境的下行壓力面前，積極調整適應，不斷進取。2021年，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經濟增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，進入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進我國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2021年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進行梳理和總結的基礎上，推出本報告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關細則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數據支持與參考。同時為母基金機構投資人及時了解私募股權母基金行業(yè)的發(fā)展現狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權母基金行業(yè)中為更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進中國母基金全景報告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權母基金行業(yè)的長遠健康發(fā)展。
中國母基金全景報告研究團隊成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國母基金全名單（截至2021年12月31日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金
（四）民營市場化母基金
（五）地市及區(qū)縣級母基金
（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務的機構）
（注：以下機構不計入本報告中國母基金全名單統(tǒng)計口徑）（七）外資母基金（在中國設有辦事處）
（八）其他類機構LP（除母基金以外）
1、保險資管
2、銀行理財子公司（目前大部分均未作為LP對股權類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財富管理類、CVC是指在2021年作為LP比較活躍）
4、信托
5、大學教育基金會與企業(yè)年金
目錄
一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機構定義(二) 名單調整規(guī)則(三) 2021年名單更新
二、 中國母基金全名單機構概況
三、 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析(二) 全名單機構總規(guī)模分析
四、 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀與趨勢
五、 總結
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業(yè)化等特質迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權母基金行業(yè)在2019年進入了深度調整階段，行業(yè)內部發(fā)生了深刻的結構性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調整速度進一步加快。進入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設立呈現出遍地開花之勢。
為了更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機構，母基金研究中心從2018年初到2021年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報告》、《2018年上半年中國母基金全景報告》、《2018中國母基金全景報告》、《2019年上半年中國母基金全景報告》、《2019中國母基金全景報告》、《2020年上半年中國母基金全景報告》、《2020中國母基金全景報告》、《2021年上半年中國母基金全景報告》八份報告，獲得了母基金行業(yè)、整個股權投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務宗旨，在各級領導的關懷和行業(yè)內同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點和難點問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻策。在這個過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數據、信息和經驗。
因此，面對錯綜復雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎上，梳理了2021年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報告。
本報告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2021年新成立的母基金和發(fā)生的事件進行補充和調整。第二部分為對母基金全名單入選機構在2021年的發(fā)展情況進行總結。第三部分我們總結了母基金行業(yè)在2021年發(fā)展中遇到的主要問題和挑戰(zhàn)，同時結合政策新動向，對母基金行業(yè)在2022年的發(fā)展方向進行了預測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內的機構進行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進行進一步闡述，同時結合2021年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進行更新。
(一) 母基金機構定義
為了區(qū)別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強關聯的基金；4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協會備案，全部為自有資金的除外。
我們認為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務，又同時管理政府引導基金的機構，按照兩類母基金業(yè)務中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導基金所在省市的認定，優(yōu)先考慮政府引導基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機構所在地。對于國家級母基金的認定，母基金研究中心主要有三個標準判斷：1、由財政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調整規(guī)則
當母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時，我們需要對母基金全名單做出必要的調整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當母基金管理機構不再受托管理母基金超過一年時，將其從名單中剔除。
母基金清算：當母基金發(fā)生清算時，則在清算后將其從相應的名單中剔除。
合同變更：當母基金合同發(fā)生重大變更時，將該母基金從相應的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當滿足相應條件時，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機構發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機構所管理的私募股權母基金從名單中剔除。在相關部門調查處理之后，如果公司在一定時間內正常運營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2021年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2021年上半年中國母基金全景報告》中公布的名單，在本次報告發(fā)布前對母基金全名單進行了更新。
