2024年8月21-22日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦的第十八屆中國(guó)基金合伙人大會(huì)在上海召開(kāi)?，F(xiàn)場(chǎng)400+知名優(yōu)秀FOFs、政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、富有家族、VC/PE等出席，聚合萬(wàn)億級(jí)可投資本，分享中國(guó)LP市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，共探新周期下的創(chuàng)投之路。

本場(chǎng)《國(guó)資LP的投資實(shí)踐》圓桌討論，由浦東創(chuàng)投集團(tuán)總經(jīng)理門(mén)慶兵主持，對(duì)話(huà)嘉賓為：

安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理 曹飛

河南創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)理/河南投資集團(tuán)匯融基金管理有限公司董事長(zhǎng)陳蘭

成都科創(chuàng)投集團(tuán)首席投資官 譚勝

江西國(guó)控私募基金管理有限公司副總經(jīng)理 薛文理

以下為實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

門(mén)慶兵：本場(chǎng)主題圍繞國(guó)資LP當(dāng)前形勢(shì)的發(fā)展動(dòng)向和思考，如何助推產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有資本的引領(lǐng)和帶動(dòng)作用展開(kāi)討論。在當(dāng)前形勢(shì)下，我們尤其要提振信心，國(guó)資和市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)要抱團(tuán)取暖，一起支持企業(yè)發(fā)展，共同渡過(guò)難關(guān)。

今天參與討論的五位嘉賓具有代表性，分別來(lái)自安徽、河南、成都、江西和我這個(gè)東道主代表，都是近年來(lái)國(guó)資LP中比較活躍的機(jī)構(gòu)，基金組群規(guī)模都超過(guò)千億，有一定市場(chǎng)影響力。首先請(qǐng)各位分別介紹一下相關(guān)情況。

曹飛：安徽省高新投成立于2014年，作為安徽省第一家承接省委省政府管理基金的平臺(tái)，是安徽省投資集團(tuán)的全資子公司，目前累計(jì)管理了五支省級(jí)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，包括安徽省三重一創(chuàng)引導(dǎo)母基金一期和二期，安徽省中小企業(yè)引導(dǎo)母基金一期和二期，加上安徽省新興產(chǎn)業(yè)五支基金，總共規(guī)模1600億左右。

10年來(lái)，作為安徽省主要管理基金主力軍平臺(tái)，安徽省高新投經(jīng)歷了三個(gè)周期：第一，經(jīng)歷了母基金整個(gè)募投管退生命周期，一期基金從2022年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入退出期；第二，經(jīng)歷了安徽省新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期，例如半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有，從小到大；第三，經(jīng)歷了我國(guó)資本市場(chǎng)的多個(gè)周期。

穿越周期，我們采用了三位一體的業(yè)務(wù)模式——1、母基金+直投；2、創(chuàng)投+產(chǎn)投；3、基金+園區(qū)，除基金外還管理了規(guī)劃面積近2000畝的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括孵化器、加速器、產(chǎn)業(yè)園全鏈路，實(shí)現(xiàn)了空間+基金復(fù)合的架構(gòu)。

陳蘭：河南創(chuàng)新投資集團(tuán)是河南省政府批復(fù)，河南投資集團(tuán)全資設(shè)立的省級(jí)科技創(chuàng)新投資主體。公司成立于2022年9月，注冊(cè)資本200億元。河南投資集團(tuán)是河南省最早涉足創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金的企業(yè)之一，在2002年和2013年設(shè)就分別立了省內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和第一家有限合伙制基金。

河南創(chuàng)新集團(tuán)目前受托管理河南省新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金和河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金兩只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模350億元。截至目前，河南創(chuàng)新集團(tuán)投資各級(jí)基金合計(jì)總規(guī)模1455億元，其中自主管理基金706億元，市場(chǎng)化基金749億元。河南創(chuàng)新集團(tuán)聚焦河南省7大產(chǎn)業(yè)集群、28個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈投資項(xiàng)目進(jìn)行投資布局，母子基金累計(jì)投資項(xiàng)目559個(gè)，其中已上市項(xiàng)目30個(gè)。

圍繞河南省委省政府對(duì)河南創(chuàng)新集團(tuán)的三大功能定位——河南省科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資的重要平臺(tái)，以及河南省創(chuàng)新生態(tài)培育的核心力量，創(chuàng)新集團(tuán)通過(guò)“成果轉(zhuǎn)化+基金投資+戰(zhàn)略直投+創(chuàng)新基地”的業(yè)務(wù)模式，打造覆蓋種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期全生命周期的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資組合，建立涵蓋金融、科技、人才、園區(qū)等全方位的賦能生態(tài)圈，致力于成為全國(guó)一流的創(chuàng)新投資機(jī)構(gòu)。

