今天與各位分享的是2022年11月五源基金合伙人大會(huì)上，五源創(chuàng)始合伙人劉芹的演講。歲末年初正是回顧與展望的時(shí)刻，復(fù)盤來路，積蓄更多前行的力量。我們整理了部分內(nèi)容分享給大家，希望可以對(duì)你有所啟發(fā)。

演講主題為《正在發(fā)軔的新周期》，過去的一年，很多人對(duì)市場(chǎng)有疑慮與困惑，而周期的視角可以讓我們更清晰地理解當(dāng)下。

科技創(chuàng)新在周期轉(zhuǎn)換中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。從科技創(chuàng)新重要的四要素——科學(xué)知識(shí)、工程化、商業(yè)模式，再到資本市場(chǎng)的驗(yàn)證各個(gè)環(huán)節(jié)來看，中國(guó)的整個(gè)創(chuàng)新生態(tài)具有不可阻擋的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上個(gè)周期的增長(zhǎng)已不可持續(xù)，而下一個(gè)周期里，創(chuàng)新公司正如雨后春筍般飛速成長(zhǎng)。中國(guó)的科技人才紅利與企業(yè)家，更是我們的信心之所在。

風(fēng)險(xiǎn)投資自行業(yè)誕生起就是周期轉(zhuǎn)換的產(chǎn)物，投資于科技創(chuàng)新、影響并驅(qū)動(dòng)周期轉(zhuǎn)換。我們不能做旁觀者，而是要做產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)換的驅(qū)動(dòng)者。這是五源的使命，也是大家共同的使命。

最近一段時(shí)間有不少企業(yè)家、同行來找我交流，問怎么理解當(dāng)下。我覺得在這樣的一個(gè)時(shí)刻，有必要跟大家分享一下我們對(duì)這些問題的看法。今天演講的題目是《正在發(fā)軔的新周期》，以周期的角度理解當(dāng)下與未來的中國(guó)可能是一個(gè)很合適的視角。

為了講清楚這個(gè)問題，我想先來分享下如何定義創(chuàng)新。創(chuàng)新沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，但實(shí)現(xiàn)一個(gè)成功的科技創(chuàng)新，可以分解為幾個(gè)階段——從科學(xué)理論出發(fā)，進(jìn)入技術(shù)和工程化，進(jìn)而找到市場(chǎng)需求、與商業(yè)結(jié)合，最終得到市場(chǎng)驗(yàn)證，四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成了完整的科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的過程。

科學(xué)知識(shí)是全人類共同的財(cái)富，是無法被封鎖的

我們可以分析在每個(gè)環(huán)節(jié)里，中國(guó)處于什么樣的狀態(tài)。

首先，我們可以通過全球*的學(xué)術(shù)期刊來看科學(xué)理論發(fā)展的脈搏。我們梳理了中國(guó)與全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家在論文發(fā)表數(shù)量與論文影響力上的表現(xiàn)，可以看到自2005-2006年左右開始，中國(guó)的科研論文發(fā)表數(shù)量在急速增長(zhǎng)。從數(shù)量到質(zhì)量，中國(guó)在過去這段時(shí)間都發(fā)生了量變與質(zhì)變。而且不僅是在單一科學(xué)領(lǐng)域，幾乎在所有重要的科學(xué)領(lǐng)域，中國(guó)都取得了不容忽視的成果。

從《Nature》雜志公布的2022年度自然指數(shù)排行榜(Nature Index 2022 Tables)中也可以看出這個(gè)趨勢(shì)。以Share進(jìn)行排名（假如每篇文章的share 數(shù)值為 1，那么每個(gè)作者將均分這個(gè)總額。例如一篇有10人合作者的論文，每個(gè)作者的share值將為 0.1，因此作者所隸屬的單位或國(guó)家的share值便加 0.1），Nature Index 2022顯示，美國(guó)保持在榜首位置，2021年的“Share”為19857.35，但相比2020年的數(shù)據(jù)，“調(diào)整后Share”在2021年下降了6.2%。中國(guó)排在第二位，“Share”為16753.86，2021年相比2020年增長(zhǎng)了14.4%，在排名前10位的國(guó)家中增幅*?？赡芪覀冞€需要一段時(shí)間的沉淀，但趨勢(shì)已經(jīng)很難被打破。

