文 | 華商韜略 霍怡

　　中國(guó)醫(yī)藥一爆未平一爆又起，繼藥明康德遭遇股東減持后，康龍化成又出大新聞！

　　近日，康龍化成在公告中稱，公司實(shí)控人其一致行動(dòng)人擬大筆拋售合計(jì)不超過(guò)2775萬(wàn)股，占公司總股本的2.33%，減持股份對(duì)應(yīng)市值約22億元。

　　上市初，康龍化成的股價(jià)水平還僅為5.45元/股，隨后它一路水漲船高，一度漲幅28.81倍、飆到162.48元/股，在二級(jí)市場(chǎng)可以說(shuō)是風(fēng)生水起。然而花無(wú)百日紅，隨著CRO版塊的調(diào)整，康龍化成的股價(jià)開(kāi)始連跌，近三月來(lái)甚至低到64.24元/股。

　　截止到8月8日收盤(pán)，康龍化成股價(jià)報(bào)75.5元/股，短短一年市值蒸發(fā)了1040.1億。

　　股價(jià)一路下滑，康龍化成還正不斷遭遇十大股東拋售。

　　今年1月25日，康龍化成的信中康成和信中龍成就計(jì)劃減持，其中信中康成減持不超過(guò)31.76萬(wàn)股、占了公司總股本的4%，信中龍成減持不超過(guò)1588.35萬(wàn)股、占了公司總股本的2%，他們是康龍化成的第一和第六大股東。

　　這兩者為中信并購(gòu)基金控制的持股主體，為一致行動(dòng)人，持股比例分別為19.79%和3.59%，總持股比例為23.88%。

　　到了4月，康龍化成的君聯(lián)聞達(dá)及其一致行動(dòng)人君聯(lián)茂林也分別計(jì)劃減持1476.19萬(wàn)股、112.16萬(wàn)股，其中，截止一季度末，君聯(lián)聞達(dá)以占有5.37%的比例成為第五大股東，持有股份4260.94萬(wàn)股，君聯(lián)茂林則持有股份323.75萬(wàn)股，占比0.41%。

　　今年2月-7月，上述股東合計(jì)套現(xiàn)的金額約已達(dá)到39.51億。

　　康龍化成成立于2004年，是一家致力于提供一體化藥物發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)、研究、生產(chǎn)并協(xié)助客戶藥物創(chuàng)新服務(wù)的公司，主要在做實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、CMC服務(wù)、臨床研究服務(wù)、大分子及細(xì)胞和基因治療服務(wù)四大板塊的業(yè)務(wù)。

　　從2015年開(kāi)始康龍化成就一路高歌猛進(jìn)，連續(xù)七年高速增長(zhǎng)。

　　2015年-2018年，康龍化成分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.71%、44.87%、40.38%和26.76%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為251.73%、139.57%、30.49%、46.94%。

　　其A股和H股于2019年上市后，康龍化成更是在增長(zhǎng)路上一往直前。

　　2019年-2021年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)了29.20%、36.63%、45%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了64.30%、114.25%、41.68%。

　　反觀2022年，公司業(yè)績(jī)明顯在增速放緩。今年一季度，康龍化成實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.49億，增幅僅1.31%，其預(yù)計(jì)上半年?duì)I收為45.67億-46.64億，同比增速39%-42%，歸母凈利潤(rùn)估算在5.6-6.1億間，同比增速僅0-8%。

　　2021年，康龍化成在新業(yè)務(wù)大分子藥物開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)這個(gè)版塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.51億，同比增長(zhǎng)466%，看起來(lái)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，但事實(shí)上，礙于前期運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高，2021年該業(yè)務(wù)毛利率僅在-13.84%，仍是處于虧損狀態(tài)。

　　另一臨床研發(fā)版塊的收入雖然也在上升，但毛利率同樣不樂(lè)觀，該板塊從2018年-2021年毛利率四年降了15個(gè)百分點(diǎn)，分別為25.33%、24.98%、18.78%、10.31%。

　　其實(shí)細(xì)琢磨，康龍化成的下滑并不算空穴來(lái)風(fēng)。

　　作為一家CRO公司，康龍化成的研發(fā)費(fèi)在2020年-2021年一季末僅在2%徘徊，處于下滑狀態(tài)，反倒是先后收購(gòu)數(shù)家海外公司，十分依賴海外市場(chǎng)。

　　大量的收購(gòu)正讓康龍化成的商譽(yù)大幅上升，從2020年-2022年一季度末，商譽(yù)分別為11.66億、20.96億和23.64億，同比增長(zhǎng)473.65%、79.76%和101.60%。

　　2021年，康龍化成的資本性支出也大幅增加，今、明兩年更是或?qū)⒃?0億左右。

　　雖然不排除因過(guò)于依賴海外市場(chǎng)，難免受到歐美通脹的影響，但處在利潤(rùn)增長(zhǎng)期的康龍化成并不是趁此機(jī)會(huì)專注研發(fā)、投入產(chǎn)品去穩(wěn)固根基，反倒是不斷擴(kuò)大資本版圖、拓寬海外市場(chǎng)，基底建筑不夠穩(wěn)健，自然會(huì)因外部環(huán)境而被動(dòng)搖。

　　如今老板都拋售股票了，市場(chǎng)難免對(duì)康龍化成打上一個(gè)問(wèn)號(hào)，未來(lái)這條路康龍化成是否會(huì)實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤(pán)，就且看它將如何調(diào)整好戰(zhàn)略路線。

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