譚勝：成都科技創(chuàng)新投資集團(tuán)成立于2021年3月，打造耐心資本體系，包括天使基金、科創(chuàng)基金、重大產(chǎn)業(yè)化基金、并購(gòu)基金和S基金。目前重點(diǎn)聚焦航空航天、生物醫(yī)藥等六大產(chǎn)業(yè)鏈，在全國(guó)范圍內(nèi)獲取資源構(gòu)建成都的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。同時(shí)也在構(gòu)建完善的退出體系。

薛文理：江西國(guó)控基金由江西省國(guó)控集團(tuán)百分之百持股，成立于2021年，是全省唯一的國(guó)控平臺(tái)。目前管理著600億規(guī)模的江西省產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，形成了規(guī)模超2000億的基金群。

通過(guò)母基金投資，形成了兩大塊投資體系：引導(dǎo)型投資和市場(chǎng)型子基金投資。引導(dǎo)型投資上，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，與國(guó)家級(jí)基金合作，也與全省地市州成立二級(jí)母基金；市場(chǎng)化層面，每年公開(kāi)征集和遴選市場(chǎng)型GP、子基金管理人。

門(mén)慶兵：浦東創(chuàng)投集團(tuán)于2024年1月正式掛牌運(yùn)作，是在浦東投控集團(tuán)的基礎(chǔ)上組建而成，定位于浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。目前主要管理浦東科創(chuàng)母基金、引領(lǐng)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和天使母基金，并布局了一些市場(chǎng)化基金。今年上海市設(shè)立了三大先導(dǎo)母基金，浦東創(chuàng)投也是主要出資人之一。引領(lǐng)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金已出資設(shè)立了4只引導(dǎo)母基金，參與了S基金、CVC基金及生物醫(yī)藥并購(gòu)基金的投資。

近一年以來(lái)，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)出手比較謹(jǐn)慎，退出難，導(dǎo)致了募資難，投資也難，投不下去。所以壓力都給到了國(guó)資這邊。我們重點(diǎn)圍繞重大戰(zhàn)略性項(xiàng)目、功能性平臺(tái)項(xiàng)目和逆周期投資項(xiàng)目加大直投的力度。今年集團(tuán)的直投目標(biāo)是40個(gè)項(xiàng)目，對(duì)我們的投資團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

如今市場(chǎng)上資金80%來(lái)自國(guó)資，但市場(chǎng)化GP要拿到國(guó)資的錢(qián)并不容易。請(qǐng)各位談一談在布局市場(chǎng)化GP和做直投時(shí)，考量是什么？

曹飛：說(shuō)說(shuō)近幾年體會(huì)較深的變化：第一，國(guó)資之間的協(xié)同和聯(lián)動(dòng)更加緊密，國(guó)資和國(guó)資之間抱團(tuán)投資的趨勢(shì)很明顯，這有多重的考慮，包括出資能力和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，投資理念和文化認(rèn)同。

第二，地方出資政策性訴求更加明確，這兩年有很多專(zhuān)項(xiàng)基金、項(xiàng)目基金，更加受到地方特別是市縣LP的青睞，因?yàn)檫@是看得見(jiàn)、摸得著的，反而對(duì)盲池基金的出資意愿不是特別強(qiáng)烈——基金出資目的和訴求更加明確。

第三，LP專(zhuān)業(yè)識(shí)別能力在逐年提升，無(wú)論省級(jí)層面、市級(jí)層面，甚至縣區(qū)層面，對(duì)基金運(yùn)作模式已經(jīng)有普遍共識(shí)，對(duì)GP的選擇更加專(zhuān)業(yè)。

第四，基金出資能力持續(xù)性受到影響，特別是在持續(xù)出資能力上。

做直投面臨了哪些挑戰(zhàn)？第一，決策、效率和鏈條的問(wèn)題，國(guó)有資本串聯(lián)審批和逐級(jí)審批，一些好項(xiàng)目決策窗口比較迫切，對(duì)決策效率是挑戰(zhàn)。

第二，專(zhuān)業(yè)研判能力的挑戰(zhàn)，投研能力挑戰(zhàn)較大，做母基金和做直投，對(duì)個(gè)人團(tuán)隊(duì)能力的要求、風(fēng)控的水平把控完全不一樣。

