原標題：涉及上市公司超50家！隱秘的江湖：市值操縱與大股東減持“密道”，私募基金無風險套利大法

風險市場哪來的無風險套利啊，我信你個鬼，不過是利用規(guī)則漏洞把風險都轉(zhuǎn)移給了韭菜而已。

作者 | 常山

編輯 | 小白

今天聊的故事有點復雜，還涉及一些既得利益者的利益。如果有不能說得太透的地方，你們就會心一笑，評論區(qū)扣個“懂”就好了～

2020年以來，一些資管機構(gòu)利用現(xiàn)有市場規(guī)則漏洞，打著為控股股東理財?shù)拿x，受讓控股股東部分股票，然后簽訂一個所謂的一致行動人協(xié)議，就堂而皇之將那部分股票用以漁利，由此衍生出明、暗兩種玩法。

機構(gòu)借此“無風險套利大法”，資金管理規(guī)模極速擴張，有的機構(gòu)在不到三年時間里規(guī)模飆漲超10倍，從20億元激增到超200億元的規(guī)模。

而涉及的上市公司也越來越多，有些老板是嘗鮮，而有些則是老油條、滾刀肉，頻繁倒手，上下漁利。

私募機構(gòu)的“創(chuàng)新”玩法，規(guī)模三年飆漲10倍

公開信息顯示，玄元私募基金投資管理（廣東）有限公司（曾用名廣州市玄元投資管理有限公司，下稱玄元私募），曾用名“廣州市玄元投資管理有限公司”，成立于2015年7月，同年12月完成登記，作為私募基金管理人運營已有多年。

據(jù)中基協(xié)信息，截止2022年11月底，玄元私募累計設(shè)立381只基金，其中有99只已清算，目前管理的資金規(guī)模超200億元。

而就在2019年前，該機構(gòu)的資金規(guī)模還不到20億，在2020年上半年首次突破50億，10月份就沖破百億規(guī)模，今年二季度、三季度，持有A股的市值分別為123億元、89億元。

該機構(gòu)的核心成員基本都來自“廣發(fā)系”：

董事長陳陽，早在1993年就在廣發(fā)證券任職，曾擔任廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部門負責人，廣發(fā)資管結(jié)構(gòu)金融部副總經(jīng)理。2015年創(chuàng)立玄元私募；

總經(jīng)理郭琰，2000年11月至2014年3月，在廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部門；

副總經(jīng)理楊夏，2014年7月至2015年11月，擔任廣發(fā)資管結(jié)構(gòu)金融部任投資經(jīng)理；

合規(guī)風控負責人董曉英，自2010年6月至2018年4月在廣發(fā)證券任稽核業(yè)務(wù)崗。

該機構(gòu)資金管理規(guī)模快速做大的秘訣之一，就是“受托投資”。

受托投資規(guī)模的極速做大，只是結(jié)果，驅(qū)動因素一定是玄元私募有一套收益率非常高的無風險盈利模式。

(一)操盤三棵樹員工持股計劃，爆賺9個億

2020年6月，三棵樹發(fā)布公告稱，將第三期員工持股計劃268.54萬股（同年6月29日每10股轉(zhuǎn)4股后變?yōu)?75.95萬股）委托給玄元樹道私募證券投資基金進行管理，即玄元樹道1號基金。

三棵樹的第三期員工持股計劃共計持有股票633.68萬股（同年6月29日每10股轉(zhuǎn)4股后變?yōu)?87.15萬股），總交易成本5.83億元。

這筆員工持股交易賺得數(shù)倍收益，盆滿缽滿。

該員工持股計劃的到期日為2021年7月31日，僅僅6天后的8月6日，三棵樹就宣布清倉完畢，全部落袋。

換言之，其賣出時間只有8月1日至5日的短短幾天時間。

非常巧合的是，風云君正好找到這期間三棵樹的大宗交易，8月2日、4日，3筆大宗交易合計成交金額14.63億元，減去此前5.83億元的成本，凈賺8.8億元。

羨慕不？

各位注意看哦，賣方席位中有兩筆交易來自廣發(fā)證券，這與玄元私募創(chuàng)始團隊的原單位正好是同一家機構(gòu)。

不得不說，玄元私募在三棵樹是操作非常成功。

(二)索通股份的明盤與恒力石化的暗盤

01索通發(fā)展股價大漲超200%

2022年2月11日，索通發(fā)展發(fā)布公告稱，公司控股股東郎光輝擬以大宗交易方式，向其作為唯一持有人及受益人的私募基金產(chǎn)品玄元私募旗下的玄元科新181號私募證券投資基金（以下簡稱玄元科新181號）、玄元科新182號私募證券投資基金（以下簡稱玄元科新182號）轉(zhuǎn)讓所持公司股份不超過919.87萬股，合計占公司總股本的2%。