首先，我們根據母基金研究中心對母基金管理機構的定義，整理了2021年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導基金和市場化基金，并基于符合母基金研究中心定義的標準從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據媒體的公開報道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現一些產業(yè)集團或投資機構，開始或已經在實質上開展了母基金業(yè)務。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機構也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金，或是管理機構不再受托管理母基金的情況，對此我們經過比較詳細的調研，盡量按照母基金實際運作機構的情況對名單進行了調整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財政收入或政府投資方向轉變影響，部分政府引導基金實際在管或計劃規(guī)模受到影響；同時部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進行統(tǒng)計時也對此兩類情況進行了充分考慮并據此對名單內信息作出適當刪減和針對預計規(guī)模的減計。
02 中國母基金全名單機構概況
截至2021年12月31日，中國母基金全名單共包括290支母基金，在母基金數量上比初次統(tǒng)計的2017年年末增加13支，比2018年末減少99支，比2019年末減少17支，比2020年末增加17支。出現比2018年末、2019年末母基金數量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計中，我們根據實際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機構與引導基金整合的情況進行了刪減與調整，所以盡管2021年新成立了不少母基金，但總數量相比2020年末增加不多。
290支母基金中，包括政府引導基金205支，總管理規(guī)模達到28027億人民幣，相對2020年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長27.48%；市場化母基金74支，總管理規(guī)模8408億人民幣，較2020年底統(tǒng)計的在管規(guī)模5803億元增長44.89%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務的機構）11支。全部290家母基金目前總管理規(guī)模達36597億元，相比2020年底增長31.7%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析
2021年，新發(fā)起成立的母基金共87家。在這些新成立的母基金中，市場化母基金24家，政府引導基金63家。新發(fā)起母基金實際募資總額8480.2億，其中市場化母基金實際新募集金額2585.2億，政府引導基金實際新募集金額5895億。
綜合統(tǒng)計2021年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進行了統(tǒng)計。圖1為2020年到2021年全國各地新設立母基金數量和規(guī)模情況統(tǒng)計。
圖1 2020年至2021年新發(fā)起設立母基金數量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2021年相比2020年，新成立的引導基金在數量上以及規(guī)模上均出現了大幅增長，2021年，越來越多的地區(qū)大手筆投入設立引導基金，資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經濟行之有效的手段也已經得到越來越多地方的認可，其引領產業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2021年新成立的市場化母基金數量與規(guī)模也均有所上升，這主要是由于產業(yè)資本的入場——多家央企設立產業(yè)相關的百億規(guī)模市場化母基金。不過，與引導基金新成立63家相比，2021年新設立的24家市場化母基金還是很少。
圖2為2021年新設立母基金分地域情況統(tǒng)計，可以發(fā)現，分地域來看，2021年，超過20個省級行政區(qū)均有新設立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現遍地開花之勢。并且，新設母基金所在的地域范圍更廣：如海南設立100億海南自由貿易港建設投資基金、西部的成渝地區(qū)新設多支母基金等。
2021年，江蘇在設立母基金數量和母基金規(guī)模上處于領先地位。江蘇依托發(fā)達的經濟基礎，已經在推出更多地區(qū)性針對更強、更適合當地特色產業(yè)發(fā)展的政府引導基金，如集成電路、數字文化教育等產業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇的引導基金已經“下沉”到縣域，如2021年新設立的100億溧陽市政府投資基金、10億江陰市政府投資基金、100億無錫惠山區(qū)新舊動能轉換母基金等。江蘇作為全國股權投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設立。
浙江省在2021年表現同樣突出。浙江省將原省轉型升級產業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農產品流通基金等整合組建成省產業(yè)基金，并且，省會城市杭州設立了千億創(chuàng)新引領母基金。
除江蘇和浙江外，廣東、山東、北京、河南亦表現突出，轄下多個地區(qū)設立百億母基金，河南省更是同時設立總規(guī)模1500億元的省新興產業(yè)投資引導基金和總規(guī)模150億元的省創(chuàng)業(yè)投資引導基金兩支大型母基金。
圖2 2021年新設立母基金數量分地域統(tǒng)計情況
在其它地區(qū)，也設立了不少主題更鮮明的專業(yè)化母基金，主要包含產業(yè)轉型升級、科技創(chuàng)新引導、新興產業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等。這也體現了目前政府引導基金的主要功能已經從單純實現資金放大，向結合專業(yè)、產業(yè)引導以實施國家相關政策的方向轉變。
(二) 全名單機構總規(guī)模分析
從實際在管規(guī)?？?，截至2021年12月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）36597億元，其中政府引導基金28027億元，市場化母基金8408億元。
中國私募股權母基金2021年在管規(guī)模的增速達到31.7%，是2020年相較2019年增速13.31%的近三倍。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計劃管理規(guī)模角度來看，截至2021年12月底，中國母基金計劃管理總規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）為41787億元，突破四萬億大關，比2020年底增加7198億元，增長20.81%。其中政府引導基金計劃管理規(guī)模為32001億元，市場化母基金計劃管理規(guī)模為9586億元。
圖4 中國母基金全名單機構預期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導基金受地方政府政策和地方經濟發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經濟發(fā)展水平以及更強的政府政策支持，在政府引導基金設立數量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現，地區(qū)內發(fā)展均衡的省份，其政府引導基金的數量相對較多，因為只有更均衡的地域經濟發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導基金的設立。
而市場化母基金則更加受到當地民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國民營經濟發(fā)展的領先省份，同樣也是股權投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經濟發(fā)達的省市依然在母基金設立規(guī)模上保持領先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計實際在管規(guī)模及預期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀與趨勢