第三，主要團(tuán)隊(duì)的主要負(fù)責(zé)人決斷力非常重要，一個(gè)項(xiàng)目很難百分百符合標(biāo)準(zhǔn)，總會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或瑕疵。投與不投，需要很大的決斷。

下一步，引導(dǎo)基金的發(fā)展要迎接三個(gè)時(shí)代的到來(lái)：第一，國(guó)有創(chuàng)投時(shí)代到來(lái)，在此背景下，區(qū)域間要研究如何聯(lián)動(dòng)與協(xié)調(diào)，共同研究國(guó)資創(chuàng)投時(shí)代下如何布局新質(zhì)生產(chǎn)力；第二，迎接存量時(shí)代到來(lái)，在IPO收緊的情況下如何退出，面臨很大挑戰(zhàn)。沒(méi)有退出就沒(méi)有未來(lái)的再投資，沒(méi)有正向循環(huán)；第三，這是一個(gè)共情的時(shí)代，GP和LP、被投企業(yè)之間需要包容。

門(mén)慶兵：曹總講到國(guó)資投資決斷力的問(wèn)題，確實(shí)非常難，對(duì)國(guó)資來(lái)講，要達(dá)到各方共識(shí)很難難。

陳蘭：無(wú)論政府引導(dǎo)基金還是國(guó)資母基金，最初都是以投資市場(chǎng)化GP為主。隨著對(duì)行業(yè)了解的不斷深入，大家也逐步形成了自己的特色。因此2020年后很多國(guó)有投資公司陸續(xù)成立了以直投為主的基金管理團(tuán)隊(duì)，政府引導(dǎo)基金大部分形成了以直投+子基金的混合型投資布局。

從這個(gè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)資在投資過(guò)程中有一定特色：第一，國(guó)資投資團(tuán)隊(duì)更了解本地產(chǎn)業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體完整性、關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要龍頭企業(yè)了解更深入，雙方關(guān)系也更密切。所以，國(guó)資和市場(chǎng)化子基金能形成更好的互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

第二，很多國(guó)資機(jī)構(gòu)及其兄弟單位涉及到產(chǎn)業(yè)的方方面面，因此更像一個(gè)類(lèi)CVC的主體。在投資的選擇上，有更多產(chǎn)業(yè)賦能的功能和訴求，當(dāng)市場(chǎng)化子基金投資了某個(gè)項(xiàng)目，我們能跟市場(chǎng)化子基金形成協(xié)同聯(lián)動(dòng)，為被投企業(yè)更好的賦能，也有助于未來(lái)這些企業(yè)在河南進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。

第三，國(guó)資機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)在投資策略上各有側(cè)重，我們常與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)定期交流投資策略，引導(dǎo)子基金管理機(jī)構(gòu)明晰國(guó)資LP核心訴求，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)政策效益和經(jīng)濟(jì)效益雙平衡，未來(lái)雙方是合作互補(bǔ)的關(guān)系。

未來(lái)我們會(huì)側(cè)重幾個(gè)方面遴選市場(chǎng)化GP：第一，加強(qiáng)與專(zhuān)注于天使期和早期投資GP的合作，推動(dòng)區(qū)域成果轉(zhuǎn)化及早期項(xiàng)目投資，培育創(chuàng)新生態(tài)；第二，精選一些在垂直領(lǐng)域深耕多年，有良好投資業(yè)績(jī)的GP；第三，堅(jiān)持混合型投資策略，發(fā)展自身直投能力，選擇和自身投資策略、地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃契合的市場(chǎng)化GP，進(jìn)行長(zhǎng)期合作。

門(mén)慶兵：把后面一個(gè)問(wèn)題也回答了——對(duì)市場(chǎng)化GP合作的考慮，提了很好的建議。

譚勝：我分享我所知道的國(guó)資LP的一些變化：第一，理念的變化，主要是對(duì)三個(gè)融合的思考，即傳統(tǒng)金融和創(chuàng)業(yè)投資邏輯如何有效融合；中央國(guó)資和地方國(guó)資邏輯如何有效融合；國(guó)資和市場(chǎng)化邏輯如何有效的融合。

第二，從人力資源結(jié)構(gòu)來(lái)講，國(guó)資也在變，以往都是體制內(nèi)，如今很多國(guó)資LP團(tuán)隊(duì)從設(shè)立之初就是按照專(zhuān)業(yè)化原則組建，在全球和全國(guó)范圍進(jìn)行招聘，人力資源和社會(huì)化GP等沒(méi)有本質(zhì)能力差別。