2月17日，郎光輝以15.89元/股完成轉(zhuǎn)讓，玄元科新181號、玄元科新182號持股數(shù)均為459.94萬股，交易總價格不到1.5億元。

再次“巧合”的是，索通發(fā)展的股價從5月17日開始連續(xù)大漲，最高觸及50.10元/股，區(qū)間漲幅超過200%，一把輕松賺3億軟妹紙。

此外，韻達股份、華峰超纖、紅蜻蜓、北鼎股份、永藝股份、沃爾核材、華測檢測等上市公司實控人，也采用同樣的股份轉(zhuǎn)讓增加一致行動人的方式，將部分股票轉(zhuǎn)讓給玄元私募旗下基金。

0265億元“掃貨”恒力石化

如果說玄元私募在三棵樹、索通發(fā)展上的操作算是明盤交易的話，那么，在恒力石化和東方盛虹上的操作，就是暗盤了。

玄元私募于2022年二季度、三季度大比例買入恒力石化、東方盛虹。

其中，玄元元寶15號、16號、17號、18號四只基金在今年二季度合計買入恒力石化2.916億股，按照二季度22.41元/股的加權(quán)平均價測算，耗資約65億元。

有意思的是，這4只基金的成立時間集中在3月18-21日，換言之，成立后半個月就完成了資金募集并建倉。

高達60多億元的資金規(guī)模，說募集就募集，說單吊一支股票就單吊一支股票，這背后得是什么樣的金主啊？

要知道，投資機構(gòu)在建倉前會有相當長的時間做分析和跟蹤，甚至還要去上市公司做調(diào)研（今年前11個月均無機構(gòu)調(diào)研信息）。

此外，對于一家資金規(guī)模200多億元的資管機構(gòu)，動用20%以上的資金扎堆買入恒力石化，這也不符合邏輯。

在東方盛虹上，同樣的情況也上演了。

2022年二季度，玄元元寶19號出現(xiàn)在東方盛虹前十大股東列表的第七位，持倉6376萬股；三季度，玄元元寶20號再次加倉東方盛虹2572萬股，兩只基金合計持倉約8948萬股，耗資約15億元。

有意思的是，2022年二季度，與玄元元寶同時位列東方盛虹前十大流通股股東的，還有上海迎水投資-迎水征東2號基金。

而該機構(gòu)在市場上，本就是以協(xié)助控股股東或大股東無風險套利而出名的。

回看玄元私募在恒力石化、東方盛虹兩只股票上的建倉操作，與正常的私募機構(gòu)投資操作南轅北轍。

于是風云君斗膽猜測：玄元私募用于購買兩只股票的資金并非來自市場投資者，極可能是來自上市公司控股股東或大股東。

大股東的財富密道！

接下來就看看私募機構(gòu)是如何協(xié)助上市公司控股股東無風險（割）套（韭）利（菜）的。

(一)財富“密道”，和密道里的上市公司們

這種以替控股股東或大股東理財為名目而受讓部分股份進而延伸出其他業(yè)務(wù)的方式，目前市場中參與的機構(gòu)不在少數(shù)。

比如上海迎水投資、上海通怡資管、珠海阿巴馬資管、上海喜世潤資管、浙江寧聚資管、上海金澹資管、上海嘉懇資管、上海富善投資、北京益安資管等等。

依據(jù)市值風云APP的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，涉及的上市公司超過50家，市值超過500億元，而且還在快速增長。

部分統(tǒng)計見下表：

（制表：注冊制“買股之前搜一搜”的市值風云APP）

各位看官老鐵們注意看上表，玄元私募旗下明盤接控股股東股票的基金，起名都很有規(guī)律，“玄元科新”+“序號”。這通常是基于習慣或基于同一類業(yè)務(wù)（與控股股東有關(guān)聯(lián)）上的管理便利。