另外，很多人擔(dān)心國(guó)際關(guān)系的因素是否會(huì)阻礙科技創(chuàng)新。但實(shí)際上，科學(xué)知識(shí)是人類共有的財(cái)富。任何一個(gè)科學(xué)家想要確認(rèn)自己的科學(xué)發(fā)現(xiàn)是真正有效的、權(quán)威的，一定是公開發(fā)表在國(guó)際學(xué)術(shù)環(huán)境里。從這個(gè)意義上來講，科學(xué)是開放的，是無法被封閉與封鎖的。

什么是我們的機(jī)遇，什么是我們的挑戰(zhàn)

實(shí)現(xiàn)科學(xué)理論需要工程化創(chuàng)新。如果說科學(xué)知識(shí)就像樹根，技術(shù)和工程化可能是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的主干。沒有主干，談不上產(chǎn)品和工程。同時(shí)，所有的高科技公司，都會(huì)想方設(shè)法把自己的科學(xué)技術(shù)變成自己的Know-How或者知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

科技產(chǎn)業(yè)的壁壘其實(shí)有兩種生態(tài)，一種是知識(shí)產(chǎn)權(quán)和過程性知識(shí)，某種程度來講是封閉的，但另外一種生態(tài)就是開源生態(tài)，把所有的東西都開放給別人。*層的科學(xué)知識(shí)天然就是開源的，但到了產(chǎn)業(yè)化的階段，是還會(huì)分為開源與閉源兩種不同的形態(tài)。

信息科技產(chǎn)業(yè)里，很多軟件都長(zhǎng)在開源生態(tài)上，包括今天的很多人工智能算法以及*層的生物科學(xué)知識(shí)。也有一些產(chǎn)業(yè)是閉源的，比如半導(dǎo)體，全球可能主要有幾家設(shè)備制造公司，盡管科學(xué)知識(shí)是開放的，但材料、工藝以及行業(yè)的Know-How，是這些公司很強(qiáng)的護(hù)城河。

對(duì)于這些他人已經(jīng)積累了幾十年經(jīng)驗(yàn)的閉源產(chǎn)業(yè)來說，的確很難在短時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)差距。但另一方面，"卡脖子"這件事情本身某種程度上也為中國(guó)的創(chuàng)新公司提供了機(jī)會(huì)。在完全開放的市場(chǎng)里，面對(duì)別人幾十年的經(jīng)驗(yàn)與非常成熟的產(chǎn)品，初創(chuàng)公司很難有競(jìng)爭(zhēng)力。而如果需求端巨大，原來市場(chǎng)的供給端被中斷之后，也在倒逼創(chuàng)新公司找到自己的應(yīng)用市場(chǎng)。

除了這一類型的產(chǎn)業(yè)之外，今天有非常多的新興產(chǎn)業(yè)，全世界幾乎都在同一起跑線上，比如新能源、儲(chǔ)能材料、電池產(chǎn)業(yè)等，這些行業(yè)的工藝很多都是Know-How，中國(guó)與其他國(guó)家是并駕齊驅(qū)甚至是在彎道超車的。

而在開源產(chǎn)業(yè)里，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)證明了中國(guó)人的創(chuàng)新能力，我們擁有不一樣的支付、社交平臺(tái)、流量生態(tài)和電子商務(wù)。在云計(jì)算、人工智能這種開源的新興產(chǎn)業(yè)中，中國(guó)也已經(jīng)走在了世界的前列，比如說智能汽車，它嫁接在電池儲(chǔ)能材料與自動(dòng)駕駛AI創(chuàng)新應(yīng)用上，在這兩大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，新能源汽車行業(yè)目前是中 美兩強(qiáng)在并駕齊驅(qū)，引領(lǐng)全世界的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

我們可以以軟件為例，看看開源生態(tài)目前的發(fā)展情況。在開源生態(tài)里重要的開發(fā)者社區(qū)GitHub里，2022年GitHub里用戶創(chuàng)立的開源項(xiàng)目數(shù)量同比去年是增長(zhǎng)的。有意思的是，疫情對(duì)很多產(chǎn)業(yè)都有很大沖擊，但某種程度上卻促進(jìn)了開源的繁榮，有創(chuàng)造力的程序員在家里面不停地創(chuàng)造新的開源代碼，可以說整個(gè)開源軟件目前處于高速發(fā)展階段。

那么，中國(guó)在整個(gè)開源生態(tài)里處在什么位置？下圖中，顏色的亮度代表了在開源軟件中的貢獻(xiàn)程度，可以看出美國(guó)是遙遙*的，但從2015至2020年，中國(guó)的顏色已經(jīng)越來越亮。預(yù)測(cè)在2030年，中國(guó)在開源上的貢獻(xiàn)可能會(huì)超過其他國(guó)家。