根據母基金研究中心的觀察和調研，從業(yè)人員普遍認為2019年以來中國私募股權母基金行業(yè)進入了深度調整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強、銀行保險資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經濟環(huán)境影響，在下行的經濟周期之下投融資相比之前又有了進一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項政策利好，母基金行業(yè)出現了“回春”之勢，尤其是進入到2021年，各地方母基金設立出現高潮。
以下，我們結合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現狀進行梳理，對當前行業(yè)發(fā)展中出現的主要問題與挑戰(zhàn)進行分析，同時對接下來一段時間私募股權母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1. 母基金遍地開花，“下沉化”趨勢明顯
2021年，各地區(qū)設立母基金捷報頻傳，中國母基金行業(yè)呈遍地開花之勢，迎來以地級市和省會城市為主力的大爆發(fā)，江蘇、浙江、廣東、山東、河南等省份表現尤為突出，轄下多個地區(qū)設立百億級母基金。
母基金也在向區(qū)縣不斷“下沉”，區(qū)縣級母基金正在崛起。2021年，大規(guī)模區(qū)縣級引導基金設立消息不斷，在地域方面主要集中于江蘇、山東、浙江等省份。多支區(qū)縣級引導基金主要關注智能制造、新能源等新興行業(yè)。同時，多地政府出臺相關辦法與條例明確鼓勵縣級政府設母基金：《河南省促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展辦法》提出縣級以上人民政府可以結合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展需求，按照規(guī)定整合、新設政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，也可以參與上級政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，發(fā)揮在特定領域的引導和聚集放大效應；《安徽創(chuàng)新型省份建設促進條例》特別提到縣級以上人民政府可以依法發(fā)起設立或者參與設立科技成果轉化等創(chuàng)業(yè)投資引導基金和科技融資擔保機構，引導社會資金扶持初創(chuàng)期和中小微科技型企業(yè)。
越來越多的地區(qū)大手筆投入設立母基金，恰恰說明母基金這一發(fā)展經濟行之有效的手段，已經得到越來越多地方的認可，其引領產業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心?！胺N下梧桐樹，引得鳳凰來”，資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視。
母基金研究中心發(fā)現，當前，各地政府通過引導基金撬動了大量社會資本的參與，不僅支持具有核心競爭力的高科技產業(yè)，也為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助，發(fā)揮政府財政資金“四兩撥千斤”的作用。
而且，設立股權投資引導基金，是財政專項資金分配方式的重大創(chuàng)新，實現了財政產業(yè)扶持資金“可放大、可循環(huán)、可評估、可精準投向”的績效預期，提高了財政資金的使用效率，是今后財政支持產業(yè)發(fā)展的主要方式和發(fā)展方向。
母基金的“下沉化”趨勢，也說明我國的引導基金正在進入存量優(yōu)化階段。多地正在構建完善的省市縣多層次引導基金體系，根據不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設置專業(yè)化、產業(yè)化的引導基金。
從共贏的角度上來講，創(chuàng)投機構與引導基金天然存在較強的合作契機。引導基金為創(chuàng)投機構提供了更為靈活的政策支持，創(chuàng)投機構的優(yōu)勢則在于對前沿新興產業(yè)的發(fā)展趨勢的判斷，對項目企業(yè)真實情況的把脈，以及對地方政府區(qū)位優(yōu)勢的梳理。地方政府可以通過強化產業(yè)基金的調節(jié)效應來實現招商引資的功能。在此模式下，創(chuàng)投機構能夠在整體流程中實現專業(yè)化分工，充分發(fā)揮發(fā)現產業(yè)價值的角色，強化事前研究，加強投后服務。
投資與招商同步的“基金招商”新模式，將發(fā)揮“四兩撥千斤”的放大效應，讓更多資金精準投向產業(yè)轉型、撬動雙招雙引。目前，政府引導基金已經基本成為地方招商引資的標準配置和產業(yè)升級“核武器”。
可以預見的是，各地政府勢必會越來越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領和創(chuàng)新經濟中發(fā)揮“風向標”和“滾雪球”效應。
“母基金強，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產業(yè)興?！蔽覀冋J為，2021年，已經出現各地級市設立母基金的高潮，中國母基金的新增規(guī)模主要集中在地市級政府出資的政府引導基金；而在2022年，區(qū)縣級政府的引導基金將會成為中國母基金行業(yè)的重要力量。
2. 各地優(yōu)化整合存量基金，成立大型綜合性母基金
2021年，中國母基金行業(yè)出現了一個重要趨勢：各地區(qū)對現有存量基金進行優(yōu)化整合，成立大型綜合性母基金。這也符合2020年2月21日財政部發(fā)出的《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》中“提高基金運作效率，減少資金閑置；支持地方政府推進基金布局適度集中，聚焦需要政府調節(jié)的關鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)領域”的相關要求。
我們關注到，許多地區(qū)對現有母基金平臺進行整合，成立母基金集團，據母基金研究中心統(tǒng)計如下：
2021年5月，主投初創(chuàng)期科技企業(yè)的重慶科技創(chuàng)新投資集團有限公司（簡稱“重慶科創(chuàng)投”）正式成立，注冊資本金達100億元。重慶科創(chuàng)投以重慶產業(yè)引導基金公司、重慶科技金融集團為基礎整合組建，未來將通過整合分散資金、新增財政投入、引入戰(zhàn)略投資等方式補充科創(chuàng)基金。
據了解，重慶科創(chuàng)投布局了科創(chuàng)基金、科創(chuàng)投資、科創(chuàng)金融三個版塊：科創(chuàng)基金，以母子基金方式，通過天使投資和風險投資，支持種子期、初創(chuàng)期、高成長期中小科技企業(yè)?？苿?chuàng)投資，采取跟投或直投方式，投資有市場潛力的初創(chuàng)期高成長企業(yè)、有持續(xù)競爭力的行業(yè)領先企業(yè)?？苿?chuàng)金融，通過做優(yōu)種子基金、知識價值信用貸款、上市服務等方式，豐富科技企業(yè)培育金融體系。
2021年7月，浙江省財政廳印發(fā)《浙江省產業(yè)基金管理辦法》，將原省轉型升級產業(yè)基金、省鄉(xiāng)村振興投資基金、省農產品流通基金等整合組建成省產業(yè)基金。
2021年8月，福建省財政廳出臺《福建省級政府投資基金設立方案》，按照省委、省政府工作部署，設立福建省級政府投資基金，優(yōu)化整合省財政出資設立的政府投資基金，提高財政資金使用效益。福建省省級政府投資基金規(guī)模為100億元。擬整合的基金包括六支，由省財政廳按照政府投資基金分類治理情況，對繼續(xù)存續(xù)的基金，在尊重出資人意愿的基礎上，依法依規(guī)開展相關工作，按照“成熟一個，整合一個”的原則整合注入省級基金。
2021年12月23日，上海市委市政府硏究決定，集聚整合上海市區(qū)兩級資源，將上海兩大國有創(chuàng)投企業(yè)上?？苿?chuàng)集團和浦東科創(chuàng)集團聯合重組，成立了新上?？苿?chuàng)集團。聯合重組后，新上?？苿?chuàng)集團進入全國國有創(chuàng)投企業(yè)第一陣營，公司資本管理規(guī)模超過1200億元，總資產超過700億元，累計直接投資項目超過360家，參股創(chuàng)投基金超過160家，參股基金投資項目超過1800家，培育科創(chuàng)板上市企業(yè)51家，約占科創(chuàng)板上市總數的13%，占上?？苿?chuàng)板上市企業(yè)總數的86%。