甚至可以大膽推測：“玄元科新”+“序號”的命名方式，就是幫上市公司控股股東“理財”而專門設(shè)立的基金。

下文提到德生科技在2022年前十大流通股股東中，也有兩只“玄元科新”的基金，序號分別為218號、219號。

上表列出的上市公司中，幾乎所有的股份轉(zhuǎn)讓公告上都明確表示“因家庭資產(chǎn)規(guī)劃需要”而轉(zhuǎn)讓股票。

肯定有看官老爺們好奇，這又是什么玩法呢？以前的話術(shù)模板不都是“改善生活”嗎？這么快就始亂終棄啦？

(二)“家庭資產(chǎn)規(guī)劃”

那，怎么“家庭資產(chǎn)規(guī)劃需求”呢？

整個流程是這樣的：上市公司控股股東出部分資金（大部分都加了杠桿），認購指定私募基金的全部或大部分份額，然后，指定基金通過大宗交易等方式受讓控股股東轉(zhuǎn)讓的股份，資金再轉(zhuǎn)回控股股東手上，完成閉環(huán)。

指定私募基金，同時成為控股股東新增的一致行動人。

接著就是操作層面事情：指定私募基金憑借手上的股票市值，參與線下打新。畢竟新股上市后大概率有溢價空間。

對控股股東而言，手上股份如果不借出的話并不會產(chǎn)生直接受益（不考慮股價上漲），而通過私募基金的方式參與打新，則或有增加收益的機會。

有部分公司，比如衛(wèi)寧健康多次轉(zhuǎn)讓股票給私募基金，畢竟能賺錢，誰又會跟錢有仇，不是？

當然，這只是明面上的操作，賺點小錢錢而已，說給你們這些行外人聽的。

(三)大魚吃小魚

這里就涉及一個問題，控股股東或大股東憑借市值優(yōu)勢參與打新，這種套利模式顯然對普通投資者，尤其對中小投資者，顯然是不公平的。

本身控股股東或大股東對二級市場投資者就有絕對的成本優(yōu)勢，而如今又憑借市值優(yōu)勢進行無風險套利，那么，A股市場無疑就演變成紅果果的大魚吃小魚的局面。

而對私募機構(gòu)而言，他們甚至可以把基金管理費降至0.1%，真正盈利大頭是在參與基金盈利分成。

那么問題來了：憑借這部分不產(chǎn)生任何社會價值的股票，他們賺誰的錢？

自然是收割二級市場的韭菜！

很多散戶或許至今沒明白自己手上的錢是如何被收割的。

當然，這種不公平是由目前的市場機制設(shè)計存在漏洞被聰明的玩家利用套利導致，但還有其他的問題。

目前，國內(nèi)對私募基金的監(jiān)管仍有非常大的提升空間，看看最近10年來你方唱罷我登場的私募冠軍最后的結(jié)局就知道了。

從現(xiàn)有了解到的情況看，私募機構(gòu)受讓控股股東的股票后，可不僅僅是打新套利這么簡單哦，還有很多令人拍案驚奇的玩法。

感興趣的老鐵可以研究上表個股的波動率。

“應召式”賣方研報，和德生科技強迫癥“K線畫圖師”

通過上面的分析不難知曉，玄元私募已演化為幫助控股股東或大股東進行無風險套利，而具體的玩法，有像三棵樹那樣的明盤，也有像恒力石化那樣的暗盤。

那么，如果它旗下的多只基金扎堆出現(xiàn)在其他股票上呢？

不禁引發(fā)我們的關(guān)注和思考。

(一)完美主義者“K線畫圖師”

回到德生科技的基本面來，看看在賣方報告中預期再漲150%的股票，究竟質(zhì)地如何。

2022年三季度，德生科技的前十大流通股股東中有8席新進股東，其中，玄元私募旗下的3只基金、2只是帶“玄元科新”二字的基金入列。

趕巧了，2022年12月16日，德邦證券發(fā)布德生科技的買入評級，目標價40-42元，當日收盤價為16.62元。

這是股價要再漲至少150%的節(jié)奏啊。

這份長達25頁的“深度”報告，核心邏輯是按照二代卡10年的自然生命周期節(jié)奏看，2013-2015年是發(fā)卡的高峰期，因此，預計2023-2025年將進入三代卡換發(fā)高峰期，德生科技作為社?？ㄖ匾墓虒⒅苯邮芤妗?/p>德邦證券同時宣稱保守預計德生科技的一卡通及AIoT應用的營收增長率在2023-2025年增長率分別為60%、35%、30%。