五源也在開源生態(tài)里投了好幾個(gè)企業(yè)，比如PingCap、Zilliz，他們?cè)谌蚧弦捕既〉昧撕芏喑煽?jī)。目前中國(guó)開發(fā)者主導(dǎo)的開源項(xiàng)目在全球的比例是12.5%，但產(chǎn)生的現(xiàn)金流只有1%，在我們看來這都是機(jī)會(huì)。

我們也以儲(chǔ)能電池為例來看看閉源技術(shù)產(chǎn)業(yè)的突破。支撐新能源汽車的其實(shí)是電池，在全球市場(chǎng)份額前10名的電池制造商里面，中國(guó)企業(yè)占到了6席。實(shí)際上，在很多高科技產(chǎn)業(yè)里，中國(guó)都正在產(chǎn)生世界級(jí)的支柱型公司。

總體來講，整個(gè)科技創(chuàng)新是一個(gè)大的開源生態(tài)，我們面臨的局面是如何把這些人類共有的財(cái)富轉(zhuǎn)化為真正的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于當(dāng)下，我們沒有理由悲觀，而是應(yīng)看清什么是我們的機(jī)遇，什么是我們的挑戰(zhàn)。

我們的比較優(yōu)勢(shì)

那么，什么是中國(guó)科技創(chuàng)新真正的比較優(yōu)勢(shì)？

*，我們有非常龐大的市場(chǎng)。很多人低估了這一點(diǎn)，全世界有幾十個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，但只有中國(guó)和美國(guó)這兩個(gè)非常大的國(guó)家才支撐得起風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，真正支撐得起長(zhǎng)期盈利的科技創(chuàng)新，為什么？因?yàn)閯?chuàng)新太昂貴了，創(chuàng)新需要巨大的試錯(cuò)成本，可以說創(chuàng)新本質(zhì)上是個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的游戲。如果你的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是別人的幾百、幾千倍，你會(huì)有完全不一樣的比較優(yōu)勢(shì)。

第二是中國(guó)商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的廣度和深度，這意味著創(chuàng)新土壤。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也證明了這一點(diǎn)，千萬不要低估人口規(guī)模以及需求的多樣性所帶來的創(chuàng)新土壤。

第三是工程師和企業(yè)家紅利。今天很多人在談中國(guó)的人口紅利消失了，但我們有另外一個(gè)紅利正在崛起，如果過去30年的制造業(yè)是靠中國(guó)的人口紅利做起來的，那么現(xiàn)在及未來的創(chuàng)新依靠的是中國(guó)素質(zhì)人口紅利的崛起。

當(dāng)然目前來說，美國(guó)依然是全世界*的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)已經(jīng)躋身世界經(jīng)濟(jì)體前兩強(qiáng)，并且擁有全球唯二具有足夠?qū)嵙梢詳備N創(chuàng)新試錯(cuò)成本的母市場(chǎng)。

關(guān)于創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景，在硬科技領(lǐng)域，我們的被投企業(yè)聲網(wǎng)，目前已經(jīng)成為整個(gè)實(shí)時(shí)互動(dòng)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施公司，他們實(shí)際上是用純粹的軟件算法提供了一個(gè)實(shí)時(shí)音視頻的基礎(chǔ)設(shè)施，在全球構(gòu)建了一個(gè)跨國(guó)界的、一體化的互聯(lián)網(wǎng)級(jí)別的電信網(wǎng)，有各種各樣的新興公司都在用他們的API。

PingCap是在GitHub開源了自己代碼的數(shù)據(jù)庫公司。大家之前可能會(huì)問，是不是只有Oracle這種*數(shù)據(jù)庫廠商才能成為基礎(chǔ)設(shè)施。但是開源軟件的特質(zhì)之一就是可以給到小公司機(jī)會(huì)，公司可以展現(xiàn)自己的產(chǎn)品和代碼，客戶可以直接試用。公司客戶如果要真正使用，也會(huì)考慮付費(fèi)服務(wù)，目前PingCap已經(jīng)在全世界發(fā)展了自己的客戶。