2021年年底，湖北省醞釀新組建長江產業(yè)投資集團有限公司。長江產業(yè)集團計劃在原省級股權投資引導等基金、長江經濟帶產業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產投基金，通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金，助力湖北產業(yè)轉型升級和經濟高質量發(fā)展。
據母基金研究中心了解，也有其他省份正在籌備省內母基金平臺的整合工作。我們認為，整合能聯動發(fā)揮對社會資本的吸附能力，打通政府引導基金之間的聯系，體現引導基金和社會協同支持產業(yè)的作用，從而形成基金叢林，凸顯對某個產業(yè)鏈或產業(yè)生態(tài)的支持合力。
3. 引導基金規(guī)范化、市場化程度進一步提高
2021年，母基金數量增多的同時行業(yè)也在向精細化發(fā)展，引導基金也對基金規(guī)范管理、運營效率提升做出更高要求。
（1）績效評價體系日漸完善，對子基金層面的管理愈加規(guī)范
早在2020年2月，財政部就發(fā)出《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》，明確要求實施政府投資基金全過程績效管理，財政部門可組織對基金開展重點績效評價。但對于政府引導基金來說，雖然國家層面早已出臺多項政策要求建立引導基金績效評價體系，但是指標數據難量化、評價過程缺乏變通性、評價結果的可應用性不高等問題仍是各地引導基金績效評價實際操作中的痛點。
不過，2021年以來，多地陸續(xù)推進引導基金績效考核的完善工作，許多新設的引導基金管理辦法都在強調完善績效評價體系。
例如，2021年7月30日，河南省人民政府辦公廳印發(fā)《新興產業(yè)投資引導基金和創(chuàng)業(yè)投資引導基金考核評價辦法（試行）》（下稱《評價辦法》），河南省在引導基金的績效評價體系方面先行一步，建立財政資金支持與省屬投資公司經營業(yè)績相掛鉤的激勵約束機制；建立盡責免責機制，充分調動省屬投資公司積極性，防范重大投資風險。這份《評價辦法》的發(fā)布可謂恰逢其時，也為其他省份的引導基金提供了“河南樣板”，對引導基金規(guī)范化運作具有示范性帶動作用。
此外，2021年8月20日，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導基金管理中心對2020-2021年度園區(qū)創(chuàng)投引導基金參股子基金的評價予以公布。這應是國內首家政府引導基金公開發(fā)布參股子基金評級結果，對國內引導基金行業(yè)具有極大的示范作用，有利于提高市場化運作的效率，也是在引導基金績效評價方面的有益探索——除政府引導基金本身外，對子基金層面的評價也是績效評價的一部分。
2022年3月4日，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司作為深圳市政府引導基金受托管理機構，公示了對引導基金參股的市場化子基金進行2020年度運營情況績效考核評價的結果。這是其規(guī)范化管理的體現，有利于有效發(fā)揮財政資金引導及放大作用，完善引導基金相關激勵與約束機制。
我們認為，對子基金層面的規(guī)范管理與評價是引導基金規(guī)范運作中不可或缺的一部分：發(fā)展至今，國內有些引導基金存在部分子基金設立、募資和投資進度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當地開展實質性業(yè)務等問題，而建立規(guī)范化的管理與評價體系則是避免這類問題的關鍵。
在2021年，越來越多的引導基金正在加強對子基金層面的規(guī)范管理。2021年3月下旬，深圳市引導基金公示終止合作及縮減規(guī)模的一批子基金，收回認繳出資額近60億元。這已經是自2018年以來深圳市引導基金第五次清理不合規(guī)定的子基金，據悉，其未來將繼續(xù)依據規(guī)定常態(tài)化清理子基金。此外，國家科技成果轉化引導基金、江蘇省蘇州市相城區(qū)高鐵新城管委會下轄的政府引導基金等均對相關子基金不合規(guī)的情況作出處理。
我們關注到，2021年4月13日，國務院印發(fā)《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》(下稱《意見》)，部署預算管理制度新變革。其中，對政府投資基金的設立、出資、績效評價、信息公開4個方面做出了要求?！兑庖姟芬笳顿Y基金、收費基金、國有資本收益、政府采購意向等信息按規(guī)定向社會公開；加大績效信息公開力度，推動績效目標、績效評價結果向社會公開。此外，加強績效評價結果應用，將績效評價結果與完善政策、調整預算安排有機銜接，對低效無效資金一律削減或取消，對沉淀資金一律按規(guī)定收回并統(tǒng)籌安排，這項要求也對引導基金行業(yè)意義重大。
我們認為，隨著上述國務院《意見》真正落地，國家對政府引導基金從嚴管理，將涉及到募投管退各個環(huán)節(jié)，這將是一場很好的洗牌，也推動引導基金行業(yè)走向規(guī)范化，構建起更加完善的績效評價體系。
（2）運作機制走向市場化，返投比例放寬
近年來，多數相關省市引導基金都在探索市場化運作的決策機制，逐步弱化政府干預，例如擇優(yōu)選取投研能力強的管理人，放權給專業(yè)的市場化管理團隊運作引導基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時簡化冗余的手續(xù)流程。
據我們不完全統(tǒng)計，2018年至今，國內至少有20多家引導基金修訂了管理辦法，精簡管理架構和審批流程，提升決策及管理效率。如山東省發(fā)布《關于進一步推動山東省新舊動能轉換基金加快投資的意見》，不再設立基金決策委員會、政策審查委員會，取消基金設立環(huán)節(jié)的政府審批和政策性審查；確定合作機構、設立基金等事項，由山東省新動能基金管理公司自主決策；政府相關單位不干預基金日常經營，不參與基金投資決策，不指定具體投資項目。深圳前海產業(yè)投資引導基金將“管委會預審”和“前海管理局審核”環(huán)節(jié)變?yōu)椤耙龑Щ鸸芾砉就稕Q”決定。青島市引導基金也將之前由基金管委會審批的部分環(huán)節(jié)變?yōu)橛梢龑Щ鸸芾砉咀孕袥Q定。
此外，2021年，多地政府引導基金修改相關規(guī)定，將返投比例要求降低，并提高出資比例，如河北省、河南省、陜西省等。這也說明政府引導基金正在擁抱市場化大潮。
對于政府引導基金市場化的具體運作模式，母基金研究中心分析總結如下：
一是資金募集上，通過與市場化基金管理人合作，在政府出資以外，出資撬動社會資本，實現資金的市場化注入；
二是投資方面，政府引導基金可以總體把控投資方案和子基金投資方向，但開展股權投資時，應由其管理團隊市場化選擇企業(yè)和項目投資，政府引導基金除了某些返投地域及比例的限制之外，不再設其他要求；
三是基金管理上，專項基金日常管理、投資決策完全交由專業(yè)基金管理人負責，在專項基金中，政府引導基金參股不控股。在選擇子基金的合作管理人時，可以組建評審專家委員會，由產業(yè)技術專家、私募基金專家及行業(yè)主管部門代表等參加，嚴格按照一人一票原則評審，行業(yè)主管部門無權干預評審；
四是項目退出時，在市場化機制的作用下，視情況與其他社會資本一同退出。
通過與市場化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設立專項基金，實現專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導基金的市場化運作模式，而且是經過實踐檢驗了的市場化模式。
當然，政府引導基金在堅持市場化基礎地位的同時，也應該運用好自身優(yōu)勢，以促進政府引導基金的全面發(fā)展，包括但不限于：
第一，行政資源支持上，可通過政府的統(tǒng)一部署，形成市級主管部門組成引導基金工作協調機制，涵蓋產業(yè)發(fā)展的相關主管部門，為合作基金、被投企業(yè)發(fā)展提供技術引進、產業(yè)并購、渠道拓展、上市輔導等全方位的行政支持，助力企業(yè)快速成長壯大；
第二，項目資源支持上，可通過主管部門、合作機構開展項目征集，構建優(yōu)質充足的備投企業(yè)項目庫，為合作基金推薦優(yōu)質項目，為入庫企業(yè)推薦優(yōu)秀基金，搭建基金和項目的綜合對接平臺。
