2021年3月7日，2021中國母基金開年大會在上海金茂君悅大酒店成功舉行。活動期間，元禾辰坤主管合伙人徐清發(fā)表了以《母基金助力科技創(chuàng)新與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展》為主題的演講，分享了對LP與GP合作的理解，并探討了母基金在整個資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條中的定位。

核心觀點

合作伙伴即服務是母基金最底層的服務管理模式。這種合作伙伴關系的核心是要關注對方的需求。

找合作伙伴最關鍵的是靠譜。站在LP的立場，靠譜的GP意味著：能賺錢，規(guī)范，有穩(wěn)定的團隊。站在GP的立場，靠譜的LP意味著：可以持續(xù)陪伴，多提意見，少給要求，提供一定背書。

元禾辰坤對自己的內(nèi)部行為準則包括：

言必行，行必果，說到的東西能做到。

能持續(xù)創(chuàng)造價值。

能夠有始，有終，有擔當?shù)娜プ鍪隆?/p>能善于把握雙方的核心利益，達成一個核心的共同的點。

能坦率而堅決的反饋，輕易不給建議。

母基金首先要有一個明確的配置策略，通過自身的配置策略，挑選合適的GP組成投資組合，形成資源網(wǎng)絡體系。

母基金的下游是懂產(chǎn)業(yè)的VC管理機構。母基金的上游是政府、大資本、大產(chǎn)業(yè)。

在連接上下游的過程中，母基金為資源方提供了非常好的參與科技創(chuàng)新發(fā)展的機會。

母基金看起來不直接掌控實體經(jīng)濟，但其實對整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有敏感的觸達，對產(chǎn)業(yè)的橫向擴展理解清晰。對資金和資源方的訴求進行良好的把握，做好樞紐整合作用，這就是母基金的核心價值。

元禾辰坤主管合伙人徐清

以下是演講主要內(nèi)容

元禾辰坤做母基金做了15年，看到了母基金行業(yè)在整個中國市場的變化。元禾辰坤有一個口號（Slogan）是“最靠譜的投資管理合作伙伴”。進一步分析，其中有三個關鍵詞：合作伙伴、靠譜、投資管理。

合作伙伴即服務Partners as a Service

首先我們定義自己是“合作伙伴”的角色。

我們股權基金行業(yè)常說LP和GP，里面的L和G其實都是一個形容詞，兩者的核心都是一樣的，都是P（Partner）。

王忠民理事長（注：全國社會保障基金理事會原副理事長）曾經(jīng)提到一個概念：“Partners as a Service”，這個PaaS是另類PaaS，和我們常說的PaaS不一樣，是指合作伙伴即服務。我借用一下他所說的這個核心概念。合作伙伴即服務是母基金最底層的服務管理模式。我們利用母基金這種資產(chǎn)管理工具來實現(xiàn)資產(chǎn)的配置。在基金的投資管理協(xié)議中，我們是平等的關系。

作為一個合作伙伴，我們希望GP和LP之間是平等的，是開放的，是合作共贏的。這要求我們互相信任、立己達人。

這種合作伙伴關系的核心要關注對方的需求。

元禾辰坤對于直投基金來說是LP，但我們作為母基金募資的時候，也是一個GP。我們也要切換身份。我們對平等的關系理解是特別深入的。尤其是我也會像GP募資時一樣被問到各種問題，特別感同身受。

舉個簡單的例子，在困難的募資環(huán)境中，有GP找到我們，希望元禾辰坤做他們的LP。這意味著我們首先出資，一般會有6-12個月的募資到位時間。但當前的環(huán)境下，部分GP不能在約定的時間內(nèi)完成募資目標，所以他們需要延期。等找到其他后進的LP，他們又會有各自的訴求。每個人都有自己的立場。每個人都有利益需要保護。這時候先進LP和后進LP的訴求可能就需要充分溝通。如何溝通一家基金的不同LP，探索出共同發(fā)展的路徑，是我們需要去思考的問題。

在任何投資環(huán)境里，我們希望找到都是合作伙伴。所以如果有GP覺得我們的盡調(diào)太復雜、要求太高的時候，請理解，我們找的不是一個投資工具，我們找的是一個合作伙伴，所以我們需要更多的溝通。