當(dāng)很多人都被上一個(gè)周期里的產(chǎn)業(yè)以及資本市場(chǎng)的股價(jià)占據(jù)注意力的時(shí)候，那些真正在新周期里的核心產(chǎn)業(yè)的公司，正如雨后春筍般飛速成長(zhǎng)。中國(guó)公司的創(chuàng)新能力并不只是概念，而已在各個(gè)領(lǐng)域得到了市場(chǎng)驗(yàn)證。

生物醫(yī)藥領(lǐng)域也是，中國(guó)的創(chuàng)新公司在利用AI工具，創(chuàng)造顛覆性的藥物研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，服務(wù)全球的醫(yī)藥公司。我們的被投企業(yè)晶泰，他們通過智能化、自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)模式，來提高新藥研發(fā)成功率，賦能全球*的藥物研發(fā)公司。另外一家被投企業(yè)叫華深智藥，他們成立時(shí)間還不久，在2021年6月成立，但目前已經(jīng)取得了很大的突破。他們?cè)?022年7月開發(fā)出了僅從單條蛋白序列就能預(yù)測(cè)出3D結(jié)構(gòu)的算法OmegaFold，這在計(jì)算生物史上是一個(gè)里程碑式的進(jìn)展。

在科技創(chuàng)新的各個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)的公司都取得了非常多的突破，背后有一個(gè)重要的因素是，中國(guó)的政府是真正的產(chǎn)業(yè)有為政府。政府在宏觀上對(duì)產(chǎn)業(yè)有很多引導(dǎo)與促進(jìn)，比如在新能源車產(chǎn)業(yè)，小鵬在發(fā)展初期，中國(guó)對(duì)新能源汽車實(shí)施的高效補(bǔ)貼，幫助解決了行業(yè)早期續(xù)航里程不足和基礎(chǔ)設(shè)施匱乏問題，這些政策也引領(lǐng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)之道。

所以，由于市場(chǎng)規(guī)模、商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的廣度、深度與豐富度，以及政府積極的引導(dǎo)等多個(gè)要素，中國(guó)的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)具備非常強(qiáng)大的動(dòng)力。但上述這些都是必要條件，最關(guān)鍵的充分條件還是中國(guó)的企業(yè)家?？梢哉f科技創(chuàng)新最終是靠人才創(chuàng)新出來的，而中國(guó)創(chuàng)新人才的基礎(chǔ)，是每年中國(guó)培養(yǎng)的理工科畢業(yè)生的人才數(shù)量，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于歐美國(guó)家，這是中國(guó)的素質(zhì)人口紅利，是結(jié)構(gòu)性的高科技人口紅利。

中國(guó)在過去已經(jīng)產(chǎn)生了世界級(jí)的企業(yè)家，我們相信未來還有一大波企業(yè)家正在路上。我們的素質(zhì)人口紅利與企業(yè)家，是我們的信心之所在。

如果你的眼光與專注度在下一個(gè)周期，你會(huì)充滿信心

有了科學(xué)知識(shí)、工程化的能力、商業(yè)模式的結(jié)合，最終還需要市場(chǎng)驗(yàn)證。

下圖可以看出，由于全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，中 美兩個(gè)國(guó)家的估值在過去一年都受到了影響，但實(shí)際上，A股的估值整體上與美股差距越來越小。某種程度上這也說明A股抵御了國(guó)際行情的沖擊。另外從交易量來看，中國(guó)的交易更活躍。

我們也把過去三年A股、港股和美股的IPO數(shù)量做了統(tǒng)計(jì)，因?yàn)橐咔榈脑颍?021年中國(guó)與美國(guó)是存在一些差距的，但2022年由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，從IPO數(shù)量上來看中國(guó)已經(jīng)超過了美國(guó)。而且全球十大融資規(guī)模IPO中，A股有4家，港交所有2家。

至于科技板塊，隨著科創(chuàng)板的推出，新興科技產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)其實(shí)是在逆勢(shì)增長(zhǎng)?？梢钥闯?，中國(guó)A股的行業(yè)結(jié)構(gòu)正逐漸轉(zhuǎn)向“硬科技”，2022年，70%的IPO集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，其中80%公司市盈率超過30倍。同時(shí)相較美股市場(chǎng)，A股給予這些新興科技行業(yè)更高的估值。較于2020年，2022年A股工業(yè)、材料、能源、公用事業(yè)板塊市值占比提升明顯，對(duì)應(yīng)的是金融、房地產(chǎn)、消費(fèi)行業(yè)的市值占比下降。