總而言之，政府引導基金正在真正融入市場化的大潮之中，在市場化的實踐中實現自身的轉型與發(fā)展。
（3）健全容錯免責機制
母基金研究中心認為，對引導基金而言，容錯機制的設置至關重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，容錯免責機制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
近兩年，引導基金的容錯免責機制受到越來越多的重視，據母基金研究中心統(tǒng)計，已有多地的母基金在容錯機制方面做出先進的探索：
浙江省產業(yè)基金：近日，浙江省財政廳出臺《省產業(yè)基金投資運作盡職免責工作指引（試行）》，保護相關工作人員敢于擔當、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問題。這是國內第一個出臺并公布詳細盡職免責工作指引的引導基金。
深圳天使母基金：創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。
《無錫市天使投資引導基金管理暫行辦法》中規(guī)定，容虧機制上，整體容虧最高40%，虧損超過40%的部分，先由天使基金風險準備金彌補，不足部分以原天使管理人的收益獎勵為限進行彌補；
南通天使母基金：據南通市財政局官網此前表示，天使母基金設置容錯和盡職免責機制?；疬\作堅持保護改革、鼓勵創(chuàng)新、寬容失誤，遵循市場運作規(guī)律，合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據。
《重慶市科技創(chuàng)新股權投資引導基金管理辦法（征求意見稿）》中提到，建立科創(chuàng)引導基金管理運作容錯機制。對科創(chuàng)引導基金已履行規(guī)定程序做出決策的投資，如因不可抗力、政策變動或發(fā)生市場（經營）風險等因素造成投資損失，但不涉及違法違規(guī)、重大過失和其他道德風險的，則對決策機構、受托管理機構及相關人員不予追究責任。
河南省《新興產業(yè)投資引導基金實施方案》、《創(chuàng)業(yè)投資引導基金實施方案》：明確免責情形，給予一定的投資失敗容忍度，鼓勵省屬投資公司和基金管理機構大膽創(chuàng)新探索、承擔投資風險。
廣東省人民政府發(fā)布《關于印發(fā)廣東省深入推進資本要素市場化配置改革行動方案的通知》，提出支持國有創(chuàng)投機構依法合規(guī)實施股權激勵和跟投，建立容錯免責機制。
《西安市創(chuàng)新投資基金設立方案》指出，創(chuàng)投基金堅持保護創(chuàng)新、鼓勵探索、寬容失誤、糾正偏差的原則，建立責任追究和容錯糾錯機制，不將正常投資風險作為追責依據。對未謀取私利且嚴格遵循投資決策、投后管理等程序，不存在違反相關制度和業(yè)務流程的情形，沒有實現預期目標或造成損失的，督促相關人員及時整改和糾錯糾偏，不對基金管理人員個人作負面評價。
4. 2021年未設立國家級母基金
在2020年，共有四支國家級母基金成立：357.5億元國家中小企業(yè)發(fā)展基金、885億元國家綠色發(fā)展基金、500億元中國文化產業(yè)投資母基金、707億元國企混改基金，規(guī)模共計2449.5億。2021年，沒有設立新的國家級母基金。
5. “F+D+S”成為中國母基金行業(yè)新的主流趨勢
當前，“F+D+S”策略，正在成為席卷股權投資行業(yè)的最新趨勢，尤其是在母基金行業(yè)。我們認為，在投資策略方面，早年的“拼盤式”投資已漸漸消失，F（投資于子基金）+D（直投或跟投投資項目）+S（參與基金的二手份額轉讓）成為越來越多母基金的“標配”。
此前，投資規(guī)則相對更靈活的市場化母基金已經開始將投資目標轉向直投領域以及對專業(yè)能力要求相對較高但投資規(guī)模較小的早期項目。很多市場化母基金管理機構面對募資難的困境，正在不斷轉變思路，積極嘗試“F+D+S”、FA業(yè)務拓展、海外財富管理的新模式，開發(fā)新贏利點，依靠強勁的投資能力和高效的管理能力去逐漸適應市場的現實情況。
不過，對政府引導基金來說，由于投資規(guī)則方面的限制，早年間的引導基金基本不參與直投或跟投。但近兩年，由于產業(yè)投資基金的增多，同時更多的政府引導基金采用委托市場化母基金管理機構進行管理的模式，越來越多的政府引導基金開始參與直接投資，通過直接投資行業(yè)領先企業(yè)的方式，引進地方急需的戰(zhàn)略新興產業(yè)；通過母基金投資實現“精準引導”、通過直接投資實現“專業(yè)聚焦”。
“F+D+S”策略也是對國外母基金成熟運作經驗引入國內后形成的特色模式?！癝”策略近來在國內興起，這也離不開中國S基金的大爆發(fā)，外資S基金涌入的同時，本土S基金也在迅速成長。2021年，重磅S基金交易接二連三達成，為中國的S基金行業(yè)帶來新的活力與信心提振，為有類似想法的GP們進一步探明了道路。在中國目前信用相對缺失、退出受阻的環(huán)境下，整個資本市場對于基金退出路徑多樣性的需求隨之提升，很多賣家出于流動性需求對價格不敏感，S基金的優(yōu)勢也越發(fā)凸顯。
2020年底以來，證監(jiān)會相繼批復同意北京和上海開展股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點，標志著VC/PE行業(yè)翹首以盼的S基金交易平臺終于面世。母基金研究中心認為，隨著越來越多的本土S基金設立與S基金交易平臺的建設完善，中國私募股權二級市場也將在2022年迎來關鍵性的機遇。此外，各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務高效優(yōu)質的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅強后盾。
母基金正在成為最積極和最有實力的S基金支持者。S基金設立的初衷是在股權直投基金的J曲線觸底并上升的時候進行交易，大幅提高回報LP的速度。S基金管理人需要具備比普通GP更高的復合能力，既要有豐富的成功直投經驗，還要善于在一級市場中捕獲S交易的機會。
在這一點上，母基金管理人具備天然優(yōu)勢。母基金能夠第一時間接觸到優(yōu)質的二手份額，和市場中的優(yōu)秀GP保持合作關系，既有捕獲投資機會的視野，也有參與投資的能力。許多希望進行S交易的LP，即便不是母基金出身，在后續(xù)的發(fā)展中也都設立了母基金，再利用構建的生態(tài)圈為后續(xù)的S交易提供雷達服務。
我們認為，“F+D+S”已經成為了中國母基金行業(yè)新的主流趨勢。鑒于母基金存在雙重收費、投資期限長、流動性較差和收益率爆發(fā)性不高等弱勢，在當下競爭激烈的市場，“F+D+S”三者合一的新模式逐漸成為主流。具體來說，通過精選優(yōu)秀基金，在母基金本源業(yè)務上精益求精，保證穩(wěn)健運營；通過S基金的投資提高靈活度，補足母基金流動性；再通過精準直投（跟投），提升母基金收益爆發(fā)性。
根據母基金研究中心的數據顯示，中國2021年母基金管理總規(guī)模為36435億元，考慮到當前母基金龐大的規(guī)模，“F+D+S”的綜合策略配置將得到越來越多母基金的青睞。并且，一些實力較強、背景較雄厚的新設投資機構也在越來越多的采用“F+D+S”策略，可以預見的是此趨勢將在未來幾年更為流行。
6. 國企助力市場化母基金回暖
在中國面臨長期資本匱乏的現實環(huán)境下，近兩年市場化母基金一直處在“水深火熱”之中。由于相比政府引導基金更容易受到資本市場資金供給和需求影響，在私募股權資金供給趨緊的情況下，市場化母基金的募資不易，出資也更顯得謹慎，讓業(yè)內有看衰市場化母基金的聲音。
2021年，中國母基金行業(yè)呈現遍地開花之勢，隨著各地區(qū)設立母基金出現高潮，市場化母基金的發(fā)展也出現了新的活力。盡管全年新設立的母基金大多數是引導基金，市場化母基金很少，但積極信號已出現。許多大型市場化母基金均由國企發(fā)起設立——2021年由國企主導設立的市場化母基金，包括江西金投產業(yè)發(fā)展母基金、國能新能源產業(yè)投資基金、國科泰達科創(chuàng)母基金、長三角嘉興母基金、國能綠色低碳發(fā)展投資基金等，央企華潤資本更是發(fā)起了100億國際品牌發(fā)展母基金。
母基金是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的推動力量，其在引領產業(yè)發(fā)展方面的作用，正在日益受到重視：2021年6月22日召開的國務院常務會議指出，鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金。