第三，激勵(lì)約束機(jī)制上的變化。很多國(guó)有LP，都在按照市場(chǎng)化原則構(gòu)建激勵(lì)約束體系，設(shè)計(jì)KPI制度去激勵(lì)約束團(tuán)隊(duì)。因此，國(guó)資從純LP向LP+GP的混合模式發(fā)展，趨勢(shì)必然。

國(guó)資如何打造產(chǎn)業(yè)鏈體系？第一，投資生態(tài)建設(shè)，利用“LP+GP”混合模式，打造基金體系和資源體系；第二，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈，通過(guò)培育和產(chǎn)業(yè)招引等方式，打造鏈主企業(yè)；通過(guò)創(chuàng)新策源，構(gòu)建國(guó)家級(jí)的科研創(chuàng)新平臺(tái)等；第三，以資本為紐帶，缺鏈補(bǔ)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈的融合。

國(guó)資引導(dǎo)基金自2015年開(kāi)始發(fā)展，目前一級(jí)市場(chǎng)各類(lèi)國(guó)有資本占比接近80%，大量的資金在一級(jí)市場(chǎng)沉淀下來(lái)——相關(guān)國(guó)資怎么退出?，F(xiàn)在中央提倡耐心資本，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，指明了新的方向，即國(guó)資LP變化的邏輯并不是簡(jiǎn)單的GP化，而是更加深層的解決未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定性，解決資金流動(dòng)性等問(wèn)題。因此，國(guó)資LP將來(lái)的發(fā)展需要合適的GP串聯(lián)或并聯(lián)構(gòu)建體系化、層次化、接力化的基金體系，讓產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈有效融合起來(lái)，讓錢(qián)循環(huán)起來(lái)，有效支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

薛文理：江西國(guó)控基金運(yùn)行了將近兩年的時(shí)間，不斷跟市場(chǎng)的機(jī)制進(jìn)行融合和磨合，打法上把基金分成兩塊，第一塊是政策型，第二塊是市場(chǎng)型，兼顧產(chǎn)業(yè)的招引和市場(chǎng)化投資的融合。政策型基金層面，圍繞各個(gè)地市成立二級(jí)母基金，做產(chǎn)業(yè)的招引和發(fā)展；對(duì)于市場(chǎng)基金更加關(guān)注業(yè)績(jī)和產(chǎn)業(yè)能力，希望給所有GP提供更包容的平臺(tái)和更多的選項(xiàng)。

具體投資策略上，遴選GP時(shí)，過(guò)往業(yè)績(jī)非常重要，關(guān)注GP穿越周期的能力和環(huán)境變化的適應(yīng)力，關(guān)注過(guò)往策略是否還能持續(xù)有效，能不能及時(shí)轉(zhuǎn)型。

具體的做法來(lái)講，比較關(guān)注機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)端的能力，關(guān)注合作的GP能不能在特定的產(chǎn)業(yè)上帶來(lái)優(yōu)勢(shì)資源，跟基金進(jìn)行深度融合，相互賦能。

我們做GP時(shí)，更多的是面向一些重大項(xiàng)目的戰(zhàn)略性投資，補(bǔ)充市場(chǎng)化分散性投資所沒(méi)法覆蓋和連接到的領(lǐng)域。對(duì)一些重大的對(duì)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)有積極影響的項(xiàng)目，甚至有可能出大頭。

我們一直堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的打法和思路。做母基金的時(shí)，會(huì)更加關(guān)注GP市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)資源的能力，向這些優(yōu)質(zhì)GP去靠攏，然后把我們的訴求用市場(chǎng)化的機(jī)制來(lái)進(jìn)行嫁接。同時(shí)，并不會(huì)強(qiáng)求一定要投當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目，更加希望做到一個(gè)生態(tài)平臺(tái)，希望優(yōu)質(zhì)的GP帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源。

門(mén)慶兵：對(duì)今天的圓桌討論做一小結(jié)。在市場(chǎng)環(huán)境比較好時(shí)，投資還是交給市場(chǎng)化的基金管理人來(lái)做，效率最高，效果更好；反之，國(guó)資要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任更大一些。此外，我們希望國(guó)資LP和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)之間、國(guó)資和國(guó)資之間、各地方政府之間也應(yīng)加強(qiáng)合作，共同為科技創(chuàng)新發(fā)展作出各自的貢獻(xiàn)。

感謝大家。

本文來(lái)源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202408/539248.shtml