（報告出品方/作者：長城證券，唐泓翼）

一近況分析：景氣周期迎分層

歷史回溯，從全面景氣邁向結(jié)構(gòu)分層

2019年6月，科創(chuàng)板正式開板，多家半導體公司上市，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)下國產(chǎn)替代化進程緊迫，國內(nèi)半導體景氣度持續(xù)較高，股價上行，估值較高。隨著半導體企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)，且當前手機、PC等消費電子需求放緩，股價震蕩下行，估值回落。

22年一季度：景氣度延續(xù)，增速略有放緩

2019年國產(chǎn)替代化帶來國內(nèi)半導體市場景氣度高企，板塊營收成長迅速，隨著業(yè)績兌現(xiàn)，增速有所放 緩，但保持成長。 半導體高景氣度延續(xù)，22Q1板塊營收及凈利潤均同比增長，環(huán)比季節(jié)性下降。22Q1 SW半導體板塊營 收955.12億元，同比增長28%；凈利潤131.82億元，同比增長58%。營收及凈利潤同比均穩(wěn)步增長，而一 季度是傳統(tǒng)消費電子淡季，因此環(huán)比有所下降。

細分板塊：產(chǎn)能緊缺晶圓廠盈利提升，擴產(chǎn)浪潮設(shè)備端高營收

根據(jù)半導體各細分子行業(yè)顯示，22Q1營收同比增速排名前3的板塊為：半導體設(shè)備(yoy+62%)、晶圓制造(52%)、分立器件(yoy+34%) 。22Q1歸母凈利潤同比增速排名前3的板塊為：晶圓制造(yoy+138%)、分立器件(yoy+53%)、模擬芯片 設(shè)計(yoy+51%)。

二半導體產(chǎn)能供需如何演變？

需求端：結(jié)構(gòu)性特征明顯

手機及PC是半導體市場最主要的下游應用，合計占比高達65%，仍是半導體需求的中流砥柱，汽車半導體占比約8%，竿頭日上。據(jù)IC Insights預測，2022年全球半導體IC市場規(guī)模約5651億美元，其中通信 (含手機)是第一大下游應用，占比35%，PC占30%，位居第二，消費電子占11%。汽車及工業(yè)領(lǐng)域分別占 比8%、7%，隨著汽車電動化、智能化以及工業(yè)4.0的發(fā)展，汽車及工業(yè)領(lǐng)域半導體需求提升。

供給端：產(chǎn)能逐步落地

疫情引起“缺芯潮”，半導體行業(yè)資本支出高投入，22年將繼續(xù)同比增長24%，創(chuàng)歷史新高。疫情引起全球缺芯潮，貿(mào)易戰(zhàn)背景下部分國家重回本土制造，20年和21年行業(yè)資本支出分別同比增長10%和36%，據(jù)IC Insights預測，22年將繼續(xù)同比增長24%。高資本支出下，晶圓廠產(chǎn)能加速擴張，22年預計仍將增長8.7%，創(chuàng)11年以來最高增長率。據(jù)Knometa Research數(shù)據(jù)，21年全球半導體晶圓產(chǎn)能約2.49億片(約當8英寸)，同比增長8.6%，預計22年產(chǎn)能將增長8.6%至2.70億片(約當8英寸)，創(chuàng)2011年以來最高增長率，2023年將繼續(xù)增長8.1%。

庫存端：顯現(xiàn)高位

手機/PC等消費電子需求趨緩，半導體廠商庫存水平接近歷史高點。在經(jīng)歷兩年疫情驅(qū)動居家需求，以 及全球經(jīng)濟增速放緩背景下，手機/PC等消費電子需求趨緩，自20Q4起全球主要半導體公司存貨天數(shù)明 顯增加，22Q1已經(jīng)達到110.5，接近19Q2的最高點112.4。2008年以來，半導體庫存下降周期共7次，其中71%的庫存調(diào)整周期需2~3個季度。我們統(tǒng)計了2008年 以來的半導體行業(yè)庫存情況，共有7個庫存下降周期，其中57%(4次)庫存下降周期經(jīng)歷2個季度，14%(1 次)經(jīng)歷3個季度，29%(2次)經(jīng)歷4個季度。

總結(jié)：景氣度迎來分層

半導體需求結(jié)構(gòu)性增長，22年下游需求增速(11%)超過產(chǎn)能增速(8.7%)，全球半導體市場成長確定性較 高。盡管下游消費電子需求放緩，但汽車/HPC/IoT持續(xù)旺盛，預計22年全球半導體市場將增長11%至 6806億美元，成長確定性較高。下游需求放緩至5%，產(chǎn)能增速仍超過8%，庫存處于歷史高位，23年是半導體行業(yè)典型后周期。2023 年下游需求增速預計放緩至5%，而晶圓廠產(chǎn)能增速仍高達8.1%，且當前半導體行業(yè)庫存顯現(xiàn)歷史高位， 因而23年全球半導體行業(yè)存在產(chǎn)能利用率松動的情況，是半導體行業(yè)典型后周期。

三未來新增長點源自何處？

砥礪前行，國產(chǎn)替代堅定推進

中國是全球第一大半導體銷售額市場，21年占全球32%，終端消費電子品牌、新勢力汽車品牌崛起， 賦能成長。 2021年中國半導體銷售額為1870億美元，是全球規(guī)模最大的區(qū)域市場，占比32%，隨著我國 終端消費電子品牌、新勢力汽車品牌等的崛起，預計26年我國半導體銷售規(guī)模將成長至2740億美元。中國IC產(chǎn)值僅占市場規(guī)模的16.7%，國產(chǎn)替代砥礪前行。據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，2021年我國IC產(chǎn)值僅占IC 市場規(guī)模的16.7%，國產(chǎn)替代空間超過1500億美元，仍將堅定推進，預計2026年該比例將提升至21.2%。

世紀變革，新能源車重塑汽車產(chǎn)業(yè)鏈

新能源汽車功率半導體含量激增，智能化趨勢下存儲芯片、MCU需求提升，半導體含量約為燃油車2倍。新能源汽車中的主驅(qū)逆變器以及OBC、DC/DC等應用推動功率半導體價值大幅提升，且汽車智能化 增加了對存儲芯片、MCU等的需求，從單車半導體價值量看，混動車和純電動汽車平均半導體價值分別 為890美元和950美元，是傳統(tǒng)汽車490美元的2倍。全球刺激政策下，新能源汽車銷量逆勢成長，22年有望突破千萬輛。全球多國實行刺激政策，如歐盟 27國中26國制定稅收減免或現(xiàn)金補貼政策，并決定到2035年禁止在歐盟境內(nèi)銷售燃油車。22Q1新能源汽 車銷量為200.4萬輛，同比增長80%，預計22年銷量達1040萬輛，23年1500萬輛，2025年增長至2700萬輛。

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