母基金研究中心認為，這次提到的“鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金”中的“引導基金”與通常意義上的政府引導基金并不相同，此處的“引導基金”指引導促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的引導基金，而沒有返投和注冊的要求，因為是社會資本以市場化方式設立，并非政府資本主導。
母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
所以，按照母基金研究中心的定義，我們認為，“鼓勵社會資本以市場化方式設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金”的提法可以理解成：鼓勵社會資本（包括險資、銀行理財等）設立專注引導創(chuàng)投的市場化母基金。
2021年由央企、國企主導設立的多支母基金，將為其他市場化產業(yè)母基金的設立起到有力的示范帶動作用。我們期待著更多央企、國企能夠為市場化母基金添薪。
7. 天使母基金爆發(fā)，引導投小、投早、投科技
當前，天使母基金正在爆發(fā)。由于投資風險大、回收周期長，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲，地方政府引導基金也開始出手。
對于天使投資，國家早有相關支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》中明確提到“積極培育投資于民營科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策?！?/p>
我們發(fā)現，2021年，不少天使母基金設立，支持天使類子基金的舉措也頻頻出現，以天使母基金帶動早期投資已經蔚然成風：
2021年1月初，蘇州打響了2021年天使母基金的第一槍——蘇州市天使投資引導基金正式揭牌，規(guī)模60億元。基金由市本級和各市、區(qū)共同出資設立，基金規(guī)模達60億元，將為種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展注入優(yōu)質“資本活水”。值得關注的是，從正式成立至今，蘇州天使母基金運行還不到一年，就交出了一份令人驚艷的“成績單”：截至2021年11月，已設立42支天使子基金，子基金總規(guī)模超過100億，投資行業(yè)均為蘇州市重點關注的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。
此前，蘇州市早就在天使投資方面有所布局。2014年，蘇州市科技局開始啟動天使投資引導工作，發(fā)布相關辦法和細則，2016年起開展天使投資階段參股工作。2020年初，蘇州正式出臺《關于推進蘇州自貿片區(qū)金融開放創(chuàng)新的若干意見》，簡稱“金融16條”，表示要設立規(guī)模20億元的天使母基金和100億元的政府引導基金。
除蘇州外，常州市也設立了天使母基金——2021年2月19日，常州市政府官網發(fā)布《關于促進創(chuàng)新發(fā)展的若干政策》，該文件指出，常州將設立60億元天使投資母基金，按規(guī)定會將母基金超額收益部分最高50%獎勵子基金管理團隊。
湖北武漢也在發(fā)力天使投資。據此前湖北省武漢市人民政府副市長楊軍2021年透露，武漢將聯合天使投資人，設立3000億規(guī)模的產業(yè)投資基金，在基金收益方面最高返還40%。據悉，武漢將以更詳實的舉措扶持天使投資人，建立健全引導基金+天使投資的模式，聯合天使投資和社會資金設立總規(guī)模3000億元的產業(yè)投資基金，通過領投，跟投等方式強化對天使投資的定向支持。楊軍提及，“武漢將建立健全產業(yè)引導基金退出機制，從天使投資，種子基金退出池可以只收回原始投資，對天使投資，種子基金收益最高返還40%?！?/p>
2021年7月8日，廣州市發(fā)布《關于新時期進一步促進科技金融與產業(yè)融合發(fā)展的實施意見》，提出要加快建設風投創(chuàng)投之都，調整優(yōu)化廣州市科技成果產業(yè)化引導基金管理運營方式，加大力度引導社會資本共同設立天使投資子基金，更多投向天使類科技創(chuàng)新項目。對投資于廣州市種子期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的股權投資機構，按照實際到賬投資額的15%給予每年最高不超過500萬元獎勵支持。
2021年7月23日，《廣州科技創(chuàng)新母基金管理辦法》發(fā)布，提出將天使類子基金投資于廣州地區(qū)項目所得的全部超額收益讓渡給予天使類子基金管理機構和其他出資人。并且，母基金對天使類子基金的出資比例最高能出到子基金規(guī)模的50%。
今年年初，天津市科技局、天津市財政局研究起草了《天津市天使投資引導基金管理暫行辦法（征求意見稿）》，設立天津市天使母基金，目標總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設立市、區(qū)兩級聯動的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運作機制上也較為市場化，打響2022年天使母基金“第一槍”，拉開2022年天使母基金發(fā)展的序幕。
在國家鼓勵投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級、區(qū)級都在籌備天使引導基金。
目前國內規(guī)模最大的天使母基金要屬深圳天使母基金，近一年來，深圳天使母基金的成績也備受各方關注。2020年11月，在國務院開展的第七次大督查中，深圳天使母基金首次受到國務院點名表揚：“設立國內規(guī)模最大的天使母基金，100%投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)孵化發(fā)展項目，加速科技成果轉化效率。”據深圳市委書記王偉中在2021深圳全球招商大會上介紹，2018年設立的深圳天使母基金現在的規(guī)模已經達到100億元，投資了567家高科技企業(yè)，培育出54家估值超1億美元的企業(yè)。
國家發(fā)改委也“夸”了深圳天使母基金——此前，國家發(fā)改委在官方微信號公開發(fā)布了《關于推廣借鑒深圳經濟特區(qū)創(chuàng)新舉措和經驗做法的通知》，其中第四條提到發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導基金。具體內容為：以政府投資撬動社會資本，按照市場化、法治化原則，成立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，構建引領和促進科技創(chuàng)新的風險分擔機制。按照“全球化遴選頂級管理人、全球化引進早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經營理念，成立完全市場化運作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導社會資本投向早期創(chuàng)業(yè)類項目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。
并且，母基金研究中心關注到，近日，深圳天使母基金還做出了極為創(chuàng)新的探索：國資母基金同時做天使直投。2021年11月3日上午，深圳市天使一號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“天使一號直投基金”）正式啟動。該基金是深圳市天使投資引導基金管理有限公司發(fā)起設立的首支天使直投基金，優(yōu)中選優(yōu)遴選子基金已投或擬投項目，進行同輪次或后續(xù)輪次的投資，對于培育深圳市戰(zhàn)略性新興產業(yè)與未來產業(yè)具有重要意義。我們認為，國資母基金能夠參與到風險相對較高的天使直投領域，這是一種創(chuàng)新與突破，在行業(yè)內頗具示范性意味。
此前，全國人大代表高鈺也建議，設立國家級天使投資引導基金。正因為有了這些關注長期價值、不看重短期投機回報的“國有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目能夠得到更加強大的金融支持。母基金研究中心認為，當前中國母基金行業(yè)迎來以地級市和省會城市為主力的大爆發(fā)，數量增多的同時行業(yè)也在向精細化發(fā)展，多元化、專業(yè)化、產業(yè)化的母基金頻頻設立。我們預計，今年將有越來越多的地區(qū)乘著東風設立天使母基金，為早期投資注入強心劑，國家級天使母基金也呼之欲出。
8. 保險資金、銀行資金陸續(xù)入場母基金行業(yè)
