繼比亞迪（002594.SZ）推動(dòng)分拆子公司比亞迪半導(dǎo)體申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市后，歌爾股份（002241.SZ）也擬將控股子公司歌爾微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歌爾微電子”）分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)悉分拆完成后，歌爾股份股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，且仍將維持對(duì)歌爾微電子的絕對(duì)控制權(quán)，持股比例近85.9%。

對(duì)于歌爾股份的這次操作，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)平淡。擬分拆的歌爾微電子是家做什么的公司？分拆后對(duì)歌爾股份產(chǎn)生多大影響？

歌爾微電子是家做什么的公司？

歌爾微電子是一家以MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主的半導(dǎo)體公司，業(yè)務(wù)涵蓋芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試和系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)知名市場(chǎng)研究與戰(zhàn)略咨詢公司法國(guó)Yole Development公司發(fā)布的2020年MEMS產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀報(bào)告，歌爾微電子在2020年MEMS廠商營(yíng)收排名中位列第六位，是前十中唯一一家中國(guó)企業(yè)。在MEMS麥克風(fēng)方面，歌爾微電子首次超過(guò)樓氏電子成為行業(yè)第一。

不少知名機(jī)構(gòu)紛紛看好歌爾微電子未來(lái)發(fā)展，提前通過(guò)參與其Pre-IPO融資躋身股東行列，包括建銀國(guó)際、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）等。

截至2020年末，歌爾微電子總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)分別僅為27.58億元、12.12億元；截至2021年上半年，歌爾微電子總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)則分別達(dá)到48.69億元、35.58億元。可以看到，歌爾微電子僅半年時(shí)間總資產(chǎn)就提高了76.54%，這也迅速抬高了上市前的估值水平。

分拆新規(guī)下，其中比較重要的一條是上市公司需滿足最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于6億元。根據(jù)分拆預(yù)案顯示，歌爾微電子2018-2020年度營(yíng)業(yè)收入分別為19.02億元、25.63億元、31.60億元，凈利潤(rùn)為3.55億元、3.09億元、3.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.06億元、13.48億元、27.6億元。扣除歌爾微電子的凈利潤(rùn)后，歌爾股份凈利潤(rùn)三年總和依舊達(dá)到37.72億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于6億元門檻，完全符合新規(guī)下的分拆要求。

分拆子公司上市對(duì)歌爾股份有何影響？

2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歌爾微電子凈利潤(rùn)占歌爾股份歸母凈利的13.7%。歌爾股份表示，本次分拆完成后公司仍將控股歌爾微電子，其財(cái)務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報(bào)表中，分拆上市不會(huì)額外增加公司的關(guān)聯(lián)交易。在股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)多大變化的情況下，子公司的估值提升對(duì)于母公司估值提升有助推作用。

從歌爾股份的PE Band可以看出，歌爾股份近三年凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，目前公司市盈率為40倍左右，處于PE band中軌下方。擬分拆的歌爾微電子目前估值達(dá)31.75億美元，折合人民幣超過(guò)200億元，按照過(guò)去三年歌爾微電子凈利潤(rùn)增速計(jì)算，當(dāng)前歌爾微電子PE或已達(dá)到65倍左右，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)行市盈率還將有所提升。對(duì)于歌爾股份而言，分拆歌爾微電子單獨(dú)上市將讓其享受芯片行業(yè)的估值溢價(jià)從而擺脫電子設(shè)備行業(yè)的估值計(jì)算體系，最終讓母公司歌爾股份的估值得以重估。

另外，歌爾微電子獨(dú)立上市后，將實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的直接對(duì)接，充分發(fā)揮直接融資功能，有效降低資金成本，為未來(lái)進(jìn)一步加大在MEMS器件及微系統(tǒng)模組領(lǐng)域的投入和研發(fā)提供充足的資金保障，強(qiáng)化公司行業(yè)地位、市場(chǎng)份額，此舉對(duì)歌爾股份及歌爾微電子而言都是雙贏的。

發(fā)力元宇宙

除了分拆歌爾微電子上市外，歌爾股份也一直不斷尋求改變。

2017年以前，作為蘋果產(chǎn)品重要供應(yīng)商，精密零組件板塊占據(jù)歌爾股份將近4成收入。2019年開(kāi)始至2020年，受益于airpods的供應(yīng)商身份，參與果鏈代工的TWS真無(wú)線耳機(jī)讓歌爾聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)比重逐漸提升放大。今年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，智能穿戴設(shè)備、VR/AR等產(chǎn)品已經(jīng)一舉超越前兩大業(yè)務(wù)，歌爾股份正由果鏈代工轉(zhuǎn)向元宇宙方向。

之所以調(diào)整業(yè)務(wù)方向，原因之一或許是想擺脫對(duì)蘋果的依賴。歌爾股份50%左右的銷售總額來(lái)自蘋果。第一大客戶營(yíng)收占比高對(duì)歌爾股份有利有弊，一方面大客戶可以攤銷成本，降低銷售費(fèi)用等一系列成本，同時(shí)業(yè)績(jī)也有保障；另一方面，對(duì)單一大客戶，歌爾股份議價(jià)能力較低，成長(zhǎng)性不具有想象價(jià)值，并且一旦被剔出產(chǎn)業(yè)鏈影響巨大。

此外，隨著今年科技巨頭陸續(xù)宣布加碼元宇宙投資，歌爾股份有著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。歌爾股份是Facebook、Oculus、Sony、HTV、Pico等廠商的上游供應(yīng)商，從三季報(bào)數(shù)據(jù)能看出VR/AR端智能硬件業(yè)務(wù)增速明顯放大。前三季度，公司精密零組件業(yè)務(wù)收入102.9億元，同比增長(zhǎng)23.86%；智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入192.0億元，同比增長(zhǎng)25.72%；智能硬件業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)119.07%至222.3億元，一舉將三季報(bào)總體營(yíng)收增速拉至52%。此外，歸功于VR虛擬現(xiàn)實(shí)、智能可穿戴和智能無(wú)線耳機(jī)等產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)，歌爾股份預(yù)計(jì)2021年全年歸母凈利潤(rùn)增速可達(dá)49%-59%。

IDC預(yù)計(jì)2021-2025年全球VR頭顯出貨量將保持41%的復(fù)合增長(zhǎng)率，作為擁有全球70%以上中高端VR頭顯代工廠商的歌爾股份，元宇宙高速發(fā)展將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆點(diǎn)。