找什么樣的合作伙伴？靠譜！

當你把錢委托給別人的時候，靠譜一定是最重要的。

站在LP的立場，靠譜的GP意味著：

1.能賺錢，

2.規(guī)范，

3.有穩(wěn)定的團隊。

站在GP的立場，靠譜的LP意味著：

1.可以持續(xù)陪伴，

2.多提意見，少給要求，

3.背書。

滿足了靠譜這個最基本的條件之后。不同的機構可能還有不同的標準。

元禾辰坤對自己的內(nèi)部行為準則包括：

言必行，行必果，說到的東西能做到。

能持續(xù)創(chuàng)造價值。

能夠有始，有終，有擔當?shù)娜プ鍪隆?/p>能善于把握雙方的核心利益，達成一個核心的共同的點。

能坦率而堅決的反饋，輕易不給建議。

踏實做好基金的投資管理

首先要強調(diào)，母基金不應該被簡單地視同一家機構出資方。

母基金是一種特殊的基金。既然是基金，也有募投管退的全過程。它不僅是出資方，也需要募資，也有自己定位，也需要非常好的資產(chǎn)配置策略，需要強大的中后臺管理，有良好的退出環(huán)境，才能完成完整的生命周期。

具體來說，目前的市場中，直投基金募資壓力大，其實母基金也有募資壓力。

募資過程中，我在常常會被問及：為什么要把錢放到母基金呢？母基金存在的價值是什么？

如果在投資的價值鏈里面，我們真的能提供一份價值，就應該能獲得融資。如果我們募不到資，到底是我們的產(chǎn)品有問題？還是結(jié)構有問題？還是我們自身在策略定位上有問題？

母基金是什么？資源匯聚的樞紐

母基金首先要有一個明確的配置策略，通過自身的配置策略，挑選合適的GP組成投資組合，形成資源網(wǎng)絡體系。

中國的經(jīng)濟經(jīng)過多年發(fā)展，取得了舉世矚目的成績。未來必須進一步依靠科技創(chuàng)新、去賺取產(chǎn)業(yè)發(fā)展的錢。

母基金可以通過合理配置，在產(chǎn)業(yè)中建立起自身的生態(tài)圈。

母基金的下游是懂產(chǎn)業(yè)的VC管理機構。它們的特點是會面對技術迭代、賽道更替、管理人輪動。

市場總會有一波波的新技術，會有一條條的新賽道，也會跑出來一批批適合當時環(huán)境的管理人。

我們非常清晰的看到，產(chǎn)業(yè)發(fā)展會產(chǎn)生的巨大潛在利益，但同時單一創(chuàng)業(yè)項目也可能隱藏的巨大投資風險，做機會型的投資，可能會遇到很多問題，更好的方法是在整個產(chǎn)業(yè)的成長里賺錢。

VC管理機構的需求是需要大量資金，需要產(chǎn)業(yè)資源，需要產(chǎn)業(yè)扶持政策。

母基金的上游是政府、大資本、大產(chǎn)業(yè)。

它們能夠為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供空間。例如很多的地方政府，為了本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會提供非常清晰的支持策略。對大資本和大產(chǎn)業(yè)來說，他們也非常容易理解產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展的需求，希望尋找產(chǎn)業(yè)前沿，或者跨界能產(chǎn)生的更替機會。

對于這些主體，他們需要的是有效的資金投放和穩(wěn)定的資金回報。

在連接上下游的過程中，母基金的定位就是要為資源方提供非常好的參與科技創(chuàng)新發(fā)展的機會。對資金和資源方的訴求進行良好的把握，做好樞紐整合的作用。

在這個系統(tǒng)里，核心是在需求方和早期科技公司之間搭建起合適的橋梁，成為樞紐。

元禾辰坤最擅長的是一級市場股權基金。對市場中的玩家比較了解。過去幾年，行業(yè)內(nèi)提出了VC1.0、2.0、3.0的概念，我們根據(jù)市場的變化做了一些合理的調(diào)整。今天，我們更愿意配置與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、賽道輪動結(jié)合的3.0團隊。

母基金看起來不直接掌控實體經(jīng)濟，但其實我們對整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有敏感的觸達，對產(chǎn)業(yè)的橫向擴展理解更加清晰。跨界是母基金最擅長的結(jié)合點。例如去年大熱的生物醫(yī)藥投資。我們看到傳統(tǒng)醫(yī)療專項基金對項目的判斷和互聯(lián)網(wǎng)背景的投資機構對項目的判斷估值完全不一樣——根本是兩個層面的理解。

母基金要做實，要和產(chǎn)業(yè)結(jié)合，要跟地方政府合作，更好的服務區(qū)域性的訴求，推動產(chǎn)業(yè)的整合發(fā)展。在“不同”之間找到“契合點”，這就是母基金的核心價值。

母基金面對的市場情況依然艱難。我們需要找到自己的核心，走出自己的道路。

本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。

第一財經(jīng)陸家嘴：第一財經(jīng)旗下專注股權投資、資產(chǎn)管理垂直行業(yè)的資訊和服務平臺。