以賣方報告一貫以來的勝率計算，該報告的準確度、合理性，留給各位看官老爺們評說。

不得不說，私募基金、信托計劃、公募基金同時新進，出現(xiàn)在前十流通股股東的情況比較少見。

機構(gòu)的同時建倉，使得該公司的股東戶數(shù)在2022年3季度較二季度末減少了近4600戶，戶均持有流通股數(shù)增加了1500股。

（制圖制表：市值風云APP）

從股價走勢看，則呈現(xiàn)非常有規(guī)律的上漲，多個K線低點的連線呈現(xiàn)30度左右的斜率，從4月末的低點9.37元一路上漲，最高至11月18日的18.85元，區(qū)間漲幅超過一倍。

在三季度中，德生科技最高價15.68元，最低價11.54元，加權(quán)均價13.46元。相對目前股價而言，三季度新進的投資機構(gòu)目前漲幅浮盈最多在40%，浮盈最少在10%。

上圖的K線走勢，通常只有強迫癥玩家才能做得出來這么標準的斜率。

(二)犧牲現(xiàn)金流換來的營收“紙面繁榮”

德生科技的前身廣東德生科技有限公司（以下簡稱德生有限）成立于1999年8月，并在2015年7月完成股份制改革2017年10月10日在深交所上市。

公司主要從事社?？ǖ纳a(chǎn)、銷售及信息化服務(wù)?？蛻糁饕歉魇∈腥肆Y源和社會保障部門，通常通過招投標和商業(yè)談判等方式獲取訂單合同。

截止2022年三季度末，該公司實控人虢曉彬持有1.12億股，占總股本的36.3%。

IPO募投項目主要是社會保障卡信息化服務(wù)平臺技術(shù)改造等。

2022年3月15日，該公司完成向?qū)嵖厝穗綍员蛞蝗朔枪_發(fā)行1940萬股股票，交易價格10.42元/股，募資2.02億元；全部用于補充流動資金。當日收盤價為12.35元/股；隨后該公司股價短暫跌破10.42元/股后快速拉升，震蕩走高。

按12月14日16.72元/股計算，虢老板賬面浮盈超過60%，2億成本已浮盈1.2億元。

而上市以來累計分紅派息也才1.2億元。

對德生科技的財務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，突出問題是其應收賬款最近兩年增加非?？?，由此引發(fā)其經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，由正轉(zhuǎn)負。

公司的資產(chǎn)負債情況比較簡單：

流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的絕大部分，其中應收票據(jù)及應收賬款、存貨是流動資產(chǎn)的主要形式，并且前者的增長很快；

非流動資產(chǎn)中無形資產(chǎn)占比最大，固定資產(chǎn)、在建工程規(guī)模都非常小，前者僅僅0.22億元，后者僅260萬元。從這個角度看，該公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常高。

負債部分，德生科技的有息負債非常小，流動負債中應付票據(jù)及應付賬款占比較大，其次是合同負債和其他應付款，非流動負債規(guī)模很小。

（制表：市值風云APP）

需要特別注意的是公司的應收票據(jù)及應收賬款。

2021年，該公司新增2億元應收票據(jù)及應收賬款，占當期7.4億元營業(yè)收入的27%；今年前三季度再次新增近1.5億元應收票據(jù)及應收賬款，占當期營業(yè)收入的25%。

從收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比看，2020年之前相對比較正常，但2021年后該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯惡化，今年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入僅僅為5億元，是當期營業(yè)收入的82%左右。

凈現(xiàn)比自2021年出現(xiàn)有正轉(zhuǎn)負情況，當期凈利潤為0.93億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻是-0.13億元。

換言之，公司的“利潤”，只是停留在賬面上的繁榮。

并且該情況延續(xù)至今年前三季度，當期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額則是大幅流出超1.5億元，創(chuàng)上市以來最大流出金額。

看來，德生科技是以犧牲現(xiàn)金流換來的營收“紙面繁榮”。

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