此前中國母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問題，但對于未來中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況，目前國家層面為了促進經濟復蘇，在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。
從具體資金來源來看，保險資金和銀行資金將成為中國私募股權投資LP領域更重要的參與者。
（1）險資加速進入母基金行業(yè)
首先，保險資金的特點在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與私募股權投資，尤其是私募股權母基金的投資理念相匹配。
險資對股權投資行業(yè)“開閘”在2020年：2020年7月15日，李克強總理主持召開國常會，會議指出，取消保險資金開展財務性股權投資行業(yè)限制。2020年11月13日，銀保監(jiān)會發(fā)文《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，取消對險資在財務性股權投資的限制，一改以往只能投資保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等企業(yè)的局面，近20萬億資本蓄勢待發(fā)。
保險資金規(guī)模體量較大、內部風控合規(guī)較嚴格，放開對投資行業(yè)的限制，引導其向處于成長期、成熟期或者戰(zhàn)略性新興產業(yè)，或具有明確的上市意向及較高的并購價值的企業(yè)投資，對于新能源、新科技等與國家經濟結構轉型方向相一致的行業(yè)來說，有望得到長錢“活水”的助力。
“大水”并不只是指直投方式，由于險資龐大的資金體量，險資也會作為LP以私募基金管理人（GP）為橋梁去實現股權投資，也會去投資母基金，對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。
母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風險的有力工具和協助保險LP投資的專家顧問。具體來說，保險資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運作及構筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
自2020年下半年“開閘”以來，2021年，險資在股權投資行業(yè)動作頻頻，做LP火力全開。在母基金方面，繼2020年12月泰康乾亨股權母基金成立，中國母基金行業(yè)內首支由險資自主發(fā)起、進行財務性股權投資的母基金出現后，第二支險資發(fā)起的市場化母基金——太平醫(yī)療健康產業(yè)股權投資基金，于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國太平保險集團旗下的保險私募基金管理機構太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔任，基金已完成中國保險資產管理業(yè)協會注冊和中國證券投資基金業(yè)協會備案，注冊規(guī)模100億元。據悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結合的投資策略，充分發(fā)揮保險資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢。除此之外，2021年7月11日，規(guī)模達100億元的蘇州高新陽光匯利股權投資母基金簽約落地，由蘇州高新區(qū)、陽光保險集團、陽光融匯資本和紐爾利資本聯合組建，這是人民幣市場第一支由保險公司大額出資的百億規(guī)模市場化母基金。
2021年12月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，提出研究保險資金設立支持科技發(fā)展母基金的可行性，這意味著更多險資設立的市場化母基金有望面世。
2021年12月17日消息，為進一步激發(fā)市場主體活力，提升保險資金服務實體經濟質效，有效防范相關領域風險，中國銀保監(jiān)會對部分規(guī)范性文件進行了集中修訂，于近日發(fā)布了《關于修改保險資金運用領域部分規(guī)范性文件的通知》，再次大幅放寬險資投資VC的要求：允許保險資金投資由非保險類金融機構實際控制的股權投資基金，取消投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金的募集規(guī)模限制，支持保險機構加強與專業(yè)股權投資機構合作，豐富創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期資金來源。
母基金研究中心認為，長期來看，保險資金對股權投資的力度將加大，這是大勢所趨與行業(yè)轉型的需要。隨著銀保監(jiān)會不斷發(fā)聲鼓勵險資進行股權投資、投資產業(yè)基金，并適度放寬保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金的要求，險資正在逐步成為VC/PE行業(yè)LP群體中的主力軍。
（2）銀行系資金陸續(xù)進場
在險資加速進入母基金行業(yè)的背景下，大體量的銀行資金也正在進場。2021年1月31日晚，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經營機構和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產業(yè)投資基金合作。
此前，在市場的期待與期盼下，理財子公司的紛紛成立卻并未給股權投資行業(yè)雪中送炭，幾乎無法馳援母基金與基金。業(yè)內人士認為，目前阻礙銀行理財子公司進入股權投資市場的主要原因不是制度障礙，而是市場障礙仍難消除，銀行理財子公司進入股權投資市場的觀望情緒尚濃。
而今，在中辦、國辦給予的明確政策信號下，我們發(fā)現，2021年銀行系資金在股權投資行業(yè)動作頻頻。4月，國有五大行獲準出資國家綠色發(fā)展基金，為未來銀行能夠出資母基金帶來希望；5月，光大集團與中國銀行簽約，擬合作推出一支綠色產業(yè)基金，顯示銀行已經悄悄出手產業(yè)基金；8月，國家開發(fā)銀行參與了一支母基金——廣東中醫(yī)藥大健康基金的設立；此前，交銀產投（杭州）股權投資基金、國壽（深圳）科技創(chuàng)新私募股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等均出現了銀行資金的身影。
在母基金行業(yè)，已有銀行背景的母基金管理人：建信股權投資管理有限責任公司（簡稱“建信股權”）是建設銀行旗下從事私募股權投資業(yè)務的專業(yè)子公司，管理著國家級戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展基金（簡稱“戰(zhàn)新基金”）。戰(zhàn)新基金由國家發(fā)展和改革委員會與中國建設銀行共同發(fā)起設立，以支持國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展壯大、服務供給側結構性改革“補短板”為目標，是建設銀行踐行國家戰(zhàn)略、服務實體經濟、承擔大行責任的又一重要舉措。戰(zhàn)新基金采用母子基金架構，母基金目標規(guī)模300億，并通過設立子基金等方式進一步吸引社會資金，總目標規(guī)模3000億元。戰(zhàn)新基金重點投向新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保和數字創(chuàng)意等八大領域，對提升我國核心技術自主創(chuàng)新能力、推進我國產業(yè)結構升級、加快經濟發(fā)展方式轉變具有重大意義。戰(zhàn)新基金已于2020年9月正式開展私募股權投資業(yè)務。
此外，值得關注的是，又一支銀行背景的市場化母基金正在趕來：據悉，2021年底，由中國銀行實際控制的中銀投私募基金擔任普通合伙人（執(zhí)行事務合伙人）、管理人的科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金正在籌備?？萍紕?chuàng)新協同發(fā)展母基金目標規(guī)模預計300億元，主要關注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術、民生科技領域的私募股權投資基金，及對前述領域的非上市企業(yè)進行股權或準股權投資或從事與投資相關的活動。據了解，科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