從周期角度來講，我們不能只是看表面文章，而是要看到背后深層次的結(jié)構(gòu)變化。資本市場(chǎng)的周期反映的是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所謂的周期轉(zhuǎn)換，是上一個(gè)周期里的那些核心產(chǎn)業(yè)及核心公司的增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)不可持續(xù)了，而下一個(gè)周期里的很多新興產(chǎn)業(yè)正在高速增長(zhǎng)。如果你的眼光與專注度都放在上一個(gè)周期，那你會(huì)很悲觀，而當(dāng)你站在下一個(gè)周期，你會(huì)充滿信心。不要被表面的情緒干擾了長(zhǎng)期判斷。

我們也可以看一看港股，春江水暖鴨先知，資本市場(chǎng)的人已經(jīng)開始用下一周期的視角做布局了。港股這兩年開始做出非常積極的變化，2018年推出的18A專門針對(duì)生命科學(xué)板塊，2022年10月增設(shè)的18C，實(shí)際上是為信息科技、先進(jìn)制造、材料能源這些新興板塊提供便利，不需要盈利可以直接去上市，港股也開始對(duì)新興科技板塊給予更大的支持。

作為科技創(chuàng)新重要的四大要素，從科學(xué)知識(shí)到工程化，到商業(yè)模式，再到資本市場(chǎng)的認(rèn)定，我們今天的路是越來越寬的。中國(guó)的整個(gè)創(chuàng)新生態(tài)是具有不可阻擋、不可逆的發(fā)展趨勢(shì)。

我們遇到的宏觀上的挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是中國(guó)需要做出真正的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。實(shí)際上，看美國(guó)過往的路徑，他們也是在每隔10年、20年主動(dòng)做一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，每一次調(diào)整都是科技創(chuàng)新引領(lǐng)了全新的產(chǎn)業(yè)。中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)這一波坐上了發(fā)展的快車道，而今天，在人工智能、生命科學(xué)、碳中和等新興領(lǐng)域，中國(guó)和美國(guó)正并駕齊驅(qū)，主動(dòng)引領(lǐng)下一次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

投資「人」

投資最核心就兩件事，一個(gè)是投資「趨勢(shì)」，一個(gè)就是投資「人」。

企業(yè)家都具備一些共性的特點(diǎn)，他們都對(duì)未來有愿景和洞察，有非常強(qiáng)的執(zhí)行力和創(chuàng)新能力。而硬科技創(chuàng)新的企業(yè)家同時(shí)要具備全球化的視野和資源整合能力，因?yàn)檫@天然就是全球的競(jìng)爭(zhēng)。他不僅僅需要商業(yè)洞察力，同時(shí)要有技術(shù)品味、技術(shù)判斷力，以這種“雙核”能力來匯聚全球的科技人才。

實(shí)際上我們投資的硬科技創(chuàng)業(yè)者，他們都有明顯的全球化特質(zhì)以及跨界的特質(zhì)。因?yàn)榻裉焖械目萍紕?chuàng)新都不是一個(gè)垂直領(lǐng)域的創(chuàng)新，而是跨界整合型的創(chuàng)新。企業(yè)在發(fā)生變化，五源也在主動(dòng)地進(jìn)化。

我們不能只是重復(fù)過去的成績(jī)單，而是要在原來的基礎(chǔ)上迭代與進(jìn)化。我們對(duì)人的核心判斷沒有變化，但也要加入一些不一樣的元素，把理性與感性、科技與商業(yè)結(jié)合起來，我們的認(rèn)知要深入到那些很專業(yè)的知識(shí)結(jié)構(gòu)里。如果我們要以*性原理來思考這些問題，就需要與全球的機(jī)構(gòu)實(shí)驗(yàn)室與科學(xué)家建立系統(tǒng)性的連接，因?yàn)閯?chuàng)新不是一個(gè)關(guān)起門來可以做好的事情。

今天很多人都表示有些悲觀，上來都問宏觀問題，但宏觀問題的背后其實(shí)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。真正要解決宏觀問題，還是要從微觀入手。如果我們能主動(dòng)迭代上一個(gè)周期里的一些不可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)，去找到支撐下一個(gè)周期的核心產(chǎn)業(yè)，把它們培養(yǎng)起來，就能夠進(jìn)入到新的周期。

風(fēng)險(xiǎn)投資自行業(yè)誕生之始就是周期變換的產(chǎn)物，投資于創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們不能做旁觀者，要主動(dòng)做產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)換的驅(qū)動(dòng)者。這是五源的使命，也是大家共同承擔(dān)的使命。