2022年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》（以下簡稱《通知》），其中提到，探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產品。而今，這支由中銀投私募基金擔任GP的科技創(chuàng)新協同發(fā)展母基金，亦是對上述《通知》的貫徹落實，也具有極強的示范性意義，有利于帶動更多銀行背景的母基金設立。
此外，多個銀行理財子公司也悄悄入場成為LP。據母基金研究中心不完全統(tǒng)計，銀行理財子公司出資做LP，已投超120億元。對于母基金，銀行理財也已經有所參與：2021年10月，信銀理財通過股權產品完成對國投創(chuàng)合國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金（有限合伙）的出資，投資金額2億元。這是全市場首支銀行理財子產品對國家級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導基金的投資。同時，信銀理財、華夏理財等銀行理財子公司也在入場S基金。
2021年12月3日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，提出“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產業(yè)投資基金等”。這也將成為銀行理財子公司積極布局股權投資行業(yè)的驅動性力量。
據母基金研究中心分析，銀行理財子公司在做LP布局上，一方面，城商行理財子公司傾向于支持本地基金，如杭銀理財、徽銀理財等；另一方面，獲得銀行理財子公司出資的GP或是歷史業(yè)績優(yōu)秀、實力較雄厚的綜合性基金，或是在細分垂直領域具有優(yōu)勢的機構，如獲得工銀理財投資的正心谷資本。
母基金研究中心認為，2022一開年，國務院再次釋放積極信號，強調探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，將在新的一年里有力地鼓舞銀行進一步推進股權投資業(yè)務?？傮w而言，隨著銀行股權投資業(yè)務的逐步推進，銀行資金在母基金行業(yè)的表現值得進一步期待。
9. 券商系力量在母基金行業(yè)正在崛起
2022年2月18日，海南自由貿易港建設投資基金正式揭牌，自貿港基金管理規(guī)模為100億元，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導母基金，并由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人，這也反映出券商系力量在母基金行業(yè)的崛起。
關于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務開展試點迄今已有10余年，券商直投業(yè)務正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設管理機構設立的單只私募基金中的投資不得超過該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金等。中金資本作為重要的母基金管理機構，其專業(yè)化水平和投資能力逐漸得到了市場的認可。
也有券商發(fā)起自身的母基金：2020年12月消息，上海國泰君安創(chuàng)新股權投資母基金中心（以下簡稱“國泰君安母基金”）已完成首輪封閉，并已正式進入投資期。這是近兩年來唯一一支規(guī)模較大的券商系市場化母基金。按照計劃，國泰君安母基金目標規(guī)模500億元，分期分批設立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務于國家戰(zhàn)略和深耕產業(yè)的市場化母基金。
在2021年，這支母基金也是動作頻頻，進入投資期一年多的時間，國泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導體裝備材料產業(yè)投資基金、元禾原點、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠資本、硅港資本等。
母基金研究中心認為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設立科技等專業(yè)化領域的投資基金。
總的來看，因為目前國內券商大多具有國資背景，并且依托多年母基金的管理經驗和業(yè)績，以及豐富的LP資源——各種央企、地方國有企業(yè)以及政府引導基金等出資大方的“金主”，加上與券商投行等部門建立了長期合作關系的上市公司，券商系私募股權母基金資金來源相對豐富。所以，即便面臨著同樣的募資環(huán)境，券商系母基金投資機構相對普通私募股權投資機構募資會更加容易，募資壓力相對較小。
除了以上提到的LP資源優(yōu)勢可以為券商私募帶來豐富的資金來源，券商私募發(fā)起設立母基金還具有很多其他的優(yōu)勢：作為帶有鮮明券商風格的私募，券商私募子公司天然保持著與母公司乃至集團的綜合金融條線的密切聯系。例如券商投行、銀行對公可以通過廣泛的客戶基礎幫助篩選推送潛在項目；研究所、投行及公募機構研究團隊可以隨時提供宏觀經濟及行業(yè)研究的技術支持；而券商財富管理、商業(yè)銀行等在資金募集等方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。
此外，券商私募還具有市場化制度優(yōu)勢：券商私募投資來源于券商自營投資部門，市場化投資管理機制健全。以國泰君安母基金為例，該母基金實行市場化資源配置，對所投的內外部子基金同時進行內含收益（IRR）考核，在外部子基金與內部子基金間兩個維度實行賽馬競優(yōu)機制，以決定資金在內外部子基金之間的配置比例。這種市場化的制度可以在引導目的達到的基礎上，實現投資效益的最大化。
未來，我們也期待著更多券商系母基金與直投基金的設立，這也將為股權投資行業(yè)帶來更多專業(yè)化的力量。
05 總結
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進入深度調整階段，在國內國外經濟環(huán)境的下行壓力面前，積極調整適應，不斷進取。2021年，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經濟增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，進入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進我國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2021年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進行梳理和總結的基礎上，推出本報告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關細則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數據支持與參考。同時為母基金機構投資人及時了解私募股權母基金行業(yè)的發(fā)展現狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權母基金行業(yè)中為更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進中國母基金全景報告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權母基金行業(yè)的長遠健康發(fā)展。
中國母基金全景報告研究團隊成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國母基金全名單（截至2021年12月31日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金
（四）民營市場化母基金
（五）地市及區(qū)縣級母基金
（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務的機構）
（注：以下機構不計入本報告中國母基金全名單統(tǒng)計口徑）（七）外資母基金（在中國設有辦事處）
（八）其他類機構LP（除母基金以外）
1、保險資管
2、銀行理財子公司（目前大部分均未作為LP對股權類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財富管理類、CVC是指在2021年作為LP比較活躍）
4、信托
5、大學教育基金會與企業(yè)年金
